Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #CEMZY | Cem Zeytin 2025/9 Bilanço Analizi | Görünen Zarar, Gerçek Kâr 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #CEMZY | Cem Zeytin 2025/9 Bilanço Analizi | Görünen Zarar, Gerçek Kâr 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz elimizdeki belgelere bakınca ilk göze
0:03
çarpan şey 348.000.000 liralık dev bir zarar.
0:07
Evet. Geçen sene aynı dönemde
0:09
87.000.000 TL kar açıklamış bir şirket için bu ilk bakışta alarm
0:14
zilleri demek olabilir ama ya size bu zararın aslında şirketin
0:19
çok daha güçlü bir finansal yapıya kavuştuğunun bir işareti
0:22
olabileceğini söylesem. Işte bu çok ilginç bir nokta.
0:25
Bugün bireysel bir yatırımcı olarak sizin için cem zeytin a ş
0:29
nin. Sal tablolarını ve faaliyet
0:32
raporunu masaya yatırıyoruz. Amacımız manşet rakamların
0:35
arkasına geçip şirketin gerçekte ne durumda olduğunu ve
0:39
geleceğinin neye benzediğini anlamak.
0:41
Kesinlikle bazen en ilginç hikayeler en büyük çelişkilerin
0:45
içinde saklıdır. Bugün tam da böyle bir durumla
0:49
karşı karşıyayız aslında. Bu incelemede şirketin
0:53
operasyonel performansını bilançosundaki o çarpıcı
0:57
değişimi ve bu devasa zararın ardındaki muhasebesel nedeni
1:02
yani enflasyon muhasebesini herkesin anlayacağı bir dille
1:06
açıklayacağız. Harika bu finansal gizemi
1:09
birlikte çözmeye hazırız o zaman.
1:10
Hazırsanız başlayalım. Harika bir başlangıç, o zaman
1:14
önce şirketi biraz daha yakından tanıyarak başlayalım.
1:18
Cem zeytin kimdir ne yapar? Elbette cem zeytin aslında 1.994
1:23
yılında ankara'da kurulmuş oldukça köklü bir firma.
1:27
Ancak bugün operasyonlarının kalbi ve merkezi Torbalı
1:31
izmir'de atıyor. Izmir'de yani aynen üretim
1:35
tesisleriyse tam da zeytinin ana vatanı diyebileceğimiz yerlerde
1:39
konumlanmış biri. Balıkesir havran'da diğeri ise
1:42
2.020 dörtte faaliyete geçen yepyeni ve modern tesisiyle
1:46
Mersin mutta Mersin muttaki yeni tesis önemli bir yatırım gibi
1:49
duruyor. Peki şirketin geçmişinde başka
1:51
neler var? Yani hep sadece zeytin işiyle mi
1:54
uğraşmışlar? Işte bu ilginç bir detay aslında
1:57
2.000 yirmiye kadar şirketin bir ayağı inşaat sektöründeymiş
2:01
fakat o yıl çok stratejik bir karar alıyorlar.
2:04
Ne yapıyorlar? Inşaat iş kolunu adra GYO adıyla
2:08
ayrı bir şirkete devredip, tüm odaklarını, enerjilerini ve
2:12
kaynaklarını ana işleri olan gıdaya yani zeytine
2:15
çeviriyorlar. Bu biz en iyi bildiğimiz işi
2:18
yapacağız demenin bir yolu aslında.
2:20
Anladım odaklanma kararı yani. Kesinlikle piyasada da cem ve
2:25
cem zeytin markalarıyla tanınıyorlar ama bunun yanında
2:29
türkiye'nin en büyük zincir marketleri için fason yani özel
2:32
markalı üretimde yapıyorlar. Bu da onların pazarı ne kadar
2:36
derinlerine nüfuz ettiğini gösteriyor.
2:38
Yani hem kendi markalarıyla hem de devlerin markalarıyla
2:42
raflardalar. Peki bu operasyonları yürüten
2:46
ekip ne kadar büyük? Şirketin mutfağın da kimler var?
