Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #KRDMD | Kardemir Karabük Demir Çelik Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | KARDEMİR'in Ustalığı🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #KRDMD | Kardemir Karabük Demir Çelik Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | KARDEMİR'in Ustalığı🧿 · Market Risk TR

0:00
Kardemir'i mercek altına alıyoruz.
0:02
Finansal sağlığına yakından bakacağız.
0:05
Evet, elimizdeki temel kaynaklar şirketin kendi yayınladığı 2.025
0:09
ilk 9 aylık faaliyet raporu ve tabii konsolide finansal
0:12
tablolar dipnotları falan. Buradaki amacımız yani bu kadar
0:17
veri içinde kaybolmadan sizin için hani bireysel yatırımcı
0:21
gözüyle ne önemli? Hangi sinyaller var onları
0:24
çıkarmak. Aynen öyle rakamlar, tablolar
0:28
arasında boğulmadan. Şirketin genel durumu ne?
0:31
Performansı nasıl gidiyor? Onu anlamanıza yardımcı olmak
0:35
istiyoruz. Aslında hazırsanız kardemir'in
0:38
içine detaylarını dalalım. Tabii bu incelemede sadece
0:43
rakamlara değil yani bilanço gelir tablosu değil sadece
0:47
şirketin operasyonları nasıl gidiyor, yönetim yapısı ne
0:51
durumda, gelecek için ne düşünüyorlar?
0:54
Bu ipuçlarına da bakacağız. Özellikle de geçen seneyle
0:57
kıyaslayarak gideceğiz ki. Hani değişimler daha net
1:01
görünsün. Harika peki bahsettiğimiz şirket
1:04
Kardemir tam adı Kardemir Karabük demir çelik sanayi ve
1:09
ticaret a ş merkezi fabrikaları falan hepsi karabük'te ve şu çok
1:13
önemli Kardemir 1.930 yedide kurulan türkiye'nin ilk entegre
1:19
demir çelik fabrikası. Yani çok köklü bir geçmişi var.
1:22
Kesinlikle bu köklü geçmiş büyük bir deneyim demek.
1:27
Ana işi demir çelik üretimi yani ham demirden başlıyor.
1:31
Çelik ürünleri, kok kömürü yan ürünleri hepsini üretiyor ve
1:35
satıyorlar. Bu entegre yapı dediğimiz şey,
1:37
yani cevherden son ürüne kadar birçok aşamayı kendi içinde
1:41
yapması hem maliyet kontrolü hem de tedarik zinciri açısından
1:45
büyük avantaj. Sektörde de türkiye'nin en
1:48
büyüklerinden biri. Onu da söyleyelim.
1:50
Evet, raporlara şöyle bir bakınca hızlıca bir
1:54
değerlendirme yapsak, güçlü yanları ne deriz?
1:57
Bu köklü geçmiş entegre yapı arge merkezi var, yetenekleri
2:01
var. Özellikle ray gibi bazı özel
2:03
ürünlerde uzmanlaşmışlar. Zayıf tarafı ne peki işte bu
2:07
incelediğimiz dönemde maalesef net zarar açıklamış olması ve
2:11
borçuluğun artması. Doğru fırsatlar tarafındaysa
2:17
devam eden modernizasyon yatırımları var.
2:20
Kapasite artışına gidiyorlar. Bu göze çarpıyor.
2:23
Özellikle şey tarafı önemli. Otomotiv, savunma sanayi gibi
2:27
daha karlı katma değerli sektörlere yönelik ürün
2:31
geliştirme çabaları ar ge projeleri.
2:33
Bunlar potansiyel taşıyor ama tabii tehditler de var.
2:36
Yani demir çelik sektörü, malum, küresel ve yerel dalgalanmaları
2:41
çok açık. Evet, o dalgalanmalar çok
2:43
etkiliyor. Aynen hammadde fiyatları sürekli
2:45
oynuyor. Bir de son dönemde finansman
2:48
maliyetleri çok arttı. Bu da karlılığı direkt
2:50
baskılıyor tabii. Bu piyasa koşulları gerçekten
2:53
belirleyici o zaman. Peki şirketin yapısı nasıl
2:56
ortaklık durumu? Sermaye 3 gruba ayrılmış AB ve d
3:00
grubu d grubu en büyük paya sahip %68 civarı çıkarılmış
3:03
sermaye bir milyar 140.000.000 TL kayıtlı tavana 3 milyar TL
3:07
hisselerin hepsi borsa istanbul'da işlem görüyor.
