Latest / Market Risk TR / 🔵 ENERY 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Enerya Enerji

Transcript

🔵 ENERY 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Enerya Enerji · Market Risk TR

0:00
Bir enerji dövtüm şirketinin sadece bir yıl içinde
0:03
sermayesini %6 1106 oranında bedelsiz arttırması, üstüne 1'de
0:07
gidip 927.000 onsluk devasa bir altın madenin üzerine oturması
0:10
normal mi? Yani sektör standartlarına
0:17
baktığımızda alışılmış bir tablo değil açıkçası.
0:20
Değil mi? Bana da hiç normal gelmedi.
0:22
Kesinlikle. Geleneksel olarak altyapı ve
0:25
dağıtım şirketleri her zaman stabilite üzerine kuruludur.
0:29
Ancak burada bir şirketin regülasyonların çizdiği
0:32
sınırları aşıp çok daha agresif sulara açıldığını görüyoruz.
0:36
Evet, üstelik işin içine 1'de sıfırdan katılım bankası kurma
0:39
projesi falan dahil. Aynen öyle.
0:41
Tam da bu yüzden farklı bir vaka var karşımızda.
0:44
Işte tam da bu nedenle bugün seninle birlikte bir yatırım
0:48
analisti şapkası takıyoruz. Masamızda enerji enerjinin yani
0:52
hepimizin bildiği adıyla ahlatçı doğalgazın 2025 yılı faaliyet
0:55
raporu var. Çok daha cimli bir rapor
0:58
aslında. Öyle amacımız yüzlerce sayfalık
1:02
bu teknik dokümandan senin için objektif net ve kararlarında
1:07
kullanabileceğin bir yönetici özeti çıkarmak.
1:09
Bu çok kritik. Şirketin finansal karnesini
1:13
operasyonel dönüşümünü, fırsatları ve içerdiği riskleri
1:16
sadece ne olduklarıyla değil, nasıl çalıştıklarıyla masaya
1:21
yatıracağız bugün. Hazırsan başlıyoruz.
1:23
Bak bu raporu okurken asıl odaklanmamız gereken şey bir
1:27
işletmenin nasıl kabuk değiştirdiği olmalı bence.
1:30
Nasıl bir kabuk değişimi bu? Şöyle düşün, enerji dağıtımı
1:34
gibi fiyatlaması ve kar marjları tamamen devlet tarafından
1:37
belirlenen regüle bir alandan çıkıyorsun.
1:40
Madencilik ve finans gibi global serbest piyasa kurallarının
1:44
işlediği bambaşka alanlara geçiş yapıyorsun.
1:46
Bu stratejiyi inceliyoruz aslında rakamlar sadece bu
1:50
geçişin ayak izleri. O zaman hemen o ayak izlerini
1:53
takip edelim ve 2025 yılının finansal sonuçlarına bir
1:56
dalalım. Raporun gelir tablosuna
2:00
baktığımda çok istikrarlı bir büyüme görüyorum ben.
2:03
Evet, rakamlar oldukça güçlü. 2024 yılında 30,76 milyar lira
2:07
olan hasılat 2025'te 32,78 milyar liraya çıkmış.
2:15
Ciddi bir artış var orada. Net dönem kârı da öyle 4,08
2:20
milyar liradan 5,53 milyar liraya fırlamış.
2:23
Toplam varlıklar ise 105,94 milyar lirayı geçerek o
2:28
psikolojik sınırı aşmış durumda. Bilanço büyüyor, gelir artıyor,
2:32
kar artıyor, her şey harika görünüyor dışarıdan.
2:35
Fakat raporun tam ortasında hisse senedi yatırımcısını böyle
2:39
bir anda paniğe sürükleyebilecek bir oran var.
2:42
Hisse başına kazançtan bahsediyorsun sanırım?
2:45
Aynen öyle hisse başına kazanç yani e ps 25,51 seviyesinden
2:50
0,67'ye inmiş. Şirket bu kadar kâr ederken
2:55
hisse başına kazanç nasıl böyle çakılır?
2:57
Yani ilk bakışta oldukça ürkütücü bir tablo yaratıyor.
3:01
Bu haklısın. Küçük yatırımcı genelde bunu
3:04
görünce korkar. Korkmaz mı resmen erimiş gibi
3:07
duruyor. Ama bu düşüşün arkasında bir
3:09
kazanç kaybı veya operasyonel bir başarısızlık falan yatmıyor
3:13
kesinlikle. Burada tamamen teknik ve
3:16
muhasebesel bir yeniden yapılandırma var.
