Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ALKA | Alkim Kağıt Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Daha Az Satışla Nasıl Kâra Geçildi? 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ALKA | Alkim Kağıt Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Daha Az Satışla Nasıl Kâra Geçildi? 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin geleceğine dev bir bahis oynadığını nasıl
• 0:03
  anlarsınız? Güzel soru.
• 0:06
  Kasasındaki tüm nakdi harcayıp üzerine bir de borçlanarak
• 0:09
  kapasitesini ikiye katlamasından.
• 0:12
  Aynen öyle masaya rest çekmesinden.
• 0:14
  Işte bugün tam olarak bu yolda ilerleyen bir şirketin alim
• 0:17
  kağıdın finansal röntgenini çekmek için buradayız.
• 0:20
  Hoş geldiniz. Hoş bulduk.
• 0:22
  Sizin için alim kağıt sanayi ve ticaret a ş nin 30 Eylül 2025
• 0:25
  tarihli finansal tablolarını ve faaliyet raporunu masaya
• 0:28
  yatırıyoruz. Ve bu raporların arkasındaki
• 0:31
  hikaye gerçekten de çok ilgi çekici.
• 0:33
  Amacımız da bu zaten rakamların arkasındaki stratejiyi, riskleri
• 0:38
  ve tabii ki potansiyeli ortaya çıkarmak.
• 0:40
  Ve bu dengeyi anlamak bir yatırımcı olarak sizin için her
• 0:43
  şeyden daha kritik olacak. Çünkü bir yanda pazar
• 0:46
  liderliğinin getirdiği bir konfor alanı var.
• 0:49
  Diğer yandaysa bu konfor alanını terk edip geleceğe oynanan
• 0:52
  devasa bir el var. O zaman defilç uzatmayalım.
• 0:55
  Hemen başlayalım. Önce şirketi biraz daha yakından
• 0:58
  tanıyalım mı? Al kim kağıt kimdir ne yapar?
• 1:01
  Tabi al kim kağıt operasyonlarının kalbi ege'de
• 1:06
  atan bir şirket. Izmir yani.
• 1:08
  Evet merkezi ve tek üretim tesisi izmir Kemalpaşa organize
• 1:13
  sanayi bölgesinde tüm üretim gücü tek bir kampüste toplanmış
• 1:17
  durumda. Peki ne üretiyorlar?
• 1:19
  Yani bu masamızdaki bildiğimiz a 4 fotokopi kağıdından mı
• 1:22
  bahsediyoruz? Tam olarak ondan bahsediyoruz.
• 1:25
  Ana faaliyet alanları birinci hamur yazı tabi kağıdı, kuşe
• 1:29
  kağıt ve tabii ki ofislerde, okullarda hepimizin kullandığı o
• 1:33
  fotokopi kağıtları. Anladım ama ilginç bir yan
• 1:36
  işleri daha var. O neymiş kendi ihtiyaçları için
• 1:39
  kurdukları bir santralleri var. Orada elektrik ve ısı enerjisi
• 1:43
  üretiyorlar. Hatta ihtiyaç fazlasını da satıp
• 1:47
  oradan ek bir gelir elde ediyorlar.
• 1:50
  Anladım yani hem kağıtçı hem de bir nevi küçük bir enerji
• 1:54
  şirketi. Peki ölçek olarak nasıl bir yapı
• 1:57
  bu ortaklık yapısı yönetim kadrosu bize ne anlatıyor?
• 2:01
  Eylül 2.025 sonu itibariyle 242 çalışanları var.
• 2:06
  Şirketin ana hissedarı yani geminin kaptanı %79,90 üçlük
• 2:12
  payla alim alkali kimya. Yani neredeyse %80.
• 2:16
  Evet ezici bir çoğunluk geriye kalan yaklaşık yüzde yirmilik
• 2:20
  kısım ise halka açık. Yani sizin gibi yatırımcılara
• 2:23
  ait. Yönetim kuruluna baktığımızda bu
• 2:26
  kontrolü daha net görüyor muyuz? Aile şirketi yapısı var mı?
• 2:30
  Kesinlikle Yönetim Kurulu Başkanı Ferit kora kurulda kora
• 2:34
  ailesinin ağırlığı net bir şekilde hissediliyor.
• 2:37
  Bu da bize şirketin köklü bir aile şirketi DNA sına sahip
• 2:41
  olduğunu gösteriyor. Aynen öyle.