3:09
Bu da önemli. Yani şeffaflık ve likidite
3:15
demek? Yönetim kuruluna baktığımızda 30
3:19
Eylül 2025 itibariyle başkan Muhammed Ali oflas kurulda hem
3:22
sektörden tecrübeli isimler hem de akademisyen kökenli bağımsız
3:26
üyeler var. Ama raporda şey var bir not
3:31
düşülmüş 19 Eylül 2020 beşte önceki başkan ve bir üye
3:35
ayrılmış. Evet, evet, bu tür değişimler
3:39
önemli. Tabii bir de benim dikkatimi
3:41
çeken üretim kurulunda kadın üye oranı güncel listeye göre tablo
3:46
bir diyor. Raporda oran yüzde sıfır
3:49
yöneticileri ödenen ücretlere gelirsek 2.020 beşin ilk 9
3:52
ayında üst düzey yöneticilere, yani yönetim kurulu üyeleri,
3:55
genel müdür yardımcıları falan Kardemir ve bağlı ortaklıklar.
4:00
Toplamında yaklaşık 95,6 milyon tl'nlik bir fayda sağlanmış.
4:04
Personel sayısı da şirketin ölçeğini gösteriyor. 30 Eylül
4:08
2020 beşte Kardemir ve bağlı ortaklıklarında toplam 4.438
4:12
kişi çalışıyor. Bunun 1.070 yedisi beyaz yaka
4:18
geri kalanı mavi yaka geçen seneye göre ufak bir azalma var
4:21
personel sayısında. Bağlı ortaklıklar iştiraklar
4:25
falan o yapıda bayağı geniş enerji şirketi var.
4:28
Çelik konstrüksiyon işi yapan kartel var.
4:31
Makine imalatı yapan kar dökmek, liman işleten karlim taş,
4:35
bunlarda tam kontrol var. Hatta yurt dışında Bulgaristan
4:39
ve macaristan'da şubeleri bile var.
4:41
Iştirakler tarafında da çeşitlilik var.
4:43
Mesela karşimsayla çimentoda ortaklığı var.
4:47
Boysal panyola demiryolu sistemlerinde teknoparkta payı
4:51
var. Erdemir, madencilikte %10 payı
4:53
var. Yani farklı alanlara da
4:55
girmişler. Bu belki de riski dağıtma
4:58
stratejisi olabilir. Şirketi genel olarak bir tanıdık
5:01
sanırım şimdi isterseniz asıl konuya yani rakamlara geçelim.
5:05
Bu finansal tablolar bize ne diyor onu bir deşifre edelim.
5:08
Özellikle 2.020 dördün aynı dönemiyle karşılaştırmalı bakmak
5:12
iyi olacak trendleri görmek için.
5:14
Çok çok önemli bir hatırlatma yapalım.
5:17
Burada bu tablolar TMS 20 dokuza göre hazırlanmış.
5:22
Yani enflasyon muhasebesi uygulanmış.
5:25
Bu ne demek? Yüksek enflasyon ortamında geçen
5:29
seneyle bu seneyi karşılaştırmak daha anlamlı hale geliyor.
5:33
Yani 30 Eylül 2020 beşin satın alma gücüyle düzeltilmiş
5:36
rakamlara bakıyoruz. Tamamdır gelir tablosuyla
5:41
başlayalım o zaman 2.020 beşin ilk 9 ayı satış gelirleri yani
5:45
ciro 48,2 milyar TL olmuş. Geçen yıl aynı dönemde bu rakam
5:49
54,7 milyar t l'ymiş. Yani ciroda bir düşüş var.
