Latest / Market Risk TR / 🔴 FMIZP 2026-03 Bilanço Analizi | Federal Mogul İzmit Piston

Transcript

🔴 FMIZP 2026-03 Bilanço Analizi | Federal Mogul İzmit Piston · Market Risk TR

0:00
Düşün ki, bir şirket çağrını bir yılda neredeyse 3'e katlıyor.
0:06
Yatırımcısına devasa bir temettü dağıtıyor ve hemen ardından
0:10
diyor ki şey bu arada dünyada içten yanmalı motorlara talep
0:15
ölüyor. Bu yüzden ana fabrikamızdaki
0:17
üretimi durdurup arazisini satacağız.
0:20
Gerçekten inanılmaz bir durum. Yani bir yatırımcı olarak
0:23
portföyünü açtığında ne yapardın bu yavaş yavaş kapanan
0:27
fabrikadan kaçar mıydın yoksa bu devasa ara?
0:30
Ben gelecek o nakit piyangosu için masada kalmaya devam mı
0:34
ederdin? Aslında bu sadece bir bilanço
0:36
okuması değil, tam bir stratejik sinir harbi.
0:39
Yani şirketin ürettiği rakamlarla gelecekteki var oluş
0:43
amacı birbiriyle tamamen çelişiyor şu an.
0:46
Kesinlikle bugün incelememizin odağında tam da bu ikilem var.
0:50
Kaynaklarımıza göre federal mogul izmit pisti'nun kısa
0:54
adıyla FM ı zpnin 2026 yılı ilk çeyrek finansal raporlarını
0:57
masaya yatırıyoruz. Aynen öyle.
1:01
Görevimiz çok net. Yani bu şirket gerçekten
1:05
faaliyetlerinden mi para kazanıyor, yoksa kağıt üzerinde
1:08
bir vitrin mi süsleniyor? Daha da önemlisi ufuktaki o
1:11
devasa operasyonel riskler neler?
1:14
Yatırımcılığı için oluşturduğumuz o analiz
1:17
çerçevesi üzerinden adım adım. Gideceğiz.
1:19
Evet gelir tablosundan girip bilançonun o derinliklerine
1:23
ineceğiz. Ve en son o can alıcı değerleme
1:26
ve gayrimenkul stratejisine ulaşacağız.
1:29
Raporun yüzeyindeki rakamlar ilk bakışta kusursuz bir büyüme
1:33
hikayesi anlatıyor aslında. Ne kadar kusursuz mesela?
1:36
Şöyle söyleyeyim, 2020 altının ilk çeyreğinde hasılat geçen
1:39
yılın aynı dönemine göre 126.9 milyon liradan 170.
1:45
Nokta 9.000.000 liraya çıkmış. Yani %30 dokuzluk bir ciro
1:49
artışı. Var %39 nominal büyüme ancak
1:53
gelir tablosunda asıl dikkat çeken yer alt satırlar yani net
1:57
kar 15.5 milyon liradan 43 nokta 3.000.000 TL fırlamış.
2:02
Yok artık. Neredeyse üç katlık bir artış
2:05
bu. Kesinlikle brütkar marjında da
2:08
17.3 milyondan 44.3 milyona çıkan bir üretim karlılığı
2:13
görüyoruz. Bir saniye burada duralım.
2:16
Sanayi şirketlerini inceleyen bir yatırımcı için net karın
2:20
satışlardan çok daha hızlı artması her zaman büyük bir soru
2:24
işaretidir benim. Için.
2:26
Yani bu sadece yüksek enflasyonun bilançolara yansıyan
2:29
o bildik illüzyonu olamaz. Net karın 3'e katlanması hani
2:34
bir maraton koşucusunun kendi rekorunu aniden bir saat
2:38
geliştirmesi gibi bir şey. Bu nasıl mümkün olabilir?
2:41
Operasyonel bir sihir mi var işin içinde?