3:18
Nasıl yani? Şirket ödenmiş sermayesini
3:22
145.000.000 liradan tam 9 milyar liraya çıkardı.
3:26
Inanılmaz bir rakam. Oransal olarak %6 1100 altılık
3:30
bir bedelsiz sermaye artırımından bahsediyoruz.
3:33
Şirketin ürettiği toplam kar değişmedi aslında.
3:36
Tamam, burayı biraz açalım, bir anoloji yapayım.
3:39
Yani ortada devasa bir pizza var.
3:41
Şirket bu pizzayı 100 dilime değil de artık 6000 dilime böldü
3:45
diyebilir miyiz? Tam olarak bu pay sayısı
3:48
inanılmaz bir hızla arttığı için tek bir paya düşen kazanç rakamı
3:53
matematiksel olarak küçülmek zorunda kaldı.
3:55
Yani pizza küçülmedi. Sadece senin payına düşen dilim
3:59
usaldı ama elinde daha çok dilim var.
4:02
Aynen öyle. Peki yatırımcının kafasındaki şu
4:05
soruyu sorayım, o zaman sana şirket kasasına dışarıdan yeni
4:08
bir nakit girmiyorsa bu 9 milyar liralık sermaye artırımını neyle
4:12
finanse ettiler? Bu sadece kağıt üzerinde yapılan
4:15
bir illüzyon mu? Kağıt üzerinde bir işlem olduğu
4:18
doğru ancak kesinlikle bir illüzyon değil, bu artırımın çok
4:22
büyük bir kısmı emisyon primi ve öz sermaye enflasyon düzeltme
4:27
farklarından karşılandı. Emisyon primi mi onu biraz
4:31
detaylandırabilir misin? Tabi.
4:33
Eee emisyon primi dediğimiz şey şirketin halka arz döneminde
4:37
veya sonrasında hisselerini nominal değerinin yani
4:41
üzerindeki yazılı değerin çok üzerinde bir fiyata satarak elde
4:44
ettiği fazladan fondur. Anladım.
4:47
Yönetim yıllardır bilançonun bir köşesinde tuttukları bu gerçek
4:52
nakit bazlı primi ve geçmiş yıl karlarını artık resmi olarak
4:57
şirketin ana sermayesine ekledi. Şirketin içsel değerini tabelaya
5:02
yansıtmış oldular bir nevi. Güzel bir hamle.
5:05
Kesinlikle. Fakat finansallarda asıl
5:08
dikkatle incelenmesi gereken şirketin nakit akışını gösteren
5:12
ve genellikle gözden kaçan bir detay var.
5:15
Nedir o güvence bedelleri? Ha evet raporun dip notlarında
5:19
bu konu bayağı bir yer kaplıyor. Güvence bedeli tam olarak nasıl
5:23
işliyor ve şirketin bilançosunun nasıl bu kadar etkiliyor?
5:26
Şimdi doğal gaz dağıtım şirketleri abonelik sözleşmesi
5:30
yaparken müşteriden ileride faturasını ödememe ihtimaline
5:34
karşı bir nevi depozito alırlar. Buna güvence bedeli denir.
5:39
Herkesin fatura açtırırken yatırdığı o meşhur para.
5:42
Yani o bu para şirketin kasasına girer.
5:45
Şirket bu parayı kullanır ama aynı zamanda aboneye karşı bir
5:49
borçtur. Bu geri ödenmesi gereken bir
5:51
emanet gibi. Doğru.
5:53
Önemli olan kısım şu, 2025 yılında enflasyon oranlarındaki
5:56
yani tüfe'deki sert artış nedeniyle bu güvence
6:01
bedellerinin değerlenmesinde 1,92 milyar liralık bir etki
6:06
oluştu. Anla ciddi bir rakam.
6:10
Çok ciddi tf. S yani Türkiye finansal
6:14
raporlama standartları gereği şirket enflasyonist ortamda bu
6:18
borcunun bugünkü değerini güncellediğinde bilançoya eksi
6:22
yönde bir finansman gideri yazmak zorunda kalıyor.
6:25
Bekle yani kasadan fiziksel olarak çıkan 1,92 milyar liralık
6:30
nakit bir para yok ortada. Yok kesinlikle yok.
6:33
Sadece abonelere olan yükümlülüklerinin enflasyon
6:37
karşısında kağıt üzerinde büyümesinden kaynaklı
6:40
muhasebesel bir gider kalemi bu. Tam olarak bu.
