Latest / Market Risk TR / 🔴 ETYAT 2026-03 Bilanço Analizi | Euro Trend Yatırım Ortaklığı

Transcript

🔴 ETYAT 2026-03 Bilanço Analizi | Euro Trend Yatırım Ortaklığı · Market Risk TR

• 0:00
  Borsada sadece yatırım yaparak para kazanan profesyonel bir
• 0:03
  şirket enflasyon muhasebesi devreye girince nasıl olur da
• 0:07
  aniden 5 nokta 5.000.000 TL zarar yazar.
• 0:11
  Çünkü yani o yendiklerini sandıklara enflasyon var ya.
• 0:16
  Raporlama standardı değiştiği saniye ellerindeki o devasa
• 0:20
  nakdin satın alma gücünü resmen geriye dönük olarak
• 0:24
  buharlaştırdı. Bildiğin kağıt üzerindeki
• 0:27
  illüzyon bitti. Matematiksel gerçeklik devreye
• 0:30
  girdi diyorsun merhaba. Bugün masamızda tam da bu
• 0:33
  sarsıcı gerçekliğin bir örneği var.
• 0:36
  Seni evet, doğrudan seni ve kişisel yatırım stratejini çok
• 0:40
  yakından ilgilendiren bir dosya bu.
• 0:42
  Kesinlikle çok kritik bir analiz olacak.
• 0:44
  Bugün senin kişisel yatırım stratejistin gibi davranacağız.
• 0:48
  Önümüzde euro trend yatırım ortaklığının 31 mart 2026
• 0:52
  tarihli enflasyon düzeltmeli ilk çeyrek raporu var.
• 0:55
  Amacımız çok net. Teknik jargonda bu olmadan şu
• 0:59
  soruya yanıt arıyoruz. Bu şirket para kazanıyor mu,
• 1:04
  büyüyor mu ve senin için taşıdığı riskler neler?
• 1:07
  Incelediğimiz standart TMS 29 yani şu meşhur yüksek
• 1:13
  enflasyonlu ekonomilerde finansal raporlama kuralı
• 1:17
  eskiden bilançolara bakıp hani o enflasyonun şişirdiği devasa
• 1:22
  karları görüp vay be şirket büyüyor derdik.
• 1:25
  Hepimiz 30'a düşüyorduk. Tabii hepimiz.
• 1:28
  Ama şimdi bu standart o nominal kârların enflasyon karşısında
• 1:33
  reel olarak ne kadar eridiğini gösteren acımasız bir röntgen
• 1:38
  cihazı gibi çalışıyor. Her şeyi çırılçıplak bırakıyor.
• 1:41
  O zaman hiç beklemeden gelir tablosunun en üstünden o
• 1:45
  röntgeni çekmeye başlayalım. Ben raporu ilk açtığımda hasılat
• 1:50
  kalemini gördüm ve tablo hiç de defansif gelmedi.
• 1:53
  Bana 2025'in ilk çeyreğinde 24 buçuk milyon lira olan gelir
• 1:57
  2020 altının aynı döneminde 14.9 milyon liraya resmen çakılmış.
• 2:05
  Evet, orada %40'a yakın devasa bir erime var.
• 2:09
  Çok ciddi bir düşüş, yani normal bir üretim şirketi falan olsa
• 2:13
  pazar payını kaybetmişler. Fabrikalar durmuş derdim ama
• 2:17
  euro trend bir yatırıma ortaklığı satışları %40 erimiş
• 2:21
  bir şirket nasıl ayakta kalır yoksa yatırımları mı çok kötü
• 2:24
  yönetiyorlar? Işte yatırımcıların çoğu tamda
• 2:27
  burada gelir tablosunu klasik bir sanayi şirketi gibi okuma
• 2:31
  hatasına düşüyor. Trend sonuçta bir çimento
• 2:34
  fabrikası değil. Vitrinlerinde mal yok yani.
• 2:37
  Aynen öyle mal yok. Menkul kıymet var.
