Latest / Market Risk TR / A1 Yenilenebilir Enerji 2026 İlk Çeyrek Analizi ve %990 Bedelsiz Artırımı

Transcript

A1 Yenilenebilir Enerji 2026 İlk Çeyrek Analizi ve %990 Bedelsiz Artırımı · Market Risk TR

0:00
Gelirleri %4 düşmesine rağmen brüt karını 2'ye katlayan geçen
0:05
yılki o 18.000.000 liralık devasa zararı bir anda kara
0:10
çeviren bir enerji şirketi düşün ve tam da bunun üzerine piyasaya
0:14
çıkıp %990 oranında bedelsiz sermaye artırımı açıklıyor.
0:20
Bu matematik sence nasıl çalışıyor?
0:22
Yani ilk bakışta insan gerçekten bir afallıyor.
0:25
Hani o %900 doksanlık sermaye artır mı kısmı zaten tabloyu çok
0:30
farklı bir. Boyuta taşıyor ama ııı
0:32
bilançonun derinliklerine inince asıl hazine yönetimini orada
0:36
görüyorsun. Kesinlikle hoş geldin.
0:38
Bugün seninle birlikte a bir yenilenebilir enerjinin 31 mart
0:42
2026 tarihli ilk çeyrek raporlarına böyle derinlemesine
0:44
bir dalış yapacağız. Evet, heyecan verici bir rapor
0:49
açıkçası. Aynen amacımız o sıkıcı teknik
0:52
jargonda boğulmadan senin için şu üç basit soruyu yanıtlamak,
0:57
bu şirket para kazanıyor mu? Büyüyor mu?
0:59
Ve masadaki asıl riskler neler? Tabii şunu baştan söyleyeyim, bu
1:03
sadece sıradan bir bilanço okuması değil.
1:06
Hani şirketin vitrininde devasa güneş panelleri var.
1:09
Evet ama kasanın arka odasına girdiğimizde güneş enerjisinden
1:14
finansal piyasalara uzanan inanılmaz ilginç bir nakit
1:18
yönetimi hikayesi var ortada. O zaman doğrudan o ilk baştaki
1:22
zıtlıktan gelir tablosundan başlayalım diyorum.
1:25
Başlayalım. Şimdi rakamlarda bariz bir
1:27
tuhaflık var. Şirketin satış hasılatı geçen
1:31
yılın aynı dönemine göre 71.8 milyon liradan 68.8 milyon
1:36
liraya inmiş. Doğru.
1:38
Ortada nominal olarak net bir daralma var.
1:40
Yani enflasyonist bir ortamda ciro'nun böyle nominal
1:43
gerilemesi aslında. Genelde tehlike çanlarının
1:47
çaldığını gösterir. Kesinlikle ilk sinyal
1:49
negatiftir. Fakat maliyet kalemine indiğimde
1:52
satışların maliyetinin 67.2 milyondan 60.000.000 liraya
1:57
düştüğünü görüyorum. Çok daha sert bir frenleme var
2:00
burada. Işte asıl mucize tam olarak
2:02
orada başlıyor zaten. O maliyetlerdeki düşüş şirketin
2:07
brüt karını 4 buçuk milyon liradan bir anda 8.8 milyon
2:12
liraya fırlatıyor. Gerçekten inanılmaz bir sıçrama.
2:16
Dahası var, geçen yıl o bahsettiğin 18.1 milyon liralık
2:21
ilk çeyrek zararı bu yıl 3.6 milyon liralık net kâra dönüşmüş
2:26
durumda. Peki bir güneş enerjisi şirketi
2:29
gelirleri düşerken maliyetlerinin nasıl bu kadar
2:32
hızlı kısabilir? Yani hani bu işin ham maddesi
2:35
güneş sonuçta değişken maliyetin zaten çok sınırlı olması
2:39
gerekmiyor mu? En başından beri.
2:40
Şimdi şöyle bir durum var, güneş enerjisi yatırımlarının
2:43
doğasında o devasa ilk yatırım maliyetleri yatar santrali
2:49
kurarsın parayı toprağa ve metale bağlarsın.
2:52
Ondan sonra asıl maliyetin bilançodaki o amortismam gideri
2:56
ve yatırımı yaparken kullandığım kredinin finansmanıdır.
