Latest / Market Risk TR / 🔵 VAKBN 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. (Kârı düşen VakıfBank’tan dijital banka hamlesi)

Transcript

🔵 VAKBN 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. (Kârı düşen VakıfBank’tan dijital banka hamlesi) · Market Risk TR

0:00
Vakıfbank 2020 altının ilk çeyreğinde kârı %21 düşerken ve
0:03
küresel piyasalar savaş gerilimiyle sarsılırken nasıl
0:07
oldu da macaristan'da şube açıp yepyeni bir dijital banka kurma
0:12
gibi devasa riskler alabildi? Çünkü bazen en büyük risk
0:18
fırtınanın ortasında durup hiçbir şey yapmamaktır.
0:22
Yani geleneksel bankacılık modeli şu an mevcut makro
0:25
ekonomik baskılar altında adeta bir stres testinden geçiyor.
0:30
Hı hı hayatta kalmak için sadece bilançoyu korumak yetmiyor işte
0:34
oyunun kurallarını tamamen yeniden yazmak gerekiyor.
0:37
O zaman bugün tam da bu yeniden yazılan kuralların içine
0:41
dalıyoruz. Senin için bir yatırım analisti
0:44
şapkası takıyoruz ve masamızdaki o kalın dosyayı vakıfbankın 2026
0:49
yılı birinci çeyrek konsolide ara dönem faaliyet raporunu
0:52
açıyoruz. Aynen.
0:55
Işlem gören buwak ben hissesinin arkasında aslında ne dönüyor?
0:59
Hani düşen karlar bir çöküşün habercisi mi yoksa devasa bir
1:04
dönüşümün sancıları mı? Kesinlikle çok kritik bir soru
1:07
bu. Rakamların ötesindeki gerçek
1:09
motoru riskleri ve fırsatları bugün seninle objektif bir
1:13
şekilde masaya yatıracağız. Tabii bu tabloyu doğru
1:16
okuyabilmek için bankanın hangi sularda yüzdüğünü, yani o
1:20
fırtınanın ta kendisini anlamamız gerekiyor ilk başta.
1:23
Makro tabloyu diyorsun? Evet, evet yani.
1:25
Uluslararası para fonu işte ı MF jeopolitik riskleri işaret
1:28
ederek, küresel büyüme tahminini yüzde 3.3'ten üç nokta bire
1:32
indirdi ki. Bu ciddi bir yavaşlama sinyali.
1:34
Aynen öyle. Abd, israil'e iran arasındaki o
1:39
tehlikeli gerilim var ya. O zaten enerji fiyatlarını
1:42
sürekli yukarı itiyor. ABD Merkez Bankası fed faizi %3
1:48
50 ile üç yetmişbeş aralığında sabit tutarak paranın maliyetini
1:53
küresel çapta yüksek tutmaya devam ediyor.
1:56
Içerde de durum pek farklı değil zaten.
1:58
Değil, evet. Türkiye Cumhuriyet Merkez
2:01
bankası da %37 gibi oldukça sıkı bir politika faiziyle enflasyonu
2:07
dizginlemeye çalışıyor içeride. Yani özetle, baran'ın hem
2:10
içeride hem dışarıda son derece pahalı olduğu hani jeopolitik
2:14
türbülansın bilançoları dövdüğü bir dönemden geçiyoruz.
2:17
Kesinlikle. Eğer bu çeyreği elindeki hisseye
2:20
bakıp ne yapacağını düşünen bir yatırımcı için tek bir yönetici
2:23
özeti manşetiyle tanımlamam gerekirse şunu söylerdim
2:26
herhalde. Ne derdin?
2:28
Yüksek faiz ve jeopolitik türbülansın karlılığı
2:31
baskıladığı bir ortamda kısa vadeli kardan feragat edip
2:36
devasa bir dijital ve uluslararası genişleme
2:39
operasyonuna gelişen bir devin dönüşüm sancıları.
2:42
Çok doğru bir özet oldu bu. Çünkü burada karşımıza çıkan
2:46
finansal karne yüzeyde okunduğunda yatırımcıyı
2:49
korkutabilecek ama derinine inildiğinde çok bilinçli bir
2:53
stratejiyi işaret eden metriklerle dolu.
2:56
Aman gel şu bilançonun ilk çarpıcı rakamlarıyla başlayalım.
2:59
Olur başlayalım. Rakamlar gerçekten kafa
3:01
karıştıracı, açıkçası bir yandan bakıyorum, hani konsolide
3:05
bilançoda toplam varlıklar 2025 sonuna göre %2 nokta 89 artarak
3:08
5.65 trilyon liraya ulaşmış. Devasa bir rakam.
3:13
Comlu kredilerde %5 nokta 41 artışla 3.16 trilyon lira
3:18
bandına gelmiş. Yani banka kredi musluklarını
3:21
kapatmamış bilakis piyasayı fonlamaya devam etmiş.
