Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #KLVKS | Kalkınma Yatırım Varlık Kiralama AŞ 2025/12 Bilanço Analizi - Sıfır Çalışanla 936 Milyonluk Dev Bilanço

Transcript

🔴🇹🇷 #KLVKS | Kalkınma Yatırım Varlık Kiralama AŞ 2025/12 Bilanço Analizi - Sıfır Çalışanla 936 Milyonluk Dev Bilanço · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin finansal raporları aslında onun sağlık karnesi
• 0:04
  gibidir deriz ya hep ama bazen o karneye baktığınızda yani akıl
• 0:08
  almaz veriler görürsünüz. Mesela düşünün varlıklarını bir
• 0:13
  yılda neredeyse 8 yüze katlamış, 936.000.000 liralık dev bir
• 0:16
  bilançoya ulaşmış ama. Ama hiç çalışanı olmayan bir
• 0:21
  şirket bu bir şirket mi bir finansal anormali mi yoksa
• 0:25
  bambaşka bir şey mi hoş geldiniz?
• 0:27
  Bugün sizin için tam da bu gizemi çözüyoruz.
• 0:30
  Mercek altına aldığımız şirket, kalkınma, yatırım, varlık
• 0:34
  kiralama Anonim Şirketi elimizde 31 aralık 2025 tarihli bağımsız
• 0:37
  denetimden geçmiş resmi finansal tabloları var.
• 0:43
  Ve amacımız ne? Bütün bu rakam yığınının
• 0:45
  arkasındaki hikayeyi sizin gibi bir yatırımcının anlayacağı
• 0:49
  dilde ortaya çıkarmak. Ve bu hikayeyi çözmek için
• 0:52
  kullandığımız kaynaklar da doğrudan birinci elden şirketin
• 0:57
  kendi yayınladığı uluslararası denetim devi örnest and yang
• 1:01
  tarafından denetlenmiş ve en önemlisi gerçeğe uygundur, onayı
• 1:06
  almış belgeler. Yani spekülasyon yok, sadece
• 1:10
  gerçekler ve rakamların anlattıkları var.
• 1:13
  Harika o zaman bu ilginç yapıyı çözmeye en temelden başlayalım.
• 1:17
  Bu şirket kimdir, nedir, ne yapar?
• 1:20
  Hadi önce onu biraz tanıyalım. Şimdi şirketin künyesine
• 1:23
  baktığımızda 28 Mayıs 2000 yirmide kurulmuş oldukça yeni
• 1:27
  bir yapı merkezi istanbul ümraniye'de ama işin
• 1:31
  ilginçleştiği yer tam da burası. Bu şirketin herhangi bir
• 1:36
  fabrikası yok, şubesi yok, hatta yurtiçi veya yurt dışı bir
• 1:40
  iştiraki yani ortak olduğu başka bir şirket.
• 1:43
  Yok. Hatta daha da ileri gidelim. 31
• 1:47
  aralık 2025 itibariyle şirketin tek bir personeli bile yok
• 1:50
  sıfır. Sıfır mı?
• 1:53
  Evet, sıfır bu durum bu. Şirket nasıl işliyor sorusunu
• 1:58
  sorduruyor. Tabi cevap ise ortaklık
• 2:01
  yapısında gizli şirketin tek bir sahibi var. %100 hissesiyle
• 2:07
  türkiye'ye kalkınma ve yatırım bankası a ş yani bir devlet
• 2:10
  bankası. Işte bu detay şirketin DNA sını
• 2:14
  anlamak için anahtar. Anladım yani bu aslında kendi
• 2:18
  başına ayakta duran bir organizma değil de ana gövdeye
• 2:22
  bağlı bir kol gibi bir şey. Tam olarak öyle.
• 2:25
  Tüm operasyonel ve yönetim faaliyetleri ana banka
• 2:29
  tarafından yürütülüyor. Bu raporlardaki bir başka detayı
• 2:33
  da açıklıyor. Sanırım üst yönetime 2.024 ve
• 2:37
  2.025 yıllarında herhangi bir maaş, prim gibi bir ödeme
• 2:41
  yapılmamış. E tabii çünkü ortada bir
• 2:44
  personel kadrosu yok ki. Kime ödeme yapılsın?
