Latest / Market Risk TR / 🔴 TRMET 2026-03 Bilanço Analizi | TR Anadolu Metal Madencilik İşletmeleri A.Ş. (TRMET altın madeni mi yatırım fonu mu)

Transcript

🔴 TRMET 2026-03 Bilanço Analizi | TR Anadolu Metal Madencilik İşletmeleri A.Ş. (TRMET altın madeni mi yatırım fonu mu) · Market Risk TR

0:00
Sadece üç ayda kasasına tam üç milyar lira serbest nakit koyan
0:04
devasa bir kar marjıyla çalışan ama kazandığı o parayı yeni
0:09
madenler açmak yerine finansal fonlarda tutmayı tercih eden bir
0:12
şirket düşünün. Yani bu durum yatırımcılar için
0:15
bir rüya mı? Yoksa o altının parıltısı
0:18
arkasında gözden kaçan stratejik soru işaretleri mi var?
0:23
Kesinlikle çok kritik bir soru bu, yani altın çıkarıyorsun ama
0:27
parayı toprağa değil faize yatırıyorsun.
0:29
Aynen öyle işte, bugün tam da bunu masaya yatırıyoruz.
0:33
TR Anadolu metal yani borsada ki adıyla trt şirketin 31 mart 2026
0:38
tarihli birinci çeyrek raporunun röntgenini çekeceğiz.
0:40
Amaç net bu şirket gerçekten para kazanıyor mu, büyüyor mu ve
0:45
senin için riskleri neler? Bu bir yüzeysel özet değil senin
0:49
için hazırladığımız derinlemesine bir yatırımcı
0:52
analizidir. Ve inan bana o bilanço'nun
0:57
detaylarında çok şaşırtıcı şeyler var.
1:01
Öyleyse vakit kaybetmeyelim. Şirketin gerçekten para kazanıp
1:05
kazanmadığını görmek için en tepeye yani gelir tablosuna
1:08
bakmalıyız. Bence ilk çeyrek hasılatına
1:11
baktığımda ki burası çok çarpıcı.
1:13
Enflasyon muhasebesi uygulanmış haliyle bile yani OTMS 29
1:17
etkisine rağmen %56 artmış. 5.75 milyar liradan 8.97 milyar
1:24
liraya fırlamış bir ciro var. Reel büyüme bu yani enflasyondan
1:28
arındırılmış saf büyüme çok ciddi bir oran.
1:31
Kesinlikle ama dur asıl ilginci bu değil.
1:34
Hasılat %56 artarken brütkar %196 gibi inanılmaz bir artışla
1:41
1.65 milyar liradan 4.9 milyar liraya çıkmış.
1:45
Evet, o rakam gerçekten yani? Comın sayes analizi yaptığımda,
1:49
geçen yıl satışların %70. Yutan o satışların maliyeti bu
1:53
yıl %45'e gerilemiş. Bu mucizevi sıçramanın kaynağı
1:57
tam olarak nedir? Nasıl bu kadar düştü maliyetler?
2:00
Şey, aslında buradaki en büyüleyici nokta operasyonel
2:03
kaldıraç dediğimiz kavram yani madenciliğin doğasında sabit
2:08
maliyetler çok yüksektir. Iş makineleri, dizel işte,
2:12
işçilik falan bunlar bellidir ama sen çıkardığın o külçe
2:16
altınların hacmini ve satış fiyatını arttırdığında o gelen
2:21
ekstra gelir doğrudan kâra yazar.
2:24
Marj genişliyor yani. Aydan öyle maliyetlerin
2:27
inanılmaz derecede düşmesinin asıl motoru külçe altın
2:31
satışlarındaki o hacim ve fiyat artışı.
2:33
Peki bu durumda operasyonel kârlılık ne seviyede?
2:36
Şöyle hesaplayalım, esas faaliyet kârı ve amortismanı
2:40
topladığımızda favor rakamı yani yatırımcılar için kısaca
2:43
özetleyeyim. Şirketin faiz, vergi ve yıpranma
2:47
payı öncesi ana işinden ürettiği saf nakit potansiyeli.
2:51
Kabaca 4 milyar liraya ulaşıyor. 4 milyar lira sadece üç ayda.
2:55
Evet ana operasyonu adeta bir nakit basma makinesi gibi
2:59
çalışıyor. Tamam ama burada bir itirazım
3:03
var gelir tablosundan aşar inerken bir şey dikkatimi çekti.
3:07
Genel yönetim giderleri enflasyonla beraber artıyor.