3:23
Evet, aktif tarafta büyüme sürüyor.
3:25
Ama diğer yandan kâr hanesine bakıyorum, işin rengi orada
3:30
değişiyor. 2000 yirmibeşin ilk çeyreğinde 21 7 milyar lira olan
3:35
konsolide net dönem kârı 2020 altının ilk çeyreğinde 16.9
3:39
milyar liraya çakılmış resmen. Çok sert bir düşüş bu.
3:46
Yaklaşık %21 nokta, 80 üçlük bir düşüşten bahsediyoruz.
3:50
Öz kaynakkarlı yani roee %26 nokta 57'den %19 40 bire
3:57
gerilemiş. Aktif karlılığı ise %1. 61'den
4:01
1.22'ye inmiş. Şimdi sana sormak istiyorum.
4:06
Daha fazla kredi satıp nasıl daha az para kazanıyorlar?
4:09
Yani bu işin matematiği tam olarak nerede kırılıyor?
4:13
Işte burası finansal mekanizmaların en ilginç olduğu
4:16
nokta aslında. Yani bir bankayı paranın
4:19
toptancısı ve perakendecisi olarak düşünmen lazım.
4:22
Nasıl yani? Banka mevduat sahiplerinden
4:25
parayı toptan alır ve işte kredi çekenlere perakende olarak
4:29
satar. Aradaki fark da onun brüt
4:32
karıdır. Biz buna bankacılıkta net faiz
4:35
marjı deriz. Alım satım makası gibi.
4:38
Aynen öyle. Şimdi merkez bankası politika
4:41
faizini %37'ye çektiğinde toptan paranın yani mevduatın maliyeti
4:46
anında fırlıyor. Tabii insanlar yüksek faiz
4:49
istiyor parasına. Kesinlikle banka elindeki parayı
4:53
tutabilmek için mevduat sahibine çok yüksek faiz ödemek zorunda
4:57
kalıyor haliyle. Tamam, bunu anladım.
4:59
Toptan alış fiyatı aniden yükseldi.
5:02
E peki neden bunu perakende satış fiyatına yani kredi
5:06
faizlerine anında yansıtıp kârını korumuyor bu adamlar.
5:10
Çünkü mekanizma o kadar basit işlemiyor.
5:13
Maalesef iki temel sorun var. Burada birincisi zaman
5:17
uyumsuzluğu meselesi. Zaman uyumsuzluğumu o ne demek?
5:20
Şöyle düşün bankanın elinde daha önceden düşük faizle dağıtılmış
5:24
milyarlarca liralık uzun vadeli kredi portföyü var zaten.
5:28
Bunların getirisi sabit değiştiremezsin.
5:31
Eski krediler hala eski düşük faizden ödeniyor.
5:35
Aynen ama mevduat dediğin şey 30. 45 günlük vadelerle sürekli
5:39
yenilenir. Yani anında yeni ve yüksek
5:42
fiyattan maliyetlenir banka için.
5:44
Anladım yani giderler anında artarken gelirlerin tamamının
5:48
yeni faiz oranına uyum sağlaması aylar hatta yıllar sürüyor.
5:52
Kesinlikle öyle ikinci sorunda yel sektörün dayanma gücü yani
5:57
sen kredi faizlerini mevduat maliyetinin de üzerine mesela
6:00
yüzde ellilere altmışlara çıkardığında o fabrikalar
6:04
kobiler bu maliyetle borçlanıp nasıl iş yapacak?
6:08
Yapamazlar. Yani krediyi satacak müşteri
6:10
bulamazsın. Bulamazsın.
6:12
Ya da bulduğun müşteri o faiz yükü altında ezilip kredisini
6:15
geri ödeyemez duruma düşer. Ve bu da batık kredi yaratır
6:18
işte. Banka aslında bu net faiz marjı
6:21
daralmasını sistemi tamamen kilitlememek için bilerek biraz
6:25
da sineye çekiyor diyebiliriz. Anladım, banka devasa bir yük
6:29
gemisi gibi yani fırtınalı bir okyanusta o yüksek faizlerde
6:34
ilerlemeye çalışıyor. Çok iyi bir benzetme.
6:37
Dalgaları aşmak için motorları zorluyor, aktifleri büyütüyor
6:40
ama bu sırada çok fazla yakıt tüketiyor.
6:42
Kârlılık düşüyor öyle mi? Tam olarak böyle özetleyebiliriz
6:46
süreci. Peki 12 Haziran itibariyle bu
6:50
hisseyi 32 TL 62 kuruştan değerlendiren bir yatırımcı
6:52
bilançoya bakarken neye dikkat etmeli mesela?
6:55
Sanayi şirketlerini incelerken hep şirketin net borcu ne kadar?