• 2:47
  Aynen öyle. Bu yapı bize şirketin temel
• 2:50
  işlevini de anlatıyor. Aslında bu şirket sermaye
• 2:53
  piyasası kanunu çerçevesinde kira sertifikası ihraç etmek
• 2:57
  için kurulmuş özel amaçlı bir araç, bir fabrika gibi somut bir
• 3:02
  ürün üretmiyor. Bir finansal enstrüman
• 3:04
  tasarlayıp piyasaya sunuyor. Yani aslında bu bir şirket
• 3:08
  değil. Neredeyse bir muhasebe kaydı.
• 3:11
  Bu yapı yani verimlilik açısından kulağı harika geliyor.
• 3:15
  Sıfır personel maliyeti ama bir yandan da riskli değil mi?
• 3:18
  Yani ana banka yarın stratejisini değiştirse bu
• 3:22
  şirket bir anda işlevsiz kalabilir.
• 3:24
  Işte bu madalyonun tam olarak 2 yüzü şirketin en büyük gücü
• 3:29
  arkasındaki devlet bankasının getirdiği o muazzam güven ve
• 3:32
  istikrar. Tabi.
• 3:34
  Ama aynı zamanda en büyük riski de bu tam bağımlılık.
• 3:38
  Stratejiler değiştiği an bu şirketin tüm oyun alanı değişir.
• 3:42
  Bir de fırsat penceresi var tabii ki kira sertifikası gibi
• 3:46
  faizsiz finans ürünlerini artan ilgi, bu yapı için yeni büyüme
• 3:50
  kapıları açabilir ama sermaye piyasası düzenlemeleri veya faiz
• 3:55
  oranlarındaki bir dalgalanma gibi tehditler de her zaman
• 3:58
  masada. Tamam bu basit ama bir o kadar
• 4:02
  da kırılgan model artık daha net.
• 4:04
  Bu durum rakamların daha da ilginç olacağını düşündürüyor.
• 4:07
  Bana bu kadar çok bilinmezle dolu bir raporu okumaya nereden
• 4:10
  başlamalıyız? Bize yol gösterecek ilk işaret
• 4:13
  nedir? Her zaman ama her zaman ilk
• 4:16
  bakacağımız yer raporun pasaportudur.
• 4:19
  Yani bağımsız denetçi raporu rapor dediğimiz gibi ıw
• 4:23
  tarafından denetlenmiş ve en önemlisi olumlu görüş almış.
• 4:27
  Bu şu demek denetçiler diyor ki bu tablolar şirketin finansal
• 4:32
  durumunu tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde
• 4:35
  sunmaktadır. Anladım yani masadaki rakamlara
• 4:38
  güvenebiliriz. Kesinlikle güvenebiliriz.
• 4:41
  Raporda bir de kilit denetim konusu belirtilmemiştir diye bir
• 4:44
  ifade var. Bu ne anlama geliyor?
• 4:47
  Bu da çok olumlu bir işaret. Kilit denetim konusu
• 4:50
  denetçilerin denetim sırasında özellikle riskli, karmaşık veya
• 4:54
  ciddi muhasebe tahminleri gerektiren alanları
• 4:57
  belirtmesidir. Böyle bir konunun olmaması
• 5:00
  demek, şirketin raporlama süreçlerinin şeffaf ve
• 5:04
  standartlara uygun olduğunu. Denetçinin dikkatini çeken
• 5:07
  olağan dışı bir durum olmadığını gösterir.
• 5:10
  Bu yatırımcı için ek bir güvence katmanıdır ve şimdi bu raporu
• 5:15
  doğru okumak için bilmemiz gereken en kritik teknik detaya
• 5:19
  geliyoruz. Enflasyon muhasebesi bildiğiniz
• 5:22
  gibi Türkiye TMS 29 standardına göre yüksek enflasyonlu bir
• 5:27
  ekonomi olarak kabul ediliyor. Bu yüzden rapordaki tüm rakamlar
• 5:31
  31 aralık 2020, beşteki paranın satın alma gücüne göre
• 5:34
  düzeltilmiş. Peki bunun bizim için pratik
• 5:38
  anlamı ne? Neden bu kadar önemli?
• 5:40
  Pratik anlamı şu, 2.024 rakamlarıyla 2.025 rakamlarını
• 5:45
  güvenle karşılaştırabiliriz. Çünkü 2.020 dördün rakamları da
• 5:50
  enflasyondan arındırılarak 2.020 beşin para değerine getirilmiş.
