Latest / Market Risk TR / 🔵 TCELL 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Turkcell İletişim Hizmetleri A.Ş. (Turkcell'in milyar dolarlık 5G ve enerji hamlesi)

Transcript

🔵 TCELL 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Turkcell İletişim Hizmetleri A.Ş. (Turkcell'in milyar dolarlık 5G ve enerji hamlesi) · Market Risk TR

0:00
Turkcell sadece bir telefon operatörü mü o zaman neden 74
0:06
megavatlık dev bir güneş enerjisi santrali satın alıyor
0:10
ve tek bir imzada bir milyar dolarlık uluslararası islami
0:14
kredi çekebiliyor? Yani, evet, çok haklı bir soru
0:18
bu. Değil mi?
0:20
12 Haziran 2026 itibarıyla 110 TL 70 kuruş olan hisse fiyatı
0:24
sence bu teknoloji devrimini nasıl fiyatlıyor?
0:29
Şöyle diyeyim, sadece sokaktaki o baz istasyonlarına bakarak bu
0:33
şirketi okumaya çalışırsak asıl hikayeyi tamamen kaçırırız.
0:37
Karşımızda artık kabuk değiştiren, enerjisini kendi
0:40
üreten ve devasa finansal bir yapıya dönüşen bir organizasyon
0:44
var işte. Kesinlikle.
0:46
Işte bu derinlemesine incelemenin misyonu da tam
0:49
olarak bu şifreleri kırmak masamızda turkcell'in 2026 yılı
0:53
birinci çeyrek faaliyet raporu var.
0:57
Takıp o sıkıcı sayfaların arasındaki finansal karneyi
1:01
gizli büyüme motorlarını ve vizyonu didik didik edip senin
1:06
için objektif bir yönetici özeti çıkarmak.
1:08
Yani seni o bilgi bombardımanı altında ezmeden asıl odaklanman
1:13
gereken o hayati metrikleri önüne koyacağız.
1:15
Ve şunun altını en baştan net bir şekilde çizelim bence.
1:19
Burada asla taraf tutmuyoruz. Hisse pazarlamıyoruz veya hani
1:24
herhangi bir al sat tavsiyesi falan vermiyoruz?
1:27
Tabi canım, sadece veriler konuşuyor burada.
1:29
Aynen öyle sadece verilerin konuşmasına izin veriyoruz.
1:33
Yani şirketin sunduğu o parlak fırsatları da yüzleştiği
1:37
acımasız makro ekonomik riskleri de aynı masaya aynı şeffaflıkla
1:41
yatıracağız. O zaman hiç vakit kaybetmeden
1:44
doğrudan büyük resme şu, finansal karneyi okumaya
1:47
başlayalım bence. Başlayalım.
1:49
Şimdi ilk çeyrek manşet verilerine baktığımda gerçekten
1:53
devasa rakamlar görüyorum. Ben toplam hasılat yıllık bazda
1:57
yüzde 8.9 artışla 68 buçuk milyar liraya dayanmış.
2:03
Muazzam bir hacim bu. Öyle gerçekten net kar ise %10
2:08
4.9 artışla 4.6 milyar lira seviyesinde.
2:13
Fovek yani faiz amortisman ve vergi öncesi kâr ise tam 28.3
2:19
milyar lira. Tam burda biraz analist
2:23
matematiği yapalım diyorum çünkü sen de bilirsin, eğer bir
2:26
yatırımcı şapkası taktıysan asıl merak ettiğin şey fiyatlamadı.
2:31
Kesinlikle öyle. Hadi şu rakamları kağıt
2:33
üzerinden çıkarıp gerçeğe dönüştürelim.
2:35
Aynen şimdi rapordaki verilere göre şirketin 2.2 milyar adet
2:40
hisse senedi var. 12 hazirandaki o 110 TL 70 kuruşluk fiyatı baz
2:45
alırsak bunları çarptığımızda güncel piyasa değerinin yaklaşık
2:49
243 buçuk milyar lira olduğunu görüyoruz.
2:54
Evet, devasa bir piyasa değeri. Çeyrekteki o 4.6 milyar liralık
2:58
net kârı düz bir mantıkla tüm yıla projekte edersek, yani
3:03
kabaca 4'e katlarsak. Yıl sonunda 18 19 milyar lira
3:08
civarı bir net kar potansiyeli çıkar karşımıza.
3:11
Aynen bu da bize kabaca 13 ila 14 bandında bir fiyat kazanç
3:16
yani FK rasu projeksiyonu veriyor.
