Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #SANEL | San-El Mühendislik Elektrik 2025/9 Bilanço Analizi | Kârlılıkta Roket Hızı 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #SANEL | San-El Mühendislik Elektrik 2025/9 Bilanço Analizi | Kârlılıkta Roket Hızı 🧿 · Market Risk TR

0:00
Herkese merhaba, bugün bize gönderdiğin o raporları yani
0:04
sanel mühendisliğin 2.025 üçüncü çeyrek raporlarını masaya
0:10
yatırıyoruz ve karşına söylemeliyim ki oldukça ilginç
0:14
bir tablo çıktı. Şimdi amacımız ne bu resmi hani
0:18
o kurumsal dille yazılmış belgelerin rakamların arkasına
0:22
bakmak. Bir yatırımcı olarak senin için
0:25
burada aslında ne oluyor? Sorusuna bir cevap bulmak.
0:28
Çünkü bu raporlarda gerçekten de tuhaf bir durum var sanki.
0:33
Sanki 2 farklı şirketin hikayesini okuyor gibiyiz.
0:36
Biri yıllardır bildiğimiz işi yapan o geleneksel mühendislik
0:41
şirketi, diğeri ise sağlık sektöründe devleşmeye çalışan
0:45
yepyeni iddialı bir yapı. Hadi gel bu dönüşüm hikayesinin
0:49
detaylarına birlikte dalalım. Kesinlikle çok heyecan verici
0:53
bir vaka bu. Çünkü bir şirketin karnesine
0:55
yani finansal tablolarına bakmak sadece geçmişi göstermez.
1:00
Geleceğe dair de çok önemli ipuçları verir.
1:03
Sanil'in raporları da işte tam olarak böyle bir yol ayrımını
1:06
bir kimlik değişimini işaret ediyor.
1:09
Rakamların arkasındaki bu stratejiyi anlamak, yatırım
1:12
kararının en kritik parçası. O zaman en baştan başlayalım.
1:17
Yani bu dönüşümden önceki sanel kimdi?
1:20
Şirketin kimliğine baktığımızda ne görüyoruz?
1:24
Raporlara göre 2.000 beşte istanbul'da kurulmuş, yani köklü
1:28
sayılabilecek bir mühendislik firması ana eşide oldukça
1:32
teknik. Orta ve alçak gerilim sistemleri
1:35
kuruyor, enerji kalitesini analiz ediyor.
1:38
Yani fabrikaların, büyük tesislerin elektriği daha
1:41
verimli, daha sorunsuz kullanmasını sağlıyor.
1:44
Bu aslında dışarıdan bakıldığında çok havalı
1:47
görünmese de endüstrinin can damarlarından biri, enerji
1:51
verimliliği, enerji kalitesi, bunlar üretim maliyetlerini
1:55
doğrudan etkileyen ciddi uzmanlık gerektiren bir niş
1:59
alan. Yani sanel herkesin yapabileceği
2:02
bir işi yapmıyor. Teknik birikim gerektiren bir
2:05
alan. Merkezi üsküdar'da ve hisseleri
2:07
de sanel koduyla borsa istanbul ana pazarda işlem görüyor.
2:11
Peki şirketin dümeninde yani yönetiminde kimler var?
2:15
Ortaklık yapısına baktığımda 2 isim öne çıkıyor.
2:18
Salacak yatırım Holding %5 nokta 53 paya sahip ali Yıldırım ise
2:23
%15 noktasıfır yediyle daha büyük bir paya sahip.
2:27
Ama burada benim gözüme takılan bir detay var.
2:30
Ağ grubu imtiyazlı paylar bu payların yönetim kurulu'nun
2:34
yarısını aday gösterme hakkı varmış.
2:37
Bu tam olarak ne anlama geliyor? Yani normal bir hissedardan ne
2:41
farkı var bunun? Şöyle düşünmek lazım, elinde 100
2:44
hisse olan biriyle bir hissesi olan birinin normalde oy hakkı
2:49
farklıdır değil mi? Ama imtiyazlı pay sana hisse
2:52
sayından çok daha fazla bir güç verir.
2:55
Bu durumda A Grubu pay sahipleri hisse olanları ne olursa olsun
2:59
yönetime kimin gireceği konusunda masada herkesten daha
3:03
güçlü bir sese sahip oluyorlar. Şirketin ana stratejik
3:06
kararlarının kimler tarafından alındığını anlamak için bu
3:10
kritik bir bilgi. Anladım yani asıl kontrol
3:13
mekanizması bu imtiyazlı paylarda gizli yönetim kurulunun
3:18
kendisine bakınca da 5 üye görüyoruz.
