Latest / Market Risk TR / 🔵 A1CAP 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | A1 Capital Yatırım Menkul Değerler

Transcript

🔵 A1CAP 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | A1 Capital Yatırım Menkul Değerler · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirket düşünün gelirine bir önceki yıla göre arttırıp tam
• 0:05
  6.8 milyar liraya çıkarıyor. Ancak aynı çeyreği bir milyar
• 0:11
  liranın üzerinde devasa bir net zararla kapatıyor.
• 0:16
  Akıl alır gibi değil gerçekten. Aynen öyle abi capital'ın 2016
• 0:19
  ilk çeyreğinde tam olarak bu oldu.
• 0:21
  Yani kasaya milyarlarca lira girerken içerideki bu milyarlık
• 0:26
  buharlaşma nereden geldi? Işte asıl soru da bu.
• 0:30
  Zaten. Bugün doğrudan avi capital'ın 31
• 0:33
  mart 2016 tarihli faaliyet raporuna dalıyoruz.
• 0:35
  Uzmanımızla birlikte bir yatırım analizi şapkası kapıp bu
• 0:39
  karmaşık bilanço'nun yönetici özetini deşifre edeceğiz sizin
• 0:43
  için. Çünkü yüzeydeki o büyük rakamlar
• 0:47
  bize gerçeğin sadece yani çok küçük bir kısmını söylüyor.
• 0:50
  Bilançolar bazen modern finans dünyasının en büyük
• 0:53
  illüzyonlarını barındırabiliyor maalesef.
• 0:55
  Kesinlikle. Peki hadi bunu biraz açalım.
• 0:59
  O zaman şirketin kasasına giren para artarken cebinde kalan
• 1:04
  neden eksiye düştü. Şöyle düşünelim, kasaya giren
• 1:08
  paranın büyüklüğü, operasyonların mükemmel
• 1:10
  işlediğini düşündürtebilir. Ancak enflasyonist bir makro
• 1:14
  ekonomide çok hızlı koşmanız. Her zaman ileriye gittiğiniz
• 1:18
  anlamına gelmiyor. Bazen bastığınız o zemin sizin
• 1:22
  koşma hızınızdan çok daha büyük bir ivme ile geriye doğru
• 1:26
  kayıyordur. O zaman şu zemin kayması
• 1:28
  meselesini rakamlarla biraz somutlaştıralım.
• 1:31
  Gelir tablosuna bakıyorum ve ilk bakışta her şey harika görünüyor
• 1:35
  aslında. Evet, kağıt üzerinde öyle.
• 1:38
  Q bir 2025'te 6.25 milyar TL olan hasılat k bir 2026'da 6.82
• 1:41
  milyar TL ye çıkmış. Yani şirket müşteri buluyor,
• 1:50
  işlem yaptırıyor, komisyonunu alıyor.
• 1:52
  Tıkır tıkır fakat hemen bir alt satıra o satışların maliyeti
• 1:57
  kalemini indiğimde o bahsettiğin illüzyon paramparça oluyor.
• 2:01
  Resmen maliyetler 4.81 milyar TL den 6.54 milyar TL ye fırlamış.
• 2:09
  Devasa bir artış. Yani gelir kabaca 600.000.000 TL
• 2:13
  artarken o geliri yaratmanın maliyeti 1.7 milyar lira artmış.
• 2:19
  Bu da doğrudan brüt kâra inanılmaz bir darbe vuruyor.
• 2:22
  Hâliyle geçen yıl 1.43 milyar TL olan brütkar sadece 276.000.000
• 2:26
  tl'ye çakılmış durumda. %80'i yakın bir erime var.
• 2:33
  Orada inanılmaz. Evet, şirket operasyonel olarak
• 2:36
  çalışıyor ama o makineyi çalıştırmak için katlanılan
• 2:39
  maliyet ezde edilen tüm katma değeri yutmuş adeta.
• 2:43
  Fakat asıl dram burada da bitmiyor.
• 2:45
  En alt satıra indiğimizde dönemi bir milyar 49.000.000 TL net
• 2:51
  zararla kapattıklarını görüyoruz.
• 2:53
  Oysa geçen yılın aynı döneminde 758.000.000 TL kar yazmıştı bu
• 2:57
  şirket. Tusumiti ve hisse başı kazanç
• 3:02
  yani o ı PS dediğimiz metrik eksi 1,55 TL olarak gerçekleşmiş
• 3:07
  durumda. Bir saniye orada durayım.
