Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ONRYT | Onur Yüksek Teknoloji 2025/9 Bilanço Analizi | Gelir Artarken Kâr Neden Düştü? 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ONRYT | Onur Yüksek Teknoloji 2025/9 Bilanço Analizi | Gelir Artarken Kâr Neden Düştü? 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldin bugün önümüzde çözülmesi gereken bir bilmece
0:03
var. Bize ilettiğin raporlara göre
0:06
onur yüksek teknolojinin satışları artıyor ama kârı adeta
0:11
çakılıyor. Görevimiz bu tezatlığın
0:13
ardındaki sırrı çözmek. Bu bir tehlike sinyali mi yoksa
0:17
geleceğe yapılan akıllıca bir yatırımın bedeli mi?
0:21
Hadi bu sorunun cevabını birlikte arayalım.
0:23
Kesinlikle ilk bakışta gerçekten de kafa karıştıran bir tablo bu.
0:28
Ama genellikle en ilginç hikayeler rakamların birbiriyle
0:32
çeliştiği yerlerde saklıdır. Biz de bugün senin için bu
0:35
hikayeyi ortaya çıkaracağız. Harika o zaman bu bilmecenin
0:39
kahramanını tanıyarak başlayalım.
0:42
Bu raporlarda adı geçen onur yüksek teknoloji ya da aramızda
0:46
OYT diyelim kimdir ne yapar? OYT 1.900 seksende kurulmuş yani
0:51
sektörde neredeyse yarım asırlık bir geçmiş olan Ankara merkezli
0:56
köklü bir teknoloji şirketi. 2 ana oyun sahası var.
1:00
Birincisi tahmin edebileceğin gibi savunma sanayi, özellikle
1:05
ses ve veri iletişimi, havacılık sistemleri gibi konularda Türk
1:10
Silahlı Kuvvetleri savunma sanayi Başkanlığı, devlet hava
1:14
meydanları, işletmeleri gibi devasa kurumların ana
1:17
tedarikçilerinden biri, ikinci alanıysa giderek daha da
1:21
stratejik hale gelen yenilenebilir enerji
1:24
teknolojileri. Yani hem ülkenin savunması hem
1:28
de enerji geleceği gibi 2 kritik alanda birden faaliyet
1:31
gösteriyor. Peki bu dev müşterilerle
1:34
çalışmak şirkete nasıl bir konum sağlıyor?
1:37
Bu şirketin hem en büyük gücü hem de en büyük riski aslında.
1:42
Güçlü çünkü devlet gibi büyük ve güvenilir müşterilerle uzun
1:46
soluklu milyarlık, iş ilişkileri var.
1:48
Bu durum şirkete bir kale sağlamlığı veriyor.
1:51
Rakiplerinden de bu köklü ilişkiler ve geliştirdiği niş
1:55
teknolojilerle ayrışıyor. Hatta uluslararası havacılık
1:58
otoritesi euro kontrol üyeliği gibi detaylar teknik
2:02
kapasitesinin ne kadar saygın olduğunu gösteriyor.
2:05
Ama aynı zamanda bir risk çünkü işlerinin kaderi büyük ölçüde bu
2:09
projelere ve kamu ihalelerine bağlı.
2:12
Anladım. Peki bu kalenin komutanı kim
2:15
şirketin direksiyonunda kimler var?
2:17
Bu bir yatırımcı olarak senin için şirketin karar alma hızı ve
2:21
vizyona hakkında önemli ipuçları verebilir.
2:24
Şirket özünde bir aile şirketi kimliğinde ortaklık yapısına
2:28
baktığımızda dede ailesinin %68 virgül altılık bir payla
2:33
kontrolü elinde tuttuğunu görüyoruz.
2:35
Ama kritik bir nokta var. Şirketin %31 virgül, dördü halka
2:39
açık, yani sen de dahil olmak üzere birçok yatırımcı bu
2:43
şirkete ortak. Neredeyse üçte biri halka
2:45
açıkken bu kadar net bir aile kontrolü nasıl sağlanıyor?
2:49
Cevap borsada sıkça duyduğumuz imtiyazlı paylar kavramında
2:53
gizli OY t'de A Grubu payların oy hakkı b grubu halka açık
2:59
paylara göre tam 5 kat daha fazla.