3:20
Yani piyasa şirketin bir yıllık kârının 13 14 katını ödemeye
3:25
razı diyebilir miyiz? Diyebiliriz evet, ama buradaki
3:28
asıl büyüleyici detayı bence o favori rakamının içinde gizli.
3:32
Hangi açıdan? O bahsettiğin 28.3 milyar
3:35
liralık favori var ya marj olarak %40 1.4'e denk geliyor.
3:40
Yani düşün, telekomünikasyon gibi sürekli altyapıya para
3:44
gömmen gereken aşırı sermaye yoğun bir sektörde her 100
3:48
liralık satışın 41 lirasını operasyonel kâr olarak cebinde
3:52
tutabilmek. Çok ciddi bir verimlilik
3:54
göstergesi doğru. Eee tam bir bilanço yani
3:57
şirketin varlıklarını ve yükümlülüklerini alt alta
4:00
sıralayan o detaylı tablo yer almıyor maalesef.
4:03
Şey yani bilanço olmaması bizim bu şirketi analiz etmemizi tam
4:07
olarak nerede kısıtlıyor? Çok net kısıtlıyor aslında
4:11
bilanço olmadığı için şirketin o net borcunun favore oranına
4:15
defter değerini. Dolayısıyla o piyasa değeri,
4:18
bölü defter değeri rasyosunu, kuruşu kuruşuna
4:21
hesaplayamıyoruz. Anladım yani öz kaynak
4:23
karlılığını veya o devasa varlık.
4:26
Tam olarak yüzde kaçının borçla finanse edildiğini göremiyoruz.
4:29
Buradan o yüzden bir analist olarak bu dosyada bizim büyüteç
4:34
tutacağımız asıl yer elimizdeki gelir tablosunun ivmesi ve nakit
4:39
yaratma kapasitesi olmalı. Anladım, madem öyle ben de tam o
4:44
gelir tablosu üzerinden sana oldukça sert bir itirazla
4:47
geleyim. Tabi buyur biraz şeytanın
4:50
avukatlığını yapacağım. Hadi yapalım asıl gerçeği böyle
4:53
buluruz zaten. Şimdi satışlar yüzde 8.9 artmış
4:57
diyorsun burası harika ama raporun biraz daha alt
5:00
satırlarına indiğimde toplam maliyetlerin %10 1.4 artarak
5:06
neredeyse 50 milyar liraya dayandığını görüyorum ben.
5:09
Doğru yani şirketin maliyetleri satışlarından çok daha hızlı
5:14
artmış. Bunun sonucunda da o brüt kar
5:16
sadece yüzde 2.8 büyüyebilmiş, hatta esas faaliyet kârı %41
5:23
gibi devasa bir oranda düşmüş görünüyor.
5:25
Evet, tablo tam olarak bu. Şunu soracağım, o zaman bu
5:29
maliyet artışı. Enflasyon yüzünden şirketin
5:33
boğazını sıkıyor diyebilir miyiz?
5:35
Yani şirket artan maliyetlerini müşteriye fiyat olarak
5:39
yansıtamıyor mu? Ya harika bir yakalama bu
5:42
türkiye'deki o makroekonomik gerçeklerin devasa bir bilançoda
5:46
nasıl bir baskı yarattığını canlı canlı okuyorsun şu an
5:48
aslında. Öyle görünüyor, değil mi?
5:50
Tabi o satış maliyetlerindeki %11 nokta dörtlük artış tırmanan
5:55
enerji fiyatları işte asgari ücret artışlarıyla yükselen
5:59
personel giderleri ve dövize endeksli altyapı bak.
6:02
Maliyetlerinin direkt bi sonucu neden brütkar?
6:05
Sadece yüzde 2.8 arttı dersen bunu bir restoran gibi düşün
6:09
etin. Elektriğin, çalışanın maaşı her
6:11
ay artıyor ama sen müşterilerinle bir yıllık sabit
6:14
fiyatlı bir meno anlaşması yapmışsın.
6:16
Yani taahhüttü abonelikler insanlar 12 aylık paket
6:20
sözleşmesi yapıyor. Şirket o müşteriden aldığı
6:23
parayı bir yıl boyunca artıramıyor.
6:25
Enflasyon artsa bile. Tam üzerine bastın işte Telekom
6:28
şirketleri bu enflasyonist maliyetleri eş zamanlı olarak
6:33
tüketiciye yansıtamazlar. O fiyatlara gecikmeli yansıtma
6:37
etkisi, brüt karın zayıf büyümesine ve esas faaliyet
6:40
karının ezilmesine neden oluyor maalesef.
6:43
Peki o zaman net kâr nasıl o kadar artmış görünüyor?
