Latest / Market Risk TR / 🔴 SISE 2026-03 Bilanço Analizi | Türkiye Şişe ve Cam Fabrikaları A.Ş. (Şişecam Satışları Düşerken Kârını Nasıl Artırdı)

Transcript

🔴 SISE 2026-03 Bilanço Analizi | Türkiye Şişe ve Cam Fabrikaları A.Ş. (Şişecam Satışları Düşerken Kârını Nasıl Artırdı) · Market Risk TR

• 0:00
  Türkiye'nin 90 yıllık sanayi devi, şişe camın satış gelirleri
• 0:03
  iki milyar lira düşerken nasıl oldu da net karını %15'e yakın
• 0:09
  artırmayı başardı? Yani satışlar azalırken karı
• 0:13
  nasıl büyür? Ilk bakışta şey gibi duruyor
• 0:15
  değil mi? Devasa bir Excel hatası.
• 0:17
  Kesinlikle öyle. Ama inan bana içte değil
• 0:20
  şişecamın 2016 yılı ilk çeyrek finansallarına baktığında
• 0:22
  aslında arka planda ciddi bir operasyonel baş ağrısı var.
• 0:28
  Ve bunu maskeleyen muazzam bir maliyet yönetimi görüyorsun, o
• 0:32
  yanılsamanın arkasındaki gerçeğe inmemiz lazım.
• 0:34
  Tam olarak bunu yapacağız. Bugün bizi dinleyen seninle
• 0:38
  birlikte bir yatırımcı özet raporu çıkarıyoruz.
• 0:41
  Aslında şişe camın bilançosunu kıdemli bir analist gözüyle
• 0:45
  masaya yatıracağız. Ama teknik jargona boğulmadan
• 0:49
  tabii temelde üç sorumuz var. Bu şirket gerçekten kendi anı
• 0:52
  işinden para kazanıyor mu? Yatırımlarla büyüyor mu ve
• 0:56
  yüksek faizle enflasyonist bir ortamda risklerini neler?
• 1:00
  Yani gelir tablosu bence bu soruların ilk durağı olmalı.
• 1:03
  Şirketin motorunun şu an nasıl bir devirde çalıştığını doğrudan
• 1:06
  o söylüyor çünkü. Doğru bak 2025'in ilk çeyreğinde
• 1:09
  59.4 milyar lira olan hasılat yani brüt gelir. 2020 altının
• 1:13
  aynı çeyreğinde 57.4 milyar liraya düşmüş.
• 1:19
  Bu da ilk kırmızı bayraktır. Aslında yaklaşık iki milyar
• 1:22
  liralık bir daralma var ortada. Aynen öyle, satışlar düşmüş
• 1:26
  fakat demin senin de söylediğin gibi brütkar 14 milyar liradan
• 1:30
  15.9 milyar liraya çıkıyor. Hatta ana ortaklık payı net karı
• 1:36
  1.64 milyar liradan 1.88 milyar liraya yükselmiş.
• 1:41
  Yıllık bazda %14'ü aşan bir net kar artışı ama bekle burada şey
• 1:46
  deyip geçemeyiz. Maliyetleri iyi yönettiler,
• 1:48
  bitti. Tabii ki cam üretimi sonuçta
• 1:51
  devasa enerji yutan bir iş. Bu çar artışı sadece küresel
• 1:56
  doğalgaz fiyatlarının gerilemesinden mi kaynaklanıyor?
• 2:00
  Yoksa ne bileyim verimsiz fırınları kapatmak gibi radikal
• 2:04
  adımlar mı attılar? Mekanizma nasıl işliyor içeride?
• 2:07
  Çok yerinde bir şüphe bu mekanizmayı anlamak için bizim
• 2:11
  kamın size dediğimiz kavrama bakmamız lazım.
• 2:14
  Yani bilanço'nun dikey analizine.
• 2:17
  Bunu gözünde canlandırmak için şöyle yapalım, şirketin tüm
• 2:20
  hasılatını 100 liralık tek bir banknot gibi düşün.