3:02
Bir saniye yani bu imtiyazlı paylar sayesinde teorik olarak
3:06
halka açık kısımdaki tüm yatırımcılar bir araya gelip bir
3:09
karara hayır desek bile. Ailenin evet dediği oluyor,
3:13
doğru mu? Anlıyorum.
3:14
Bu bir yatırımcı olarak seni için yönetimin vizyonuna tamamen
3:17
güvenmen gerektiği anlamına geliyor.
3:19
Tam olarak bu bu yapı stratejik konularda hızlı ve tutarlı
3:23
kararlar alınmasını sağlayarak şirkete çeviklik katabilir.
3:28
Ama madalyonun diğer yüzünde azınlık hissedarların sesinin
3:32
daha az duyulması riski var. Yönetim kurulu da bu yapıyı
3:36
yansıtıyor, 5 üyeden oluşuyor ve tamamı erkek.
3:40
Bu da günümüz kurumsal yönetim çeşitliliği açısından not
3:44
edilmesi gereken bir detay. Üyelerden üçü dede ailesinden
3:48
ikisi ise bağımsız üye raporlara göre bu tepe ekip bu 9 ayda
3:53
maaşlar ve primler dahil yaklaşık 30.3 milyon tl
3:57
kazanmış. Peki ya mutfaktadaki ekip,
4:01
şirketin insan kaynağı hakkında ne biliyoruz?
4:03
Şirketin 190 çalışanı var ama asıl ilginç olan bu sayının
4:07
dağılımı çalışanların %70 yedisi beyaz yakalı bu oran şirketin
4:13
üretimden çok mühendislik ar ge. Beyin gücüne dayalı bir yapıya
4:18
sahip olduğunu net bir şekilde gösteriyor.
4:21
Bir de dikkat çekici bir veri var.
4:23
Personel devir oranı %9,81 bu. Iyi bir oran mı?
4:28
Bu sektör ortalamalarına göre oldukça düşük bir rakam ve bize
4:33
çalışanların şirkete bağlılığının yüksek
4:35
olabileceğine dair güçlü bir sinyal veriyor.
4:38
Tamam, şirketin kimliğini anladık.
4:40
Mühendislik odaklı aile kontrolünde çalışanlarına sadık
4:44
bir yapı ama bu sağlam görünen geminin makine dairesinde
4:48
durumda. Hadi şimdi bize gönderdiğin o
4:51
rakamların arasına dalalım ve motorun ne kadar verimli
4:54
çalıştığına bakalım. Harika bir geçiş işte bilmecenin
4:58
başladığı yere geldik ilk olarak iyi habere bakalım hasılat yani
5:03
satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %18 artarak 633.
5:09
TL den 749.000.000 tlye yükselmiş.
5:10
Şirket daha fazla iş yapmış, daha fazla fatura kesmiş.
5:15
Buraya kadar her şey yolunda. Güzel haber bu ama tablonun
5:20
devamına bakınca insanın kafası karışıyor.
5:23
Satışlar artarken net kar 43.000.000 tl'den 12.000.000 tl
5:28
nasıl düşer? Bu ilk bakışta alarm zillerini
5:30
çaldırıyor. Bir yatırımcı olarak benim ilk
5:32
soracağım. Soru bu olur.
5:34
Çok haklı bir soru ve asıl hikayede burada başlıyor.
5:38
Bu sert düşüşün 2 temel aktörü var, birincisi artan maliyetler.
5:43
Raporlara baktığımızda brüt kar marjının %48 gibi müthiş bir
5:48
seviyeden %20 sekize gerilediğini görüyoruz.
5:53
Bayağı ciddi bir düşüş. Evet yani şirket sattığı her 100
5:57
liralık hizmetten eskiden 48 TL kar bırakırken şimdi sadece 28
6:03
TL bırakabiliyor. Bir dakika, bu bana biraz
6:06
enflasyon bahanesi gibi geldi. Yani her şirket aynı ekonomik
6:10
koşullarda faaliyet gösteriyor. Diğer teknoloji şirketleri de
6:14
karlarında bu kadar büyük bir düşüş yaşıyor mu yoksa bu o tnin
6:18
artan maliyetlerini yönetmekte zorlandığının ve enflasyonun
6:22
arkasına saklandığının bir işareti olabilir mi?
