Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #PGSUS Bilanço Analizi 2025/12 | Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş.

Transcript

🔴🇹🇷 #PGSUS Bilanço Analizi 2025/12 | Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. · Market Risk TR

0:00
Bir havayolu şirketinin asıl kârı uçak biletlerinden mi gelir
0:04
yoksa perde arkasındaki devasa bir finansal stratejiden mi?
0:08
Bugün rakamların ötesine uçuyoruz?
0:10
Hoş geldiniz. Elimizde Pegasus hava
0:14
taşımacılığı anonim şirketinin şey 31 aralık 2025 tarihli
0:17
bağımsız denetimden geçmiş konsolide finansal tabloları ve
0:20
yıllık raporu var. Amacımız aslında bu karmaşık
0:25
raporu yani o yüzlerce sayfalık yorucu dökümanı, bireysel
0:29
yatırımcılar için basit anlaşılır ve heyecan verici bir
0:33
hikayeye dönüştürmek. Çünkü biliyoruz ki o labirent
0:36
gibi tabloların içinde kaybolmak çok kolay, yatırım kararları
0:39
alırken. Kesinlikle öyle.
0:41
Biz bugün o labirent'in haritasını çıkarıp en önemli
0:45
detayları gün yüzüne çıkaracağız.
0:46
Sizin için tabii bu analizlere geçmeden önce küçük bir
0:50
hatırlatma yapayım. Bu tarz analizlerin devamı için
0:53
videoyu beğenmeyi, kanala, abone olmayı ve içeriği paylaşmayı
0:57
unutmayın. Ayrıca kanalımızı desteklemek
1:00
için katıl üyeliğini değerlendirebilir veya süper
1:03
teşekkür ile bize doğrudan katkıda bulunabilirsiniz.
1:06
Desteğiniz bizim için gerçekten çok önemli finansal tablolar
1:11
aslında bir şirketin dışarıya anlattığı en dürüst hikayedir.
1:15
Yeter ki o dili okumayı bilelim. Bugün tam olarak bunu yapacağız.
1:19
O zaman öncelikle şirketi biraz tanıyalım diyerek başlayalım.
1:23
Yani Pegasus dediğimizde hepimizin aklına uygun fiyatlı
1:26
uçak biletleri rötar anonsları falan geliyor olabilir ama
1:31
raporu okurken fark ettim ki. Arka plan çok daha farklı
1:34
çalışıyor, değil mi? Aynen öyle.
1:35
Havacılık literatüründe buna düşük maliyetli hava yolu yani
1:39
law kost kere deniyor. Peki bireysel bir yatırımcı bunu
1:43
duyduğunda aklında tam olarak ne canlanmalı?
1:46
Hani bu sadece ucuza bilet satmak anlamına mı geliyor?
1:49
Kesinlikle hayır, sadece ucuz bilet satmak işin vitrini
1:53
diyebiliriz. Düşük maliyetli model demek
1:57
uçuşu bir noktadan diğerine gitmek gibi en temel hizmeti
2:01
indirgeyip operasyonel verimliliği zirveye çıkarmak
2:05
demek. Yani hasılat detaylarına
2:07
baktığımızda bunu çok net görüyoruz.
2:10
Gelirler sadece tarifeli uçuşlardan ibaret değil sanırım.
2:13
Değil, evet çarter dediğimiz o uçağın komple kiralandığı
2:17
seferler var. Tur operatörlerine salan bir de
2:21
asıl can alıcı nokta olan yan gelirler var.
2:24
Ha yan gelirler derken şu bilet alırken karşımıza çıkan ekstra
2:28
bagaj hakkı işte diz mesafesi geniş koltuk seçimi ya da uçak
2:32
içindeki sandviç satışlarından bahsediyoruz herhalde.
2:35
Aynen öyle bakın o yan gelirler bu hava yollarının asıl kar
2:40
marjını yaratan yerlerdir. Bilet fiyatı düşük tutulur,
2:43
yolcu uçağa çekilir. Karlılık bu ek hizmetlerden
2:47
gelir. Tabii işin bir de operasyonel
2:50
tarafı var. Ne gibi?
2:52
Tek tip uçak filosu kullanmak mesela bu pilot ve bakım eğitim
2:56
maliyetlerini inanılmaz düşürüyor.
2:59
Bire uçakların yerde kalma süresini yani törner süresini 25
3:03
30 dakikalara indiriyorlar. Yani uçak sürekli havada kalıp
3:07
para basıyor. Merkezleri de Sabiha Gökçen
3:09
zaten bu da maliyetleri optimize ediyor.
