Latest / Market Risk TR / Alarko Holding 2026 1 Çeyrek Finansal Sonuçları ve Kar Analizi

Transcript

Alarko Holding 2026 1 Çeyrek Finansal Sonuçları ve Kar Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirket düşün esas faaliyetlerinden tam 224.000.000
• 0:03
  TL zarar ediyor. Ürettiği ve sattığı maldan tek
• 0:05
  kuruş kar edemiyor. Dükkan düpedüz zarar yazıyor.
• 0:10
  Evet, tablo oldukça karanlık görünüyor.
• 0:12
  Ama aynı şirket çeyreği tam 153.000.000 TL net karla
• 0:16
  kapatıyor. Yani üretimden kaybedip günün
• 0:19
  sonunda masadan milyonlarca lira karla kalkmak.
• 0:22
  Peki bu akıl almaz sihirbazlık numarası nasıl oluyor?
• 0:26
  Işte burada finansal tabloların o görünmez hani sessiz
• 0:29
  dinamikleri tam da devreye giriyor.
• 0:31
  Enflasyon muhasebesinin yarattığı illüzyonlar ve.
• 0:35
  Arka planda tıkır tıkır işleyen devasa iştirak gelirleri.
• 0:38
  Var yani aslında göz boyaması mı diyelim buna?
• 0:41
  Şöyle düşün rakamların sadece yüzeyine değil de bilanço'nun o
• 0:46
  karanlık dehlizlerine indiğimizde o sihirbazlığın
• 0:49
  aslında son derece rasyonel, hatta fazlasıyla acımasız bir
• 0:53
  sermaye yönetimi mekanizması olduğunu görüyoruz.
• 0:56
  O zaman hoş geldin, bugün senle bu derinlemesine analizimizde.
• 1:00
  Alarko holding'in 31 mart 2026 tarihli ilk çeyrek finansal
• 1:03
  raporunu tam da acımasız bir yatırım stratejisti gözüyle
• 1:07
  masaya yatırıyoruz. Aynen öyle.
• 1:11
  Sıkıcı detayları bir kenara bırakacağız.
• 1:13
  Kesinlikle amacımız o yorucu teknik jargonlarda boğulmadan
• 1:18
  aklındaki en net sorulara cevap bulmak.
• 1:21
  Bu şirket gerçekten para kazanıyor mu yoksa sadece kağıt
• 1:24
  üzerinde mi büyüyor? Ve tabi asıl önemli soru,
• 1:27
  masadaki gerçek riskler neler? Çok doğru ve en önemlisi.
• 1:31
  Şu an ekran başında bizi dinlerken portföyüne bu hisseyi
• 1:34
  eklemeyi düşünüyorsan bilmen gerekenler tam olarak burada
• 1:38
  hazırsan. Bu kar paradoksu'nun kapılarını
• 1:41
  sonuna kadar aralayalım. Kesinlikle hazırım.
• 1:43
  Bu rapor açıkçası sadece alarko için değil, genel olarak dev bir
• 1:47
  holdingin anatomisini anlamak için kusursuz bir vaka
• 1:51
  çalışması. Kriz anlarında nasıl hayatta
• 1:53
  kaldıklarını gösteriyor değil. Mi aynen öyle.
• 1:55
  Çünkü şirketlerin sadece vitrinine yani şey ne kadar ciro
• 1:59
  yokmuş sorusuna bakmanın yatırımcıyı nasıl büyük bir
• 2:03
  tuzağa düşürebileceğini bize çok net gösteriyor.
• 2:06
  O zaman tam da o vitrinden tablonun en tepesinden
• 2:10
  başlayalım. Bir şirketin nasıl para
• 2:12
  kazandığını veya nerede kan kaybettiğini anlamak için önce
• 2:16
  ciroya bakmalıyız. Kesinlikle en tepeye.
• 2:19
  Elimizdeki verilere göre şirketin hasılatı. 2025'in ilk
• 2:22
  çeyreğindeki 1,64 milyar liradan, 2020 altının aynı
• 2:25
  döneminde 2,07 milyar liraya çıkmış.
• 2:31
  Dışarıdan bakınca harika duruyor.
• 2:33
  Görünüşte çok iyi evet. %20'den fazla bir büyüme var gibi
• 2:37
  satışlar artıyor, dükkan çalışıyor.
• 2:40
  Ama dur burada senin için ufak ama hayati bir parantez açalım.
• 2:45
  Az önce telaffuz ettiğin bu rakamlar sıradan rakamlar değil.
• 2:48
  Nasıl yani? Bunlar 31 mart 2026 enflasyon
• 2:51
  satın alma gücüne göre çoktan düzeltilmiş reel rakamlar yani
• 2:54
  enflasyonun o şişirici etkisinden arındırılmış haliyle
• 2:58
  bile şirketin cirosu gerçekten reel olarak büyümüş.