3:01
Yani operasyonel taraftaki maliyetler genelde saha bakımı,
3:05
güvenlik, işte şebeke kullanım bedelleri falan olur.
3:09
Anladım daha çok sabit operasyonel giderler yani.
3:13
Aynen öyle. Şirketin maliyetleri tek bir
3:16
çeyrekte 7.000.000 TL civarında aşağı çekmesi bize şunu
3:20
gösteriyor, operasyonel verimlilikte inanılmaz bir
3:24
optimizasyona gitmişler. Tedarik veya işletme
3:27
kontratlarını çok daha sıkı şartlarla yeniden
3:30
yapılandırmışlar belli ki. Ya bu biraz şuna benziyor
3:33
aslında hani kapasitesi düşen ama verimliliği artan bir
3:37
restoran düşün. Çok iyi bir benzetme?
3:39
Evet. Dükkanlar içeri daha az müşteri
3:41
giriyor. Gün sonu ciron düşüyor belki
3:44
ama. Arka planda o mutfaktaki israfı
3:48
porsiyon frelerini o kadar kusursuz.
3:51
Optimize etmişsin ki günün sonunda kasana geçen yıla göre
3:55
kat be kat fazla para giriyor. Tam olarak bu ve tabii burada
3:58
sadece net kârdan ziyade şirketin operasyonel ritmine
4:03
yani face rakamlarına bakmak bize çok daha net bir fotoğraf
4:07
veriyor. Fawok tarafında rakamlar ne
4:09
söylüyor peki? Oradaki rakamlar şirketin asıl
4:12
motor gücünü kanıtlıyor aslında. 9.5 milyon liralık esas faaliyet
4:17
karının üzerine bilançoya gider olarak yazılan ama kasadan
4:21
fiziksel bir nakit çıkışı yaratmayan yaklaşık 34.000.000
4:26
liralık amortimanı ekliyoruz. Ve karşımıza 43.5 milyon liralık
4:31
bir favek. Yani esas nakit yaratım gücü
4:34
çıkıyor. Yani o amortisman dediğimiz şey
4:37
aslında o dev günes panellerinin zamanla eskimesinin sadece
4:41
muhasebesel bir karşılığı değil mi?
4:43
Kesinlikle öyle şirketin banka hesabından eksilen gerçek bir
4:47
para değil. OO yüzden bu güneş ve rüzgar
4:50
enerjisi analizlerinde sadece net kara bakmak yatırımcıyı
4:54
ciddi şekilde yanıltır. O yüzden fawork çok daha kritik
4:57
bir metrik bu sektörde. Kesinlikle.
4:59
Geçen yılki o 18 milyonluk çeyreklik zarardan 43 buçuk
5:05
milyon liralık bu nakit üretimine geçişleri operasyonel
5:09
modelin artı grayına oturduğunu gösteriyor.
5:12
Peki ııı bu operasyonun arkasındaki fiziksel ağırlık ne
5:16
boyutta yani bilançoya şöyle bir baktığımda 4.3 milyar liralık
5:21
devasa bir varlık tabanı görüyorum.
5:23
Evet, çok ciddi bir. Rakam.
5:25
Ve bunun yaklaşık 4.1 milyarı doğrudan maddi duran varlıklar
5:31
kaleminde, yani sahada yatan o çelik konstrüksiyonlar, camlar
5:35
invertörler. Falan aynen öyle.
5:38
Bütün o üretim altyapısı. Ya bu kadar ağır bir fiziksel
5:41
altyapıyı finanse etmek, şirketleri genelde borca boğar
5:44
diye düşünürüm ben hani akla ilk gelen şey şu oluyor.
5:48
Bu şirket bu panelleri kurmak için gırtlağına kadar borca
5:52
batmış ve sürekli faiz sarmalıyla boğuşuyor olmalı.
5:55
Yani ilk refleks olarak böyle düşünmek gerçekten çok doğal ama
6:00
işte likidite ve finansal sağlık rasyonlarına baktığında o ön
6:04
yargı bir anda kırılıyor. Nasıl kırılıyor, cari oran ne
6:08
durumda mesela? Şirketin bir yıl içinde nakle
6:11
çevirebileceği, o dönem varlıkları 257 nokta 8.000.000
6:14
TL civarında. Buna karşılık kısa vadeli
6:17
yükümlülükleri 228 nokta 6.000.000 TL.