2:48
2.020 5 Eylül sonu itibariyle şirketin 292 çalışanı bulunuyor.
2:54
Bu rakam yılbaşına göre bir artış göstermiş ki bu da
2:58
genellikle büyümenin bir işaretidir.
3:00
Yönetim kuruluna baktığımızdaysa 5 kişilik bir yapı görüyoruz ve
3:04
okulla ailesinin yönetimde ağırlıklı olduğunu
3:07
söyleyebiliriz. Peki yönetimde kadın üye var mı?
3:09
Bu da önemli bir metrekardık. Var evet, bu 5 üyeden biri gül
3:14
sahir aydın bir kadın. Bu da yönetim kurulunda yüzde
3:17
yirmilik bir kadın temsili oranı demek.
3:19
Ki ortaklık yapısı nasıl yani? Hisselerin kontrolü kimdi?
3:24
Bu bireysel yatırımcı olarak sizin için her zaman kritik bir
3:27
konudur. Çok doğru bir nokta.
3:29
Şirketin yüzde kırklık en büyük payı angedra holding'e ait.
3:34
Cem ve Cengiz okullu'nun da doğrudan kişisel payları var.
3:38
Kısacası bu tam bir aile kontrolündeki şirket.
3:41
Halka açıklık oranı ne kadar? Halka açıklık oranıysa yaklaşık
3:45
%31 seviyesinde. Burada sizin gibi yatırımcılar
3:49
için dikkat edilmesi gereken çok önemli bir detay var ama.
3:52
Nedir? O.
3:53
A Grubu imtiyazlı paylar bu paylar sahiplerine yönetim
3:57
kuruluna aday gösterme ve genel kurulda tam 5 kat daha fazla oy
4:01
hakkı gibi çok önemli ayrıcalıklar tanıyor.
4:04
Yani halka açık kısım ne kadar olursa olsun şirketin stratejik
4:09
kontrolü tamamen ailenin elinde. Kesinlikle bu ne iyi ne de kötü
4:13
bir şey. Sadece bilmeniz gereken bir
4:15
gerçek. Bu gerçekten de önemli bir
4:18
ayrıntı. Demek ki kararlar alınırken son
4:20
sözü hep aile söylüyor. Peki şimdi şirketin faaliyet
4:24
gösterdiği alana yani zeytin sektörüne ve şirketin buradaki
4:29
pozisyonuna bakalım. Stratejileri ne?
4:31
Cem zeytin bir zeytin yetiştiricisi değil, yani kendi
4:36
zeytin bahçeleri yok. Onlar işin sanayi ve pazarlama
4:40
tarafındalar. Nasıl yani?
4:42
Balıkesir, Manisa, Mersin gibi zeytinin en bol olduğu
4:45
bölgelerdeki tüccarlardan ham zeytini alıp kendi modern
4:49
tesislerinde işleyip paketliyorlar.
4:52
Efes sc 22.000 ve iso 9.001 gibi uluslararası kalite belgelerine
4:57
sahip olmaları da bu işin ne kadar ciddiye aldıklarını,
5:01
global standartlarda üretim yaptıklarını gösteriyor.
5:04
Anladım. Peki bu stratejik duruşun güçlü
5:08
ve zayıf yanları neler? Yani bir yatırımcı olarak bu
5:11
şirkete baktığımızda ne gibi potansiyeller ve riskler
5:14
görmeliyiz? Bunu bir swot analizi gibi
5:16
düşünelim ama sohbet havasında şirketin şu anki en büyük kozu
5:22
inanılmaz güçlü bir nakit yaratma kabiliyeti birazdan
5:25
rakamlarda göreceğiz. Şirket adeta bir nakit makinesi
5:29
gibi çalışıyor. Bu çok önemli günümüzde.
5:31
Kesinlikle bunun doğal bir sonucu olarak da bilançolar.
5:35
Neredeyse tamamen borçtan arındırmış durumdalar.