6:43
Eğer bu nakit çıkışı gerektirmeyen kağıt üzerindeki
6:47
etkiyi arındırırsak, şirketin operasyonel olarak ne kadar
6:50
sağlıklı bir nakit ürettiğini çok daha berrak bir şekilde
6:53
görebiliyoruz. O zaman işin rengi değişiyor.
6:56
Tabii canım. Bu bedel ve bazı TFRS
6:59
düzeltmeleri hariç tutuldu. Dönem kârının aslında 7,46
7:04
milyar lira seviyelerine dayandığını hesaplıyoruz
7:07
analistler olarak. O çok daha büyük bir rakam.
7:10
Evet, şirketin öz kaynaklarının 64,77 milyar liraya ulaşmasını
7:15
sağlayan ana motorda. Işte bu kesintisiz öngörülebilir
7:20
ve enflasyona karşı kendini koruyabilen nakit yaratma
7:23
gücüdür. Harika özetledin şimdi eğer gaz
7:27
aboneliklerinden gelen o düzenli paranın ve bu teknik detayların
7:31
sıkıcı olduğunu düşünüyorsan bekle.
7:33
Kesinlikle beklesinler. Çünkü o sıkıcı nakit akışının az
7:37
sonra Balıkesir dağlarında nasıl altına ve hatta bir islami
7:41
bankaya dönüştüğünü detaylandıracağız.
7:43
Şirketin kaderini değiştiren o devasa altın madeni hamlesine
7:47
geçeceğiz ama ondan önce küçük bir not.
7:50
Evet. Piyasaların bu tarz gizli kalmış
7:52
stratejilerini ve büyüme hikayelerini bizimle birlikte
7:57
herkesten önce keşfetmek hoşuna gidiyorsa bu yatırım analizi
8:00
serimizde bizimle kalmaya devam et.
8:03
Şimdi operasyonel performansa ve bu büyük stratejik dönüşüme
8:07
odaklanalım. Gaz işi zaten şirketin
8:09
omurgasını oluşturuyor. Oradan başlamak lazım.
8:12
Doğru raporlara göre 10 bölgede 9 ayrı dağıtım şirketiyle
8:17
çalışıyorlar. Antalya, Denizli, Konya gibi
8:20
sanayi ve turizm açısından yoğun tüketim merkezlerinde toplam iki
8:25
virgül 24.000.000 aboneye sahipler.
8:27
Çok devasa bir ağ. Öyle ve bunun bir virgül
8:31
85.000.000'u aktif kullanıcı konumunda.
8:33
Şu an bu yapı şirkete oldukça korunaklı bir liman sağlıyor
8:37
bence. Ancak asıl ilginç olan bu
8:40
limandan çıkış biçimleri. Korunaklı biliman, çok doğru bir
8:43
tabir dağıtım sektörünü üzerinde devlet tarafından belirlenmiş
8:48
bir hız sınırı olan ama asla kaza yapma riski taşımayan bir
8:52
oto yola benzetebiliriz. Çok iyi bir benzetme.
8:56
Otoyolun dışına çıkmazsanız sürekli belirli bir hızla
8:59
ilerler. Çok düzenli bir gelir elde
9:02
edersiniz ama asla o hız sınırının üzerine çıkamazsınız.
9:06
Neden peki? Çünkü kar marjınız epdk
9:09
tarafından limitlenmiştir. Daha fazla kar edemezsiniz.
9:13
Iyi de bu sınırlı ama güvenli yapıdan çıkıp birden bire
9:16
dağları delmeye başlamaları beni çok düşündürüyor açıkçası.
9:19
Işte işin asıl ilginçleştiği yer burası.
9:22
Kesinlikle ahlatçı altın işletmelerinin yüzde yüzünü
9:26
bünyelerine kattılar. Raporda gördüğüm kadarıyla
9:29
Balıkesir fındırgıdaki maden ihalesini %30,2 rodowans
9:34
oranıyla kazandılar. Sahanın potansiyelinin yaklaşık
9:37
927.000 ons altın olduğu belirtiliyor.
9:40
Dev bir potansiyel bu. Yani kabaca 41.000.000 ton
9:43
cevher hatta 2016 başlarında 188.000.000 TL daha ödeyip 4
9:46
yeni maden ruhsatı ihalesi daha alarak toplam ruhsat sayılarına
9:49
17'ye çıkardılar. Agresif bir büyüme.
