Latest / Market Risk TR / 🔴 VESTL Bilanço Analizi 2025/12 | Vestel'in borç sarmalı ve milyarlık zararı

Transcript

🔴 VESTL Bilanço Analizi 2025/12 | Vestel'in borç sarmalı ve milyarlık zararı · Market Risk TR

• 0:00
  Milyarlarca liralık devasa satışlar avrupa'nın 41 yanına
• 0:04
  uzanan ihracat ağaları ama madalyonun diğer yüzünde
• 0:09
  milyarlarca liralık zararlar ve dev bir borç yükü.
• 0:13
  Bir teknoloji ve sanayi devinin bilançosunda aslında neler
• 0:17
  dönüyor hoş geldiniz. Hoş bulduk çok heyecanlı bir
• 0:21
  tablo var bugün önümüzde. Kesinlikle bugün masamızda hani
• 0:25
  muhtemelen şu an evinizdeki bir eşyanın da üreticisi olan Vestel
• 0:29
  elektroniğin 31 aralık 2025 tarihli konsolide finansal
• 0:31
  tabloları var ve tabi ki bağımsız denetçi raporu.
• 0:37
  Rapor çok şey. Söylüyor aynen öyle.
• 0:39
  Amacımız o yüzlerce sayfalık şey karmaşık finansal verileri
• 0:44
  muhasebe jargonundan arındırmak. Bunu bireysel yatırımcılar için
• 0:48
  yani doğrudan sizin için eyleme dönüştürülebilir, içgörülere
• 0:52
  çevirmek istiyoruz. Ve bunu yaparken de hani tek bir
• 0:55
  pusulamız var aslında o da bağımsız denetimden geçmiş
• 0:58
  objektif rakamlar, masadaki raporun bize sunduğu o somut
• 1:02
  gerçeklerin dışına kesinlikle çıkmadan taraf tutmadan sadece
• 1:07
  matematiğin ve finansal tabloların anlattığı hikayeyi
• 1:11
  deşifre edeceğiz bugün. Şirketlerin finansal raporları
• 1:14
  aslında onların sağlık karneleridir biliyorsunuz.
• 1:16
  Çok doğru bir benzetme bizde. Bugün bu karneyi o satır
• 1:20
  aralarındaki ufacık dipnotlara kadar okuyacağız.
• 1:23
  O zaman öncelikle şirketi biraz tanıyalım, çoğu insan Vestel
• 1:27
  dendiğinde sadece o manisadaki televizyon fabrikasını
• 1:30
  düşünüyor. Evet, hepimizin aklına ilk o
• 1:32
  görüyor nedense dimi. Ama konsolide rapora
• 1:35
  baktığımızda durumun çok daha karmaşık.
• 1:38
  Hani çok daha küresel olduğunu görüyoruz.
• 1:40
  Kesinlikle öyle yani sadece kahverengi eşya dediğimiz
• 1:44
  elektronik ve beyaz eşya üretiminden ibaret bir yapı yok.
• 1:48
  Karşımızda dev bir küresel tedarik ve satış zinciri var.
• 1:52
  Şöyle bir haritaya baksak mesela.
• 1:54
  Inanılmaz geniş. Raporun konsolidasyon kapsamını
• 1:57
  incelediğimizde italya'da gruppo indüstrale vesit var.
• 2:02
  Ingiltere'de Vestel, youk, hollanda'da Vestel, Hollanda,
• 2:06
  fransa'da Vestel, frans gibi dev satış ve pazarlama operasyonları
• 2:09
  var. Sadece avrupa'da değil galiba.
• 2:12
  Değil değil, haritayı biraz daha genişletirseniz.
• 2:15
  Hani çin ve hindistan'daki operasyonlardan tutun da
• 2:19
  isveçteki silin de ağabeye rusya'daki iştiraklere kadar
• 2:22
  uzanan devasa bir adam bahsediyoruz.
• 2:25
  Vay canına. Yani şirket sadece Türkiye
• 2:28
  pazarının dinamiklerine değil, avrupa'daki tüketici talebine de
• 2:32
  doğrudan bağlı. Aynen öyle veya küresel tedarik
• 2:35
  zinciri şoklarına da tam ortadan maruz kalıyor.
