Latest / Market Risk TR / 🔴 KONTR 2026-03 Bilanço Analizi | Kontrolmatik Teknoloji Enerji ve Mühendislik A.Ş. (Kontrolmatik'in Milyarları Banka Faizine Gidiyor)

Transcript

🔴 KONTR 2026-03 Bilanço Analizi | Kontrolmatik Teknoloji Enerji ve Mühendislik A.Ş. (Kontrolmatik'in Milyarları Banka Faizine Gidiyor) · Market Risk TR

• 0:00
  Kontrol motik 2020 altının ilk çeyreğinde tam 2.7 milyar lira
• 0:03
  hasılat yaptı ama günün sonunda cebinde kalan ana ortaklık net
• 0:08
  kârı sadece 24.000.000 TL oldu. Yani içeri giren milyarlarca
• 0:11
  lira var ama kasada kalan bir avuç bozukluk.
• 0:15
  Peki bu devasa para nereye gitti?
• 0:20
  Tabloyu daha da çarpıcı hale getireyim istersen geçen yılın
• 0:24
  aynı döneminde bu şirketin net kârı 396.000.000 liraydı.
• 0:29
  Oha yani neredeyse yüzde doksanlık bir düşüş mü var?
• 0:33
  Kesinlikle tam %90 dörtlük bir serbest düşüş var ortada kâr
• 0:38
  adeta buharlaşmış durumda. BO zaman kasaya giren o paranın
• 0:41
  büyüklüğünden başlayalım ki. Hani yolda nelerin kaybolduğuna
• 0:45
  adım adım takip edebilelim. Gelir tablosuna baktığımızda
• 0:48
  2025'in ilk çeyreğinde 2.67 milyar lira olan hasılatın bu
• 0:51
  çeyrekte 2.74 milyar liraya çıktığını görüyoruz.
• 0:57
  Evet, yüzeysel bakarsan bir büyüme var gibi duruyor.
• 1:01
  Ama biz yüzeysel bakmıyoruz. Tabii ki sizin için o kıdemli
• 1:05
  finansal analist şapkamızı takıyoruz ve bu derinlemesine
• 1:08
  analizde o kritik soruları soruyoruz.
• 1:11
  Bu şirket gerçekten para kazanıyor mu yoksa sadece para
• 1:15
  mı çeviriyor? Aynen öyle ve tam da bu yüzden
• 1:18
  finansal tabloların artık enflasyon muhasebesine yani şu
• 1:22
  meşhur TMS 29 standartlarına göre raporlandığını unutmamamız
• 1:26
  lazım. Bu detayı atlamak yatırımcı için
• 1:29
  gerçekten en büyük tuzaktır. Yani o kağıt üzerindeki büyümeye
• 1:33
  aldanmamak gerekiyor diyorsun. Tam olarak onu diyorum.
• 1:37
  TMS 29 uygulandığında şirketin geçen yılki 2.67 milyar liralık
• 1:42
  satışı bugünün alım gücüne endeksleniyor.
• 1:45
  Yani o 2.74 milyar liralık yeni rakam şirketin enflasyon
• 1:50
  karşısında reel olarak büyümediğini gösteriyor.
• 1:53
  Şirket olduğu yerde saymış ama en azından geriye de düşmemiş
• 1:57
  diyelim. Doğru virütkare imgemiz bey ise
• 2:00
  işler aslında fena değil 501.000.000 liradan 575.000.000
• 2:03
  liraya bir çıkış var. Yani şirket maliyetlerini bir
• 2:06
  şekilde yönetebilmiş. Şöyle mi anlamalıyız o zaman
• 2:13
  sorun ekmeği satmakta veya onun maliyetinde değil.
• 2:17
  Sorun şirketin genel operasyonlarında da görünmüyor.
• 2:21
  Değer brüt kar artıyorsa bu %90 dörtlük kar erimesinin faturası
• 2:26
  kime kesilmeli? Çok güzel bir soru, faaliyet
• 2:29
  giderlerinde bir tırmanış var. Evet mesela genel yönetim
• 2:33
  giderleri 262.000.000 liradan 320.000.000 liraya çıkmış.