5:52
Net bir şekilde satışlarında büyük çoğunluğu neredeyse tamamı
5:54
47 milyar TL si yurt içinden. Evet, ciro düşmüş ama ilginç bir
6:03
nokta var, brüt kar artmış. 2.020 dörtte 2,8 milyar TL olan
6:09
brütkar 2.020 beşte 3,1 milyar TL ye çıkmış.
6:14
Bu da demek oluyor ki brüt kar marjı %5,10 sekizden %6,50 bire
6:20
yükselmiş. Bu nasıl olabilir ya?
6:23
Maliyetleri daha iyi yönetmişler ya da sattıkları ürünlerin
6:26
içinde daha karlı olanların payı artmış.
6:29
Yani piyasa zorlu olsa da operasyonel bir iyileşme sinyali
6:33
bu aslında. Peki esas faaliyet kârı nasıl?
6:36
Orada daha da ilginç bir durum var.
6:38
Geçen yılın ilk 9 ayında şirket 1,38 milyar TL esas faaliyet
6:42
zararı yazmışken, bu yıl aynı dönemde 119,6 milyon TL kâra
6:47
geçmiş. Yani zarardan kâra dönmüş brüt
6:53
kardaki artış buraya yansımış belli ki ama faaliyet kar marjı
6:57
hâlâ çok düşük. Yüzde 0,25 sadece yani kâra
7:01
geçmek güzel ama marjım bu kadar dipte olması biraz düşündürücü
7:06
değil mi? Diğer faaliyet gelirdi derleri
7:08
ya da pazarlama yönetim giderleri gibi kalemlerde de bir
7:11
değişim var. Marjin, bu kadar düşük olması
7:14
evet, sektördeki rekabetin ya da maliyet baskılarının hâlâ ne
7:18
kadar yoğun olduğunu gösteriyor. Şey daha iyi bir fikir veriyor.
7:22
Genelde favek yani faiz, amortiman, vergi öncesi kâr ıbit
7:26
da dediğimiz orada daha net bir iyileşme var.
7:29
Forvet 4,1 milyardan 4,4 milyar TL ye çıkmış.
7:33
Favek marjı da %7,40 yediden %9,10 üçe yükselmiş.
7:38
Bu operasyonel verimlilikte bir toparlanma olduğunu daha açık
7:42
gösteriyor. Gelelim en dipteki rakama dönem
7:46
net kârı ya da zararı maalesef 2.025 ilk 9 ayda 955.000.000 TL
7:50
net zarar var ama geçen yıl aynı dönemde zarar 3,95 milyar TL
7:54
imiş yani zarar devam ediyor ama miktarı ciddi ölçüde azalmış.
8:03
Net zarar marjı da yüzde eksi 7,20 ikiden yüzde eksi 1,90
8:09
sekize gerilemiş. Bu zararın ana sebebi ne?
8:11
Peki neden hala zarar var? Rapordaki detaylara özellikle
8:16
dipnotlara bakınca finansman giderlerinin çok yüksek olduğunu
8:21
görüyoruz. Bir de enflasyon muhasebesinin
8:24
getirdiği parasal kayıp kazanç kalemleri var.
8:27
Onlar da net sonucu çok etkilemiş.
8:30
Yani artan borçların faiz yükü ve enflasyonun muhasebesel
8:34
etkileri. Operasyonel taraftaki iyileşmeye
8:37
rağmen net zararın sürmesine neden olmuş.
8:40
Ama zararın azalma trendi önemli yatırımcı için bu olumlu bir
8:44
sinyal olabilir. Tabii.
8:47
Şimdi de bilançoya bakalım yani şirketin o hangi fotoğrafına 30
8:51
Eylül 2020, beşle yılbaşı yani 31 aralık 2020 dördü
8:53
kıyaslayalım. Toplam varlıklar 102,8 milyar TL
8:56
den 99,5 milyar TL ye biraz azalmış.
9:03
Duran varlıklar artmış yatırımlarla ama dönem varlıklar
9:06
azalmış. Özellikle nakit ve nakit
9:08
benzerleri ciddi düşmüş. 3 buçuk milyar TL den 2,1 milyar TL ye
9:13
inmiş neden olabilir bu. Bu nakit düşüşü muhtemelen devam
9:19
edin. O yoğun yatırım harcamalarından
9:21
kaynaklanıyor. Belki işletme sermayesi
9:24
ihtiyaçları da etkili olmuştur. Operasyonel kârlılık iyileşse
9:27
bile nakit pozisyonu önemli. Tabi şirketin kısa vadeli
9:31
borçlarını ödeme gücünü gösteriyor.
