Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #GENTS | Gentaş Dekoratif Yüzeyler Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #GENTS | Gentaş Dekoratif Yüzeyler Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz bugün elimizde gen taşın son finansal raporları var
• 0:04
  ve açıkçası ilk bakışta hiçbir şey mantıklı gelmiyor.
• 0:08
  Satışlar düşmüş ama şirketin ana faaliyet kârı neredeyse ikiye
• 0:12
  katlanmış. Buraya kadar her şey harika
• 0:15
  görünüyor değil mi? Ama sonra en alt satıra yani net
• 0:18
  kâra iniyorsunuz ve birde ne göresiniz?
• 0:21
  Kâr %70 beşten fazla erimiş bu nasıl mümkün olabilir?
• 0:25
  Bir şirketin kârı aynı anda hem fırlayıp hem nasıl çakılabilir
• 0:29
  işte bu paradoksu çözmek için buradayız.
• 0:31
  Bu rakamların arkasındaki gerçek hikayeyi, bir yangını ve devasa
• 0:36
  enflasyonun etkilerini deşifre edeceğiz.
• 0:38
  Bu gerçekten de tam bir finansal dedektiflik hikayesi gibi.
• 0:42
  Yani yüzeydeki rakamlar bir şey söylerken dipnotlarda ve satır
• 0:47
  aralarında bambaşka bir gerçek yatıyor.
• 0:50
  Bu paradoksu çözmek için de önce bu şirketin kim olduğunu
• 0:54
  naktığını, hangi denizde yüzdüğünü anlamamız gerekiyor.
• 0:58
  Çünkü bağlam olmadan rakamlar sadece anlamsız sayılar.
• 1:02
  Kesinlikle o zaman en baştan başlayalım.
• 1:05
  Gentaş kimdir, ne yapar? Bir çoğumuz farkında bile
• 1:08
  değiliz ama ürünleri muhtemelen şu an evimizin bir yerinde
• 1:11
  duruyordur. Aynen öyle, mutfak tezgahlarını
• 1:15
  düşünün. Mobilya yüzeylerini, ofis
• 1:18
  masalarını, hatta okuldaki sıraları işte o dayanıklı,
• 1:22
  dekoratif laminat yüzeyleri gen taş üretiyor.
• 1:26
  Mottoları da çok yerinde hayata bir dokunuş 1.970 ikide
• 1:31
  kurulmuş. Yani sektörde yarım asrı
• 1:33
  devirmiş köklü bir firma ana üsleri bolu mengen'de.
• 1:38
  Hem merkezleri hem de ana üretim tesisleri.
• 1:41
  Orada sadece Mengen mi? Hayır, sadece mengenili sınırlı
• 1:45
  değiller. Bolu merkezde ankara'da ve
• 1:48
  Kocaeli dilovasında da tesisleri ve şubeleri var.
• 1:51
  Peki bu operasyonun büyüklüğü ne kadar, kaç kişilik bir
• 1:54
  organizasyondan bahsediyoruz? 2.020 beşin üçüncü çeyreği
• 1:57
  itibariyle 797 çalışanları bulunuyor.
• 1:59
  Bir önceki yılın sonunda bu rakam 800.
• 2:02
  Otuzmuş yani küçük bir daralma yaşanmış.
• 2:04
  Bu muhtemelen iç piyasadaki yavaşlamanın bir yansıması.
• 2:11
  Ama asıl stratejik hamleleri Türkiye dışında.
• 2:14
  Evet, onu merak ediyordum. Özellikle Avrupa pazarına
• 2:17
  verdikleri önemi gösteren italya'da kurdukları %100
• 2:20
  kendilerine ait gentaş italya adında bir şirketleri var.
• 2:24
  Sadece bir satış ofisi mi bu yoksa daha fazlası mı?
• 2:26
  Çok daha fazlası, hatta italya'nın en köklü laminat
• 2:30
  üreticilerinden lira indüstriyaleyi satın alarak
• 2:33
  avrupa'daki üretim ve dağıtım ağlarını çok güçlendirdiler.