• 3:05
  Bu iyi bir şey sanırım? Bu her zaman pozitif bir
• 3:07
  sinyaldir tabii ki. Şirket bir şeyler satmayı
• 3:10
  başarıyor, hasılat artıyor ama asıl hikaye o hasılatın gelir
• 3:15
  tablosunda aşağıya doğru inerken nasıl eriyip bittiğinde gizli.
• 3:20
  Bak tam da oraya gelecektim hasılat iki milyar lirayı aşmış
• 3:24
  ama brüt kar adeta buhar olup uçmuş.
• 3:27
  Maalesef öyle. Geçen yıl 10.600.000 TL olan
• 3:30
  brütkar bu yıl 2,1 milyon liraya çakılmış düşüşün boyutu
• 3:32
  inanılmaz. Dahası esas faaliyet zararı
• 3:35
  180.000.000 liradan 224.000.000 liraya genişlemiş.
• 3:41
  Tablo aşağı indikçe bozuluyor. Satışlar rekor kırarken zararın
• 3:46
  böyle büyümesi yani bu nasıl bir tezat, neden zarar ediyor bu
• 3:50
  şirket? Bunu tam olarak idrak etmek için
• 3:53
  oransal analize yani giderlerin geliri nasıl yediğine bakmamız
• 3:57
  gerekiyor. Ne görüyoruz orada?
• 4:00
  Gelir tablosundaki gider kalemlerinin hasılata oranına
• 4:03
  baktığımızda tablo acı bir şekilde netleşiyor.
• 4:07
  Şirketin genel yönetim giderleri tam 615.000.000 TL.
• 4:11
  Inanılmaz bir rakam. Pazarlama giderleri ise
• 4:13
  101.000.000 TL sadece ama sadece bu iki devasa kalem o zar zor
• 4:19
  elde edilen cılız brüt karı tamamen yutuyor.
• 4:22
  Ve şirketi 100 milyonlarca lira operasyonel zarara.
• 4:25
  Itiyor ailen öyle. Yani şunu demek istiyorum.
• 4:28
  Şirketin ana operasyonları kendi bünyesinde yürüttüğü günlük
• 4:32
  faaliyetleri. Şu an için o hantal idari yapıyı
• 4:35
  taşıyacak verimlilikte değil. Ürettikçe veya sattıkça
• 4:39
  yönetimin ve pazarlama masrafları gelirin çok üzerinde
• 4:42
  kalıyor. Iyi de madem durum bu kadar
• 4:45
  vahim, madem dükkan kendi masrafını bile çıkaramıyor,
• 4:49
  nasıl oluyor da geçen yıl ki 2.8 milyar liralık o korkunç
• 4:54
  zarardan bu çeyrekte 153.000.000 TL net kara geçiş yapılıyor?
• 4:59
  Işte sihirbazlık burada. Gökten para mı yağdı, yani
• 5:03
  nereden geldi bu nakit? Işte şomun başladığı yer burası.
• 5:07
  Bunun arkasında iki büyük neden var, birincisi finansal
• 5:11
  tabloların o sihirli kalemi, net parasal pozisyon kazançları,
• 5:15
  rakam gerçekten inanılmaz. Ne kadar?
• 5:18
  Tam 1.47 milyar lira. Şimdi senin için bu teknik
• 5:23
  terimi biraz açalım. Lütfen, çünkü kulağa çok havalı
• 5:26
  ama bir o kadar da karmaşık geliyor.
• 5:28
  Enflasyon muhasebesi uygulandığında şirketin borçlu
• 5:32
  yapısı kağıt üzerinde devasa bir kar yaratır.
• 5:35
  Şöyle düşün varsayalım ki 5 yıl önce sabit faizli yüklü bir
• 5:40
  konut kredisi çektin. Tamam çektim.
• 5:42
  Bugün enflasyon patlamış, maaşın 10 katına çıkmış.
• 5:46
  Evin değeri 20 katına çıkmış ama bankaya olan o sabit borcun
• 5:51
  erimiş kuşa dönmüş durumda. Banka kaan ağlarken sen reel
• 5:55
  olarak devasa bir kazanç sağlamış oluyorsun.
• 5:58
  Harika bir örnek yani enflasyon borcumu erittiği için ben kârlı
• 6:04
  çıkıyorum. Kesinlikle işte alarko'nun
• 6:07
  bilançosundaki o parasal yükümlülükler de enflasyon
• 6:10
  karşısında eridiği için muhasebe standartları gereği bu durum
• 6:14
  tablolara 1,47 milyar liralık bir kazanç olarak yansıyor.
• 6:19
  Dakika burayı biraz daha açalım. Yani borçlu olmak, yüksek
• 6:23
  enflasyonist bir ortamda bilançoyu güzelleştiren kar
• 6:27
  yazdıran bir şeye mi dönüşüyor? Tam olarak öyle bu aslında
• 6:31
  tamamen kağıt üzerinde bir kazançtır.