• 2:40
  Yani satış veya hasılat dedikleri o şey aslında
• 2:44
  borsadaki hisse senedi alım satımkarları ve ellerindeki
• 2:48
  sabit getirili araçlardan tahvillerden gelen faiz
• 2:51
  gelirleri. Hasılatın kırılımına bakınca bu
• 2:54
  çok net görülüyor. Hisse senedi alım satım
• 2:57
  gelirleri 13.8 milyondan 8.2 milyona düşmüş, faiz
• 3:02
  gelirlerinde de 5.000.000'dan 4.4 milyona bir gerileme var.
• 3:06
  Yani ortada operasyonel bir çöküşten ziyade piyasadan korkup
• 3:10
  işlem hacmini daraltmış bir yönetim var gibi duruyor.
• 3:13
  Kesinlikle comın size analizini yani kalemlerin o toplam
• 3:17
  içindeki ağırlığına baktığında ne görüyorsun?
• 3:20
  Faiz gelirlerinin toplama hasılattaki payı artmış.
• 3:23
  Bu riskli ise senedi piyasasından kaçıp daha güvenli
• 3:26
  limanlara sığındıklarını gösteriyor bize.
• 3:29
  E piyasa faizlerinin uçtuğu borsanın dar bantta sıkıştığı
• 3:32
  bir ortamda mantıklı olan da bu değil midir?
• 3:35
  Tam olarak budur. Profesyonel bir portföy
• 3:37
  yöneticisinin yapması gereken şey düşen piyasada risk almak
• 3:42
  veya sürekli işlem yapıp komisyon ödemek yerine al sat
• 3:45
  frekansını düşürmektir. Yani gelirlerin %40 düşmesi
• 3:49
  şirketin iş yapamadığını değil, risk iştahını kapattığını
• 3:53
  gösterir. Şirketin esas faaliyet kârı bir
• 3:56
  buçuk milyon lira. Buna o nakit çıkışı
• 3:59
  gerektirmeyen amortismanları yani 1.3 milyon liraya
• 4:02
  eklediğimizde şirketin yaklaşık 2.8 milyon liralık bir favek
• 4:07
  benzeri nakit yaratma potansiyeli var.
• 4:09
  Şirket günlük al satlarından hâlâ artı değer üretiyorsun
• 4:12
  sonuçta. Üretiyor, evet ama o artı
• 4:15
  değerin ömrü tablonun biraz daha aşağısına inene kadar sürüyor
• 4:19
  sadece. Net parasal kayıp kalemini
• 4:21
  diyorsun? Aynen o kalemi gördüğünde o 2.8
• 4:24
  milyon liranın hiçbir anlamı kalmıyor.
• 4:26
  Tam 6.4 milyon liralık devasa bir net parasal kayıp yazmışlar
• 4:31
  oraya bu. Kavramı biraz deşelim çünkü
• 4:34
  kimse kasadan o 6.4 milyon lirayı fiziki olarak alıp
• 4:37
  gitmedi değil mi? TMS 29'un mekanizmasını şöyle
• 4:41
  anlıyorum ben. Şirketi bir koşu bandında
• 4:43
  hayalet şirket kendi eforuyla hisse alıp satarak bandın
• 4:48
  üzerinde ileriye doğru 2.8 milyon adım atıyor ama enflasyon
• 4:52
  dediğimiz o sistem o koşu bandı mekanizması geriye doğru 6.4
• 4:57
  milyon adımlık bir hızla çalışıyor.
• 4:59
  Şirket ileri koştuğunu sansa da bandın hızı yüzünden aslında
• 5:04
  geriye düşüyor. Parasal kayıp tam olarak bu.
• 5:07
  Mekanizmayı harika kurdun. Enflasyonist bir ortamda
• 5:10
  bilançounuzda nakit mevduat veya sabit getirili bono
• 5:14
  taşıyorsanız, o varlıkların satın alma gücü her saniye her
• 5:18
  dakika erir. Euro trendte yapısı gereği
• 5:21
  yüksek nakit tutmak zorunda olan bir şirket.
• 5:23
  Tabi. Muhasebe standardı tam da bunu
• 5:26
  söylüyor işte. Sen operasyonlarından 2.8 milyon
• 5:29
  kazandın ama elinde tuttuğun o devasa nakdi.
