Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #KIMMR | Ersan Alışveriş Hizmetleri 2025/9 Bilanço Analizi | *** 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #KIMMR | Ersan Alışveriş Hizmetleri 2025/9 Bilanço Analizi | *** 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz bugün elimizde yatırımcılar için şey tam bir
0:04
bilmece var diyebiliriz. Hepimizin bildiği alışveriş
0:07
yaptığı kim marketin son finansal raporlarını inceliyoruz
0:11
ve karşımızda çok ama çok ilginç bir tablo var.
0:15
Şirketin satışları bir önceki yıla göre %13 gibi sağlam bir
0:19
oranda artmış. Normalde bu hani alkışlanacak
0:23
bir haber. Olmalı, kesinlikle ciro artışı
0:25
her zaman pozitif bir sinyaldir. Ama aynı dönemde şirketin net
0:31
kârı neredeyse üçte bir oranında erimiş 413.000.000 liradan
0:35
298.000.000 liraya düşmüş. Evet.
0:39
Işte bilmece'de tam burada başlıyor.
0:42
Bu durun yaklaşan bir fırtınanın habercisi mi yoksa buz dağının
0:46
altında bizim görmediğimiz. Dahice bir uzun vadeli plan mı
0:50
yatıyor? Bugün bu bilmeceyi sizin için
0:53
çözeceğiz. Aynen öyle.
0:54
Ersan alışveriş hizmetleri yani kim marketin 30 Eylül 2025
1:00
tarihli finansal tablolarını ve faaliyet raporunu masaya
1:03
yatırıyoruz. Amacımız da bu rakamların
1:08
ardındaki stratejiyi o kafa karıştırıcı terimlere boğulmadan
1:12
bir yatırımcı olarak sizin için ne anlama geldiğini net bir
1:16
şekilde ortaya koymak. Harika o zaman işe en temelden
1:20
başlayalım. Şirketi tanıyalım.
1:22
Önce bu rakamların arkasındaki organizasyon kim?
1:25
Tabi kim market 1.990 yedide kurulmuş.
1:29
Yani sektörde çeyrek asrı devirmiş köklü bir yapı merkezi
1:33
de istanbul bahçelievler'de. Anladım köklü bir firma.
1:38
Peki nerelerde faaliyet gösteriyor?
1:40
Sadece istanbul mu? Hayır, bölgesel olarak oldukça
1:43
güçlü bir oyuncu. Aslında istanbul dışında izmir,
1:47
Kocaeli, Tekirdağ ve Edirne gibi sanayinin ve nüfusun yoğun
1:51
olduğu bölgelerde de ciddi bir varlıkları var.
1:54
Elimizdeki raporların tarihi olan 30 Eylül 2025 itibarıyla
1:58
tam 144 mağazaları ve 2.470 çalışanları bulunuyor. 144
2:05
mağaza peki bu rakam artıyor mu, azalıyor mu?
2:09
Yılbaşına göre 2 yeni mağaza açılmış ama çalışan sayısında
2:13
çok küçük bir azalma var. Göz ardı edilebilir bir rakam.
2:16
Peki ya direksiyonda kim var? Bir aile şirketi mi bu?
2:20
Çünkü bu şirketin karar alma mekanizması hakkında çok şey
2:23
söyler genelde. Çok doğru bir nokta.
2:26
Raporlara göre evet belirgin bir aile şirketi yapısı var.
2:30
Ersan kardeşler, yani ergin erol ve Ercan Ersan.
2:34
Şirketin yaklaşık %70 üçüne sahip.
2:37
Çok büyük bir oran. Kesinlikle geriye kalan %20
2:40
yedilik kısım ise halka açık. Yönetim kurulu da bu yapıyı
2:44
yansıtıyor. Zaten erol Ersan Yönetim Kurulu
2:47
Başkanı kardeşi Ercan ersansa aynı zamanda genel müdür.
2:51
Yani hem sahiplik hem de icra büyük ölçüde ailenin
2:54
kontrolünde. Bu durum bazı yatırımcılar için
2:57
hem bir avantaj hem de bir risk olabilir.
3:00
Hızlı karar alabilme esnekliği sağlar ama kurumsallık açısından
3:04
soru işaretleri yaratabilir. Peki yönetim kurulunun tamamı mı
3:08
aile üyelerinden oluşuyor? Çeşitlilik ne durumda?