6:23
Yani dönem varlıklar borçları karşılıyor.
6:26
Aynen bu da bize yaklaşık 1.12 seviyesinde gayet sağlıklı bir
6:31
cari oran veriyor. Üstelik stokları dışarıda
6:34
bırakıp asit test oranına baktığımızda da 1.10 rakamını
6:39
görüyoruz. Zaten güneş enerjisi işinde stok
6:41
pek olmaz herhalde değil. Mi tabii ki yani depoda çürüyen
6:45
veya modası geçen bir ürün yok ortada.
6:48
Ürettiğin elektriği anında şebekeye basıyorsun.
6:51
O gördüğümüz 5.6 milyon liralık ufak stok kalemi de muhtemelen
6:56
yedek parçalar işte periyodik bakım malzemeleri falandır.
7:00
Yani kısa vadeli yükümlülükler için ellerindeki likidite
7:04
fazlasıyla yeterli bir darboğaz görünmüyor ortada.
7:08
Kesinlikle görünmüyor. Gayet rahat bir pozisyondalar.
7:11
Peki borç konusunu biraz daha eşileyelim o zaman toplam
7:14
finansal borç 507 nokta 7.000.000 TL olarak raporlanmış.
7:20
Bunun 206.000.000'u, kısa vadeli kalanı uzun vadeli 4.3 milyar
7:23
liralık bir varlık tabanı içinde 500.000.000 liralık borç oran
7:27
olarak düşük dursa da bugünün yüksek faiz ortamında bu
7:31
şirketin manevra alanını kısıtlamaz mı?
7:36
Eğer o borcun tamamı net borç olsaydı, evet artan finansman
7:41
maliyetleri yüzünden ciddi bir baskı hissedebilirlerdi.
7:44
Fakat bilançonun varlık tarafındaki nakit kalemlerini
7:47
hesaba katmamız şart. Ne kadar nakit var kasada?
7:50
Şirketin kasasında doğrudan 20 nokta 3.000.000 TL hazır.
7:55
Nakit bekliyor ama asıl dikkat çekici olay şu ellerinde
7:58
tuttukları 188.4 milyon liralık finansal yatırımlar var.
8:04
Vay canına ciddi bir rakam. Öyle bu likidite toplam finansal
8:08
borçtan düştüğümüzde şirketin net borcu kabaca 300.000.000 TL
8:12
seviyelerine iniyor. 4.3 milyar liralık varlığa karşı
8:15
300.000.000 net. Borç aynen öyle. 43 buçuk milyon
8:20
lirada çeyreklik favor üreten bir yapıdan bahsediyoruz.
8:23
Bu yapı için 300.000.000 liralık net borç hani son derece kolay
8:26
çevrilebilir. Çok yönetilebilir bir rakamdır.
8:30
Aslında şirket borçluluk anlamında oldukça muhafazakâr
8:33
kalmış bile diyebiliriz. Kesinlikle çok sağlam bir
8:36
noktada duruyorlar o açıdan. Peki likidite sorunsuz borç
8:40
çevrilebilir ama sermaye verimliliğine gelince kafam
8:43
biraz karıştı. Neden?
8:45
Ya 3.3 milyar liralık bir öz sermaye var ortada.
8:49
Buna karşılık elde edilen netkar sadece üç nokta 6.000.000 TL.
8:54
Bana inanılmaz düşük geldi bu. Anlıyorum ne demek istediğini?
8:58
Yani yüzde birin bile çok altında bir çeyreklik getiri bu.
9:03
Arowei yani o meşhur öz kaynak kârlılığı bu kadar dipteyken
9:07
yatırılan sermayenin hakkı gerçekten veriliyor diyebilir
9:10
miyiz? Şimdi sadece o iki rakamı alıp
9:13
birbirine bölersen karlılık yerlerde sürünüyor gibi durur,
9:16
haklısın ama o 3.3 milyar liralık öz sermaye havuzunun
9:20
nasıl o kadar şiştiğini iyi okumak lazım.
9:23
Yeniden değerleme falan mı var işin içinde?