• 2:23
  Geçen yıl bu 100 liranın tam 76 lirası satışların maliyeti
• 2:28
  olarak uçup gidiyordu. Yani fırınların yanması, ham
• 2:31
  madde, işçilik falan. Kesinlikle.
• 2:34
  Ancak bu yıl o 100 liranın sadece 72 lirasını maliyet
• 2:38
  olarak harcamışlar. 400 liralık bir fark var.
• 2:41
  Aynen aradaki o 4 liralık fark milyarlarca liralık hasılatla
• 2:45
  çarpıldığında devasa bir brüt kar artışı yaratıyor.
• 2:49
  Yani üretim bandında çok ciddi bir optimizasyon var.
• 2:52
  O zaman enerji sözleşmelerini yenilemiş olabilirler.
• 2:56
  Ya da soda külü gibi ana ham maddelerde bir maliyet avantajı
• 3:00
  yakalamış olabilirler. Tam olarak öyle ancak asıl
• 3:04
  tehlike brüt kar satırının hemen altında başlıyor.
• 3:07
  Eyvah ne var orada. Şöyle.
• 3:10
  Hasılat düşerken üretim maliyetlerini kısmak harikadır
• 3:13
  ama şirketin favori rakamına yani faiz, amortiman ve vergi
• 3:18
  öncesi kârına baktığımızda kelimenin tam anlamıyla bir
• 3:21
  çöküş görüyoruz. Rakamlar nasıl?
• 3:23
  Favwok 5.1 milyar liradan iki milyar liraya inmiş bir.
• 3:27
  Dakika ya brüt karı övüyoruz sabahtan beri ama operasyonel
• 3:32
  nakit yaratma gücünün kalbi olan fawokk yere çakılıyor.
• 3:35
  Maalesef. Bir yatırımcı olarak bu bana hiç
• 3:38
  de üretim ustalığı falan gibi gelmiyor.
• 3:40
  Yani satılamayan ürünlerin pazarlama kampanyaları, o genel
• 3:44
  müdürlük masrafları şirketin sırtında kambur kalmış sanki
• 3:48
  satışlar düşerken kendi ofis giderlerini kısmayı reddeden
• 3:53
  hantal bir yönetim yapısı mı var karşımızda?
• 3:56
  Çok mu acımasızım şu an? Acımasızsın ama haksız değilsin.
• 4:00
  Finansal jargonda biz buna yapışkan maliyetler deriz ve bu
• 4:04
  çeyrekte şişe camın karlılığını tam olarak bu ezmiş.
• 4:07
  Yapışkan maliyetler. Evet, rakamlar yalan söylemiyor.
• 4:11
  Bak pazarlama giderleri 10.2 milyar liradan 10.3 milyar
• 4:14
  liraya çıkmış. Genel yönetim giderleri ise 5.5
• 4:17
  milyardan 6 milyar liraya fırlamış.
• 4:22
  Inanılmaz. Bunu ağır yüklü bir yük trenine
• 4:24
  benzetebilirsin aslında. Fırınları yavaşlatıp üretimi
• 4:28
  kısarak trenin motor gücünü anında düşürebiliyorsun.
• 4:31
  Ama o devasa kütle durmuyor. Aynen o binlerce beyaz yakalı
• 4:35
  çalışanın maaşı, küresel pazarlama kontratları.
• 4:39
  Yönetim harcamaları trininin devasa momentumudur.
• 4:42
  Motor dursa bile o kütle aynı hızla ileri kaymaya devam ediyor
• 4:46
  ve brüt kar marjını ezip geçiyor.
• 4:49
  Bu çok çok net bir resim oldu peki ama favu ek bu kadar ağır
• 4:54
  yara almışken net kar nasıl oldu da geçen yıla göre %15 arttı.
• 4:59
  Yani tren yoldan çıktıysa bu kar nerden geldi?
• 5:03
  Ana faaliyet dışından geldi açıkçası.
• 5:06
  Nasıl yani? Vergi öncesi finansman gelirleri
• 5:09
  devreye girdi. Özellikle kasada tutulan o
• 5:11
  devasa nakdin yüksek faiz ortamında yarattığı getiri var.
• 5:15
  Artı net parasal pozisyon kazançları gibi kalemler var.
