Latest / Market Risk TR / 🔵 AHGAZ 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Ahlatcı Doğal Gaz

Transcript

🔵 AHGAZ 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Ahlatcı Doğal Gaz · Market Risk TR

0:00
Bir doğalgaz dağıtım şirketinin bilançosunu açıp da içinde neden
0:04
neredeyse 1.000.000 onsluk altın rezervi.
0:07
Bulursun ya da daha da garip bir soru sorayım, sana neden
0:11
borulardan sadece gaz pompalaması gereken sınırları
0:15
belli bir altyapı şirketi bir anda 25 şubili devasa bir
0:19
katılım bankasına dönüşür? Gerçekten akıl alır gibi değil,
0:23
işte ahlatçı doğalgazın yani borsada ki adıyla ahaz gazın
0:27
2025 faaliyet raporunu masaya yatırdığımızda.
0:30
Karşımıza çıkan tablo tam olarak bu.
0:33
Kesinlikle yani rapor resmen bir finansal gerilim romanı gibi
0:38
okunuyor. Aynen öyle.
0:39
Yatırımcılığı dosyası serimizin bu yeni analizinde sadece yerin
0:43
altından geçen doğalgaz borularını konuşmayacağız.
0:46
Amacımız o sıkıcı faaliyet raporlarındaki rakamların
0:50
arkasındaki devasa sıçramaları senin için çözmek.
0:54
Çünkü büyüleyici olan şey de bu zaten karşımızda klasik stabil,
0:59
sadece fatura kesip tahsilat yapan bir kamu hizmeti şirketi
1:03
yok artık. Yok kesinlikle yok.
1:05
Bir enerji şirketinin nasıl agresif bir finans ve maden
1:09
holdingine dönüştüğünü göreceğiz bugün.
1:11
Yani raporun detaylarına indiğinde görüyorsun ki regüle
1:14
edilmiş bir sektörden elde edilen o devasa nakit çok daha
1:18
dinamik ve hani sınırları olmayan bambaşka alanlara
1:22
aktarılmış. Işte o sınırları olmayan
1:25
alanlara yani o yepyeni bankalara ve altın madenlerine
1:28
birazdan geleceğiz. Ama önce.
1:31
Şirketin o devasa finansal karnesine bir büyüteç tutmamız
1:35
gerekiyor. Kesinlikle önce temele
1:37
inmeliyiz. Elimdeki veriler gerçekten
1:40
inanılmaz. 2020 dörtteki toplam hasılat 39 buçuk milyar lira
1:44
civarındayken 2025'in sonunda bu rakam 53,9 milyar liraya
1:48
sıçramış. Muazzam bir artış.
1:53
Net dönem kârı 3,69 milyar liradan yaklaşık 4,98 milyar
1:59
liraya çıkmış. Aktif büyüklük 131 milyar
2:02
liradan 214 milyar liraya fırlamış düşün.
2:06
Öz kaynaklar da 52 milyardan 75 milyar liraya ulaşıyor bu arada.
2:11
Aynen öyle. Kağıt üzerinde bu büyüme
2:14
rakamları kusursuz görünüyor. Fakat gelir tablosunda gözüme
2:18
çarpan mantığıma tam oturmayan çok kritik bir detay var.
2:22
Heh işte tablolardaki o meşhur illüzyon bölümüne geldik
2:26
sanırım. Ya evet, kar 4,98 milyar lira
2:31
görünüyor ama güvence bedeli enflasyon değerleme gideri denen
2:35
tam 2,36 milyar liralık devasa bir eksi kalemler orada.
2:41
Çok ciddi bir rakam. Bu rakam kardan doğrudan
2:44
düşürülmüş ya durup düşündüğümde bu bana çok garip geliyor.
2:48
Şirketin kasasından tek kuruş bile nakit çıkmadığı halde nasıl
2:52
oluyor da bilançoya iki buçuk milyar liraya yakın bir gider
2:55
yazılabiliyor? Bunu nasıl okumalıyız?
