Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #THYAO Bilanço Analizi 2025/12 | Türk Hava Yolları A.O.

Transcript

🔴🇹🇷 #THYAO Bilanço Analizi 2025/12 | Türk Hava Yolları A.O. · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz, bugün senin için masaya çok özel, çok boyutlu ve
0:05
bir o kadar da karmaşık bir konuyu yatırıyoruz.
0:08
Kesinlikle öyle oldukça derin bir konu.
0:11
Önümüzde devasa bir şirketin türk hava yollarının 2.025 yılı
0:16
konsolide finansal tabloları ve faaliyet raporu var.
0:19
Amacımız yüzlerce sayfalık bu karmaşık finansal verileri senin
0:24
için anlaşılır. Akılda kalıcı ve yatırımlarına
0:27
yön verecek net bilgilere dönüştürmek.
0:29
Yani o sıkıcı rakam yığınlarının arkasındaki gerçek hikayeyi
0:34
ortaya çıkaracağız. Aynen öyle.
0:36
Yalnız bu detaylı analize başlamadan önce ufak bir ricam
0:40
olacak. Eğer bu tarz bağımsız
0:42
incelemelerin sana değer kattığını düşünüyorsan, videoyu
0:45
beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve bu içeriği yatırımcı
0:49
dostlarınla paylaşmayı lütfen unutma.
0:51
Algoritmalar için bu çok önemli. Kesinlikle algoritmaların bizi
0:56
öne çıkarması tamamen senin desteğine bağlı.
1:00
Can kanalın bu tarz derinlemesine analizlere devam
1:03
edebilmesi için aşağıdaki katıl butonunu inceleyerek
1:06
topluluğumuzun bir parçası olabilir.
1:09
Dilersen süper teşekkür ile bize doğrudan destek verebilirsin.
1:13
Desteğin bizim için gerçekten çok kıymetli.
1:15
Evet, bu araştırmaları sürdürebilmemizin tek yolu bu.
1:20
Öncelikle şirketi biraz tanıyalım, Türk Hava Yolları
1:24
hani hepimizin bildiği o tanıdık adıyla TA çwe kökleri 1.933
1:29
yılına kadar uzanıyor. Neredeyse bir asırlık bir çınar.
1:33
Merkezde istanbul, bakırköy'de o hepimizin aşina olduğu eski
1:38
adıyla yeşilköy'de bulunan muazzam bir dev ana işi.
1:42
Elbette yurtiçi ve yurtdışı yolcu ve kargo taşımacılığı.
1:45
Fakat sadece uçakları bir yerden bir yere uçuran standart bir
1:49
hava yolu değil bu. Hayır kesinlikle değil, sadece
1:53
bir hava yolu şirketi deyip geçmek TAK vin mevcut yapısına
1:57
gerçekten büyük haksızlık olur. Karşımızda birbirini besleyen
2:01
koca bir ekosistem var aslında. Nasıl?
2:04
Bir ekosistem bu. Şöyle bir yurt içine
2:06
baktığımızda ucuz uçak bileti pazarını domine etmeye çalışan
2:10
ajiti görüyoruz. Sonra uçakların o karmaşık
2:13
motorlarını söktükleri Turkish teknik.
2:16
Var hani şu istanbul havalimanında ki o devasa
2:19
binalarda verdikleri sivil havacılık bakım onarım
2:22
hizmetleri. Aynen öyle.
2:24
Devasa tesisler yer hizmetlerinde o sarı araçlarıyla
2:28
TGS tatil rotalarında sanxpress var ikram alanında hepimizin
2:34
uçaklarda o lezzetli yemeklerini yediği t eagway dioenko ve
2:38
akaryakıt tarafında t eagway opet gibi dev.
2:43
Sadece yurt içiyle de sınırlı değil sanırım.
2:45
Değil tabii işin sınır ötesine geçtiğimizde tablo daha da
2:49
ilginçleşiyor. Mesela amerika'da uçak
2:52
koltukları üreten TS ı seed var. Arnavutluğun ulusal havayolu
2:57
olan eğer albaniaaa ve Hong Kong merkezli küresel e ticareti
3:01
hedefleyen lojistikword ekspres gibi pek çok bağlı ortaklık ve
3:06
iş ortaklığı mevcut. Muazzam bir ağa gerçekten.
