Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #NUHCM | Nuh Çimento Sanayi 2025/12 Bilanço Analizi - Nuh Çimento’nun Kâr İllüzyonu ve Nakit Gücü

Transcript

🔴🇹🇷 #NUHCM | Nuh Çimento Sanayi 2025/12 Bilanço Analizi - Nuh Çimento’nun Kâr İllüzyonu ve Nakit Gücü · Market Risk TR

0:00
Net kârı bir önceki yıla göre %70 düşen ama aynı yıl içinde
0:05
yatırımcılarına milyarlarca lira temettü dağıtan ve kasasında
0:09
borcunun katpeat fazlası nakit bulunduran bir şirket düşünün bu
0:14
nasıl mümkün olabilir? Hoş geldiniz.
0:16
Hoş bulduk. Bugün masamızda nuh çimentonun
0:20
31 aralık 2025 tarihli SPK konsolide finansal raporu var.
0:23
Amacımız da aslında tam olarak bu bahsettiğiniz karmaşık
0:27
tabloyu yani ilk bakışta çelişkili duran bu rakamları siz
0:31
bireysel yatırımcılar için en yalın haliyle çözmek.
0:38
Kesinlikle ortada gerçekten incelenmeyi fazlasıyla hak eden.
0:43
Muazzam bir finansal mühendislik örneği var.
0:46
O rakamların ardındaki hikayeyi ortaya çıkarmak için
0:49
sabırsızlanıyorum açıkçası ama adettendir.
0:52
Şirketi biraz tanıyalım. Tabi en doğrusu temelden
0:55
başlamak. Kocaeli Körfez merkezli bir
0:58
şirket isminde çimento geçiyor. Evet ama faaliyet raporuna şöyle
1:02
bir daldığımda karşıma sadece çimento çıkmadı.
1:06
Çok geniş bir yelpaze var. Orada aynen öyle.
1:09
Kireç var, hazır beton gaz beton kendi tesisleri için elektrik
1:14
üretimi, deniz ve kara taşımacılığı, hatta gayrimenkul
1:19
işleri. Aslında burada gördüğümüz yapı
1:21
hani birbirinden bağımsız alakasız sektörlere para saçan
1:25
bir Holding yapısı değil, kusursuz tasarlanmış bir dikey
1:28
entegrasyon var. Kendi ekosistemini kurmuş yani.
1:32
Tam olarak öyle kendi hammaddesini çıkarıyor.
1:35
Fırınları için gereken enerjiyi üretiyor.
1:38
Nihai ürününü de kendi lojistik ağıyla kendi limanından sevk
1:41
ediyor. Yüksek enflasyonist ortamlarda
1:44
hayatta kalmanın en gerçekçi yolu, tedarik zincirinizi dış
1:47
şoklara karşı bu şekilde izole etmektir.
1:50
Hah tam bu noktada insan kaynağına da değinmek istiyorum.
1:55
Onca operasyonel genişlemeye rağmen çalışan sayısı son derece
1:59
stabil. 2.020 dörtte 1.488 olan çalışan sayısı 2.025 sonunda
2:06
1.497 olmuş. Çok ciddi bir organizasyonel
2:10
verimlilik. Evet, yurt içindeki bağlı
2:12
ortaklıklara baktığımızda da nuh beton, nuh yapı ve o lojistik
2:16
yükünü çeken çimnakı görüyoruz. Orada 2.025 yılının çok
2:20
stratejik bir önemi var. Şirket için tam bir sadeleşme
2:24
yılı olmuş. Aslında Mayıs ayında daha önce
2:27
ayrı bir şirket olan nuh gayrimenkul ana şirketle
2:30
birleştirildi. Bitmedi hollandadaki navig
2:33
Holding ve nuh agro da tasfiye edildi.
2:36
Yani dışarıdaki atıl yapıları temizleyip ana işe
2:39
odaklanmışlar. Kesinlikle enerjimizi en güçlü
2:43
olduğumuz yere harcıyoruz mesajı bu.
2:45
Peki bu yapının dümeninde kimler var?