• 3:09
  Brütkar 276.000.000 liraya düşse bile hala ortada pozitif bir kar
• 3:13
  var aslında. Peki nasıl oluyor da bu tablo
• 3:17
  eksi bir milyar liranın üzerinde devasa bir net zarara dönüşüyor?
• 3:21
  Yani parayı alıp yüksek riskli bir işlemde falan mı batırdılar?
• 3:27
  Hayır, hayır, parayı bir yerde batırmadılar.
• 3:29
  Raporda çok çarpıcı bir kalem var.
• 3:30
  Senin de gördüğün gibi parasal kayıp parasal kazanç kalemi.
• 3:34
  Ha evet tam 1.01 milyar TL lik bir parasal kayıp sanırım
• 3:39
  bilanço'nun içindeki o görünmez canavar bu değil mi?
• 3:42
  Tam isabet bu şirketin uyguladığı enflasyon
• 3:45
  muhasebesinin bilançodaki çok doğrudan çok yakıcı bir
• 3:48
  yansıması aslında finansal aracı, kurumlar yapısal bir
• 3:51
  gerçekliği vardır. Bilançolarında her zaman devasal
• 3:54
  miktarda nakit tutmak zorundadırlar.
• 3:56
  Tabii takas banka yükümlülükleri var işte müşteri teminatları
• 4:00
  falan var. Kredili işlemler için tutmaları
• 4:02
  gereken karşılıklar var 1'de yani sanayi şirketleri gibi tüm
• 4:06
  parayı alıp fabrikaya demire ne bileyim çelik'e gömemezler bu
• 4:10
  kurumlar. Regülasyonlar gereği o nakdi
• 4:13
  ellerinde tutmak zorundalar. Ancak yüksek enflasyonist bir
• 4:17
  ortamda nakitte kalmak demek o paranın alım gücünün her saniye
• 4:21
  erimesi demek. Siz operasyonlardan kâr etseniz
• 4:24
  bile o devasa nakit dağının enflasyon karşısında yaşadığı
• 4:28
  değer kaybı, faaliyet karınızı ezip geçiyor işte.
• 4:31
  Anladım bi bi kapitalin o bir milyar lirayı aşan zararı masada
• 4:37
  duran paranın buharlaşmasından başka bir şey değil yani.
• 4:40
  Kesinlikle öyle. Bunu aslında şuna
• 4:42
  benzetebiliriz. Ağırlık yeni ile maraton koşmaya
• 4:45
  benziyor. Bence daha hızlı koşuyorsun.
• 4:47
  Yani o artan gelir gibi ama üzerindeki o enflasyon ve
• 4:52
  maliyet yeleği yani o 1.000.000 tl'lik parasal kayıp seni
• 4:56
  bitişinde yere. Seriyor.
• 4:58
  Çok doğru bir analoji, ağırlık yeleği mekanizmayı çok net
• 5:02
  açıklıyor. Bence de ortada operasyonel bir
• 5:04
  başarısızlık yok. Tamamen makro ekonomik bir
• 5:07
  tahribat var ortada. Evet.
• 5:09
  Aracı, kurumlar enflasyona karşı doğaları gereği en korunmasız
• 5:13
  yapılardan biridir. Sanayi şirketi ürettiği malın
• 5:16
  fiyatına enflasyonu yansıtır geçer.
• 5:19
  Gayrimenkul şirketi de elindeki binanın değerini güncellen
• 5:22
  mesela. Aynen öyle ama paranın
• 5:25
  ticaretini yapan kurumlar. O ağırlık yeleyle o koşuyu
• 5:28
  tamamlamak zorunda kalıyor. Peki eğer üzerinizdeki bu
• 5:31
  ağırlık yeleğini çıkaramıyorsanız ve bir milyar
• 5:34
  lira kan kaybediyorsanız bir şirket olarak ne yaparsınız?
• 5:38
  Kilit nokta burası aslında. Evet, strateji değişimi
• 5:41
  gerekiyor. Eğer karmaşık bilançoların
• 5:43
  arkasındaki gerçek hikayeyi bu şekilde çözmek, yatırım
• 5:47
  stratejinize değer katıyorsa bizi dinlemeye devam edin.
• 5:50
  Çünkü şimdi şirketin bu gidişatı tersine çevirmek için kurduğu
• 5:54
  şaşırtıcı yeni büyüme motorlarına geçiyoruz.