2:43
Dikey analiz yaptığımızda yani gider kalemlerinin ciroya
2:47
oranına baktığımızda çok ilginç bir makas çıkıyor karşımıza.
2:50
Nasıl bir makas? Şöyle, pazarlama giderleri
2:53
oransal olarak artmış, yani bir buçuk milyondan 3.000.000'a
2:57
çıkmış. Iki katına çıkmış.
3:00
Ama genel yönetim giderleri 7.1 milyondan 5.1 milyonaymış.
3:05
Yani şirket sattığı her birimden bir önceki yıla göre orantısız
3:09
bir şekilde çok daha fazla kar bırakıyor.
3:11
Yani şirket saptığı her üründen daha fazla cebine para koyuyor.
3:16
Bu operasyonel kaldırıcı arkasındaki mekanizma ne peki?
3:20
Oradaki mekanizmayı anlamak için satışların coğrafi dağılımına
3:24
bakmamız gerekiyor. Tamam kime satıyorlar?
3:27
Ilginçtir, iç piyasadaki satışlar aslında daralmış, 74.2
3:32
milyon liradan 72.4 milyon liraya inen bir yurtiçi
3:36
harmıyor. Içeride küçülüyorlar aslında.
3:39
Aynen öyle. Büyümeyi tamamen yurt dışı
3:41
pazarlar, yani ihracat sırtlamış durumda.
3:44
Rakamlar nasıl orada? Ihracat rakamı 52.7 milyondan
3:48
104.4 milyon liraya çıkarak tam iki katına ulaşmış.
3:52
Az önce bahsettiğimiz o pazarlama ve gümrük
3:54
giderlerindeki artışın sebebi de işte bu yurtdışı sevkiyatları.
3:58
Anladım yani ihracat 2'ye katlandığı için pazarlama
4:02
artıyor ama merkezdeki genel yönetim giderleri düşüyor.
4:06
Kesinlikle genel yönetim giderlerinin mutlak rakam olarak
4:09
bile düşmesi, fabrikanın o sabit maliyetlerini çok daha yüksek
4:13
bir üretim hacmine dağıtabildiğini gösteriyor.
4:16
Sabit giderler aynı kalırken ihracat hacmi 2'ye katlandığında
4:20
fazladan satılan her bir pistonun kârı doğrudan şirketin
4:23
kasasına iniyor. Yani kapasite kullanımının
4:26
artmasıyla biri maliyetlerin düşmesi, klasik bir ölçek
4:30
ekonomisi başarısı bu. Evet tam olarak.
4:32
O ihracatın şirketi sırtladığı çok açık.
4:35
Ancak operasyonel göstergelere ve müşteri segmentlerine
4:38
geçtiğimizde bence işin rengi tamamen değişiyor.
4:42
Kesinlikle değişiyor, orası en kritik yer.
4:45
Çünkü bu şirket dışarıda hani serbest piyasada yeni müşteriler
4:48
arayan rekabetçi ihalelere giren bir oyuncu değil açıkçası.
4:52
Hayır, hiç değil. Faaliyet raporundaki o 4
4:55
numaralı dipnot yani ilişkili taraf açıklamaları bize bu
4:59
ihracatın nereye yapıldığını açıkça söylüyor.
5:02
Nereye yapılmış peki? Satışların neredeyse tamamı
5:04
doğrudan ana ortaklara yani globaldeki federal mogul
5:08
şirketlerine yapılmış dış ticaret ve power train
5:11
şirketlerine. Sadece kendi patronlarına
5:14
satıyorlar yani. Aynen hatta şirket ana
5:17
ortağından sadece bu çeyrekte 7 nokta 8.000.000 TL kira geliri
5:20
bile elde. Etmiş olayı anladım ben bunu
5:23
şöyle düşünebilir. O zaman bu şirket hani her akşam
5:27
kapılarını yeni müşterilere açan vahşi doğada av arayan bir
5:30
restoran değil. Değil, evet.