3:12
Mesela kadın üye var mı? Var 6 kişilik yönetim kurulunda
3:16
bir kadın üye bulunuyor. Bağımsız üye profesör doktor öz
3:20
seçer, bu da %10 yedilik bir orana tekabül ediyor.
3:24
Bu konudaki şeffaflık da önemli. 2.020 beşin ilk 9 ayında yönetim
3:28
kurulu üyeleri ve üst düzey yöneticilere toplamda brüt 3.7
3:33
milyon TL lik bir ödeme yapıldığı raporlarda açıkça
3:35
belirtilmiş. Anlaşıldı, şirketin kim olduğunu
3:42
nerede faaliyet gösterdiğini ve kimler tarafından yönetildiğini
3:46
anladık. Şimdi de oyun alanına bakalım.
3:49
Türkiye'deki gıda perakendeciliği sektörü
3:52
kelimenin tam anlamıyla bir kurtlar sofrası, ulusal devler,
3:56
indirim marketleri kim market bu arenadan nasıl ayakta kalıyor
4:00
stratejisine? Şirketin stratejisini
4:03
finansalları daha iyi anlamak için 3 temel ayak üzerine
4:07
oturtabiliriz. Birincisi bölgesel kale
4:10
stratejisi, yani ulusal devlerle her yerde savaşmak yerine
4:14
Marmara ve ege gibi bildikleri ve güçlü oldukları bölgelerde
4:18
yoğunlaşıyorlar. Anladım, her yerde olmaktansa
4:22
olduğum yerde en güçlü ben olayım diyorlar mantıklı.
4:26
Aynen ikincisi kimin markasıyla kendi ürünlerini üretiyorlar?
4:31
Private lable yani bu hem müşteri sadakati yaratıyor hem
4:36
de o amansız fiyat rekabetin de kar marjlar.
4:39
Bir nebze olsun korumalarını sağlıyor.
4:41
Peki üçüncü ve belki de en ilginci ayak ne?
4:44
Üçüncüsü maliyetlerle savaşta kullandıkları gizli silahları
4:49
yenilenebilir enerji faaliyet raporunda bu konu özellikle
4:52
vurgulanıyor. Manisa ve van'da kurdukları
4:55
güneş enerji santralleri yani gesler ile artık bir
4:59
perakendeciden çok kendi elektriğini üreten bir sanayi
5:03
tesisi gibi davranıyorlar. Bu çok çarpıcı bir detay yani
5:06
enerji maliyetleri bu kadar öngörülemezken onlar kendi
5:10
enerjilerini üretiyorlar. Inanılmaz bir stratejik avantaj.
5:14
Gerçekten de peki bu stratejik kağıt üzerinde güzel duruyor ama
5:18
kasaya nasıl yansıyor? Rakamlar bu hikayeyi destekliyor
5:22
mu? Şimdi finansal tablolara
5:23
dalalım. Dalalım ama önce çok kritik bir
5:25
uyarı yapmamız lazım. Inceleyeceğimiz tüm rakamlar TMS
5:29
29 yani yüksek enflasyon muhasebesi standardına göre
5:33
düzeltilmiş. Hah o ne demek şimdi basitçe.
5:36
Şöyle düşünün, geçer sene kazandığınız 100 lirayla bu sene
5:39
kazandığınız 100 liranın alım gücü aynı mı?
5:42
Tabii ki değil. Değil değil mi işte enflasyon
5:45
muhasebesi de şirketlerin bilançosuna tam olarak bunu
5:48
yapıyor. Rakamların üzerindeki o
5:50
enflasyon makyajını silip gerçekte ne kadar büyüdüklerini
5:54
veya karlılıklarının ne durumda olduğunu görmemizi sağlıyor.
5:57
Bu düzeltme olmasaydı yanıltıcı bir iyimserlik tablosu
6:01
görebilirdik. Anladım yani elmalarla elmaları
6:05
karşılaştırıyoruz. Peki o zaman en başta
6:07
bahsettiğimiz bilmeceye geri dönelim.
6:10
Satışlar %13 artışla 9.8 milyar TL ye fırlamış.
6:15
Bu enflasyondan arındırılmış yani reel bir büyüme.
6:18
Şirket daha fazla mal satmış veya pazar payı kazanmış.