• 5:57
  Evet, oxımlar gerçekten de aracı kurum raporu okuduğunuzu
• 6:01
  unutturacak kadar ilginç bence. Kesinlikle şimdi operasyonel
• 6:05
  performansa baktığımda önce bir optimizasyon çabası var.
• 6:09
  Raporda, 2020 6 ocak ayında Denizli irtibat bürosunun
• 6:12
  kapatıldığını. Ve operasyonların merkeze
• 6:16
  alındığını görüyoruz. Türkiye genelinde 8 ilde 16
• 6:19
  irtibat bürosu olan bir kurum için bu klasik bir verimlilik ve
• 6:22
  maliyet optimizasyona adımı aslında.
• 6:25
  Ama asıl bomba iştirakler bölümünde yüzde yüzüne sahip
• 6:29
  oldukları a bir Capital Portföy Yönetimi a ş kurulmuş,
• 6:33
  100.000.000 tl sermayeyle. Bu yeni kurulan yatırım fonu
• 6:37
  bacağı işte. Bunu anlayabiliyorum.
• 6:39
  Bir aracı kurumun yatırım fonu kurması mantıklı ama listeye
• 6:42
  devam edince işler biraz tuhaflaşıyor.
• 6:45
  Evet, işte o eğitim ve filo işleri falan.
• 6:48
  Aynen app'i a bir eğitim ve filo kiralama a ş %1 payları var.
• 6:53
  Aracı, kurum ve araç kiralama daha da garibi a bir
• 6:57
  yenilenebilir enerji ve üretim aişe %5 payla ortaklar.
• 7:02
  Ve devasa bir kapasite. O değil mi?
• 7:05
  53.414 kilovat pik kapasiteli bir güneş enerjisi yatırımı.
• 7:11
  Üstelik yektem kapsamında devlete elektrik satıyorlar.
• 7:15
  Şimdi burada bir durup sormak istiyorum, bir aracı kurum neden
• 7:18
  araç kiralama veya güneş enerjisi işine girer?
• 7:21
  Bu bir odak kaybımı yoksa dahi bir çeşitlendirme mi sence?
• 7:26
  Ilk duyduğunuzda insan tabii ki finans işini bırakıp elektrikçi
• 7:29
  mi oldular diyor. Yani evet.
• 7:31
  Ama biraz büyük resme baktığımızda bunun ustaca
• 7:34
  kurgulanmış bir risk dağıtma stratejisi olduğunu görüyoruz
• 7:36
  bence. Nasıl yani?
• 7:38
  Şöyle aracı, kurumların en büyük zafiyeti, gelirlerinin sadece
• 7:43
  komisyonlara yani borsadaki hacimlere bağlı olmasıdır.
• 7:46
  Borsa yataysa komisyon, geliriniz, bıçak gibi kesilir.
• 7:50
  Üstüne 1'de o bahsettiğimiz enflasyon muhasebesi nakdinizi
• 7:53
  eritir. Anladım, o yüzden sadece
• 7:56
  komisyona bağlı kalmak istemiyorlar.
• 7:58
  Kesinlikle a bir portföyün kurulması bu yüzden çok kritik
• 8:02
  fon yönetiminde piyasa düşse de çıksa da düzenli bir komisyon
• 8:05
  üreten at market dediğimiz üst pazar stratejisi bu.
• 8:09
  Geliri stabilize eden bir hamle. Yani aynen ama asıl olay
• 8:13
  yenilenebilir enerji yatırımı bence.
• 8:15
  Orada y k'dem yani yenilenebilir enerji kaynakları destekleme
• 8:19
  mekanizması devreye giriyor. Bu devlet garantili bir alım
• 8:22
  sistemi değil mi? Evet, bu sistemde ürettiğiniz
• 8:25
  elektriği devlete satma garantiniz var.
• 8:28
  Borsada hacimler yerle bir olsa bile o santral her gün tıkır
• 8:32
  tıkır elektrik üretir ve devlet o elektriği alır.
• 8:34
  Vay canına yani aslında güneş paneli almıyorlar.
• 8:38
  Borsada ki vahşi dalgalanmalara karşı.
• 8:41
  Enflasyona endeksli devlet garantili fiziksel bir tahvil
• 8:46
  almış oluyorlar bir nevi. Mükemmel bir özet oldu.
• 8:48
  Finansal rüzgarlara karşı fiziki bir emniyet sübabı diyebiliriz.