5:32
Tek müşterisi zengin bir amca olan özel bir mutfak gibi.
5:35
Çok iyi bir analoji. Yani amca o ana ortak her gün
5:39
gelip tüm masaları kapatıyor. Ne pişireceğini söylüyor, yemeği
5:43
yiyor ve hesabı ödüyor. Hatta mutfağın bulunduğu binanın
5:47
kirasını bile o amca veriyor. Aynen öyle.
5:50
Bu yapı finans literatüründe bağımlı tedarikçi modeli yani
5:54
capt sprire olarak adlandırılır. Şirket, global ana şirketinin
5:59
tedarik zincirindeki bir dişliden ibaret.
6:01
Aslında doğrudan son tüketiciye veya bağımsız otomobil
6:05
üreticilerine parça satmıyor. Serbest piyasada federal mogulun
6:09
global üretim ağının bir taşeronu gibi çalışıyor resmen.
6:12
Yatırımcı açısından baktığında dışarıdan çok risksiz ve rahat
6:15
görünüyor. Yani pazarlama bütçesi yakmana
6:18
gerek yok. Müşteri bulma, derdin yok, fuar
6:21
fuar gezmiyorsun. Kısa vadede kesinlikle o
6:23
rahatlığı sağlar. Satış hacminiz garanti
6:26
altındadır ve ar ge veya reklam için öyle devasa bütçeler
6:29
ayırmanız gerekmez. Karlılığın bu kadar yüksek
6:32
görünmesinin ana nedeni de budur zaten.
6:34
Evet, masraflar düşük. Ama uzun vadeli bir yatırımcı
6:38
için bu aslında en büyük risk faktörüdür.
6:41
Transfer fiyatlandırması dediğimiz konu devreye girer
6:43
burada. Yani kârı kim belirliyor
6:45
meselesi? Kesinlikle ürünün kâr marjını
6:49
aslında siz belirlemezsiniz. Ana şirket belirler daha da
6:52
tehlikelisi kendi bağımsız pazarınız olmadığı için global
6:56
ana şirket ya artık bu parçaya ihtiyacım yok dediği an.
7:00
Bütün iş biter. Biter, elinizdeki o garanti
7:03
satışlar bir günde sıfırlanır. Yeni müşteri bulacak bir satış
7:07
ağınız veya marka bilinirliğiniz de yoktur çünkü.
7:09
Bu da bizi o zengin amcanın hesabı gerçekten ödeyip
7:13
ödemediğine yani şirketin finansal sağlığına getiriyor.
7:17
Bilançoya baktığında hani yatırımcıyı ekran başında son
7:21
derece güvende hissettirecek bir tablo var aslında.
7:23
Çok güçlü bir tablo var, evet. Rakamları vereyim, dönem
7:26
varlıklar yani şirketin bir yıl içinde nakte çevirebileceği
7:31
değerler 490 nokta 3.000.000 TL. Buna karşılık kısa vadeli
7:34
yükümlülükleri sadece 71 nokta 8.000.000 TL.
7:39
Cari oran yaklaşık 6.8 seviyesinde çıkıyor buradan. 6.8
7:43
mi inanılmaz? Üstelik kasada banka mevduatı
7:46
olarak duran tam 347 nokta 6.000.000 TL nakit var ve
7:50
bankalara olan finansal borç kredi borcu falan tam anlamıyla
7:54
sıfır. Sadece 13.000.000 TL civarı ufak
7:59
bir kiralama yükümlülüğü var o kadar.
8:01
Yani net borç bölü favorra'su eksilerde şirket devasa bir net
8:07
nakit pozisyonunda oturuyor. Şimdi sanayi şirketlerinde cari
8:11
oranın bir buçuk veya iki olması bile hani yatırımcıya rahat bir
8:15
nefes aldırırken, 6.8 gibi bir oran gerçekten devasa devasa bir
8:20
likidite işaret ediyor. Paraya boğulmuşlar resmen.