• 5:55
  Anladım. Böylece elmayla elmayı
• 5:57
  karşılaştırıyoruz. Elmayla armudu değil,
• 6:00
  enflasyonun yarattığı o yanıltıcı şişkinlik olmadan
• 6:04
  şirketin gerçek performansını görüyoruz.
• 6:06
  Bu düzeltme olmasaydı gördüğümüz her büyüme rakamı şüpheli
• 6:10
  olurdu. O zaman bu düzeltilmiş gerçek
• 6:14
  rakamlar bize ne anlatıyor? Şirketin mal varlığını gösteren
• 6:18
  bilançoya yani finansal durum tablosuna bakalım ve işte ilk
• 6:23
  şok burada şirketin toplam varlıkları 2.024 sonunda sadece
• 6:26
  1.2 milyon tlcken, 2.025 sonunda tam 936.000.000 TL ye fırlamış.
• 6:37
  Çok mümkün olabilir. Akıl almaz bir suşi ha
• 6:39
  gerçekten. Peki bu devasa artış nereden
• 6:43
  geliyor işte bilanço'nun detayı bize şirketin iş modelini bir
• 6:48
  kez daha gösteriyor. Bu artışın neredeyse tamamı tam
• 6:52
  olarak 930.000.000 tl'lilik kısmı ticari alacaklar
• 6:54
  kaleminden kaynaklanıyor. 2.020 dörtte bu kalemde sıfır
• 7:00
  yazarken, bir yıl sonra 930.000.000 tl'ye çıkmış.
• 7:05
  Ticari alacaklar yani şirketin birilerinden alacağı para kimden
• 7:10
  alacaklı bu şirket? Raporun dipnotları bunu çok net
• 7:14
  açıklıyor. Bu alacaklar şirketin 2.025
• 7:18
  yılında tarfin tarım, a ş ve vakıf finansal kiralama, a ş
• 7:22
  gibi kurumlara ihraç ettiği kira sertifikalarından doğuyor.
• 7:26
  Aslında yaptığı iş tam olarak bu birilerine kira sertifikası
• 7:30
  satarak fon sağlıyor ve bu işlem sonucunda o kurumdan alacaklı
• 7:34
  hale geliyor. Yani bir finansal varlık
• 7:37
  yaratıyor. Peki varlıklar bu kadar artarken
• 7:40
  madalyonun diğer yüzü yani borçlar ne durumda?
• 7:43
  O tarafta da benzer bir patlama var mı?
• 7:46
  Tam olarak beklediğimiz gibi borçlarda neredeyse bire bir
• 7:49
  simetrik şekilde artmış toplam kısa vadeli yükümlülükler 934.6
• 7:53
  milyon tl'ye çıkmış ve bu borcun da aslan payı yine 930.000.000
• 7:57
  tl'le ihraç edilen menkul kıymetler kaleminden geliyor.
• 8:03
  Inanılmaz bir simetri. Simetiye bakar mısınız?
• 8:06
  Şirket, 930.000.000 liralık bir menkul kıymet, yani borçlanma
• 8:08
  aracı ihraç ediyor. Bu onun için bir borç.
• 8:11
  Buradan gelen parayla da 930.000.000 liralık bir finansal
• 8:13
  varlık yani alacak oluşturuyor. Bilanço bir terazi gibi mükemmel
• 8:16
  bir denge ile büyümüş. Anladım.
• 8:21
  Peki bu devasa büyüme şirketin net değerine yani öz
• 8:26
  kaynaklarına nasıl yansımış kârlı bir büyüme mi bu?
• 8:29
  Öz kaynaklarda da olumlu bir gelişme var.
• 8:32
  Evet. Şirketin varlıklarından borçları
• 8:35
  düşüldükten sonra kalan net varlığı bir nokta 14.000.000
• 8:38
  tl'den bir nokta 67.000.000 tl'ye yükselmiş.
• 8:41
  Bu sağlıklı bir artış. Ayrıca dipnotlarda önemli bir
• 8:45
  detay daha var. Şirketin ödenmiş sermayesi de
• 8:48
  50.000 TL gibi sembolik bir rakamdan 250.000 TL ye
• 8:51
  çıkarılmış. Evet.
• 8:56
  Bu ana ortağı olan kalkınma bankasının şirkete taze kaynak
• 9:00
  koyduğunu, yani bu yapıya olan güvenini.
• 9:03
  Isteğini gösteren somut bir adım.