6:22
Buraya kadar her şey harika. Et ama net kar 413 milyardan 298
6:26
milyona çakılmış satışlar artarken kâr nasıl bu kadar
6:29
düşebilir? Işte burası bir yatırımcının en
6:35
çok odaklanması gereken yer. Bu düşüşün 3 ana motoru var.
6:40
Birincisi brüt kar marjındaki hafif daralma marş yüzde
6:44
yirmibeşten %20 dörde gerilemiş. Sadece %1 puan gibi duruyor.
6:49
Evet, küçük bir %1 gibi görünebilir ama milyarlarca
6:53
liralık ciroda bu 10 milyonlarca liralık kârın buharlaşması
6:58
demek. Sebebi de büyük ihtimalle artan
7:01
ürün maliyetlerini aynı oranda fiyatlara yansıtamamaları ve o
7:06
bahsettiğimiz yoğun rekabet. Yani ulusal zincirler fiyatları
7:10
o kadar aşağı çekiyor ki kim market ben de oyunda kalmalıyım
7:14
diyerek kârından feragat etmek zorunda kalıyor.
7:18
Bu rekabet tehdidinin bilançodaki somut karşılığı.
7:22
Peki ikinci motor ne? Ikinci motor operasyonel
7:26
giderler. Pazarlama genel yönetim gibi
7:29
giderler artmış bu normal ama asıl darbeyi vuran üçüncü ve en
7:34
güçlü motor finansman giderleri geçen yıl 125.000.000 tl olan
7:39
finansman giderleri bu yıl 208.000.000 TL ye fırlamış.
7:44
Vay canına. Bu neredeyse %60 altılık bir
7:48
artış. Yüksek faiz ortamının şirketin
7:51
borçlanma maliyetlerinin ne kadar sarstığını net bir şekilde
7:55
görüyoruz. Dur bir dakika, artan satışların
7:58
getirdiği ek gelir bir yandan rekabetin erittiği marjlar diğer
8:03
yandan fırlayan faiz maliyetleri tarafından adeta yutulmuş.
8:07
Ama bu sadece yüksek faiz ortamının suçu demek için biraz
8:11
kolay bir bahane değil mi? Sonuçta rakipleri de aynı
8:14
ortamda faaliyet göstermiyor mu? Çok yerinde bir soru, evet, tüm
8:19
sektör bu baskıyı hissediyor ama bir faktör daha var.
8:22
Enflasyonun parasal pozisyon üzerindeki net etkisi.
8:26
Bu da teknik bir terim gibi dursa da aslında basit bir
8:30
mantığı var. Yüksek enflasyon ortamında çok
8:33
fazla nakit tutmak paranızın alım gücünü kaybetmesi demek.
8:37
Elinizdeki nakit siz hiçbir şey yapmasanız bile erir tıpkı
8:41
güneşte bırakılan bir buz kalıbı gibi.
8:44
Şirketin bilançosunda bu etkide karı aşağı çeken önemli bir
8:48
kalem olarak karşımıza çıkıyor. Anlaşıldı.
8:51
Karlılığın neden baskı altında olduğunu artık net bir şekilde
8:54
görüyoruz. Peki bu durum şirketin nakit
8:57
akışını nasıl etkilemiş? Kâr düşerken kasada durum ne?
9:01
Nakit akış tablosuna baktığımda dönem başında kasada 1.6 milyar
9:05
TL varken, dönem sonunda bu rakamın 1.2 milyar TL ye
9:08
düştüğünü görüyorum. Aradaki 400.000.000 TL nereye
9:10
gitti? Işte bu soru.
9:15
Ikinci ve en önemli parçasını çözüyor.
9:18
Bu para buharlaşmadı. Aksine betona, toprağa ve
9:22
geleceğe dönüştü. Nakit çıkışının en büyük sebebi
9:26
şirketin yaptığı devasa yatırımlar.
9:29
Raporlara göre şirket ilk 9 ayda tam 501.000.000 tl'lik yatırım
9:34
amaçlı gayrimenkul alımı yapmış. Yarım milyar liranın üzerinde
9:41
gayrimenkul alıma bu inanılmaz bir rakam ne yapıyorlar?
9:44
Bu gayrimenkullerle yine mağaza arazileri mi alıyorlar, yoksa
9:48
mevcut mağazalarının mülkünü mü satın alıyorlar?