3:10
Yani bu yapının büyüklüğünü zihninde somutlaştırmak için sağ
3:13
vece çalışan sayısına bakman yeterli.
3:16
Geçen yıl 63.455 olan çalışan ordusu, 2.025 sonu itibariyle
3:23
tam 66.649 kişiye ulaşmış durumda. 66.000 kişi.
3:28
Evet. Orta ölçekli bir Anadolu
3:31
ilçesinin tüm nüfusundan daha fazla insandan binlerce
3:34
mühendisten pilottan bahsediyoruz.
3:37
Hakikaten inanılmaz bir organizasyon.
3:40
Peki yatırımlarını bu şirkete yönlendirmeyi düşünen
3:43
dinleyicimiz haklı olarak şunu soracaktır, bu dev
3:47
organizasyonun direksiyonunda kim var?
3:49
Sahibi kim ortaklık yapısına baktığımda şirketin %49,10
3:54
ikisinin Türkiye varlık fonu'na %50,80 sekizinin ise halka açık
4:00
olarak borsa istanbul'da işlem gören kısma ait olduğunu
4:03
görüyorum. Doğru yapı bu şekilde.
4:06
Fakat raporu okurken bir detay gözüme çarptı.
4:09
Özelleştirme idaresine ait sadece bir adet evet yanlış
4:14
okumadım herhalde yalnızca bir adet c grubu hisse var ve bu tek
4:19
hissinin şirketin hat kapatma, birleşme veya tasfiye gibi en
4:23
kritik stratejik kararlarında altın bir veto hakkı bulunuyor.
4:28
Evet. Meşhur altın hisse.
4:30
Şirketin kaderini belirleyecek kararlarda bu bir hissenin onayı
4:34
şart. Neden böyle bir yapı var?
4:37
Ilginç olan şu ki, o bahsettiğin tek bir c grubu hisse aslında
4:42
devletin stratejik sektörlerdeki varlığını koruma refleksinin çok
4:46
net bir örneği. Şöyle düşün th heye sadece kâr
4:50
amacı güden bir ticari işletme değil, aynı zamanda ülkenin
4:54
küresel arenadaki bayrak taşıyıcısı.
4:57
Ulusal bir marka. Aynen.
4:59
Yarın öbür gün yönetim kurulu tamamen kâr odaklı düşünüp şey
5:03
diyebilir. Şu ülkeye uçmak ticari olarak
5:06
zarar yazıyor, o hattı kapatalım.
5:08
Ancak o hat ülkenin dış politikası veya stratejik
5:12
çıkarları için hayati öneme sahip olabilir.
5:14
Anladım yani devlet kontrolü elden bırakmıyor.
5:17
Işte o bir adet c grubu hisse devletin hayır o hat açık
5:21
kalacak deme gücüdür. Yabancı bir fonun şirketi ele
5:24
geçirip bölmesini engelleyen bir emniyet subabı, yani yönetim ve
5:29
şeffaflık tarafına gelince raporlarda dikkatimi çeken bir
5:32
diğer noktada üst düzey yöneticilere sağlanan menfaatler
5:36
oldu. Orada rakamlar nasıldı?
5:38
Kurumsal yönetişi açısından dinleyicimizin bilmesi gereken
5:42
bir durum var mı? Raporlarda yönetim kurulu
5:45
üyelerinin isimleri veya kadın üye oranına dair çok spesifik
5:49
bir veri bulunmuyor açıkçası. Ancak finansal tablolarda bir
5:53
şeffaflık adımı olarak üst düzey yönetime, yani yönetim kurulu,
5:57
genel müdür ve yardımcılarına ödenen toplam kısa vadeli
6:01
menfaatlerin 702.000.000 tl olarak açıklandığını görüyoruz.
6:06
Geçen yıl ne kadardı bu rakam? Geçen yıl 633.000.000 TL
6:10
civarındaydı. Yani elbette 66.000 kişilik
6:12
küresel bir organizasyonun tepe yönetimi için bu rakamlar sektör
6:15
standartlarında kabul edilebilir.