3:20
Yönetim Kurulu Başkanı Abdurrahman Yıldırım, 2 üyenin
3:24
bağımsız olması kurumsal yönetim açısından bir artı puan.
3:28
Ayrıca elif ecem nadirin varlığıyla yönetimdeki kadın
3:32
oranı %20. Bu da fena bir oran sayılmaz.
3:35
Peki şirket büyüyor mu diye baktığımızda çalışan sayısı
3:38
geçen yıl 110. Birden bu yıl 130 altıya çıkmış
3:42
yani işler yolunda gibi duruyor dimi.
3:44
Tam olarak öyle. Buraya kadar çizdiğimiz tablo
3:48
kendi alanında uzmanlaşmış, istikrarlı bir şekilde büyüyen
3:52
klasik bir sanayi şirketi portresi.
3:54
Ama işte hikayenin koptuğu, ilginçleştiği yer tam da burası.
3:59
Çünkü faaliyet raporunun ilerleyen sayfalarında karşımıza
4:03
bambaşka bir sanal çıkıyor. Evet, orası gerçekten filmin
4:06
koptuğu yer şirket sanki bir sabah uyanıp biz artık
4:10
mühendislik yapmak istemiyoruz demiş gibi.
4:12
Sağlık sektörüne inanılmaz iddialı bir giriş yapıyorlar.
4:16
Raporlara göre irili ufaklı iştiraklerini bir araya getirip
4:20
salacak sağlık yatırımları a ş adında dev bir sağlık grubu
4:24
holdingi kurmuşlar. Bu finans dünyasında hani o
4:28
diiversitikasyon dedikleri stratejinin çok cesur bir
4:31
örneği. Şirket şunu diyor, benim ana
4:34
işim olan taahhüt sektörü, ekonomideki dalgalanmalara,
4:37
inşaat projelerine çok bağlı. Riskimi dağıtmam lazım.
4:41
Bunun için de sürekli büyüme potansiyeli olan krizlerden daha
4:45
az etkilenen sağlık sektörüne dev bir adım atıyor.
4:49
Dev bir adım ama aynı zamanda inanılmaz da riskti değil mi?
4:53
Yani mühendislikle sağlık, bambaşka dünyalar.
4:57
Bu çok iyi bir fırıncının bir anda ben beyin cerrahı olacağım
5:00
demesine benzemiyor mu biraz? Bir şirket hiç bilmediği bir
5:04
alana bu kadar büyük bir yatırım yaptığında yatırımcıların
5:08
endişeyle kaşlarını çatması gerekmez mi?
5:10
Bu çok yerinde bir soru ve yatırımcının da sorması gereken
5:14
ilk soru bu olmalı, risk kesinlikle var ancak raporlar
5:18
bunun anlık bir heves olmadığını planlı bir strateji olduğunu
5:22
gösteriyor. Birincisi bu yeni şirkette
5:25
sanelin payı %48 nokta 90. Yani kontrol onlarda ikincisi
5:30
faaliyet raporu çok net bir şekilde bu yeni şirket üzerinden
5:34
satın almalarla büyüme hedeflendiğini söylüyor.
5:37
Yani sıfırdan hastane kurmak yerine muhtemelen mevcut
5:41
yapıları satın alarak 10 no hou'da transfer etmeyi
5:44
planlıyorlar. Anladım yani tecrübeyi direk
5:48
satın alacaklar. Hatta bu odaklanmanın ne kadar
5:51
ciddi olduğunu gösteren bir ipucu daha var.
5:54
Faaliyet raporunda şirketin ana işi olan elektrik taahhüt
5:59
işlerinde yeni bir iş alınmadığı belirtiliyor.
6:02
Bu çok çarpıcı resmen eski dükkanın kapısına bir süreliğine
6:07
kilit vurup bütün enerjiyi yeni açacakları o sağlık kompleksine
6:11
yönlendirmişler. Aynen öyle.
6:13
Bu tüm yumurtaları aynı sepete koymama stratejisinin çok keskin
6:17
bir uygulaması, enerji ve kaynaklarını tamamen yeni büyüme
6:22
motoru olarak gördükleri sağlık alanına kaydırıyorlar.
6:25
Bu şirketin gelecek hikayesinin artık mühendislik değil, sağlık
6:29
üzerine yazılacağının en net kanıtı.