• 6:33
  Şirketin kasasını o an şıngır şıngır giren taze bir nakit
• 6:37
  falan yoktur. Sadece muhasebesel bir değer.
• 6:41
  Aynen sadece borcun satın alma gücü düştüğü için bir değer
• 6:46
  yaratımı raporlanır ama bu kağıt üstündeki kazanç net kârı
• 6:51
  inanılmaz bir şekilde destekler. Ikinci büyük nedense holding'in
• 6:56
  asıl kas gücünü aldığı yer. Nedir o kas gücü?
• 6:59
  Öz kaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan gelen 504.000.000
• 7:03
  liralık net kar. Bu da holdingin doğrudan kendi
• 7:06
  operasyonu olmayan ama büyük. Taklık payı bulunan diğer dev
• 7:11
  şirketlerinden. Özellikle enerji şirketlerinden
• 7:14
  gelen kar diyebilir miyiz? Ta kendisi holdingin cebine
• 7:18
  giren sıcak kardır bu. Yani özetle tablosu şirket kendi
• 7:22
  dükkanında sattığı maldan ted kuruş para kazanamıyor.
• 7:25
  Dükkanın kirasını elemanın maaşını zor ödüyor ama dükkanın
• 7:28
  değeri ve borcunun erimesi enflasyondan dolayı bir kağıt
• 7:32
  üstü kar yaratıyor. Doğru üstüne 1'de, arka
• 7:34
  sokaktaki çok zengin işleri tıkır tıkır yürüyen
• 7:36
  ortaklarından gelen paralar sayesinde güne artıda kapatıyor.
• 7:39
  Doğru mu okuyorum bu tabloyu? Kesinlikle doğru okuyorsun,
• 7:43
  kendi dükkanının operasyonel verimliliği eksilerde sürünüyor
• 7:47
  ama varlık yapısı ve iştirakleri o devasa holdinge ayakta
• 7:52
  tutuyor. Ve hatta yatırımcıya biz
• 7:54
  kârdayız dedirtiyor. Şimdi şu an bizi dinliyorsan
• 7:58
  muhtemelen içinden şunu geçiriyorsundur.
• 8:00
  Bu şirket operasyonlardan zarar ediyor.
• 8:03
  Kârı da kağıt üstünde bir enflasyon illüzyonu.
• 8:06
  Peki bu çark nasıl dönüyor? Nakit nerede diye soruyorsundur
• 8:10
  içinden. Kesinlikle birazdan bu şirketin
• 8:13
  o nakit dağının nasıl yönettiğine ve yatırımcıyı asıl
• 8:16
  heyecanlandıran o devasa temettü ve hisse geri alım kararlarına
• 8:19
  gireceğiz. Orası kelimenin tam anlamıyla
• 8:22
  akıl almaz bir strateji barındırıyor.
• 8:24
  O kısım gerçekten çarpıcı. Ama önce bu devasa Holding
• 8:28
  motorunun ne kadar boşlu olduğuna ve tekerleklerin
• 8:32
  gerçekten dönüp dönmediğine bakalım.
• 8:34
  Kağıt üzerinde her şey güzel de şirketin finansal sağlığı bu
• 8:38
  devasa yapıyı taşıyabilir mi? Bilançoya baktığımızda o arka
• 8:42
  odayı nasıl görüyoruz? Bilançonun röntgenini
• 8:44
  çektiğimizde dönen varlıkların 25,6 milyar lira, kısa vadeli
• 8:50
  yükümlülüklerinse 28,9 milyar lira olduğunu görüyoruz.
• 8:56
  Yükümlülükler varlıkları geçmiş. Aynen öyle.
• 8:59
  Burada yatırımcı olarak senin en çok dikkat etmen gereken rasyon
• 9:03
  cari orandır ve şu an cari oran birin altında.
• 9:07
  Yaklaşık 0,88 seviyesinde seyrediyor.
• 9:10
  Arıya giriyorum. Cari oranın birini aldığında
• 9:13
  olması cebinde parası olan ve bu hisseye yatırım yapmayı düşünen
• 9:17
  biri için teknik olarak ne anlama geliyor?
• 9:18
  Çok basitçe şu demek, şirketin önümüzdeki bir yıl içinde
• 9:22
  ödemesi gereken acil kısa vadeli borçları bir yıl içinde nakte
• 9:27
  çevirebileceği tüm varlıklarından daha fazla.
• 9:31
  Yani ufukta bir nakit sıkışıklığı görünüyor.
• 9:33
  Miktarlarla boğmamak için oran veriyorum ama sadece kısa vadeli
• 9:37
  finansal borçların 14,9 milyar lira gibi çok ciddi bir rakam
• 9:41
  olduğunu söyleyeyim. Vay canına.