• 2:38
  Arge falan da artmıştır kesin. Tabii ar ge giderleri de
• 2:41
  72.000.000'dan 97.000.000 liraya yükselmiş ancak hani bu artışlar
• 2:47
  böyle küresel ölçekte operasyonlar yürüten yeni
• 2:50
  coğrafyalara açılan bir teknoloji şirketi için oldukça
• 2:53
  olağan şeyler. Yani net kârı tek başına bir
• 2:57
  kara deliğe çekecek büyüklükte değiller diyorsun.
• 3:00
  Kesinlikle değiller. Asıl darbe nerede biliyor musun?
• 3:04
  Gelir tablosunun daha aşağısında o finansman giderleri kaleminde
• 3:08
  saklı. Finansman giderleri derken.
• 3:11
  Kredi faizleri, borçlanma maliyetleri falan mı?
• 3:14
  Ta kendisi şirket sadece bu üç aylık dönemde tam 632.000.000 TL
• 3:19
  net finansman gideri yazmış. Düşünebiliyor musun?
• 3:24
  Şaka yapıyorsun 632.000.000 TL sırf faize mi gitmiş?
• 3:29
  Maalesef öyle operasyonlardan, projelerden o devasa mühendislik
• 3:34
  işlerinden yarattığın brüt karın tamamı.
• 3:38
  Hatta daha fazlası doğrudan bankalara gitmiş.
• 3:41
  Burada aklımda hep o klasik analoji canlanıyor.
• 3:44
  Benim şehrin en iyi ekmeklerini satan bir fırıncı düşün dükkanın
• 3:48
  önünde kuyruklar var. Kasaya sürekli tıkır tıkır para
• 3:51
  giriyor. Evet, işler dışarıdan harika
• 3:54
  görünüyor. Ama bu fırıncı o devasa
• 3:57
  endüstriyel fırını almak için bankadan öyle büyük öyle yüksek
• 4:01
  faizli bir kredi çekmiş ki, günün sonunda o harika
• 4:05
  ekmeklerden elde ettiği kârın tamamı.
• 4:08
  Doğrudan banka müdürünün masasına gidiyor.
• 4:10
  Fırıncı eve yine eli boş dönüyor.
• 4:12
  Çok doğru bir benzetme. Üstelik bu fırıncı sadece faiz
• 4:16
  ödemekle kalmıyor. Ben ilerde bütün ülkeye ekmek
• 4:19
  satacağım diyerek yeni krediler de çekmeye devam ediyor.
• 4:23
  Gelir tablosundaki bu kanamayı anlamak için mecburen şirketin
• 4:27
  iskeletine inmek zorundayız. Işte tam da bilançoya o iskelete
• 4:31
  girmeden önce şunu hatırlatmakta fayda var, sen bizi dinlerken
• 4:35
  fark etmişsindir. Yatırımcının röntgeni serisinde
• 4:38
  sadece satışların ne kadar şatafatlı olduğuna
• 4:40
  odaklanmıyoruz. Kesinlikle.
• 4:43
  Çünkü satış yapmak ayrı bir şey. O satışı kârlı bir şekilde
• 4:46
  finanse edebilmek bambaşka bir disiplin.
• 4:49
  O yüzden asıl tansiyonu ölçeceğimiz yere bilançoya
• 4:52
  geçelim diyorum. Hazırsan soruyorum, varlıklar ve
• 4:55
  borçlar ne alemde? Bilanço'nun aktif tarafı son
• 4:59
  derece gösterişli duruyor. Toplam kürk nokta 8 milyar
• 5:03
  liralık devasa bir varlık büyüklüğü var.
• 5:05
  Ortada makinalar, tesisler devasa alacaklar.
• 5:10
  Rakam gerçekten çok büyük. Büyük ama pasif tarafına yani
• 5:14
  hani bu varlıkların kimin parasıyla alındığına baktığında
• 5:18
  tablo bir anda sertleşiyor. Bu 40.8 milyar liranın tam 32.7
• 5:24
  milyar lirası yükümlülüklerden yani bildiğimiz borçlardan
• 5:28
  oluşuyor. Bir dakika.