3:11
Gayet normal. Ama araştırma ve geliştirme yani
3:14
o arge giderleri 483.000.000 liradan 372.000.000 liraya
3:17
düşmüş. Yani bir maden şirketi bugünü
3:19
kurtarırken yarını keşiflerinden mi kısıyor acaba?
3:21
Bu çok riskli dimi. Açıkçası bu tam bir kırmızı
3:29
bayrak olabilir ya da ya da şirket artık elindeki
3:33
rezervlerden o kadar emin ki yeni yer kazmama gerek yok.
3:37
Elimdekini işleyeyim diyor ama madencilikte uzun vadede o
3:40
arge'yi kısarsan. Günün sonunda elindeki maden
3:44
bittiğinde dımdızlak ortada kalırsın.
3:46
Çok doğru buna aklımızın bir köşesine yazalım.
3:49
Birazdan 10 Haziran 2026 itibarıyla 108 TL olan hisse
3:53
fiyatı üzerinden şirketin ucuz mu pahalı mı olduğunu o meşhur
3:56
efka oranlarıyla zaten konuşacağız ama önce.
4:00
Bilançoya girmeliyiz. Aynen şu bilançonun temellerine
4:04
bir röntgen çekelim ki, ev kumdan bir zemin üzerine mi inşa
4:08
edilmiş görelim. Kârlılık harika dedik.
4:11
Peki şirketin dayanıklılığı ne alemde?
4:14
Şöyle söyliyim, finansal sağlık açısından şirket gerçekten bir
4:19
kale gibi dönem varlıklarına yani o bir yıl içinde nakte
4:23
çevrilebilecek varlıklarına bakıyoruz. 28.7 milyar lira kısa
4:29
vadeli yükümlülükleriyse sadece 9.1 milyar lira.
4:33
Yani cari oran 3.14 çıkıyor buradan.
4:36
Kesinlikle bunun anlamış şu yatırımcı için şirket her bir
4:40
liralık kısa vadeli borcuna karşılık kasasında hemen anında
4:44
nakle dönebilecek 3.14 TL tutuyor.
4:47
Asit test oranına da baktım stokları çıkarsak bile o oran
4:51
2.92 yani son derece likit. Şöyle bir benzetme yapsak yanlış
4:56
olmaz sanırım. Şirket borç krizine girmek yana
5:00
istese şu an mahalledeki tüm esnafın borcunu peşin ödeyip.
5:04
Üstüne tatile çıkacak kadar rahat.
5:06
Çok güzel bir benzetme oldu. Bu varlıkların yaklaşık %80
5:10
2.8'i ana sermayeyle finanse ediliyor.
5:14
Çok küçük bir kısmı borç. Evet, o zaman ortada bir net
5:18
borç falan yok diyebilir miyiz net?
5:20
Borç mu aksine devasa bir net nakit pozisyonu var.
5:24
Ana ortaklığa ait öz kaynaklar 26.9 milyar liradan 27.5 milyar
5:31
liraya çıkmış. Ancak burada yatırımcının
5:33
kafasını karıştırabilecek teknik bir yanılsama var.
5:37
Nedir? O.
5:38
Öz sermaye kârlılığı yani roee görece düşük kalıyor.
5:43
Neden? Çünkü şirketin öz kaynak tabanı
5:46
o kadar devasa ki. Kar ne kadar yüksek olursa olsun
5:50
o büyük paydaya böldüğünde oran matematiksel olarak düşük
5:53
çıkıyor. Yani yüksek öz kaynak kârlılık
5:57
oranını baskılıyor ama bu bir risk değil.
5:59
Aksine bir zenginlik göstergesi. Kesinlikle öyle.
6:03
Anladım gelir tablosundaki o kar bazen sadece muhasebesel
6:07
olabiliyor. Biliyorsun gerçek parayı görmek
6:10
için nakit akışına bakmamız şart ve işte işin gerçekten en
6:14
ilginçleştiği yer burası. Bence şirketin operasyonel nakit
6:18
akışı 3.2 milyar liradan 4.7 milyar liraya fırlamış.
6:22
Evet. Yatırım harcamaları yani o kepek
6:25
dediğimiz kalem ise 1.7 milyar lira seviyesinde.
6:29
Buradan da serbest nakit akışına ulaşıyoruz işte serbest nakit
6:32
akışı yaklaşık üç milyar lira. Yani senin o girişte bahsettiğin
6:36
rakam. Bu ne demek biliyor musun?