• 2:38
  Yani ingiltere'deki bir perakende daralması veya ne
• 2:41
  bileyim çin'deki bir lojistik krizi manisadaki bilançoyu
• 2:45
  anında etkiliyor aslında. Birebir vuruyor.
• 2:48
  Evet, bir de işin teknoloji ve gelecek vizyonu tarafı var
• 2:51
  tabii. Sonuçta sadece çamaşır makinesi
• 2:54
  satarak küresel devler liginde kalamazsınız.
• 2:57
  Şemsiyenin altındaki o bağlı ortaklıklar ve iştirakler bu
• 3:01
  noktada devreye giriyor sanırım. Labor'un yatırımcılar için bence
• 3:05
  en stratejik kısımlarından biri de bu ana yapının altında.
• 3:09
  Hani 10 nakit akışının önemli motorlarından Vestel beyaz eşya
• 3:12
  var. Bir de yeni dönemin trendi,
• 3:14
  Vestel mobilide gibi devasa bağlı ortaklıklar.
• 3:17
  Var mobilite çok kritik. Çok kritik ama iştirakler
• 3:21
  tablosuna indiğimizde asıl stratejik çeşitlenmeyi orada
• 3:24
  görüyoruz. Mesela türkiye'nin otomobili
• 3:27
  girişim grubu yani togg'da %20 üçlük bir hisseleri var.
• 3:30
  Çok ciddi bir oran bu. Hem de nasıl ek olarak uzay ve
• 3:34
  havacılık teknolojilerinde lenta tek madencilik tarafında ise bu
• 3:38
  elektrikli araç bataryaları için çok kritik olan mete nikel Kobal
• 3:42
  yatırımları var. Ya bu aslında klasik bir sanayi
• 3:45
  şirketinden ziyade baya bildiğimiz geleceğin
• 3:48
  teknolojilerine köprü kurmaya çalışan bir Holding yapısını
• 3:52
  andırıyor. Tam olarak öyle
• 3:53
  konumlandırıyorlar kendilerini. Tabi, Tolga gibi.
• 3:55
  Sermaye yoğun bir start up'ın %20 üçünü taşımak ciddi bir
• 4:00
  vizyon gerektirir ama. Ama aynı zamanda devasa bir
• 4:03
  finansman yükü de getirir. Aynen öyle.
• 4:06
  Peki elimizdeki bu resmi tablolara dayanarak şirketin şu
• 4:10
  anki röntgenini çektiğimizde hani kısa bir swot analizi ile
• 4:15
  durumu nasıl özetleriz? Güçlü yönlerle başlayalım,
• 4:18
  isterseniz ihracat kası gerçekten muazzam.
• 4:21
  Yani 2.025 yılı içinde 89.4 milyar liralık ihracat
• 4:26
  gerçekleştirmişler. 89 milyar lira dile kolay.
• 4:30
  Ve işin güzel tarafı bu satışların %60 beşi, euro %20
• 4:34
  yedisi dolar bazında. Yani şirket Türkiye içindeki
• 4:38
  daralmalara karşı elinde çok güçlü bir döviz geliri kalkanı
• 4:42
  tutuyor. Tam olarak öyle fırsatlar
• 4:44
  tarafındaysa az önce konuştuğumuz togg ve Vestel
• 4:47
  mobilite gibi yatırımlarla elektrikli araç ekosisteminin
• 4:51
  merkezine konumlanmaları var. O kalkan kağıt üzerinde harika
• 4:55
  duruyor da acaba şirketi gerçekten korumaya 70 mi?
• 4:59
  Çünkü hani zayıf yönler ve tehditler tarafına baktığımızda
• 5:03
  o kalkanın ciddi şekilde çatladığını göreceğiz.
• 5:06
  Zayıf yönlerin tam merkezinde devasa kısa vadeli finansal
• 5:10
  borçlar var ve tabii bu borçların yarattığı katlanılamaz
• 5:14
  seviyedeki finansman giderleri. Tehditler de cabası.
• 5:18
  Tehditler tamamen makro ekonomik aslında yüksek enflasyon ortamı
• 5:22
  ve o ünlü TMS 29 enflasyon muhasebesi uygulamasının
• 5:26
  bilançoda yarattığı tahribat var.
• 5:29
  Bu döviz kurlarındaki dalgalanmalarla birleşince.
• 5:32
  O devasa ihracat gelirinin alt satırdaki karlılığa dönüşmesini
• 5:37
  engelliyor. Aynen kar falan kalmıyor.