• 8:52
  Buna filo kiralama işindeki payları da aynı mantık.
• 8:56
  Aslında fiziki varlığa dayalı bir çeşitlendirme.
• 8:59
  Bu çok mantıklı. Ama yatırımcı tarafına
• 9:02
  geçtiğimizde işler o kadar da günlük güneşlik görünmüyor.
• 9:06
  Maalesef sermaye dağıtımı ve hisseder getirisi kısmına
• 9:10
  geldiğinde yatırımcıları bayağı zorlayacak iki büyük kararla
• 9:14
  karşılaştım. O kısım çok tartışıldı zaten,
• 9:16
  evet. Değil mi?
• 9:18
  Nisan 2020 altıdaki genel kurul kararıyla 2025 yılı kârından
• 9:21
  temettü dağıtılmayacağı açıklanmış.
• 9:26
  Yani hissedar nakit ödeme yok. Ikinci karar daha da çarpıcı
• 9:31
  şirketin kayıtlı sermaye tavanı bir milyar TL den devasa bir
• 9:35
  rakama 10 milyar TL ye çıkarılmış ve bu 2026'dan 2030'a
• 9:39
  kadar geçerli. Çok agresif bir artış o.
• 9:44
  Yani 10 kat artırmak pek sıradan bir durum değil.
• 9:48
  Borsa verilerine bakıyoruz. Şirketin fiili dolaşım oranı
• 9:51
  %34,58, hisse fiyatı 13,85 TL ve piyasa değeri 9,35 milyar TL.
• 10:00
  Şimdi bu veriler ışığında hissedarın temettüsünü kesip
• 10:04
  sermaye talanını 10 katına çıkarmak tam olarak ne anlama
• 10:08
  geliyor? Bu iki kararı birleştirirsek
• 10:10
  şirketin oyun planını çok net görebiliriz.
• 10:13
  Temettü verilmemesi her zaman yatırımcıyı üzer bu bir gerçek.
• 10:16
  Insanlar nakit getirisi bekliyor.
• 10:18
  Sonuçta yıl sonunda. Tabii ama şirket diyor ki benim
• 10:22
  şu an nakdi dışarı dağıtma lüksüm yok.
• 10:24
  Çünkü önceliği free cash flo yani serbest nakit akışı.
• 10:28
  O nakide az önce konuştuğumuz o yeni iştirakleri akıtmak
• 10:31
  zorundalar. Aynen öyle.
• 10:33
  O portföy yönetimine, enerji yatırımlarına falan fon sağlamak
• 10:37
  zorundalar. Nakdi içeride tutarak bu kabuk
• 10:40
  değişimini finanse ediyorlar. 10 milyar tl'lik sermaye tavanı
• 10:44
  meselesine gelirsek. Evet 10 kat artış nedir Allah
• 10:47
  aşkına? Bir şirket tavanını 10 katına
• 10:50
  çıkarıyorsa ileride yapacağı devasa bir bedelli veya bedelsiz
• 10:54
  sermaye artırımının altyapısını kuruyor demektir.
• 10:57
  Yani yatırımcı için kısa vadede nakit getirisi yok.
• 11:01
  Evet ama çok büyük bir büyüme vadi var ortada.
• 11:04
  Anladım o halde şimdi o yatırım analisti şapkamızı tam anlamıyla
• 11:08
  takalım. Bu faaliyet raporunu bir analist
• 11:11
  raporu formatında top. Nasıl bir manzara çıkar ortaya?
• 11:15
  Bence manşetimiz şu olmalı, a bir kapital 2020 altının ilk
• 11:19
  çeyreğinde rekor gelir artışına rağmen makroekonomik rüzgarlarla
• 11:22
  ciddi bir daralma yaşadı. Ancak Portföy Yönetimi ve enerji
• 11:27
  gibi yeni alanlarla kabuk değiştirme sürecinde.
• 11:30
  Çok sağlam bir manşet oldu bu o zaman kritik metrikler tablosunu
• 11:35
  ben sözlü olarak özetleyeyim, hemen dinleyicilerimiz için.
• 11:38
  Gelir 6.82 milyar TL brüt kar sadece 276.000.000 tl ve dönem
• 11:43
  zararı 1.04 milyar TL. Rakamlar acımasız, evet.
• 11:51
  Peki ya boğa görüşü yani buradaki fırsatlar neler?