6:59
Faiokrasiyusu nasıl diye sorarız.
7:01
Ya burada durum ne? Bak, bu çok yaygın bir
7:05
yanılgıdır. Piyasada.
7:06
Eğer sanayi şirketi inceliyorsan net borç tabi ki çok kritik bir
7:10
metriktir ama bankacılık da sanayi şirketindeki gibi bir net
7:13
borç kavramı işlemez. Neden işlemez?
7:16
Çünkü bankanın ham maddesi zaten paradır, yani borçtur aslında
7:20
senin bankaya yatırdığın o mevduat banka için sana olan bir
7:24
borçtur. Bir yükümlülüktür.
7:27
Bilançoya baktığımızda toplam mevduatın %1 44 azalarak 3.42
7:34
trilyon liraya indiğini görüyoruz.
7:37
Mesela bu ne demek insanlar yüksek faiz ortamında o
7:41
alternatif getirilere yöneliyor demek.
7:44
O zaman bankanın esas finansal sağlığına bakmak için neye
7:47
bakacağız? Öz kaynaklarına yani ana
7:50
sermayesine bakacağız. O halde gel öz kaynaklara
7:53
bakalım hemen. Raporda, şirketin 355.9 milyar
7:55
liralık devasa bir öz kaynağı olduğu görülüyor.
7:58
Bir önceki çeyreğe göre öz kaynaklarını %3 nokta 29
8:02
arttırmışlar üstelik. Evet.
8:06
Bu tam olarak ne anlama geliyor? Yani 5.65 trilyon liralık toplam
8:11
varlığın karşısında. Yaklaşık 356 milyar lira kendi
8:14
paraları var içerde. Aynen öyle.
8:17
Geri kalan o devasa kısım, mevduat ve yurtdışı
8:20
borçlanmalarla finanse ediliyor o zaman.
8:22
Kesinlikle yani varlıkların yaklaşık %6 buçuğu bankanın
8:27
kendi ana sermayesiyle %93 buçuğu falansa mevduat,
8:32
sendikasyon kredileri gibi o dış kaynaklarla finanse ediliyor
8:36
diyebiliriz. Bayağı yüksek bir oran bu.
8:39
Bankacılık doğası gereği son derece yüksek kaldıraçlı bir
8:42
sektördür. Zaten bu oranlar tamamen sektör
8:45
standartları içinde normal yani peki.
8:48
Kârlılığa dönersek tekrar. Tabii o öz kaynak kârlılığındaki
8:53
hani ara o iyi dediğimiz o rasiyodaki %26 nokta 57'den
8:57
19.40 biri olan o 7 puanlık sert düşüşün ana sebebi az önce
9:01
konuştuğumuz o makroekonomik yakıt tüketimi işte.
9:06
O zaman. Yatırımcının en çok sevdiği o
9:09
çarpanlara oranlara girelim. Biraz hisse fiyatı üzerinden
9:12
düşünürsek fiyat kazanç yani FK veya piyasa değeri, bölü defter
9:17
değeri PD gibi oranlar burada çok.
9:19
Kritik aynen öyle gel hesaplayalım.
9:21
Hisse fiyatı 32 TL 62 kuruş dedik.
9:24
Ödenmiş sermayede kabaca 10 milyar not civarında olsa piyasa
9:28
değeri ne oluyor? Yaklaşık 326 milyar lira
9:30
seviyesinde bir piyasa değeri çıkıyor.
9:33
Ortaya şirketin defter değeri, yani öz kaynakları da.
9:37
Raporda 356 milyar lira olarak görünüyor.
9:40
Evet, bu da demek oluyor ki şirketin piyasa değeri defter
9:44
değerinin altında fiyatlanıyor şu an.
9:46
Yani PD oranı 0.91 civarında falan.
9:50
Kesinlikle EFK oranına yani fiyat kazanç oranına bakarsan da
9:54
hani o yıllıklandırılmış kar üzerinden hesapladığımızda
9:57
kabaca 4 buçuk 5 bandında geziyor şu an.
10:01
O zaman kar düşüyor olsa da hisse temel rasyonlar bazında
10:05
hâlâ ucuz görünüyor diyebilir miyiz?
10:07
Yüzeyde. Ile görünüyor.
10:08
Evet ucuz kalmış denebilir. Kısa vadeli kazanç arayan
10:12
yatırımcı için kârdaki bu erime FK oranının cazibesine biraz
10:16
yitirmesine sebep olabilir. Tabii ama defter değerine yani o
10:20
356 milyar liralık devasa öz kaynağa baktığında iş değişiyor.
10:24
Kesinlikle piyasa değerinin bu öz kaynakların neresinde
10:29
fiyatlandığı, uzun vadeli yatırımcı için asıl radar
10:32
sinyali oluyor aslında. Kârdaki bu erime yatırımcıyı
10:36
ürkütebilir tabii ancak. Dur bir saniye tam bu noktada
10:40
araya girmem lazım. Tabii.