9:33
Borçluluk tarafında ise biraz karışık bir resim var.
9:37
Kısa vadeli yükümlülükler azalmış, 30 milyardan 24,2
9:41
milyara düşmüş. Bu iyi özellikle kısa vadeli
9:45
ticari borçlarda azalma var ama uzun vadeli yükümlülükler
9:49
artmış. 8,2 milyardan 11 buçuk milyar TL ye yükselmiş.
9:54
Asıl dikkat çeken galiba toplam finansal borçlar yani banka
9:58
kredileri falan orada acayip bir artış var.
10:01
Yaklaşık 5,8 milyar TL den 9,6 milyar TL ye fırlamış.
10:04
Bu neredeyse 2 katına yakın bir artış demek.
10:09
Aynen öyle. Bu artış net bir şekilde
10:12
gösteriyor ki şirket yatırımlarını finanse etmek için
10:16
daha fazla borçlanmış kısa vadeliin azalması belki
10:21
borçların vadesini uzattıkları anlamına gelebilir.
10:24
Hani yapılandırma gibi ama toplam borcun bu kadar artması
10:28
finansal riski de artırıyor. Tabi hele ki faizler yükselirken
10:32
bu borcun maliyeti de artıyor demektir.
10:35
Öz kaynaklarda çok az azalmış. Dönem zararı nedeniyle 64 buçuk
10:40
milyardan 63,9 milyara inmiş. Evet, finansalların yanında
10:44
üretim de önemli. Tabi operasyonel performansa
10:47
baktığımızda ilk 9 ayda üretim miktarları sıvı hamdemir, sıvı
10:51
çelik falan geçen yılla hemen hemen aynı seviyelerde net mamul
10:55
üretiminde ise çok hafif bir artış var.
10:57
Bir virgül 79.000.000 tondan bir virgül 82.000.000 tona çıkmış.
11:02
Kapasite kullanım oranları biraz daha detay veriyor.
11:05
Mesela rey profil hadhanesi %83 contino haddanesi %86 gibi bazı
11:11
hatlar bayağı yüksek kapasiteyle çalışmış.
11:14
Bu o ürünlere talebin iyi olduğunu veya şirketin o
11:17
alanlarda güçlü olduğunu gösterebilir.
11:19
Ama mesela çubuk ve kangal haddanesi %50 dörtte kalmış.
11:22
Demiryolu tekeri tesisi ise %11. Buçuk gibi çok düşük bir
11:26
kapasitede çalışmış. Raporda o yeni sürekli döküm
11:29
makinesi kurulumu nedeniyle oranın yüzde sıfır olduğu
11:32
yazıyor. O teknik bir durum ama düşük
11:34
kapasite oranları ya talepte sorun var demek ya da belki
11:37
üretimde bir verimsizlik olabilir.
11:39
Peki nakit akışı bu tabloyu nasıl destekliyor veya
11:43
çürütüyor? Işletme faaliyetlerinden nakit
11:45
akışı hala negatif. Yani şirket ana faaliyetlerinden
11:49
para kazanamıyor, hatta para çıkıyor ama geçen yılki eksi
11:54
2,85 milyar TL den bu yıl eksi 705.000.000 tl'ye düşmüş.
11:57
Bu negatiflik bu ciddi bir iyileşme sayılır mı?
12:02
Evet, bu iyileşme önemli negatif de olsa rakamın küçülmesi iyiye
12:06
işaret. Ana sebebi de işletme
12:09
sermayesindeki değişimler, özellikle ticari borçlardaki
12:13
yani şirketin tedarikçilerine olan borçlarındaki azalma etkili
12:17
olmuş. Bu operasyonel olarak nakit
12:21
yaratma potansiyelinin arttığını gösteriyor bir yandan ama hala
12:25
dış finansmana ihtiyaç duyulduğunu da gösteriyor.