2:48
Ortaklık yapısı oldukça köprü nuh ticaret %44,10 üçlük bir
2:53
payla ana ortak konumunda, onu %16,30 ikiyle partaş Capital
2:58
izliyor. Halka açıklık oranı ise %18,92
3:02
seviyesinde. Oldukça sağlam ve istikrarlı bir
3:05
yapı. Evet ama raporlarda ilgimi çeken
3:08
bir detay oldu. Üst düzey yöneticileri ödenen
3:11
ücretler 2.020 dörtte 150 nokta 6.000.000 TL iken, 2.020 beşte
3:16
187.8 milyon liraya çıkmış. Bakın bu çok normal.
3:21
Enflasyonist ortamda iyi beyinleri o profesyonel yönetici
3:25
kadrosuna elinizde tutmanız gelebilir.
3:27
O tıkır tıkır işleyen dikey entegrasyon sistemini yönetmek
3:31
kolay değil. Şirket hedefleriyle uyumlu
3:33
ödüllendirme işin doğasında var. Haklısınız.
3:37
Şirketin temelini sağlam bir şekilde attığımıza göre şimdi
3:40
analizimize geçebiliriz. Gelir tablosuna bir mercek
3:44
tutalım. Zira fırtına tam olarak burada
3:46
kopuyor. Hasılattan yani satışlardan
3:49
başlayalım. En tepe kalem.
3:51
Evet, 2.020 dörtte 20.2 milyar lira olan satışlar 2.020 beşte
3:57
17.6 milyar liraya düşmüş. Brüt karda 5.49 milyar liradan
4:03
4.39 milyar liraya inmiş. Orada marjlara da bakmak lazım.
4:08
Doğru brüt kar marjı %27 nokta, birden %24 nokta dokuza
4:14
gerilemiş. Bunu nasıl okumalıyız?
4:17
Bunu şöyle düşünün, bir fırının daha az ekmek satması ama un
4:21
maya ve fırını ısıtan odun maliyetlerinin aynı hızda
4:24
düşmemesi gibi bir durum bu. Çok iyi bir örnek oldu bu.
4:27
Çimento gibi ağır sanayide sabit maliyetler çok katıdır.
4:31
Üretim yavaşlasa bile fırınların o devasa ısıyı koruması şarttır.
4:36
Amortimen işler, bakım durmaz, satışlar düşerken maliyetler
4:40
aynı esnekliği göstermediği için marjlarda böyle bir törpülenme
4:43
görüyoruz. Asıl sarsıcı tabloysa daha
4:46
aşağılarda faaliyet kârı 3.63 milyar liradan 2.38 milyar
4:51
liraya düşmüş. Ama net kar işte burası
4:53
inanılmaz 2.4 milyar liradan çakılarak 746.000.000 liraya
4:58
inmiş. Yüzde yetmişlik bir erime.
5:05
Aynen öyle. Hisse başına kazanç o hep takip
5:09
edilen eps. 15.90 dokuzdan 4.90 yediye gerilemiş.
5:15
Sadece bu sayfalara bakan biri şirket batıyor zannedebilir.
5:19
Gerçekten operasyonel bir çöküş mü var ortada.
5:22
Hayır, kesinlikle bir çöküş yok, işte analiz yapmanın değeri
5:26
burada ortaya çıkıyor. Bu düşüşün ana sebebi enflasyon
5:29
muhasebesi gelir tablosuna dikkatli bakarsanız tam 2.46
5:34
milyar liralık bir parasal kayıp kalemi görürsünüz.
5:37
Peki bu para ne oldu? Şirket bu 2 buçuk milyara yakın
5:40
parayı camdan dışarıya mı attı? Hayır, bu para fiziksel olarak
5:44
bir yere gitmedi. Enflasyonist ortamda paranın
5:47
alım gücünün bilançodaki muhasebesel bir düzeltmesi.
5:50
Bu ironik olan şu, eğer kasanızda çok nakit tutuyorsanız
5:54
enflasyon muhasebesi size ceza keser paran eridi der ve bunu
5:58
tabloya eksi yazar. Yani güçlü oldukları kasada
6:02
nakit tuttukları için kağıt üzerinde dayak yiyorlar.