6:31
Peki bu kadar cesur bir hamleyi yapacak finansal güçleri var mı?
6:36
Işte şimdi gelelim en can alıcı kısma yani rakamlara bakalım.
6:40
Şirketin kasası bu büyük dönüşümü kaldırabilecek durumda
6:44
mı? Gelir tablosunu önümü açtım ilk
6:46
olarak satışlara bakıyorum. Vay 2.020 beşin ilk 9 ayında
6:50
ciro geçen seneye göre 156.000.000 liradan 253.000.000
6:53
liraya fırlamış. Satışlar harika gidiyor.
7:00
Evet cirodaki %60 ikilik artış ilk bakışta gerçekten göz
7:05
kamaştırıyor. Bu mevcut operasyonların hala
7:08
güçlü olduğunun pozitif bir sinyali ama bir yatırımcı olarak
7:12
bizim işimiz ilk bakışta parlayana aldanmamak biraz
7:16
derine inmek. Kesinlikle çünkü bir alt satıra
7:20
yani brüt kare indiğimde ilk soru işareti beliriyor kafamda.
7:25
Satışlar %62 artarken brütkar sadece %6 artışla 67 milyondan
7:31
71 milyona çıkmış. Çok orantısız bir artış. 40
7:35
üçten %20 sekize ermiş. Bu ne anlama geliyor, şirket
7:38
daha mı ucuza çalışmaya başladı? Bunu şöyle düşünebilirsin, bir
7:43
kafe işletiyorsun, sattığın kahve sayısı 2 katına çıkıyor
7:46
ama kahve çekirdeğinin sütün ve elektriğin maliyeti 3 katına
7:50
çıkıyor. Günün sonunda daha çok yorulmana
7:53
rağmen cebine daha az para kalırsan durumu da bu satışların
7:57
maliyeti, satışların kendisinden daha hızlı artmış.
8:01
Bunun sebebi artan hammadde fiyatları olabilir, işçilik
8:05
maliyetleri olabilir veya daha düşük kar marjlı projeler yapmış
8:09
olabilirler. Bu kârlılığın kalitesi açısından
8:12
takip edilmesi gereken ilk sarı bayrak yaman.
8:14
Burada bir sarı bayrak var ama bir alt satıra esas faaliyet
8:19
karına inince bu defa şaşkınlıktan ağzım açık kalıyor.
8:23
Brütkar yerinde sayarken şirketin ana faaliyetlerinden
8:27
elde ettiği kar geçen sene 43.000.000 liradan bu sene
8:31
87.000.000 liraya fırlamış neredeyse ikiye katlanmış.
8:36
Bu nasıl bir sihir kar marjı erirken ana faaliyet karı nasıl
8:40
uçar? Işte bu.
8:42
Finansal okuryazarlığın önemini gösteren mükemmel bir örnek
8:45
sihir değil, muhasebe gelir tablosunun o satır aralarına
8:49
indiğimizde esas faaliyetlerden diğer gelirler diye bir kalem
8:53
görüyoruz. Bu kalem geçen sene 3,3 milyon
8:56
lirayken bu sene inanılmaz bir şekilde 46,3 milyon liraya
9:00
çıkmış. Dipnot 20 beşi açtığımızda ise
9:03
bu paranın içinde yaklaşık 33.000.000 liralık önceki dönem
9:07
gelir ve karları gibi bir kalem olduğunu görüyoruz.
9:09
Bir dakika, bir dakika yani kârın neredeyse ikiye
9:13
katlanmasının sebebi sattıkları mühendislik hizmeti değil.
9:17
Bir kerelik nereden geldiği tam belli olmayan bir gelir mi?
9:21
Bu bir yatırımcı için alarm zili değil midir?
9:24
Hani kârın kalitesi derler ya bu durum tam olarak onu
9:28
sorgulatıyor. Tam olarak öyle bunu maaşınla
9:31
geçinirken bir gün eski bir ceketinin cebinde unuttuğunu
9:35
yüklü bir miktar para bulmaya benzetebiliriz.
9:37
O ay harika hissedersin ama bu senin her ay o parayı bulacağın
9:41
anlamına gelmez. Bu 33 milyonluk gelir de
9:44
operasyonel bir başarı değil, tek seferlik bir piyango gibi.