5:38
Kasa nakit dolu bu. Özellikle günümüzün yüksek faiz
5:42
ortamında inanılmaz bir lüks ve güç göstergesi buna.
5:46
Bir de yeni fabrikayı eklersek. Aynen öyle.
5:49
Mersin'deki o yeni fabrikayla artan üretim kapasitesini ve
5:53
aldıkları devlet yatırım teşviklerini de ekleyin.
5:56
Resim oldukça parlak görünüyor. Kulaya çok sağlam geliyor.
6:00
Ama madalyonun bir de diğer yüzü vardır.
6:02
Mutlaka bu kadar güçlü bir yapının zayıf karnı neresi
6:06
olabilir, zayıf. Karın iş modelinin doğasında
6:08
gizli kendi zeytinini yetiştirmediği için.
6:12
Tedarikçilere yani zeytin tüccarlarına bağımlı.
6:15
Bu da fiyat dalgalanmaları demek.
6:17
Kesinlikle hammadde hiyaklarındaki ani
6:21
dalgalanmalara veya kötü bir hasat dönemine karşı şirketi
6:24
hassas kılıyor. Ve tabii ki ironik bir şekilde
6:28
şu anki en büyük zayıflığı bizim de bu sohbete başlama nedenimiz
6:32
olan o devasa zarar rakamı piyasada ilk bakışta yatırımcıyı
6:37
korkutan bir etiket bu. Anladım.
6:40
Peki fırsatlar ve tehditler ne alemde?
6:43
Bu güçlü bilanço ve yeni fabrika ne gibi kapılar açabilir?
6:47
Fırsatlar çok net artan kapasite hem yurt içinde pazar payını
6:51
arttırma hem de ihracat pazarlarında yeni ufuklara
6:55
yelken açma potansiyeli sunuyor ve okaya gibi sağlam bilançoları
7:00
olası bir ekonomik krize karşı adeta bir zırh görevi görüyor.
7:04
Yani rakipleri zorlanırken onlar ayakta kalabilir, hatta fırsat
7:08
yaratabilir. Tam olarak öyle rakipleri
7:11
finansman bulmakta zorlanırken, cem zeytin fırtınayı hasarsız
7:15
atlatabilir. Hatta bu dönemlerde zayıflayan
7:18
rakiplerini satın alma gibi stratejik hamleler bile
7:21
yapabilir. Peki ya tehditler ufukta kara
7:24
bulutlar var mı? En büyük tehdit aslında tüm
7:27
Türkiye ekonomisini etkileyen ve bu bilançoyu da allak bullak
7:31
eden yüksek enflasyonun ta kendisi.
7:33
Zaten zararın ana kaynağı da bu. Birazdan o konuya geleceğiz.
7:37
Anladım. Bunun dışında gıda sektörü her
7:40
zaman rekabetin yoğun olduğu bir alandır.
7:42
Bu da her zaman bir tehdit unsuru.
7:44
Tamam, şimdi resim netleşiyor. Stratejik olarak ana işine
7:47
odaklanmış. Bilançosunu temizleyip adeta bir
7:50
kaleye çevirmiş ama enflasyon gibi makro ekonomik bir tehditle
7:54
boğuşan bir şirket profili işte bu enflasyon tehdidi bizi tekrar
7:59
en başa, o akıl alma zarar rakamına getiriyor.
8:01
Aynen öyle. Hadi artık şu 348.000.000
8:04
liralık zararın sır perdesini aralayalım.
8:08
Şimdi rakamların anlattığı hikayeye daha derinden dalma
8:11
zamanı. Peki gelir tablosunu önüme
8:15
açtım. Gördüğüm manzara şu. 348.000.000
8:19
TL med dönem zararı geçen yıl aynı dönemde 87.000.000 TL kar
8:25
vardı. Satışlarda bir miktar düşmüş
8:27
görünüyor, ilk bakışta bir yatırımcı bu şirketten uzak
8:32
durmalıyım diyebilir. Neler oluyor burada işte burası
8:35
gerçekten çok ilginç. Çünkü bu zarar şirketin
8:39
operasyonlarının kötüye gittiği anlamına gelmiyor.
