Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #BRSAN Bilanço Analizi 2025/12 | Borusan Birleşik Boru Fabrikaları Sanayi ve Ticaret A.Ş.

Transcript

🔴🇹🇷 #BRSAN Bilanço Analizi 2025/12 | Borusan Birleşik Boru Fabrikaları Sanayi ve Ticaret A.Ş. · Market Risk TR

0:00
Fırtınalı kapkaranlık bir denizde batan bir gemi, hayalet
0:04
dalgalar gövdeyi dövüyor, güverta hızla su alıyor ve
0:07
mürettebat artık ufuk'ta bir umut ışığı görmekten vazgeçmek
0:11
üzere. Geri dönüşü olmayan bir nokta
0:13
gibi. Aynen öyle.
0:15
Sonra aniden nerden geldiği tam olarak kestirilemeyen mükemmel
0:20
bir rüzgâr çıkıyor. Gemi yelkenlerini bu taze
0:23
rüzgarla öyle bir dolduruyor ki batmayı bırak adeta dalgaların
0:28
üzerinde süzülerek doğrudan o efsanevi hazine adasının
0:32
kumsalına burnunu kuma usulca saplayarak yanaşıyor.
0:36
Hoşgeldin bugün önümüzde duran finansal tablo tam olarak böyle
0:41
bir hayatta kalma ve şahlanış hikayesi anlatıyor.
0:44
Gerçekten de şaşırtıcı bir dönüşüm.
0:47
Sadece bir yıl içinde zarar tablosunun karanlığından
0:50
sıyrılıp milyarlarca liralık bir net kâra ve inanılmaz bir nakit
0:55
akışına uzanan bir şirketin serüveni var.
0:58
Karşımızda bugünkü konumuz borusan birleşik boru
1:02
fabrikaları sanayi ve ticaret anonim şirketinin 31 aralık 2025
1:06
tarihli konsolide finansal tabloları ve bağımsız denetçi
1:09
raporu. Misyonumuz ise.
1:13
O yoğun verileri sadeleştirmek. Kesinlikle bu yüzlerce sayfalık
1:18
bol dipnotlu karmaşık raporu alıp bireysel bir yatırımcının,
1:23
yani senin zihninde işte bu şimdi taşlar tam yerine oturdu
1:28
diyebileceğin bir seviyeye indirmek.
1:30
Ya finansal raporlar o devasa bilanço kalemleri ilk bakışta o
1:34
fırtınalı deniz gibi korkutucu gelebilir.
1:37
Çoğu yatırımcı raporu açtığında, hani sadece son satırdaki net
1:41
kâra bakıp ekranı kapatma eğilimindedir?
1:44
Evet, en sık yapılan hata. Halbuki o rakamların arkasında
1:48
şirketin küresel rekabet stratejisi krizleri nasıl
1:52
yönettiği ve geleceğe dönük nasıl bir zırh kuşandığı
1:55
gizlidir. Bizim amacımız raporun o soğuk
1:58
satır aralarına girip şirketin o doğru rüzgarı nasıl yakaladığını
2:03
senin için en net haliyle ortaya koymak.
2:06
Öncelikle şirketi biraz tanıyalım, elimdeki faaliyet
2:09
raporunun tarihçe kısmına baktığımda borusan'nın 1.994
2:14
yılından beri borsa istanbul'da işlem gören köklü bir yapı
2:18
olduğunu görüyoruz. Temel işi boyuna ve spiral
2:22
kaynaklı çelik boru üretimi ve satışı.
2:25
Sektörün çok ağır toplarından biri.
2:27
Kesinlikle genel merkezleri istanbul ataşehir'de quick
2:32
tower'da bulunuyor. Ancak sayfaları çevirdikçe asıl
2:35
meselenin Türkiye sınırlarını çoktan aştığını fark ediyorum.
2:39
Iştirakler listesi adeta bir uluslararası ticaret haritası
2:43
gibi. Orası çok kritik işte.
2:45
Dimi, Amerika Birleşik devletleri'nde borusan US ve
2:49
borusan berk pip isimli yapılar var.
2:52
Avrupa ayağında italya'da borusan mannesman bobarnu tubidy
2:56
faaliyet gösteriyor. Bir de raporun en yeni
2:59
maddelerinden biri var. Mürekkebi daha kurumamış. 9
3:03
aralık 2020 beşte abd'de kurulan borusan berk pip.
3:09
Hani o yeni lojistik şirketinin kuruluş tarihi sıradan bir
3:13
tescil değil, çok güçlü bir stratejik yönelim barındırıyor.