9:48
Dolayısıyla bu 87 milyonluk kârın sürdürülebilirliği ciddi
9:52
bir soru işareti taşıyor. Anlaşıldı en alttaki net kâra
9:56
baktığımızda da benzer bir durum var gibi şirket 2.020 beşin ilk
10:00
9 ayını 117 virgül 3.000.000 TL gibi devasa bir net karla
10:03
kapatmış. Geçen sene bu rakam 45,2 milyon
10:10
liraydı. Burada da tek seferlik bir etki
10:12
var mı? Hem de nasıl bu 117 milyonluk
10:16
kârın içinde 50,9 milyon liralık yani neredeyse yarısı kadar bir
10:21
net parasal pozisyon kazancı var.
10:24
Bu türkiye'de uygulanan enflasyon muhasebesinden yani
10:28
TMS 20 dokuzdan kaynaklanıyor. Çok basit bir dille anlatayım.
10:32
Enflasyon çok yüksek olduğunda senin borçlarının gerçek değeli
10:36
erir. Kasandaki 100 TL bir yıl sonra
10:39
daha az şey alırken bankaya olan 100 liralık borcunda reel olarak
10:43
küçülmüş olur. Işte muhasebe kuralları,
10:46
şirketin bu borçlarının erimesinden kaynaklanan sanal
10:50
kazancı kar olarak yazmasına izin veriyor.
10:53
Bu kasaya giren gerçek bir para değil ama bilanço'yu düzelten
10:57
yasal bir muhasebe hamlesi. Çok net yani karlılık rakamları
11:01
ilk bakışta harika görünse de. Derine inince içinde tek
11:06
seferlik bir gelir ve enflasyondan kaynaklanan bir
11:09
muhasebe kazancı olduğunu görüyoruz.
11:11
Kısacası kâr rakamları biraz şey makyajlı duruyor ama yine de bu
11:17
kadar nakit yaratan bir operasyon varsa o paranın bir
11:20
yere gitmesi lazım. Şirketin kasasına yani
11:23
bilançosuna baktığımızda bu parayı nerede görüyoruz?
11:26
Borçlarımı kapatmışlar, yoksa bir kenarda mı tutuyorlar?
11:29
Işte hikayenin en olumlu ve en şaşırtıcı kısmı burada başlıyor.
11:34
Bilanço bilançoda gerçekten inanılmaz bir değişim yaşanmış.
11:38
Mesela yılbaşında 85.000.000 TL olan kısa vadeli ticari
11:42
alacaklar. Yani müşterilerden alacağı
11:44
paralar 30 eylül'de sadece 4.000.000 liraya düşmüş.
11:48
Bu şirketin alacaklarını tahsil etmede inanılmaz başarılı
11:52
olduğunu gösteriyor. Sadece ağacaklar değil, borçlar
11:55
tarafında da akıl almaz bir gelişme var.
11:58
Yılbaşında 199.000.000 TL gibi devasa bir rakam olan diğer
12:02
borçlar kalemi 2,4 milyon liraya inmiş.
12:05
Bu bir temizlik değil. Bu resmen bir finansal detoks.
12:09
Şirketin sırtından neredeyse 200.000.000 liralık bir yük
12:12
kalkmış bir anda okan buradan kurtulmuş gibi.
12:18
Finansal detoks mükemmel bir tanım bilançoyu çok daha sade
12:22
anlaşılır ve en önemlisi çok daha sağlam bir hale
12:26
getirmişler. Borçluluk durumuna genel olarak
12:28
baktığımızda şirketin bankalara olan finansal borçlarının
12:32
toplamı sadece bir virgül 1.000.000 TL civarında.
12:36
Bu 187.000.000 liralık öz kaynaklarının yanında okyanusta
12:40
bir damla gibi finansal borç riski neredeyse sıfır.
12:43
Peki bu temizliği yapacak parayı nereden buldular?
12:47
Şirket gerçekten nakit yaratabiliyor mu?
12:50
Nakit akış tablosu bu sorunun cevabının net bir şekilde
12:53
veriyor. Şirket ana faaliyetlerinden tam
12:55
84.000.000 TL nakit yaratmış, yani sattığı hizmetlerden
13:00
yaptığı işlerden kasasına net 84.000.000 TL girmiş.
13:03
Bu kârlılıktaki o soru işaretlerine rağmen operasyonel
13:07
olarak makinenin ne kadar iyi çalıştığını gösteriyor.
13:10
Yarattığı bu nakdi 56.000.000 lirasını da yatırımlara
13:13
muhtemelen yeni duran varlık alımlarına harcamış.
13:15
Dönem sonunda kasasında ise 8 virgül 6.000.000 TL nakdi
13:19
kalmış. Anladım öz kaynakları da bu
13:23
süreçte 114 milyondan 187 milyona yükselmiş.