3:12
Kesinlikle Sabiha Gökçen üzerinden yürütülen operasyon
3:16
büyük bir avantaj. Bu operasyonel zeka gerçekten
3:19
etkileyici ama raporun derinliklerinde bağlı
3:22
ortaklıklar kısmında benim asıl aydınlanma yaşadığım bir detay
3:25
var. Yani hava yolu şirketi diyoruz
3:27
ama amerika'da hollanda'da kurulmuş şirketler, arge
3:30
laboratuvarları falan görüyorum. Evet, orası çok çarpıcı
3:33
gerçekten. Yani bir hava yolu şirketinin
3:36
amerika'da teknoloji yatırımlarıyla ne işi olur?
3:39
Bize şu tabloyu bir özetler misin?
3:41
Işin rengi tamda orada değişiyor.
3:43
Aslında grup organizasyonu kısmına baktığımızda pegasus'un
3:48
sadece yolcu taşıyan bir şirket olmadığını anlıyoruz.
3:51
Adeta bir teknoloji holdingi gibi yapılanıyorlar.
3:54
Türkiye'de de var mı böyle şirketleri?
3:56
Var tabi türkiyede Pegasus havacılık teknolojileri adında
4:00
simülatör ve bakım hizmetleri veren bir şirketleri var.
4:03
Kendi pilotlarının eğitiminde kullandıkları devasa
4:07
simülatörleri, kendi içlerindeki teknoloji şirketiyle
4:10
yönetiyorlar. Yani dışarıya para ödemiyorlar.
4:13
Peki yurt dışı tarafı nasıl? Yurt dışı ayağı çok daha
4:16
vizyoner. Amerika'da %100 iştirakları olan
4:19
Pegasus erlins inovation lewadın'da bir arge
4:22
laboratuvarları var. Yine amerika'da teknoloji
4:25
yatırımları için Pegasus airlines venhers LP kurulmuş.
4:30
Bitmedi herhalde hollanda'yı da gördüm çünkü.
4:32
Bitmedi evet 2.025 yılı aralık ayında hollanda'da yurt dışı
4:38
iştirak yatırımlarını yönetimi için Pegasus euro.
4:41
Faaliyete geçmiş. Bunlar gerçekten vizyoner
4:44
adımlar. Bir de raporda öz kaynak
4:46
yöntemiyle değerlenen yatırımlar altında Hitit bilgisayar
4:50
hizmetleri var. Bu yatırımcı için ne anlama
4:52
geliyor? Bunu günlük dile çevirelim
4:54
istersen öz kaynak yöntemiyle değerleme demek.
4:58
Pegasus'un bu şirketi sadece al sat yapacağı bir hisse senedi
5:01
gibi görmemesi demek. Kârına ve zararına doğrudan
5:05
ortak olduğu stratejik bir bağ. Kuruyor payları ne kadar orada?
5:09
Havacılık yazılımları üreten bu şirkette %36,20 gibi çok ciddi
5:14
bir payları var. Işte bireysel yatırımcının fark
5:17
etmesi gereken detay tam olarak bu borsadan Pegasus hissesi
5:20
aldığınızda sadece gökyüzünde uçan bir uçağı değil, amerika'da
5:25
arge yapan küresel çapta yazılım üreten bir ekosisteme ortak
5:28
oluyorsunuz. Peki sermaye yapısı nasıl, ana
5:31
patron kim? Adet hisseye bölünmüş ana
5:34
hissedar %52 80. Birle esas Holding.
5:38
Peki borsada işlem gören kısım ne kadar?
5:41
Halka açıklık oranı %45. 37 bu oldukça yüksek ve likit bir
5:46
seviye kalan çok küçük bir kısım %1 civarı paylarda Emine Kamışlı
5:52
ve ali ismail sabancıda bulunuyor.
5:54
Arkasında güçlü bir Holding var ama piyasada da bolca işlem
5:57
gören şeffaf bir yapı harika. Şimdi analizimize geçebiliriz.
6:01
Istersen doğrudan bilançolara girelim.
6:03
Tabii en sevdiğimiz kısım. Yalnız bilançoyu açtığında tam
6:07
bir illüzyonla karşılaştım. Bireysel yatırımcıların çoğunun
6:10
kafasını karıştıracak bir durum var.
6:12
Rapor TL olarak sunulmuş ama arka planda başka bir hikaye
6:15
dönüyor. Nedir bu para bir millüzyonu?