• 9:43
  Yani şirketin kapıdaki alacaklıları ödemek için
• 9:47
  elindeki nakit ve alacakları ucu ucuna yetiyor ya da yetmiyor.
• 9:51
  Ortada net bir işletme sermayesi açığı var.
• 9:54
  Nefes nefese bir durum diyebiliriz.
• 9:56
  Ama bir saniye, burada seni biraz sıkıştıracağım.
• 9:59
  Raporda kasada çok ciddi bir nakit yastığı olduğu da yazıyor.
• 10:03
  11 milyar lira nakit ve nakit benzeri varlık bekliyor.
• 10:06
  Doğru bu o cari oran krizini çözen bir can simidi değil mi?
• 10:10
  Neden nefes nefes olsunlar? Kesinlikle çok güçlü bir cansi
• 10:13
  miydi? O hakkı teslim edelim.
• 10:15
  O 11 milyar liralık dev nakit yastığı var ve bu da o cari oran
• 10:19
  sıkıntısını büyük ölçüde yönetilebilir kılıyor.
• 10:22
  Eğer o hazır nakit olmasaydı. Şirketin durumu kırmızı alarm
• 10:26
  verirdi herhalde. Tam anlamıyla kırmızı alarm
• 10:28
  veriyor diyebilirdik. Ancak sermaye verimliliğine
• 10:31
  baktığında hikayenin rengi yine değişiyor.
• 10:34
  Ne var orada. Şirketin öz kaynakları tam 88,6
• 10:39
  milyar lira. Geçen seneki o tarihi zarardan
• 10:42
  sonra roee yani öz sermaye kârlılı negatife veda edip
• 10:47
  pozitife dönse de 88 milyarlık bir devasa havuza karşılık
• 10:52
  sadece 153.000.000 liralık bir çeyreklik kar aslında devede
• 10:57
  kulak. Yani sermaye verimliliği
• 10:59
  operasyonel tarafta henüz yerlerde sürünüyor diyebilir
• 11:02
  miyiz? Maalesef öyle 88 milyar lira
• 11:06
  bağlayıp üç ayda sadece 153.000.000 kazanıyorsan,
• 11:10
  enflasyonist bir ülkede reel getiri anlamında yatırımcının
• 11:13
  tatmin edemiyorsun demektir. Peki tüm bu tablo bize ne
• 11:16
  anlatıyor? Şöyle özetleyelim, kasada 11
• 11:19
  milyar nakit var ama kapıda bekleyen vadesi gelmiş 14.9
• 11:23
  milyarlık borç var. Öz kaynak, devasa bir
• 11:26
  imparatorluk büyüklüğünde ama operasyonel yeteri minicik bu
• 11:31
  çark nasıl tıkanmadan dönmeye devam ediyor.
• 11:33
  Işte tam burada az önce bahsettiğimiz arka sokaktaki
• 11:37
  zengin ortaklar tekrar sahneye çıkıyor.
• 11:39
  Kurtarıcılar geliyor. Evet, o kısa vadeli borç stresi
• 11:43
  holdingin iştiraklerinden gelen şelale gibi bir nakit akışıyla
• 11:47
  yönetiliyor. Şirket, kendi ürettiği
• 11:49
  domatesten yaptığı müteahhitlik işinden nakit yaratamasa da alt
• 11:53
  şirketlerinden holdingin merkez kasasına öyle bir nakit çekiyor
• 11:57
  ki o borç daha bir anda sürdürülebilir hale geliyor.
• 12:01
  Bu da bizi bilanço'nun kalbine doğrudan nakit akışı tablosuna
• 12:04
  götürüyor sanırım. Harika bir bağlantı oldu o zaman
• 12:08
  bilançodaki 10 milyarlık büyüklüklerin sadece kağıt
• 12:11
  üstünde mi kaldığına yoksa gerçekten soğuk sert nakte
• 12:15
  dönüşüp dönüşmediğine bakma vakti şirket bu sistemin nakte
• 12:19
  çevirmekte ne kadar başarılı? Serbest nakit akışı bize ne
• 12:22
  fısıldıyor. Işletme faaliyetlerinden nakit
• 12:25
  akışına baktığımızda eksi 190.000.000 TL görüyoruz sanırım
• 12:28
  dimi. Aynen öyle.
• 12:30
  Geçen yıl bu rakam eksi 864.000.000 liraydı.
• 12:34
  Yani, evet, ana operasyonlardaki kanama ciddi oranda yavaşlamış
• 12:38
  yara kabuk bağlıyor ama hasta hâlâ operasyonlarında nakit
• 12:43
  yakmaya para kaybetmeye devam ediyor.
• 12:46
  Nakit dönüşüm oranı operasyonel bazda oldukça zayıf.
• 12:49
  Esas faaliyetler hâlâ kendi yağında kavrulup kendi kendini
• 12:53
  finanse edebilecek güce ulaşmış değil.