• 2:37
  Bu sadece ihracat yapmanın ötesinde pazarın içinde kalıcı
• 2:41
  bir oyuncu olma hamlesi anladım. Ayrıca türkiye'de de genmar
• 2:46
  yapıyla mobilya ve inşaat gentaş kimyayla da ham madde tarafında
• 2:50
  bir ekosistem kurmuş durumdalar. Anladım yani entegre bir
• 2:54
  yapıları var. Peki bu geminin kaptan köşkünde
• 2:57
  kimler oturuyor? Yatırımcı için önemli olan
• 3:00
  şirketin kime ait olduğu ve nasıl yönetildiği.
• 3:03
  Şirket temel olarak bir aile şirketi hüviyetinde.
• 3:07
  Kahraman ailesi hakim ortak konumunda.
• 3:10
  Yüzde beşin üzerinde payı olanlara baktığımızda
• 3:13
  Abdurrahman kahraman, Mehmet ziya kahraman ve Sezai kahramanı
• 3:18
  görüyoruz. Ama ilginç bir detay var.
• 3:20
  Hollandalı bir yatırım fonu olan mağaza international'nda yüzde
• 3:25
  yedinin üzerinde bir payı var. Bu önemli yani uluslararası
• 3:29
  yatırımcının da radarında. Aynen öyle.
• 3:31
  Geriye kalan %60 ikilik büyük bir kısımsa halka açık.
• 3:35
  Burada yatırımcı için en kritik bilgi şu, şirkette imtiyazlı
• 3:39
  pylock yani sizin bir oyunuzla ana ortağın bir oyu aynı değere
• 3:44
  sahip. Bu kurumsal yönetim açısından
• 3:47
  çok pozitif bir durum. Yönetim kurulunda da bu aile
• 3:50
  yapısını görüyor muyuz? Evet Yönetim Kurulu Başkanı ve
• 3:53
  genel müdür Orhan kahraman kurulda toplam 5 üye var.
• 3:57
  Burada dikkat çekici bir nokta. Üyelerden ayşe arıyak tuna
• 4:01
  boylu'nun bağımsız bir kadın üye olması bu da yönetim kurulunda
• 4:06
  yüzde yirmilik bir kadın temsil oranı demek.
• 4:09
  Rakamlar ne diyor yani bu üst yönetime ne kadar ödeme
• 4:12
  yapılmış? Raporlara göre bu üst yönetime
• 4:15
  2.020 beşin ilk 9 ayında ödenen toplam ücret ve menfaatler 31,6
• 4:19
  milyon tl olmuş. Tamamdır şirketin kimliğini
• 4:24
  anladık. Köklü aile kontrollü ama halka
• 4:27
  açık italya'da önemli bir yatırımı olan bir sanayi devi
• 4:31
  şimdi içinde bulundukları piyasaya bakalım.
• 4:34
  Bu kadar büyük bir gemi için rüzgar nereden esiyor?
• 4:37
  Fırtınalar nereden geliyor? Gen taşın kaderi doğrudan
• 4:40
  doğruya mobilya, inşaat ve dekorasyon sektörlerine bağlı.
• 4:44
  Yani türkiye'deki konut kredisi faiz oranları, kentsel dönüşüm
• 4:49
  projelerinin hızı, insanların mobilya yenileme, iştahı gibi
• 4:52
  faktörler. Bütün bunlar şirketin iç pazar
• 4:56
  performansını belirliyor. E son dönemde de bu alanlarda
• 4:59
  bir yavaşlama var. Hem de nasıl işte?
• 5:02
  Bu noktada italya yatırımı ve ihracat gücü.
• 5:05
  Bir nevi emniyet sübabı görevi görüyor.
• 5:08
  O zaman bu durumu bir çerçeveye oturtalım.