10:42
Şimdi kâr eriyor. Fonlama maliyetleri bankayı
10:45
sıkıştırıyor. Kredi marjları falan daralıyor
10:48
diyoruz ya. Eğer sadece bu finansal tabloya
10:51
bakıp karar verseydik, hisseyi satıp çıkmak mantıklı
10:54
görünebilirdi. Üstelik finansal sağlığın
10:57
sigortası olan o sermaye yeterlilik oranındaki tehlikeli
11:00
düşüşü de birazdan konuşacağız. Ona geleceğim.
11:03
O çok kritik bir konu? Evet.
11:05
Ama hani tüm bu daralmaya rağmen şirket kasasındaki parayla
11:08
inanılmaz agresif hatta çılgınca diyebileceğimiz yatırımlar
11:12
yapıyor şu. An kesinlikle öyle.
11:14
Eğer elimde bu hissi tutuyorsan, o faaliyet raporunun gelecek
11:18
projeksiyonu kısmındaki o devasa hamleyi anlaman şart.
11:22
Çünkü bu hamle şirketin gelecekteki değerleme
11:25
çarpanlarını baştan aşağı. Değiştirebilir, değiştirecektir
11:28
de. Banka, mevcut sisteminin dışında
11:31
yepyeni bir dijital mevduat bankası kuruyor.
11:34
Bu inanılmaz bir şey. Işte stratejik kırılma noktası
11:38
tam olarak burası yönetim kurulu bankanın %99 nokta 60 oranında
11:43
bağlı ortaklığı olacak şekilde sıfırdan bir dijital banka
11:47
kurması için genel müdürlüğe yatkı verdi.
11:49
Yok artık. Evet ve bak bu sadece yeni bir
11:53
mobil uygulama tasarımı ya da gençlere yönelik bir pazarlama
11:57
kampanyası falan. Değil peki?
11:59
Bu bddk'dan tamamen yeni bir lisans almak ve ayrı bir tüzel
12:04
kişilik yaratmak demek. Işte benim anlamadığım noktada
12:08
tam olarak bu kârın zaten %21 düşmüş maliyetlerin artmış zaten
12:14
vakıfbankın hali hazırda milyonlarca müşterisinin tıkır
12:17
tıkır kullandığı bir mobil bankacılık altyapısı var
12:20
içeride. Var evet.
12:21
Neden mevcut dijital kanallarını daha da iyileştirmek yerine
12:25
sıfırdan yepyeni bir banka lisansı alıp ayrı bir şirket
12:28
kuruyorsun? Ki çok mantıklı bir soru.
12:30
Bu daralankar marjları ortamında inanılmaz bir israf ve gereksiz
12:34
bir operasyonel yük değil mi? Sence de hani?
12:36
Hantal bir yapıyı içerden çözmek yerine dışarıda bir truva atı
12:40
yaratmak bana aşırı riskli geliyor açıkçası.
12:43
Dışarıdan bakınca israf gibi görünebilir ama aslında tam
12:46
tersi bu durum bu sistemin o kendi hantallığından kurtulma
12:50
operasyonunun ta kendisi. Nasıl yani?
12:53
Biraz açsana bunu. Şöyle düşün, geleneksel
12:56
bankaların altında ta 1900 doksanlardan kalma o devasa ana
13:01
bilgisayarlar. Inanılmaz karmaşık kod yağınları
13:04
var. Doğru League sistemler diyorlar.
13:07
Aynen öyle. Binlerce fiziksel şube ve 10
13:10
binlerce çalışanın getirdiği korkunç bir operasyonel yükten
13:14
bahsediyoruz. Burada eski sistemlere sürekli
13:17
yama yaparak yenilikçi bir fintek şirketinin çevikliğine
13:21
ulaşamazsın ki. Anladım.
13:23
Yani diyorsun ki banka teknik borçtan o teknikle dead
13:27
dediğimiz yükten kaçıyor. Kesinlikle ondan kaçıyor.
13:31
Sıfırdan bir dijital banka kurduğunda o bankayı tamamen
13:34
bulut tabanlı modern bir altyapı üzerine inşa edersin.
13:38
Tabii sıfır bagajla başlıyorsun? Aynen fiziksel şuben yok.
13:42
Zırhlı araçlarla para taşıma maliyetin yok.
13:44
Şubelerin elektrik veya kira faturası derdi yok.
13:48
Çok daha az ama çok daha yetkin bir teknoloji ekibiyle
13:51
çalışırsın. Bu da maliyetleri inanılmaz
13:54
düşürür tabii. Kesinlikle maliyet gelir
13:56
rasyosunu olağanüstü bir şekilde iyileştirir budurum.