9:56
Ama şuna takılıyorum, sen bir enerji şirketisin yer altına
10:00
sadece boru döşeyen bir şirketsin sen.
10:03
Dağları kazıp 41.000.000 ton toprağı işlemek o toprağın
10:07
içinden altını siyanürle veya başka kimyasallarla ayrıştırmak,
10:11
bambaşka bir mühendislik, bambaşka bir operasyonel kas
10:15
gerektirmez mi? Uzmanlıkları olmayan bir alana
10:18
milyarlar akıtmaları tehlikeli bir savrulma değil mi sence?
10:21
Sorduğun soru, büyüme sancısı çeken her şirketin yatırımcıları
10:25
tarafından sorulan çok temel bir sorudur aslında.
10:28
Irketlerin bir noktadan sonra operatör kimliğinden çıkıp
10:32
sermaye tahsis edici kimliğine bürünmesi gerekir.
10:36
Sermaye tahsis edici derken neyi kastediyorsun?
10:39
Yani ak markıt pazarın üst segmentine doğru stratejik bir
10:43
dönüşüm izliyoruz burada. Enerji yönetiminin maden
10:46
mühendisliği bilmesine falan gerek yok.
10:48
Nasıl gerek yok işi onlar yapmayacak mı?
10:51
Onların sahip olduğu asıl şey altını topraktan çıkaracak olan
10:55
mühendisleri devasa iş makinelerini ve o kimyasal
11:00
ayrıştırma tesislerini finanse edecek olan ucuz ve kesintisiz
11:04
sermaye gaz işinden gelen o güçlü nakit.
11:07
Ha anladım yani. Parayı yönetiyorlar.
11:09
Kesinlikle ayrıca rövans oranı olan %30,2'de oldukça iddialı
11:15
bir oran. Yani çıkarılan altının veya elde
11:18
edilen gelirin bu kadarlık kısmı devlete ödenecek.
11:22
Geriye kalan kısımsa tamamen global altın fiyatlarına
11:26
endeksli olacak. Regülasyon yok mu orda?
11:28
Hayır, hiçbir yerel hız sınırına veya regülasyona takılmayan net
11:33
bir kâr alanı yaratacak. Bu onlara yönetim, gaz işinin
11:36
sınırlarına yaklaştığını görüyor ve şirketi global piyasalara
11:40
entegre ediyor aslında. Bu büyük resimden bakınca
11:43
oldukça mantıklı geliyor. Peki ya işin finansayağı rapor
11:48
gösteriyor ki ahel ahlatçı finansal yönetimin %20 dokuzuna
11:52
ortak olmuşlar. Evet ve dünya katılım bankası
11:55
adı altında bir banka kuruyorlar.
11:57
Üstüne 1'de varlık kiralama şirketi falan ekleniyor.
12:00
Yani altın madenin yatırımını şirketin arkasındaki çatı grubun
12:04
kuyumculuk geçmişiyle bir şekilde bağdaştırabilirim belki
12:07
ama. Katılım bankasını
12:09
bağdaştıramıyorsun? Evet, sıfırdan bir katılım
12:12
bankası kurmak, bddk izinleri almak, bankacılık altyapısı inşa
12:17
etmek falan çok alakasız değil mi bu?
12:19
Elindeki nakdi ne yapacağını bilemeyen bir yönetimin
12:22
holdingleşme hevesi olabilir mi? Bu adamı sadece bir heves olarak
12:26
adlandırmak biraz yüzeysel kalır açıkçası.
12:29
Neden? Çünkü katılım bankacılığı
12:31
faizsiz finansman modelleriyle son yıllarda hem bireysel hem de
12:36
kurumsal fonlamada çok ciddi bir ivme kazandı ülkemizde.
12:39
Hıhı o pazar büyüyor. Büyüyor ener ya ve bağlı olduğu
12:44
ana grubun zaten reel sektörde, perakendede ve madencilikte
12:48
muazzam bir nakit döngüsü var. Kendi bankanızı kurduğunuzda
12:52
aslında kendi ekosisteminizin finansman maliyetlerini minimize
12:56
edersin. Kendi paranı kendim finanse
12:58
ediyorsun yani? Aynen öyle.
13:00
Dışarıdaki bankalara ödediğiniz o devasa komisyonlar, finansman
13:04
giderleri falan içerde kalır. Ayrıca tedarikçilerinizi ve
13:08
abonelerinizi de kendi finansal anınızın içine çekme fırsatı
13:11
yakalarsınız. Çok zekice bir hamleymiş bak bu.