6:47
Hah işte burada hikayeyi tersine çeviren net karı kurtaran başka
6:51
bir mekanizma var. Enflasyon muhasebesi yani o
6:55
teknik adıyla TFS 29. Evet çok konuşuluyor bu aralar.
7:00
Bu uygulama sayesinde şirket parasal pozisyonlardan 5.4
7:04
milyar lira gibi devasa bir kazanç yazmış.
7:07
Dur burada biraz duralım bence. Enflasyon muhasebesi nasıl
7:12
şirket kasasına 5 buçuk milyar lira koyuyor durduk eve bu
7:16
gerçek bir nakit mi yani? Yok, hayır, bu gerçekte kasaya
7:20
giren sıcak bir nakit falan değil.
7:22
Bu bir nevi finansal zaman makinesi etkisi diyebiliriz.
7:26
Nasıl yani? Şirketin yüksek enflasyon
7:29
ortamında geçmişte aldığı varlıkların kağıt üzerindeki
7:32
değeri artarken, OTL cinsinden borçlarının reel değeri
7:36
enflasyon karşısında eriyor. Yani şirketin borcu aslında bir
7:40
nevi buharlaşıyor, hafifliyor. Anladım.
7:43
Işte enflasyon muhasebesi de o eriyen borcun yarattığı
7:46
rahatlamayı kağıt üzerinde 5.4 milyar liralık bir parasal
7:50
kazanç olarak bilançoya ekliyor. Bu teknik etki olmasaydı o net
7:55
karla ki %10 dörtlük artışı görmek çok zor olurdu yani.
7:58
Operasyonel olarak fiyatları artıramamanın yarattığı o
8:01
kanamayı borçların reel olarak erimesi durdurmuş diyebiliriz o
8:06
zaman. Kesinlikle çok doğru bir özet
8:08
oldu bu. Bu çok aydınlatıcı oldu
8:10
gerçekten. Peki bu geleneksel telefon
8:13
işleri, internet paketleri, taahhütler falan, bunların
8:16
dışına çıkalım biraz bence. Çıkalım asıl eğlenceli kısım
8:20
orası. Çünkü birazdan asıl paranın
8:23
geldiği o teknoloji holdingi kısmına geçeceğiz.
8:26
Ama geçmeden önce küçük bir not düşeyim.
8:29
Eğer şu an dinlerken piyasaların o sıkıcı rakamlarının
8:32
arkasındaki gerçek mekanizmaları anlamak hoşuna gidiyorsa bu
8:36
serinin düzenli bir takipçisi olmalısın.
8:39
Kesinlikle. Çünkü biz öyle yüzeysel
8:42
haberlere geçip tam bu şekilde meselenin kalbine iniyoruz.
8:46
Şimdi sıkı durun çünkü turkcell'in sadece bir telefon
8:49
operatörü kimliğinin dışındaki büyüme motorları gerçekten dudak
8:53
uçuklatıcı. Ya bir şirket geleneksel
8:55
pazarında doygunluğa ulaştığında eğer yeni damarlar bulamazsa
8:59
ölmeye mahkumdur aslında Turkcell bu yeni damarı dijital
9:03
iş servisleri yani kısa adıyla DBS ve o teçhin alanında bulmuş.
9:08
Dbs tam olarak ne oluyor? Kurumsal şirketlere verilen
9:12
dijital hizmetler aslında raporda bu dbs segmentinde %64
9:17
gibi patlayıcı bir büyüme olduğunu okuyoruz. %64 mü yani?
9:21
Tüketicinin kemer sıktığı bir dönemde bu parayı tam olarak
9:25
nereden buluyorlar? Şirketlerin korkusundan
9:28
buluyorlar diyebilirim. Nasıl bir korku bu?
9:31
Şöyle düşün, bugün her şirket dijitalleşmek verisini buluta
9:34
taşımak ve siber saldırılardan korunmak zorunda.
9:38
DBS dediğimiz yapı şirketlere devasa veri merkezi
9:41
işletmeciliği sunuyor. Bulut hizmeti veriyor, sistem
9:44
entegrasyonu yapıyor. Yani kurumsal dünyada
9:48
dijitalleşmeye harcanan her bütçe sistem altyapısı kurucusu
9:51
olarak doğrudan turkcell'in kasasına giriyor.
9:54
Artık sadece sana bana internet satmıyorlar.
9:57
Türkiye'deki şirketlerin dijital sinir sistemini kuruyorlar.
10:01
Yani herkes altına hücum ederken Turkcell o kazma kürek satan
10:05
adam konumunda diyorsun. Çok akıllıca bir strateji.
10:08
Tam olarak öyle. Peki ya şu finans ayağı tek fin
10:12
kısmında payzel var mesela orda durum ne?