8:23
Fakat burada yatırımcının kendisine sorması gereken çok
8:27
ama çok kritik bir soru var. Bir üretim şirketinin kasasında
8:31
neden hiçbir işe yaramayan 347.000.000 TL nakit yatar?
8:35
Evet, neden yatıyor? Borçsuz olmak ve bol nakte sahip
8:39
olmak finansal bir güvenilirlik göstergesi tabi ki ama sermaye
8:43
verimliliği açısından bakarsanız bu aslında tembel bir bilanç.
8:46
Olur tembel bilanço. Şifre bu parayla yeni bir
8:50
teknoloji yatırımı yapmıyor. Kapasitesini artırımıyor, yeni
8:54
pazar aramıyor. O nakit bankada öylece duruyor.
8:58
Sadece bir çeyrekte 43.000.000 kâr üreten bir yapının öz
9:02
sermaye karlılığı sağlıklı görünse de atıl duran nakit uzun
9:06
vadede verimliliği düşürür. Haklısın ama.
9:11
Bir saniye burada duralım. Kasada yatan o 347.000.000
9:15
lirayı gördük. Tamam ancak bu paranın bu
9:18
çeyrekte yani q 1'de nasıl kullanıldığı ve fabrikanın o
9:22
devasa arazisiyle ilgili az sonra açıklayacağımız o şok
9:27
edici plan bu şirkete dair tüm yatırım tezini alt üst ediyor.
9:33
Kesinlikle asıl hikaye orada başlıyor.
9:36
Izmit arazisi analizine geçmeden hemen önce uyarayım.
9:39
Bizi dinlemeye devam et. Çünkü hikayenin en can alıcı
9:42
kırılma noktası tam da burası. Serbest nakit akışı tablosuna
9:46
baktığımızda gördüğümüz şey yani mantık sınırlarını zorluyor.
9:50
Işte finansal analizde kağıt üzerindeki kâr ile kasanıza
9:54
giren nakıtın aynı şey olmadığını kanıtlayan o mükemmel
9:58
örnek diyebiliriz buna. Açıklasana biraz ne olmuş 10
10:01
nakit akışında. Şirket gelir tablosunda 43 nokta
10:05
3.000.000 TL net. Çıkıyor dedik dimi.
10:07
Evet 3'e katlamıştı. Ancak serbest nakit akışına yani
10:11
faaliyetlerden elde edilen nakit akışlarına baktığımızda rakam
10:15
eksi 6 nokta 6.000.000 TL. Eksi mi bir dakika.
10:19
Kağıt üzerinde 43.000.000 TL kar var ama operasyonlar nakit
10:22
yaratmak yerine 6 nokta 6.000.000 TL nakit.
10:26
Yutmuş. Içeriye nakit görmüşler.
10:29
Resmen nedenini araştırdığımızda doğrudan işletme sermayesi
10:33
değişimlerine çarpıyoruz. Ne değişmiş peki?
10:35
Ana ortaktan olan ticari alacaklar sadece bir çeyrekte
10:39
tam 34 nokta 7.000.000 TL artmış.
10:41
Yok artık yani o bizim zengin amca yemeği yemiş, restoranı
10:46
kapatmış ama hesabı ödemeyip deftere yazdırmış.
10:49
Çok doğru şirket kâr etmiş gibi görünüyor ama o para banka
10:53
hesabına fiilen girmemiş. Global ana şirket türkiye'deki
10:57
bu iştirakine yapması gereken ödemeyi geciktirerek aslında
11:01
işletme sermayesini sömürüyor. Kendisine bedavadan faizsiz bir
11:06
kredi yaratıyor. Yani yüksek nakit dönüşüm oranı
11:09
falan yok. Burada kârın akte
11:10
çeviremiyorlar. Peki o kasadaki paraya ne oldu
11:14
karı alamadılar. Peki faaliyetlerden eksi
11:17
yazarken temettü mü dağıttılar 1'de?