• 5:29
  Öz kaynak ne kadar o zaman? Şirketin kendi öz kaynağı sadece
• 5:32
  8 milyar lira. Oranlarsak varlıkların kabaca
• 5:35
  %80'i borçla. Sadece yüzde yirmisi ana
• 5:39
  sermayeyle finanse ediliyor demek bu.
• 5:41
  Çok agresif bir kaldıraç değil mi?
• 5:42
  Sence de kontrolmatik bir banka değil ki bu kadar yüksek bir
• 5:46
  borç oranıyla çalışsın. Haklısın sanayi ve teknoloji
• 5:49
  şirketleri için bu seviyede bir borçluluk gerçekten oldukça
• 5:52
  stresli bir durumdur. Durumu biraz daha netleştirmek
• 5:56
  için şu net borç kavramına bir bakalım.
• 5:58
  Nedir oradaki durum? Ilkketin kısa ve uzun vadeli
• 6:01
  banka kredileri tahvilleri kiralama borçları falan hepsini
• 6:05
  topladığımızda yaklaşık 13.6 milyar lira yapıyor.
• 6:09
  Kasasında anında kullanabileceği hazır nakit ise sadece
• 6:13
  579.000.000 TL. Yani kasadaki bütün o parayı
• 6:17
  bugün borçlara yatırsak bile sırtlarında devasa bir net borç
• 6:20
  kalıyor. Aynen öyle. 13,05 milyar liralık
• 6:25
  net bir borç yükünden bahsediyoruz.
• 6:27
  Net finansal borcun öz kaynakları oranı da 1.61
• 6:31
  seviyesinde çıkıyor. 13 milyar liralık net borç ve demin
• 6:35
  bahsettiğimiz o 632.000.000 liralık üç aylık faiz faturası
• 6:37
  da tam olarak bu dağdan kaynaklanıyor o zaman.
• 6:42
  Evet, o faturanın sebebi doğrudan bu borç yığını.
• 6:45
  Peki bu borcun vadesi ne durumda?
• 6:47
  Yani şirket yarın sabah kalktığında kapısında böyle
• 6:50
  alacaklıları görecek mi? Cari oran bize şirketin
• 6:53
  likiditesi hakkında ne söylüyor? Cey dönen varlıklarının kısa
• 6:57
  vadeli borçlarını ne ölçüde karşıladığını gösterir bize.
• 7:02
  Kontrol matiğin dönen varlıkları 21 milyar lira fakat kısa vadeli
• 7:07
  yükümlülükleri 21.3 milyar lira. Yani cari oran birin altında
• 7:12
  kalıyor. Evet hesapladığında 0.94
• 7:15
  çıkıyor. Kısa vadeli varlıkları kısa
• 7:17
  vadeli borçlarını ödemeye tam olarak yetmiyor demek bu ucu
• 7:20
  ucuna bile kurtarmıyor. Aynen öyle.
• 7:22
  Ortada çok net bir kısa vadeli likidite baskısı var.
• 7:26
  Şirket sürekli olarak yeni finansman bulmak, borcu borçla
• 7:30
  çevirmek ya da operasyonlarından olağanüstü bir hızla nakit
• 7:34
  yaratmak zorunda. Hele ki faizlerin bu kadar
• 7:37
  yüksek olduğu bir makro ekonomik ortamda cari oranın birin
• 7:40
  altında olması çok ciddi bir kırmızı bayrak bence.
• 7:43
  Kesinlikle zaten öz sermaye kârlılığı yani aroe'de bu borç
• 7:48
  sarmalı yüzünden dibe vurmuş durumda. 8 milyar liralık öz
• 7:53
  kaynakla sadece 24.000.000 TL çeyreklik kâr üretebiliyorsan
• 7:58
  sermayeni hiç de verimli kullanmıyorsun demektir.
• 8:01
  Ama benim burada aklıma çok temel bir çelişki takılıyor şu.
• 8:05
  An nedir? O.
• 8:06
  Bak cari oran birin altında diyoruz.
• 8:08
  Kasada sadece 579.000.000 TL kalmış diyoruz.
• 8:10
  E şirket deli gibi faiz ödüyor. Eğer durum kağıt üzerinde bu
• 8:14
  kadar sıkışıksa bu şirketin şalterleri neden inmedi?