• 5:11
  Şirketin bugünkü fotoğrafında en belirgin, güçlü ve zayıf yönleri
• 5:15
  neler? Ufukta ne gibi fırsatlar veya
• 5:18
  tehditler görünüyor? En büyük güçleri az önce
• 5:21
  bahsettiğimiz köklü geçmişi, marka bilinirliği ve geniş ürün
• 5:25
  yelpazesi, italyadaki yatırımları sayesinde sadece
• 5:29
  türkiye'deki ekonomik döngülere bağımlı kalmamaları da çok
• 5:33
  önemli bir stratejik avantaj. Yatırımcı için başka ne var?
• 5:36
  Yatırımcılar için cazip bir yönleri var.
• 5:39
  Düzenli temettü ödeme alışkanlıkları mesela 2.024 yılı
• 5:43
  kârından 90.000.000 tl gibi hatırı sayılır bir temettü de
• 5:47
  atmışlar. Bu yönetimin şirketin nakit
• 5:49
  akışına güvendiğini gösteren bir sinyal olarak okunabilir.
• 5:53
  Peki ya madalyonun diğer yüzü? Zayıf yanları neler?
• 5:57
  En belirgin, zayıf yanı raporlarda da göreceğimiz gibi
• 6:00
  yurt içi satışlardaki ciddi kan kaybı iç pazarı olan
• 6:05
  bağlılıkları azalsa da hâlâ önemli.
• 6:09
  Diğer bir kritik zayıflık ise döviz cinsinden borçları.
• 6:13
  Birazdan detaylarına gireceğiz ama şirketin ciddi bir döviz
• 6:17
  açık pozisyonu var. Bu da onları kurdaki her
• 6:20
  dalgalanmaya karşı oldukça kırılgan hale getiriyor.
• 6:24
  Yani kur arttıkça borçla artıyor.
• 6:26
  Tam olarak o. Fırsatlar ve tehditler peki?
• 6:29
  Fırsat olarak devam eden 82 buçuk milyon tl'nlik yeni
• 6:33
  yatırımlarını görüyoruz. Bu gelecekte kapasite ve
• 6:37
  verimlilik artışı anlamına gelebilir.
• 6:39
  En büyük fırsatları da ihracat pazarlarında yeni kapılar açma
• 6:43
  potansiyelleri, tehditler ise maalesef tüm türkiye'nin ortak
• 6:47
  derdi. Enflasyon.
• 6:49
  Enflasyon evet yüksek enflasyon hem maliyetleri artırıyor hem de
• 6:54
  birazdan göreceğimiz gibi muhasebesel olarak kârı adeta
• 6:58
  buharlaştırıyor. Iç talepteki süregelen zayıflama
• 7:02
  ve kurdaki oynaklık da en büyük riskler olarak kapıda bekliyor.
• 7:06
  Harika bir çerçeve çizdin. Şimdi tüm bu bilgiler ışığında o
• 7:11
  en başta bahsettiğimiz kafa karıştırıcı rakamların dünyasına
• 7:14
  dalalım ve bu gizemi adım adım çözelim nereden başlıyoruz?
• 7:18
  Her şeyin başlangıcı olan satışlardan 2.020 beşin ilk 9
• 7:22
  ayında toplam satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %6
• 7:26
  virgül üçlük bir düşüşle 3 milyar 456.000.000 TL ye
• 7:30
  gerilemiş. Işte ilk anomali burada
• 7:34
  başlıyor, satışlar düşüyor. Peki bu düşüş her yerde mi yoksa
• 7:37
  belirli bir bölgeden mi kaynaklanıyor?
• 7:39
  Italya tam olarak burada ikiye ayrılıyor, yurtiçi satışlar %13
• 7:44
  gibi çok sert bir düşüşle 2,17 milyar TL den 1,88 milyar TL ye
• 7:51
  inmiş. Bu iç pazardaki durgunluğun ne
• 7:54
  kadar derin olduğunu gösteriyor. Ama aynı dönemde yurt dışı
• 7:59
  satışlar az da olsa artarak 1,57 milyar TL den 1,58 milyar TL ye
• 8:06
  çıkmış. Yani ihracat iç pazardaki
• 8:10
  kanamayı bir nebze olsun durdurmuş.