13:28
Yani şirketin defter değeri artıyor.
13:31
Bu olumlu tablo içinde raporların en sonundaki dip
13:35
notlarda geleceğe dair bir hamle daha gördüm.
13:38
Raporlama dönemi bittikten sonra yani 30 eylül'den sonra yönetim
13:43
kurulu önemli bir karar almış. Evet, bilanço sonrası olaylar
13:47
her zaman kritiktir. Şirketin bir sonraki adımını
13:50
gösterir. Yönetim kurulu 95.000.000
13:52
liralık bir sermaye artırımı kararı almış ama bunun yapılış
13:56
şekli çok ilginç. Evet, 75.000.000 liralık
13:59
kısmının diğer borçlar hesabından mahsup edilmesi
14:02
planlanıyor. Yani şirket birine sana olan
14:06
borcumu ödemek yerine al bu parayla şirketime ortak ol mu
14:10
diyor? Bu hamle bir şirkete neden taze
14:13
kan gibi gelir? Tam olarak bu anlama geliyor.
14:16
Buna borcun sermayeye eklenmesi denir. 2 büyük faydası var,
14:20
birincisi bilançodaki bir borç kalemini silip onu öz kaynak
14:24
kalemine yani şirket değerini ekliyorsun.
14:27
Bu şirketi kağıt üzerinde daha da borçsuz ve güçlü hale
14:30
getirir. Ikincisi borçlu olduğun tarafı
14:33
şirkete ortak yaparak onunla çıkarlarını birleştirmiş
14:36
oluyorsun. Bu gelecekteki yatırımlar için
14:39
şirketin elini güçlendiren çok akıllıca bir finansal manevra.
14:42
Harika o zaman tüm bu konuştuklarımızı senin için bir
14:46
toparlayalım. Anladıklarımızı özetlersek sanel
14:50
bildiğimiz, tanıdığımız bir mühendislik şirketiyken rotasını
14:53
tamamen sağlık sektörüne kırmış durumda.
14:56
Bir kimlik değişimi yaşıyor. Finansal olarak karlılığı kağıt
15:00
üzerinde çok yüksek görünüyor. Evet, ama bu karın önemli bir
15:04
kısmının tek seferlik gelirlerden ve enflasyon
15:07
muhasebesi gibi operasyonel olmayan kalemlerden geldiğini
15:11
unutmamak gerek. Gerçek operasyonel performansı
15:14
anlamak için bu etkileri göz ardı etmeliyiz.
15:17
Ama en önemlisi bilançosunu inanılmaz derecede temizlemiş ve
15:22
güçlendirmiş. Alacaklarını tahsil etmiş,
15:25
devasa borç kalemlerini sıfırlamış ve banka borcu
15:28
neredeyse hiç yok. Bu da o cesur sağlık yatırımını
15:31
yaparken arkasını yaslayacağı finansal bir kale inşa ettiğini
15:35
gösteriyor. Ve son olarak tüm bunlara ek
15:38
olarak operasyonlarından güçlü bir şekilde nakit yaratmaya
15:41
devam ediyor. Bu da hem mevcut işlerini
15:44
döndürmesini hem de yeni maceralar için kaynak bulmasını
15:48
sağlıyor. Kısacası önümüzdeki raporlar
15:51
bize bir dönüşüm hikayesi anlatıyor.
15:53
Geleneksel bir mühendislik şirketinin finansal bir detoks
15:56
yapıp sağlık gibi dev bir büyüme alanına yelken açmasını
16:00
izliyoruz. Bu dönüşümün başarıya ulaşıp
16:02
ulaşmayacağını ise zaman gösterecek.
16:05
Kesinlikle peki tüm bu veriler ışığında sana son bir soru
16:09
bırakalım, bir şirketin ana faaliyet alanının dışına çıkarak
16:13
yaptığı bu kadar büyük bir stratejik yatırım.
16:16
Sence geleceği gören cesur bir vizyon mu?
16:19
Yoksa her şeyi riske atan büyük bir kumar mı?
16:22
Bu soruyu düşünmen için sana bırakıyoruz.
16:25
Bu derinlemesine analizi faydalı bulduysan beyan butonuna basmayı
16:28
kanalımıza abone olmayı ve bu bölümü yatırımcı arkadaşlarınla
16:32
paylaşmayı unutma. Bir sonraki analizle görüşmek
16:35
üzere.