• 5:32
  Enflasyon karşısındaki değer kaybı 6 nokta 4.000.000 TL oldu
• 5:36
  diyor. Ve sonuç olarak koşu bandından
• 5:39
  düşüyorlar. Tablonun en altında 5 nokta
• 5:42
  5.000.000 TL net dönem zararı raporluyorlar.
• 5:44
  Bu zararı gören küçük yatırımcı anında panikleyip hisseyi
• 5:49
  satabilir. Ama biz şimdi o bilanço'nun
• 5:51
  gizli odalarına ineceğiz. Çok daha derinlere bakmak lazım.
• 5:55
  Kesinlikle ama bilançoya girmeden önce izleyici dinamik
• 5:59
  tutmak adına bizim yatırımcı röntgeni serimizin en kritik
• 6:03
  kuralını hatırlatmak istiyorum sana.
• 6:05
  Bir şirketin geliri düşebilir. Hani kağıt üzerinde böyle
• 6:08
  zararlar da yazabilir ama kasası ve finansal sağlığı sağlamsa en
• 6:12
  sert fırtınaları bile atlatır. Peki euro trendin kasası ne
• 6:16
  durumda? Bilançodaki likidite oranlarına
• 6:18
  baktığımızda şirketin kısa vadeli şoklara karşı ne kadar
• 6:22
  güçlü olduğunu hemen görebiliriz.
• 6:24
  Dönem varlıklar yani şirketin bir yıl içinde nakte
• 6:28
  çevirebileceği veya halihazırda nakit olan parası tam 71.000.000
• 6:32
  TL. Karşısında duran o kısa vadeli
• 6:35
  yükümlülükler ise sadece 4 nokta 6.000.000 TL yok.
• 6:38
  Artık yani bu bildiğin cebinde 71.000 lirası olup kredi kartı
• 6:43
  borcu sadece 4.600 TL olan biri gibi.
• 6:46
  Cariye oranin üzerinde inanılmaz bir kısa vadeli ödeme gücü bu.
• 6:51
  Aynen öyle. Borçluluk yapısına indiğinde
• 6:54
  işler daha da rahatlıyor. Finansal borçların 6 nokta
• 6:57
  1.000.000 TL olduğunu görüyoruz. Çoğu da kiralama işlemlerinden
• 7:00
  falan kaynaklanıyor. Operasyonel zorunluluklar yani.
• 7:05
  Bankalara ödenen o devasa sendikasyon kredileri falan yok
• 7:08
  ortada. Yok hiç yok.
• 7:09
  Üstelik kasalarında o an kullanıma hazır. 8 nokta
• 7:13
  9.000.000 TL nakit para bekliyor.
• 7:15
  Toplam borç kasadaki nakitten düşük o zaman.
• 7:17
  Kesinlikle bu da şirketi net nakit pozitif yapıyor.
• 7:21
  Yani bugün kepenk kapatmaya karar verseler.
• 7:23
  Borçları ödeyip ceplerinde parayla eve dönerler.
• 7:26
  Iflas riski sıfıra yakın. Toplam öz kaynakları da
• 7:29
  69.000.000 TL üzerinde gayet güçlü bir seviyede.
• 7:33
  Ancak öz sermaye karlılığı yani şu roe dediğimiz verimlilik
• 7:37
  rasyosuna baktığımda tablo o kadar da parlak görünmüyor.
• 7:40
  Şirket zarar yazdığı için roee şu an teknik olarak negatif.
• 7:45
  Maalesef bu sadece matematiksel bir eksiklik değil.
• 7:48
  Hissedar için çok somut bir anlamı var.
• 7:51
  O da nedir? Üçlü sermaye bu çeyrekte
• 7:54
  hissedar için yeni bir zenginlik üretememiş demek aksine
• 7:58
  enflasyon karşısında reel olarak erimiş.
• 8:02
  Yatırılan sermaye kârlılığının negatif olması, yönetimin o
• 8:07
  devasa gücü şu anki makro ortamda büyüme motoruna
• 8:11
  dönüştüremediğini kanıtlıyor. O zaman hemen nakit akış
• 8:14
  tablosuna geçelim çünkü nakit akışı benim için bir şirketin
• 8:18
  gerçek nabzıdır. Enflasyon hilelerinden kağıt
• 8:21
  üstü rakamlardan arınmış o sıcak paradır.
• 8:24
  O tabloya baktığımda ben kırmızı bayrağı kaldırıyorum.