9:25
Aynen öyle. Şirket bu yüksek enflasyonist
9:28
ortamda aktiflerindeki güneş santrallerini mecburen yeniden
9:31
değerlemeye tabi tutuyor. Hmm, fiziksel varlıkların kağıt
9:35
üzerindeki değeri o muazzam artışı yaşayınca bilançonun
9:38
pasifindeki öz sermaye çift taraflı muhasebe gereği aynı
9:42
oranda şişiyor. Ha yani payda devasa bir şekilde
9:46
büyüdüğü için bizim o kar rakamı oransal olarak çok küçükmüş gibi
9:50
görünüyor. Tam olarak bu matematik
9:52
çalışıyor işte burada yatırımcının o anlık oranı
9:55
değil, ivmeye ve karlılık trendine odaklanması şart.
9:59
Geçen yılki o eksi 18 milyonluk erimeden pozitif bölgeye
10:04
geçilmiş olması asıl sinyal o zaman.
10:06
Aynen trendin negatiften pozitife döndüğünün en büyük
10:10
kanıtı bu. Anladım bilanço sağlıklı
10:13
varlıklar ve borçlar kısmı rasyonel bir çerçeveye oturuyor.
10:16
Ama sevgili dinleyici, eğer sen de bizim gibi şirketlerin sadece
10:21
vitrinine bakmakla yetinmeyip kasanın o arka odasında nakdi
10:25
nasıl çevrildiğine büyüteç tutmayı seviyorsan, işin asıl
10:28
heyecan verici kısmı şimdi başlıyor.
10:31
Evet nakit akış tablosu gerçekten çok şaşırtıcı veriler
10:34
saklıyor. Çünkü tabloya bir geçiyoruz.
10:37
Tam bir anomali var ortada. Şirket zarardan kara geçmiş fava
10:42
üretimi çok güçlü konuştuk bunu ama faaliyetlerden elde edilen
10:45
nakit akışı eksi 63 nokta 7.000.000 TL.
10:49
Çok ters bir durum değil mi? Ya evet, her şey tıkırındaysa
10:53
kâr eden bir şirket. Neden operasyonlarından nakit
10:56
yakar bu çelişkiyi nasıl açıklayacağız?
10:58
Işte finansal rapor okumanın en kritik ayrım noktası burasıdır.
11:03
Kâr her zaman cebine giren nakit demek değildir.
11:08
Nakit akış tablosundaki o eksi 63 milyonluk çıkışın nedenini
11:12
aradığımızda raporda dev bir düzeltme kalemi karşımıza
11:16
çıkıyor. 122.000.000 liralık negatif yönlü gerçekleşmemiş
11:22
yabancı para çevrim farkları. Gerçekleşmemiş diyor.
11:25
Yani sadece kağıt üzerinde mi bu?
11:27
Aynen öyle. Şirketin döviz cinsi
11:29
yükümlülükleri veya varlıklarının o dönemki
11:32
değerlemesinden kaynaklanan. Muhasebesel bir kur etkisi bu
11:37
anladım. Yani şirketin kasasından siz iki
11:40
olarak çıkıp başka bir yere giden 63.000.000 TL falan yok.
11:44
Kur farklarının yarattığı o muhasebesel illüzyonu
11:48
düzeltiyorlar tabloda yoksa operasyonlar nakit anlamında kan
11:52
kaybetmiyor. O hâlde asıl hikayeyi biz
11:55
operasyonel nakitte değil, yatırım ve finansman tarafındaki
11:59
nakit akışlarında arayacağız. Kesinlikle öyle asıl olay orada
12:03
zaten. Ve yatırım faaliyetlerinden
12:05
kaynaklanan nakit akışlarına baktığımda gerçekten çok acayip
12:08
bir tablo var. Şirket çeyrek içinde tam 135.5
12:13
milyon liralık yatırım fonu almış, sonra gitmiş 89.2 milyon
12:17
liralık da fon satmış ve şu an ellerinde az önce senin de
12:21
bahsettiğin gibi 188.4 milyon liralık bir yatırım fonu
12:25
portföyü var. Üstelik bu işlemlerden de para
12:28
kazanmışlar. Evet, 13.5 milyon lirada kâr
12:31
yazmışlar. Şimdi bir saniye ben burada
12:34
durup şunu sormak istiyorum, ben bir yatırımcı olarak bir
12:37
yenilenebilir enerji şirketine ortak oluyorsan, onların gidip o
12:41
parayla yeni güneş panelleri almasını işte rüzgar türbini
12:44
dikmesini beklerim. Çok mantıklı bir beklenti.