6:24
Harika bir meydan okuma evet, maliyet yönetime kesinlikle bir
6:29
faktör. Belki de bu dönemde daha düşük
6:31
karlı projelere odaklandılar. Ama kardaki bu dramatik düşüşü
6:36
sadece buna bağlamak haksızlık olur.
6:39
Çünkü sahneye ikinci ve daha güçlü bir aktör çıkıyor.
6:43
Finansal tablo dipnotlarında gizlenen TMS 29, yani yüksek
6:48
enflasyonla ekonomilerde finansal raporlama standarttı.
6:52
Bu standart yüzünden şirket net parasal pozisyon kaybı olarak
6:56
tam 235.000.000 tl'lik bir zarar yazmış.
7:00
Bu ne demek? Tam olarak kasadan 235.000.000
7:02
TL para mı çıkmış? Hayır işte en kritik nokta bu
7:07
kasadan tek kuruş çıkmadı. Basitçe anlatmak gerekirse
7:11
yüksek enflasyon ortamında şirketin elindeki nakit
7:15
bankadaki para ve müşterilerden alacakları gibi parasal
7:18
varlıklarının alım gücü eridi. Muhasebe standartları da diyor
7:22
ki bu erimeyi bilançoda bir gider olarak göstermek
7:25
zorundasın. Anladım yani bu gerçek bir
7:28
operasyonel zarar değil. Enflasyonun muhasebe üzerindeki
7:32
matematiksel bir etkisi. Anladım yani kârdaki düşüşün
7:37
devasa bir kısmı aslında kasadan çıkan bir para değil.
7:40
Enflasyonun bilançoya yansıması bu çok önemli bir ayrım.
7:44
Peki şirketin borç durumu nasıl? Bu kağıt üzerindeki karlılık
7:48
düşüşü şirketi finansal olarak zora sokuyor mu?
7:51
Işte burası hikayenin tamamen yön değiştirdiği yer, şirketin
7:56
bilançosu kaya gibi sağlam. Kaldıraç oranı sadece sıfır 21
8:00
şöyle düşün, senin 100 liralık bir varlığın varsa bunun sadece
8:05
21 lirası borç gerisi tamamen senin anladım.
8:08
Sektördeki birçok sağlıklı şirket %40 %50 borçlulukla
8:13
çalışırken OY t'nin bu oranı neredeyse borca karşı bir
8:17
alerjisi olduğunu gösteriyor. Daha da önemlisi var nedir o
8:21
kasasında ve benzeri likit varlıklarında 430.000.000 tl'den
8:24
fazla nakit varken toplam finansal borcu sadece
8:27
124.000.000 tl. Yani yani şirketin net borcu yok
8:30
aksine 300.000.000 tl'den fazla net nakit pozisyonu var.
8:37
Borçlu dil alacaklı konumda. Vay canına, yani kağıt üzerinde
8:41
kârı düşüyor gibi görünürken aslında kasaları parayla dolu.
8:45
Bu inanılmaz bir tezat. Peki bu kadar parayla ne
8:48
yapıyorlar, hisse mi geri alıyorlar, temettü mü,
8:51
dağıtıyorlar, nereye gidiyor bu nakit?
8:53
Bu da bir diğer çok olumlu gösterge nakit akış tablosuna
8:57
göre şirket işletme faaliyetlerinden 152.000.000
9:01
tl'lik pozitif nakit akışı yaratmış.
9:04
Geçen yıl aynı dönemde 31.000.000 TL negatifteydi.
9:07
Baya bir toparlama var orada. Kesinlikle.
9:10
Yani şirket operasyonlarını paraya çevirmekte tahsilatlarını
9:14
yapıp kasasına para koymakta çok başarılı.
9:17
Senin soruna gelirsek bu yaratılan naktın çok büyük bir
9:21
kısmı geleceğe yani yatırıma gidiyor.