2:58
Türkiye'deki enerji mevzuatının ve enflasyonist ortamın
3:01
yarattığı çok tipik bir muhasebe anomalidir.
3:05
Mekanizma şöyle çalışıyor, yani tüketiciler olarak evimize
3:09
doğalgaz bağlattığımızda. Şirkete bir depozito ödüyoruz,
3:12
değil mi? Evet, bir güvence bedeli
3:14
veriyoruz. Aynen şirket bu parayı kasasına
3:17
koyuyor. Ancak epdk, yani enerji Piyasası
3:21
Düzenleme kurumu diyor ki sen bu parayı aldın ama enflasyon var
3:26
yarın öbür gün adone sözleşmesini İptal ettiğinde ona
3:29
parasını tüfe'ye göre değerleyerek İade etmek
3:31
zorundasın. Hmm.
3:33
Yani sanki cebindeki paranın değeri enflasyon yüzünden düşmüş
3:38
gibi gösteriliyor. Aslında şirketin elinde tuttuğu
3:41
o depozitolara enflasyon oranında faiz işletmesi gibi bir
3:45
durum var ortada. Tam olarak öyle 2025 yılındaki
3:48
yüksek enflasyon nedeniyle şirketin aboneleri olan bu
3:51
teorik borcu bilançoda 2,36 milyar lira artmış görünüyor.
3:58
Işte bu bir gider olarak yazılıyor ve kârı aşağı çekiyor.
4:02
Ama teorik borç derken aslında yarın sabah bütün aboneler aynı
4:06
anda sözleşmelerini İptal etmediği sürece ödenmeyecek bir
4:10
paradan bahsediyoruz. Kesinlikle ortada bir nakit
4:13
çıkışı falan yok. Bu tamamen yasal bir
4:16
zorunluluktan doğan kağıt üzerinde bir değerleme gideri.
4:20
Bu yüzden yatırımcının buradaki göz yanılmasını fark etmesi çok
4:23
kritik. Yani nakit akışını etkileyen
4:26
gerçek bir gider değil bu. Değil aynen.
4:29
Eğer bu 2,36 milyar liralık enflasyon muhasebesi etkisi
4:33
olmasaydı şirketin o Türkiye finansal raporlama
4:36
standartlarına göre elde ettiği asıl vergi öncesi operasyonel
4:40
kârı 4,98 milyar değil, tam 7,34 milyar lira olacaktı. 7,34
4:47
milyar inanılmaz bu ekranda görünen kardan neredeyse %50
4:52
daha fazla bir potansiyel demek. Yatırımcı sadece son satırdaki
4:56
net kara bakıp geçerse şirketin o asıl nakit yaratma gücünü
5:00
tamamen ıskalamış olur. Zaten finansal analizin temeli
5:04
de budur alt satırdaki kârın kalitesini ölçmek için içindeki
5:09
o nakit yaratmayan muhasebe hilelerini değerleme farklarına
5:12
ayıklamak zorundasın. Ah gazın operasyonel nakit
5:16
yaratma kapasitesi ekranda görünenden çok daha agresif
5:19
aslında. Peki madem nakit yaratma
5:22
kapasiteleri bu kadar güçlü finansal tablolardaki bu 53,9
5:27
milyar liralık hasılat sıçramasının asıl motoru neresi?
5:31
Operasyonel verilere bakıyorum. Hani doğal gaz tarafında stabil,
5:34
kendi halinde bir büyüme var. Standart bir altyapı büyümesi.
5:38
Aynen iki virgül 19.000.000 aktif kullanıcıya ulaşılmış
5:41
2025'te 201.000 yeni abone gelmiş.
5:43
Altyapıya da 3,2 milyar lira yatırım yapılmış ama sadece
5:46
200.000 yeni aboneye gaz bağlayarak hasılatı 14 milyar
5:49
lira birden arttıramazsın. Bu matematik tutmuyor.