6:05
Tam olarak öyle bu operasyonel. Zafiyet değil, bilançonun
6:09
matematiksel bir yansıması. O zaman gelir tablosunun bu
6:13
illüzyonundan çıkıp işin gerçeğine nakit akış tablosuna
6:17
geçelim çünkü nakit kraldır. Orası kesin kar bir görüştür
6:23
nakit gerçektir. Faaliyet nakit akışına
6:25
baktığımda gerçekten çok şaşırdım.
6:28
Kâr %70 düşmüş görünüyor ama operasyonlardan elde edilen
6:32
nakit akışı 3.73 milyar lira geçen yıl 3.71 milyarmış,
6:38
neredeyse bire bir ay mı? Fabrika tıkır tıkır çalışmış ve
6:42
sıcak para üretmiş yani. Üstelik durmamışlar, yatırım da
6:45
yapmışlar. Maddi durağan varlık yatırımı
6:48
yani kepek tam 1.3 milyar lira. Işte gücün göstergesi budur.
6:53
Hem satışların daraldığı bir dönemde yatırım yapıyorsunuz.
6:56
Fabrikayı yeniliyorsunuz hem de serbest nakit akışınız pozitif
7:00
kalıyor. Kağıt üzerinde kâr düşse de
7:03
şirket kasasına gerçek sıcak para koymaya devam ediyor.
7:06
Kasadaki paradan bahsetmişken, dönem sonu itibariyle kasada kit
7:11
ve nakit benzeri tam 8.89 mil. Her lira var.
7:15
Muazzam bir. Likidite geçen yıl 10 milyarmış
7:18
biraz azalmış ama hala devasa yalnız faizlerin bu kadar yüksek
7:24
olduğu bir ekonomide sadece kasadaki paraya bakamayız.
7:28
Borç durumu nedir? Asıl şov burada başlıyor.
7:30
Zaten kısa ve uzun vadeli toplam finansal borç sadece 1.51 milyar
7:36
lira, geçen yıl 2.48 milyarmış. Yani borç ödemişler.
7:41
Hem de yüksek faizli dönemde borçlarını bir milyar liraya
7:44
yakın kapatmışlar. Net borca baktığımızdaysa benim
7:48
en sevdiğim tablo çıkıyor ortaya.
7:50
Finansal borçlardan kasadaki o devasa nakdi düştüğümüzde net
7:55
borç eksi 7.38 milyar lira. Harika bir rakam bu net borcun
8:00
eksi olması şirketin borcundan çok nakdi olması demektir.
8:05
Kasadaki o sekizinci 9 milyar lira tüm finansal borçları tek
8:09
kalemde 56 kez ödemeye yetiyor. Banka gibi şirket maşallah.
8:13
Gerçekten öyle krediye ulaşımın zor olduğu bir dönemde sadece
8:18
kendi yağıyla kavrulmuyor. Adeta likidite içinde yüzüyor.
8:22
Rakiplerin tökezlediği yerde bu sizi yenilmez yapar.
8:25
Öz kaynak yapısı da bu kaleyi destekliyor.
8:28
Toplam varlıklar 28.6 milyar lira, bunun tam 24.4 milyar
8:34
lirası öz kaynak. Yani varlıkların yüzde
8:37
seksenbeşi öz kaynakla finanse ediliyor.
8:40
Dışarıya bağımlılık sıfıra yakın.
8:42
Peki bu 24 milyarlık öz kaynağı karşılık ödenmiş sermaye ne
8:46
kadar dersiniz? Sadece 150 nokta 2.000.000 TL.
8:50
Işte bu asimetri bize şirketin tarihsel başarısını anlatıyor.
8:54
Ödenmiş sermaye devrede kulak kalmış.
8:57
Bu yıllar boyunca içeride biriken tekrar şirkete yatırılan
9:00
geçmiş yıl karların eseridir. Değer üretmiş ve devleşmişler.
9:05
Peki bu üretilen değeri sadece kasada mı tutuyorlar?
9:09
Hayır raporun en can alıcı kısımlarından biri de temettü
9:13
ikinin 25. Yılında yatırımcısına avanslar
9:16
dahil toplam 2.37 milyar lira temettü ödemişler.