9:51
Bu gelecekteki kira artışlarına karşı bir kalkan mı demek?
9:54
Raporlar bu kadar detaya girmese de stratejik olarak yorumlarsak
9:59
bu hamle tam olarak dediğinizi anlama gelebilir.
10:02
Perakende sektöründe en büyük maliyet kalemlerinden biri
10:05
kiralardır. Kendi mülkünüze sahip olmak sizi
10:09
gelecekteki fahiş kira artışlarından korur ve
10:12
bilançomuzu güçlendirir. Yönetim kârı ortaklara dağıtmak
10:17
yerine şirketin geleceğini güvence altına alacak.
10:20
Somut varlıklara yatırmayı tercih etmiş.
10:23
Ve tabii bir de o meşhur gez yatırımları var.
10:26
O taraftan gelen bir nakit katkısı ya da tasarruf var mı?
10:29
Olmaz mı işte o stratejinin meyvelerinde burada görüyoruz.
10:33
Faaliyet raporuna göre bu güneş santralleri 2.020 beşin ilk 9
10:37
ayında şirketin toplam elektrik ihtiyacının %30 altısını
10:40
karşılamış. Üçte birinden fazlası?
10:44
Aynen. Rakamla ifade etmek gerekirse,
10:46
bu yaklaşık 34.000.000 tl'lik bir elektrik faturasından
10:50
kurtulmuşlar demek. Bu her yıl tekrarlanacak ve
10:54
artacak bir tasarruf. Yani bir sonraki kim market
10:57
alışverişinizde o reyonları aydınlatan elektriğin üçte
11:00
birinin şirketin kendi güneş tarlalarından geldiğini bilmek
11:04
ilginç bir detay. Sadece maliyet değil aynı
11:07
zamanda iyi bir hikaye. Gerçekten de öyle.
11:10
Ama bir saniye 500.000.000 liralık gayrimenkul alımı üstüne
11:13
devam eden gez yatırımları bu paranın bir yerden gelmesi
11:16
lazım. Kârın düştüğünü de gördük.
11:20
Ben yatırımcı olarak burada alarm zillerinin çalmasını
11:23
beklerim. Bu yatırımları finanse etmek
11:25
için tehlikeli bir borçlanma yoluna mı gittiler?
11:28
Şirket kendini bir borç batağına sokmuş olabilir mi?
11:31
Bu her yatırımcının sorması gereken en kritik soru ama cevap
11:36
şaşırtıcı derecede olumlu kesinlikle hayır.
11:39
Raporlara baktığımızda şirketin banka kredilerinin azaldığını
11:43
görüyoruz. Bilançodaki borç kaleminin büyük
11:46
bir kısmı kiralama yükümlülükleri olarak görünüyor.
11:49
Bu ilk bakışta korkutucu gelebilir ama aslında
11:52
perakendecilik modelinin bir gereği.
11:54
Yani bu bildiğimiz anlamda bir banka kredisi değil mi?
11:58
Nedir bu kiralama yükümlülüğü tam?
12:00
Olarak tam olarak değil, bu şirketin önümüzdeki yıllarda
12:05
ödemeyi taahhüt ettiği mağaza kiralarının bugüne indirgenmiş
12:09
finansal değeri. 144 mağazanın büyük çoğunluğunu kiraladıkları
12:14
için bu rakamın bilançoda yüksek görünmesi gayet doğal.
12:18
Asıl bakmamız gereken oran ise net borç bölü öz kaynak oranı bu
12:23
oran sıfır 25 gibi oldukça sağlıklı ve düşük bir seviyede.
12:26
Peki bu parçaları birleştirdiğimizde ortaya nasıl
12:30
bir resim çıkıyor? Bu oran bize ne anlatıyor?
12:33
Şunu anlatıyor, şirket bu devasa büyüme hamlesini ve stratejik
12:37
yatırımlarını riskli banka borçlarıyla değil, büyük ölçüde
12:41
kendi operasyonlarından yarattığı kaynaklarla finanse
12:44
ediyor. Bu şirketin finansal yapısının
12:47
ne kadar sağlam olduğunu ve yönetiminin ne kadar temkinli
12:51
hareket ettiğini gösteren çok güçlü bir işaret.