3:16
Ilerde daha detaylı döneceğiz zaten ama bahsettiğim bu küresel
3:20
ayak izi şirketi yerel bir üretici olmaktan çıkarıyor.
3:23
Uluslararası bir oyuncu yapıyor. Aynen çelik boru gibi ağır
3:27
lojistiği zorlu bir sektörde italya'daki tesis avrupa'nın
3:31
kalbinde bir üst sağlarken, abd'deki tesisler dünyanın en
3:35
büyük pazarının tam merkezinde şirket operasyonunu doğrudan
3:40
müşterisinin arka bahçesine taşımış durumda.
3:42
Bu devasa ağı yöneten insan kaynağına dair de ilginç.
3:46
Veriler var elimde 2.025 sonu itibariyle şirketin 1.770 ikisi
3:50
mavi yaka 500 yirmisi beyaz yaka olmak üzere toplam 2.292
3:54
çalışanı var. Fakat geçen yılla kıyasladığımda
3:57
gözüme çarpan bir detay oldu. Daralma var değil.
4:05
Mi evet, geçen yıl bu sayı 2.420 birmiş, yani operasyonlar rekor
4:11
kırarken çalışan sayısında küçük bir daralma yaşanmış.
4:15
Üretim büyürken, istihdamın azalması içerde çok ciddi bir
4:18
operasyonel verimlilik sürecinin işletildiğine işaret eder.
4:22
Otomasyona gidilmiş veya verimsiz süreçler elenmiş
4:25
olabilir. Maliyetlerin çok sıkı bir
4:27
disiplinle kontrol edildiği aşikar.
4:29
O disiplin sadece fabrikada kalmamış, üstelik üst yönetime
4:33
ödenen ücretler tablosu da bunu doğruluyor. 2.024 yılında üst
4:38
yönetime 135,8 milyon tl ödenirken, bu rakam 2.020 beşte
4:44
100,6 milyon tl'ye inmiş. Yönetim kendi kemerini sıkmış
4:48
yani. Aynen öyle bireysel yatırımcı
4:50
için çok güven veren bir sinyal bu hazır yönetimden bahsetmişken
4:55
ortaklık yapısını da verelim. Ödenmiş sermaye 141,7 milyon TL
5:01
yani 14,17 milyar adet hisse var.
5:05
Bunun %72 virgül sıf. Dördü gibi çok ezici bir
5:08
çoğunluğu borusan Holding anonim şirketinin elinde.
5:12
Çok net bir kontrol. %9,0 sekizle borusan yatırım ve
5:17
pazarlama var. Halka açık ve diğer paylar ise
5:20
%18,88 oranında. Kontrolün bu kadar ana holdingte
5:25
toplanması, kriz dönemlerinde veya büyüme fırsatlarında çok
5:29
hızlı karar alınmasını sağlar. Dağınık bir hissedar yapısına
5:33
kıyasla bu küresel entegrasyon çok daha pürüzsüz yürütülür.
5:36
Şirketi tanıma aşamasının sonuna yaklaşırken, şu ana kadar
5:40
okuduklarımla hızlı bir svot analizi çerçevesi çizmek
5:44
istiyorum. Rapordaki finansal verilere
5:46
dayanarak sadece. Harika olur.
5:49
Güçlü yönlerde muazzam bir satış büyümesi devasa yurt dışı satış
5:54
oranı ve zarardan kara geçişteki operasyonel başarı parlıyor.
5:59
Zayıf yönlerde ise 1.4 milyar tl'lik ağır finansman giderleri
6:04
ve şirketin döviz kurlarına karşı taşıdığı yüksek duyarlılık
6:08
var. Fırsatlar tarafında ise o yeni
6:10
ABD lojistik şirketi yatıyor bence.
6:13
Bu, Kuzey Amerika pazarında ürünün depolanmasından
6:16
dağıtımına kadar tüm tedarik zincirine hakim olma potansiyeli
6:19
taşıyor. Tehditleri ise küresel ölçekte
6:22
aramak lazım. Tedarik zinciri maliyetleri ve
6:25
kurların, faizlerin sürekli dalgalandığı o makroekonomik
6:28
iklim. Şimdi analizimize geçebiliriz.
6:30
Tabloların o en can alıcı, en sıcak kısmına hasılat bölümüne
6:35
iniyorum. 2.024 yılında 55 milyar TL olan satışlar 2.020
6:41
beşte tam bir sıçramaya yaparak 70. 1.4 milyar tl'ye fırlamış.