8:43
Hatta tam tersi bir duruma işaret ediyor.
8:44
Nasıl yani? 2.
8:46
Temel noktaya odaklanalım. Birincisi, şirketin ana işi olan
8:50
zeytin satışı şirket operasyonel olarak eskisinden çok daha kârlı
8:56
bir. Dakika bunu biraz açalım.
8:58
Hem zarar edip hem nasıl daha karlı olunur?
9:01
Şöyle ki, brüt kar marjına bakalım yani sattıkları her 100
9:05
liralık üründen ne kadar kar ettiklerine bu oran yüzde
9:09
yirmiden %20 üçe yükselmiş. Bu iyi bir gelişme.
9:13
Çok iyi bir gelişme bu şirketin maliyetlerini daha iyi
9:16
yönettiğini veya ürünlerini daha iyi bir fiyata sattığını
9:20
gösterir. Dahası esas faaliyet kârı yani
9:23
sadece zeytin alıp satarak yarattığı kâr da artmış.
9:27
Peki satılan ürün miktarı? En çarpıcı veriyse o satılan
9:31
ürün miktarı yani tonaj bazında satışlar geçen yıla göre yüzde
9:35
7.5 daha fazla kısacası. Şirket daha fazla zeytin satıyor
9:40
ve her bir satıştan eskisinden daha fazla para kazanıyor.
9:44
Ana işi tıkırında. Peki o zaman aklındaki soru daha
9:47
da büyüyor. Madem şirket daha fazla satıyor
9:50
ve daha karlı satıyor. Bu 348 milyonluk devasa zarar
9:52
nereden geliyor? Bu para nereye gitti?
9:56
Işte o para hiçbir yere gitmedi. Çünkü bu gerçek bir zarar değil.
10:00
Kağıt üzerinde muhasebesel bir zarar.
10:02
Başroldeki suçlunun adı enflasyon muhasebesi yani TMS
10:07
29. Enflasyon muhasebesi bunu bize
10:10
daha basit anlatabilir misin? Tabi basit bir benzetmeyle
10:13
anlatayım. Yüksek enflasyon olan bir ülkede
10:16
yaşadığınızı düşünün. Elinizde 1.000.000 tl nakit
10:20
tutuyorsanız bir yıl sonra o paranın alım gücü ciddi şekilde
10:24
düşer. Muhasebe kuralları der ki.
10:26
Senin bu nakit paran değer kaybettiği için bu kaybı parasal
10:31
pozisyon zararı olarak kaydetmelisin.
10:33
Anladım, nakit tutmak zarar yazdırıyor.
10:36
Aynen şimdi tam tersini düşünelim.
10:39
Bankaya 1.000.000 tl borcunuz var.
10:42
Bir yıl sonra ödeyeceğiniz 1.000.000 tl'nin reel değeri
10:45
yani alım gücü çok daha az olacak.
10:48
Yani borçlu olmak size yaramış olur muhasebe kuralları da bu
10:52
durumu parasal pozisyon kârı olarak kaydetmenizi ister.
10:56
Dur bir saniye yani sen diyorsun ki cem zeytin borçlarını ödeyip.
11:00
Kasasını nakit parayla doldurduğu için yani finansal
11:04
olarak daha sağlam bir duruma geçtiği için muhasebe kuralları
11:07
onu kağıt üzerinde cezalandırıyor ve zarar
11:09
yazdırıyor. Bu çok tuhaf bir durum.
11:11
Kesinlikle öyle tuhaf ama kurallar böyle.
11:14
Cem zeytin borçlarını büyük ölçüde kapatıp kasasının nakitle
11:18
doldurduğu için muhasebe gereği tam 618.000.000 liralık bir
11:22
parasal pozisyon zararı kaydetmek zorunda kaldı.
11:27
618.000.000 TL. Evet, tekrar ediyorum, bu
11:31
kasadan çıkan kaybedilen bir para değil.