13:59
Ayrıca yeni nesil o genç kullanıcılara tamamen farklı,
14:03
dinamik bir marka kimliğiyle ulaşırsın.
14:06
Geleneksel bankanın o ağır prosedürlerine takılmadan.
14:10
Aynen öyle. Bak bugün küresel piyasalarda
14:13
fintek şirketlerinin çarpanları, geleneksel bankaların
14:16
çarpanlarının katbe kat üzerindedir her zaman.
14:19
Ha o demin konuştuğumuz 4 buçukluk FK oranları falan
14:22
fintechlerde çok daha yüksek oluyor.
14:25
Tabi canım 20 30 FK larda fiyatlanıyor o teknoloji
14:28
şirketleri. Yani vakıfbank aslında kendi
14:31
içinde gelecekte çok yüksek değerlemelere ulaşabilecek çevik
14:35
bir teknoloji startupı doğuruyor şu anda.
14:38
Bu ap market stratejisi uzun vade için gerçekten çok heyecan
14:41
verici bir hamle ama büyüme motorları sadece dijitalleşmeyle
14:45
de sınırlı kalmamış gördüğüm kadarıyla.
14:47
Başka neler var? Rakamlara bakıyorum, ticari
14:50
kredilerde %5 nokta, 50 üçlük bir artış var ve hacim 2.55
14:55
trilyon liraya çıkmış. Raporda, özellikle üretim,
14:58
istihdam ve ihracat odaklı şirketlerin fonlandığı
15:01
vurgulanıyor sürekli. Bu çok stratejik bir tercih.
15:04
Şimdi daha da ilginç tarafı bu yerel büyümenin uluslararası
15:07
arenada inanılmaz bir fonlamayla desteklenmesi.
15:11
O kısım gerçekten çok çarpıcı. Dünya Bankası grubu üyesi iyi
15:15
bir yerde ile bir kredi sözleşmesi imzaladılar.
15:18
Istihdam ve büyüme için finansmana erişim projesi
15:22
kapsamında. Evet, raporun en can alıcı
15:25
yerlerinden biri bence orası. Rakamlara çok dikkat etmeni
15:28
istiyorum. Burada bir buçuk milyar euro
15:30
tutarında ve tam 10 yıl vadeli bir kredi bu. 10 yıl vademi
15:35
gerçekten mi? Evet, 10 yıl.
15:38
Makro tablonun bu kadar karanlık olduğu küresel faizlerin yüksek
15:42
seyrettiği ve hani herkesin nakitte kısa vadeli pozisyonlar
15:45
aldığı bir dünyada bir uluslararası kurumun türk
15:50
bankasına 10 yıl vadeli bir buçuk milyar euro vermesi.
15:53
Yani bu parayı bu vadede bulabilmek kolay bir iş.
15:56
Değil kesinlikle kolay değil. Bu uluslararası finans
15:59
kuruluşlarının bankanın bilançosuna ödeme kapasitesine
16:03
ve en önemlisi o risk yönetimine duyduğu tartışmasız güvenin
16:08
kanıtıdır. Zaten raporda yurt dışından
16:10
temin edilen toplam kaynağın 2.9 milyar dolar seviyesine
16:15
ulaştığını da net bir şekilde görüyoruz.
16:17
Sadece fon bulmakla da kalmıyorlar.
16:19
Nasıl yani? Operasyonel olarak da dışarı
16:22
açılıyorlar. Mesela macaristan'da şube açma
16:24
kararı alınması çok kritik. Bu ihracat yapan türk ticari
16:29
müşterileri için. Avrupa'ya açılan doğrudan bir
16:32
köprü demek aslında. O zaman dinleyicimiz için şu
16:35
boğa görüşünü, yani o masadaki fırsatları bir netleştirelim
16:38
bence. Harika olur, toparlayalım.
16:41
Şirketin elindeki en güçlü üç koz şunlar, bence birincisi
16:45
dijital bankacılık lisans ile birlikte gelen eski sistemlerin
16:49
operasyonel yükünden arındırılmış o yeni fintek
16:52
açılımı. Ikincisi, dünya bankasından 10
16:56
yıl vadeyle alınan bir buçuk milyar, euro gibi fonların
16:59
sağladığı o devasalikidite.tv uluslararası güven.
17:03
Aynen öyle. Üçüncüsü ise Macaristan şubesi
17:07
ile Avrupa pazarına doğrudan ayak basılması ve o ihracatçıya
17:11
köprü kurulması. Çok iyi bir özet oldu bu bu
17:15
vizyonun o parlak yüzü işte o boğa senaryosu.
17:19
Ancak eğer bu vizyonu hayata geçirirken ayağımız takılırsa
17:23
çok sert bir zemine düşeceğimizi de unutmamalıyız tabii.
17:26
Kesinlikle. Artık o büyük resmi çizerken
17:29
karşımıza çıkacak çukurlara yani bilançodaki o tehlike
17:33
sinyallerine ayı görüşüne bakmanın vakti geldi bence.