12:47
Yani şirketin hazine departmanının sanki bir portföy
12:50
yönetim şirketi gibi davranıp böyle agresif fon alıp satması
12:53
ciddi bir odak kaybı değil mi? Işleri elektrik üretmek olan bir
12:57
şirket neden datedin yapar gibi fon piyasasında işlem yapıyor.
13:01
Bak, eğer klasik bir Amerikan veya Avrupa piyasasında olsaydık
13:05
bu analizin %100 doğru olurdu. Yani yatırımcı derdi ki, sen
13:09
enerjisin sadece kendi işine odaklan ya tabi.
13:12
Ancak türkiye'nin mevcut makroekonomik ikliminde o çok
13:16
yüksek faiz ve enflasyon sarmalının olduğu bir ortamda.
13:20
Oyunun kuralları tamamen değişiyor.
13:22
Nasıl bir değişim bu? Böyle bir ekonomide elindeki
13:25
nakdi boş da vadesi hasapta ya da işte düşük getirili sıradan
13:31
bir mevduatta tutmak şirkete yapılabilecek en büyük
13:35
kötülüktür en büyük değer yıkımıdır.
13:37
Parayı enflasyona ezdirmemek zorundalar.
13:40
Aynen öyle. Şirket kış aylarında yeni bir
13:43
santral projesi geliştirene kadar o bürokratik izin
13:46
süreçlerini tamamlayana veya mantıklı bir satın alma fırsatı
13:50
bulana kadar elindeki o likiditeyi korumak zorunda.
13:54
Nakdi böyle aktif yatırım fonlarında değerlendirerek
13:57
fırsat maliyetini minimize ediyorlar aslında.
14:00
Yani paranın boşta kalıp erimesindense finansal
14:04
piyasalarda çalıştırılması bir tercih değil, bir zorunluluk
14:07
haline gelmiş durumda. Kesinlikle zorunluluk.
14:10
Borç yönetimine bakarsan bu strateji çok daha net anlaşılır
14:14
zaten. Orada nasıl bir hareket var?
14:17
Çeyrek boyunca borç ana para ödemelerine 29 nokta 6.000.000
14:20
TL faiz ödemelerine de 6 nokta 4.000.000 TL ayırmışlar.
14:24
Yani şirket yükümlülüklerini hiç sektirmeden zamanında ödüyor.
14:30
Borcunu çeviriyor? Evet.
14:32
Biriye kalan o serbest nakdi ise anlamsız bir şekilde hemen yeni
14:36
bir arsaya veya teçhizata bağlamak yerini getiri eğrisinin
14:41
yüksek olduğu finansal enstrümanlara park ediyor.
14:44
Bu bir odak kaybından ziyade sermaye tahsisi konusunda
14:48
oldukça soğukkanlı ve hesaplı bir hazine yönetimi refleksi
14:52
bence. Tamam, parayı nasıl
14:54
yönettiklerini çok iyi anladık. Şirket aslında bir nevi yatırım
14:57
fonu gibi de çalışıyor arka planda.
14:59
Aynen mecburen. Tekrar ana işlerine, o sahaya,
15:02
güneş tarlalarına dönelim. Operasyonel kırılımlara
15:05
baktığımızda hasılatın tamamı yani o 68.6 milyon liralık
15:09
gelirin hepsi yurt içi satışlardan geliyor.
15:12
Evet, %100 iç pazar. Ihracat kalemi.
15:15
Bu şirket, uluslararası ticaret savaşlarından gümrük
15:18
tarifelerinden veya o sınır ötesi taşıma krizlerinden falan
15:22
tamamen izole durumda. Ama aynı zamanda döviz bazlı
15:26
gelir yaratma esnekliğinden de mahrum kalmış olmuyorlar mı?