9:21
Bakın, burası yatırımcı için çok kritik hissedar dostu olmanın
9:25
kitabını yazmışlar. Kağıt üzerinde 700.000.000 kâr
9:28
açıklayıp 2 buçuk milyara yakın nakit dağıtmak her babaidin
9:31
harcı değildir. Kesinlikle dipnotları indikçe
9:36
şirketin aslında nasıl akıllıca yönetildiğini gösteren başka
9:40
cevherlerde buldum gayrimenkuller konusu.
9:43
Heh, o bostancıdaki proje. Evet, nuh betonun elinde tuttuğu
9:47
yatırım amaçlı gayrimenkul olarak geçen bostancıdaki çarşı
9:51
ve otel projesi. Sadece 2.025 yılında buradan
9:54
elde edilen kira geliri 227.000.000 TL.
9:59
Düşünsenize çimento üreten ağır sanayi devinin istanbul'un
10:03
göbeğinde devasa bir gayrimenkulü var ve her yıl
10:07
enflasyona karşı korunaklı, tıkır tıkır işleyen bir kira
10:11
geliri elde ediyor. Sektörünü döngüsel
10:14
dalgalanmalarına karşı harika bir pasif gelir kalkanı.
10:17
Dipnotlarda ilgimi çeken ve gerçekten takdir ettiğim bir
10:21
diğer detayda çevresel sorumluluk konusu oldu.
10:25
Maden arazilerinin işletildikten sonra doğaya yeniden
10:29
kazandırılması için 76.4 milyon liralık bir karşılık yani
10:34
provizyon ayrılmış. Insani dokunuşu olan çok güzel
10:37
bir detay. Kurumsal yabancı fonların karar
10:40
alırken baktıkları ISG yani çevresel.
10:43
Sosyal ve yönetim performansının çok net bir örneği bu.
10:46
Sadece sözde kalmamış, parasını da bilançoda ayırmışlar.
10:50
Aynen öyle. Uzun vadeli sürdürülebilirlik
10:53
vizyonu tam olarak budur. Bütün bu konuştuklarımızı
10:56
toparlarsak ilk bakışta kârı çakılmış gibi görünen enflasyon
11:00
muhasebesinin azizliğine uğramış bir tablo var ama satır
11:04
aralarına indiğimizde karşımızda nakit basan borcu sıfırlamış,
11:08
net borcu eksi 7 milyarlarda olan yatırımlarını kendi öz
11:12
kaynağıyla finanse eden ve yatırımcısına cömertçe temettü
11:16
dağıtan bir sanayi devi duruyor. Mükemmel bir özet oldu.
11:20
Finansal okuryazarlık sadece manşetlere bakıp paniklemek
11:23
değil, o paranın fiilen nereye aktığını görebilmektir.
11:28
Bu rapor tam bir vaka çalışması. Eğer siz de manşetlerle
11:31
yetinmeyip işin mutfağına rakamların ardındaki bu gerçek
11:35
hikayelere inmekten keyif alıyorsanız, videomuzu
11:38
beğenmeyi, kanalımıza abone olmayı ve bu içerikleri
11:42
arkadaşlarınızla paylaşmayı lütfen unutmayın.
11:44
Doğru bilginin yayılması sizin elinizde.
11:47
Ayrıca bu bağımsız analizlerin devam edebilmesi için kanal
11:51
üyeliğine yani o katıl butonu değerlendirmenizi rica ediyoruz.
11:55
Eğer içeriklerimiz size değer katıyorsa süper teşekkürle de
11:58
bize doğrudan destek olabilirsiniz.
12:00
Katkılarınız çok kıymetli. Kesinlikle öyle.
12:04
Programı kapatırken sizin her zamanki o kışkırtıcı kapanış
12:08
sorularınızdan birini bekliyorum açıkçası.
12:11
Tabi seve seve bugün bu kadar nakitten bahsettik.
12:14
Krediye ulaşımın zor faizlerin zirvede olduğu bir ortamda
12:18
kasasında 9 milyar liraya yakın nakit bulunduran ve net borcu
12:22
eksi olan bir şirket var. Karşımızda siz de bu devasa
12:25
nakdi sadece temettü atmak için mi tutuyor?
12:28
Yoksa ufukta sektördeki dengeleri tamamen değiştirecek
12:31
devasa bir şirket satın alması mı var?
12:34
Bunu düşünmenizi istiyorum. Bir sonraki analizimizde
12:37
görüşmek üzere hoşça kalın.