6:46
Ciddi bir oran bu. Evet ama asıl hikaye alt
6:49
kırılımlarda bu 71,4 milyar liralık ciro'nun sadece 10,6
6:55
milyar TL si yurt içinden geliyor.
6:58
Inanılması güç ama 60,7 milyar TL si tamamen yurt dışı
7:02
kaynaklı. Hasılatın yurtdışı lehine bu
7:05
kadar orantısız büyümesi şirketin neden salt bir yerel
7:08
şirket gibi değerlendirilemeyeceğinin ispatı
7:10
zaten neredeyse %80 beşlere varan bir uluslararası satış
7:14
ağırlığı var, iç pazardaki talep daralmalarından kendini izole
7:18
edebilmiş dev bir ihracat makinesi.
7:21
Çin menşeli ürünlerin o fiyat baskısına rağmen.
7:24
Kesinlikle. Küresel rekabet ortamında 60,7
7:27
milyar liralık satış hacmi tutturmak, şirketin kalite ve
7:30
fiyatlandırma gücünü kanıtlıyor ancak satışın büyüklüğünden
7:34
ziyade geriye ne kaldığına bakmamız şart.
7:36
Tam da o satırı iniyorum. Satışların maliyetine maliyetler
7:40
65,4 milyar TL. Ancak asıl sihir brüt kar
7:45
sütununda gerçekleşmiş. Brütkar 2.020 dörtteki 3,6
7:48
milyar TL seviyesinden tam 6 milyar TL ye fırlamış.
7:54
Neredeyse ikiye katlamış. Daha agresif, büyümüş.
7:57
Bunu kavramak için basit bir metafor kullanalım.
8:00
Diyelim ki usta bir fırıncısın. Geçen yıl aynı un su ve
8:04
işçilikle ürettiğin ekmeklerden kestiğin fişlerin ardından
8:07
kasanda kalan brükkar 10.000 liraydı.
8:10
Bu yıl maliyetlerin arttı. Daha fazla üretimde yaptın.
8:13
Ama günün sonunda kârın çok daha fazla büyümüş.
8:16
Neden? Belki daha özel ekmekler yapıp
8:19
fiyat artırdın. Aynen öyle, belki enerji
8:22
verimliliğini sağladın ya da hamuru sıfır atıkla işlemeyi
8:26
öğrendin. Şirket ürettiği borularda tam
8:28
olarak bu fırıncı gibi davranmış.
8:30
Üretimdeki verimsizlikleri kesip 60 ve birim ürün başına elde
8:34
ettiği kârlılığı bambaşka bir seviyeye çekmiş.
8:37
Ve bu üretim marjı esas faaliyet karını da uçurmuş.
8:41
Esas faaliyet kârı 1,7 milyar tl'den 3 milyar tl'nin üzerine
8:46
yerleşmiş ve işte burası gerçekten çok ilginç geliyoruz.
8:50
O büyük dönüşüm anına. Batan geminin adaya ulaştığı an.
8:55
Kesinlikle şirket 2.024 yılında 227.000.000 TL net zarar
8:59
açıklamıştı. 2.025 yılı net karı ise tam 1,27 milyar TL.
9:09
Milyonluk zarardan milyarlık net kara böylesine sert bir geçiş.
9:14
Bu yönetimin krizden çıkış reçetesine mükemmel uyguladığını
9:18
gösterir ama burada bireysel yatırımcının hisse başına kazanç
9:22
yani EPS ralaklanması lazım. Rakamlar çok çarpıcı orada da.
9:27
Geçen yıl eksi 0,0 159 TL olan ıps bu yıl artı 0,0 89 70 TL
9:36
seviyesini sıçramış. Bunun artması sadece şirket para
9:39
kazandı demek değildir. Hisse başına kazanılan bu değer
9:42
geleceğe dönük temettü politikaları için yepyeni bir
9:45
sayfa açar. Sermaye üretimi demişken
9:48
tablolarda işte bu dedirten bir bölüm daha var.
9:51
Nakit akış tablosu. Çünkü kâr rakamı kağıt üzerinde
9:55
muhasebesel işlemler barındırabilir ama kasaya giren
9:58
nakit gerçektir. Işin kalbi orası.
10:01
Işletme faaliyetlerinden sağlanan net nakit girişini
10:04
okuduğumda gözlerime inanamadım. 2.020 dörtte 1,25 milyar TL iken
10:10
2.020 beşte bu rakam tam 9,44 milyar TL ye ulaşmış.