• 5:19
  Yani şirket cam satarak elde edemediği operasyonel ivmeyi.
• 5:24
  Bilançosundaki nakdi bir banka gibi kullanarak telafi etti,
• 5:28
  öyle mi? Tam olarak bunu yaptı.
• 5:30
  Bu dönemsel olarak hayat kurtarır tabii ama uzun vadede
• 5:33
  hiçbir ağır sanayi şirketi sadece faiz geliriyle büyüyemez.
• 5:37
  Doğru. Peki şişe camı kızısındaki
• 5:40
  devasa nakte ve borçlarına geçmeden önce araya gireyim.
• 5:44
  Hatırlatalım bu derinlemesine finansal analiz yatırım
• 5:48
  kararlarını piyasa dedikodularına veya sosyal
• 5:51
  medyadaki söylentilere göre değil, rakamların soğuk
• 5:54
  gerçeklerine göre alan senin gibi yatırımcılar için özel
• 5:58
  tasarlandı. Peki o soğuk gerçekler bize ne
• 6:01
  söylüyor? Acaba yarın sabah küresel bir
• 6:04
  kriz çıksa şişe cam ayakta kalabilir mi?
• 6:08
  Kriz senaryosu için finansal sağlığın bir röntgenini çekmemiz
• 6:12
  lazım. Çekelim şirketin dönen
• 6:14
  varlıklarına yani önümüzdeki 12 ay içinde acil bir durumda nakle
• 6:19
  çevirebileceği değerlere bakıyoruz.
• 6:21
  Tam 158.5 milyar lira çok. Ciddi bir rakam öyle.
• 6:26
  Buna karşılık aynı 12 ay içinde piyasaya ve bankalara ödemesi
• 6:30
  gereken kısa vadeli yükümlülükleri ise 94.3 milyar
• 6:34
  lira. Burdan cari orana ulaşıyoruz, o
• 6:37
  da 1.68 çıkıyor. Yani şirketin kapısına
• 6:41
  alacaklılar dayansa ödemesi gereken her bir liralık acil
• 6:46
  borca karşılık masaya koyabileceği 1 TL 68 kuruşu var.
• 6:51
  Evet ama bu noktada senin de iyi bildiğin bir eleştiri gelir.
• 6:55
  Hep piyasadan derler ki iyi de o dönen varlıkların hepsi nakit
• 6:59
  değil ki. Devasa depolarda bekleyen
• 7:02
  satılamamış cam şişeler ve kimyasallar da var işin içinde.
• 7:06
  Haklı bir eleştiri. Kesinlikle.
• 7:08
  Işte bu yüzden asit test oranına bakarız.
• 7:11
  Stoklar kalemini yani o 54.8 milyar liralık devasa stoğu
• 7:16
  tamamen hesaptan çıkarıyoruz. Yani şirketin deposundaki o
• 7:20
  camları, sodaları falan acilen zararına ateşe atıp satmasına
• 7:24
  gerek kalmadan hesaplıyoruz. Aynen öyle.
• 7:26
  Hiçbir stoğu satamasalar bile sadece kasadaki hazır nakit ve
• 7:31
  tahsil edilmesi kesinleşmiş alacaklarıyla o acil borçları
• 7:34
  karşılayabiliyorlar mı? Ona bakıyoruz.
• 7:36
  Stokları çıkardığımızda oran 1.09 seviyesinde hâlâ.
• 7:40
  Birin üzerinde yani. Bu muazzam bir likidite kalkanı
• 7:46
  demek kısa vadeli bir likidite şokuna karşı adeta kurşun
• 7:50
  geçirmez bir yelek giymiş durumdalar.
• 7:52
  Harika kısa vade tamam peki ya o devasa sermaye gerektiren sanayi
• 7:57
  projelerinin getirdiği borç yükü uzun vadeli resimde şirketin net
• 8:02
  borcu ne alemde? Şişe.
• 8:04
  Camın toplam finansal borçlarına baktığımızda yani hem kısa hem
• 8:08
  uzun vadeli krediler ve tahvillere yaklaşık 170.7 milyar
• 8:12
  liralık bir yük görüyoruz. Bayağı yüksek öyle.