13:14
Bu çok stratejik bir çeşitlendirme hamlesidir.
13:17
Başarılı entegre edildiğinde şirketin değerleme çarpanlarını
13:21
basit bir dağıtım şirketinden. Bir finans ve yatırım holdingi
13:24
çarpanlarına yükseltir. Şirketin değerleme çarpanları
13:27
demişken, 2026 beklentileri ve şirketin kazandığı parayı
13:30
hissedarlarıyla nasıl paylaştığı bölümüne geçelim o zaman.
13:34
Geçelim o kısım yatırımcı için en can alı ciğer.
13:38
Çünkü bu kadar agresif büyüğümün çok ciddi bir para yakın hızı
13:41
gerektirir. Bildiğin gibi 2025 yılında gaz
13:44
şebekesini genişletmek için tam üç milyar lira bütçe ayırmışlar.
13:49
Büyük bir yatırım. Evet Karaman Kapadokya ve Konya
13:52
gibi bölgelerde sürekli yeni ilçelere lisans genişlemesi
13:55
yapıyorlar. Bir yandan da abone sayısını
13:58
%10, net satışlarıysa %30 artırma hedefleri var geleceğe.
14:02
Dönük operasyonel büyüme durmuyor yani.
14:04
Durmuyor. Hissedar getirisi tarafındaysa
14:06
Ağustos ayında 100.000.000 liralık bir brüt temettü
14:09
dağıtılmış ama yatırımcıların asıl konuştuğu konu hisse geri
14:13
alım programı bence. O çok konuşuluyor, evet.
14:16
Şirket piyasadan kendi hisselerini toplamak için tam
14:19
iki milyar liralık bir fon ayırdı ve Nisan 2026 itibariyle
14:22
347,9 milyon adet hisseyi kasasına koydu.
14:27
Bu da sermayenin %3,80 altısına falan denk geliyor dimi.
14:31
Evet tam olarak öyle. Piyasa pratiklerinde bu
14:34
büyüklükte bir geri alım programı her zaman dikkat çeker.
14:38
Yönetimin şirket paylarının gerçek değerini yansıtmadığına
14:42
dair o güçlü inancını gösterir piyasaya.
14:45
Iyi de bir saniye. Burada benim mantığıma oturmayan
14:48
bir şey var. Nedir o hissesi?
14:50
Borsa istanbul'a girdiğinden beri %511 artmış fiyatı 1,57'den
14:56
9,59'a fırlamış bir şirketten bahsediyoruz.
14:59
Evet, grafiğe bakınca çok yükselmiş duruyor.
15:02
Şirket yönetiminin tepeden yani zirve fiyatlarından falan kendi
15:06
hissesini alması bana pek rasyonel gelmiyor açıkçası.
15:09
Bu iki milyar lirayı bankayı kurmak veya madeni kazmak için
15:13
kullanmaları gerekmiyor mu? Neden gidip piyasayı
15:16
fonluyorlar? Bu bir tür yönetim kibrit işte
15:18
ne bileyim şirketim her fiyattan alınır, egosu falan olabilir mi?
15:22
Sorun oldukça yerinde aslında dışarıdan bakıldığında hisse
15:26
fiyatı gerçekten uçmuş gibi görünebilir.
15:29
Ancak burada bilgi asimetrisi kavramı devreye giriyor.
15:32
Bilgi asimetrisi derken. Şöyle, şirket yönetimi kendi
15:36
şirketinin gelecekteki nakit akışlarını altın madenindeki o
15:40
ilk sondaj sonuçlarını veya bankacılık lisansının yaratacağı
15:44
sinerjiyi dışarıdaki sıradan yatırımcılardan çok daha net ve
15:49
çok daha erkenden görür. Içeriden bilgiye sahipler
15:52
sonuçta. Tabii ki.
15:54
Yönetimin piyasaya verdiği mesaj oldukça açık.
15:56
Burda sizin zirve zannettiğiniz bu fiyat sadece bizim mevcut gaz
16:01
dağıtım işimizin fiyatı. Bizim gelecekte altın madeninden
16:05
ve o bankadan elde edeceğimiz gelirler henüz bu fiyata
16:08
yansımadı bile. Yani daha yolumuz uzun diyorlar.
16:11
Ulaşımda olan hisse sayısını yani o arzı kısarak dolaşımda
16:16
kalan hisselerin değerini de uzun vadede desteklemiş
16:19
oluyorlar bir taraftan. Tahtayı koruyorlar yani.