10:15
Dinleyicimizin tam da şu an dikkatini bu rakama vermesini
10:18
istiyorum. 9,44 milyar liralık kendi operasyonlarından ürettiği
10:24
sıcak nakit muhasebe kârı sadece kağıt üzerindedir ama kasaya
10:28
giren sıcak para şirketin gerçek gücüdür.
10:31
Serbest nakit akışı şirketin can damarı sonuçta.
10:34
Kesinlikle. Faturası kesilmiş ama tahsil
10:37
edilemeyen alacaklar sizi krizden kurtarmaz.
10:40
Bu devasa nakit şelalesi şirketin sattığı malın parasını
10:43
takır takır tahsil ettiğini gösteriyor.
10:46
Dönem başından sonuna nakit ve nakit benzerleri de 2,35 milyar
10:51
TL den 5,46 milyar TL ye yükselmiş.
10:54
Kasadaki o 5,46 milyar liralık net naktin önemini yükümlülükler
11:00
tarafına geçtiğimde çok daha iyi anlıyorum.
11:02
Şirketin toplam varlıkları 55,4 milyar tl'den 76,1 milyar t l'ye
11:09
çıkmış ama kısa vadeli yükümlülükler 31,7 milyar TL.
11:14
Bunun 8,3 milyarı kısa vadeli borçlanma.
11:17
Evet, uzun vadeli yükümlülükler 6,6 milyar TL iken.
11:22
Toplam finansal borçların büyüklüğü yaklaşık 13,2 milyar
11:27
TL ye ulaşıyor. Finansman giderinin neden 1,4
11:31
milyar TL ye ulaştığını buradan okumak mümkün.
11:34
Dışarıdan bakan biri için 13,2 milyar TL ye borç ürkütücü
11:38
görünebilir ama finansal okur yazarlığı olan bir yatırımcı
11:42
şirketin net borç pozisyonuna bakar.
11:45
Işte o 9,44 milyar liralık nakit yaratma gücü ve bankadaki 5,46
11:50
milyar liralık nakit burada hayat kurtarıyor.
11:53
Girnevi emniyet kemeri. Daha çok nefes aldıran yüksekten
11:57
düşerken altınızda beliren devasa pofuduk bir yastık gibi
12:00
düşün faizlerin yüksek olduğu bir iklimde kendi parasıyla
12:04
borcunu çevirebilen şirket riskleri yönetilebilir bir
12:08
sevileye indirmiş demektir. Tabloların öz kaynaklar kalemine
12:11
baktığımda da risklerin yönetildiğine dair teyit
12:14
alıyorum. Öz kaynaklar 30,1 milyar t l'den
12:18
37,7 milyar TL yükselmiş oranladığında öz kaynakların
12:24
toplam varlıkların yaklaşık %49 buçuğun oluşturduğunu
12:28
hesaplıyorum. Bu çok sağlam bir bilanço
12:30
anlamına gelir. Böylesine sermaye yoğun bir
12:33
sektör için %50 bandında bir öz kaynak oranı harika büyümenin
12:38
sadece pahalı borçlarla değil, içeride yaratılan değerle
12:42
sağlandığını kanıtlar. Peki yatırımlar şirket sadece
12:46
mevcut çarkları mı döndürmüş rapor diyor ki maddi duran
12:50
varlık alımlarına yani yatırımlara 1,2 milyar TL
12:54
harcanmış. Ama finansal yatırımlar
12:57
tarafında yatırımcının dikkatinden kaçmaması gereken
13:00
bir borçelik detayı var. O iştirak bu tablonun parlayan
13:04
elmaslarından biri. Şirketin borçelikte %11,78
13:09
oranında hissesi var ve bu yatırımın değeri 4,1 milyar TL
13:13
ye ulaşmış. Üstelik pasif bir varlık da
13:16
değil. Oradan bir de gelir akışı var.
13:19
Evet, rapora göre bu mali dönem içinde oradan tam 67,9 milyon TL
13:24
temettü geliri elde etmişler. Yani sadece boru satarak değil,
13:29
stratejik ortaklıkların meyvelerini toplayarak da nakit
13:32
girişlerini çeşitlendiriyorlar. Her şeyi çok görkemli duruyor
13:35
ama yatırımcının zihninde o klasik şüphe belirir.
13:38
Acaba bu rakamlar gerçeği ne kadar yansıtıyor?