12:53
Borçlanarak değil, kazanarak büyüyorlar.
12:57
O zaman tüm bu analiz kim market hissesini elinde tutan veya
13:01
almayı düşünen bir yatırımcı için ne ifade ediyor?
13:04
Bu kadar detayın ardından özet notlarımız ne olmalı?
13:07
Yatırımcı için 2 çok net sinyal var, birincisi temettü
13:11
politikası faaliyet raporunda açıkça belirtilmiş.
13:15
Yönetim kurulu 2.024 yılı kârını dağıtmamayı, bunun yerine az
13:19
önce konuştuğumuz yatırımları finanse etmek için şirket içinde
13:22
tutmayı gen. Kurula teklif etmiş ve bu teklif
13:26
kabul edilmiş. Bu yönetimin biz size kısa
13:30
vadede nakit vermekten çok şirketin uzun vadeli değerini
13:34
artırmaya odaklanıyoruz diyen net bir manifestosu.
13:37
Yani cebinize şimdi para koymuyoruz ama hepimiz için daha
13:41
değerli bir gelecek inşa ediyoruz mesajı veriyorlar.
13:44
Bu büyüme odaklı yatırımcıların hoşuna gidebilecek bir yaklaşım
13:48
ikinci sinyal neydi? Ikincisi de 2.024 başında
13:52
tamamlanan hisse geri alım programı.
13:55
Bu ne demek? Şirket kendi hisselerinin
13:58
piyasada ucuz olduğunu düşündüğü için.
14:00
Kendi parasıyla piyasadan kendi hisselerini toplamış.
14:04
Bu yönetimin kendi şirketinin geleceğine ve değerine ne kadar
14:08
inandığını gösteren klasik ve güçlü bir harekettir.
14:11
Yatırımcılar için genellikle çok olumlu bir sinyal olarak kabul
14:15
edilir. Harika, o zaman her şeyi bir
14:18
toparlayalım. Başladığımız bilmeceye geri
14:20
dönersek karşımızda nasıl bir kim market portresi var?
14:24
Özetle karşımızda satışlarını reel olarak artıran ama artan
14:28
maliyetler yoğun rekabet ve özellikle de fırlayan finansman
14:32
giderleri nedeniyle kârlılık tarafında ciddi baskı yaşayan
14:36
bir şirket var. Bu resmin kısa vadeli ve zorlu
14:39
görünen yarısı. Diğer yarısı ise bu zorlu
14:43
koşullarda elde ettiği kârı ve nakdi ortaklara dağıtmak yerine
14:47
geleceğini güvence altına alacak.
14:49
Stratejik varlıklara yani gayrimenkulle ve kendi enerji
14:54
santrallerine yatıran uzun vadeli bir vizyona sahip bir
14:57
yönetim anlayışı. Bir yanda bugünün baskısı, diğer
15:01
yanda yarının yatırımı. Tam olarak bu şirket kısa vadeli
15:05
kârlılıktan bilinçli bir şekilde feragat ederek onu gelecekte
15:09
daha dayanıklı ve kârlı kılacak adımlar atıyor.
15:12
Bu noktada sizin için yani bir yatırımcı olarak asıl
15:16
cevaplamanız gereken soru şu, bu kadar rekabetçi ve acımasız bir
15:20
pazarda yönetimin oynadığı bu uzun vadeli bahsin karşılığını
15:24
vereceğine, şirketin bu yatırımlarla gelecekte daha da
15:27
güçleneceğini inanıyor musunuz? Düşünmeye değer.
15:31
Gerçekten de üzerinde uzun uzun düşünmeye değer bir soru bu
15:35
derinlemesine alizi faydalı bulduysanız, kim marketin bu
15:39
uzun vadeli stratejisi hakkındaki kendi düşüncelerinizi
15:43
yorumlarda duymayı çok isteriz. Bu bir sonraki büyük perakende
15:48
devi olma yolunda atılmış usta bir hamle mi yoksa kısa vadeli
15:53
kârlılığı feda eden riskli bir kumar mı?
15:56
Gelin yorumlarda tartışalım. Kanalımıza sürekli destek olmak
16:00
ve bu tür analizlerin devamını sağlamak için üyelik
16:03
seçeneklerimizi de değerlendirebilirsiniz.
16:06
Bir sonraki analizde görüşmek üzere.