• 8:17
  Operasyonları döndürecek o sıcak parayı nereden buluyorlar?
• 8:23
  Işte nakit akış tablosuna geçtiğimizde tam olarak bu
• 8:26
  sorunun cevabını buluyoruz. Gelir tablosundaki o karamsarova
• 8:30
  nakit akış tablosunda yerine adeta operasyonel bir mucizeye
• 8:34
  bırakıyor. Mucize derken abartmıyoruz,
• 8:37
  değil mi? Inan abartmıyorum, hatırlatayım.
• 8:40
  2025'in ilk çeyreğinde bu şirket operasyonlarından nakit
• 8:42
  üretemiyor. Tam aksine 749.000.000 TL nakit
• 8:46
  yakıyordu. Yani faturalar kesiliyor ama
• 8:48
  para bir türlü kasaya girmiyordu.
• 8:54
  Evet, bu müteahhitlik bir proje işlerinin o klasik hastalığıdır,
• 8:58
  işi yaparsın, her şey harikadır ama paranı tahsil etmen aylar
• 9:01
  belki yıllar sürer. Tam olarak bu işte.
• 9:04
  Ancak 2020 altının ilk çeyreğine geldiğimizde.
• 9:08
  Muazzam bir geri dönüş var. Şirket ana faaliyetlerinden tam
• 9:12
  3.85 milyar lira net nakit girişi sağlamış.
• 9:16
  Bir dakika doğru mu duydum? 3.85 milyar lira sıcak nakit.
• 9:21
  Mi evet. Eksi 749.000.000'dan buraya
• 9:22
  nasıl geldiler? Peki gökten bindi bu para?
• 9:26
  Işletme sarmayesini inanılmaz, agresif ve başarılı bir şekilde
• 9:30
  yöneterek yaptılar bunu. Finansal dipnotlara indiğinde o
• 9:34
  müşteri sözleşmelerinden doğan varlıklardaki azalışı ve ticari
• 9:39
  alacakların hızlı nakte dönüştüğünü açıkça görüyorsun.
• 9:42
  Anladın mı yani? Geçmişte yapılan o devasa
• 9:45
  mühendislik işlerinin tamamlanan o projelerin tahsilatları
• 9:49
  nihayet bu çeyrekte sel gibi kasaya akmış.
• 9:52
  Aynen şirket o kağıt üzerindeki kârı veya alacağı.
• 9:57
  Banka hesabındaki gerçek harcanabilir paraya dönüştürmeyi
• 10:00
  başarmış. Nakit dönüşüm döngüsünü nihayet
• 10:04
  kırmışlar. Yine o fırıncı analojisine
• 10:07
  dönersek, hani fırıncı sadece veresiye defterine yazmıyor.
• 10:11
  Artık veresiye defterindeki bütün alacaklarını toplamış,
• 10:14
  yazar kasayı ağzına kadar nakitle doldurmuş işin motor
• 10:18
  kısmı tıkır tıkır çalışıyor. Kesinlikle.
• 10:21
  Nakit yaratma gücü şu an zirvede.
• 10:24
  Yine elde bu kadar taze sıcak para varken ve bilançoya
• 10:27
  baktığımızda kasada sadece o 579.000.000 TL kalmışken aradaki
• 10:31
  o milyarlarca lira nereye harcandı peki?
• 10:35
  Biliyorsun, geçen yıl bu şirket yatırım faaliyetlerine yani
• 10:39
  kepekse 1.8 milyar lira nakit görmüştü.
• 10:43
  Fakat bu yıl yatırımlara giden nakit sadece 163.000.000 TL.
• 10:48
  Yani o pomega batarya fabrikası gibi devasa yatırımların inşaat
• 10:52
  hızında bir yavaşlama var ya da tamamlanma hevesine geçilmiş
• 10:56
  öyle. Görünüyor, temettü ödemesi
• 10:58
  dersen o da yok. Yönetim geçen yılki zarardan
• 11:01
  dolayı bu yıl kar payı dağıtmama kararı aldı zaten.