6:18
Borsada en sık düşülen tuzaklardan birine parmak
6:21
bastın. Raporun temel esaslarını
6:23
okuduğumuzda şirketin fonksiyonel para biriminin avro
6:27
yani euro olduğunu görüyoruz. Yani biletlemeler, uçak kiraları
6:31
hep euro üzerinden dönüyor ama yasal mevzuat gereği raporu TL
6:35
sunmak zorundalar dimi. Aynen öyle.
6:37
Işte gözlük camını değiştirdiğimizde manzara
6:39
bambaşka görünüyor. Rakamlara baktım net kar 2.020
6:43
dörtte 13,28 milyar lirayken, 2.020 beşte 13,75 milyar liraya
6:49
çıkmış. Yani TL bazında karartmış
6:52
sokaktaki yatırımcı buna bakıp şirket karını artırmış
6:55
diyebilir. Ama euro tarafına indiğimizde
6:57
tablonun rengi değişiyor maalesef.
6:59
Avro bazında 2.020 dörtte kar 361.000.000 avro iken, 2.020
7:02
beşte 301.000.000 avroya düşmüş. Euro bazında kâr düşmüş, yani
7:10
yatırımcının gözünün açılması gereken en kritik yer.
7:13
Burası kurt çevirisi ve enflasyon bizi nasıl yanıltıyor?
7:16
Bakın TL değer değer kaybettiği için euro cinsinden düşen kar
7:20
liraya çevrildiğinde artmış gibi görünüyor.
7:23
Kesinlikle enflasyonist ortamlarda şirketleri
7:26
değerlendirirken, yatırımcılar bu çevrim etkisine çok dikkat
7:30
etmeli. Peki bu kar düşüşünün sebebi ne?
7:33
Maliyetler mi arttı? Havacılık devasa nakitlerin
7:37
döndüğü ama maliyetlerinde bir o kadar devasa olduğu bir sektör.
7:41
Hasılat tarafında sadece tarifeli uçuş gelirleri 151,8
7:47
milyar tl'ye ulaşmış. Muazzam bir artış.
7:50
Ama satışları maliyeti de boş durmamıştır.
7:53
Durmamış satışların maliyeti 127,9 milyar TL ye fırlamış.
7:57
Burada 2 büyük canavar var. Yakıt ve personel giderleri.
8:03
Uçakları uçurmak için jet yakıtı ve nitelikli insan kaynağı şart
8:08
tabi. Evet, sadece bu 2 kalem şirketin
8:11
kasasını en çok zorlayan unsurlar.
8:14
Peki bu gelir gider savaşının sonunda?
8:16
Yatırımcının cebine ne giriyor? Hisse başına kazanç yani ı PS
8:21
rasyosuna bakalım durum nedir orada?
8:23
Hisse başına kazanç şirketin ürettiği net kârın toplam hisse
8:28
adedine bölünmesidir. Biliyorsun bireysel yatırımcıya
8:31
elindeki her bir hisse için şirketin ne kadar kâr ettiğini
8:36
söyler. 2.024 ve 2.025 karşılaştırması nasıl?
8:40
2.024 yılında 26,57 TL iken 2.025 yılında. 27,50 TL ye
8:48
yükselmiş türk lirası bazında kâr arttığı için burada da
8:52
yukarı yönlü bir hareket var. Kâr kağıt üstünde TL bazında
8:56
güzel görünüyor da. Peki ya nakit ne alemde?
8:59
Hani derler ya kar bir fikirdir ama nakit gerçektir diye kasa
9:04
dolu mu? Nakit akış tablosu bir şirketin
9:06
finansal sağlığının en şeffaf halidir ve rahatlıkla
9:10
söyleyebilirim ki şirketin kasası oldukça dolu.
9:13
Rakamlar nasıl? Dönem sonu nakit ve nakit
9:16
benzerleri 46,2 milyar tl'den 54,8 milyar TL ye fırlamış.
9:22
Daha da önemlisi sadece işletme faaliyetlerinden tam 34 buçuk
9:27
milyar TL net nakit üretilmiş. Şirket adeta bir nakit makinesi
9:32
gibi çalışıyor o zaman. Aynen öyle.
9:34
Bunu dinleyicilerimiz için şöyle bir metaforla anlatalım,
9:38
havacılık sonuçta pandemiler savaşlar gibi dışsal şoklara en
9:42
açık sektör uçağınız her an türbülansa girebilir.