10:15
Yüksek bir baz etkisine rağmen %15 büyümüş gördüğüm kadarıyla.
10:19
Evet, paysel istikrarlı büyüyor ama benim asıl dikkatimi çeken
10:23
yer finansal kısmı oldu o raporda.
10:26
Evet o tüketiciye kredi veren segment değil mi?
10:29
Orada işler biraz daralmış gibi. Orada bir regülasyon duvarına
10:33
çarptılar. Maalesef kredi kartı ve tüketici
10:36
kredilerindeki o bilindik taksit sınırlandırmaları falan var ya.
10:40
Evet. O yeni kredi hacminin büyümesine
10:43
ciddi bir fren yaptırdı. Işte insanlar eskisi gibi
10:46
rahatça 36 ay taksitle lüks telefon alamayınca finansalin
10:50
gelirleri bir miktar daraldı tabi.
10:52
Ama bak burada yatırımcının asıl görmesi gereken muazzam bir
10:56
detay var. Nedir o detay?
10:58
Kredi hacmi darsa bile finansalin net faiz marjı yüzde
11:02
8.3'e genişlemiş. Dur bir dakika.
11:05
Kredi hacmi düşerken faiz marjı nasıl genişler?
11:09
Daha az iş yapıp nasıl daha karlı oluyorlar ki bunlar?
11:12
Mekanizma şöyle çalışıyor, piyasada faizlerin fırladığı ve
11:17
krediye ulaşımın zorlaştığı bir ortamda elindeki o sınırlı
11:21
krediyi sadece en risksiz en garantili müşteriye veriyorsun.
11:25
Üstelik çok daha yüksek bir kar marjıyla veriyorsun.
11:28
Yani sürümden kazanmayı bırakıp verdiğin her bir kredinin
11:32
kârlılığını maksimize ediyorsun aslında.
11:34
Çok mantıklı. Düşük riskli müşteriye yüksek
11:37
spredile yani o fonlama maliyetiyle kredi faizi
11:40
arasındaki farkla borç verdiklerinde hacim daralsa bile
11:44
o %8 buçuklara varan muazzam net faiz marjına ulaşıyorlar.
11:48
Aza mayoz üstelik çok daha karlı bir bankacılık modeli kurmuşlar
11:52
içerde resmen. Kesinlikle.
11:53
Peki kurumsalı ve finansı bir kenara koyup o asıl çekirdek işe
11:57
yani tüketici tarafına geri dönersek oradaki temel
12:01
performans göstergeleri k paylar bize ne anlatıyor sence bakalım
12:05
raporda abone sayısının 44 buçuk milyona ulaştığını görüyoruz.
12:09
Net 661.000 yeni faturalı abone gelmiş.
12:14
Ve benim en çok takıldığım metrik şu oldu.
12:17
Faturalı abone oranı toplam içinde %80 bire çıkmış.
12:22
Özellikle neden bu metreye takıldım peki?
12:24
Şundan dolayı bu sadece basit bir Telekom verisi değil.
12:28
Bence %81 faturalı abone demek. Aslında şirketin Netflix veya
12:34
Spotify gibi devasa bir abonelik ekonomisine dönüştüğünün kanıtı.
12:39
Müşteri her ay o faturayı tıpış tıpış ödeyecek.
12:42
Bu bira yatırımcı için her ayın birinde kasaya girecek.
12:45
Devasa garantili ve sarsılmaz bir nakit akışı anlamına
12:48
gelmiyor mu sence? Analist gözü tam olarak budur
12:51
işte yani faturasız ön ödemeli bir müşteri yarın hattına para
12:55
yüklemeyi şak diye bırakabilir. Hiçbir taahhüdü yoktur ama
12:59
faturalı hattan çıkış yapmak o sözleşmeyi bozmak oldukça
13:03
zordur. Aynen cayma bedeli falan var. 81
13:06
oranı rüya gibi bir metrik zaten rapor.
13:09
Bunu kanıtlıyor. Bak mobil abone kayıp oranı yani
13:13
o sektördeki meşhur çörnrate sadece yüzde 1.6'ya düşmüş
13:18
müşteri içeride kalıyor yani. Ve içerde kalan müşteri öyle
13:22
durduğu yerde de durmuyor bence kullanıcı başına data tüketimi
13:26
aylık 22 buçuk gigabayt olmuş. Arpı yani o kullanıcı başına
13:31
aylık gelir de buna paralel olarak çok dirençli duruyor.
13:34
Mobil arpı 363 TL, fiber arpı ise 541 TL seviyesinde.