• 5:39
  Ortada o zaman şimdi analizimize geçebiliriz.
• 5:43
  Gelir tablosunu açtığımızda bizi karşılayan ilk rakam aslında bir
• 5:48
  düşüş hikayesi anlatıyor. Satışlardaki bu dramatik
• 5:52
  gerilemenin arkasındaki mekanizma tam olarak nedir?
• 5:55
  Rakamlar gerçekten çarpıcı. 2.024 yılında 186.8 milyar lira
• 6:00
  olan net satışlar 2.020 beşte 138.2 milyar liraya inmiş.
• 6:05
  Yani yaklaşık 48 milyar liralık bir kayıp var ortada.
• 6:09
  Doğru. Brütkar ise 39 milyar liradan
• 6:12
  22.4 milyar liraya düşmüş. Burada yatırımcıların sorması
• 6:16
  gereken çok kritik bir nasıl sorusu var aslında satışlar
• 6:20
  neden bu kadar düştü? Neden düştü gerçekten?
• 6:23
  Bunun bir kısmı avrupadaki pazar daralması veya hacim kaybı
• 6:26
  olabilir. Ama asıl büyük etken demin
• 6:29
  bahsettiğimiz TMS 29 enflasyon muhasebesi?
• 6:32
  Evet, bu kavramı biraz açalım. Hani dinleyicilerimiz
• 6:36
  bilançolarda çok sık duyuyor. Bu TMS 20 dokuzu enflasyon
• 6:40
  muhasebesi satışların nasıl düşürür?
• 6:43
  Sonuçta şirket malı satmış kasasına parayı koymuş.
• 6:47
  Çok basit bir mantığı var aslında bunun.
• 6:49
  Enflasyon muhasebesi geçmiş yıllardaki rakamları bugünün
• 6:53
  satın alma gücüne göre yeniden değerler.
• 6:55
  Yani güncelliyor bir nevi. Aynen yani 2.024 yılında yapılan
• 7:00
  100 liralık satışı enflasyon oranında artırarak diyelim ki
• 7:04
  160 TL olarak gösterir. Neden bugünün parasıyla
• 7:08
  kıyaslayabilelim diye mantıklı ama şirket 2.025 yılında o aynı
• 7:13
  malı piyasadaki rekabetten dolayı 160 liraya değil de 140
• 7:17
  liraya satabildiyse. Reel olarak hacim kaybetmese
• 7:19
  bile tabloda satışları düşmüş gibi görünür.
• 7:23
  Ha çok ilginç. Peki maliyetler?
• 7:26
  Maliyetler tarafında işla fena depodaki stokların ve
• 7:30
  fabrikadaki makinaların maliyeti enflasyonla yukarı çekildiği
• 7:34
  için. Satışların maliyeti artar.
• 7:37
  Dolayısıyla sizin o brüt kar marjınız kağıt üzerinde hızla
• 7:41
  eriyip gider. Yani şirketin motoru hâlâ devasa
• 7:44
  bir güç üretiyor ama eskisi kadar hızlı gitmiyor.
• 7:48
  Peki bu motor neden bu kadar çok yakıt tüketmeye başladı?
• 7:52
  Çünkü dediğim gibi satış fiyatlarını enflasyon kadar
• 7:55
  artıramadılar ama maliyetleri enflasyonla beraber şişti sonuç.
• 8:00
  Büyük karın 39 milyardan 22.4 milyar liraya çakılması.
• 8:05
  Peki faaliyet tarafında durum ne?
• 8:08
  Yani ana işinizden kâr edemiyorsanız gerisinin pek bir
• 8:12
  önemi kalmıyor sonuçta. Operasyonel karlılık tam bir
• 8:15
  kırmızı alarm veriyor. Şu an 2.020 dörtte esas faaliyet
• 8:19
  zararı 5.7 milyar lirayken, 2.020 beşte bu zarar 23.3 milyar
• 8:26
  liraya fırlamış. 23.3 milyar inanılmaz bir rakam.