• 8:13
  Aynen öyle. Şirketin uluslararası ayağının
• 8:16
  ne kadar hayati bir rol oynadığını net bir şekilde
• 8:19
  görüyoruz. Anladım, satışlar düşerken brüt
• 8:23
  kara bakıyorum 874.000.000 tl'den 977.000.000 tl'ye
• 8:26
  yükselmiş. Bir saniye daha az mal satıp
• 8:32
  nasıl daha fazla kâr edebilirler?
• 8:35
  Bu işte bir tuhaflık yok mu? Ilk bakışta kesinlikle öyle
• 8:38
  görünüyor ama bu aslında şirketin operasyonel olarak ne
• 8:43
  kadar verimli çalıştığının bir kanıtı.
• 8:45
  Bu durum sattıklarım malın maliyetini satışlardaki düşüşten
• 8:50
  daha fazla kısmayı başardıklarını gösteriyor.
• 8:52
  Yani daha kârlı satmışlar. Ya da daha ucuza mal etmişler.
• 8:56
  Sonuç olarak her bir liralık satıştan ceplerine daha fazla
• 9:01
  brüt kar kalmış. Brüt kar marjları %20 üçten %20
• 9:05
  sekize yükselmiş ki bu oldukça başarılı bir performans.
• 9:09
  Tamam, burası operasyonel başarı ama şimdi asıl bombaya
• 9:13
  geliyoruz. Esas faaliyetkârı rakam 379
• 9:16
  milyondan 672.000.000 tl'ye fırlamış neredeyse 2 katına
• 9:19
  çıkmış. Brüt kardaki artış bu sıçramayı
• 9:22
  tek başına açıklayamaz. Burada başka bir şey olmalı.
• 9:28
  Kesinlikle başka bir şey var ve bu başka şey bir yatırımcının
• 9:32
  neden sadece ana tablolara değil mutlaka dipnotlara bakması
• 9:37
  gerektiğinin en somut örneği. Raporun derinliklerinde gizlenen
• 9:41
  o detay şu, mart 2.000 yirmibeşte şirketin mengen'deki
• 9:44
  tesislerinden birinde bir yangın çıkıyor.
• 9:46
  Neyse ki can kaybılır yaşanmıyor.
• 9:48
  Şirketin sigortası var ve bu yangın asrı için sigorta
• 9:53
  şirketinden tam 208 buçuk milyon tl'lik bir tazminat alıyor.
• 9:58
  Bu para tek seferlik bir gelir olarak esas faaliyetlerden diğer
• 10:03
  gelirler kalemine kaydediliyor. Dur bir dakika, yani faaliyet
• 10:07
  kârını adeta uçuran şey şirketin harika bir çeyrek geçirmesi
• 10:11
  değil, talihsiz bir yangın sonucu alınan sigorta parası mı?
• 10:15
  Aynen öyle. Bu 208 buçuk milyon tl'lik
• 10:18
  geliri denklemden çıkardığımızda.
• 10:21
  Faaliyet kârı aslında 460.000.000 tl civarında bir
• 10:24
  rakama iniyor. Geçen seneye göre yine bir artış
• 10:27
  var ama o göz kamaştırıcı %70 yedilik sıçrama tamamen ortadan
• 10:31
  kalkıyor. Bu inanılmaz bir detay bu tek
• 10:35
  seferlik geliri bilmeden analiz yapan biri şirketin operasyonel
• 10:39
  performansını tamamen yanlış değerlendirebilir.
• 10:41
  Kesinlikle. Bu cüzdanınızı düşürüp bir hafta
• 10:45
  sonra içinde fazladan 200 lirayla bulmak gibi bir şey.