13:40
Hı hı oldukça yüksek. Biraz önce maliyetleri fiyata
13:43
anında yansıtamıyorlar dedik. Peki o zaman arpuyu nasıl bu
13:47
kadar yüksek tutmayı başarıyorlar?
13:49
Apsel dediğimiz yukarı satış mekanizmasıyla yapıyorlar.
13:52
Bunu enflasyondan dolayı o baz paketin fiyatını
13:55
arttıramayabilirsin ama müşteri her çeyrek %25 daha fazla data
14:00
tüketiyor. E tabii videolar filan.
14:03
Aynen ınstagram'da tiktok'ta video izledikçe paket yetmiyor.
14:06
Artık şirket de müşteriye baksana 5 gigabayt yetmiyor
14:09
belli gel seni şu çok daha kârlı 20 gigabaytlık pakete geçirelim
14:14
diyor. Yani fiyatı zorla arttırmak
14:16
yerine müşteriyi kendi isteğiyle daha pahalı ürünleri tüketmeyi
14:20
yönlendiriyorlar. Çok mantıklı.
14:22
O rp enflasyona karşı koruyan en büyük kalkan da bu işte.
14:26
Yani insanların bu veri açlığı şirketin aslında en büyük
14:30
koruyucusu diyebiliriz. Kesinlikle öyle.
14:33
Şimdi bu veri açlığının geleceğine yani 2026'ya gidelim
14:36
bence biraz. Şirket 2026 hız yılı ilan etmiş
14:40
raporda 5 g alt yapısından işte evlere gelecek.
14:44
O inanılmazwifi 7 teknolojisiyle 10 gigabit hızlardan ve 6 buçuk
14:49
milyon haneye ulaşan fibera dan bahsediliyor bol bol.
14:54
Evet, devasa teknoloji yatırımları bunlar.
14:56
Fakat benim bu fütüristik teknoloji vizyonunda asıl
15:00
takıldığım yer bambaşka bir şey oldu.
15:02
Nisan ayında mersin'de 12 bir megavatlik dev bir güneş
15:06
enerjisi santrali satın almışlar.
15:09
Bununla birlikte şirketin o toplam yenilenebilir enerji
15:12
kapasitesi 74.4 megavata çıkıyor.
15:16
Biz bir teknoloji şirketini inceliyoruz.
15:18
Burada neden devasa güneş tarlaları kurup elektrik
15:21
üretiyorlar ki? Çünkü o bahsettiğim 5 g baz
15:24
istasyonları var ya ya da o kurumsal müşterilere veri
15:28
hizmeti veren devasa bulut merkezleri.
15:30
Bunlar elektriği adeta bir vampir gibi emer.
15:34
Telekom şirketlerinin en büyük operasyonel gider kalemi
15:37
enerjidir. Her zaman elektrik
15:39
fiyatlarındaki küresel bir dalgalanma şirketin net karını
15:43
tek kalemde yok edebilir. O yüzden o 74 megabatlık güneş
15:47
enerjisi tarlası öyle basit bir yeşil aklama pier projesi falan
15:51
değil. Ne peki?
15:53
Bu devasa bir finansal hack yani bir riskten korunma operasyonu
15:57
aslında. Şirket diyor ki ben elektriğimin
16:00
fiyatını piyasanın insafına bırakmıyorum.
16:02
Kendi enerjimi üreterek o en büyük gider kalemimi uzun vadede
16:06
sıfırlıyorum. Anladım.
16:07
Maliyet optimizasyonu dediğimiz şeyin sözlük karşılığı budur
16:11
işte. Yani kendi elektriğini üreten
16:13
bir teknoloji santraline dönüşüyorlar.
16:15
Yavaş yavaş. Peki bir yatırımcı olarak beni
16:18
asıl endişelendiren kısma geleyim.
16:20
O zaman nedir o 5 g devrimi? Yeni fiber ağlar, güneş
16:24
tarlaları yani bunlar milyarlarca dolarlık devasa
16:28
yatırımlar. Bu harcamaları hani bu kepek
16:32
dediğimiz sermaye yatırımlarını tam olarak nereden finanse
16:35
ediyorlar? Şirketin cebinden mi çıkıyor bu
16:38
devasan nakit? Hayır, kasadan çıkmıyor.
16:41
Ve finansal mühendisliğin zirve yaptığı yer de tam burası
16:45
aslında rapor diyor ki bu 5 g dönüşümünü finanse etmek için
16:50
tek kalemde bir milyar dolar tutarında bir murabaha
16:54
sendikasyon kredisi çektiler. Bir milyar dolar.
16:57
Mı? Evet.