6:19
Tamam. Hadi bunu paketinden çıkaralım.
6:22
Biraz daha şirketin içinde bulunduğu o zorlu arenadan
6:25
bahsedelim. Havacılık sektörü dışarıdan çok
6:28
şatafatlı görünse de aslında dünyadaki en kırılgan
6:31
sektörlerden biri değil mi? Şirket açısından bakarsak bir
6:35
swot analizi çerçevesinde bu şirketin en büyük gücü ve en
6:39
zayıf karnı ne sence? Sektörün kırılganlığı konusunda
6:43
çok haklısın. Havacılık dünyadaki her türlü
6:46
hapşırıktan anında nem kapan bir sektör, bir yerde Volkan patlar
6:51
uçuşlar durur, döviz kuru fırlar, maliyetler katlanır.
6:55
Kesinlikle. Ancak thy'nin raporuna
6:58
baktığımızda gelirlerinin coğrafi dağılımının ne kadar
7:01
çeşitli olduğunu görüyoruz. Gelirler, Avrupa, asya, Amerika,
7:06
Ortadoğu ve afrika'ya neredeyse bir mozaik gibi dağılmış
7:10
durumda. Güçlü yönleri açıkça bu coğrafi
7:13
esneklik çok kanallı gelir yapısı ve olağanüstü güçlü öz
7:17
kaynakları, özellikle kargo operasyonlarının 134 milyar TL
7:22
gibi devasa bir gelir yaratması muazzam bir esneklilik sağlıyor.
7:27
Evet, kargo gerçekten önemli bir sütun ama o zayıf karın yani
7:32
tehditler kısmı neresi? Zayıf yönler kısmında bilançoda
7:36
dev gibi bir rakamla yüzümüze çarpıyor.
7:38
Maliyetler tam 240 buçuk milyar TL lik bir akaryakıt maliyeti
7:42
var. Inanılmaz bir rakam.
7:45
Bu sıradan bir gider kalemi değil.
7:48
Şirketin dışsal şoklara, petrol fiyatlarına ve döviz kurlarına
7:53
olan mutlak hassasiyeti demek en büyük zafiyet bu.
7:57
Ancak şirket fırsatlar tarafında da boş durmuyor.
8:01
Raporda, ispanyol hava yolu air europaya yapılan 300.000.000
8:05
avruluk hisseye dönüştürülebilir kredi yatırımını görüyoruz.
8:10
Bu küresel pazar payını genişletme yolunda çok net bir
8:13
adım. Şimdi analizimize geçebiliriz.
8:16
Hadi şu rakamların arkasına bir bakalım, ciro rakamlarına
8:20
baktığımda gerçekten gözlerime inanamadım. 2.024 yılında 745,4
8:23
milyar TL olan hasılat 2.025 yılı sonunda tam 955,4 milyar TL
8:26
ye ulaşmış. Neredeyse bir trilyon lira.
8:35
Evet muazzam bir sıçrama. Bu büyümenin kaynağı tam olarak
8:39
nedir? Bu 955 milyar liralık gelir
8:41
artışını zihnimizde daha iyi canlandırabilmek için hasılatı 3
8:45
şeritli geniş bir otoyol gibi düşünmeni istiyorum. 3 şeritli
8:51
bir otoyol. Tamamen sol şerit en hızlı ve en
8:55
yoğun olanı burası yolcu trafiği ve tek başına 785 milyar TL
8:59
gelir üretiyor. Ancak hemen yanındaki orta
9:04
şeritte ağır vasıtalar var. Yani kargo taşımacılığı otoyolun
9:09
bu şeridi tam 134 milyar TL gelir üreterek sarsılmaz bir
9:14
gelir sütünü haline gelmiş durumda.
9:16
En sağ şeritte ise teknik bakım hizmetlerinin getirdiği 26.8
9:21
milyar TL lik nakit akışı var. Çok şeritli bu yapı şirketi
9:25
gerçekten ayakta tutuyor anlaşılan.
9:27
Peki ciro bir trilyon liraya yaklaşmış harika ama bu devasa
9:32
ciro kar olarak şirketin cebinde kalıyor mu?