12:29
Diğer taraftan yatırım faaliyetlerinden nakit çıkışı
12:32
fırlamış 1,7 milyardan 3 milyar TL ye çıkmış.
12:35
Bu da işte o bahsettiğimiz büyük yatırım programıyla direkt
12:38
alakalı. Sanırım sadece maddi duran
12:41
varlık alımı 2,8 milyar TL tutmuş.
12:46
Hmm aynen finansman faaliyetlerinden nakit girişi de
12:49
artmış. Bu arada 2,8 milyardan 3,1
12:51
milyar TL ye. Buda bize şunu söylüyor, şirket
12:54
hem yatırımlarını hem de operasyondaki nakit açığını
12:57
kapatmak için yeni borç almış yaklaşık 7 milyar TL.
13:00
Bunun bir kısmıyla da eski borçlarını ödemiş yaklaşık 4
13:04
milyar TL ama bunun bir bedeli var tabii faiz ödemeleri geçen
13:08
yıla göre 2 kattan fazla artmış, 305 milyondan 717.000.000 tl.
13:16
Çıkmış faiz gideri. Sonuçta ne olmuş?
13:20
Bütün bu para giriş çıkışlarından sonra şirketin
13:23
kasasındaki nakit yani nakit ve benzerleri enflasyon etkisi
13:27
hariç 647.000.000 TL azalmış dönem sonunda.
13:31
Geçen yılki 1,7 milyar t l'lik azalışa göre daha iyi bir durum
13:36
ama yine de nakit üzerinde bir baskı var.
13:38
Peki bu kadar para harcanan yatırımlar tam olarak neler?
13:42
Faaliyet raporunda tam 47 taneye yatırım ve ardet projesi
13:46
listelenmiş çok fazla ama ana başlıklarla şöyle
13:50
gruplayabiliriz, birincisi kapasite artışı ve modernizasyon
13:54
işte o yeni sürekli döküm makinesi s dm 2.
13:59
Yüksek fırın için kömür püskürtme tesisi, konvertör,
14:02
kapasite artırımı falan, ikincisi katma değerli yani daha
14:06
kârlı ürünlere yönelik yatırımlar, otomotiv için tel
14:09
üretimi, lokomotif tekeri, kalın yuvarlak çelik üretimi gibi
14:14
üçüncüsü de çevre ile ilgili projeler.
14:16
Biyolojik arıtma tesisini modernize ediyorlar.
14:19
Toz engelleme sistemleri kuruyorlar falan yani şirket hem
14:22
verimliliği artırmak hem pazarını çeşitlendirmek hem de
14:26
çevreye uyum sağlamak istiyor. Anlaşılın.
14:29
Arge tarafı da bayağı aktif görünüyor.
14:32
Karabükün ilk arge merkeziymiş, türkiye'de de önemliymiş.
14:36
Üniversitelerle falan iş birliği yapıyorlar.
14:39
Çalıştıkları konularda yatırımlarla uyumlu, işte katma
14:42
değerli çelikler, verimlilik, çevre, özellikle karbonsuzlaşma
14:46
diyorlar. Ve dijitalleşme 2.020 beşin ilk
14:49
9 ayında 2 patent almışlar. Bir faydalı model başvurusu
14:52
yapmışlar. Bu arge gücü önemli.
14:54
Tabii gelecekte rekabette avantaj sağlayabilir.
14:56
Satış politikalarıyla ilgili ilginç bir detay vardı.
15:00
Raporda taahhütlü mal alım hakkı diye bir şey.
15:05
Bazı müşterilere özellikle ortaklara günlük üretimin yüzde
15:08
otuzuna kadar öncelikli alım hakkı veriyorlarmış.
15:11
Çağ çelik ve aydın Karabük firmaları örnek verilmiş, bu ne
15:15
anlama geliyor? Diğer alıcılar veya küçük
15:17
yatırımcı için? Bu tür uygulamalar hani şirketin
15:20
bazı büyük müşterilerle ilişkisini garanti altına
15:23
almasını sağlayabilir ama tabi diğer potansiyel alıcıların o
15:27
ürüne ulaşımını kısıtlayabilir. Ya da fiyatlama üzerinde dolaylı
15:31
bir etkisi olabilir. Yatırımcıların bu tip ilişkili
15:34
taraf politikalarını bilmesi önemli.