• 8:29
  Satışlar. Siz genel yönetim giderlerini
• 8:33
  pazarlama masraflarını aynı hızda kısamazsanız, operasyonel
• 8:37
  kaldırcınız tersine çalışır, zararınız böyle katlanarak
• 8:41
  artar. Fakat yatırımcının asıl
• 8:43
  irkilmesi gereken rakam dönem net sarayı 2.020 dörtte 14.4
• 8:49
  milyar lira olan zarar 2.020 beşte 31.1 milyar lira gibi
• 8:54
  devasa bir boyuta ulaşmış. 31.1 milyar lira net zarar hisse
• 8:59
  başına kayıp da eksi 0,88 TL. Evet neredeyse 1 TL.
• 9:04
  Şirket hisse başına neredeyse bir liraya yakın zarar yazmış.
• 9:07
  Yani operasyonel zararın 23.3 milyar olduğunu söyledin ama net
• 9:13
  zarar 31.1 milyar. Aradaki o büyük uçurumu yaratan
• 9:16
  şey ne? Bu şirket parayı tam olarak
• 9:19
  nerede kaybediyor? Bilanço'nun kara deliğine
• 9:21
  bakmamız gerekiyor burada yani finansman giderlerine şirketin
• 9:25
  39.7 milyar liralık finansman gideri var of.
• 9:28
  Sadece finansman giderimi bu. Evet, bunun üzerine bir de esas
• 9:34
  faaliyetlerden diğer giderler kaleme altındaki o kur farkı
• 9:37
  falan var ya. Oradan gelen 18.1 milyar liralık
• 9:40
  gideri eklemeliyiz. Bu 2 rakamın toplamı şirketin
• 9:43
  brüt karnın katpet üstünde zaten.
• 9:47
  Bir dakika, burada durup bunu bir netleştirmemiz lazım.
• 9:49
  Bence brütkar 22.4 milyar yani fabrika televizyonu buzdolabını
• 9:55
  üretti, sattı, hammaddesini, işçiliğini düştü.
• 9:59
  Elinde 22 yok da 4 milyar lira kaldı.
• 10:01
  Evet ama sadece finansman gideri 39.7 milyar ya bu şirketin
• 10:04
  üretim yapmak için değil adeta bankalara faiz ödemek için
• 10:08
  çalıştığı anlamına gelmiyor mu? Neden bu kadar yüksek bir
• 10:12
  finansman gideri var? Maalesef tam olarak bu anlama
• 10:16
  geliyor. Şirket, hani faaliyetlerini
• 10:18
  hammadde alımlarını, yatırımlarını finanse etmek için
• 10:22
  dış kaynağı yani borca aşırı bağımlı durumda.
• 10:25
  Ve türkiye'deki faiz oranları ortada.
• 10:27
  Kesinlikle faizlerin geldiği seviyeyi düşünün.
• 10:31
  Bu kadar yüksek borç stokuyla yakalandığınızda sürekli vadesi
• 10:35
  gelen o kısa vadeli kredileri daha yüksek faiz oranlarıyla
• 10:38
  yenilemek yani rol etmek zorunda kalıyorsunuz.
• 10:42
  Kısır döngü. Bu hızlanan bir koşu bandında
• 10:44
  koşmaya benzer bant hızlandıkça yani faizler arttıkça siz sadece
• 10:49
  yerinizde durabilmek için bütün enerjinizi harcarsınız.
• 10:52
  Bir de kur farkı meselesi var tabi.
• 10:55
  O da cabası. Ihracat yapsanız bile borcunuzun
• 10:58
  büyük kısmı döviz cinsindense veya hammaddeyi dövizle alıp
• 11:01
  vadeli satıyorsanız, kurdaki her yukarı yönlü hareket bilançoya
• 11:06
  direkt eksi olarak yazar. Muhasebe karının ve zararının
• 11:09
  nasıl hesaplandığını gördük ama yatırımcılar olarak bilmemiz
• 11:13
  gereken acımasız bir gerçek var. Kar bir muhasebe fikridir ama
• 11:17
  nakit acımasız bir gerçektir. Harika bir laf.
• 11:20
  Mı? O zaman 31.1 milyar lira zarar
• 11:24
  eden bir şirketin nakit akış tablosu bize ne söylüyor
• 11:28
  herhalde kasada hiç para kalmamıştır diye düşünüyor
• 11:31
  olsan. Çin en şaşırtıcı kısmı da bu
• 11:34
  işte finansal okur yazarlığın gücünü gösteren yer burası.
• 11:38
  O yüzeydeki 31 milyar liralık devasa zarara bakıp şirketin
• 11:42
  nakit anlamında tamamen kuruduğunu düşünebilirsiniz.