17:36
Ve o çukurlar gerçekten derin görünüyor raporda.
17:40
Benim en çok takıldığım yer tahsili gecikmiş alacaklar yani
17:45
n pal dediğimiz o batık kredi riski.
17:47
Bankacılığın korkulu rüyası. Takibe dönüşüm oranı bir önceki
17:52
yılın sonunda %2 nokta 80 dokuzken bu çeyrekte %3 nokta 10
17:56
bire çıkmış. Bu çok ciddi bir uyarı sinyali.
17:59
Bu oranın artması az önce bahsettiğimiz o %37 faizle
18:04
kredisini çeviremeyen şirketler teorisini doğrudan doğruluyor
18:07
aslında. Kesinlikle doğruluyor.
18:10
Eğer enflasyon inatçı çıkar ve merkez bankası faizleri uzun
18:14
süre daha bu seviyelerde tutmak zorunda kalırsa, bu batık kredi
18:17
oranı nereye kadar gider sence? Işte ayı görüşünün tam
18:21
kalbindeki risk bu zaten npal oranındaki bu artış bir trendin
18:25
sadece başlangıcı olabilir. Kötü senaryo diyorsun?
18:28
Aynen kredi büyümesi çok hızlı devam ediyor.
18:31
Aktifler büyüyor sürekli ama reel sektörün aynı hızla kâr
18:35
edip borçlarını ödeme kapasitesi gerçekten tartışmalı şu an.
18:39
Şirketler batarsa banka ne yapacak?
18:41
Eğer batı krediler artarsa banka bu krediler için kârından daha
18:45
fazla karşılık ayırmak yani provizyon ayırmak zorunda
18:48
kalacak. Kârdan yiyecek yani.
18:50
Aynen bu da zaten %21 düşmüş olanı o net kârı çok daha aşağı
18:54
çekecektir haliyle. O zaman ikinci büyük tehlikeye
18:57
geçelim. Bankanın emniyet kemeri ile
18:59
ilgili olan kısım sermaye tüketici bir riski.
19:02
Evet kar rasuyosu meselesi. Sermaye yeterlilik oranı yani o
19:06
kar rasuosu %16 nokta, 89'dan %14 nokta 26'ya gerilemiş bu
19:11
çeyrekte. Bankacılık regülasyonlarına göre
19:14
bankalar dağıttıkları kredilere karşılık kasalarında belli bir
19:18
oranda kendi öz sermayelerini tutmak zorundadırlar, bunu
19:21
biliyoruz. Evet, bir tampon olarak
19:23
tutarlar. Fırtınalı bir denizde
19:25
ilerliyoruz diyoruz ama bankanın o fırtınaya karşı koyacak
19:29
sermaye yastıkları inceliyor. Giderek kredileri bu kadar hızlı
19:33
büyütmek, öz kaynakları hızla tüketmek anlamına gelmiyor mu
19:36
sence de? Kesinlikle geliyor ama yasal
19:39
sınırların hala oldukça üzerindeler.
19:41
Onu belirtelim. Tabii BDDK sınırı 100. 88 buçuk
19:44
falan ama yine de düşüş trendi var.
19:46
Yine de bu düşüş eğilimi o agresif büyümenin ciddi bir
19:50
bedeli olduğunu net bir şekilde gösteriyor.
19:53
Bize üçüncü ve kontrol edilemeyen risk ise tamamen
19:57
dışsal yani makro belirsizlik. Jeopolitik tarafa dönüyoruz
20:01
yine. Evet.
20:02
Ortadoğu'da tırmanan o iran abd israil gerilimi küresel enerji
20:07
fiyatlarına aniden zıplatırsa, Türkiye gibi enerjide dışa
20:11
bağımlı bir ülkede enflasyon yeniden patlar.
20:14
Işler o zaman iyice sarpa sarar işte.
20:17
Sarar tabii bu senaryoda merkez bankası faizleri daha da
20:20
arttırmak zorunda kalır. Ve bankanın mevduat maliyetleri
20:24
yani o konuştuğumuz toptan para alma maliyeti iyice yanar.
20:29
Bu da kar marjlarını tamamen eritebilir.
20:31
Peki bu daralan marjlar ve riskler karşısında şirketin
20:35
sermaye dağıtımı stratejisi ne alemde?
20:38
Yani raporda somut bir temettü dağıtımı yatırımcıya nakit kar
20:43
payı ödemesiyle ilgili bir bilgi geçmiyor hiç.
20:46
Evet geçmiyor. Nakit akışı yurt içinde ihraç
20:49
edilen 803.000.000 liralık finansman bonolarıyla sağlanıyor
20:51
gibi görünüyor. Yani şirket resmen diyor ki ben
20:56
kârımı sana nakit olarak dağıtmayacağım.