11:19
Hem de nasıl şirket faaliyetlerinden nakit
11:22
yaratamadığı bu çeyrekte gidip hissedarlarına tam 67 nokta
11:26
9.000.000 TL nakit temettü. Ödüyor inanılmaz operasyonlar
11:30
eksi nakit yazarken temettü dağıtmak, o kasadaki eski
11:34
347.000.000 liranın içini boşaltmak demek değil mi?
11:37
Sence bu kocaman bir kırmızı bayrak değil mi yatırımcı için?
11:40
Kesinlikle kırmızı bayrak eğer bir sanayi şirketi geleceğe
11:44
dönük büyük yatırım planları yapıyorsa, kasasındaki nakdi o
11:48
yatırımlar için tutar, sıkı sıkıya sarılır o paraya.
11:51
Evet, temettü vermez. Ama operasyonel nakit eksi
11:54
yazmasına rağmen şirketin içindeki o devasa geçmiş yıl
11:58
karları temettü olarak dışarı çıkarılıyorsa bu ana şirketin
12:03
içerideki değerin bir kısmını tabiri caizse sağdığı anlamına
12:07
gelir. Parayı.
12:08
Size yukarıya çekiyorlar yani? Türkiye'deki iştirakinde nakit
12:12
birikmesini istemiyorlar. Parayı kendi global hesaplarına
12:15
aktarıyorlar. Şirketin nakit yönetiminde
12:18
tamamen ana şirketin inisiyatifinde olduğunu
12:20
kanıtlıyor bu. Durum peki neden yeni yatırım
12:22
yapmak yerine parayı dışarı çıkarıyorlar?
12:25
Şirket karlı temettü veriyor ama operasyonel nakit eksi yazıyor.
12:30
Tüm bu yapboz parçaları aslında tek bir yere ufuk'taki o büyük
12:33
depreme işaret ediyor, gelecek beklentilerine.
12:36
Işte bütün bu finansal yapboz. Bizi o nihai kırılma noktasına
12:41
yani değerleme ve gelecek öngörülerine getiriyor.
12:44
Çoğu yatırımcı ekranını açıp bu ilk çeyrek rakamlarına
12:48
baktığında kârını 3'e katlamış, borçsuz ve FK yani fiyat kazanç
12:54
çarpanı cazip görünen bir sanayi hissesi görüyor.
12:57
Ama burada yatırımcıları bekleyen çok ölümcül bir tuzak
13:01
var. Dimi geçmiş rakamlara bakarak
13:04
geleceği fiyatlamak bu şirket için neden bu kadar tehlikeli?
13:08
Çünkü geçmişe dönük değerleme yapmak, özellikle böyle yapısal
13:13
bir dönüşüm geçinen şirketlerde yatırımcıyı tamamen kör eder.
13:17
Nasıl yani? Sadece bu çeyrekteki üç kat
13:20
artan kar marjlarına veya geçen yılın favori rakamlarına bakarak
13:24
bir hisse değeri biçemezsiniz. Threeingwalüation dediğimiz o
13:28
geçmişe dönük çarpanlar bir tuzaktır.
13:30
Neden tuzak peki? Çünkü bu şirket aynı şartlarda
13:34
sonsuza kadar üretim yapmaya devam edecek.
13:36
Klasik bir sanayi tesisi değil. Artık iş modeli kökten tamamen
13:40
değişiyor. Finansal raporun en sonlarında
13:43
yer alan kimsenin okumadığı o 24 numaralı dipnot var ya.