• 8:15
  Ancak burada o kurşun geçirmez yelek yine devreye giriyor.
• 8:19
  Kasalarındaki hazır nakit ve benzerleri tam 42.4 milyar lira.
• 8:24
  Bu hazır parayı düştüğümüzde şirketin net borcu yaklaşık
• 8:27
  128.3 milyar lira seviyesinde kalıyor.
• 8:31
  Hmm 128 milyar lira borç ilk duyduğunda kulağa çok korkutucu
• 8:36
  geliyor ama bunu böyle izole bir şekilde düşünemeyiz değil mi?
• 8:39
  Varlıklarla oranlamamız gerekiyor.
• 8:41
  Sermaye yapısı nasıl? Kesinlikle izole düşünemeyiz.
• 8:44
  Sonuçta toplam varlıkları 538.3 milyar lira olan bir sanayi
• 8:47
  imparatorluğundan bahsediyoruz. Öz kaynakları yani şirketin ana
• 8:50
  ortaklığına ait olan kendi cebinden koyduğu net sermayesi
• 8:54
  ise 257.1 milyar lira. Bak.
• 8:59
  Bu oran çok kritik. Bence varlıklar 538 milyar, öz
• 9:03
  kaynak 257 milyar. Yani bu kadar ağır sermaye
• 9:08
  gerektiren devasa fırınlar inşa eden bir şirket için kabaca yarı
• 9:13
  yarıya bir borç öz kaynak dengesi var.
• 9:15
  Aynen uçurumun kenarında borçlanmıyorlar.
• 9:18
  Yani oldukça muhafazakar bir finansman yapısı bu.
• 9:21
  Muhafazakar ve kesinlikle defansif fakat burada
• 9:24
  yatırımcıyı bekleyen gizli bir tehlike var.
• 9:26
  Öz kaynak karlılığı namu diğer aroi.
• 9:29
  O tarafta durum nasıl? Şöyle satışlar daralırken, 257
• 9:33
  milyarlık öz kaynağı korumak elbette iyi bir şey.
• 9:36
  Ancak az önce favwq nasıl yere çakıldı diye tartıştık ya.
• 9:40
  Yapışkan maliyetler yüzünden işte.
• 9:42
  O operasyonel erime roe'yi baskılıyor.
• 9:46
  Şirketin sahip olduğu o devasa sermaye tabanı mevcut enflasyonu
• 9:51
  yenecek kadar yüksek bir verimlilikle çalışıyor mu?
• 9:54
  Soru, bu fabrika marjı toparlanmazsa bu güçlü sermaye
• 9:58
  yapısı, kârlılık üretemeyen bir hantallığa dönüşebilir.
• 10:02
  Evet, kağıt üzerindeki karlılık ve sermaye yapısını çok net
• 10:05
  anladık ama. Gün sonunda çalışanların maaşı,
• 10:09
  o fırınların doğalgazı kağıt üstündeki rakamlarla değil
• 10:12
  nakitle ödenir. Şirket nakit üretebiliyor mu?
• 10:16
  Serbest nakit akışı ne durumda? Işletme faaliyetlerinden
• 10:20
  sağlanan nakit akışı kaleminde üç milyar lira görüyoruz.
• 10:24
  Yani o ağır trenin işleyen kısmı kasaya net üç milyar lira taze
• 10:28
  para sokmuş. Güzel işletme çalışıyor, para
• 10:32
  basıyor. Basıyor, evet.
• 10:34
  Ancak öte yandan 5.7 milyar liralık bir yatırım harcaması
• 10:38
  var. Yani capeks çıkışı.
• 10:39
  Bekle içeri üç milyar giriyor, yatırıma 5.7 milyar çıkıyor.
• 10:45
  Matematiksel olarak içeri girenden fazlası dışarı çıkmış.
• 10:49
  Serbest nakit akışı negatif yani bir yatırımcı olarak bu bana
• 10:53
  şirketin nakit yaktığını söylemez mi?
• 10:55
  Söylemez. Endişelenmemelisin çünkü paranın
• 10:58
  nereye yandığına bakmak zorundayız.