• 11:46
  E düşünürüm tabii milyarlarca lira zarar etmiş.
• 11:48
  Ama nakit akım tablosuna indiğimizde 2.024 yılında eksi
• 11:52
  4.5 milyar lira olan işletme faaliyetlerinden nakit akışının
• 11:57
  2.025 yılında artı 8.28 milyar liraya döndüğünü görüyoruz.
• 12:02
  Bir dakika, bir dakika bu dinleyici için büyük bir
• 12:05
  paradoks. Şirket bir yandan 31.1 milyar
• 12:09
  lira net zarar açıklarken nasıl oluyor da ana faaliyetinden
• 12:14
  kasasına 8.28 milyar lira nakit koyabiliyor?
• 12:18
  Masaları sandalyeleri falan mı satıyorlar fabrikadan?
• 12:21
  Yok canım, varlık falan satmıyorlar.
• 12:23
  Bu tahakkuk muhasebesiyle nakit muhasebesi arasındaki farkın en
• 12:28
  güzel örneği aslında. Şöyle ki.
• 12:31
  Şöyle ki, net zarar tablosunun içinde amortiman gibi cebinizden
• 12:36
  fiziki nakit çıkışı gerektirmeyen devasa muhasebesel
• 12:40
  giderler var. Bir de işletme sermayesi
• 12:43
  yönetimi devreye giriyor. Nasıl yani?
• 12:45
  Şirket stoklarını eritiyor olabilir.
• 12:48
  Yani yeni hammadde alıp kasadan nakit çıkarmak yerine depodaki
• 12:52
  malı satıp nakle çevirmiştir. Alacaklarını daha hızlı tahsil
• 12:56
  etmiş, belki tedarikçilerine olan ödemelerini geciktirmiş
• 12:59
  olabilir. Anladım.
• 13:01
  Yani şirket günlük operasyonel çarkını döndürürken cebine bir
• 13:06
  şekilde para koymayı başarmış. Aynen öyle.
• 13:09
  Hatta rapora baktığımızda 2.025 yılında 6.7 milyar liralıkta bir
• 13:14
  maddi duran varlık yatırımı yani kepek yapıldığını görüyoruz.
• 13:18
  Şirket bir yandan pozitif nakit akışı yaratırken, diğer yandan
• 13:23
  fabrikasına veya teknolojisine de yatırım yapmaya devam
• 13:26
  edebilmiş. Kesinlikle bu serbest nakit
• 13:29
  akışı yaratma kabiliyeti, şirketin operasyonel tarafının
• 13:32
  motorunun hâlâ canlı olduğunu gösteriyor ama.
• 13:35
  Büyük bir ama geliyor. Evet ama bu 8.28 milyar liralık
• 13:40
  pozitif nakit az önce bahsettiğimiz 39.7 milyar
• 13:45
  liralık finansman gideri canavarını doyurmaya yetmiyor.
• 13:48
  Şirket kendi içinde nakit üretiyor ama borç yükü o kadar
• 13:51
  büyük ki üretilen nakit o devasa faiz ve ana para ödemelerini
• 13:55
  karşılamada yetersiz kalıyor. O zaman canavarın inine yani
• 13:59
  borçluluk durumuna ve bilançonun sağ tarafına geçerim.
• 14:03
  Borç cephesinde rakamlar ne kadar korkutucu?
• 14:06
  Bayağı korkutucu toplam finansal borçlar 88.7 milyar liraya
• 14:11
  ulaşmış. Kasadaki nakit ve benzeri
• 14:13
  varlıkları düştüğümüzde net borç 86.7 milyar lira.
• 14:18
  Devasa bir rakam. Bireysel yatırımcıların bir
• 14:21
  bilançoda mutlaka bakması gereken çok kritik bir rasyon
• 14:24
  vardır. Net borç bölü yatırılan sermaye
• 14:27
  oranı. Evet.
• 14:28
  Bu oran 2.024 yılında %53 iken, 2.020 beşte %70 bire fırlamış.
• 14:34
  %71 bunu dinleyicilerimiz için biraz daha somutlaştıralım.
• 14:39
  Yatırılan sermaye dediğimiz şey şirketin faaliyet.
• 14:42
  Sürdürmek için kullandığı öz kaynak ve borçların toplamı
• 14:46
  bunun %70. Birinin borç olması şirketin
• 14:49
  temel yapısı hakkında bize ne anlatıyor?