5:56
Tutmuyor, haklısın çünkü hasılatı patlatan şey boruların
5:59
içinden geçen gaz değil. Artık şirketin yeni büyüme
6:03
motoru finans sektörünün tam kalbinde atıyor.
6:06
Ya raporun en kafa karıştırıcı kısmı da burası zaten şirketin
6:11
%70 oranında iştiraki olan dünya katılım bankasının hasılatı
6:16
sadece bir yılda 5,2 milyar liradan 14,4 milyar liraya
6:22
fırlamış. Evet, neredeyse üç katı bir
6:24
artış. Şube sayısı 25'e.
6:27
Üstelik sadece bankacılıkla yetinmemişler.
6:30
Portföy Yönetimi, girişim sermayesi, yatırım ortaklığı,
6:33
hatta yepyeni bir aracı kurum bile kurulmuş.
6:36
Sorum şu, neden? Çok aklı.
6:38
Bir soru, yani neden karlı ve tekel olduğun bir altyapı işini
6:42
yönetmek varken? Finans gibi inanılmaz rekabetçi
6:46
bambaşka bir regülasyon okyanusuna dalarsın ki,
6:49
karşımızda bir enerji şirketi mi var yoksa enerji kılıfına girmiş
6:53
agresif bir finans holding'i mi? Aslında cevap çok basit çünkü
6:58
altyapı işinin yani doğalgaz dağıtımının çok net bir tavanı
7:02
var. Epdk'nın belirlediği kurallar bu
7:05
şirketlerin ne kadar kâr edebileceğini kesin sınırlarla
7:09
çizer. Ne kadar bir sınırdan
7:11
bahsediyoruz? Şöyle söyleyeyim, üçüncü tarife
7:14
uygulama dönemi için belirlenen reel makul getiri oranı tavani
7:18
%13,25. Yani devlet sana diyor ki,
7:22
altyapıyı kur gazı dağıt ama bu işten en fazla %13,25 oranında
7:28
reel getiri elde edebilirsin. Bekle bekle.
7:31
Yani bir şirket ne kadar inovatif ne kadar verimli olursa
7:35
olsun kârlılığının üzerine kanunla böyle bir cam tavan mı
7:40
konulmuş durumda? Aynen öyle.
7:42
Regüle edilmiş monopol yapıların doğası budur.
7:45
Devlet tüketicisini korumak için dağıtım şirketinin aşılı kâr
7:48
etmesini engeller. Cam tavan metaforun tam da
7:51
burada çok yerinde oldu. Şimdi taşlar yerine oturuyor.
7:55
Şirket yönetimi bu cam tavanı gördüğü için ellerindeki o
7:59
devasa ve sürekli nakit akışını kar marjının tavanı olmayan bir
8:04
alana yani finans sektörüne kaydırıyor.
8:07
Bankacılıkta işte portföy yönetiminde böyle %10 üçlük bir
8:11
tavan yok ki. Yani finans sektöründen elde
8:13
edilen maliyetlerin 7,7 milyar liraya çıkmasına rağmen
8:17
hasılatın 14 buçuk milyar liraya ulaşması.
8:21
Oradaki o brüt marjin şirket için ne kadar iştah açıcı
8:24
olduğunu kanıtlıyor aslında. Kesinlikle.
8:27
O regüle edilmiş nakit gazdan çıkıp finansa akıyor ve orada
8:31
katlanıyor. Sınırları kaldırıyorlar bir
8:34
nevi. Eğer şu an bu holdingin sadece
8:36
finans sektörüne sıçramasının en çılgın hamle olduğunu
8:39
düşünüyorsan yanılıyorsun. Asıl büyük sürprize geliyoruz.
8:43
Aynen, eğer bir şirketin kapalı kapılar ardındaki stratejilerini
8:47
bizimle birlikte çözmek hoşuna gidiyorsa, yatırımcı dosyası
8:51
serimizin bu noktasında kemerlerini bağla.