• 8:28
  Işletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı eksi
• 8:31
  4.000.000 TL. Bu gerçekten devasa bir çelişki
• 8:34
  yatırımcı için. Biraz önce favwq benzeri 2.8
• 8:38
  milyon operasyonel kârları var dedik ama kasadan bildiğin
• 8:41
  4.000.000 TL net nakit çıkmış. Bu para nereye gitti?
• 8:44
  Operasyonel kar her zaman banka hesabına yatan sıcak nakit demek
• 8:48
  değildir. Kârın bir kısmı tahsil
• 8:51
  edilememiş alacaklarda bekliyor olabilir veya şirket işletme
• 8:55
  sermayesi yüzünden önden nakit çıkışı yapmak zorunda kalmıştır.
• 9:00
  Eksi 4 milyonluk işletme nakit akışı tek bir anlamı gelir.
• 9:04
  Neymiş o? Şirket günlük ticari
• 9:06
  faaliyetlerini yani o hissi al sat işlemlerini finanse etmek
• 9:10
  için dışarıdan paraya ihtiyaç duyuyor.
• 9:13
  Kendi ürettiği döngü kendi kendini besleyemiyor.
• 9:16
  Kârın nakte çevirmekte başarısız olmuşlar bu çeyrekte.
• 9:20
  O zaman sana çok can alıcı bir soru sorayım, kasaya günlük
• 9:24
  işlerden para girmiyorsa bu eksi 4 milyonluk açığı nasıl finanse
• 9:28
  ettiler? Çalışan maaşları var, ofis
• 9:31
  giderleri var, var da var. Tablonun biraz altına yatırım
• 9:34
  faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışları kısmına inmeliyiz
• 9:38
  bunun için. Orada 3.3 milyon liralık pozitif
• 9:42
  bir nakit girişi göreceksin. Bu paranın kaynağı yeni bir iş
• 9:46
  kolu falan değil, doğrudan finansal varlıklardaki değişim.
• 9:49
  Bekle yani vitrindeki moonlarını mı satmışlar?
• 9:53
  Ellerindeki portföyden bazı kıymetleri satarak nakte
• 9:56
  döndüklerini söylüyorsun. Günlük operasyonları finanse
• 10:00
  etmek için bildiğin sermayeden yemişler.
• 10:03
  Maalesef. Aynen öyle bir yatırım ortaklığı
• 10:07
  için bu hemen iflas demek olmasa da uzun vadede
• 10:10
  sürdürülebilirliği ciddi şekilde sorgulatan sarı bir uyarı
• 10:13
  ışığıdır. Hazıra dağ dayanmaz sonuçta.
• 10:16
  Tabii ki eğer ana faaliyetinizden nakit
• 10:19
  yaratamayıp sürekli sermayenizi satarak ayakta kalıyorsanız,
• 10:22
  enflasyonun da etkisiyle portföyünüz küçülmeye mahkumdur.
• 10:26
  Piyasa durgunken bunu yaparsanız ama kalıcı bir iş modeli olarak
• 10:30
  kalamaz bu. O zaman şu 61.000.000 liralık
• 10:33
  finansal yatırımlar portföyünün anatomisine bir girelim.
• 10:37
  Şirketin kalbi nerede atıyor? Bir fabrika olsa ihracat oranına
• 10:40
  falan bakardık ama burada parayı nereye park ettiklerine
• 10:43
  bakacağız sanırım. Aynen.
• 10:44
  Burada operasyonel keyfi portföyün o varlık sınıflarına
• 10:48
  göre dağılımıdır. 61.000.000 liralık toplam portföyün 27.9
• 10:53
  milyon lirası hisse senetlerinde duruyor.
• 10:57
  Dur bir dakika orda şirketin adı euro trend yatırım ortaklığı.
• 11:01
  Yani insanların onlardan beklentisi, borsada agresif
• 11:05
  getiriler sağlamaları ama 61.000.000'un yarısı bile hisse
• 11:09
  senedinde değil. Neden?
• 11:10
  Geri kalan kısma baktığında o resmi tamamen anlayacaksın. 26.3
• 11:16
  milyon lirası finansman bonolarında 4.2 milyon lirası
• 11:20
  kira sertifikalarında ve 2.5 milyon lirası altın fonunda
• 11:24
  tutuluyor. Finansman bonoları, özel sektör
• 11:27
  borçlanma aracıdır. Yani sabit getirisi vardır.