• 14:51
  Şirketin inanılmaz yüksek bir kaldıraçla çalıştığını
• 14:55
  anlatıyor. Basit bir ev kredisi mantığıyla
• 14:57
  düşünelim bunu. Bir ev anırken cebinizden sadece
• 15:01
  %29 peşinat verip kalan %70 birini bankadan kredi olarak
• 15:06
  çektiğinizi varsayalım. Evin fiyatı biraz düşerse veya
• 15:10
  faizler aniden artarsa cebinizden koyduğunuz o %20
• 15:14
  dokuzluk sermaye hızla buharlaşır.
• 15:16
  Çok mantıklı. Vestelin durumunda da şirketin
• 15:19
  risk iş daha inanılmaz yükselmiş.
• 15:21
  Şirket makroekonomik şoklara kur sıçramalarına ve faiz
• 15:25
  artışlarına karşı çok ama çok ince bir buzun üzerinde yürüyor
• 15:29
  şu an. Ve en ufak bir sarsıntı da o
• 15:31
  şoku emecek bir tamponları yok. Maalesef yok.
• 15:34
  O buzun nasıl kırıldığını da aslında öz kaynaklar kaleminde
• 15:38
  net bir şekilde görüyoruz. Sanırım bu kadar büyük borçlanma
• 15:41
  ve devasa zararlar yatırımcının asıl sahip olduğu değeri yani
• 15:45
  şirketin öz kaynaklarını nasıl etkilemiş?
• 15:48
  Şirket adeta kendi kendini tüketiyor. 2.024 sonunda 68.5
• 15:53
  milyar lira olan toplam öz kaynaklar sadece 12 ay içinde
• 15:57
  35.1 milyar liraya inmiş. Inanılmaz.
• 16:00
  Yarı yarıya bir erimeden bahsediyoruz.
• 16:04
  Bu devasa yapı her geçen gün hissedarlarının cebindeki değeri
• 16:08
  yakarak ayakta kalmaya çalışıyor aslında.
• 16:11
  Bu arada şirketin ödenmiş sermayesinin 335 nokta,
• 16:14
  4.000.000 TL gibi günümüz enflasyon koşullarında oldukça
• 16:17
  düşük ve sembolik bir rakamda sabit kaldığını da mutlaka not
• 16:21
  edelim. Operasyon nakit üretiyor ama
• 16:25
  borç ve faiz şirketin içini kemiriyor.
• 16:28
  Resmen işte işin en ilginçleştiği yer burası bence.
• 16:32
  Neden? Çünkü finansal okuryazarlığın
• 16:34
  hani gerçek bir dedektifliğe dönüştüğü yer tam burası.
• 16:38
  Profesyonel yatırımcılar çok iyi bilir.
• 16:40
  Şirketlerin asıl sırları o büyük renkli sunum grafiklerinde falan
• 16:45
  değil. Raporun en altındaki o küçük
• 16:48
  puntolu dipnotlarda gizlidir. Kesinlikle.
• 16:50
  Raporun o arka sayfalarına indikçe.
• 16:53
  Denetçinin bize bırakmak istediği nasıl bir mesajla
• 16:56
  karşılaşıyoruz? 2.5 nokta 17 numaralı çok ama
• 17:00
  çok kritik bir dipnot var başlığı işletmenin sürekliliği
• 17:05
  uluslararası finans literatüründeki adıyla goingner.
• 17:09
  Eğer bir bağımsız denetçi raporunda bu başlığı
• 17:12
  görüyorsanız, tüm işi gücü bırakıp o paragrafı kelime
• 17:15
  kelime okumanız gerekir. Neden bu kadar hayati ne yazıyor
• 17:19
  o dipnotta? Bu dipnot bamsız denetçinin
• 17:22
  şirketin önümüzdeki 12 ay boyunca faaliyetlerini
• 17:25
  kesintisiz devam edip edemeyeceğine dair endişelerini
• 17:29
  veya şirket yönetiminin buna karşı planlarını aktardığı
• 17:32
  yerdir. Hıhı raporda açıkça
• 17:34
  belirtiliyor. 31 aralık 2025 tarihi itibariyle grubun kısa
• 17:37
  vadeli yükümlülükleri yani bir yıl içinde acil ödenmesi gereken
• 17:41
  borçları dönen varlıklarını tam 57.3 milyar lira aşmış durumda.