• 9:06
  Tamam, bilanço tarafındaki bu patlama hikayesi çok net
• 9:10
  mantıken bu kadar büyük bir bilanço büyümesinin ciroya da
• 9:13
  yansımasını bekleriz değil mi? Ama gelir tablosuna yani kar
• 9:17
  veya zarar tablosuna baktığımda hikaye tamamen beklenmedik bir
• 9:21
  yöne sapıyor. Bu doğru mu?
• 9:23
  Hasılat yani ciro 605.000.000 t l'den 129.000.000 tl'ye düşmüş.
• 9:29
  Gördüğün tamamen doğru ve eğer okumayı burada bıraksaydın bu
• 9:34
  şirket batıyor diye düşünürdün. Kesinlikle öyle düşünürdüm.
• 9:37
  Işte bu finansal raporlarda tek bir rakama asla takılıp kalmamak
• 9:42
  gerektiğinin klasik bir örneği. Asıl hikaye ciroda değil o
• 9:46
  cirodan elde edilen karda gizli. Biraz daha aşağıya inelim.
• 9:50
  Evet hasılat beşte birine düşmüş ama brüt kar 757.000 tl'den bir
• 9:55
  nokta 75.000.000 TL ye yani 2 katından fazlasına çıkmış.
• 10:01
  Bir dakika, bu nasıl olabilir? Ciro yerle bir olurken kar nasıl
• 10:04
  uçar bu finansın hangi kuralıyla açıklanıyor?
• 10:08
  Cevap tek bir kelimede saklı verimlilik ya da finansal dilde
• 10:12
  söylersek kar marjı şirketin brüt kar marjı inanılmaz bir
• 10:16
  şekilde fırlamış. 2.020 dörtte yaptığı her 100 liralık işten
• 10:21
  sadece 12 kuruş brütkar elde ederken yani yüzde 0.12 gibi
• 10:26
  komik bir marjda çalışırken evet 2.020 beşte bu oran %1 nokta
• 10:31
  otuzbeşi sıçramış. Vay canına.
• 10:33
  Yani şirket yaptığı işten eskisine göre 10 kattan daha
• 10:37
  fazla para kazanmayı başarmış. Hasılatın düşmesi o yıl daha az
• 10:42
  sayıda ama çok daha karlı işlemler yapıldığını gösteriyor.
• 10:45
  Nicelik düşmüş, nitelik tavan yapmış.
• 10:48
  Bu inanılmaz bir verimlilik artışı.
• 10:50
  Peki tüm genel yönetim giderleri vergiler falan düşüldükten sonra
• 10:55
  en altta kalan net kar ne diyor? O da bu olumlu hikayeyi
• 10:59
  destekliyor mu? Hikaye orada da aynen devam
• 11:02
  ediyor. Net dönem kârı da neredeyse bire
• 11:05
  bir aynı oranda artarak 148.000 TL den 304.000 TL ye yükselmiş.
• 11:08
  Özetle, 2.025 yılı ciro olarak daha küçük ama karlılık olarak
• 11:11
  çok daha güçlü bir yıl olmuş. Hasılat düşerken karlılığın bu
• 11:15
  kadar artması, operasyonel verimliliğin ve doğru işlemlerin
• 11:17
  seçildiğinin en net kanıtı. Harika kağıt üzerinde kâr etmek
• 11:27
  güzel ama. Zaman sorarız kasada para var
• 11:30
  mı? Bu kârlılık nakte dönüşmüş mü?
• 11:32
  Son olarak nakit akış tablosuna da bir göz atalım.
• 11:35
  Kesinlikle en önemli sorulardan biri bu nakit akış tablosu da
• 11:39
  bize olumlu sinyaller veriyor. Şirketin dönem sonundaki nakit
• 11:42
  ve nakit benzerleri yani bankadaki parası 1.1 milyon
• 11:46
  tl'den bir nokta 95.000.000 tl'ye yükselmiş.
• 11:50
  Nakit pozisyonu güçlenmiş. Güzel.
• 11:52
  Daha da önemlisi ana faaliyetlerinden yani
• 11:55
  operasyonlarından pozitif bir nakit akışı yaratmayı başarmış.
• 11:59
  Tam 931.000 TL bu şirketin yaptığı işten para
• 12:02
  kazanabildiğini ve bunu gerçekten nakte çevirebildiğini
• 12:05
  gösteriyor. Bu da şirketin sağlıklı
• 12:09
  olduğunun bir diğer önemli işareti.