20:58
Bu parayı içeride tutacağım. Öz kaynaklarımı 356 milyar
21:02
liraya çıkarıp büyümemi ve bu yeni dijital banka vizyonumu
21:05
finanse edeceğim. Kesinlikle öyle diyor.
21:10
Ve kısa vadeli nakit bekleyen yatırımcı için bu devasa bir
21:13
hayal kırıklığı değil mi? Kısa vadeli yatırımcı için evet
21:16
büyük bir eksi yazıyor haneye ancak şirketin bir serbest nakit
21:20
akışı, yani frie cash flow önceliği var şu an.
21:23
Nakdi içerde tutmak istiyorlar. Aynen öyle.
21:26
Yüksek faiz ortamında ve o devasa dijital dönüşümün
21:30
arifesindeyken nakiti dışarıya temettü olarak dağıtmak yerine
21:33
içeride tutmak çok daha mantıklı.
21:35
Sermaye yeterlilik oranını savunmak için mi?
21:38
Hem onu savunmak hem de o yeni teknolojilere yatırım yapmak
21:41
için stratejik olarak çok daha rasyonel bir ser.
21:45
Dağıtımı kararıdır. Bu nakit şu an kraldır ve banka
21:49
kasasındaki nakdi korumaya odaklanıyor.
21:51
Tamamen. Çok mantıklı.
21:53
Finansal rakamlar, makro riskler, teknoloji hamleleri
21:57
falan tüm bunların yanında raporun sonlarında ilgimi çeken
22:00
çok farklı bir detay var. Nedir?
22:02
O. Bilançoda rakam olarak doğrudan
22:05
yer almayan ama bankanın gücünü çok derinden etkileyen bir detay
22:08
bu vakıfbank Spor Kulübü. Ha voleybol takımı.
22:11
Aynen kadınlar kupa voleyi 10 kez sultanlar, ligini 15 kez ve
22:17
c ve Şampiyonlar ligi'ni yedinci kez kazandıklarından
22:20
bahsediliyor. Raporda şimdi birisi çıkıp
22:22
diyebilir ki yahu. Burada yatırım analizi
22:24
yapıyoruz. Milyarlarca liralık bilançoyu
22:27
konuşuyoruz. Voleybolun hisse ile karla ne
22:29
alakası var? Uluslararası finansman pazarının
22:32
nasıl çalıştığını bilmeyen biri bunu rahatlıkla diyebilir tabii
22:36
ama işin aslı hiç de öyle değil. Nasıl peki?
22:39
O bahsettiğimiz bir buçuk milyar euroluk Dünya Bankası kredisi
22:43
veya o 2.9 milyar dolarlık yurt dışı fonlaması var.
22:47
Ya evet. Onlar sadece Excel tablolarına
22:50
bakılarak verilmiyor. Şirketlere bugün küresel finans
22:54
sisteminde i sc dediğimiz o çevresel, sosyal ve kurumsal
22:58
yönetişim kriterleri hayati önem taşıyor.
23:01
Doğru artık fonlar bunlara çok bakıyor.
23:03
Kesinlikle yabancı yatırımcılar bir kuruma milyarlarca dolar
23:07
borç verirken o kurumun toplumsal cinsiyet eşitliğine
23:11
kadınların güçlendirilmesine uzun vadeli sosyal
23:15
sürdürülebilirliğe nasıl katkı sağladığına bakıyor mutlaka.
23:18
Yani. Şampiyonlar ligini 7 kez
23:20
kazanmış, avrupada olastu bir marka bilinirliği yaratmış,
23:25
istikrarlı bir kadın Spor Kulübü.
23:27
Yatırımı aslında uluslararası masada bankaya çok ciddi bir
23:31
yumuşak güç sağlıyor. Soft power dediğimiz şey.
23:34
Tam olarak ondan bahsediyorum. Belki de yurt dışından o
23:37
sendikasyon kredilerini falan alırken, bu kurumsal itibar ve
23:42
yüksek ı SC skorları sayesinde borçlanma maliyetlerinde birkaç
23:46
baz puanlık bir indirim bile alıyorlardır.
23:48
Almaz olurlar mı? Tabi ki alıyorlardır ve o birkaç
23:52
baz puanlık indirim. Uzun vadede bilançoya
23:55
milyonlarca dolar kar olarak yansıyor.
23:58
Inanılmaz kurumsal itibar bilançoda bir kalem olarak
24:01
yazmaz ama borçlanma maliyetini düşüren görünmez bir kalkandır
24:05
diyebiliriz o zaman. Çok doğru.
24:07
Macaristan'da şube açarken ya da avrupa'da fon ararken
24:11
karşınızdaki muhatabınız sadece o finansal metrikleri değil, o
24:16
güçlü ve saygın marka algısını da masada görüyor mutlaka.