15:29
Ihracat yapmıyor olmaları ilk bakışta bir zafiyet gibi
15:32
algılanabilir. Ama türkiye'deki enerji piyasası
15:35
dinamiklerinde yektem dediğimiz bir sistem var.
15:38
Yenilenebilir enerji kaynakları destekleme mekanizması.
15:41
Aynen öyle. Bu sistemde dövize endeksli alım
15:44
garantileri veya spot piyasadaki piyasa takas fiyatı
15:48
mekanizmaları devrededir. Yani şirket iç pazarı elektrik
15:51
satsa bile gelirleri bir noktada.
15:53
Zaten döviz kurları ve genel enflasyonla koreli bir şekilde
15:57
hareket eder. Anladım yani o kur riskini bir
15:59
şekilde hec etmiş oluyorlar doğal olarak.
16:01
Kesinlikle burada yatırımcının asıl incelemesi gereken risk kur
16:06
değil, coğrafi risktir bence. Coğrafi risk derken, hava
16:09
durumuna olan bağımlılıktan falan mı bahsediyorsun?
16:12
Santrallerin yerleşimi nasıl? Evet, bütün yatırımı tek bir
16:17
bölgeye yığmak, bir güneş enerjisi firmasının yapabileceği
16:21
en büyük stratejik hatadır. E tabii oraya iki hafta bulutlu
16:25
bir hava gelse üretim durur. Aynen öyle.
16:28
O bölgeye birkaç hafta süren yoğun yağışlı bir hava dalgası
16:32
geldiğinde bütün çeyreklik bilançonuz çöker.
16:36
Ama a bir yenilenebilir enerji, bu riski haritaya çok iyi
16:40
yağmış. Nerelerde santralleri var.
16:42
Tesisleri Manisa, Sivas, Denizli, Aksaray, Ankara, Konya
16:48
ve Alanya gibi birbirinden tamamen farklı mikro klima
16:51
özelliklerine sahip bölgelere dağılmış durumda.
16:54
Yani risk tek bir iklim kuşağına hapsolmamış.
16:57
Aynen farklı kapasitelerde ileri ufaklı santrallerle çok çeşitli
17:02
bölgelerde üretim yapıyorlar. Bu çok mantıklı yani sivas'ta
17:06
gökyüzü kapalıyken atıyorum. Alanya'daki santral tam kapasite
17:10
çalışıp o açığı kapatıyor. Aynen iklim riskini ulusal
17:14
şebeke üzerinde dengelemiş oluyorlar.
17:17
Güzel ama burada seni biraz zorlayacağım şimdi.
17:20
Tabii dinliyorum. Eğer coğrafi dağılım bu kadar
17:22
iyiyse, maliyetler bu kadar kusursuz düşürüldüyse ve hazine
17:27
yönetimi bu kadar zekice fon alıp satarak ekstra gelir
17:31
yaratıyorsa o ilk başka bahsettiğimiz hani ciro'nun
17:34
71.000.000'dan 68.000.000'a düşmesi durumu var ya.
17:38
Evet, nominal daralma. Bu gelir neden düştü?
17:42
Bunu sadece enflasyon muhasebesiyle veya sıradan bir
17:45
dalgalanmayla açıklayamayız. Bence raporda da bununla ilgili
17:48
böyle çok net bir bahane sunulmamış.
17:51
Gerçek sebep ne sence? Raporda, doğrudan işte
17:54
hasılatımız şu nedenden düştü diye bir satır yazmıyor olabilir
17:58
ama sektörel verileri okuduğumuzda cevap gün gibi
18:02
ortada aslında. Nedir o cevap?
18:04
Analiz ettiğimiz bu tablo birinci çeyrek raporu, yani
18:08
ocak, Şubat ve mart ayları yaptığı dönemlerdir.
18:13
Güneş enerjisi şirketleri için yılın en zayıf karnı her zaman
18:17
ama her zaman ilk çeyrektir. Aha, doğru tamamen mevsimsellik
18:22
yani. Kesinlikle bunun üzerine 1'de iç
18:25
piyasadaki spot elektrik fiyatlarında yaşanan o dönemsel
18:29
gerilemeleri veya tavan fiyat uygulamalarının yarattığı
18:33
baskıyı eklersen. Cirodaki o ufak daralma gayet
18:36
rasyonel bir temele oturuyor. Aslında burada eleştirmek yerine
18:40
belki de takdir etmek lazım. Bence de.