9:35
Kârlılık rakamlarını alemde. Karlılık rakamlarına
9:38
baktığımızda brütkarın 142,9 milyar TL den 155,5 milyar TL ye
9:45
çıktığını görüyoruz. Esas faaliyet kârı yani o
9:48
operasyonel kâr 80,3 milyar tl'den 90,1 milyar t l'ye
9:54
yükselmiş. Dönem sonundaki net kar ise
9:57
118,2 milyar TL ye mi ulaşmış? Hisse başına kâr durumu nasıl?
10:02
Yatırımcı için en önemli metriklerden biri.
10:05
Hisse başına kar yani EPS rakamı da 82,15 kuruştan 85,60 kuruşa
10:12
tırmanmış. Harika ama bir yandan da
10:15
maliyetler artıyor dedik demin. Maalesef evet, satışların
10:18
maliyeti tam 799,9 milyar TL ye dayanmış durumda.
10:24
O demin konuştuğumuz 240,5 milyar liralık yakıt faturası
10:26
bir yana, personel giderleri de çok ciddi bir artışla 188,9
10:30
milyar TL ye çıkmış durumda. O 18 milyar liralık net kar
10:34
aslında bu devasa maliyetlerle boğuşularak koparılmış bir
10:37
zafer. Kasasına gerçekten para
10:44
giriyormuş. Şirketin yani kağıt üzerindeki
10:46
bu kar kasadaki nakit demek mi? Muhasebe karıyla gerçek nakit
10:50
tamamen farklı şeylerdir. Biliyorsun işletme nakit akışına
10:54
baktığımızda şirketin ana faaliyetlerinden kasasına tam
10:58
185,8 milyar TL net nakit soktuğunu görüyoruz.
11:02
Bu çok iyi bir rakam. Kesinlikle ancak burada serbest
11:05
nakit akışı kavramını biraz deşmemiz gerekiyor.
11:08
Bu kavramı bizi dinleyen biri. En basit haliyle nasıl anlamalı?
11:12
Serbest nakit akışını evinin tüm faturalarını ödeyip akan çatıyı
11:17
onardıktan yani o zorunlu yatırımları yaptıktan sonra.
11:21
Kavanozda kalan temiz para olarak düşün.
11:24
Tamam. Şirket operasyonlardan 185,8
11:28
milyar TL nakit yarattı ama yatırım faaliyetleri için
11:32
kasadan tam 144,6 milyar TL nakit çıkışı olmuş.
11:37
Bunun da sebebi 239,7 milyar liralık maddi duran varlık
11:40
alımı, yani yeni uçaklar, tesisler.
11:44
Parayı geleceğe dönmüşler. Aynen öyle.
11:47
Bu yüzden dönem sonuna kit ve nakit benzerleri 90,1 milyar TL
11:52
den 83,1 milyar TL ye hafif bir düşüş göstermiş.
11:56
Bu kötü bir şey değil. Büyümeye yapılan devasa bir
11:59
yatırımın sonucu. Anladım.
12:01
Peki borçluluk ve finansal sağlık nasıl?
12:03
Öz kaynakların 680 milyar tl'den 911,2 milyar t l'ye çıktığını
12:07
görüyorum. Şirketin toplam varlıklarının 2
12:12
trilyon TL olduğunu düşünürsek bu neredeyse %40 beşlik bir oran
12:16
bu. Şirketin şoklara karşın ne kadar
12:19
güçlü bir yasağa sahip olduğunun kanıtı işte.
12:22
Bir de ödenmiş sermaye 1,38 milyar TL iken kayıtlı sermaye
12:26
tabanı 10 milyar TL olarak güncellenmiş.
12:29
Bu ne demek oluyor? Bu şirketin acil bir nakit
12:32
ihtiyacı olursa genel kurulu beklemeden hızlıca yeni hisse
12:37
ihraç edip fon toplayabileceği o manevra alanıdır.
12:40
Çeviklik sağlıyor yani. Peki borç oranları?
12:43
Büyük resme bağlarsak net borç bölü toplam sermaye oranı sıfır
12:48
30 dörtten sıfır 40 ikiye yükselmiş durumda.