6:39
Şirket tüm faaliyetlerini yürüttükten büyüme yatırımlarını
6:42
yaptıktan sonra masada kalan hissedarlara dağıtabileceği
6:47
hisse geri alımı yapabileceği veya kasasında tutabileceği
6:51
harcanabilir net para bu nakit dönüşüm oranı tek kelimeyle
6:55
mükemmel. Tamam, mükemmel de benim asıl
6:57
sorum şu, peki bu üç milyar lirayı aklatılar, bakıyorum
7:01
bilançoya ortada devasa bir borç ödemesi yok.
7:04
Yok. Yatırımcılara dağıtılan bir
7:06
temettü o da yok. Nerede bu para?
7:10
Işte dana'nın kuyruğunun koptuğu yer burası.
7:13
Paranın 3.3 milyar liralık kısmı ki bu devasa bir rakam verilen
7:18
nakit avans ve borçlar kalemiyle finansal yatırımlara, daha
7:22
doğrusu yatırım fonlarına yönlendirilmiş.
7:25
Bir dakika maden şirketinden mi bahsediyoruz?
7:28
Fon yönetim şirketinden mi? Şirket adeta kârını finansal
7:32
piyasalarda değerlendiren bir fona dönüşmüş durumda.
7:35
Söylediğin o kadar doğru ki? Topraktan altını çıkarıyor,
7:39
satıyor ve elde ettiği 10 dakti yeni maden aramaya değil gidip
7:43
fonlara park ediyor. Yani gerçekten inanılmaz.
7:46
Peki bu kadar nakdi üreten ana motor tam olarak neresi ve
7:51
nereye çalışıyor? Çünkü faaliyet raporuna
7:53
baktığımda gıda var, otelcilik falan gibi farklı segmentlerde
7:57
görünüyor. Bunlar şirketin gelecekteki
8:01
çeşitlendirme stratejisi mi? Sence eğer bunu büyük resme
8:04
bağlarsak, hayır o madencilik dışındaki segmentler yaklaşık 9
8:09
milyar liralık hasılatın içinde sadece 61.000.000 TL kaplıyor
8:13
sadece. 61.000.000. Mu evet.
8:16
Tam anlamıyla deve de kulak yani şirket %99 oranında saf bir
8:21
maden şirketi altın çıkarıyor ama asıl bomba detay şu, bu
8:26
satışların nereye yapıldı? Ihracat durumları nasıl?
8:29
Ihracat yok denecek kadar az 8.8 milyar liralık yurt içi satış.
8:35
Var peki kime satıyorlar? Bu kadar altını içeride bu kadar
8:38
büyük alıcı kim? Satışların neredeyse tamamı
8:41
yurtiçi kurumlara yapılıyor. Özellikle TC Ziraat Bankası gibi
8:45
devlet bankalarını. Yani beetee be modeli hem de
8:48
devlet destekli. Aynen öyle.
8:50
Bu aslında şirketin müşteri bulamama veya pazar kaybetme
8:54
riskini sıfıra indiriyor. Ürettiğin malın alıcısı bankalar
8:58
devlet. Halka bir konfor alanı pazarlama
9:01
bütçesine gerek yok, reklam yok, tahsilat sorunu yok.
9:05
Evet ama aynı zamanda çok büyük bir risk.
9:07
Neden dersen şirketin büyümesi ve operasyonel devamlılığı
9:11
tamamen türkiye'nin ve devlet kurumlarının altın talebine
9:14
endeksli yani regülasyon değişirse.
9:18
Devlet ben artık altın almıyorum derse elde başka pazar yok.
9:22
Bütün yumurtla tek sepette diyorsun?
9:24
Tam anlamıyla öyle. Çok mantıklı.
9:26
Peki tüm bu harika verilerin işte kârlılık, nakit zenginliği,
9:30
risksiz satışlar, bunların borsada bir bedeli var.
9:33
Tabii şirket şu an piyasada ne kadara fiyatlanıyor ona bakalım.
9:37
10 Haziran 2026 itibariyle hisse fiyatı 108 TL, 38.8 milyar
9:40
lotluk çok büyük bir ödenmiş sermaye yapısı var.
9:47
Bununla çarptığımızda piyasa değeri yaklaşık 41.9 milyar
9:51
liraya geliyor. Devasa bir.
9:52
Büyüklük öyle defter değeri ise hisse başına 71.09 TL.
9:58
Buradan da PDC yani piyasa değeri bölü defter değeri
10:02
oranının 1.51 çarpanında olduğunu buluyoruz.
10:05
Şimdi yatırımcı gözüyle soruyorum, sana bu şirket
10:08
hissesini 108 liradan alan biri aslında ne kadarlık bir kâr
10:12
potansiyeli satın alıyor? Burada iki farklı değerleme
10:16
çarpanına bakmamız lazım. Ilk olarak en bilineni faka yani
10:20
fiyat kazanç çarpanı ilk çeyrekte ne kadar kar
10:24
etmişlerdi? 574.000.000 TL net dönemkârı
10:26
var. Evet bunu yıllıklandırdığımızda
10:28
geçmiş FK yaklaşık 16.7 seviyesinde çıkıyor.