• 12:56
  Ama raporun sermaye dağıtımı kısmına geldiğimde inanılmaz bir
• 13:00
  tezat çarpıyor. Gözüme bir yanda operasyonlardan
• 13:03
  nakit gelmiyor, para yanıyor diyoruz ama diğer yanda yatırım
• 13:07
  faaliyetlerinden nakit akışı tam artı 3,9 milyar lira.
• 13:12
  Bu nasıl oluyor? Madem şirket faaliyetlerinden
• 13:15
  para basamıyor, bu milyarlarca liralık nakit Selin nereden
• 13:18
  geldi? Işte Holding yapısının o devasa
• 13:21
  ağın en büyük avantajı. Bu yatırım faaliyetlerinden
• 13:25
  gelen o artı 3,9 milyar liralık nakdin asıl kaynağı
• 13:29
  iştiraklerden yapılan tam 5 milyar liranın üzerindeki
• 13:33
  temettü tahsilatı. Gerçekten şelale gibi akmış.
• 13:37
  Aycan enerji gibi dev ortaklıklardan holdingin ana
• 13:41
  kasasına kelimenin tam anlamıyla bir kar payı şelalesi akmış ve
• 13:46
  asıl kritik yatırımcıyı ilgilendiren soru şu, yönetim
• 13:50
  kurulu kasasına giren bu milyarlarca lirayı ne yapıyor,
• 13:54
  üstüne mi yatıyor, borç mu kapatıyor?
• 13:56
  Sahi ne yapıyorlar bu parayı? Çok agresif ve son derece
• 14:00
  yatırımcı dostu adımlar atıyorlar.
• 14:02
  Bilançoda net bir şekilde görüyoruz.
• 14:04
  Şirket piyasadan ciddi şekilde kendi hissesini geri alıyor.
• 14:08
  Vayghla rakamlar ne seviyede. Tabloda tam 3,19 milyar liralık
• 14:12
  geri alınmış. Pay var.
• 14:14
  Mayıs 2025'e kadar piyasada inanılmaz agresif alımlar
• 14:17
  yapmışlar ve sermayenin yüzde beşinden fazlasını toplamışlar.
• 14:24
  Bitmedi. Daha var mı?
• 14:25
  1'de Nisan 2026'da ortaklarına, yani senin gibi yatırımcılara
• 14:29
  tam 1,32 milyar lira brüt nakit temettü dağıtma kararı almışlar.
• 14:36
  Bir dakika, burası gerçekten işin renginin değiştiği yer.
• 14:40
  Yani şirket yatırımcısına açıkça şunu söylüyor, benim kendi
• 14:45
  fabrikalarım tarlalarım nakit yaratamıyor olabilir ama ben dev
• 14:49
  iştiraklerimden gelen milyarları alıp doğrudan senin cebine
• 14:53
  koyuyorum. Gerçek bir Holding stratejisi
• 14:56
  bu. Kendi ürettiğinden kazanamıyor
• 14:58
  ama sahip olduklarından öylesine büyük kazanıyor ki.
• 15:02
  Hem kendi hissesini piyasadan toplayıp fiyatı yukarı itiyor
• 15:05
  hem de yatırımcısına sıcak para ödüyor.
• 15:08
  Aynen öyle yapıyor. Ama burada bir durup sormak
• 15:10
  istiyorum, bu çok tehlikeli bir oyun değil mi?
• 15:13
  Hazıra dağ dayanmaz derler, ana faaliyetleri sürekli nakit
• 15:17
  yakarken iştiraklerin sırtından geçinmek uzun vadede bir
• 15:21
  yatırımcı için devasa bir risk oluşturmaz mı?
• 15:25
  Yarın öbür gün iştiraklar tökezlerse bu gemi nasıl
• 15:28
  yüzecek? Bu çok yerinde ve zehir gibi bir
• 15:31
  soru. Evet, tek bir sektöre veya
• 15:34
  birkaç iştirakle bu kadar bağımlı olmak her zaman bir risk
• 15:37
  taşır. Eğer o iştirakler tökezlerse
• 15:40
  holding'in kendi ayakları üzerinde duracak operasyonel
• 15:43
  kasları henüz yeterince güçlü değil.
• 15:46
  Ancak Holding yönetimleri bu riski bilerek alırlar.
• 15:50
  Yönetim ellerindeki iştirak portföyünü adeta bir varlık fonu
• 15:53
  gibi yönetiyor. Ana operasyonlardaki bu
• 15:56
  verimsizliği mükemmel bir sermaye tahsis stratejisiyle
• 16:00
  dengeleyip yatırımcısını her ne pahasına olursa olsun memnun
• 16:04
  tutmaya çalışıyor. Anlıyorum.
• 16:06
  Strateji şu an için işliyor ama dediğin gibi ana operasyonların
• 16:09
  bir an önce kendi naklini üretmesi şart.