9:24
Yatırım faaliyetlerinden 140.000.000 tl'lilik bir nakit
9:27
çıkışı görüyoruz ve bunun 123.000.000 tl'si doğrudan arge
9:32
ve teknoloji geliştirme faaliyetlerine harcanmış.
9:34
Yani kazandıkları her kuruşu geleceğe ekiyorlar diyebiliriz.
9:38
Aynen. Ve bu ar ge projeleri rastgele
9:41
değil faaliyet raporunda özellikle insansız sistemler
9:45
için güvenli iletişim ve siber güvenlik konularına
9:49
odaklandıklarını söylüyorlar. Bu alanlar şu anda küresel
9:53
savunma sanayisinin en hızlı büyüyen ve en yüksek katma
9:57
değerli pazarlarından doğru yani harcadıkları her kuruş
10:01
gelecekteki çok büyük bir pastadan pay kapmaya yönelik
10:05
stratejik bir hamle. Tüm bu parçaları
10:08
birleştirdiğimizde ortaya nasıl bir resim çıkıyor?
10:11
Bir yatırımcı olarak senin için. Özetle özetle resim şu, bu
10:16
şirket tıp fakültesine gitmek için garsonluk yapan parlak bir
10:20
öğrenci gibi. Şu anki geliri yani karlılığı
10:23
düşük görünüyor çünkü tüm enerjisini ve parasını
10:27
gelecekteki büyük kazancına yani doktor diplomasına yani arge
10:32
projelerine yatırıyor. Yönetim de bu gelecekten oldukça
10:35
umutlu. Yılın ilk 9 ayında 90.000.000
10:39
dolarlık teklif vermişler ve bunun 20 üçünü sözleşmeye
10:42
bağlamışlar. Yıl sonu hedefi 100.000.000
10:45
doları aşmak. Bu da gelecekteki satışlar için
10:49
güçlü bir sinyal. Peki ya riskler mesela?
10:52
Raporlarda cari oranın 11 gibi çok yüksek bir seviyeden 4 nokta
10:56
dörde düştüğünü görüyoruz. Bu endişe verici değil mi?
10:59
Ilk bakışta evet ama detaya inince 4.4 seviyesinin hâlâ çok
11:04
sağlıklı olduğunu görüyoruz. Bu düşüşün anı nedeni de
11:07
dipnotlarda belirtildiği gibi yeni kazanılan projelere
11:11
başlamak için tedarikçilere yapılan büyük avans ödemeleri.
11:15
Yani bu bir tehlike sinyelinden çok büyümenin getirdiği geçici
11:19
bir nakit çıkışı. Kısacası sunduğun raporlar bize
11:23
mali açıdan kaya gibi sağlam ama kârlılığını feda etme pahasıyla
11:28
geleceğe çok ciddi yatırım yapan bir şirket profili çiziyor.
11:32
Aynen öyle. Buradaki ana fikir bilançodaki
11:35
net kar rakamının tek başına bir alarm zili olmadı.
11:39
Neden düştüğünü ve şirketin yarattığı nakdi nereye
11:43
yönlendirdiğini anlamak çok daha bütüncül bir resim sunuyor.
11:47
Yani bu şirketi portföyüne eklemeyi düşünüyorsan kendini
11:50
şunu sorman lazım. Ben hızlı ve anlık sonuçlar
11:53
peşinde koşan bir threder mıyım, yoksa bir şirketin geleceğine
11:58
tohum ekip yıllarca bekleyebilecek bir Bahçıvan mı?
12:01
O yetennin raporları bize açıkça bir Bahçıvan aradığını söylüyor.
12:06
Harika bir benzetme. O zaman bu incelemeyi sana
12:10
üzerinde düşüneceğin son bir soru bırakarak tamamlayalım.
12:14
Şirketin bu neredeyse borçsuz yapısı ve dolu kasası bu tıp
12:19
fakültesi masraflarını daha ne kadar süre bu şekilde rahatlıkla
12:23
karşılayabilir ve bir yatırımcı olarak sen bu öğrencinin mezun
12:28
olup o büyük maaşı kazanacağına. Ne kadar inanıyorsun?
12:33
Karlılık üzerindeki bu mevcut baskıyı o parlak gelecek
12:38
potansiyeli için ne kadar süre tolere edebilirsin?