16:57
Üstelik tam 14 farklı uluslararası bankanın
17:00
katılımıyla. Ya bir milyar dolar çok ciddi
17:03
bir yük borç olarak hele ki türkiye'deki şu faiz oranlarını
17:06
falan düşünürsek bunun şartları neymiş ki kabul etmişler.
17:10
Şartları kurumsal finansman açısından tam bir ders
17:13
niteliğinde aslında. Birincisi, bu bir islami
17:17
finansman modeli olan muratha kredisi, uluslararası
17:21
uluslararası islami sermaye piyasalarına erişmek.
17:24
Standart bankalara göre o faiz ya da kar payı diyelim
17:27
maliyetine inanılmaz düşürüyor, kredinin maliyetine kadar
17:31
biliyor musun? Üç aylık sofr oranının üzerine
17:34
sadece %2 nokta 14. Çok iyiymiş.
17:37
Sıfır dediğimiz şey, küresel piyasaların temel borçlanma
17:40
göstergesidir zaten bunun üzerine sadece iki puanlık bir
17:44
risk birimi eklenmesi. O 14 uluslararası bankanın
17:47
turkcell'i ne kadar sağlam bir liman olarak gördüğünün kanıtı
17:50
bence. Ama asıl can alıcı şart o da
17:52
değil. O da değil mi?
17:54
Nedir asıl şart. Kredi 7 yıl vadeli ve ilk iki
17:58
yılı tamamen ana para ödemişsiniz.
18:00
Ilk iki yıl ana para ödememek yatırıma yeni başlayan dev bir
18:04
şirket için nasıl bir oyun değiştirici?
18:06
Bu ya düşünsene 5 g altyapısını kurarken sürekli betona kuleye
18:10
kabloya para gömüyorsun. Değil mi?
18:12
Sürekli para çıkıyor kasadan. O kuleler dikilirken henüz sana
18:15
para kazandırmıyor ki. Eğer standart bir kredi
18:18
çekseydin kuleyi dikerken bir yandan da bankaya ağır ana para
18:22
taksitleri ödeyecek ve anında nakit krizine girecektin.
18:26
Doğru. Ama bu iki yıl ödemesiz dönem
18:29
sayesinde şirket o kuleleri dikecek sistemi açacak. 5 g
18:33
faturalarını kesip parayı piyasadan toplamaya başlayacak.
18:37
Ve bankaya ana parayı kendi yatırımı kendine amorti etmeye
18:40
başladığı o üçüncü yılda ödemeye başlayacak.
18:43
Inanılmaz bir esneklik bu. Kesinlikle bu şirketin nakit
18:47
akışını boğmadan devasa yatırım yapabilmesi demektir.
18:51
Harika bir mekanizma gerçekten milyar dolarlık dış kaynaklar 5
18:56
g vizyonu falan güneş tarlaları çok güzel ama eğer şu an
19:01
cebindeki parayı bu şirkete bağlamayı düşünen biriysen
19:05
uyanık olman gereken o en kritik yere geldik bence.
19:08
Temettü. Aynen öyle.
19:10
Yatırımcının en sevdiği kelime temettü yani kar payı dağıtımı
19:15
yönetim bu raporda ne karar vermiş?
19:17
Yönetim kurulu brüt 8.8 milyar liralık nakit kar payı
19:21
dağıtılmasını genel kurula teklif etmiş ve bu kabul
19:24
edilmiş. Bu da hisse başına brüt 4 TL
19:28
senin cebine girecek. Net miktar olarak da 3 TL 40
19:32
kuruş demek aslında. Ödeme tarihi ise 9 aralık 2026
19:35
olarak belirlenmiş. Burada bir durup düşünmemiz
19:39
lazım. Bence ya bir şirket düşün ki 5
19:42
g'ye milyar dolarlar harcıyor. Devasa güneş santralleri satın
19:46
alıyor. Teknoloji startupları gibi
19:49
agresif büyüyor. Evet ama aynı zamanda böyle
19:52
olgun yaşlı bir sanayi şirketi gibi hissedarına 8.8 milyar lira
19:57
nakit dağıtabiliyor. Ya bu iki strateji genelde
20:01
birbiriyle çelişmez mi? Yani ya büyürsün ya da elde
20:04
kalan nakdi yatırımcıya dağıtırsın.
20:06
Ikisi bir arada nasıl oluyor? Haklısın finansta büyük bir
20:10
ikilemdir. Bu normalde agresif büyüyen
20:13
teknoloji şirketleri temettü vermez.