• 11:55
  Senin gözünde 34 maddeyle özetler misin?
• 11:58
  Birincisi, türk reyting tarafından onaylanan TRA eksi
• 12:03
  görünüm durağın kredi notu, bu yaşanan daralmaya rağmen
• 12:07
  finansal istikrarın teyidi anlamına geliyor.
• 12:09
  Çok önemli hıhı. Ikincisi a bir portföy ve
• 12:13
  yenilenebilir enerji yatırımlarıyla atılan o beethobi
• 12:16
  ve sürdürülebilir gelir yaratma adımları.
• 12:18
  O risk kalkanları dediğimiz kısımlar.
• 12:21
  Kesinlikle ve üçüncüsü de o bahsettiğimiz 10 milyar tl'lik
• 12:24
  yeni sermaye tavanıyla sağlanan inanılmaz yüksek hareket alanı.
• 12:28
  Güzel o zaman dengeyi sağlamak için ben de ayı görüşünü yani
• 12:32
  riskleri masaya yatırayım. Dinliyorum.
• 12:35
  Birinci ve en büyük risk o maliyet artışları ve enflasyon
• 12:40
  muhasebesinin yarattığı bir milyar lirayı aşan devasa
• 12:44
  parasal kayıp bu kanama kolay kolay durmaz.
• 12:48
  Ikincisi brüt ve esas faaliyet kar marjlarındaki o radikal
• 12:52
  uçuruma yuvarlanmış gibi olan daralma.
• 12:55
  Kesinlikle. Ve üçüncüsü de tabii ki
• 12:57
  yatırımcının en sevmediği şey hissedera temettü,
• 13:01
  dağıtılmaması, kısa vadeli getiri arayanlar için büyük bir
• 13:04
  eksi bu. Bütün bu veriler ışığında
• 13:07
  yatırımcıya ne dememiz gerekiyor?
• 13:08
  Peki sence satın alma tutma izleme?
• 13:12
  Bence bu tam bir izle vakası neden izle diyorum.
• 13:16
  Çünkü enflasyonist baskıların, o yeni iştiraklerin getireceği
• 13:20
  karlılıkla ne zaman dengeleneceğini yani o makasın
• 13:23
  ne zaman kapanacağını. Q iki ve q üç raporlarında
• 13:27
  mutlaka görmemiz gerekiyor. %100 katılıyorum sana bu çeyrek
• 13:31
  raporu bize çok net bir şekilde izle diyor.
• 13:34
  Yeni motorların gücünü görmeden yani o büyüme motorlarının
• 13:38
  fırtınayı aşıp aşamayacağını görmeden büyük bir pozisyon
• 13:42
  almak gerçekten riskli olur. Aynen öyle.
• 13:45
  Peki kapanışa doğru gelirken bu derinlemesine incelemenin ana
• 13:49
  fikrini toparlamak istiyorum. Görünen o ki a bir Capital tam
• 13:54
  anlamıyla bir geçiş döneminde. Bir yandan o mevcut makro
• 13:58
  ekonomik fırtınalara direnirken, diğer yandan da geleceğin
• 14:02
  tohumlarını atıyorlar. Evet, bir kabuk değiştirme
• 14:05
  mücadelesi izliyoruz aslında bilançoda.
• 14:07
  Kesinlikle programı kapatırken doğrudan dinleyicilerimize
• 14:12
  sizlere zihin açıcı bir soru bırakmak istiyorum.
• 14:15
  Şunu bir düşünün, yüksek enflasyonlu bir ortamda
• 14:19
  geleneksel bir finansal aracı kurumun gelecekteki kurtarıcısı
• 14:23
  borsa işlemleri değil de tarladaki güneş panellerinden
• 14:27
  ürettiği fiziki elektrik olabilir mi?
• 14:29
  Çok çarpıcı bir soru. Değil mi yani?
• 14:32
  Eğer finans şirketleri bile fiziki varlıklara sığınıyorsa bu
• 14:36
  durum genel ekonomi hakkında bize ne söylüyor acaba?
• 14:40
  Bunu bir düşünmek lazım. Üzerine uzun uzun konuşulacak
• 14:43
  bir konu gerçekten bu. Maalesef vaktimiz bu kadar bu
• 14:47
  derinlemesini incelememize katıldığınız için çok teşekkür
• 14:51
  ederiz. Bir sonraki analizimizde
• 14:53
  görüşmek üzere hoşça kalın.