• 11:01
  Eğer bu şirket o parayı operasyonel zararlarını yamak
• 11:04
  veya borç faizlerini ucu ucuna ödemek için yaksaydı.
• 11:08
  Evet gemiyi terk etme vakti gelmişti ama.
• 11:10
  Durum bu değil. Değil bu 5.7 milyar liranın
• 11:14
  tamamı kapes. Yani kapasite artışlarına
• 11:17
  amerika'daki yeni yatırımlara, avrupa'daki düz cam hatlarına
• 11:21
  yarının gelirini üretecek fırınlara harcanıyor.
• 11:24
  Şirket nakit yakmıyor. Mevcut nakddını gelecekteki
• 11:28
  pazar payını satın almak için toprağa tohum olarak ekiyor.
• 11:31
  Anladım, geleceği inşa ediyorlar.
• 11:34
  Peki ama bu inşaat sürerken hissedar ne elde ediyor?
• 11:37
  Şirketin hissesini alan kişiye sermaye dağıtımı ne durumda?
• 11:42
  Yönetimin hissedar dostu bir tavır sergilediğinin net olarak
• 11:45
  okuyoruz. Finansallardan 1 Haziran 2020
• 11:48
  altı'da ödenmek üzere ayrılan 1.75 milyar liralık temettür
• 11:51
  rakamı var. Şirket karı paylaşıyor, yani
• 11:56
  paylaşıyor. Ama asıl güçlü sinyal bilançonun
• 11:59
  başka bir yerinde saklı geri alınmış.
• 12:01
  Paylar kaleminde tam 6.4 milyar lira görüyoruz.
• 12:05
  Ne? 6.4 milyar liralık hisse geri
• 12:08
  alımı mı? Aynen öyle.
• 12:09
  Bu. Devasa bir rakam aslında şirket
• 12:12
  piyasaya şunu bağırıyor. Bir nevi piyasadaki en ucuz en
• 12:15
  potansiyelli yatırım kendi hissem.
• 12:17
  O yüzden cebimdeki nakitle gidip kendi şirketimi satın alıyorum.
• 12:21
  Bu özgüven muazzam bir güvence değil mi?
• 12:24
  Kesinlikle öyle yönetim, şirketin içsel değerinin
• 12:27
  borsadaki fiyattan çok daha yüksek olduğuna inanıyor ve bu
• 12:31
  inancını lafla değil. Milyarlarca liralık nakitle
• 12:34
  destekliyor. Çok iyi.
• 12:35
  Peki bu yatırımlar nerede gerçekleşiyor?
• 12:39
  Şişe cam denince sokaktaki insanın akını hep mutfaktaki çay
• 12:43
  bardağı falan geliyor. Gelir dağılımına baktığımızda
• 12:46
  gerçekten sadece türkiye'ye bardak mı satıyorlar?
• 12:49
  Çay bardağı efsanesi işin sadece çok duygusal ve ufak bir parçası
• 12:54
  karşımızda gerçek bir global endüstri devi var.
• 12:57
  Türkiye 34.6 milyar lira net hasılatla halen en büyük pazar.
• 13:02
  Ancak Avrupa operasyonları 13.6 milyar lira, Amerika
• 13:04
  operasyonları ise 5.5 milyar lira hacme ulaşmış.
• 13:07
  Dahası Rusya ve Ukrayna bölgesindeki tüm o jeopolitik
• 13:10
  kaosa rağmen oradan da 6 milyar liralık bir ciro yaratıyorlar o.
• 13:16
  Coğrafyadaki varlık gerçekten büyük bir risk yönetimi başarısı
• 13:21
  ürün bazında peki. Neden bu kadar geniş bir
• 13:24
  coğrafyaya yayılabiliyorlar? Inin ana ham maddesi.
• 13:28
  Anladım artı. Mimari ve endüstriyel camlar
• 13:31
  var. Dünyanın öbür ucunda yapılan o
• 13:33
  devasa gökdelenlerin dış cepheleri veya global otomotiv
• 13:37
  markalarının oto camları bu fırınlardan çıkıyor.