• 17:48
  57.3 milyar liralık bir açık var.
• 17:51
  Yani bunu kendi ev ekonominize uyarlayın.
• 17:54
  Önümüzdeki ay ödemeniz gereken kredi kartı borcunuz maaşınızdan
• 17:59
  ve yastık altındaki altınınızın toplamından çok daha büyük.
• 18:03
  Üstelik bu açığı kapatmak için sürekli yeni borç alıyorsunuz
• 18:07
  ama artık kimse size ucuz borç da vermiyor.
• 18:11
  Vermez tabii. Peki yönetim bu durumu nasıl
• 18:13
  çözecek? 10 binlerce çalışanı olan togg
• 18:16
  gibi milli bir projenin ortağı konumundaki bu dev sanayi
• 18:20
  kuruluşu bu darboğazı aşmak için bir eylem planına bir reçeteye
• 18:25
  sahip mi? Tabii ki.
• 18:27
  Direkçi bu endişeyi yazdıktan hemen sonra yönetimin eylem
• 18:30
  planını da raporu eklemiş. Zaten şirket yönetimi geminin su
• 18:34
  aldığının çok farkında ve radikal bir strateji
• 18:36
  değişikliğine gidiyorlar. Nedir o reçete?
• 18:39
  Reçetıl mülk maddesi şu artık hacim değil, karlılık odaklı bir
• 18:43
  satış stratejisi izlenecek. Yani çok üretim, pazar payım
• 18:47
  devasa artsın dönemi bitti, az üreteyim ama kâr edebileceğim
• 18:51
  fiyattan satayım diyorlar. Mantıklı başka.
• 18:55
  Ikincisi işletme sermayesini çok daha agresif optimize edip
• 18:59
  maliyetleri sert bir şekilde düşürecekler.
• 19:02
  Üçüncüsü ise bu kısa vadeli borç krizini aşmak için kredileri
• 19:05
  uzun vadeye yayarak hani bankalarda yapılandırma
• 19:08
  görüşmeleri yapacaklar. Tam bir kemer sıkma politikası
• 19:11
  ama kemeri ne kadar sıksanız da o 57.3 milyar liralık kısa
• 19:15
  vadeli açığı sadece fotokopi kağıdından pazarlamadan falan
• 19:19
  maliyet kısarak kapatamazsınız. Çok ciddi ve hızlı bir nakit
• 19:23
  enjeksiyonuna ihtiyaçları var bence.
• 19:25
  Orası kesin. Bunun için yönetim gerekirse
• 19:28
  gayrimenkul veya varlık satışı yapılabileceğini belirtiyor.
• 19:31
  Ama asıl can suyu olacak. Plan çok daha içeriden bir
• 19:34
  hamle. O nedir?
• 19:35
  Şirket ana hissedarı olan zorlu holdingden olan alacaklarının
• 19:40
  öncelikli olarak tahsil edileceğini açıklamış, sadece
• 19:44
  2.026 yılı içinde zorlu holdingden 5.5 milyar liralık
• 19:49
  bir tahsilat yapılması planlanıyor.
• 19:51
  Ve bu resmi bir yönetim kurulu kararına bağlanmış durumda.
• 19:55
  Vay canına. Bu gerçekten ilginç ve bence
• 19:58
  perakende yatırımcının mutlaka not etmesi gereken bir detay.
• 20:02
  Şirket dışarıya milyarlarca lira faiz öderken içeride bağlı
• 20:07
  bulunduğu holdingden 5.5 milyar lira alacağı var.
• 20:11
  Evet, yani yönetim kurulu artık bu parayı holdingden şirkete
• 20:15
  geri çağırma zamanı geldi diyor. Çünkü şirketin hayatta kalması
• 20:19
  için bu nakte resmen acil ihtiyacı var.
• 20:22
  Aynen öyle. Işletmenin sürekliliği dip notu
• 20:25
  şirketin içinde bulunduğu likidite krizinin resmi bir
• 20:29
  itirafıdır aslında. Ama hani aynı zamanda yönetimin
• 20:32
  bu krizi çözmek için masaya koyduğu varlık satışları,
• 20:36
  Holding içi tahsilatlar ve o borç yapılandırması gibi somut
• 20:39
  planlarında bir taahhüdüdür. Kesinlikle bu analiz bilanço
• 20:44
  okumanın neden sadece gelir ve gidere bakmaktan ibaret
• 20:47
  olmadığını çok net gösterdi bize.