• 16:12
  Peki bu değirmenin suyu asıl nereden geliyor?
• 16:15
  Yatırımcıya bu kadar temettü ödeyen hisse fiyatını ayakta
• 16:18
  tutan bu altın yumurtlayan tavuklar tam olarak hangi
• 16:21
  segmentler? Holdingin iç organlarına biraz
• 16:24
  daha yakından bakalım. Büyümenin motorları nerede harıl
• 16:27
  harıl çalışıyor ona bakalım segmentlere yani holdingin
• 16:30
  faaliyet alanlarına indiğimizde çok net bir ayrışma görüyoruz.
• 16:34
  Nasıl bir ayrışma? Geliri sürükleyen ciro'yu yapan
• 16:38
  kaslar başka kârı sürükleyen nakdi basan kaslar bambaşka.
• 16:43
  Hasılatın aslan payı iki ana damardan geliyor.
• 16:46
  Taahhüt yani inşaat müteahhitlik segmenti 815.000.000 TL ciro
• 16:50
  yapmış. Tarım segmenti ise 745.000.000
• 16:52
  TL. Baya büyük rakamlar yani
• 16:57
  şirketin yaptığı satışların çok büyük kısmı buralardan geçiyor.
• 17:00
  Evet, buralar ana gelir kapısı. Ama tahminimce parayı kazandıran
• 17:05
  kasayı dolduran bunlar değil, değil mi?
• 17:07
  Asıl sürpriz kâr tarafında patlıyor.
• 17:09
  Aynen öyle. Tarım ve taahhüt sadece ciro'yu
• 17:12
  sırtlıyor ama günün sonunda parayı kim kazanıyor dersen
• 17:16
  cevap tartışmasız ve ezici bir şekilde enerji.
• 17:20
  Ne kadar bir kardan bahsediyoruz?
• 17:22
  Enerji sekmentinin dönem kârı kelimenin tam anlamıyla dudak
• 17:26
  uçuklatıcı tam 11,2 milyar lira bir saniye bir saniye yanlış mı
• 17:31
  duydum? Ekran başında not alan bir
• 17:33
  yatırımcı için bunu tekrar soracağım.
• 17:36
  Enerji segmenti tek başına 10. Virgül iki milyar lira kar mı
• 17:39
  iyi biliyor? Evet tam 11,2 milyar.
• 17:42
  Ve iyi de biz bu yayının en başında holding'in genel net
• 17:46
  kârı topu topu 153.000.000 TL dedik.
• 17:49
  Aradaki o 11 milyar küsur lira. Nereye buharlaştı?
• 17:52
  Biri bu parayı alıp kaçtı mı? Bu nasıl bir muhasebe?
• 17:55
  Çok haklı bir isyan para elbette buharlaşmadı.
• 17:58
  Bu devasa fark muhasebesel konsolidasyon elimasyonları ve
• 18:03
  diğer segmentlerdeki kanamalardan kaynaklanıyor.
• 18:06
  Dur burada tekrar araya girmek zorundayım.
• 18:08
  Muhasebesel konsolidasyon elimasyonu çok ağır bir jargon.
• 18:12
  Bunu bana ve bizi dinleyen yatırımcıya hiç finans bilmeyen
• 18:16
  birine anlatır gibi anlatır mısın?
• 18:17
  Ne demek bu eliminasyon? Tabii ki holdingi çok büyük
• 18:21
  kalabalık bir aile olarak düşün. Aile üyeleri birbirleriyle
• 18:26
  sürekli ticaret yapıyor. Diyelim ki sen enerji şirketisin
• 18:30
  kardeşinde holdingin taahhüt şirketi.
• 18:33
  Sen kardeşine borç veriyorsun, o sana faiz ödüyor, sen ona mal
• 18:37
  satıyorsun ikiniz de kendi şahsi defterinizde kâr ettim diye
• 18:42
  yazıyorsunuz. Mantıklı.
• 18:44
  Ama akşam olup babanız yani Holding merkezi tüm ailenin
• 18:48
  parasını masaya koyduğunda sağ cepten sol cebe geçen bu
• 18:53
  paraların aslında ailenin toplam servetini artırmadığını görüyor.
• 18:57
  Ha anladım, aile içi alışverişler.
• 19:00
  Aynen öyle işte, o aile içi karlı gibi görünen alışverişler.
• 19:04
  Dev Holding bilançosu birleştirilirken silinir elimine
• 19:08
  edilir. Peki ya diğer segmentler?
• 19:11
  Artı olarak turizm, segmenti gibi kanayan yaralar var.
• 19:14
  Turizm çeyrekte 161.000.000 TL zarar yazmış.
• 19:18
  Muhtemelen sezonsallıktan veya otel yenilemeleri gibi ağır
• 19:22
  giderlerden kaynaklanıyor. Tarım ne durumda?