8:54
Çünkü bir doğalgaz dağıtım şirketinin neden anadolu'nun 41
8:58
yanında harıl harıl altın aradığını konuşmaya başlıyoruz.
9:02
Raporun o kısımlarını okurken gerçekten gözlerime inanamadım.
9:06
Madencilik hamlesi gerçekten tüm oyunun kurallarını yeniden yazan
9:09
çok stratejik bir adım. Bırak kural yazmayı tamamen
9:12
başka bir oyun oynuyorlar. Bence bak ahlatçı altın
9:16
işletmeleri madem ve petrol işleri Genel Müdürlüğü
9:19
ihalelerinde adeta fırtına gibi esmiş, Yozgat, Balıkesir,
9:23
Kütahya, Çanakkale, izmir tam 17 adet altın madeni ruhsatı
9:28
toplamışlar. Inanılmaz bir portföy?
9:30
Özellikle Yozgat sarıkayadaki umrk. 2023 standartlarındaki
9:33
rapor verisi akıl alır gibi değil. 41,1 milyon ton
9:37
potansiyel cevher ve yaklaşık 927.000 ons altın
9:40
potansiyelinden bahsediliyor. Neredeyse 1.000.000 ons.
9:47
Çok çok devasa bir rezerv bu. Ayrıca Balıkesir sundır gıda eti
9:53
madenle yapılan ihalede %30,2 randevans oranıyla işe almışlar
9:58
iyi. Ama burada biraz şeytanın
10:00
avukatlığını yapmam lazım. Altın madenciliği devasa nakit
10:04
yakan hani sonu gelmez bir harcama çukurudur.
10:07
Doğalgaz borusu döşemekle yerin altından altın çıkarmak bambaşka
10:11
uzmanlıklar gerektirmez mi? Tabii ki operasyonel olarak
10:14
tamamen farklı dünyalar. Garantili bir nakit akışına alıp
10:18
böyle yüksek riskli devasa bir sermaye harcaması yani kepek
10:22
gerektiren bir alana yatırmak sence yatırımcı için korkutucu
10:26
bir macera değil mi? Sadece kağıt üzerindeki o şirket
10:29
ismine bakarsan haklısın. Doğalgaz ve altın operasyonel
10:32
olarak birbirine tamamen zıt ama büyük resmi yani ana holdingi
10:36
işin içine katarsan tablo tamamen değişiyor.
10:39
Holdingin tecrübesi devreye giriyor diyorsun?
10:41
Aynen öyle ahlatçı grubu. Türkiye'de altın dendiğinde akla
10:45
gelen ilk üç isimden biri kendi devasa rafineri, kapasiteleri
10:49
yıllara yayılan çok ciddi bir sektör deneyimleri var.
10:52
Yani şirket bilmediği karanlık sulara açılmıyor.
10:55
Hani grubun halihazırda en güçlü olduğu kası borsada işlem gören
10:59
şirketinin bünyesine taşıyor. Anladım ama yine de yepyeni bir
11:03
maden sahası kurmanın lojistiği, ekipmanları, o yeraltı
11:08
mühendisliği devasa bir maliyet değil mi?
11:10
1.000.000 ons altın cazip tamam ama onu çıkarmak.
11:14
Kaç 100.000.000 $ harcayacaklar kim bilir?
11:17
Raporda tanı da bu sorunun cevabını veren çok stratejik bir
11:21
manevra var. Başlangıçta bu altın madenleri
11:25
için sıfırdan yepyeni entegre tesisler kurma kararı
11:29
almışlardı. Fakat sonradan yönetimin bu
11:31
kararı revize ettiğini görüyoruz.
11:33
Bilançolarda. Nasıl bir revizyon bu?
11:36
O bahsettiğin korkunç sermaye harcaması yüküne, yani o kepekse
11:41
girmektense. Çıkarılacak cevheri mevcut
11:43
kurulu tesislere yakın bölgelerde işleme stratejisine
11:47
döndüler. Yeni tesis kurmanın 10
11:49
milyarlarca liralık maliyetinden kaçınarak nakit akışını çok daha
11:53
hızlı bir şekilde bilançoya yansıtmayı hedefliyorlar.