15:37
Zaten dipnotlarda da bu ilişkili taraf işlemleri detaylı yazıyor.
15:41
Özellikle çağ çelikle hem alış hem satış tarafında milyarlarca
15:45
liralık işlem hacmi görünüyor. Bu işlemlerin piyasa
15:49
koşullarında yapılıp yapılmadığı her zaman dikkat edilmesi
15:52
gereken bir konu. Hıhı.
15:54
Dipnotlarda başka dikkat çeken ne vardı?
15:57
Bir alacak davası sürüyormuş, karşılık ayırmışlar.
16:00
Bir de şirketin verdiği teminat rehin hipotekler var.
16:04
Three diye kısaltılıyor. Toplamı baya yüksek yaklaşık
16:07
13,4 milyar TL karşılığında bu rakamın önemi ne?
16:12
Bu şirketin aldığı borçlara veya girdiği taahhütlere karşılık
16:16
teminat olarak gösterdiği varlıkların değeri aslında.
16:19
Three tutarının yüksek olması demek şirketin varlıklarının
16:22
önemli bir kısmının bankalar veya başka alacaklılar nezdinde
16:26
bir nevi rehinli olduğunu gösterir.
16:29
Bu durum gelecekte yeni kredi bulma esnekliğini biraz
16:32
kısıtlayabilir. Yani şirketin finansal olarak
16:35
hareket alanını daraltabilecek bir faktör olarak görülebilir.
16:38
Evet, kardemir'in 2.025 ilk 9 aylık finansal ve faaliyet
16:41
raporlarını bayağı bir detaylı inceledik.
16:44
Aslında şöyle bir toparlarsak ciro düşmüş ama operasyonel
16:48
karlılıkta yani brüt kar marjı faoc marjı gibi göstergelerde
16:52
belirgin iyileşmeler var. Net zararda da ciddi bir azalma
16:56
söz konusu. Doğru ama madalyonun bir de
17:00
diğer yüzü var. Nakit pozisyonu zayıflamış ve
17:04
özellikle toplam finansal borçluluk ciddi şekilde artmış.
17:08
Şirket bir yandan mevcut işlerini toparlamaya çalışırken
17:11
diğer yandan çok ama çok iddialı bir yatırım ve arge programı
17:15
yürütüyor. Bu tam bir ip cambazlığı gibi
17:18
aslında gelecekteki büyüme ve karlılık için bugünden borçlanıp
17:23
yatırım yapmak. Işte tam da bu noktada akılları
17:26
şu kritik soru geliyor, aslında kardemir'in bu devasa yatırım
17:30
hamleleri bu ar ge çalışmaları bir yandan artan borç yükü, bir
17:34
yandan da sürekli değişen piyasa koşulları.
17:37
Bütün bunlar şirketi tekrar sürdürülebilir bir karlılığa
17:40
taşıyabilecek mi? Ya da sizce hani önümüzdeki
17:43
dönemde şirketin kaderini en çok ne belirleyecek bu yatır?
17:47
Geri dönüş hızımı yoksa demir çelik piyasasının genel gidişatı
17:51
mı? Borç yönetimindeki başarı mı
17:53
veya arge'den çıkacak? O katma değerli ürünler mi?
17:56
Üzerine düşünmeye değer bir soru gerçekten.
17:59
Bugünlük bizden bu kadar diyelim.
18:01
O zaman umarız kardemir'in finansal durumuna dair
18:04
yaptığımız bu sohbet bu derinlemesine bakış sizin için
18:07
faydalı olmuştur. Eğer bu analizi beğendiyseniz
18:11
size bir şeyler kattığını düşünüyorsanız, lütfen videomuzu
18:14
beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve tabi bu içeriğin
18:18
ilgisini çekebileceğini düşündünüz.
18:20
Dostlarınızla, arkadaşlarınızla paylaşmayı unutmayın.
18:23
Bir sonraki analizde tekrar görüşmek üzere hoşça kalın.