20:15
Paranın tamamına arge'ye falan gömer sıkıcı ve olgun şirketler
20:19
ise artık büyümedikleri için elde kalan o nakdi dağıtırlar
20:23
mecbur. Hıhı, turkcell'in burada yaptığı
20:25
şey tam bir güç gösterisi bence diyor ki benim yarattığım
20:29
serbest nakit akışı o kadar güçlü ki hem türkiye'nin
20:33
teknoloji altyapısını baştan inşa edebilirim hem de
20:36
hissedarımı 10 ak dinden mahrum bırakmam.
20:39
Çok iddialı. Enflasyonist bir ortamda bu
20:42
istikrarı temettü politikası, özellikle o yabancı fonların
20:46
şirkete demir atması için en büyük nedendir zaten.
20:50
Anladım, öyleyse gel bütün bu değiştiğimiz derin verileri
20:54
arkasındaki o mekanizmaları şöyle bir toparlayalım,
20:57
dinleyici için. Toparlayalım.
20:59
Mesela bir analist masasında asansördeki bir yatırım
21:02
komitesine bu dosyayı tek nefeste sunuyor olsaydık ne
21:06
söylerdik? Çıktı.
21:07
Formatımız nedir? Eğer bu 68 milyar liralık
21:10
çeyreklik operasyonun 2026 manşetini atacak olsan o tek
21:14
cümle ne olurdu o? Tek cümlelik manşet şu olurdu.
21:19
2026 yılı türkcell için o dev 5 g alt yapısına sıçramanın ve
21:23
geleneksel bir telefon operatöründen teknolojiyi,
21:25
finansı ve enerjiyi tek çatıda eriten dev bir holdinge
21:31
dönüşümünün. Test yılıdır.
21:34
Çok güçlü bir manşet oldu bu. Peki işlerin yolunda gideceğini
21:39
savunan şu boğa görüşü yani hissenin yukarı potansiyelini
21:43
besleyen o fırsatlar neler? Bunları bir arka arkaya
21:46
sıralayalım istersen. Boğaların elindeki en büyük koz
21:49
kesinlikle o bahsettiğimiz dijital iş servisleri.
21:53
Yani dbs tarafındaki %60 dörtlük patlayıcı büyüme kurumsal
21:58
dijitalleşme pastası büyüdükçe oradan gelen nakitsel gibi
22:02
akacak içeriye ikinci büyük kozları da demin anlattığımız o
22:06
bir milyar dolarlık dış finansman stratejisi iki yıl
22:10
ödemesiz, uzun vadeli ve çok düşük maliyetli bu borçlanma
22:14
şirketi o yüksek faiz kıskacından kurtaran muazzam bir
22:18
kalkan niteliğinde. Ve abonelikler var tabii aynen.
22:22
Üçüncüsü ve bence belki de en önemlisi o faturalı abone
22:25
kabanının %80 bire ulaşmasıyla yaratılan defansif abonelik
22:29
ekonomisi. Bu sadık kitle az önce
22:32
konuştuğumuz o istikrarlı, temettü önünde ana garantör
22:35
sonuçta. Harika peki ya ayı görüşü yani?
22:39
Her şeyin pespembe olmadığını, yatırımcının uykusunu kaçırması
22:43
gereken o riskleri kara bulutları da konuşalım.
22:46
Masadaki ana tehditler neler sence?
22:49
Ayıların masanın vuracağı ilk şey tartışmasız maliyet
22:52
enflasyonudur. Gördük ki o satış maliyetleri
22:56
%10 1.4 artarken brüt karlılık sadece yüzde 2.8 büyüyebilmiş.
23:01
O gecikmeli yansıma olayı. Tam olarak OO abonelik
23:05
kontratlarının yarattığı gecikmeli yansıtma yüzünden
23:08
marjlar fena halde eziliyor. Eğer makro ekonomik istikrar
23:11
sağlanamaz ve maliyetler böyle tırmanmaya devam ederse.
23:15
Şirket o fiyatları arttırana kadar kârlılık, ciddi hasar
23:18
görebilir, doğru ikinci büyük risk sabit geniş bant tarafı
23:23
tüketici yavaş yavaş o eski DSL ve kablo interneti terk ediyor.
23:26
Fiber abone artıyor evet ama toplam hacim de bir kan kaybı
23:30
var orada. Son olarak da finansal üzerinden
23:32
anlattığımız o meşhur regülasyon riski.
23:35
Kredi kartı kısıtlamaları falan. Aynen öyle.
23:37
Tüketici kredilerine getirilen o sıkı kısıtlamalar şirketin kredi
23:41
tarafında hacimli büyümesinin önünü ciddi kesiyor işte.
23:44
Yani boğalar nakit. Ve yeni yatırımlara
23:47
odaklanırken, ayılar ise enflasyonun maliyetleri
23:50
yutmasına odaklanıyor diyebiliriz özetle.