• 19:25
  Peki genel masrafların konsolide tabloda birbirini yutmasından
• 19:29
  kaynaklanıyor. Çok.
• 19:31
  Mantıklı ama günün sonunda alcan enerji gibi devlerin yarattığı o
• 19:34
  gerçek değer o tabloyu ayakta tutan ana taşıyıcı kolonların ta
• 19:38
  kendisi. Yani özetle alarko dediğimizde
• 19:41
  insanların aklına kağıt üzerinde dev bir inşaat ve tarım şirketi
• 19:45
  gelse de gerçek dünyada kar motoru tamamen enerji sektörüne
• 19:49
  bağlanmış durumda. Bütün o temettüleri hisse geri
• 19:53
  alımlarını finanse eden şirketi fonlayan şey o karanlıkta
• 19:56
  parlayan dev enerji yatırımları. Tarım ve taahhüt vitrin
• 20:00
  enerjiyse mutfak çok. Doğru bir tespit, şirketin
• 20:03
  enerji tarafındaki pazar payı ve operasyonel verimliliği
• 20:07
  olmasaydı. Bugün seninle bambaşka çok daha
• 20:10
  karanlık bir tablo konuşuyor olurduk.
• 20:12
  Turizmde şu an yük galiba. Turizm tarafı şu an sırtlarında
• 20:16
  ciddi bir yük gibi görünse de tarım tarafındaki toparlanma ve
• 20:20
  enerjinin o inanılmaz istikrarlı nakit yaratma gücü, şirketin
• 20:25
  geleceğe yönelik büyüme motorlarını oluşturuyor.
• 20:28
  Peki? Tüm bu karmaşık verilerin
• 20:30
  ışığında cebinde parası olan strateji kurmaya çalışan ve bizi
• 20:35
  pür dikkat dinleyen sen yatırımcı olarak 2020 altının
• 20:38
  geri kalanı için ne düşünmelisin?
• 20:41
  Istersen biraz değerleme ve gelecek öngörülerine geçelim.
• 20:44
  Masada bizi ne bekliyor? Rakamlar bize finans dünyasında
• 20:48
  çok bilinen klasik bir Holding iskontusu hikayesi anlatıyor.
• 20:52
  Biraz açalım bunun. Şirketin 88.6 milyar liralık
• 20:57
  devasa bir öz kaynağı var. Ancak operasyonel taraftaki o
• 21:01
  bahsettiğimiz zayıflıklar. Ve şirketin kar yaratmada
• 21:04
  tamamen enflasyon muhasebesine ve enerji iştiraklerine bağımlı
• 21:09
  olması, piyasanın bu hisseyi tam değerinden fiyatlamasını
• 21:13
  engelliyor. Yani değerinin altında işlem
• 21:15
  görüyor. Yatırımcılar bu tür holdingleri
• 21:18
  genellikle defter değerinin altında belli bir iskonto ile
• 21:21
  fiyatlarlar. Sen burada yatırımcı olarak
• 21:24
  piyasanın o enerji segmentindeki devasa kârı nasıl fiyatladığına
• 21:29
  odaklanmalısın. Çünkü asıl gizli değer asıl
• 21:33
  potansiyel orada yatıyor. Peki ya şirketin kendi gelecek
• 21:37
  beklentileri ileriye dönük biz şu yöne gidiyoruz dedikleri bir
• 21:41
  yönlendirme, bir vizyonları var mı yoksa sadece durup enerjiden
• 21:45
  gelen parayı mı yiyorlar? Kesinlikle yerinde saymıyorlar.
• 21:49
  Raporun yatırım harcamaları yani capeks kalemi oldukça güçlü.
• 21:54
  Sadece bu çeyrekte 2,17 milyar liralık bir nakit çıkış
• 21:58
  yapılmış. 1000'e araya giricem capeks yani sermaye harcaması
• 22:02
  derken bu para nereye gidiyor? Yeni fabrika mı kuruyorlar,
• 22:06
  makine mi alıyorlar? Bu yatırımcı için neden önemli?
• 22:09
  Kepek tam olarak geleceği satın almaktır.
• 22:12
  Şirket gelecekte daha çok para kazanmak için bugünden somut
• 22:17
  varlıklara para harcıyor demektir.
• 22:20
  Özellikle seracılık alanında aysela, ipek, sanros gibi tarım
• 22:25
  iştiraklarına yapılan devasa sera yatırımları var.
• 22:29
  Toprağa yatırım yapıyorlar yani. Toprağa ve teknolojiye para
• 22:32
  gömüyorlar. Aynı şekilde taahhüt alanındaki
• 22:35
  yatırımlar sürüyor. Bu da şirketin sadece enerjiden
• 22:39
  gelen parayı yatırımcıya dağıtmakla kalmadığını, aynı
• 22:43
  zamanda o parayla yeni üretim tesisleri kurduğunu gösteriyor.