• 13:40
  Aslında işletmeden işletmeye yani o dediğimiz devasa beetho,
• 13:45
  be ihracat ağını kurmuş durumdalar bu.
• 13:47
  Çok net. Şimdi bu anlattığın hikayeyi
• 13:50
  piyasanın nasıl fiyatladığına gelmek istiyorum.
• 13:53
  Değerleme metrikleri yatırımcının asıl beklediği
• 13:56
  kısım elimizdeki rakamlara bakalım. 12 Haziran 2026
• 13:59
  itibariyle hisse fiyatı 44 TL 76 kuruş.
• 14:02
  Evet, toplam hisse adedi 3.06 milyar.
• 14:04
  Bu ikisini çarptığımızda karşımıza yaklaşık 137.1 milyar
• 14:07
  liralık bir piyasa değeri çıkıyor.
• 14:14
  Kesinlikle ve sadece bir adım daha ileri gidip firma değerini
• 14:19
  hesaplarsak, yani şirketi tüm borçlarıyla satın aldığını
• 14:23
  düşünürsek o 137.1 milyar liralık piyasa değerine 128.3
• 14:29
  milyar liralık net borcu ekliyoruz.
• 14:31
  Toplam firma değeri kabaca 265.4 milyar lira oluyor peki.
• 14:36
  FK yani fiyat kazanç oranında durum ne?
• 14:39
  Ilk çeyrek kârı 1.88 milyar liraydı.
• 14:42
  Bunu yıllığa vurursak yaklaşık 7 buçuk milyar lira yapar.
• 14:47
  Hı hı. Bu kaba taslak projeksiyonla FK
• 14:51
  oranımız 18 çarpan civarında dolaşıyor.
• 14:53
  Ağır sanayi şirketleri için makul sayılabilecek uçuk olmayan
• 14:57
  bir çarpan bu. Evet fakat asıl mesele FK değil.
• 15:01
  Asıl şok edici veri p d'de yani piyasa değeri bölü defter değeri
• 15:07
  oranında saklı biraz önce defter değerinin şirketin tüm öz
• 15:11
  kaynaklarının 257.1 milyar lira olduğunu söylemiştim.
• 15:14
  Hatırlarsan evet. Evet 250.
• 15:19
  Milyar. Piyasadaysa bu şirket şu an
• 15:21
  137.1 milyar liradan işlem görüyor.
• 15:24
  PD oranı sadece 0.53. Yani defter değerinin neredeyse
• 15:28
  yarısına satılıyor. Bir saniye işte burada şeytanın
• 15:32
  avukatlığını yapmam lazım. Yap.
• 15:34
  Bakalım. Defter değerinin yarısına işlem
• 15:36
  görmek sadece hissenin ucuz olduğu anlamına gelmez.
• 15:39
  Piyasa aptal değil sonuçta genellikle bu oran birin çok
• 15:43
  altındaysa piyasa o devasa fırınların, varlıkların
• 15:47
  enflasyonu yenecek kadar kâr üretemeyeceğine inanıyor
• 15:50
  demektir. Bu gerçekten bir değer yatırımı
• 15:53
  fırsatını yoksa yatırımcıyı içine çekecek klasik bir değer
• 15:57
  tuzağı mı? Bak bu.
• 15:59
  Tüm analizin en can alıcı sorusu bu iskontonun arkasında birden
• 16:03
  fazla psikolojik ve makroekonomik güç çarpışıyor.
• 16:06
  Aslında birincisi senin dediğin 30'a düşme korkusu ilk çeyrekte
• 16:10
  fobük nasıl çakıldı? Konuştuk.
• 16:12
  Yapışkan maliyetler operasyonel karlılığı boğuyor.
• 16:16
  Yatırımcılar bilançoya bakıp diyor ki, evet varlıkları devasa
• 16:20
  ama tatmin edici düzeyde nakit yaratamıyor.
• 16:23
  Yüksek faiz varken bana şimdi para kazandırmayan varlıkların
• 16:27
  yüzdesel iskontoyla fiyatlanması gerekir diyor.
• 16:30
  Bu bir değer tuzağı refleksi. Yani piyasa diyor ki bugün
• 16:34
  risksiz %50 faiz alacağım bir ortamda.