9:45
Kasadaki bu 54,8 milyar TL aslında türbülanslı dönemler
9:49
için yolcu koltuğunun altına saklanmış devasa bir can yeleği.
9:53
Çok doğru bir benzetme. Motorlardan biri dursa bile
9:57
uçağa pistte indirecek nakitleri var.
9:59
Ama şunu da ekleyelim, bu nakdi sadece kasada tutmuyorlar.
10:03
Yatırıma mı dönüş diyorlar? Evet, yıl içinde 34,2 milyar
10:08
tl'lik maddi ve maddi olmayan duran varlık girişi var.
10:12
Bunun 22 buçuk milyar TL si kiralama yani leesing yöntemiyle
10:17
alınmış yeni uçaklar. Mantıklı uçağı peşin parayla
10:21
alıp tüm sermayeyi bağlamaktansa taksitle alıyor.
10:24
Kalan nakdide kasada risklere karşı saklıyor ama burada
10:27
şeytanın avukatlığını yapacağım. Uçaklar kiralık yatırımlar
10:31
devasa. Peki ya borçluluk?
10:33
Kritik soru geldi, tablolara baktığımızda toplam finansal
10:36
borç 233,1 milyar TL olarak görünüyor.
10:40
Korkutucu bir rakam dışarıdan bakınca.
10:43
Ilk bakışta öyle ama finansal analizde brüt borca bakıp
10:47
korkmamak lazım. Asıl bakacağımız yer net
10:50
borçtur. Net borcu biraz açalım istersen
10:53
kasadaki nakdi ve kısa vadeli yatırımları borçtan düştüğümüzde
10:57
kalan tutar değil mi? Tam olarak bu o 233,1 milyar t
11:01
l'lik brüt borçtan devasan nakit varlıkları düştüğümüzde net borç
11:04
154,3 milyar TL ye iniyor. Peki öz kaynaklar bu yükü
11:12
kaldıracak seviyede mi? Şirketin gerçek değeri ne kadar
11:15
artmış? Öz kaynaklar 74,9 milyar tl'den
11:18
116,8 milyar TL ye çıkmış, net borcun toplam sermayeye oranına
11:25
baktığımızda yüzde 0,6 oranını görüyoruz ve işin güzel tarafı
11:30
bu oran geçen yılla tamamen aynı.
11:33
Burada yatırımcılar için bence en güzel metafor şu evinizin
11:37
değeri artarken, ipoteğin de kontrollü artması diyelim.
11:41
Eviniz çok değerlendi. Bankadan kredi çekip eve yeni
11:44
bir kat çıkıyorsunuz. Dışarıdan bakıldığında borcunuz
11:47
artıyor ama evinizin değeri ve kira gelirinizde o borcu rahatça
11:52
karşılıyor. Oran dengeli büyüme çok sağlıklı
11:56
finanse ediliyor. Finansal kaldırıcı doğru
11:59
kullanmak tam da budur. Şirket büyümesini borçla ama
12:03
kontrolü kaybetmeden finanse ediyor.
12:05
Şimdi istersen finansal tabloların kalbinin attığı o
12:08
dipnotlara o gizli detaylara inelim.
12:11
Özellikle bağımsız denekli raporunda bir kilit denetim
12:14
konusu var. Benim her zaman dedektif gibi
12:16
izini sürdüğüm bölümler. Buralar evet, yatırımcıların
12:19
mutlaka okuması gereken yerler. Denetçi'nin resmen yatırımcıya.
12:24
Buraya 2 kere dikkat et dediği yer rapordaki o kritik konu
12:27
neydi tam olarak? Teslim bakım karşılıkları en
12:31
kritik nokta burası. Ne anlama geliyor bu teslim
12:34
bakım karşılığı. Şirket kiralık uçakları leaising
12:38
süresi sonunda geri verirken. Doğucak bakım maliyetleri için
12:42
kenara çok ciddi bir para ayırmış, tam 8,95 milyar TL.
12:48
Neden bu kadar büyük bir rakam? Çünkü havacılıkta kiralan
12:52
sözleşmeleri çok katıdır. Uçağa geri verirken motorundan
12:56
gövdesine kadar sözleşmedeki sıfır hataya yakın koşulları
13:00
sağlamak zorundasınız. Motor aşınması falan devasa
13:04
masraflar çıkarır. Şirket bu faturayı bugünden
13:07
tahmin edip bilançoda karşılık olarak saklıyor.
13:10
Bunu hemen gündelik hayata entegre edelim.