• 11:31
  Raporun dipnotlarına baktım, ben de o bonoların getirileri
• 11:34
  inanılmaz. Takas bank para piyasasında
• 11:37
  yüzde ellilerin üzerinde gecelik repo yapıyor.
• 11:39
  Adamlar bonolarda da yüzde kırkları aşan faizleri
• 11:42
  kilitlemişler. Resmen borsa dışı güvenli
• 11:45
  limanlara devasa bir savunma attı.
• 11:47
  Kurmuşlar. Neden bu kadar aşırı
• 11:49
  defansifler? Çünkü karşımızda son derece
• 11:51
  rasyonel davranan bir yönetim ekibi var.
• 11:54
  Politika faizinin bu kadar yüksek olduğu borsanın hacimsiz
• 11:58
  ve belirsiz olduğu bir dönemde müşterinin parasını yüksek
• 12:02
  riskli hisselerde eritmek intihar olur.
• 12:05
  Bunun yerine %40 50 bandında risksiz bir getiri yapark etmek
• 12:10
  en mantıklı hamledir. Yani yatırımcıya şunu diyorlar,
• 12:13
  ben uçuk kaçık riskler peşinde koşmuyorum.
• 12:16
  Ana parayı korumak için yüksek faiz ortamını kendi lehime
• 12:20
  kullanıyorum. Aynen öyle.
• 12:22
  Savunmada kalarak belki maçı kazanamıyorlar ama en azından
• 12:25
  gol de yemiyorlar. Tabii bu strateji o nakit
• 12:28
  yakımını tamamen engellemiyor. O ayrı bir sorun.
• 12:31
  Bak bunu tam burda sana bağlamak istiyorum.
• 12:34
  Bütün gün ekran başında para yöneten milyonlarca liralık
• 12:38
  sermayeye hükmeden profesyonel yöneticiler bile paranın
• 12:42
  yarısını hisse senediden çıkarıp bonoya faize park ediyorsa, sen
• 12:48
  kendi portföyünde neden hala %100 hissede bekliyorsun?
• 12:52
  Bu tablo aslında büyük paranın korkusunu çok net gösteriyor
• 12:56
  bence. Çok yerinde ve sert bir
• 12:58
  sorgulama oldu. Bu gerçekten de piyasa yapıcının
• 13:01
  str. Okumak küçük yatırımcı için
• 13:04
  hayatidir. Peki değerleme konusuna
• 13:06
  gelirsek, geleneksel olarak bir şirketin pahalı mı ucuz mu
• 13:10
  olduğunu anlamak için o meşhur FK oranına bakarız ama ortada
• 13:15
  5.5 milyon liralık net zarar varken FK çarpanı tamamen çöp
• 13:19
  oluyor. Eksi kazançla bunu
• 13:21
  hesaplayamayız. Bu şirketi nasıl değerleyeceğiz
• 13:24
  o zaman? Yatırım ortaklıklarında FK
• 13:27
  yerine nav yani net aktif değerine bakılır.
• 13:31
  Bilançoda bahsettiğimiz o 69 milyonluk güçlü öz kaynak var
• 13:34
  ya. O işte şirketin net aktif
• 13:37
  değerinin temelidir. Piyasa değerinin bu net aktif
• 13:41
  değeri oranına bakarsın. Şirketin borsadaki toplam değeri
• 13:45
  69.000.000 liranın çok altındaysa şirket iskontolu yani
• 13:51
  defter değerinden ucuza işlem görüyor dersin.
• 13:54
  Peki gelecek için bize ne vaat ediyorlar?
• 13:56
  Ihracatçı şirketler hani seneye yeni fabrika açacağız falan
• 14:00
  derler, bir forvet kaydınız verirler.
• 14:02
  Bu raporda böyle bir gelecek vizyonu aradım ama klasik anlam.
• 14:06
  Bir şey bulamadım. Klasik bir kapax veya satış
• 14:09
  tahmini bulamazsın tabii ama raporda asla gözden
• 14:12
  kaçırılmaması gereken devasa bir sinyal var. 26 numaralı dipnot
• 14:18
  bilanço tarihinden sonraki olaylar.