• 16:37
  Senin ağır işleyen fabrikalarına defter değerini tam ödemem.
• 16:41
  Aynen öyle. Ancak madalyonun değer yatırımı
• 16:44
  tarafı da var. Şirket o çeyreklik 5.7 milyar
• 16:47
  liralık yatırımları boşuna yapmıyor.
• 16:49
  Faaliyet raporlarında vizyondan geri adım atıldığını görmüyoruz.
• 16:53
  Amerika ve Avrupa pazarında o fırınların inşa edilmesi zaman
• 16:56
  alıyor. Piyasa sadece sabırsız.
• 16:59
  Yani bugün fırını inşa etmeye başlayan şirketin yarın sabahkar
• 17:03
  marjını patlatmasını bekliyorlar.
• 17:05
  Kesinlikle şişe cam yönetiminin kendi hisselerini geri almasının
• 17:09
  sebebi de bu zaten o sabırsızlık ile uzun vadeli vizyon
• 17:14
  arasındaki değer uçurumunu görüyorlar.
• 17:16
  Kendi hisselerini bir değer fırsatı olarak okuyorlar o.
• 17:19
  Halde bugünkü derinlemesine analizimizi toparlayalım ve o üç
• 17:24
  temel sorumuzun net yanıtlarını masaya koyalım, koyalım, birinci
• 17:28
  sorumuz şirket para kazanıyor mu?
• 17:30
  Yanıtımımız evet kazanıyor. Hasılattaki daralmaya rağmen
• 17:34
  brüt karı arttırmayı bildiler. Ancak fawok'teki o sert çöküş,
• 17:39
  yapışkan maliyetlerin karlılığı baskıladığını net gösteriyor.
• 17:43
  Nakit akışı pozitif ama operasyonel marjlar kan
• 17:46
  kaybediyor. Ikinci sorumuz büyüyor mu?
• 17:49
  Gelir? Tablosundaki o dönemsel daralma
• 17:51
  seni yanıltmasın. Çeyreklik devasa kepek
• 17:54
  harcamasıyla geleceği inşa ederek büyüyorlar.
• 17:58
  Nakit yakmıyorlar. 10 akti toprak olarak toprağa atıyorlar.
• 18:01
  Değer tuzağı tehlikesi karşımıza çıkıyor.
• 18:05
  Operasyonel giderlerin esnememesi aroide enflasyonist
• 18:10
  ortama yenik düşme riski ve o jeopolitik fay hatları gece
• 18:15
  uyumadan önce kontrol edilmesi gereken riskler.
• 18:18
  Ama öte yandan kasadaki milyarlarca liralık nakitle
• 18:22
  kurşun geçirmez bir yelekleri de var.
• 18:24
  Yani borçlarını rahatça çeviren, temettü veren ve kendi hissesini
• 18:29
  alan bir devden bahsediyoruz. Ancak hantal bir gemi ve manevra
• 18:33
  yapması zaman alıyor. Gerçekten kusursuz bir finansal
• 18:37
  check up oldu. O halde sana yani bilanço'nun
• 18:40
  soğuk rakamlarına inanan dinleyicimize bir kıvılcım
• 18:43
  bırakarak bugünlük veda edelim. Şişe cam kasasında 10
• 18:47
  milyarlarca lira nakit tutan dünyanın 41 yanına ihracat yapan
• 18:52
  ve defter değerinin neredeyse yarısını fiyatlanan küresel bir
• 18:55
  dev. Peki yönetim kendi hisselerini
• 18:58
  geri alıp hissedar milyarlarca liralık temettü dağıtırken
• 19:03
  piyasa neden inatla bu şirketin gerçek varlık değerini
• 19:06
  fiyatlamaktan kaçınıyor? Acaba piyasa bilançonun
• 19:10
  rakamlarının henüz yakalayamadığı, daha karanlık
• 19:13
  bir makro ekonomik fırtınayı mı fiyatlıyor?
• 19:16
  Yoksa sadece o devasa fırınların meyve vermesini bekleyemeyecek
• 19:20
  kadar sabırsız mı? Bunu bir düşün.