24:19
Harika peki o zaman bu derin analizin tüm parçalarını
24:23
birleştirelim. Artık yavaş yavaş.
24:25
Toparlayalım. Devasa büyüme iştahı kurulan o
24:28
yepyeni dijital banka vizyonu, Avrupa şampiyonlukları falan
24:32
var. Ama diğer yanda da düşen karlar
24:35
artan o batık kredi oranları ve daralan sermaye yastıkları var
24:40
masada. Aynen öyle tablo bu. 12 Haziran
24:43
itibarıyla 32 TL 62 kuruş fiyattan işlem gören bu hisse
24:47
senedi için masadaki veriler ışığında nihai yatırımcı
24:51
sentezimiz ne olmalı sence? Tüm bu verileri objektif bir
24:55
analist terazisine koyduğumuzda benim değerlendirmem izle ve tut
25:00
yönünde ağır basıyor açıkçası. Izle ve tut diyorsun?
25:03
Evet, bunun arkasında da birbirini dengeleyen çok net üç
25:07
tane faktör var. Aslında.
25:09
Birincisi, merkez bankasının faiz politikası nedeniyle
25:13
karlılıktaki o sert düşüş ve faiz marjı baskısı kısa vadede
25:17
maalesef devam edecek. Bu hisse üzerinde net bir
25:20
ağırlık yaratıyor şu. An, kısa vadeli baskı.
25:23
Evet, ikincisi buna rağmen fonlama ve likidite tarafında
25:27
şirketin hiçbir sorunu yok. Dünya Bankası kredisi ve o
25:31
sendikasyonlar bankanın zorlu makro iklime karşı çok ciddi bir
25:36
nakit zırh olduğunu kanıtlıyor bize.
25:38
Kasası dolu yani. Ve üçüncü faktörde o
25:41
bahsettiğimiz oyun değiştirici potansiyel herhalde.
25:44
Kesinlikle kurulacak o yeni dijital mevduat bankası orta ve
25:48
uzun vadede bankanın genetiğini tamamen değiştirebilir.
25:52
Yani eğer sadece kısa vadeli çeyreklik kârlar ve temettü
25:56
arıyorsan bu yüksek faiz iklimi seni yatırımcı olarak çok
26:00
yoracaktır. Yorar, evet.
26:02
Ama mesele 35 yıllık bir vizyonla hani teknolojik
26:06
dönüşümün getireceği operasyonel verimlilik ve pazar payı
26:09
avcılığı perspektifinden bakıyorsan bu dijital hamle
26:12
hissenin değerleme çarpanlarını yeniden yazabilir.
26:15
Aynen öyle. Yatırımcının vadesi bu hikayenin
26:19
sonucunu belirleyecek asıl faktör olacak.
26:22
Vay be analizin gerçekten hakkını verdik.
26:24
Bugün yalnız bütün bu tabloya bakınca o kendi içlerinden yeni
26:29
bir dijital banka çıkarma fikri aklıma çok ilginç bir düşünce.
26:32
Getiriyor. Nedir o?
26:34
Bankacılık lisansları tarihi olarak hep kapalı.
26:38
Hantal böyle korunaklı kaleler olmuştur ya yıllarca.
26:41
Evet girmesi çok zordur o sektöre.
26:44
Geleneksel bankaların o devasa organizasyonunun yanında yepyeni
26:48
teknoloji tabanlı klonlarını yaratmaları sence de garip değil
26:51
mi? Nasıl yani?
26:52
Acaba geleneksel bankalar kendi kendilerini distrapt etmezlerse,
26:57
yani o yıkıcı yeniliği bizzat kendileri yapmazlarsa tamamen o
27:01
çevik fintekler tarafından yok edileceklerini anladılar da o
27:04
yüzden mi kendi klonlarını yaratıyorlar artık?
27:06
Kesinlikle öyle. Yani vakıfbank bu dijital banka
27:10
hamlesiyle aslında kendi sonunu mu geciktiriyor yoksa kendi
27:14
rakibini bizzat yaratarak pazarın geleceğini mi güvence
27:18
altına alıyor? Sence gerçekten bu uzun ve
27:20
detaylı analizde bizimle bilançonun satır.
27:23
Daldığın o rakamların ötesindeki mekanizmaları anlattığın için
27:27
çok teşekkürler. Ben teşekkür ederim.
27:29
Çok keyifli bir sohbetti. Biz verileri, riskleri ve
27:32
vizyonu masaya yatırdık ama günün sonunda o yatırımcı
27:36
şapkasını taktığında kararı sen vereceksin.
27:38
Kendi araştırmanı derinleştirmeyi ve bu dönüşümün
27:41
nereye evrileceğini sorgulamayı sakın unutma bir sonraki
27:45
derinlemesine analiz seansında yepyeni bir dosyayla görüşmek
27:48
üzere.