• 10:48
  O 200 TL güzel bir sürprizdir ama maaşınıza zam geldiği
• 10:52
  anlamına gelmez. Çok iyi benzetme demek ki parlak
• 10:56
  rakamların arkasında bir krizden doğan tek seferlik bir gelir
• 11:00
  yatıyor. Şimdi hikayenin en şaşırtıcı
• 11:03
  kısmına geldik. Brütkar artmış faaliyet kârı
• 11:06
  sigorta parasıyla uçmuş, EO zaman el altta bize kalan net
• 11:11
  karında rekor kırması gerekmez miydi?
• 11:14
  Tam tersi olmuş net kar 217.000.000 tl'den 50,8 milyon
• 11:17
  tl'ye çakılmış. Bu nasıl olabilir?
• 11:22
  Işte bu Türkiye ekonomisinde iş yapmanın ve finansal tablo
• 11:27
  okumanın en zorlu yanı cevap tek bir kelimede gizli enflasyon,
• 11:33
  finansal tablolar artık Türkiye muhasebe standardı 20 dokuza
• 11:38
  göre. Enflasyona göre düzeltilmek
• 11:40
  zorunda. Bu ne demek?
• 11:42
  Şirketler bilançolarındaki parasal varlıkların yani nakit
• 11:46
  bankadaki para ticari alacaklar gibi varlıkların enflasyon
• 11:50
  karşısında ne kadar değer kaybettiğini hesaplayıp bunu bir
• 11:54
  gider olarak yazmak zorundalar. Yani bu gerçek bir para çıkışı
• 11:58
  değil. Enflasyonun alım gücünü
• 12:01
  eritmesinin muhasebedeki yansıması mı?
• 12:03
  Tam olarak bu gen taş bu dönemde enflasyon karşısında elindeki
• 12:08
  parasal varlıkların değerini koruyamadığı için.
• 12:11
  Bilançosuna tam 289,6 milyon tl'nlik devasa bir net parasal
• 12:15
  pozisyon kaybı yansımış. Bu rakam sigortadan gelen parayı
• 12:20
  da operasyonel başarıyı da silip süpürüyor ve kârı dibe çekiyor.
• 12:27
  Bunu basit bir şekilde nasıl anlatabiliriz?
• 12:30
  Şöyle düşünelim, yılbaşında kasada duran 100.000.000 liranız
• 12:35
  yıl sonunda alım gücü olarak belki de 60.000.000 liraya
• 12:38
  düşüyor. Aradaki o 40.000.000 liralık
• 12:41
  kayıp işte bu parasal kayıp olarak kar zarar tablosuna bir
• 12:44
  gider olarak yansıyor. O sigortadan gelen tek seferlik
• 12:48
  gelire karşılık enflasyonun yarattığı bu gider, sürekli ve
• 12:53
  yapısal bir baskı oluşturuyor. Şimdi tablo tamamen netleşti.
• 12:57
  Bir anda tek seferlik bir yangın geliri diğer yandaysa ekonominin
• 13:01
  genelinden kaynaklanan sürekli bir enflasyon gideri var.
• 13:05
  Biri kârı yukarı itiyor, diğeri çok daha güçlü bir şekilde aşağı
• 13:09
  çekiyor. Peki bu muhasebesel fırtınanın
• 13:12
  ortasında şirketin gerçek mali sağlığı ne durumda?
• 13:16
  Kasasında parası var mı? Borçları ne alemde?
• 13:18
  Nakit durumu oldukça iyi görünüyor.
• 13:20
  Dönem başında kasasında 319.000.000 tl nakit varken
• 13:23
  dönem sonunda bu rakam 511.000.000 tl'ye yükselmiş.
• 13:26
  Nakit akışları pozitif. Bu şirketin operasyonlarından
• 13:28
  nakit yaratabildiğini gösteriyor.
• 13:35
  Ve bu çok olumlu bir gelişme ama ama madalyonun diğer yüzünde
• 13:39
  borçlar var. Toplam finansal borçları
• 13:42
  yaklaşık 509.000.000 TL asıl dikkat edilmesi gereken nokta
• 13:44
  ise bu borcun cinsi raporun 22 dipnotu bize şirketin
• 13:49
  456.000.000 tl'nlik net döviz açık pozisyonu olduğunu
• 13:51
  söylüyor. Bu ne anlama geliyor bir
• 13:57
  yatırımcı için? Bu şirketin döviz cinsinden
• 14:00
  borçlarının döviz cinsinden varlıklarından 456.000.000 TL
• 14:04
  daha fazla olduğu anlamına geliyor.