12:52
Net borç 665,4 milyar TL. Ancak bu borcun tam 638,9 milyar
12:56
TL si uçak kiralama yükümlülüklerinden
12:58
kaynaklanıyor. Yani borç artıyor, evet, ama bu
13:07
uçan bir şirketin yeni uçaklar almak için kullandığı çok
13:10
sağlıklı bir büyüme borcu. Işte burası gerçekten
13:14
ilginçleşiyor. Raporun derinliklerine indikçe
13:17
büyüleyici sırlar buluyoruz. Finansal tabolarda henüz
13:21
uçulmamış biletler için 119,8 milyar TL ve kullanılmamış
13:25
Miller için 12,9 milyar TL yükümlülük var.
13:29
Bu bilet yanma geliri yani tikt break hiç tam olarak nasıl
13:32
çalışıyor? Düşünsene.
13:34
Sen de hayatında en az bir kere kazandığın o uçuş millerini
13:38
kullanmayı unutmuşsundur. Veya bir işin çıkıp aldığım
13:41
bileti yakmışındır. Evet, maalesef oldu.
13:44
Işte insanların uçağa binmemesi veya millerini kullanmaması
13:49
durumunda, şirket aslında hiç hizmet vermeden yakıt harcamadan
13:54
bu istatistiksel verileri tertemiz bir gelire
13:57
dönüştürüyor. Inanılmaz gerçekten sıfır
14:00
maliyetli bir kar marjı. Peki kur ve yakıt riskinden
14:03
nasıl korunuyorlar? O kadar borç ve gider varken.
14:06
Şirket bunun için türev araçları yani forward ve swap işlemlerini
14:11
bir kalkan veya kasko sigortası gibi kullanıyor.
14:14
Aylar öncesinden bankalarla anlaşıp petrol ve döviz
14:18
kurlarını sabitleyerek bilançoyu küresel fırtınalara karşı
14:22
koruyorlar. Başarılarının arkasındaki
14:24
görünmez mimari bu aslında ve tabii o bahsettiğimiz eğer
14:28
europaya yapılan 300.000.000 euroluk yatırım gibi stratejik
14:31
adımlarda küresel ayak izini büyütüyor.
14:35
Şunu neredeyse bir trilyon liraya çıkaran kargo gibi yan
14:39
kollarla gelirini çeşitlendiren. Milyarlarca lirayı yeni uçaklara
14:43
gömen son derece sağlam öz kaynaklı bir şirket var.
14:47
Kesinlikle ve bu anlattıklarımız bu önemli bir soruyu gündeme
14:50
getiriyor bence. Nedir?
14:52
O. Bilanço dipnotlarında gördüğümüz
14:54
o kullanılmayan biletler ve Miller var ya bir hava yolu
14:58
şirketinin gelirinin hatırı sayılır bir kısmı aslında
15:01
yolcuların uçağı kaçırmasından geliyor.
15:04
Peki gelecekte yapay zeka ve dijital asistanlar tüm seyahat
15:08
planlarımızı kusursuzca yönetip hiçbir uçak kaçırmamamızı
15:12
sağladığında ne olacak? Vay canına.
15:14
Havayolu endüstrisi bu görünmez masrafsız ve havadan gelen kar
15:19
marjını kaybettiğinde ne yapacak?
15:21
Bu geleceğin havacılık yatırımcıları için üzerinde
15:24
düşünülmesi gereken büyüleyici bir paradoks bence.
15:27
Bu gerçekten çok ufuk açıcı bir final oldu.
15:30
Bize vakit ayırdığın için sanat çok teşekkür ederim.
15:33
Umarım bu analiz kendi yatırımlarına yön verirken sana
15:36
faydalı olur. Videoyu beğenmeyi, abone olmayı
15:40
ve yorumlarda kullanmadığın millerinin hiç yanıp yanmadığını
15:43
bizimle paylaşmayı unutma kanalımızın bir parçası olmak
15:46
için katıl butonuna tıklayabilir ve dilersen süper teşekkür ile
15:49
de destekte bulunabilirsin. Bir sonraki incelememizde
15:52
görüşmek üzere hoş çakal.