• 11:05
  Yatırım harcaması düşmüş, ortaklara temettü de
• 11:08
  dağıtılmamış. O zaman bu devasa 3.85 milyar
• 11:11
  liralık nakit nereye uçtu gitti. Borçları çevirmeye üretik
• 11:15
  bineri, o taze sıcak paranın ezici bir çoğunluğu doğrudan
• 11:18
  finansman faaliyetlerine, yani vadesi gelen ana para
• 11:21
  taksitlerine ve kredi faizlerini ödemeye gitti.
• 11:24
  Resmen geminin üst güvertesinde işçiler harika bir iş çıkarıp
• 11:27
  suyu dışarı pompalıyor. Operasyonlar kusursuz işliyor
• 11:31
  ama geminin gövdesinde finansman maliyetlerinden açılmış öğle
• 11:34
  devasa bir delik var ki o pompalanan bütün su doğrudan o
• 11:38
  deliği tıkamak için harcanıyor. Evet, borç da o kadar büyük ki
• 11:42
  ne kadar iyi operasyon yaparsan yap kazandığın o nakit direkt
• 11:46
  olarak bankalara ipotekli durumda.
• 11:48
  O zaman şu soruyu sormak zorundayım, bütün bu devasa
• 11:52
  borçlanma bu devasa yatırımlar tam olarak ne için yapılıyor?
• 11:57
  Şirket sadece bir taahhüt veya yazılım firması değiller artık.
• 12:00
  Kesinlikle değil, bambaşka bir formata bürünüyorlar şu an.
• 12:05
  Raporun içinde operasyonel segmentlere baktığımda inanılmaz
• 12:08
  bir genişleme görüyorum. Pomega enerji depolamanın
• 12:11
  sermayesi 1.8 milyar liraya çıkarılmış, tamam lityum yön
• 12:15
  batarya üretmek, yenilenebilir enerjinin geleceği.
• 12:18
  Bunu anlıyorum ama beni asıl durduran bambaşka bir hamle var
• 12:22
  raporda. Üç yıldız antimon madencilik
• 12:25
  yatırımı dimi. Kesinlikle o şirket gitmiş, üç
• 12:29
  yıldız antion madencilik a şinin yüzde 50.1 hissesini satın
• 12:33
  almış. Hatta bilançoya da bunun için
• 12:36
  945.000.000 liralık bir şerefiye yani bir nevi hava parası
• 12:39
  yazmışlar. Şimdi burada bir duralım.
• 12:43
  Tabii buyur. Sen yazılım yapan nesnelerin
• 12:46
  internet cihazları üreten otomasyon kuran teknolojik bir
• 12:49
  şirketsin dağa çıkıp antimon kurşun, çinko madeni işletmek
• 12:54
  sence de tamamen alakasız bir disiplin değil mi?
• 12:58
  Yani madencilik dediğin şey ruhsatıydı.
• 13:00
  Çevresel regülasyonuydu, ağrı, iş makineleriydi derken.
• 13:05
  Başka bir kabus bu, sence bir odak kaybı mıdır yoksa geleceğin
• 13:09
  hammaddesini hükmetmek için atılmış stratejik bir deha
• 13:12
  hamlesi mi? Şimdi geleneksel iş idaresi
• 13:15
  kitapları her zaman odaklan ve en iyi yaptığın işi yap der.
• 13:19
  Bu açıdan bakarsan devasa bir odak kaybı ve büyük bir
• 13:22
  operasyonel risk gibi duruyor. Ancak makroekonomik
• 13:26
  jeopolitikaya özellikle de batarya tedarik zincirine
• 13:29
  bakarsan işin rengi tamamen değişiyor.
• 13:32
  Nasıl yani? Raporda nasıl savunuyorlar bunu?
• 13:35
  Raporda, bu hamle bir dikey entegrasyon stratejisi olarak
• 13:39
  savunuluyor. Yani bataryanın içindeki kumu
• 13:42
  bile ben üreteceğim. Kimseye muhtaç kalmayacağım
• 13:44
  diyorlar. Tam olarak bu antimon kurşun,
• 13:47
  bakır gibi elementler o enerji depolama sistemleri için çok
• 13:51
  kritik mineraller. Pandemide ve sonrasındaki çin
• 13:55
  krizlerinde ne gördük? Tedarik zincirin koptuğunda
• 13:58
  fabrikamda dünyanın en iyi teknolojisi bile olsa üretim
• 14:02
  falan yapamıyorsun. Haklısın parça yoksa üretim de
• 14:05
  yok. Dışardan fahiş fiyatlarla maden
• 14:08
  almak veya küresel krizlerde ham maddesiz kalmak yerine
• 14:12
  kontrolmatik kendi kaynağına sahip olmak istiyor.
• 14:15
  Eğer o madeni verimli bir şekilde işletip pomega'nın
• 14:18
  üretimi hattına bağlayabilirlerse bu inanılmaz
• 14:21
  bir kar marjı ve çok büyük bir rekabet avantajı yaratır.
• 14:25
  Ama ya başaramazlarsa? Işte o zaman o 13 milyar liralık
• 14:29
  borç dağının üzerine 1'de maden operasyonlarının operasyonel
• 14:33
  zararı biner ve bilanço tamamen çöker.
• 14:36
  Üstelik iş sadece Türkiye ile de sınırlı değil.
• 14:38
  Gördüğüm kadarıyla raporlarda kontrolmatik us var.
• 14:42
  Kamerun var, Özbekistan Taşkent operasyonları falan var.
• 14:45
  Doğru riski sadece türkiye'nin iç pazarına veya türk lirasının
• 14:51
  volatilitesine bağlamamak için. Gelirleri döviz bazında
• 14:54
  çeşitlendirmek istiyorlar. Amerika'daki şebeke projeleri,
• 14:59
  afrika'daki enerji altyapı işleri falan hep bu yüzden
• 15:03
  küresel bir ayak izi oluşturuyorlar ve açıkçası bu
• 15:06
  vizyon gerçekten etkileyici. Etkileyici olmasını etkileyici
• 15:10
  de o zaman geldik. O en kritik soruya.
• 15:12
  Nedir? O.
• 15:13
  Bir yanda küresel bir vizyon devasa batarya fabrikaları,
• 15:17
  madenler ve inanılmaz bir nakit üretme gücü var.
• 15:20
  Diğer yandaysa çağrı yutan devasa faizler %80'i bulan bir
• 15:25
  borç oranı ve birin altındaki o sıkıntılı cari oran var.
• 15:30
  Bütün bu anlattığımız hikayenin bugünkü fiyat etiketine borsa bu
• 15:34
  tabloya ne değer biçiyor? En güncel veriler üzerinden yani
• 15:38
  12 Haziran 2026 tarihli kapanış verilerine göre konuşalım.
• 15:43
  Hisse fiyatı 6.07 TL. Şirket yakın zamanda bir
• 15:47
  bedelsiz sermaye artırımı yaptı ve ödenmiş sermayesi 1.3 milyar
• 15:52
  adetpoya ulaştı. Peki bu durumda piyasa değeri ne
• 15:55
  oluyor? Hisse fiyatıyla bu pay sayısını
• 15:58
  çarptığımızda şirketin toplam piyasa değeri yani borsa değeri
• 16:03
  yaklaşık 7.89 milyar lira yapıyor. 7.89 milyar lira iyi de
• 16:09
  bu değer pahalı mı ucuz mu? Şirketin çarpanları bize bu
• 16:13
  konuda ne anlatıyor? Mesela şu meşhur defter değeri
• 16:17
  üzerinden bir gidelim. Şöyle düşün, şirketin tüm
• 16:20
  varlıklarını satsak o 32.7 milyarlık bütün borçları
• 16:25
  kapatsak ana ortaklığın elinde kalan o net muhasebesel değere
• 16:30
  biz defter değeri diyoruz ve bu rakam 6.51 milyar lira.
• 16:35
  Tamam, borsada ki 7.89 milyarlık piyasa değerini bu 6.51
• 16:41
  milyarlık defter değerine bölersen.
• 16:43
  Pdd'de yani piyasa değeri, bölü defter değeri oranı 1.21 çıkar.
• 16:49
  1.21 aslında oldukça düşük bir oran.
• 16:52
  Neredeyse şirketin muhasebe değeriyle aynı fiyata satılıyor.
• 16:55
  Borsa tarafında kağıt üzerinde bayağı ucuz görünüyor.