16:22
Anlıyorum. Yönetim bir nevi elimizdeki
16:25
nakdi yatırabileceğimiz en karlı yer hâlâ kendi hissemizdir.
16:29
Diyor kesinlikle öyle. Peki tüm bu anlattığın parlak
16:33
büyüme hikayesinde madalyonun diğer yüzüne yani o karanlıkta
16:37
kalan noktalara da bakalım biraz.
16:39
Işin risk boyutuna geçiyoruz sanırım?
16:41
Aynen tarafsız bir yatırım analisti olarak masadaki
16:44
riskleri sorgulamamız gerekiyor. Seninle ayı görüşü yani işlerin
16:48
ters gidebileceği senaryolar neler?
16:50
Sence raporu incelediğimde karşıma ilk olarak çok standart
16:54
makroekonomik riskler çıkıyor. Kur ve faiz gibi mi?
16:58
Şirketin yabancı para cinsinden kredileri ve yatırımları var.
17:01
Bu da doğrudan kur riskine işaret ediyor.
17:04
Zaten keza değişken faizli borçlanmalar faiz riskini
17:08
barındırıyor. Bilançoda ama asıl uykuları
17:10
kaçırması gereken engelin regülasyonları olduğunu
17:13
düşünüyorum ben. Çok haklısın kur ve faiz riski
17:17
Türkiye gibi gelişmekte olan piyasalarda faaliyet gösteren
17:20
her ölçekteki şirketin yönetmek zorunda olduğu günlük gerçekler
17:24
zaten. Bunlar alışılmış riskler.
17:27
Şirketler bunlarla yaşamayı öğreniyor bir şekilde.
17:29
Kesinlikle fakat bahsettiğince regülasyon riski doğrudan
17:33
şirketin kalbine 10 nakit basan ana gelir kaynağına dokunuyor.
17:38
Raporda, epdk'nın üçüncü tarife uygulama dönemine bayağı bir
17:41
vurgu yapılmıştı. Evet o çok kritik bir nokta.
17:44
2022'yle 2026 yılları arasını kapsayan bu dönemde sistem
17:49
kullanım bedelleri hesaplanırken, baz alınan reel
17:52
makul getiri oranı %13,25 olarak belirlenmiş.
17:57
Yani anladığım kadarıyla sistemin kârlılığı tamamen bir
18:00
devlet kurumunun epdk'nın iki dudağı arasında.
18:03
Tam olarak. Öyle şirket içeride ne kadar
18:06
verimli çalışırsa çalışsın, ne kadar maliyet kısarsa kıssın.
18:10
Günün sonunda epdk senin kar marjın budur dediği an konu
18:13
kapanıyor değil. Mi maalesef öyle fiyat yapıcı
18:16
değilsin orada. 2010 altının sonunda bu mevcut tarife dönemi
18:20
bitecek. Ya yeni dönemde diyelim ki 2027
18:23
başında devlet enflasyonla mücadele kapsamında bu reel
18:26
getiri oranını mesela yüzde ona falan düşürürsen olacak.
18:30
Işte bu senaryo, şirketin temel iş modelinin barındırdığı en
18:34
büyük sistemsel risktir piyasada.
18:36
Çok can sıkıcı bir durum. Olur.
18:39
Epdk'nın görevi sadece dağıtım şirketlerinin yatırımlarını
18:42
finanse etmelerini sağlamak değil, sonuçta aynı zamanda son
18:46
tüketiciyi fahiş fiyatlardan korumaktır.
18:48
Bir denge bulmak zorundalar. Evet, eğer yeni tarife döneminde
18:52
getiri oranları aşağı yönlü revize edilirse şirketin bugüne
18:56
kadar alışkın olduğu o düzenli ve güçlü nakit akışı çok ciddi
18:59
yara alır. Bütün o altın madeni falan
19:02
tehlikeye girer mi? Sermaye geri dönüş süreleri uzar
19:05
diyelim, yeni altyapı yatırımları fizibilitesini
19:08
kaybedebilir. Aslında bakarsan şirketin o
19:11
kadar agresif bir şekilde altın madenciliğine ve finans
19:14
sektörüne girmesinin altında yatan en büyük motivasyonda
19:18
budur belki de. Tek bir regülate bağlı kalmamak
19:20
yani? Aynen tek bir kurumun alacağı
19:23
kararla tüm şirketin kaderinin değişmesi riskini dağıtmak
19:26
istiyorlar. Mantıklı.