11:33
Tamamen enflasyonun yarattığı muhasebesel bir etki.
11:37
Eğer şirket borç batağında olsaydı muhtemelen devasa bir
11:41
parasal pozisyon kârı yazacak ve rekor kar açıklayacaktı.
11:45
Hangisi daha sağlıklı bir durum sizce?
11:47
Tabii ki borçsuz ve kasası dolu olmak.
11:50
Bu gerçekten de manşetlerin ne kadar yanıltıcı olabileceğinin
11:54
en net örneği demek ki kâr zarar tablosunun en alt satırı bize
11:59
gerçeği anlatmıyor. Kesinlikle anlatmıyor.
12:02
Peki gerçeğin nerede aramalıyız? Şirketin kasasındaki gerçek para
12:06
durumunu nerede görebiliriz? Asıl hikaye her zaman
12:10
söylediğimiz gibi nakit akış tablosunda bu tablo yalan
12:14
söylemez. Çünkü sadece gerçek para giriş
12:17
ve çıkışlarını gösterir. Ve cem zeytinin nakit akış
12:20
tablosu inanılmaz bir hikaye anlatıyor.
12:23
Nedir o hikaye? Şirket sadece ana
12:26
faaliyetlerinden yani zeytin satarak tam 980.000.000 TL nakit
12:30
yaratmış. 980.000.000 TL mı inanılmaz bir rakam bu?
12:35
Evet, evet, bu geçen seneye göre çok daha iyi bir performans.
12:39
Neredeyse bir milyar lira nakit. Peki bu kadar büyük bir nakitle
12:43
ne yapmışlar? Parayı nereye harcamışlar?
12:45
Işte bu da şirketin stratejisini özetliyor. 3 ana yere har.
12:49
Birincisi bilanço'yu temizlemişler.
12:52
Toplam finansal borçlarını bir milyar liranın üzerinden
12:55
442.000.000 liraya düşürmüşler. Adeta finansal bir detoks
12:58
yapmışlar. Çok mantıklı.
13:01
Ikincisi kendi şirketlerine olan güvenlerini göstermişler ve tam
13:06
156.000.000 TL harcayarak piyasadan kendi hisselerini geri
13:10
almışlar. Bu çok güçlü bir mesaj.
13:12
Yönetim bizim hisselerimiz bu fiyattan ucuz diyor.
13:15
Adeta üçüncü harcama kalemi neydi?
13:18
Üçüncüsü de geleceğe, yatırım fabrikalarına, özellikle de o
13:22
yeni tesisi 51.000.000 liralık yatırım yapmışlar.
13:24
Yani yaratılan nakit borç ödemeye hisse geri alımına ve
13:29
büyümeye gitmiş bir şirketin naklini kullanabileceği en
13:32
akıllıca 3 yol şöyle bir benzetme yapabiliriz o zaman.
13:36
Bir kişinin borsadaki hisseleri düştüğü için kağıt üzerindeki
13:39
serveti azalmış gibi görünüyor. Ama aynı kişi o yıl içinde
13:43
evinin ve arabasının kredisini tamamen kapatmış.
13:46
Maaşından da yüklü miktarda para biriktirmiş ve hatta kendi işine
13:50
yatırım yapmış. Mükemmel bir benzetme.
13:52
Dışarıdan bakan serveti azaldı der ama gerçekte o kişinin
13:56
finansal sağlığı ve gücü kat kat artmıştır.
13:58
Cem zeytinin durumu da tam olarak bu.
14:00
Tam olarak bu finansal oranlar da bu benzetmeyi doğruluyor.
14:05
Mesela net borç toplam sermaye oranı %10.
14:08
Beşten eksi yüzde ikiye gerilemiş.
14:10
Eksi %2 mi? Evet, eksi olması demek şirketin
14:14
artık net borcu yok. Borcundan daha fazla nakdi var
14:18
demek. Yani net nakit pozisyonuna
14:21
geçmiş. Harika.