• 16:59
  Peki ya fiyat kazanç oranı? O herkesin baktığı meşhur efgani
• 17:03
  durumda işte FK çarpını tam da bu noktada tamamen işlevsiz
• 17:07
  kalıyor. Neden ki?
• 17:08
  Çünkü şirketin ilk çeyrek net kârı o devasa faiz yükü yüzünden
• 17:14
  24.000.000 liraya kadar çakıldığı için FK oranını
• 17:17
  hesapladığında 328 gibi absürt ve korkunç bir rakam ortaya
• 17:21
  çıkıyor. 328 mi yüzeysel bakan bir yatırımcı 328 fk'yı görünce
• 17:27
  bu şirket devasa bir balon diyerek arkasına bakmadan
• 17:30
  kaçabilir. Kesinlikle kaçar ama şu anki
• 17:35
  gibi ağır yatırım ve borçlanma evresindeki teknoloji
• 17:38
  şirketlerinde FK hiçbir zaman doğru bir pusula değildir.
• 17:42
  Sebep. Kâr edemiyorsa şirket pahalıdır
• 17:45
  mantığı yanlış bir mantık mı sence?
• 17:47
  Yanlış değil ama çok eksik çünkü şirket devasa bir kabeks yani
• 17:52
  bir yatırım döngüsünün tam ortasından geçiyor.
• 17:54
  Sürekli batarya fabrikaları kuruyor, maden alıyor.
• 17:57
  Bu dönemlerde amortisman giderleri ve az önce uzun uzun
• 18:01
  konuştuğumuz o yüksek finansman giderleri güncel kârı tamamen
• 18:04
  ezip geçer. Yani bugünün kârına bakmak bizi
• 18:07
  yanıltır diyorsun? Aynen öyle.
• 18:10
  Fiskay sadece bugünün net karına bakar.
• 18:13
  Oysa teknoloji ve alt yıkı şirketlerinde piyasa fiyatlaması
• 18:18
  gelecekteki potansiyel nakit akışlarına göre yapılır.
• 18:21
  Anladım o zaman borsada ki bu 7.89 milyarlık piyasa değeri de
• 18:25
  tek başına yeterli bir gösterge değil.
• 18:28
  Ben bu şirketi bugün komple satın almak istesem cebimden tam
• 18:31
  olarak ne çıkması lazım? Işte tam da bu yüzden piyasa
• 18:35
  değeri yerine firma değeri yani enterprisewell you kavramına
• 18:39
  bakmalıyız. Kontrol matiğe bugün masaya
• 18:42
  oturup tek kalemde satın almak istesen borsada ki hissedarlara
• 18:47
  o 7.89 milyar liralık hisse değerini ödemek zorundasın.
• 18:52
  Ödedim, şirket benim oldu iş orada bitmiyor mu?
• 18:55
  Hayır bitmiyor. Şirketi aldığın saniye şirketin
• 18:58
  içindeki o 13.05 milyar liralık net borcu da kendi sırtına
• 19:03
  yüklenmiş oluyorsun. Ikisini topladığında bu şirketin
• 19:07
  toplam firma değeri yaklaşık 21 milyar liraya ulaşıyor.
• 19:11
  Işte bu bence bütün analizin en kritik noktası sen borsadan
• 19:15
  sadece bir hisse seni de almıyorsun aslında görünmez bir
• 19:19
  borç senedini de miras olarak devralıyorsun.
• 19:21
  Şirketin ağırlık merkezi borsadaki o 7.8 milyarlık
• 19:26
  değerinde değil. Sırtlandığı 13 milyarlık
• 19:28
  borcunda yatıyor. Çok doğru piyasanın bu hisseyi
• 19:32
  defter değerine bu kadar yakın. Yani nispeten ucuz
• 19:36
  fiyatlamasının ana sebebi de bu zaten.
• 19:39
  Tabii yatırımcı madenden bataryaya uzanan o harika dikey
• 19:42
  entegrasyon potansiyelini görüyor ama o devasa borç
• 19:46
  yükünün yarattığı kırılganlıktan dolayı da temkinli davranıyor.
• 19:49
  Kendince bir risk primi talep ediyor piyasa.