10:34
Yatırımcı için bunun anlamı şudur, şirket mevcut kar hızıyla
10:39
kendi piyasa değerini yaklaşık 16 buçuk yılda amorti ediyor.
10:42
Sanki maden sektörü için biraz pahalı gibi yani 16 FK çok da
10:47
ucuz sayılmaz. Eğer sadece FK ya bakarsan öyle
10:51
ama işin sırrı ikinci çarpan da firma değeri bölüfa k yani evi
10:56
bitti. Neden o kadar önemli o?
10:58
Çünkü biraz önce ne dedik. Bilançoyu konuşurken şirketin
11:03
kasası nakit dolu, borç yok. Firma değerini hesaplarken
11:07
şirketin piyasa değerinden o kasadaki devasa net naktı
11:12
çıkarman gerekir. Ha yani hisseyi aldığımda
11:15
kasasındaki o yatırım fonlarındaki 3.3 milyar liralık
11:20
nakdide ucuza almış. Oluyorum kesinlikle net nakit
11:23
pozisyonunun yüksekliğinden dolayı firma değeri piyasa
11:27
değerinden çok daha düşük kalıyor.
11:30
Bu da firma değeri bölü fawok çarpanını yatırımcı için oldukça
11:35
cazip çok daha ucuz bir noktaya çekiyor.
11:38
Anladım o zaman görünürlü ki FK biraz yanıltıcı.
11:41
Peki şirket gelecekle ilgili ne diyor?
11:43
Yani faaliyet raporunda 2010 altının kalanı için bir ileriye
11:47
dönük yönlendirme, bir forwward geydens var mı?
11:51
Satış adedi yatırım harcaması hedefleri falan vermişler mi?
11:55
Ilginçtir ki, raporda 2016 yılı için böyle nokta atışı.
12:01
Kapax veya spesifik bir satış adeti hedefi paylaşmamışlar.
12:05
Hiçbir şey yok mu? Direkt bir rakam yok ama metni
12:09
okuduğumuzda satır aralarından şu beklentileri çıkarıyoruz, bir
12:13
kere altın fiyatlarında önemli bir düşüş beklemiyorlar.
12:16
Ikincisi agresif yeni yatırımlar yerine mevcut operasyonel
12:20
kârlılığı ve o yüksek nakit akış marjlarını kurmayı
12:24
hedefliyorlar. Yani verimiz yok deyip
12:26
geçmeyelim. Burada bir strateji var
12:28
diyorsun. Tabi canım.
12:29
Bu tamamen bir bekle gör ve nakitte kal stratejisi.
12:33
Küresel altın piyasasındaki trendler faiz ortamı falan bu
12:37
devasa nakdi riskli maden yatırımlarına gömmek yerine
12:41
fonlarda tutmayı makul kuruyor onlara göre.
12:43
Harika özetledin o zaman tüm bu konuştuklarımızı toparlayalım.
12:47
Ne anlama geliyor bütün bu veriler karşımızda teremet var,
12:50
borçsuz, inanılmaz likit net karını bir yılda %72 arttırmış
12:55
ve ürettiği o devasa nakdide finansal yatırımlarla
12:59
değerlendiren bir dev. Tam olarak böyle bir profil.
13:02
Elde ettiğimiz tüm bu veriler tüm bu analiz aslında bize çok
13:06
temel bir soru soruyor. Eğer bir maden şirketi yerin
13:09
metrelerce altından çıkardığı altını paraya çevirip, sonra bu
13:14
devasa nakdi yeni dev maden sağları açmak yerine milyarlarca
13:18
liralık yatırım fonlarında vadeli mevduatlarda tutuyorsa
13:22
sen yatırımcı olarak agresif büyüyen bir maden şirketine mi
13:25
yatırım yapıyorsun? Yoksa maden destekli dev bir
13:29
yatırım bankasına mı? Bunu bir düşün.
13:31
Bence günün sonunda yatırımcının kendine sorması gereken en
13:35
kritik soru bu. Kesinlikle bugünkü derinlemesine
13:38
analizimizde TR. Anadolu metali konuştuk, vakit
13:41
ayırdığın için teşekkür ederiz. Bu tabloyu kendi yatırım
13:45
stratejinize göre araştırmaya ve sorgulamaya devam edin.
13:48
Bir sonraki derinlemesine incelememizle görüşmek üzere.