19:28
Bunun yanında altyapı arızaları, hatların bakımı gibi her an
19:32
maliyet yaratabilecek bazı operasyonel riskler de masada
19:35
duruyor. Tabii raporda okuduğum
19:36
kadarıyla. Onlar işin doğasında var zaten.
19:39
Fakat raporun sonlarında çok spesifik bir detay daha gözüme
19:43
çarptı. Benim endeks değişimi meselesi.
19:45
O kısmı yaküzünciler genelde atlar.
19:48
Şirket 2025'in son çeyreğinde bist katılım tüm bist katılım
19:51
100 ve bist katılım 50 endekslerinden çıkarılmış.
19:57
Bu durum sadece ya artık o prestijli listede değiliz
20:00
diyebileceğimiz bir kayıp mı sence yoksa hisset tahtasında
20:03
somut bir baskı falan yaratır mı bu?
20:05
Kesinlikle sadece bir prestij meselesinden çok çok daha
20:09
fazlası. Neden?
20:10
Finansal piyasaların mekaniğini anlamak için pasif fonların
20:14
nasıl çalıştığını bilmek gerekir.
20:16
Çünkü piyasada emeklilik şirketlerinin veya kurumsal
20:20
yatırımcıların yönettiği milyarlarca liralık dev fonlar
20:24
bulunur. Bu fonların önemli bir kısmı
20:27
sadece islami finans kurallarına uygun olan yani sadece katılım
20:31
endeksinde yer alan hisselere yatırım yapmak zorundadır.
20:35
Tüzükleri tamamen böyledir. Başka hissi alamıyorlar yani?
20:38
Portföyünde tutamaz. Ertesi gün sistemsel olarak o
20:42
hisseyi satmak zorundadır piyasada.
20:45
Yani şirket bilançosunu ne kadar parlatırsa parlatsın ne kadar
20:49
kar açıklarsa açıklasın o milyarlarca liralık kurumsal
20:53
fonlardan otomatik bir zorunlu satış yiyor öyle.
20:56
Mi tamamen öyle. Ve bu durum hisse tahtasında çok
20:59
ciddi bir arz fazlası yaratmaz mı?
21:01
Fiyatı çakmaz mı aşağıya? Yaratır ve yüksek ihtimalle
21:04
yaratmıştırdı o dönemde. Hissedarların bu zorunlu satış
21:08
dalgasını sert hissetmemesinin ya da hasarın sınırlı kalmasının
21:12
arkasında yatan sebep ne biliyor musun nedir?
21:15
Biraz önce senin eleştirdiğin o iki milyar liralık devasa hisse
21:19
geri alım programıdır. Yani o fon aslında bir kalkan.
21:23
Mıydı? Aynen yönetim endeksten çıkış
21:26
nedeniyle oluşacak bu otomatik ve panik satışlarını çok önceden
21:30
öngörüp şirketin kendi aklıyla piyasada bir savunma hattı
21:34
kurmuş olabilir. Bu finansal mühendisliğin
21:37
tahtayı nasıl koruduğuna dair piyasadaki çok iyi bir örnektir
21:41
bence. Vay be taşlar şimdi tam yerine
21:44
oturdu işte o zaman bize ayrılan sürenin de yavaş yavaş sonuna
21:48
gelirken. Tüm bu rakamları, stratejik
21:50
dönüşümleri ve riskleri masaya yatırdığımız yönetici özetimizi
21:55
bir tamamlayalım istersen. Harika olur, toparlayalım.
21:58
Eğer bu rapor bir ekonomi gazetesinin manşeti olsaydı
22:02
sanırım ben şöyle yazardım, angrya 2025 sadece güvenilir bir
22:06
doğalgaz boru hattı işletmecisi olmaktan çıkıp.
22:10
Altın ve bankacılıkla riskli ama yüksek getirili bir holdinge
22:15
dönüşümün yılı. Çok iddialı ve analizi tam
22:17
olarak özetleyen bir manşet oldu bu.
22:19
Sağ ol. Kritik metrikleri de bir özetler
22:22
misin? Çek gücünü gösteren 5,53 milyar
22:26
liralık net karı gördük. O da çok iyi.
22:28
Ayrıca %6 1106 gibi. Şirket geçmişinde nadir
22:32
görülecek devasa bir bedelsiz sermaye artırımıyla şirketin
22:36
içsel değerinin kayıt altına alındığını gördük tabloda.
22:39
Peki yatırımcılar için olumlu senaryo yani o boğa görüşünü üç
22:43
maddeyle toparlayacak olursak ben şöyle derdim, dinliyorum.