• 20:51
  Umarım öyledir. Şimdi bu derin dalışımızı
• 20:54
  toparlayalım ve yatırımcılar için genel tabloyu bir
• 20:57
  özetleyelim isterseniz masamızda türkiye'nin ve avrupa'nın üretim
• 21:02
  devlerinden biri var. Ihracat ağları hollanda'dan
• 21:05
  çin'e kadar uzanıyor. Inovasyon tarafında togg'un
• 21:08
  kalbinde yer alıyor ve en önemlisi bunca zorluğa rağmen
• 21:12
  ana faaliyetinden hala pozitif nakit üretmeyi başaran işleyen
• 21:17
  bir motor var. Hı hı fakat diğer tarafta
• 21:20
  enflasyon muhasebesinin bilançoda yarattığı inanılmaz
• 21:24
  bir tahribat. Döviz kurlarındaki baskı ve
• 21:28
  hepsinden önemlisi 39.7 milyar liralık finansman gideriyle
• 21:33
  şirketi içten içe yiyen devasa bir borç sarmalı var.
• 21:38
  Yönetim artık o büyüme hayallerini bir kenara bırakmış.
• 21:41
  Kârlılık, kemer sıkma ve şirketin öz kaynaklarını koruma
• 21:45
  savaşına girmiş. Tüm bu anlattıklarımızın
• 21:48
  ışığında yatırımcıların hatta genel olarak piyasa okur
• 21:52
  yazarlarının sorması gereken bizi o büyük resme götürecek çok
• 21:56
  daha temel bir soru var bence. Nedir o soru?
• 21:59
  Avrupa'daki milyonlarca evin beyaz eşyasını üreten ve ülkenin
• 22:03
  milli elektrikli otomobil projesinin tam kalbinde yer
• 22:06
  alan. Böyle bir sanayi devi,
• 22:08
  makroekonomik şartlar ve borçlulukla bu kadar boğuşuyorsa
• 22:12
  bu durum gelecekte yüksek kaldıraçla büyüyen teknoloji ve
• 22:15
  üretim şirketleri için bize ne söylüyor?
• 22:18
  Borçla büyüme dönemi tamamen kapanıyor olabilir mi?
• 22:21
  Bu gerçekten üzerinde günlerce düşünülecek, sadece vestelin
• 22:25
  değil, borsada ki pek çok şirketin geleceğini belirleyecek
• 22:29
  muazzam bir soru. Ucuz borç dönemi bitti mi?
• 22:33
  Dinleyicilerimiz bu soruyu kendi yatırım stratejinizi
• 22:36
  oluştururken aklınızın bir köşesine mutlaka not edin.
• 22:40
  Bilanço rakamlarının arkasındaki gerçek mekanizmaları anlamak,
• 22:44
  yatırım dünyasında hayatta kalmanın tek yoludur sonuçta.
• 22:47
  Kesinlikle öyle. Eğer şirketlerin sadece
• 22:50
  vitrinine değil, finansal DN asına indiğimiz o karmaşık
• 22:54
  dipnotların masaya yatırdığımız bu bölümü beğendiyseniz
• 22:58
  yayınımızı beğenmeyi, kanalımıza abone olmayı ve bu içerikleri
• 23:02
  yatırımcı dostlarınızla paylaşmayı lütfen unutmayın.
• 23:05
  Çok teşekkürler dinlediğiniz için.
• 23:07
  Ve son bir küçük hatırlatma, hiçbir kurumun veya grubun
• 23:11
  etkisi altında kalmadan tamamen rakamların gerçekliğine dayanan
• 23:15
  bu bağımsız analizleri doğrudan sizlere ulaştırmaya devam
• 23:19
  edebilmemiz için bizi Google publisor Center üzerinden
• 23:23
  desteklemeyi lütfen unutmayın. Şirketlerin pazarlama bültenleri
• 23:28
  sadece duymak istediklerinizi söyler.
• 23:31
  Bilançolar ve dip notlar ise gerçekleri bir sonraki derin
• 23:36
  analizimizde görüşmek üzere finansal sağlığınızı koruyun ve
• 23:40
  hoşça kalın.