14:22
Şirketin kısa vadeli borç ödeme gücünü gösteren cari oransa 3.46
14:27
gibi zaten iyi bir sev. 5.85 gibi olağanüstü bir seviyeye
14:33
fırlamış şirketin borç ödeme kapasitesi inanılmaz derecede
14:37
artmış. Finansal olarak kurşun geçirmez
14:39
bir yelek giymiş gibiler. Peki tüm bu derinlemesine
14:43
analizi toparlayacak olursak sizin için yani bu şirkete
14:47
yatırım yapmayı düşünen biri için tüm bunlar ne anlama
14:50
geliyor? Yüzeyde büyük bir zarar var ama
14:53
derinde bambaşka bir hikaye anlatılıyor.
14:55
Aynen öyle. Şirket geçtiğimiz bir yılı adeta
14:59
bir bahar temizliği yaparak bilançosunu arındırmak için
15:02
kullanmış. Sonuçta ortaya borcu neredeyse
15:05
sıfırlanmış. Kasası nakit dolu yeni üretim
15:08
kapasitesiyle büyümeye hazır. Ve devlet teşviklerinden
15:12
yararlanan bir yapı çıkmış. Ve o zarar rakamı da sadece bir
15:16
sis perdesi. Kesinlikle enflasyon
15:19
muhasebesinin yarattığı o kağıt üzerindeki zarar bu temel gücü,
15:24
bu gerçek hikayeyi maskeleyen bir sisperdesi sadece yatırımcı
15:29
için asıl soru şu, o zaman piyasa bu sis perdesinin
15:32
arkasını ne zaman görecek? Ve bu iyileşen operasyonel
15:37
performans yani daha fazla ve daha kârlı zeytin satışı devam
15:42
edebilir mi? Evet, enflasyonun bu muhasebesel
15:45
etkileri bir gün durulduğunda bu güçlü operasyonel performans
15:49
doğrudan net kâra yansıyabilir mi?
15:51
Işte milyon dolarlık sorular bunlar.
15:54
Bu soruların cevabını zaman gösterecek ama elimizdeki
15:57
veriler şirketin doğru yönde çok sağlam adımlar attığını
16:00
gösteriyor ve işte size üzerinde düşüneceğiniz son bir kışkırtıcı
16:04
düşünce. Şirket yönetimi kendi
16:07
operasyonlarının gidişatını bilançonun ne kadar güçlendiğini
16:11
ve gelecekteki potansiyeli herkesten iyi biliyor ve bu
16:15
bilgiyle ortalama 14 80 TL fiyattan tam 156.000.000 tl'ye
16:20
harcayarak kendi hisselerini geri topladı.
16:23
Evet, bu çok önemli bir sinyal bir şirket kendi hissesini bu
16:27
kadar agresif bir şekilde alıyorsa bu durum şirketin
16:30
gelecekteki değeri hakkında piyasaya nasıl bir mesaj
16:34
gönderiyor olabilir? Bu soruyu size bırakıyoruz.
16:36
Böylece cem zeytinin finansal tablolarının derinliklerindeki
16:40
yolculuğumuzun sonuna geliyoruz. Evet, cem zeytinin finansal
16:44
röntgenini çektiğimiz bu analizin sonuna geldik.
16:48
Eğer bu inceleme hoşunuza gittiyse ve size yeni bir bakış
16:51
açısı kazandırdıysa beyan butonuna basmayı kanalımıza
16:55
abone olmayı ve bu içeriği başkalarıyla da paylaşmayı
16:58
unutmayın. Yorumlarda da düşüncelerinizi
17:00
merakla bekliyoruz. Fırtınalar koparın.
17:02
Aynen. Ayrıca bu tür derinlemesine
17:05
analizleri yapmaya devam edebilmemiz için kanalımıza
17:08
katılarak bize destek olmayı düşünebilirsiniz.
17:10
Desteğiniz bu çalışmaları sürdürebilmemiz için gerçekten
17:14
çok değerli. Bir sonraki analizde görüşmek
17:16
üzere.