22:47
Birincisi madencilik cephesinde sınırgıdaki o 927.000 onsluk,
22:51
keşif ve kazanılan ört yeni ihale ruhsatıyla gelen global
22:53
ölçekli büyüme potansiyeli. Kesinlikle.
22:57
Ikincisi her geçen gün yeni ilçelere genişleyen ve düzenli
23:02
nakit basmaya devam eden istikrarlı 2,24 milyonluk
23:07
doğalgaz abone tabanı, üçüncüsü ise yönetimin katılım
23:11
endeksinden çıkışın yarattığı o zorunlu satış baskısını bile
23:15
göğüslemesini sağlayan şirketin gerçek.
23:18
Değerine inandığını kanıtlayan iki milyar liralık o hisse geri
23:22
alım kalkanı. Çok net bir boğa özeti oldu.
23:25
Peki ayı görüşü. Ayı görüşünde yani yatırımcının
23:28
dikkat etmesi gereken o risk senaryosunda da üç madde
23:32
belirginleşiyor aslında. Neler onlar?
23:34
En başa epdk'nın o regülasyon kılıcını koymalıyız.
23:37
Kesinlikle yeni tarife döneminde kârların devlet tarafından
23:41
tırpanlanma ihtimali her zaman masadadır.
23:44
Doğru ikinci olarak makroekonomik boyuttaki faiz ve
23:48
kur dalgalanmalarının o döviz cinsi yükümlülükler üzerindeki
23:52
baskısı asla göz ardı edilemez. Üçüncüsü nedir?
23:55
Üçüncü ve belki de en kritik operasyonel risk ise şu, altın
24:00
madeni işletmek ve sıfırdan banka kurmak gibi çok derin
24:04
uzmanlık gerektiren devasa projeleri yatırılan milyarlarca
24:08
liranın sırf tecrübesizlik nedeniyle bir kara deliğe
24:12
dönüşme ihtimalidir. Doğru çok haklısın.
24:15
Unutmamak lazım. Altını toprakta bulmak işin
24:18
sadece başlangıcıdır. Onu kârlı bir şekilde topraktan
24:21
çıkarıp satmak ise tamamen farklı bir mühendislik ve
24:25
uzmanlık ister. O halde dinleyicimize kendi
24:28
araştırmasını yaparken izle tut veya al kararı verebilmesi için
24:33
radarına alması gereken üç net kriteri sunalım artık.
24:36
Harika olur. Bir.
24:39
Balıkesir fındırgın madeninden çıkacak olan o ilk somut üretim
24:43
ve maliyet verileri nasıl şekillenecek?
24:46
Iki 2020 altının sonunda ö pdk o yeni tarife oranlarında şirkete
24:50
yüzde kaçlık bir reel makul getiri oranı tanıyacak.
24:54
Üç şirketin hisse geri alım programı mevcut agresifliğinde
24:58
devam edecek mi, yoksa fonlar o madencilik harcamalarına mı
25:03
kaydırılacak? Bu üç sorunun cevabı gerçekten
25:07
yatırımın yönünü tayin edecektir.
25:09
Bu kriterlerin her biri şirketin açıklayacağı o çeyreklik
25:12
bilançolarında yatırımcı tarafından çok yakından takip
25:15
edilmeli. Kesinlikle bugünkü derinlemesine
25:18
analizimizi bitirmeden önce aklını kurcalayacak ve kendi
25:22
başına düşünmeni isteyeceğim. O son kışkırtıcı soruyu
25:25
bırakıyorum sana. Evet sor bakalım.
25:27
Eğer elinde tekel gücü olan milyonlarca insana kesintisiz
25:31
doğalgaz dağıtan bir şirket. Sistemden kazandığı onca nakdi
25:36
kendi altyapı işini büyütmek veya globalleştirmek yerine
25:40
altın madenciliğine ve islami bankacılığa aktarıyorsa bu hamle
25:44
bize enerji dağıtım sektörünün geleceği hakkında ne fısıluyor
25:48
sence? Gerçekten üzerinde düşünülmesi
25:51
gereken bir konu. Acaba geleneksel regüle edilmiş
25:54
enerji dağıtım işinin o büyüme tavanına çoktan ulaşıldığını ve
25:59
o denizdeki balığın bittiğini herkesten önce onlar mı fark
26:02
etti? Bu kritik soruyu düşünmen için
26:04
seni araştırmanla baş başa bırakıyorum.
26:07
Bir sonraki derinlemesine analizimizde görüşmek üzere.