• 22:48
  Net bir büyüme vizyonu var. Peki, 2020 altının geri kalanı.
• 22:52
  Gelecek beklentisine gelirsek, 2026 yılının geri kalanı için
• 22:55
  yaz aylarının gelmesiyle turizm sezonunun açılıp o zararın
• 22:59
  kapanması yapılan bu tarım yatırımlarının ilk meyvelerini
• 23:03
  vermesi. Ve enerji iştiraklarından gelen
• 23:08
  stabil nakitlerle kar marjlarının çok daha sağlıklı
• 23:11
  bir noktaya toparlanması son derece olası bir senaryo.
• 23:15
  Yani yatırımcı bugünkü operasyonel zarara veya cari
• 23:19
  oranının zayıflığına değil, şirketin toprağı ektiği o yeni
• 23:23
  tohumlara bakmalı. Özellikle teknolojik tarım
• 23:26
  yatırımları ve enerjiden gelen o sarsılmaz nakit akışı asıl
• 23:30
  odaklanılması gereken yer. Anlık satışlardaki zarara
• 23:34
  takılıp büyük resmi kaçırmamak gerek.
• 23:36
  Tam olarak bu enflasyonist dönemlerde şirket analizi
• 23:40
  yapmak, yoğun sisli bir havada farları yakmadan araba
• 23:44
  kullanmaya benzer. Çok güzel bir benzetme.
• 23:47
  Satışlar artıyor gibi görünür ama 6 tamamen boştur.
• 23:51
  Enflasyondur, şirket zarar ediyor gibi görünür ama kasasına
• 23:55
  milyarlarca lira temettü girer. Kendi hissesini toplar.
• 23:59
  Bu sisin içinde yönünü bulmak o şarampole yuvarlanmamak için
• 24:03
  nakdin gerçekten nereden gelip nereye gittiğini çok iyi okuman
• 24:07
  gerekir. Yönetimin elde ettiği sermayeyi
• 24:10
  nereye harcadığını görmek şart. O halde bütün bu
• 24:13
  konuştuklarımızı toparlayıp masamıza koyalım.
• 24:16
  Senin için neden bu raporu bu kadar detaylı deşifre ettik?
• 24:19
  Çünkü bir şirketin sadece cirosuna sadece üst satırına
• 24:23
  bakmanın, özellikle de içinden geçtiğimiz bu yüksek
• 24:26
  enflasyonist ortamda seni nasıl yanıltabileceğini gördük.
• 24:30
  Kesinlikle büyük bir yanılgı olabilir bu.
• 24:33
  Gerçek karın operasyondan mı yoksa enflasyon illüzyonundan mı
• 24:37
  geldiğini, bilanço'nun arka odalarında dönen Holding
• 24:40
  çarklarını okumak bir yatırımcı için hayatta kalma meselesidir.
• 24:44
  Çok haklısın. Alarko Holding örneği kendi
• 24:47
  operasyonlarından nakit yakarken bile doğru bir portföy ve
• 24:50
  iştirak yönetimiyle yatırımcısına milyarlarca lira
• 24:53
  temettü dağıtabilen, hatta hisse geri alımıyla fiyatını
• 24:56
  savunabilen hibrit bir yapıyı bize çok net gösterdi.
• 25:00
  Bugün sadece bir finansal tablo okumadık aslında kriz anlarında
• 25:04
  nasıl hayatta kalınacağına dair zekice kurgulanmış bir sermaye
• 25:08
  stratejisini okuduk. Ve bu analizimizi bitirirken
• 25:13
  sana ekran başında stratejisini belirlemeye çalışan yatırımcıya
• 25:18
  üzerine uzun uzun düşünmen için son bir kışkırtıcı soru bırakmak
• 25:22
  istiyorum. Esas işinden dükkanından zarar
• 25:25
  edip sadece enflasyon muhasebesi ve alt şirketlerinin
• 25:29
  temettüleriyle devasa karlar açıklayan bir yapıya bakıyoruz.
• 25:34
  Acaba geleceğin iş dünyasında şirketlerin ne ürettiği, ne
• 25:39
  kadar domates veya beton sattığı değil, ellerindeki devasa
• 25:44
  varlıkları tıpkı acımasız bir fon yöneticisi gibi ne kadar iyi
• 25:48
  yönlendirdiğimi asıl başarı kriteri olacak.
• 25:51
  Geleneksel sanayicilik o bildiğimiz fabrika bacası
• 25:54
  tütttürme devri bitiyor da stratejik sermaye tahsisçiliği
• 25:58
  dönemi mi başlıyor? Bunu bir düşün vaktini ayırdığın
• 26:01
  için teşekkürler. Bizden bu haftalık bu kadar
• 26:04
  yatırımlarında bu şans görüşmek üzere.