23:52
Aynen öyle. O zaman şu anın ekran başında
23:55
hisse senedi fiyatına bakan ve analiz yapan yatırımcı için net
24:00
bir izleme listesi oluşturalım. Hangi üç kritik metreyi
24:03
gözlerini kırpmadan takip etmeliler sence?
24:06
Bir şirketin o maliyet optimizasyonu projeleri
24:10
özellikle o mersin'deki güneş enerjisi santralleri.
24:13
Önümüzdeki çeyreklerde enerji maliyetlerini ne kadar aşağı
24:17
çekecek? Brüt kar marjı toparlanıyor mu?
24:20
Bunu çok yakından izlesinler. Iki. 25 g'ye uyumlu o yeni nesil
24:26
ev interneti cihazları ve yüksek kapasiteli mobil paketler, kişi
24:31
başı elde edilen o aylık geliri yani arpı yu ne hızla yukarı
24:34
taşıyor. O bahsettiğimiz apsel
24:36
mekanizması yukarı satış işi çalışmaya devam ediyor mu?
24:40
Bu tam bir tut veya izle metresidir.
24:42
Çok mantıklı. Peki son olarak?
24:44
Son olarak da o geleneksel Telekom dışındaki işlerin
24:48
konsolide gelir içindeki toplam payı yani paysel, finansal ve o
24:53
dev kurumsal bulut sistemlerinin büyümesi bir gün ana Telekom
24:57
işinin ne kadar gölgeleyecek? Boyuta gelecek şirketin piyasa
25:00
çarpanlarını kökten değiştirecek kırılma noktası tam olarak
25:04
budur. Çok çok iyi bir toparlama oldu.
25:07
Bu bu derinlemesini incelemede amacımız o sayıların o sıkıcı
25:11
tabloların altında ezilmek değil, sayıları üreten şirket
25:14
stratejilerinin tam olarak nasıl çalıştığını anlamaktı.
25:17
Kesinlikle öyle. Ve bence o büyük resmine çok net
25:20
ortaya koyduk. Tekrar altını çizelim.
25:23
Biz tamamen veriler üzerinden bir okuma yaptık.
25:25
Burada ne alın ne de satın yönünde hiçbir tavsiye vermedik.
25:29
Evet, benim için de bu finansal mekanizmaların derinleyinmek
25:33
gerçekten çok keyifliydi. Ancak bu incelemeyi bitirmeden
25:37
önce tüm bu anlattıklarımızın ışığında dinleyenin aklına
25:41
takılmasını istediğim kendi kendine düşünmesi gereken o son
25:45
provokatif soruyu bırakmak istiyorum ben masaya.
25:48
Nedir o soru? En başa dönelim, şimdi
25:51
milyonlarca haneye internet sağlayan 74 megavat kapasiteyle
25:56
kendi elektrik şebekesini kuran kredi verip ödeme sistemleri
26:00
yöneten bir fintek gibi çalışan ve ülkenin tüm o dijital veri
26:04
merkezlerini inşa eden bir organizasyon var karşımızda
26:07
değil mi? Evet, devasa bir yapı var.
26:10
Acaba. Borsada ki fiyatlama turkcell'i
26:15
hala sadece iki sokağa bir baz istasyonu diken telefon
26:18
operatörü olarak değerlendirip büyük bir körlük mü yaşıyor,
26:22
yoksa hisse fiyatından o çıkardığımız 243 milyar liralık
26:25
güncel piyasa değeri sınırlarını çoktan aşmış bir teknoloji,
26:29
finans ve enerji holdinginin gerçek ayak seslerini sence
26:33
yeterince yansıtıyor mu? Işte bunu gerçekten düşünmeye
26:37
değer buluyorum, ben. Gerçekten de düşünmeye değer.
26:41
Bazen piyasalar gözünün önünde böyle devasa bir kabuk
26:44
değiştiren şirketleri ısrarla eski kimlikleriyle fiyatlamakta
26:49
inat eder. Bazen de çoktan geleceği satın
26:52
almıştır. Aynen öyle.
26:54
Bu farkı görebilmek iyi bir araştırmacının asıl işidir işte.
26:57
Turkcell'in birinci çeyrek raporunu didik didik ettiğimiz
27:00
bu dosyanın sonuna geldik. Sen kendi araştırmalarını
27:04
yapmaya, o sayıların arkasındaki gizli mekanizmaları okumaya
27:07
devam et. Bir sonraki analizde masaya
27:10
bambaşka bir rapor yatırıp perde arkasını aydınlatmak üzere
27:14
şimdilik hoşça kal.