• 14:20
  Nisan ayındaki o sermaye hamlesi dimi.
• 14:23
  Ta kendisi bilanço mart sonunda kapanıyor.
• 14:26
  Hemen ardından Nisan ayında şirket yönetimi SP k'ya
• 14:30
  başvurarak sermayesini 20.000.000'dan 60.000.000 liraya
• 14:35
  çıkarmak için onay alıyor ve işlemi de tamamlıyor. %200
• 14:39
  oranında bedelsiz sermaye artırımı.
• 14:41
  Iyi de bedelsiz sermaye artırımı şirketin kasasına dışarıdan tek
• 14:46
  bir kuruş. Yeni nakit sokmaz ki sadece
• 14:49
  muhasebesel bir yer değiştirme şirkete taze para girmiyorsa
• 14:53
  yatırımcı bunu neden umursasın? Teknik olarak şirketin
• 14:56
  büyüklüğünü değiştirmediği çok doğru geçmiş yıl karlarını veya
• 15:00
  o enflasyon farklarını alıp ödenmiş sermayeye aktarıyorlar
• 15:04
  ama iki çok kritik etkisi var. Piyasa için birincisi hisse
• 15:09
  adedi üç katına çıkacağı için birim fiyat düşer.
• 15:12
  Bu da hissinin piyasadaki likiditesini artırır.
• 15:15
  Küçük yatırımcı için psikolojik olarak daha kolay alınabilir
• 15:17
  hale gelir. Ikincisi nedir peki?
• 15:20
  Asıl önemlisi o zaten yönetimin piyasaya verdiği güçlü mesaj,
• 15:24
  zarar açıklayan bir şirketin yönetimi.
• 15:26
  Biz geçmiş kârlara ve yarattığımız değerlere
• 15:29
  güveniyoruz. Kar dağıtıp şirketi küçültmek
• 15:31
  yerine bu kaynakları şirketin ana sermayesine kalıcı olarak
• 15:35
  entegre ediyoruz diyor. Bu kendi bünyesine duyduğu
• 15:38
  güvenin en net ileriye dönük sinyalidir.
• 15:40
  Bütün bu konuştuklarımızı tek bir potada eritirsek ortaya şu
• 15:44
  çıkıyor, euro trend operasyonel seviyede hisse ve faiz
• 15:48
  işlemlerinden hala nakit üretebilen bir yapı.
• 15:51
  Ancak TMS 29'un o acımasız koşu bandında elindeki büyük parasal
• 15:57
  varlıklar enflasyon hızına yenik düşmüş ve kağıt üzerinde zarar
• 16:01
  yazmış. Şirketin agresif büyümesi
• 16:03
  duraksamış çünkü portföyün yarısını sabit getirili araçlara
• 16:07
  gömerek tam savunmaya geçmişler. Nakit akışlarındaki o 4
• 16:12
  milyonluk eksiği de portföy satarak yamamaları bence
• 16:15
  yakından izlenmesi gereken en büyük risk unsuru.
• 16:18
  Bu incelemeden benim çıkardığım en büyük ders şu oldu.
• 16:21
  Şirketlerin açıkladıkları zararların altındaki o
• 16:24
  mekanizmayı anlamadan sadece tablonun en alt satırına bakmak
• 16:28
  büyük bir intihar enflasyon muhasebesi oyunu tamamen
• 16:31
  değiştirdi. Kesinlikle ezberleri bozdu.
• 16:35
  Sana sormak istediğim asıl soru da tam olarak burada başlıyor.
• 16:38
  Aslında euro trend gibi tüm işi gücü finans piyasalarında para
• 16:43
  yönetmek olan o milyonlarca liralık profesyonel kurum bile
• 16:47
  enflasyon süzgecinden geçince elindeki varlıkların nasıl
• 16:51
  eridiğini görüp zarar raporluyor.
• 16:53
  Peki sen kendi kişisel yatırım portföyünün enflasyon
• 16:57
  karşısındaki gerçek röntgenini hiç çektin mi yoksa sadece banka
• 17:02
  uygulamasını açıp o. Ay artan nominal rakamlara bakıp
• 17:05
  koşu bandında geriye düştüğünü fark etmeden para kazandığını mı
• 17:08
  sanıyorsun?