11:56
Maliyet optimizasyonu dediğimiz şey tam olarak bu.
11:59
Yani dağın başına kocaman bir fabrika kurup yıllarca amorti
12:03
etmesini beklemeyeceğiz. Taşıyıp işleteceğiz diyorlar.
12:06
Aynen çok daha pragmatik bir yaklaşım.
12:08
Agresif bir teklif değil mi? Kar marjını tamamen yok etmez mi
12:12
bu? Şimdi şöyle düşün, bir maden
12:15
ihalesinde %30,2 gibi bir randevans oranı teklif
12:19
ediyorsan, bu sahadaki rezervin zenginliğini ve cevherten ürünün
12:23
yüksekliğine dair elinde çok güçlü veriler var demektir.
12:28
Yani boşa atılmış bir adım değil.
12:30
Kesinlikle değil. Umrek 2023 standartları öylesine
12:32
yazılmış bir tahmin değildir. Uluslararası geçerliliği olan
12:36
somut jeolojik sondajlara dayanan çok ciddi bir rapordur.
12:40
Şirket çıkarma maliyetinin o kadar düşük ve çıkacak altının o
12:45
kadar bol olduğunu öngörüyor ki, gelirin 3'te birini devlete
12:49
bıraksa bile geriye kalan kısmın bilançoda muazzam bir çarpan
12:53
etkisi yaratacağına inanıyor. Anladım, bankalar kurarak kâr
12:58
tavanını deliyorlar. Altın madenleriyle devasa bir
13:01
nakit patlaması hedefliyorlar. Hikaye harika, büyüme vizyonu
13:05
müthiş. Peki tüm bu milyarlarca liralık
13:08
satranç oynanırken ag z hissesini elinde tutan
13:12
yatırımcının cebine ne giriyor? Tünelde.
13:15
Işte sermaye dağıtımı konusu raporun yatırımcılar arasında en
13:19
çok tartışılan en kafa karıştırıcı kısmı tam da burası
13:22
aslında. Kafa karıştırıcı demek bence
13:25
biraz hafif kalır. Yani Türkiye finansal raporlama
13:28
standartlarına bakıyorsun. Şirket 2024 yılı
13:31
faaliyetlerinden 1,76 milyar lira kâr etmiş.
13:36
Devasa bir kâr. Doğal olarak yatırımcı hisse
13:39
başına nakit bir temettü yani bir kar payı bekliyor ama sonra
13:43
şirket çıkıp diyor ki hayır vergi usul kanunu yani vok
13:47
kayıtlarına göre 501.000.000 TL zarardayız.
13:49
O yüzden yasal olarak temettü dağıtamıyoruz.
13:52
Ya nasıl oluyor da TFRS milyarlarca lira kar gösterirken
13:55
vok zarar gösteriyor? Bu tamamen türkiye'deki vergi ve
14:01
muhasebe sistemlerinin enflasyonla imtihanından
14:04
kaynaklanıyor diyebilirim. Vok yani vergi dairesine sunulan
14:08
bilanço, şirketin geçmişten gelen maliyetlerini ve
14:11
amortimanlarını baz alır. Enflasyon düzeltmesi devreye
14:15
giriyor yani. Aynen öyle.
14:17
Enflasyon muhasebesi uygulandığında şirketin geçmişte
14:21
yaptığı o devasa altyapı yatırımlarının maliyetleri
14:24
güncelleniyor ve bu durum devasa bir amortiman gideri.
14:27
Yani kağıt üzerinde sanal bir zarar yaratıyor.
14:31
Oysa TFS tablosu şirketin bugünkü gerçek uluslararası
14:35
standartlardaki operasyonel performansını gösterir.
14:39
Ortada bir hile yok. Sistemin matematiği bu.