13:46
Bilanço tarihinden sonraki olaylar kısmı işte bu değişimin
13:51
manifestosu niteliğinde aslında. Evet, çok sarsıcı bir açıklama
13:55
o. Şirket 17 Nisan 2026'da borsaya
13:57
çok net bir duyuru yapıyor. Diyor ki, global otomotiv
14:00
pazarında içten yanmalı motorlara yani o bildiğimiz
14:03
benzinli ve dizel araçlara olan talep hızla daralıyor.
14:09
Bu yüzden ana ortak izmit fabrikasında kiraladığı hatlarda
14:13
alüminyum piston üretimini durdurma kararı alıyor.
14:16
Üretim yavaş yavaş bitiyor. Netflix'in dünyaya ele
14:19
dekirdiğini anlayan bir blogbaster video dükkanına
14:22
bakıyoruz sanki. Çok doğru bir benzetme, sadece
14:26
üretimi durdurmakla da kalmıyorlar.
14:27
Şirketin ana omurgasını oluşturan operasyonlar 2027
14:31
yılına kadar ana şirketin sahip olduğu arslan bey ve
14:34
sapanca'daki diğer tesislere taşınacak.
14:36
Pim üretimi falan hep taşınıyor. Izmit fabrikası için planlanan
14:41
tüm yeni yatırım harcamaları, yani capeks tamamen İptal
14:45
edilmiş durumda. Düşünsenize global otomotiv
14:48
devleri elektrikli araç platformlarına milyarlarca dolar
14:52
yatırırken, motor içi hareketli parça üreten bir tedarikçinin o
14:56
eski hacmini koruması imkansız. Ana şirket bunu görüyor ve
15:00
türkiye'deki üretim ayak izini küçülterek maliyetleri konsolide
15:03
ediyor. Geçmişe dönük rakamlar harika
15:06
ama iş modelinin bir son kullanma tarihi var resmen.
15:09
Bu durumu yatırımcı psikolojisi açısından bir yere oturtalım
15:13
karşımızda üretim faaliyeti yavaş yavaş eriyen bir şirket
15:16
var. Evet, fakat bir dakika hikayeyi
15:19
bir traje dolmaktan çıkaran, hatta bazı yatırımcıların
15:22
iştahını kabartan o kritik detaya gelelim.
15:25
Eğer üretimi tamamen taşıyıp izmit'teki o devasa araziyi
15:29
satarlarsa bu hissedarlar için bir sefalet değil devasa tek
15:34
seferlik bir nakit piyangosu anlamına gelmez mi?
15:37
Işte şirketi borsada bir üretim hissi olmaktan çıkarıp bir
15:41
varlık ve gayrimenkul oyununa dönüştüren o yatırımcıları 2'ye
15:45
bölen detay tam olarak bu. Arazine kadar değerli peki?
15:49
Açıklanan bağımsız değerleme raporlarına göre bu izmit'teki
15:53
arsa ve binanın kdv hariç mevcut kayıtlı değeri 237 nokta
15:58
8.000.000 TL. Vay canına 237 nokta 8.000.000
16:02
TL. Ama dikkat et bu sadece kağıt
16:06
üzerindeki bağımsız değerleme rakamı.
16:08
Izmit gibi sanayi ve lojistik açısından türkiye'nin en
16:12
stratejik bölgelerinden birinde bu büyüklükte bir arazinin
16:15
serbest piyasadaki gerçek satış fiyatı çok daha farklı.
16:19
Olabilir yani şirketin kasasına mevcut piyasa değerinin çok
16:22
üzerinde bir nakit enjekte edilebilir.
16:25
Bu inanılmaz bir durum. Şirket artık sadece bir piston
16:29
üreticisi değil, aynı zamanda tasfiye sürecindeki bir
16:32
gayrimenkul fırsatı. Değil kasasında 347.000.000 TL
16:36
nakit olan banka borcu bulunmayan ve yakında yüzlerce
16:38
milyon liralık bir arsayı satıp o parayı da kasasına koyacak
16:43
olan dev bir fona ortak oluyor bir nevi.