18:43
Üretim kapasitesinin doğa koşulları gereği en dip seviyede
18:46
olduğu bu zorlu mevsimde bile adamlar mutfak masraflarını
18:51
kısıp kar marjını rekor seviyede artırabilmişler.
18:54
Asıl alkışlanması gereken nokta bu.
18:56
Üretimin en düşük olduğu karanlık aylarda bile bu maliyet
19:00
disipliniyle kârlılığı korumaları gerçekten takdire
19:04
şayan. Peki gelelim raporun en
19:06
gürültülü ama bir o kadar da tartışmaya açık olan o son
19:10
kısmına. Değerleme ve gelecek öngörüleri.
19:13
Evet, en kritik yere geldik. Normalde böyle bir finansal
19:16
sunumda yatırımcı ne arar işte 2026 sonu beklentimiz şu kadar
19:20
megabat kapasiteye ulaşmak veya favac marjını şurada tutacağız
19:23
gibi net hedefler aranır. Doğru forward geydens dediğimiz
19:28
ileriye dönük beklentiler istenir.
19:30
Ama burada net bir rehberlik yok.
19:32
Onun yerine bilanço sonrası olaylar notunda o bahsettiğimiz
19:36
devasa kararı görüyoruz. %9 nokta doksanlık bedelsiz sermaye
19:40
artırımı. Evet, şirket ödenmiş sermayesini
19:44
iç kaynaklardan 55.000.000 liradan 600.000.000 liraya
19:47
çıkarıyor. Şimdi dürüst olalım.
19:50
Bu bana biraz perakende yatırımcıyı yani küçük
19:53
yatırımcıyı avlama taktiği gibi geldi.
19:56
Neden öyle düşündün? Sermaye artırımı sonrası hisse
19:59
fiyatı nominal olarak onda birine düşecek.
20:02
Kabaca finansal okuryazarlığı düşük küçük yatırımcı da hisse
20:06
100 liradan 10 liraya düşmüş. Çok ucuzlamış algısıyla tahliye
20:11
saldıracak. Bunun arkasında gerçekten
20:14
yapısal bir finansal güçlenme mi var, yoksa sadece bu piyasa
20:18
psikolojisini oynanan bir illüzyon mu sence?
20:20
Bak o psikolojik etki yani bahsettiğin ucuzlama illüzyonu
20:24
kesinlikle bizim gibi perakende ağırlıklı piyasalarda işleyen
20:29
çok güçlü bir dinamiktir ve şirket yönetimleri bunu her
20:32
zaman hesaba Katar. Yani bilerek yapıyorlar bunu.
20:34
Kısmen evet. Ancak meseleyi sadece bu küçük
20:37
yatırımcı algısına indirgemek de büyük haksızlık olur.
20:40
Arkasında kurumsal tarafa verilen çok daha yapısal bir
20:44
finansal güçlenme mesajı var. Kurumsal tarafa nasıl bir mesaj
20:47
bu? Şirket, enflasyon ortamında
20:49
varlıklarını o yezen değerleyerek yarattığı kağıt
20:53
üzerindeki devasa fonları. Artık resmi olarak şirketin
20:57
kemik yapısına yani ödenmiş sermayesine enjekte ediyor.
21:02
Anladım. Bu bankalara kreditörlere ve
21:05
büyük fon yöneticilerine benim bilançom kağıttan bir kule
21:09
değil. Bu sermayeyi kalıcı olarak
21:11
tabana yayıyorum. Öz kaynağım çok sağlam demektir.
21:15
Ayrıca borsada ki hisse senedi adedi de neredeyse 10 katına
21:19
çıkmış olacak. Aynen öyle hisse dediğini
21:22
arttırarak tahtanın derinliğini ve günlük likiditesini de
21:25
muazzam. Artırıyorlar büyük fonların o
21:28
hisseye girip çıkması çok daha kolaylaşacak.
21:31
Yani özetle kurumsal tarafa öz kaynağım güçlü ve likidim mesajı
21:36
verirken bireysel tarafta da o hissenin günlük alım satım
21:40
hacmini derinleştiriyorlar diyebiliriz.