• 19:52
  Kesinlikle durumu özetledin. Potansiyel gerçekten devasa ama
• 19:56
  o potansiyele ulaşana kadar geçilmesi gereken mayın tarlası
• 20:00
  yani o borç vadesi ve faizler çok ama çok tehlikeli.
• 20:04
  O zaman bütün bu detaylı analizi toparlayalım yavaştan.
• 20:07
  Karşımızda iki farklı hikaye var.
• 20:09
  Aslında bir anda operasyonel anlamda çarkları muazzam dönen
• 20:13
  geçmiş alacaklarını toparlayıp çeyreklik bazda 3.85 milyar lira
• 20:19
  gibi inanılmaz bir sıcak nakit üreten madenden bataryaya,
• 20:23
  afrika'dan amerika'ya uzanan global vizyonlu bir kontrolmatik
• 20:27
  var. Evet, burası hikayenin aydınlık
• 20:29
  tarafı. Diğer yandaysa varlıklarının
• 20:32
  %80'i borçla finanse edilen cari oranı birin altında kalarak kısa
• 20:37
  vadeli likidite stresi çeken ve operasyonlardan kazandığı her
• 20:41
  kuruşu o aldığı milyarlarca liralık kredinin faizine vermek
• 20:45
  zorunda kalan ağır yaralı bir bilanço var ortada.
• 20:48
  Ve bu hikayenin nereye evrileceğini merak edenler için
• 20:51
  raporun en sonunda o sıkıcı gibi görünen dipnot 40.
• 20:55
  Bölümünde çok gizli bir uyarı var aslında.
• 20:58
  Neymiş o uyarı dipnot kürk'ten yasaklı.
• 21:00
  Bilanç. Tarihinden sonraki olaylar
• 21:03
  başlığında geçiyor. Kredi derecelendirme
• 21:06
  kuruluşlarının şirketin uzun vadeli ulusal kredi notunu bb
• 21:10
  seviyesinden b eksi seviyesine düşürdüğü yazıyor.
• 21:14
  Üstelik görünümü de durağandan negatife çevirmişler.
• 21:18
  Bir dakika, kredi notunun düşmesi ve görünümün negatife
• 21:21
  dönmesi demek piyasadaki borçlanma maliyetlerinin daha da
• 21:24
  artacağı anlamına gelmez mi? Yani bankalar yeni kredi
• 21:28
  verirken çok daha Nazlı davranacak ve o bahsettiğimiz
• 21:31
  faiz yükü daha da ağırlaşacak. %100 öyle olacak.
• 21:35
  Sen kurduğun sistemi mükemmel çalıştırsan bile dışarıdaki
• 21:39
  finansman koşulları seni boğabilir işte tam da bu yüzden
• 21:43
  sen bu analizi dinlerken kendi kendine sorman ve araştırman
• 21:47
  gereken asıl soru şu olmalı. Soralım o.
• 21:49
  Zaman projeleri tam kapasiteyle çalışıp o beklenen devasa kârı
• 21:55
  yaratan'a kadar şirket sırtındaki bu borç yükünün ve
• 21:58
  yüksek faizlerin yıkıcı maliyetinden daha hızlı koşmayı
• 22:01
  başarabilecek mi? Gerçekten müthiş bir soru, günün
• 22:05
  sonunda zaman şirketin ürettiği yazılımın kalitesini veya
• 22:08
  mühendislik dehasını değil, doğrudan doğruya bilançosunun
• 22:12
  dayanıklılığını test edecek. Fırıncı, muazzam ekmekler
• 22:15
  pişirmeye devam ediyor. Evet ama banka o fırına haciz
• 22:18
  getirmeden önce fırıncı o büyük atılımı yapabilecek mi?
• 22:21
  Asıl mesele bu. Evet, bütün mesele bu aslında.
• 22:25
  Sevgili yatırımcı dostumuz bu finansal testin sonucunu izlemek
• 22:29
  ve şirketin atacağı adımları bu yeni perspektifle takip etmek
• 22:32
  artık senin elinde. Umarız bu derinlemesine analiz
• 22:35
  rakamların arkasında yatan o asıl stratejik savaşı okumana
• 22:38
  yardımcı olmuştur. Başka bir bilançonun satır
• 22:41
  aralarında görüşmek üzere.