• 14:08
  Yani şirket kur artışına karşı tamamen korumasız dolar veya
• 14:14
  eurodaki her bir kuruşluk artış şirketin TL cinsinden borcunu
• 14:18
  doğrudan artırıyor. Bu da şirketin önündeki en
• 14:22
  önemli risk faktörlerinden biri. Peki tüm bu iniş çıkışlara
• 14:27
  rağmen şirketin öz varlığı yani bütün borçları ödendikten sonra
• 14:32
  geriye kalan net değeri ne durumda?
• 14:35
  Öz kaynakları yani net varlığı 3,23 milyar TL seviyesinde
• 14:40
  stabil kalmış. Yıl sonuna göre büyük bir
• 14:43
  değişim yok. Hatta bu dönemde önemli bir
• 14:46
  hamle yaparak 300.000.000 tl olan ödenmiş sermayelerini
• 14:49
  bedelsiz olarak yani ortaklardan para istemeden 750.000.000 tl'ye
• 14:54
  yükseltmişler. Kayıtlı sermaye tavanları ise
• 14:56
  bir milyar TL. Yani gelecekte ihtiyaç
• 15:00
  duyarlarsa sermaye artırımı için hâlâ bir miktar alanları mevcut.
• 15:07
  Gerçekten de gen taşın finansal dünyasına derin bir yolculuk
• 15:11
  yaptık. Yüzeyde parlayan faaliyet
• 15:14
  karının ardında bir sigorta geliri olduğunu dipte yatan
• 15:17
  düşük net karın altındaysa enflasyonun ağır yükünü gördük.
• 15:22
  Rakamların ardındaki hikayeyi okumanın dipnotlara inmenin
• 15:25
  önemi bir kez daha ortaya çıktı. Kesinlikle.
• 15:29
  Bu analiz bir şirketi değerlendirirken, tek seferlik
• 15:33
  olayları ve enflasyon gibi makro ekonomik faktörleri
• 15:36
  ayrıştırmanın ne kadar hayati olduğunu gösteren ders
• 15:40
  niteliğinde bir örnek oldu. Eğer bu analizi faydalı
• 15:43
  bulduysanız bize destek olmanın en güzel yolu bu sohbeti daha da
• 15:47
  büyütmek. Düşüncelerinizi, sorularınızı ve
• 15:50
  kendi yorumlarınızı aşağıdaki yorumlar bölümünde paylaşırsanız
• 15:54
  çok seviniriz. Orada bu konuyu tartışmaya devam
• 15:57
  edelim. Bu gibi derinlemesine
• 15:59
  analizlerin devamı için kanalımıza abone olabilir ve bu
• 16:02
  çalışmayı faydalı bulacağınız bir kişiyle paylaşabilirsiniz.
• 16:06
  Ayrıca kanalımızı bir adım öteye taşımak isterseniz üyelik
• 16:09
  programımıza da göz atarak bize doğrudan destek olabilirsiniz.
• 16:13
  Ve size son bir düşünce sorusu bırakıyorum.
• 16:16
  Bugün gentaşın tablolarındaki sis perdesini araladık.
• 16:19
  Peki sizce önümüzdeki dönemde bu tek seferlik sigorta geliri
• 16:23
  olmadan ve enflasyon baskısı devam ederken şirketin gerçek
• 16:27
  operasyonel gücü kendinin nasıl gösterecek?
• 16:30
  Ihracattaki direnç iç pazardaki yavaşlamayın ne kadar daha
• 16:34
  dengeleyebilir? Bu soruların cevaplarını bir
• 16:37
  sonraki bilançoda arayacağız. O zamana kadar hoşça kalın.