16:49
Kağıt üzerinde tam bir nakit makinesi gibi duruyor.
16:52
Eğer ana şirket tıpkı bu çeyrekte yaptığı gibi kasada
16:55
biriken o parayı temettü olarak dağıtmaya devam ederse bu arsa
17:00
satışı küçük yatırımcı için devasa bir ranta bir nakit
17:04
piyangosuna dönüşebilir. Matematiksel olarak baktığınızda
17:07
bu senaryo son derece mantıklı ve cazip görünüyor.
17:10
Ama bir ama var sesinde. Var tabii çünkü gayrimenkulün
17:13
satış süreci oradan elde edilecek.
17:16
Nakdin şirket içinde mi tutulacağı yoksa hissederleramı
17:19
dağıtılacağı tamamen o bahsettiğimiz ana şirketin
17:22
stratejisine bağlı. Yine o zengin amcaya kaldık
17:25
yani? Aynen öyle, işletme sermayesini
17:28
kendine doğru çeken alacaklarını ödemeyen bir ana ortak arsa
17:32
satışından gelecek devasa nakdi küçük yatırımcıyla temet.
17:36
Olarak paylaşmak yerine şirket içinde farklı finansal
17:39
enstrümanlarla tutmayı da seçebilir.
17:42
Haklısın. Yani yatırımcının alacağı asıl
17:45
risk izmit'teki gayrimenkulün satış fiyatından çok satış
17:49
sonrası 10 akden adil bir şekilde dağıtılıp
17:51
dağıtılmayacağıdır. Özetle portföyündeki o rakamlara
17:55
baktığında enflasyonu ezen kârını 3'e katlamış bir sanayi
17:59
şirketi görüyorsun kağıt üzerinde.
18:02
Ama dipnotları okuduğunda o tarihi üretim serüveninin bir
18:06
kapanış şu bilesine dönüştüğünü anlıyorsun.
18:09
Çok güzel, özetledin. Iş modelinin merkezi artık
18:12
piston üretmekten çıkıyor. Şirketin var oluş amacı elindeki
18:16
gayrimenkulü en iyi fiyata elden çıkarmak ve o nakdi yönetmek
18:21
üzerine şekilleniyor. Kağıt üzerinde çok karlı,
18:25
borçsuz bir yapı ama üretim faaliyeti elektrikli araçların
18:29
yükselişiyle birlikte resmen buharlaşıyor.
18:32
Bilançolar bize bugünün fotoğrafını verir ama dipnotlar
18:37
yarının stratejisini fısıldar her zaman.
18:40
Operasyonel faaliyetleri yavaş yavaş erirken, bilançosundaki
18:44
varlıkları parlayan böyle bir şirkette yatırım tezinizi artık
18:48
geçmiş büyüme oranlarına göre değil, varlıkların o tasfiye
18:52
değerine göre kurmak zorundasınız.
18:54
O zaman ekran başındaki yatırımcı dostum sana şu
18:57
kışkırtıcı soruyu sorarak bugünkü dosyayı kapatalım.
19:01
Eğer federal mogul izmit tarihi üretim gücünü yavaş yavaş
19:05
tasfiye edip dev bir gayrimenkul oyununa dönüşüyorsa bir
19:10
yatırımcı olarak stratejini nasıl kurarsın?
19:13
Gerçekten zor bir soru. Portföyünü açtığında ne
19:16
görüyorsun sen? Şu an geleceğin motor
19:18
parçalarına mı yatırım yapıyorsun, yoksa izmit'in
19:21
kalbinde satılmayı bekleyen devasa bir arsaya mı?
19:24
Stratejini geçmişin kârlarına göre mi yoksa geleceğin nakit
19:28
şelalesine göre mi kuracaksın? Rakamlara bir dahaki sefere bu
19:32
gözle bak bir sonraki derinlemesine analizde görüşmek
19:36
üzere.