21:43
Tam olarak bu agresif şekilde borçlanıp işte rastgele yeni
21:47
santraller almak yerine mevcut yapıyı konsolide edip finansal
21:52
kaslarını şişiriyorlar. Operasyonel olarak sahada
21:55
kontrolsüz büyümeyi. Şimdilik bir kenara bırakıp
21:59
bilançoyu kurşun geçirmez bir hale getirmeye odaklanmışlar.
22:03
O zaman bütün bu resmi genel hatlarıyla bir toparlayalım.
22:06
Yavaş yavaş. Karşımızda kışın o en karanlık
22:09
aylarında ciroda ufak bir daralma yaşasa da maliyetlerini
22:13
adeta ezerek brüt karını 2'ye katlayan bir enerji şirketi var.
22:17
18.000.000 liralık o dev çeyreklik zararı 3.6 milyon
22:21
liralık kara çevirmişler ama daha da önemlisi 43.5 milyon
22:26
liralık, çok güçlü bir nakit yaratımı, bir favor üretimi.
22:29
Var aynen öyle ve bunu 4.3 milyar liralık.
22:34
Tamamen fiziksel üretim tesislerine dayanan muazzam bir
22:37
varlık tabanı üzerinde yapıyorlar.
22:39
Evet, üstelik borculuk oranları kasadaki nakdi ve fonları
22:43
düştüğümüzde son derece yönetilebilir bir seviyede.
22:47
Bütün bunların ötesinde o kasadaki serbest nakte öylece
22:51
bekletmek yerine 188.000.000 liralık bir yatırımla adeta bir
22:56
portföy yönetim şirketi gibi finansal piyasalarda aktif bir
22:59
şekilde çalıştırıyorlar. Üstüne 1'de işte o %900
23:04
doksanlık dev sermaye artırımı kararıyla masaya güçlü bir
23:08
yumruk vuruyorlar. Gerçekten operasyonel
23:10
disiplinine o finansal mühendisliğin çok iyi
23:13
dengelendiği bir vaka çalışması oldu.
23:15
Bu hem sahada hem de hazine masasında çok aktif bir yönetim
23:19
var belli ki. Kesinlikle her iki cephede de
23:22
savaşıyorlar ve kazanıyorlar diyebiliriz.
23:24
Şu anki tabloya göre. O halde sevgili dinleyici bölümü
23:28
şu kışkırtıcı düşünceyle bitirelim ilk çeyrekte yani o
23:32
güneşin gökyüzünde en az göründüğü günlerin en kısa
23:36
olduğu kış aylarında bile bu operasyonel verimliliği ve
23:39
karlılığı sağlayan bir şirket var ortada.
23:42
Evet. Acaba yaz ayları gelip o devasa
23:45
paneller tam kapasite elektrik üretmeye başladığında
23:49
kasalarındaki o 188.000.000 liralık yatırım fonu havuzu ve
23:54
borsada likiditesi tavan yapmış o yeni. %900 doksanlık sermaye
23:59
yapısı bir araya geldiğinde bu şirket nasıl bir finansal
24:02
makineye dönüşecek? Inanılmaz bir potansiyel var
24:05
orada. Gerçekten sadece elektrik
24:08
enerjisi mi üretiyorlar, yoksa paranın o potansiyel enerjisini
24:12
mi yönetiyorlar? Bence senin üzerine kendi başına
24:15
düşünmen gereken asıl mesele bu. O bahsettiğin yaz bilançoları
24:19
geldiğinde portföydeki o fon karlarıyla yaz güneşinin
24:23
ürettiği devasa hasılatın nasıl birleşeceğini görmek için
24:27
kesinlikle tetikte olmak lazım. Çok ilginç şeyler görebiliriz.
24:31
Biz de o raporlar geldiğinde yine burada derinlemesine analiz
24:34
etmeye devam edeceğiz. Tabii.
24:35
Ki aynen öyle. Hazırladığın notlar ve ayırdığın
24:38
vakit için çok teşekkürler. Ben teşekkür ederim.
24:41
Çok keyifli bir analizdi. Dinlediğin için sana da
24:44
teşekkürler. Güneşin ve kasandaki nakdi bol
24:47
olduğu bir dönem dileriz. Görüşmek üzere.