Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #DOAS Bilanço Analizi 2025/12 | Doğuş Otomotiv Servis ve Ticaret A.Ş.

Transcript

🔴🇹🇷 #DOAS Bilanço Analizi 2025/12 | Doğuş Otomotiv Servis ve Ticaret A.Ş. · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin satışları artarken kârı nasıl olur da üçte birine
• 0:05
  düşer? Kasadaki nakit neden erir?
• 0:07
  Bugün rakamların arkasındaki asıl hikayeyi çözüyoruz.
• 0:11
  Hoş geldiniz. Merhaba yani ekranda gördüğün o
• 0:16
  yukarı doğru giden satış grafiklerinin altında yatan
• 0:19
  gerçek dinamikleri okumak özellikle içinden geçtiğimiz bu
• 0:23
  karmaşık piyasa koşullarında her zamankinden daha kritik aslında.
• 0:27
  Kesinlikle haklısın ve bu bölüm tamamen senin için tasarlandı.
• 0:32
  Evet, doğrudan sana sesleniyorum, eğer yatırım
• 0:35
  dünyasına ilgi duyuyorsan haber kanallarında duyduğun ok
• 0:39
  karmaşık finansal raporların o yüzlerce sayfalık sıkıcı
• 0:43
  dipnotların. Senin portföyün için ne anlama
• 0:46
  geldiğini merak ediyorsan doğru yerdesin.
• 0:49
  Aynen öyle. Amacımız o kalın ve teknik
• 0:52
  raporları senin için şeffaflaştırmak rakamları adeta
• 0:56
  ete kemiğe büründürmek. O zaman lafı hiç uzatmadan
• 0:59
  doğrudan konuya girelim. Önce şirketi biraz tanıyalım.
• 1:04
  Bugün masamızda türkiye'nin en köklü kurumlarından biri olan
• 1:08
  Doğuş otomotiv servis ve ticaret a ş var.
• 1:11
  Borsada ki o bilindik, kısa adıyla doğaz.
• 1:14
  Raporların tarihçesine baktığımızda hikayenin 24 Kasım
• 1:18
  1999 tarihinde başladığını görüyoruz.
• 1:22
  Temelde bir fox vagen distribütörü olarak kurulmuşlar.
• 1:26
  Evet, genel merkezleri de istanbul sarıyer'de o ünlü iş
• 1:30
  plazalarının kalbi sayılan Maslak bölgesinde yer alıyor.
• 1:33
  Yalnız burada biraz durmak istiyorum, çünkü çoğu insan
• 1:36
  Doğuş otomotiv deyince sadece caddede gördüğü birkaç araba
• 1:40
  markasını düşünüyor. Raporu okuduğumda tablonun ne
• 1:43
  kadar geniş çaplı olduğunu fark ettim.
• 1:45
  Faaliyet alanları sadece 4 tekerlekli araçlardan ibaret
• 1:49
  değil kesinlikle. Evet, portföyde fosvagan, audi,
• 1:52
  Porsche, skanya gibi devlerin ithalatı ve satışı var.
• 1:57
  Dod markasıyla ikinci el pazarında da çok ciddi bir pazar
• 2:01
  payına sahipler. Fakat işin çarpıcı kısmı şu.
• 2:05
  Denizcilik sektöründe de oldukça aktifler.
• 2:08
  Yani novamarine marka sürat botları ve riviyera marka lüks
• 2:13
  motor yatların satışını yürütüyorlar.
• 2:16
  Sadece bu da değil ero ful marka, efele sörf tahtaları ve
• 2:21
  mate marka, elektrikli bisiklet gibi yeni nesil mobilite
• 2:25
  araçlarını bile satıyorlar. Aslında şirketin kendini salt
• 2:29
  bir otomobil satıcısı olarak değil de.
• 2:31
  Uçtan uca bir mobilite ve yaşam tarzı ekosistemi olarak
• 2:35
  konumlandırdığını söyleyebiliriz.
• 2:37
  Daha da ötesi geleceğin altyapısına yönelik çok
• 2:40
  stratejik adımları var. Örneğin deşarj adında bir şirket
• 2:44
  kurarak elektrikli araç şarj istasyonları ağı oluşturuyorlar.
• 2:48
  Bunun yanında bilançolarında devasa bir yer kaplayan
• 2:51
  gayrimenkul yönetimi ayakları var Doğuş GYO.
• 2:55
  Tüketici finansmanı tarafında VDF servis scoda'nın
• 2:58
  distribütörü yüce luto ve türkiye'deki tüm araç sah.
• 3:02
  Yerinin yakından bildiği araç muayene istasyonları a tüh
• 3:05
  türk'te bu yapının bir parçası. Yani bir otomotiv şirketinden
• 3:09
  ziyade ekonominin farklı sinir uçlarına dokunan çok ayaklı bir
• 3:14
  Holding yapısına bakıyoruz. Bu geniş operasyonun arkasındaki
• 3:17
  insan kaynağı da dikkat çekici. Şöyle ki, raporlara göre an
• 3:21
  itibariyle 672 mali yakalı 1.488 beyaz yakalı çalışanları var.
• 3:27
  Toplamda 2.160 kişilik nitelikli bir ekipten bahsediyoruz.
• 3:32
  Twitter gibi iştiraklerin kendi içindeki istihdamını da
• 3:35
  düşünürsek, etki alanı çok daha geniş tabi.
• 3:38
  Ortaklık yapısı da bizi dinleyen senin gibi bireysel yatırımcılar
• 3:42
  için son derece kritik bir veri aslında.
• 3:45
  Şirketin %60 virgül ellisi ana çatı olan Doğuş holding'e ait.
• 3:49
  Geriye kalan %39 virgül ellilik kısım ise halka açık yani borsa
• 3:54
  istanbul'da işlem görüyor. Bu noktada raporun
• 3:58
  derinliklerinde yönetim kurulu ve üst yönetime ödenen maaşlara
• 4:01
  dair göze çarpan bir detay var. O detay benim de notlarım
• 4:05
  arasındaydı. 2.025 yılında üst düzey yöneticilere ödenen toplam
• 4:10
  maaş ve faydalar 2.031.812 TL olmuş.
• 4:15
  Işin ilginç yanı bu rakam 2.024 yılına göre hafif bir düşüş
• 4:19
  eğiliminde. Enflasyonunuz bir ortamda tepe
• 4:22
  yönetim giderlerinde nominal bir düşüş görmek pek alışık
• 4:25
  olduğumuz bir tablo sayılmaz piyasada.
• 4:27
  Mal. Deri kısma stratejisinin en
• 4:29
  tepeden başladığına dair bir sinyal olabilir bu.
• 4:32
  Peki tabloların derinlerine inmeden önce şirketin sektördeki
• 4:36
  swot analizini yani güçlü ve zayıf yönlerini nasıl
• 4:40
  okumalıyız? Otomotiv sektörü şu an dünya
• 4:43
  genelinde ve iç pazarda ciddi bir daralma, sıkılaşma ve
• 4:46
  acımasız bir fiyat rekabetinden geçiyor.
• 4:49
  Doğuşun elindeki en büyük savunma kalkanı o güçlü lüks
• 4:53
  marka portföyü audi ve Porsche gibi markalar ekonomik
• 4:57
  dalgalanmalardan nispeten daha az etkileniyor.
• 5:00
  Deyi şarj ile elektrikli dönüşüme erken adım atmaları ve
• 5:04
  Doğuş gwo ile çeşitlendirilmiş gelir akışları, şirketin
• 5:08
  stratejik temelini sağlamlaştırıyor.
• 5:10
  Sanırım bunlar fırsatlar ve güçlü yönler.
• 5:13
  Aynen öyle. Ancak zayıf yönler ve tehditler
• 5:16
  kısmında artan operasyonel maliyetler daralan çar marjları
• 5:21
  ve en önemlisi finansman giderlerindeki ciddi artış var.
• 5:24
  O zaman şimdi analizimize geçebiliriz.
• 5:27
  Gelir tablosuna baktığımızda klasik bir kârsız, büyüme
• 5:30
  hikayesiyle karşı karşıyayız. Gelir tablosunu aslında bir
• 5:34
  fırına benzetebiliriz. Hasılat yani satışlar gün içinde
• 5:39
  sattığın tüm ekmeklerdir. Brütkar un ve maya parasını
• 5:43
  çıkınca kalandır. Netkar ise fırıncı'nun gün
• 5:46
  sonunda cebine koyup evine götürdüğü paradır.
• 5:49
  Harika bir metafor o zaman en üst satıra sattığımız ekmeklere
• 5:53
  bakalım. Hasılat 2.020 dört'e göre 246
• 5:56
  buçuk milyar liradan 255,7 milyar liraya çıkmış.
• 5:58
  Görünüşte harika daha çok satmışlar.
• 6:05
  Ama bir alt satıra o brüt kâra indiğimizde işin rengi
• 6:08
  değişiyor. Brütkar 39 buçuk milyar liradan
• 6:12
  31,9 milyar liraya düşmüş, faaliyet kârı ise 11 buçuk
• 6:17
  milyar lira seviyesinde kalmış. Işte tam burada durup
• 6:20
  düşünmeliyiz, daha çok satmışlar ama maliyetler o kadar sert
• 6:24
  artmış ki ellerinde daha az para kalmış.
• 6:27
  Satışların maliyeti 223,8 milyar liraya fırlamış durumda ve.
• 6:32
  Asıl çarpıcı rakama fırıncıın evine götürdüğü o son paraya
• 6:36
  geliyoruz. Ana ortaklık net dönem kârı
• 6:40
  2.020 dörtte 9,9 milyar lira olan net kar.
• 6:45
  Adeta çakılarak 3,1 milyar liraya inmiş.
• 6:49
  Hisse başına kazanç yani ıp s rakamı 45,41 liradan 14,27
• 6:56
  liraya inmiş. Bizi dinleyen sevgili dostum,
• 6:59
  bunun senin portföyün için anlamı şu, şirketin sahip
• 7:03
  olduğun her bir hisse için ürettiği değer, sadece bir yılda
• 7:07
  üçte birine düşmüş durumda. Bu dramatik düşüşün mekaniğini
• 7:10
  anlamak lazım. Faaliyet kârı 11 buçuk milyarken
• 7:13
  net kar nasıl 3 milyara iniyor? Aradaki o para nereye
• 7:17
  buharlaştı? Bunun cevabı yüksek faiz
• 7:20
  ortamında saklı sanırım makro ekonomik iklimin yarattığı
• 7:23
  yüksek finansman maliyetleri o kârı bir kara delik gibi yutmuş.
• 7:28
  Kesinlikle öyle kredi faizlerine ödenen devasa paralar
• 7:32
  operasyonel kârı silip süpürmüş. Madem borçlardan bahsettik.
• 7:36
  Şirketin nakit akışına ve borçluluk durumuna bakalım.
• 7:39
  Diangaya göre şirketin kasasındaki nakit ve nakit
• 7:42
  benzerleri 12,3 milyar liradan 5,5 milyar liraya inmiş.
• 7:48
  Neredeyse yarı yarıya bir erime var.
• 7:51
  Nakit bir şirketin kötü gün akçesidir.
• 7:54
  Krizlerde şirketi ayakta tutan şey kasasındaki likiditedir.
• 7:58
  Bu hızlı erime yatırımcı için ciddi bir uyarı sinyali olmalı.
• 8:02
  Nakit erirken borçların durumu tabloyu daha da ağırlaştırıyor.
• 8:06
  Kısa vadeli borçlanmalar 5,2 milyar liradan 12,7 milyar
• 8:11
  yaraya fırlamış, şirketin borç yükü katlanmış durumda.
• 8:15
  Peki bu artan borç yükü şirketin öz kaynaklarını nasıl etkiliyor?
• 8:19
  Toplam öz kaynaklar 72,9 milyar liradan 68,1 milyara girilemiş.
• 8:26
  Kendi öz varlıklarında bir daralma var.
• 8:28
  Ama o raporu incelerken en çok ilgimi çeken kısım ödenmiş
• 8:32
  sermaye kalemi oldu. Şirketin resmi ödenmiş sermayesi
• 8:36
  sadece 220.000.000 TL. Dancunun aktif amik güre
• 8:39
  baktığınızda 130 milyar lirayı aşan devasa bir imparatorluk
• 8:44
  görüyoruz. Oysa ki.
• 8:45
  Aynen öyle. 130 milyarlık devasal kaynak kağıt üzerinde
• 8:49
  220.000.000 liralık bir sermaye ile temsil ediliyor.
• 8:52
  Bu rakam şirketin gerçek boyutu içinde devede kulak kalıyor.
• 8:58
  Bu güçlü şirketlerde sık rastlanan bir durum.
• 9:01
  Yıllar boyunca kârı içeride tutuyorlar.
• 9:03
  Varlıkları yeniden değerleyerek öz kaynakları şişiriyorlar.
• 9:07
  Ama resmi sermaye aynı kalıyor. Ve bu varlık tabanının içinde
• 9:12
  bizi asıl heyecanlandıran o sıkıcı dipnotlara gizlenmiş çok
• 9:16
  büyük bir değer var. Gayrimenkuller, bağımsız denetim
• 9:20
  şirketi pedaw ucnin raporuna geldiğimizde taşlar yerine
• 9:24
  oturuyor. Pidew use denetçileri
• 9:27
  raporlarında kilit denetim konuları bölümünde yatırım
• 9:30
  amaçlı gayrimenkullerin değerlenmesini üzerine basa basa
• 9:33
  dikkat çekmişler. Bu vurgu hiç tesadüf değil.
• 9:36
  Çünkü Doğuş otomotiv sadece araç satan bir şirket değil.
• 9:40
  Gizli bir gayrimenkul yatırım şirketidir aynı zamanda.
• 9:43
  Gebze Center AVM di office, Maslak gibi devasa
• 9:47
  gayrimenkullerin değeri yeniden değerleme sonucunda tam 20,3
• 9:51
  milyar liraya ulaşmış durumda. Sadece gayrimenkullerin değeri
• 9:54
  20,3 milyar lira. Otomotiv operasyonlarından
• 9:57
  tamamen bağımsız bilançoda yatan muazzam bir değer bu ve tam bu
• 10:02
  noktada bizi dinleyen yatırımcı dostumun stratejisini
• 10:05
  etkileyecek yepyeni bir vergi mevzuatı detayı devreye giriyor.
• 10:09
  Gayrimenkul yatırım fonları ve gy olar için vergi istisnası
• 10:13
  kurallarının baştan yazılmasından bahsediyorsun.
• 10:15
  Kesinlikle portföyünü yöneten senin için bu kuralı hemen
• 10:19
  basitleştirelim. Eskiden GO lar kurumlar
• 10:22
  vergisinden muaftı. Şimdi devlet diyor ki bu vergi
• 10:25
  istisnasını korumak istiyorsan bu taşınmazlardan elde ettiğin
• 10:29
  kazancın tam olarak yüzde ellisini ortaklarına kar payı
• 10:33
  yani nakit temettü olarak dağıtmak zorundasın.
• 10:36
  Bu yeni kural yatırımcı için inanılmaz stratejik Doğuş gayo.
• 10:40
  Bu vergi avantajını kaybetmemek için gayrimenkul gelirlerinin
• 10:43
  yarısını mecburen temettü olarak dağıtma kararı alabilir.
• 10:47
  Yani otomotiv operasyonlarında kar marjları daralsa bile OAVM
• 10:51
  lerin ve ofislerin kira gelirleri yasalar gereği
• 10:54
  yatırımcıya zorunlu bir nakit getirisi olarak dönebilir.
• 10:58
  Bu da o sıkıcı dipnotları okumanın ne kadar hayati
• 11:00
  olduğunu gösteriyor. Bilanço'yu sadece statik bir
• 11:03
  tablo olarak değil, kanunların ve sektörel dönüşümleri
• 11:06
  şekillendirdiği canlı bir organizma olarak okumak
• 11:09
  gerekiyor. Peki tüm bu analizleri düşen kar
• 11:12
  marjlarını artan borçları, elektrikli şarj istasyonu
• 11:16
  hamlelerini ve o gayrimenkulleri bipotada erittiğimizde.
• 11:21
  Nasıl bir büyük resim çıkıyor? Büyük resim şunu söylüyor, Doğuş
• 11:25
  otomotiv yıllar önce araba satın aldığımız o basit ithalatçı
• 11:28
  kimliğini geride bırakmış. Doğuş GHO ile dev bir
• 11:32
  gayrimenkul oyuncusu die çarşı ile teknoloji girişimi ve tüv
• 11:36
  türk ile nakit yaratan bir ekosistem olmuş.
• 11:38
  Ama, 2.025 yılı maliyetlerin ve borçlanmanın kârlılığı yuttuğu
• 11:43
  çok zorlu bir stres testi olmuş. Şirket için operasyonel olarak
• 11:47
  dirençli olsa da borç yükü kar marjını eziyor.
• 11:50
  Nakit tamponları da yarı yarıya erimiş durumda zaten.
• 11:53
  Şimdi tüm bu verilerin ışığında kendi yatırımlarını yöneten sana
• 11:57
  o kışkırtıcı soruyor, sorma zamanı geldi.
• 12:00
  Geleneksel otomotiv satışlarından elde edilen kar
• 12:03
  marjları giderek erirken, Doğuş otomotiv yavaş yavaş araç satan
• 12:08
  bir şirket olmaktan çıkıp kılık değiştirmiş dev bir gayrimenkul
• 12:12
  ve elektrikli araç altyapı şirketine mi dönüşüyor?
• 12:15
  Gerçekten üzerinde düşünülmesi gereken bir soru, gelecekte
• 12:19
  doğası bir sanayi şirketi çarpanlarıyla mı yoksa bir
• 12:23
  altyapı şirketi çarpanlarıyla mı değerlemek gerekecek?
• 12:26
  Bu değişimi portföyünüzde nasıl fiyatlandırırdınız?
• 12:29
  Eğer bu analizin o karmaşık rakamların arkasında yatan asıl
• 12:33
  hikayeyi görmende sana yardımcı olduğunu düşünüyorsan.
• 12:36
  Videoyu beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve bu içeriği
• 12:40
  paylaşmayı lütfen unutma. Büyük notlardaki fırsatları
• 12:44
  çıkaran bu tarz derinlemesine analizlerimizin devam edebilmesi
• 12:47
  için kanalımızı desteklemeniz bizim için çok kıymetli.
• 12:51
  Hemen aşağıdaki katıl butonunu inceleyerek ayrıcalıklı
• 12:54
  üyelerimiz arasına katılabilirsiniz.
• 12:56
  Ayrıca süper teşekkür butonuyla da bu yoğun emeğe doğrudan
• 13:00
  destek olabileceğini hatırlatmak isterim.
• 13:03
  Bize katıldığın zamanını ayırdığın ve o sıkıcı görünen
• 13:06
  rakamların ötesine geçmeye cesaret ettiğin için çok
• 13:09
  teşekkürler. Bir sonraki analizde görüşmek
• 13:12
  dileğiyle hoşça kal. Sağlıcakla kalın
• 13:15
  yatırımlarınızda her zaman bol kazançlar dilerim görüşmek
• 13:18
  üzere.