14:42
Vokta zarar göründüğü için kanunen o temettüyü
14:45
dağıtamıyorlar. Ya yatırımcı tam böyle yine bize
14:48
bir şey düşmedi. Şirket kârı kendine sakladı diye
14:51
hayal kırıklığı yaşarken. Yönetim inanılmaz bir hamle
14:54
yapıyor, temettü veremiyorlar ama devasa bir hisse geri alım
14:58
programı. Yani bir bayback açıklıyorlar.
15:01
Evet, üstelik rakamlar da sürekli revize ediliyor.
15:05
Hem de nasıl fon miktarı önce 600.000.000'dan 850.000.000'a
15:08
sonra tam iki milyar liraya çıkarılıyor.
15:11
Pay sayısı 80.000.000'a yükseltiliyor ve düşünsene Nisan
15:14
2026 itibariyle 65.000.000'dan fazla pay piyasadan geri
15:18
toplanmış bile. Bunu benim için biraz daha
15:26
basitleştirir misin? Tabii.
15:28
Ki kağıt üzerinde zarar gösterip temettü vermemek ama piyasadan
15:32
kendi hissesini süpürmek yatırımcı için neden iyi bir şey
15:35
olsun bu? Ya bunu meşhur pizza analjisiyle
15:38
açıklayalım istersen? Pizza analojilerine her zaman
15:41
açığım dinliyorum. Şirketin toplam değerini büyük
15:45
bir pizza olarak düşün. Temettü dağıtmak o pizzanın bir
15:49
kısmını kesip nakit olarak sana vermektir.
15:52
Ama bunu yaparken devlet o dilimden ciddi bir temettü
15:56
vergisi keser. Elindeki dilim küçülür.
15:59
Hisse geri alımıysa bambaşka çalışır.
16:01
Nasıl çalışıyor peki? Şirket o nakdi sana vermek
16:05
yerine masadaki diğer insanların pizza dilimlerini piyasa
16:08
fiyatından satın alır ve onları yok eder.
16:12
Yani ortadaki toplam pizza aynı kalıyor ama dilim sayısı
16:15
azaldığı için benim elimdeki dilimin boyutu oransal olarak
16:19
büyüyor. Aynen öyle.
16:20
Benim hissem, şirketin artık daha büyük bir yüzdesini temsil
16:24
ediyor. Kesinlikle.
16:26
Hem vergi ödememiş oluyorsun, hem de hissenin değeri piyasada
16:29
desteklenmiş oluyor. Türkiye gibi enflasyonist veya
16:33
volatil piyasalarda hissedarın nakit verip onu vergiyle
16:36
eritmektense o devasa nakdi piyasadaki hisseyi desteklemek
16:40
ve dolaşımdaki pay sayısını azaltmak için kullanmak çok daha
16:44
modern ve efektif bir değer yaratma.
16:46
Yoludur. Çok mantıklı.
16:48
Üstelik hisse halka arzından bu yana %287 prim yapmış. 22 buçuk
16:54
lira bandında işlem görüyor. Ona rağmen alıma devam
16:57
ediyorlar. Yani yönetim iki milyar liralık
17:00
bu fonla piyasaya bağırarak şu mesajı veriyor, aslında biz
17:05
finans ve altına yönelerek bir dönüşüm hikayesi yazıyoruz ve
17:08
piyasa henüz bunu fiyatlamadı. Benim hissem hala çok ucuz.
17:13
Kendi şirketlerine duydukları inancın iki milyar liralık
17:16
kanıtı bu. Tam olarak bunu söylüyorlar.
17:18
Yönetimin güven sinyali bu. O zaman şimdi tüm bu verileri
17:22
bir yatırım komitesine sunuyormuşuz gibi masanın
17:25
üzerine koyalım, eğer ben bu hissede fırsat kovalayan bir
17:28
yatırımcıysam yani o meşhur boğa görüşünü savunuyorsam
17:32
odaklanacağım. Üç temel şey şunlar olurdu.