13:42
Bu şüpheyi gidermek için denetçi raporuna örsten yangın
13:46
dipnotlarına bakıyoruz. Kilit denetim konuları
13:49
başlığında özellikle hasılatın finansal tablolara kaydedilmesi,
13:53
maddesinin 6 kalın çizgilerle çizilmiş.
13:56
O bölüm aslına bakarsan, finansal dünyanın dedektifliğini
13:59
yapıldığı yer. Denetçi diyor ki, elimizde
14:02
yurtdışına giden 71,4 milyar liralık devasa bir satış var.
14:08
Mallar gemilere yükleniyor. Haftalarca seyahat ediyor.
14:11
Denetçi bu satışın hangi döneme ait olduğunu riskin müşteriye ne
14:15
zaman geçtiğini adeta bir büyüteçle incelemiş.
14:18
Irsaliyeler faturalar tek tek eşleştirilmiş.
14:22
Kesinlikle. Neden bu kadar kilit?
14:24
Çünkü rakam öyle büyük ki faturanın yanlış bir döneme
14:28
yazılması bütün kar marjını saptırabilir.
14:30
Yatırımcı bu titiz denetimi gördüğünde raporun makyajlı
14:34
olmadığına ikna olmalı. Ikinci önemli maddede topluluk
14:38
denetimi Amerika ve italya'daki iştirakler o kadar büyümüş ki.
14:42
Türkiye ofisi o ülkelerdeki yerel denetimcilerle çalışmak
14:46
zorunda kalmış. Şirket globalleştiğinde denetim
14:50
mimarisi de karmaşıklaşır. Abd standartlarındaki raporlarla
14:54
türkiye'deki ana yapının sıfır hatayla konsolide edilmesi
14:57
gerekiyor. Bu kilit konunun başarıyla
14:59
atlatılması, şirketin küresel oyuncu kimliğinin sadece bir
15:03
pazarlama lafı olmadığının en büyük kanıtı.
15:06
Eğer sen de finansal raporların sadece sıkıcı sayılardan ibaret
15:10
olmadığını her bir satırın arkasında muazzam bir akıl
15:14
yattığını düşünüyorsan, videoyu beğenmeyi ve kanala abone olmayı
15:19
lütfen unutma. Bu analizleri yatırımcı
15:21
arkadaşlarınla paylaşarak onlara da değer katabilirsin.
15:25
Ayrıca bu kalitede analizlerin devam etmesi için.
15:29
Ekranın altındaki kanal üyeliği seçeneklerini
15:32
değerlendirebilirsin. O güçlü destek bizim en büyük
15:35
motivasyon kaynağımız. Son olarak süper teşekkür
15:39
butonuyla da kanala doğrudan destek olabileceğini
15:42
hatırlatayım. Şimdi dilersen bunca detayı tek
15:45
bir çerçevede toparlayalım. Zarardan milyarlık kârlara geçen
15:49
bir şirketin başarı öyküsünü konuştuk.
15:52
Operasyonel verimliliğe ulaşan 1,27 milyar liralık net karı ve
15:57
9,44 milyar liralık. Asa işletme nakdiyle şahlanan
16:01
bir şirket bu ihracat pazarlarında payını alıp sıcak
16:05
parasıyla borç riskini bir yastık gibi yumuşatan bir yapı.
16:09
Kesinlikle muazzam bir tablo ama bölümü bitirmeden önce sana
16:14
kışkırtıcı bir son düşünce bırakmak istiyorum.
16:17
Raporun başında gördüğümüz o detay 2.020 beşin tam son
16:21
günlerinde abd'de kurulan yeni lojistik şirketi çok şey
16:25
anlatıyor. Acaba şirket sadece bir
16:29
ihracatçı olmaktan çıkıp dünyadaki tedarik zincirlerini
16:32
kökten yönetecek. Yerel bir Amerikan sanayi devine
16:36
mi dönüşüyor? Çok yerinde bir soru.
16:38
Bu strateji gelecekteki kur risklerini tamamen ortadan
16:41
kaldıracak o altın hamle olabilir mi?
16:44
Bunu düşünmek sana düşüyor. Seninle birlikte bu bilanço
16:48
kalemlerinin arasında dolaşmak bizim için müthiş keyifliydi.
16:51
Değerli vaktini ayırıp bizi dinlediğin için çok teşekkür
16:54
ederiz. Bir sonraki analizde görüşmek
16:56
üzere. Kendine çok iyi bak yatırım.
16:59
Kararların her zaman doğru bilgiyle ışıldasın, hoşça kal.