13:13
Uzun dönem lüks bir araba kiraladınız diyelim geri
13:16
verirken şirket en ufak bir çiziye bile bakacak yüklü masraf
13:20
çıkaracak. Siz de akıllı tüketici olarak 3
13:23
yıl sonra o çizikleri boyatmak için şimdiden kumbaraya para
13:26
atıyorsunuz her ay. Çok net anlaşıldı bence işte o
13:29
8,95 milyar TL. Uçana sorunsuz İade etmek için
13:34
doldurulan devasa bir kumbaradır.
13:37
Gelecek için böyle bir güvence kurmak bence çok şeffaf bir
13:40
hareket, başka güvenceleri de var mı?
13:42
Raporda gördüğün. Olmaz mı?
13:44
Finansal risk yönetime kısmında akaryakıt koruması yani hecink
13:49
işlemlerini görüyoruz. Hava yollarının en büyük kabusu
13:53
yakıt fiyatlarıdır biliyorsun. Kesinlikle ortadoğu'da bir kriz
13:57
olur. Petrol fırlar tüm kar erir biter
14:00
bir gecede. Işte şirket türev araçlar
14:02
kullanarak Brent petrol fiyatlarına karşı kendini hec
14:06
ediyor. Swap ve opsiyon sözleşmeleri
14:08
yapıyorlar. Gelecekteki yakıt fiyatını
14:10
bugünden dondurmak için bir tür kasko yaptırmak gibi
14:14
düşünebiliriz. Bunu da arabanın kaskosuna prim
14:16
ödersiniz. Kaza yaparsanız o büyük hasardan
14:19
sizi korur ama ya petrol fiyatları çok düşerse o zaman
14:23
kaskoya boşuna mı para ödemiş oluyorlar?
14:25
Risk yönetiminin bir bedeli vardır.
14:27
Fiyatlar düşerse maliyete avantajından tam
14:30
yararlanamayabilirler. Evet ama kurumsal şirketler
14:35
sürpriz karlar yerine öngörülebilirliği seçer.
14:38
Ben maliyetimi bileyim. Yarın petrol fırlarsa batmayayım
14:42
derler. Istikrar her zaman riskli
14:44
karlara tercih edilir. Borsada muazzam.
14:46
Bugün finansal raporların gerçekten derinlerine indik.
14:49
Her şeyi kısaca bir toparlamak istiyorum.
14:52
Lütfen. Bugün konuştuğumuz bu 2.025
14:54
raporunun bireysel yatırımcı için anlamış.
14:56
Şu Pegasus sadece bilet satan bir şirket değil.
15:00
Hollanda ve abd'deki inovasyon yatırımları o kasasındaki 54
15:04
milyar liraya yakın devasa nakit rezervi borçluluğu bir kaldıraç
15:08
olarak kullanması ve kur risklerine karşı geliştirdiği
15:11
akıllı kalkanlarıyla tam bir karmaşık finansal makine.
15:15
Bilançonun temelleri sağlam atılmış yatırımcıların sadece
15:19
bilet fiyatlarına değil. Bu teknoloji ve risk yönetimi
15:22
hamlelerine odaklanması gerekiyor.
15:24
Ve kapatırken sevgili dinleyiciler zihninizde bir
15:27
kıvılcım çaktırmak istiyorum. Kârın TL bazında artarken euro
15:31
bazında düşmesini konuştuk, maliyet savaşlarını konuştuk.
15:35
Peki şirketin ABD de kurduğu inovasyonla ve venhers gibi
15:40
yatırımlar, Hitit, bilgisayar gibi iştiraklar gelecekte
15:43
pegasus'un gelir modelini tamamen teknoloji eksenine
15:47
kaydırabilir mi? Çok yerinde bir soru.
15:49
Bir sonraki uçak biletinizi alırken sadece bir koltuk mu
15:53
satın alıyorsunuz, yoksa uçağın bir yazılım şirketine mi
15:56
biniyorsunuz? Bunu kendi süzgecinizden
15:58
geçirirken biraz düşünün. Şirketlerin kabuk değiştirme
16:02
potansiyelini görebilmek çok önemli.
16:04
Umarım bu analiz herkes için ufuk açıcı olmuştur.
16:07
Yolculuğumuzda bize eşlik ettiğiniz için çok teşekkürler.
16:10
Lütfen videoyu beğenmeyi kanala abone olmayı katıl butonuyla
16:14
ailemize katılmayı ve süper teşekkür bırakmayı unutmayın.
16:17
Görüşmek üzere.