17:35
Birincisi neredeyse 1.000.000 onsluk.
17:38
Altın potansiyeli ciddi bir nakit yaratabilir.
17:41
Ikincisi finans sektöründeki o 14 buçuk milyar liralık cam
17:45
tabanı delen katlanarak büyüme, üçüncüsü ise iki milyar liralık
17:49
güçlü hisse geri alım kalkanı. Peki sen bu tabloyu nasıl
17:52
çürütürdün? Ben de gerçekçi bir ayı şapkası
17:56
takardım ve şu üç temel riske dikkat çekerdim, komitede.
18:00
Dinliyorum. Birincisi şirketin ana nakit
18:02
motoru hâlâ doğal gaz dağıtımı, epdk mevzuatında veya
18:07
tarifelerde yapılacak ani bir kısıntı ana geliri her an
18:11
vurabilir. Ikincisi kepeksi kısmaya
18:14
çalışsalar da altın madenciliği doğası gereği çok yüksek
18:18
operasyonel zorluklar ve maliyet aşımları barındırır.
18:21
Orada işler kağıt üzerindeki gibi gitmeyebilir.
18:24
Madencilik her zaman risklidir. Doğru, üçüncüsü nedir?
18:28
Üçüncüsü ise artan uzun vadeli borçlar 4,3 milyar lira
18:33
seviyesinde bir borç var ve piyasadaki değişken faiz riski
18:37
bu yatırımların finansman maliyetini bir anda yukarı
18:39
çekebilir. Iki tarafın da argümanları çok
18:42
net aslında peki günün sonunda. Hani objektif kuralımız gereği
18:47
taraf tutmadan soruyorum, bu veriler ışığında nihai
18:50
değerlendirmemiz ne yönde olmalı?
18:52
Bütün bu metrikleri üst üste koyduğumuzda bu kağıt net bir
18:56
izle ve tut statüsündedir. Izle ve tut.
18:59
Aynen. Hikaye çok taze dönüşüm vizyonu
19:02
çok güçlü satmak için çok erken ancak o bahsettiğimiz devasa
19:07
altın madeni sahalarından gelecek sondaj sonuçları ve
19:11
epdk'nın tarife kararları yakından izlenmeli.
19:15
Anladım izle ve tut bence de çok rasyonel bir sonuç dosyamızı
19:20
kapatırken en başından beri aklıma takılan o meşhur %13,20
19:25
beşlik makul getiri tavana geri dönmek istiyorum.
19:28
Şunu sormadan edemeyeceğim, sence şirketin finans ve altına
19:32
bu kadar agresif yönelmesi sadece dahice bir çeşitlendirme
19:36
stratejisi mi yoksa türkiye'deki o klasik kamu hizmeti iş
19:40
modelinin kârlılık anlamında doğal sınırlarına ulaştığının
19:44
sessiz bir itirafı mı bu? Bu gerçekten üzerine günlerce
19:48
konuşulabilecek bir soru. Ya acaba önümüzdeki yıllarda kar
19:51
marjları devlet tarafından regüle edilen diğer dev enerji
19:55
şirketlerinin de. Tıpkı bu şirket gibi can tavanı
19:58
kırmak için holdingleşme yarışına katıldığını görecek
20:01
miyiz? Bunu hep birlikte yaşayıp
20:03
göreceğiz. Kesinlikle yakından takip
20:05
edeceğiz. Bu analizimizi burada
20:07
moktalıyoruz. Eğer regüle edilmiş sektörlerin
20:10
bu dar koridorlarında benzer çıkış yolları arayan ve o sıkıcı
20:14
raporların arkasında devasa hikayeler saklayan başka
20:17
şirketler de senin radarındaysa hani bizimle birlikte çözmek
20:20
istiyorsan bilmek isteriz. Bir sonraki derinlemesini
20:23
incelemede o finansal satranç hamlelerini birlikte konuşmaya
20:27
devam edeceğiz. Görüşmek üzere.