• 12:11
  Peki bütün bu rakamları bilançodaki patlamayı gelir
• 12:15
  tablosundaki bu ters köşeyi ve güçlü nakit akışını bir araya
• 12:19
  getirdiğimizde ortaya nasıl bir resim çıkıyor?
• 12:22
  2.020 beşin finansal röntgeni bize ne söylüyor?
• 12:26
  Büyük resmi baktığımızda kalkınma, yatırım, varlık
• 12:28
  kiralamanın ana ortağı için kurulmuş özel amaçlı bir
• 12:32
  finansal yapı olduğunu net bir şekilde teyit ediyoruz.
• 12:35
  Onu geleneksel bir üretim veya hizmet şirketi gibi değil.
• 12:38
  Adeta bir finansal araç gibi düşünmek gerek.
• 12:41
  Ana bankanın belirli operasyonlarını yürütmek için
• 12:44
  kullandığı bir enstrüman. 2.025 yılını tek cümleyle özetlesek ne
• 12:49
  derdik? 2.025 bilanço açısından devasa
• 12:52
  bir ölçek atlama. Kârlılık açısından ise bir
• 12:55
  verimlilik devrimi yılı olmuş. Şirket yaptığı yeni kira
• 12:59
  sertifikası ihraçlarıyla adeta sınıf atlamış, daha az ciroyla
• 13:04
  çok daha fazla kâr ederek ne kadar verimli olabileceğini
• 13:08
  kanıtlamış, güçlü nakit pozisyonu ve artan öz
• 13:11
  kaynaklarla birlikte 2.020 beşin finansal olarak çok başarılı bir
• 13:16
  yıl olduğunu rahatlıkla söyleyebiliriz.
• 13:18
  Farz edelim ki bu şirket halka açık ve biz de yatırım yapmayı
• 13:22
  düşünüyoruz. Bu analizden sonra bir yatırımcı
• 13:25
  olarak benim radarımda hangi göstergeler olmalıydı, neyi
• 13:28
  takip etmem gerekirdi? Eğer bu şirket halka açık
• 13:31
  olsaydı, yatırımcısı birkaç temel noktayı çok yakından
• 13:34
  izlemeliydi. Birincisi ihraç edilen yeni kira
• 13:38
  sertifikalarının hacmi. Çünkü bu şirketin büyümesini
• 13:41
  doğrudan etkiliyor. Ikincisi ve belki de en önemlisi
• 13:45
  bu sertifikalardan elde edilen kar marjı yani şirketin alım
• 13:49
  satım arasındaki o makas gördüğümüz gibi asıl hikaye
• 13:53
  burada yazılıyor. Vakıf, finansal kiralama gibi
• 13:56
  şirketlerin finansal sağlamlığı ama tüm bunların ötesinde bu
• 14:01
  şirketin en büyük güvencesi ve teminatı şüphesiz arkasındaki
• 14:05
  devlet bankasının varlığı. Bu detaylı analiz için çok
• 14:08
  teşekkürler. Gerçekten de o soğuk ve
• 14:11
  korkutucu görünen rakamların ardındaki hikayeyi şirketin bir
• 14:15
  yıllık serüvenini ortaya çıkardık.
• 14:17
  Şöyle bir soruyla bitirelim, o zaman bu şirket gördüğümüz gibi
• 14:21
  tamamen ana ortağının bir finansal enstrümanı olarak
• 14:25
  hareket ediyor. Peki bu şirketin gerçek değerini
• 14:28
  ve riskini ana bankadan bağımsız olarak nasıl ölçerdiniz?
• 14:32
  Bu çok düşündürücü bir soru aslında tüm değerinin ana
• 14:36
  bankayla olan bu simbiyotik ilişkiye bağlı olduğunu
• 14:40
  gösteriyor. O ilişki biterse değer de
• 14:43
  buharlaşabilir, üzerinde düşünmeye değer gerçekten.
• 14:47
  Bu derinlemesine incelemeyi beğendiyseniz lütfen içeriğimizi
• 14:51
  beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve çevrenizle paylaşmayı
• 14:55
  unutmayın. Sizin desteğinizle daha fazla
• 14:58
  analiz masaya yatırabiliriz. Bu gibi analizlerin devam etmesi
• 15:02
  için katıl butonuyla kanalımıza üye olarak bize destek
• 15:05
  olabilirsiniz. Ayrıca desteğinizi süper
• 15:08
  teşekkür ile de gösterebilirsiniz.
• 15:10
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere.