Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #YEOTK | YEO Teknoloji 2025/9 Bilanço Analizi | Sadece Yerel Değil 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #YEOTK | YEO Teknoloji 2025/9 Bilanço Analizi | Sadece Yerel Değil 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Elinize bir şirketin o kalın onlarca sayfalık finansal raporu
• 0:04
  geldiğinde ne yapıyorsunuz? Şöyle bir karıştırıp en arkadaki
• 0:08
  kâr rakamına bakıp kapatıyor musunuz?
• 0:10
  Çoğumuz gibi işte bugün tam da bunu değiştireceğiz.
• 0:14
  Bir şirketin finansal raporlarını nasıl okuyacağınızı,
• 0:18
  o rakam yığınının arkasındaki gerçek hikayeyi nasıl
• 0:21
  anlayacağınızı size çok özel bir örnekle ye.
• 0:24
  O teknolojinin 2.025 ilk 9 aylık raporları üzerinden adım adım
• 0:28
  çözeceğiz. Kesinlikle çünkü bu raporlar
• 0:33
  yani sıkıcı rakam tabloları değil aslında bir şirketin
• 0:37
  dna'sı gibidir. Stratejisini, zaaflarını nereye
• 0:42
  koştuğunu hatta tökezleyip tökezlemeyeceğini bile
• 0:45
  fısıldarlar size. Amacımız bu sohbet bittiğinde
• 0:48
  herhangi bir şirketin raporunu açtığınızda o fısıltıları sizin
• 0:52
  de duyabilmenizi sağlamak. Harika o zaman başlayalım.
• 0:56
  Bir hikayeyi anlamak için önce karakteri tanımak lazım.
• 1:00
  Masamızdaki karakter YO teknoloji kimdir?
• 1:03
  Bu şirket ne yapar? Yo teknoloji 2.000 dörtte
• 1:07
  istanbul'da kurulmuş. Merkezi kartal'da olan bir
• 1:11
  mühendislik ve taahhüt şirketi. Mühendislik ve taahhüt bu biraz
• 1:15
  geniş bir tanım sanki gündelik hayattan bir örnekle sorsam ne
• 1:19
  yaptıklarını, nasıl anlatırız? Şöyle düşünün, dev bir fabrika
• 1:23
  kuruluyor, yeni bir alışveriş merkezi ya da bir enerji
• 1:26
  santrali işte o tesisin bütün elektrik altyapısını otomasyon
• 1:31
  sistemlerini yani. Beynini ve sinir sistemini
• 1:34
  tasarlayan ve hayata geçiren şirketlerden biri yeo raporlarda
• 1:38
  hemen göze çarpan bir detay var. Bu arada çalışan sayısı 2.024
• 1:43
  sonunda 469 kişiyken sadece 9 ay sonra Eylül 2.020 beşte 638
• 1:47
  kişiye fırlamışlar. K 9 ayda neredeyse %30 altılık
• 1:55
  bir büyüme. Bu sadece türkiye'deki
• 1:58
  projelerle bu kadar hızlı büyümek pek mümkün değil gibi
• 2:01
  geliyor bana. Işte tam da bu yüzden raporların
• 2:04
  dipnotları diyorum ya adeta bir hazine haritası gibidir ilk
• 2:09
  bakışta sadece istanbul merkezli bir şirket gibi duruyor.
• 2:12
  Evet ama dipnotlara indiğinizde karşınıza bambaşka bir resim
• 2:17
  çıkıyor. Şirketin faaliyetleri sadece
• 2:19
  türkiye'yle sınırlı değil, hatta büyük bir kısmı yurt dışında.
• 2:24
  Nereler var mesela bu haritada. Liste gerçekten şaşırtıcı
• 2:28
  Özbekistan, Romanya, Azerbaycan, Almanya, Hollanda, Polonya,
• 2:34
  Amerika Birleşik Devletleri, Suudi Arabistan, hatta zamya ve
• 2:38
  gana bu ülkelerin çoğunda kendi şirketleri kendi şubeleri var.
• 2:42
  Ve faaliyetlerinin odağında da enerji üretimi projeleri
• 2:46
  bulunuyor. Bu da bize şirketin yerel bir
• 2:49
  oyuncu olmadığını, küresel bir aktör olma vizyonuyla hareket
• 2:52
  ettiğinin net bir şekilde gösteriyor.
• 2:55
  Anladım yani biz bireysel yatırımcılar olarak bu küresel
• 2:59
  büyüme hikayesine ortak olabiliyoruz.
• 3:02
  Raporlara göre hisselerinin %30. Altıdan fazlası halka açık.
• 3:07
  Peki bu kadar geniş ve zorlu bir coğrafyada faaliyet göstermek
• 3:12
  şirketin stratejisi hakkında ne anlatıyor?
• 3:15
  Bize bu bir tesadüf mü yoksa bilinçli bir planın parçası mı?
• 3:19
  Kesinlikle bir planın parçası finansal raporlar sadece
• 3:23
  geçmişin fotoğrafını çekmez. Geleceğin filmini de gösterir.
• 3:28
  Dipnotlarda yine görüyoruz ki özellikle 2.024 ve 2.025
• 3:33
  yıllarında Romanya, abd, Suudi Arabistan gibi stratejik
• 3:38
  pazarlarda peşpeşe yeni şirketler kurmuşlar.
• 3:42
  Hatta bazı şirketleri satın almışlar.
• 3:45
  Bu adeta bir satranç oyuncusu gibi dünyanın farklı yerlerinde
• 3:50
  pazar payı kapmak için yapılan son derece agresif bir büyüme
• 3:54
  hamlesi. Peki bu stratejiyi bir yatırımcı
• 3:57
  gözüyle nasıl analiz edebiliriz? Mesela o meşhur sot analizi
• 4:01
  vardır ya güçlü yönler, zayıf yönler, fırsatlar ve tehditler
• 4:06
  bu rapordaki verilerden böyle bir analiz çıkarabilir miyiz
• 4:09
  kendimiz? Elbette rapor size bunu hap gibi
• 4:12
  sunmaz ama parçaları birleştirerek kendi analizinizi
• 4:16
  yapabilirsiniz. Mesela güçlü yönleri yani g s'i
• 4:20
  çok net. Bu bahsettiğimiz inanılmaz
• 4:23
  küresel ayak izi ve yenilenebilir enerji, batarya
• 4:27
  teknolojileri gibi tam da geleceğin kalbinde olan
• 4:30
  sektörlerde faaliyet göstermesi. Fırsatlar da yani f de sanırım
• 4:35
  bununla çok bağlantılı tüm dünya fosil yakıtlardan kaçarken yeşil
• 4:40
  enerjiye enerji depolamaya milyarlarca dolar akıtıyor.
• 4:44
  Yöda bu rüzgarı arkasına almış gibi.
• 4:47
  Peki madalyonun diğer yüzü, tehditler ve zayıf yönler.
• 4:51
  Tehditler yani TD yine bu küresel yapının bir sonucu.
• 4:55
  Faaliyet gösterdiğiniz her ülkede farklı bir kur riski,
• 4:58
  farklı bir politik belirsizlik demek, zamyadaki bir siyasi kriz
• 5:03
  ya da romanyadaki bir regülasyon değişikliği sizi doğrudan
• 5:06
  etkileyebilir. En kritik kısım ise zayıf yönler
• 5:10
  z'si işte bu agresif büyümenin bir bedeli var.
• 5:13
  Birazdan rakamlara daldığımızda göreceğimiz artan borçluluk ve
• 5:17
  operasyonel nakit akışındaki sıkıntılar.
• 5:19
  Işte bu zayıf yönler kulağa en kritik olanlar gibi geliyor.
• 5:23
  Artan borç ve nakit sıkıntısı rakamlara daldığımızda bu
• 5:27
  zorlukların izlerini nerede görmeye başlıyoruz?
• 5:30
  Şirketin karnesi olan gelir tablosu bize ilk ipucunu verir
• 5:33
  mi? Kesinlikle ama önce bir kuralı
• 5:36
  hatırlatalım. Rakamlar tek başına kördür.
• 5:39
  Onlara anlamlı kılan şey karşılaştırmadır.
• 5:41
  Yani hep bir önceki dönemin aynı zamanıyla.
• 5:44
  Örneğin geçen yılın ilk 9 ayıyla kıyaslayacağız.
• 5:47
  Anlaştık. O zaman ilk ve en göz alıcı
• 5:50
  rakamla başlıyorum. Hasılat yani satışlar geçen
• 5:54
  yılın aynı döneminde 7.26 milyar TL iken bu sene 10.27 milyar TL
• 6:01
  ye fırlamış. Bu %40.
• 6:03
  Birlik muazzam bir büyüme her yatırımcının görmek isteyeceği
• 6:06
  bir tablo. Evet manşet bu ve gerçekten
• 6:10
  etkileyici ama iyi bir analist manşetin hemen altındaki satıra
• 6:14
  bakar. Şimdi brüt kâra bakalım hasılat
• 6:18
  %41 artarken brütkar geçen seneki 2.46 milyar TL den bu
• 6:24
  sene 2.35 milyar TL ye hafifçe gerilemiş.
• 6:28
  Bir saniye bu nasıl olabilir? Satışlar, roket gibi fırlarken
• 6:32
  kâr nasıl yerinde sayar hatta bir miktar azalır.
• 6:35
  Bu mantıklı gelmiyor. Işte burası hikayenin kırıldığı
• 6:38
  yer. Bunun yatırımcı için tek bir
• 6:40
  anlamı var. Kar marjları ciddi bir baskı
• 6:43
  altında. Rakamları yüzdeye vuralım ki
• 6:46
  daha net anlaşılsın. Brüt kar marjı yani sattıkları
• 6:50
  her 100 liralık işten ceplerine kalan para geçen sene %30,
• 6:55
  dörtken bu sene %20 üçe düşmüş bu devasa bir düşüş.
• 7:00
  Yüze 30 dörtten 20 üçe bunun sebebi ne olabilir?
• 7:05
  Sadece maliyet artışıyla açıklanabilir mi, yoksa bu kadar
• 7:08
  agresif büyürken kârdan feragat edip ne olursa olsun bu işi
• 7:13
  alalım, pazara girelim mi diyorlar.
• 7:15
  Çok büyük ihtimalle ikisi de hem globalde artan hammadde ve
• 7:19
  işçilik maliyetleri var hem de yeni bir pazara girerken
• 7:23
  genellikle daha rekabetçi yani daha düşük karlı fiyatlar vermek
• 7:27
  zorunda kalırsınız. Peki bu baskı en alt satıra yani
• 7:31
  net dönem kârına nasıl yansımış dersiniz?
• 7:34
  Brütkar'da durum buysa nepkârda da pek parlak bir tablo beklemem
• 7:38
  açıkçası. Beklememek de haklısınız.
• 7:40
  Net karda 863.000.000 tl'den 720.000.000 TL ye gerilemiş ve
• 7:44
  bunun nedenini anlamak için gelir tablosuna baktığınızda
• 7:46
  gözünüze hemen bir kalem çarpıyor.
• 7:48
  Resmen alarm veriyor finansal giderler yani borçlar için
• 7:52
  ödenen faizler. Bu kalem geçen sene 480.000.000
• 7:59
  TL iken bu sene 1.28 milyar TL ye patlamış.
• 8:02
  Borçlanarak büyüme stratejisinin faturası doğrudan burada
• 8:04
  yazıyor. Anladım özetle şirket satış
• 8:12
  rekorları kırıyor ama hem işin kendi karlılığı düşmüş hem de
• 8:16
  artan borcun faizi kârı eritmiş. Peki kağıt üzerinde kâr etmek
• 8:20
  bir şey, kasada para olması bambaşka bir şey.
• 8:23
  Gelelim şirketin kan dolaşımı sayılan nakit akış tablosuna
• 8:27
  orada durun nasıl? Işte şimdi en kritik noktaya
• 8:30
  geldik. Nakit akış tablosu bir şirketin
• 8:33
  gerçekten sağlıklı olup olmadığını gösteren bir röntgen
• 8:37
  filmidir. Ve yon'un röntgeninde çok ama
• 8:40
  çok önemli bir bulgu var. Şirketin esas faaliyetlerinden
• 8:44
  yani ana işin yapmasından kaynaklanan nakit akışı geçen
• 8:49
  sene 396.000.000 tl artıdayken bu sene 652.000.000 tl eksiye
• 8:52
  düşmüş. Bir dakika, bu inanılmaz yani
• 8:58
  siz bana diyorsunuz ki şirket rekor satış yapıyor. 720.000.000
• 9:01
  TL kar açıklıyor ama aslında ana işinden para kaybediyor.
• 9:04
  Kasaya giren paradan daha fazlası operasyonlar için dışarı
• 9:08
  çıkıyor. Bu nasıl mümkün olabilir ki?
• 9:11
  Mümkün çünkü kâr etmekle parayı tahsil etmek aynı şey değil.
• 9:16
  Sebep basitçe şu şirket işleri yapıyor, faturaları kesiyor.
• 9:21
  Bunu gelir tablosuna kar olarak yazıyor ama paranın büyük bir
• 9:25
  kısmını henüz tahsil edememiş. Raporun bilanço kısmında müşteri
• 9:30
  sözleşmelerinden doğan varlıklar diye bir kalem var.
• 9:33
  Bu aslında şirketin müşterilerinden olan alacakları
• 9:37
  bu rakam yılbaşında 2.5 milyar TL iken 9 ayda 6.9 milyar TL ye
• 9:42
  fırlamış. Kısacası kâr kağıt üzerinde
• 9:46
  duruyor. Müşterinin cebinde paranın
• 9:49
  kasaya girmesi zaman alıyor. Bu durumu teyit eden başka bir
• 9:52
  rakam var mı raporda? Olmaz mı?
• 9:55
  Nakit akış tablosunun en altındaki net rakam yılbaşında
• 9:59
  şirketin kasasında ve banka hesaplarında toplam 1.47 milyar
• 10:03
  TL nakit varken. 9 ayın sonunda bu rakam 863.000.000 tl'ye
• 10:07
  düşmüş. Yani tüm bu devasa büyüme ve
• 10:09
  operasyonlar şirketin mevcut nakddini eritmiş.
• 10:14
  Peki şirket hem ana faaliyetinden nakit kaybediyor
• 10:18
  hem de kasasındaki parası azalıyorsa bu devasa büyüme
• 10:22
  çarkını nasıl döndürüyor? Bu parayı bir yerden bulması
• 10:25
  lazım sanırım cevap, bilançonun borç tarafında saklı.
• 10:29
  Tam üstüne bastınız. Bilanço bize bu finansmanın
• 10:33
  nereden geldiğini net bir şekilde söylüyor.
• 10:36
  Toplam finansal borçlar yılbaşındaki 3.7 milyar TL
• 10:40
  seviyesinden 9 ay gibi kısa bir sürede 6.1 milyar TL ye çıkmış.
• 10:44
  Bu çok ciddi bir artış. Bu boşluk seviyesi bir yatırımcı
• 10:51
  için alarm zillerini çaldırmalı mı?
• 10:53
  Yani bu riskli bir durum mu? Riskin seviyesini anlamak için
• 10:57
  kaldıraç oranına bakabiliriz. Yani şirketin toplam
• 11:00
  varlıklarının yüzde kaçı borçla finanse ediliyor.
• 11:04
  Bu oran yılbaşında %70, üçgen Eylül 2.020 beşte %80 bire
• 11:09
  yükselmiş. Başka bir deyişle yeo'nun sahip
• 11:13
  olduğu her 100 liralık varlığın 81 lirası borç.
• 11:17
  Bu uluslararası arenada hızla büyümek isteyen bir şirket için
• 11:21
  anlaşılabilir bir strateji olabilir.
• 11:24
  Ama. Ama aynı zamanda finansal riski
• 11:27
  de bir hayli artırır. Faaliyetlerde veya nakit
• 11:30
  akışında yaşanacak bir aksama bu ağır borç yükünü taşımayı çok
• 11:34
  zorlaştırabilir. Peki bu borcun karşılığında
• 11:37
  şirketin elinde ne kalıyor? Yani tüm bu borçları
• 11:40
  çıkardığımızda şirketin kendi öz varlığı öz kaynakların ne
• 11:44
  durumda? O tarafta bir büyüme var mı var?
• 11:47
  Öz kaynaklarda 2.85 milyar TL den 3.68 milyar TL ye yükselmiş.
• 11:51
  Bu olumlu ancak gördüğünüz gibi borçlardaki artışın hızına
• 11:54
  yetişemiyor. Bu da kaldıraç oranın neden
• 11:57
  yükseldiğini açıklıyor. Şimdi raporun derinliklerinde
• 12:00
  gizli ama bir yatırımcının mutlaka bilmesi gereken 2 kritik
• 12:06
  detaya daha bakalım mı? Lütfen en sevdiğimiz kısımlar.
• 12:12
  Birincisi bilançodaki şerefiye kalemi.
• 12:16
  Ukalem yapılan şirket satın almaları nedeniyle yılbaşındaki
• 12:20
  215.000.000 tl'den 584.000.000 tl'ye fırlamış şerefiye.
• 12:25
  Kulağa biraz tuhaf geliyor. Nedir bu tam olarak şöyle.
• 12:28
  Düşünün mahallenizdeki o meşhur her zaman dolu olan dükkanı
• 12:33
  satın almak istiyorsunuz. Sadece içindeki masallara,
• 12:36
  sandalyelere para ödemezsiniz değil mi?
• 12:39
  O dükkanın adına sadık müşterilerine yani havasına da
• 12:43
  para ödersiniz işte o defter değerinin üzerine ödediğiniz
• 12:47
  fazladan para yani hava parası bilançoda şerefiye olarak geçer.
• 12:53
  Bu kalemin bu kadar artması yeo'nun şirket satın almak için
• 12:57
  ne kadar iştahlı ve cömert olduğunu gösteriyor.
• 13:00
  Anladım, peki ikinci kritik detay?
• 13:04
  Ikincisi bilanço'nun kendisinde değil, dip notlarında gizlenen
• 13:09
  ve potansiyel bir saatli bomba olabilen verilen teminat rehin,
• 13:14
  ipotek ve kefaletler. Yani yatırımcıların kısaca trick
• 13:18
  dediği kalem bu şirketin bankalardan kredi almak veya
• 13:22
  yeni işler kapmak için üçüncü şahıslara verdiği taahhütlerdir.
• 13:27
  Rakam, Eylül 2.000 yirmibeş itibarıyla 5.9 milyar TL gibi
• 13:32
  devasa bir boyuta ulaşmış. 5.9 milyar TL mi bu neredeyse
• 13:38
  bilançodaki finansal borcun kendisi kadar yani bilançoda
• 13:43
  gördüğümüz borcun bir o kadarı da bilanço dışında bir taahhüt
• 13:46
  olarak duruyor. Bu inanılmaz bir rakam.
• 13:49
  Kesinlikle biz sorum anında bu taahhütler gerçek borca
• 13:53
  dönüşebilir. Bu yüzden yatırımcıların bu
• 13:56
  rakamı mutlaka görmesi ve risk analizini dahil etmesi gerekir.
• 14:00
  Peki tüm bu parçaları bir araya getirelim, devasa satış artışı
• 14:05
  ama düşen kar marjları kağıt üzerinde kar ama operasyonda
• 14:09
  nakit yakma büyümeyi finanse etmek için katlanan borçlar ve
• 14:14
  bir o kadar da bilanço dışı yükümlülükler.
• 14:17
  Ben bu resmi bir araya getirdiğimde yoteknolojinin
• 14:20
  hikayesindedir. Bu çok büyük bir kumar gibi
• 14:22
  duruyor. Hikaye aslında çok net ve sizin
• 14:25
  özetlediğiniz gibi. Yöo küresel pazarda, özellikle
• 14:29
  de yenilenebilir enerji gibi geleceğin sektörlerinde en
• 14:33
  büyüklerden biri olmak için her şey feda diyen bir strateji
• 14:36
  izliyor. Şu anki kârlılıktan ve nakit
• 14:39
  akışından feragat edip tüm kaynaklarını gelecekteki pazar
• 14:43
  payına ve o pazarın getireceği potansiyel devasa karlara
• 14:47
  yatırıyor. Bu tipik bir büyümeye oynayan
• 14:51
  şirket profili riskli mi? Evet son derece ama potansiyeli
• 14:55
  de bir o kadar yüksek bir strateji.
• 14:58
  Gerçekten inanılmaz bir analiz oldu.
• 15:00
  Bir şirketin finansal raporlarının sadece bir rakam
• 15:03
  yığını olmadığını, doğru soruları sorduğunuzda size nasıl
• 15:07
  can, canlı bir strateji ve risk hikayesi anlattığını hep
• 15:10
  birlikte gördük. Aynen öyle.
• 15:12
  Ve bu analizin ışığında sizin gibi bir yatırımcı için asıl
• 15:16
  cevaplanması gereken soru ortaya çıkıyor.
• 15:19
  Bu soruyu kendinize sormanız gerek.
• 15:22
  Siz yoteknolojinin bu son derece agresif, küresel büyüme
• 15:26
  hamlesinin gelecekte yüksek kârlılığa ve güçlü nakit akışına
• 15:31
  dönüşeceğine inanıyor musunuz? Yoksa şirket taşıyabileceğinden
• 15:35
  çok daha fazla risk alarak kontrolsüz bir şekilde mi
• 15:39
  büyüyor işte bu soruya vereceğiniz kişisel cevap, bu
• 15:42
  hissenin sizin portföyünüze uygun olup olmadığını
• 15:45
  belirleyecektir.