• 2:43
  Bu arada toplam 9 kişilik yönetim kurulunun üçü kadın
• 2:46
  üyelerden oluşuyor. Bu da yaklaşık %30 üçlük bir
• 2:49
  oranki fena sayılmaz. Evet, sektör ortalamalarına göre
• 2:53
  iyi bir oran. Peki bu vizyoner adımları atan
• 2:56
  bu büyük yatırıma karar veren üst düzey yöneticiler ne kadar
• 2:59
  kazanıyor? Faaliyet raporunda bu konuda bir
• 3:02
  bilgi var mı? Var oldukça şeffaf bir şekilde
• 3:05
  belirtilmiş. 2.020 beşin ilk 9 ayında üst düzey yöneticilere
• 3:09
  sağlanan toplam fayda yaklaşık 31 virgül 9.000.000 TL.
• 3:14
  Geçen seneye göre bir artış mı bu?
• 3:16
  Hayır tam tersi geçen yılın aynı döneminde bu rakam. 35,6 milyon
• 3:22
  liraymış. Yani enflasyona rağmen bir
• 3:25
  miktar düşüş söz konusu olmuş. Anlaşıldı izmir merkezli güçlü
• 3:29
  bir aile tarafından yönetilen pazarın önemli bir oyuncusu.
• 3:33
  Peki bu oyuncu nasıl bir sahada top koşturuyor?
• 3:36
  Türkiye'de kağıt sektörünün genel manzarası nasıl?
• 3:39
  Işte hikayenin en can alıcı noktası burası.
• 3:42
  Merak ettim türkiye'de. Yazı tabu kağıdı tüketimi devasa
• 3:47
  boyutlarda 2.024 verilerine göre yıllık yaklaşık 860.000 ton
• 3:50
  kağıt tüketiyoruz. Çok büyük bir rakam.
• 3:55
  Ancak şok edici olan şuki, türkiye'deki yerli üretim bu
• 4:00
  talebin sadece %20 dokuzunu karşılayabiliyor.
• 4:03
  Kabaca 250.000 ton. Bir dakika bir dakika.
• 4:07
  Yani tükettiğimiz her 10 kağıdın yedisi ithal mi geliyor bu
• 4:12
  inanılmaz bir oran. Aynen öyle.
• 4:14
  Pazarın %70 biri ithalatçıların elinde.
• 4:17
  Vay canına. Işte al kim kağıtın enimi de tam
• 4:20
  burada ortaya çıkıyor. O küçük yerli dilimin yani %20
• 4:24
  dokuzluk kısmın yaklaşık yüzde otuzunu tek başına alim
• 4:28
  üretiyor. Yani yerli üreticiler arasında
• 4:31
  pazarın liderlerinden biri. Liderlerinden biri evet, yıllık
• 4:35
  90.000 tonluk kapasiteleri var. Ve bunu son damlasına kadar
• 4:39
  verimli kullanıyorlar peki? Tablo netleşiyor gibi pazarın
• 4:43
  yerli lideriyi ama ithalat ve kur riskiyle köşeye sıkışmış bir
• 4:47
  durumu var. Sanırım bu dev yatırım hamlesi
• 4:50
  de tam olarak bu cendereyi kırmak için değil mi?
• 4:53
  Tam olarak öyle. O zaman beachwot analizi yapalım
• 4:57
  güçlü yanı pazar liderliği. Peki aşı topu en zayıf noktası.
• 5:01
  Neresi en belirgin zayıf yönü finansal tabloların
• 5:05
  derinliklerinde saklı döviz pozisyonu.
• 5:08
  Yani döviz açıyor. Evet, şirketin tam 236.000.000
• 5:11
  liralık net yabancı para yükümlülüğü var bu.
• 5:15
  Çok ciddi bir rakam. Hem de nasıl daha basit bir
• 5:19
  dille anlatmak gerekirse? Döviz borcu döviz gelirinden
• 5:23
  236.000.000 TL daha fazla. Kur ne zaman yukarı doğru
• 5:26
  zıplasa? Bu durum doğrudan şirketin
• 5:28
  kârını törpülüyor. Kur riski en büyük zaafı
• 5:31
  diyebiliriz. Anladım, kurdaki her artış
• 5:34
  bilançolarını bir darbe vuruyor. Peki bu kadar büyük bir risk'e
• 5:37
  rağmen onları harekete geçiren o büyük fırsat ne?
• 5:40
  Fırsatın adı yeni fabrika. O büyük yatırım.
• 5:43
  Evet, şu an devam eden devasa bir yatırımları var.
• 5:47
  Mevcut tesislerinin yanına 125.000 ton kapasitelik ikinci.
• 5:51
  Üretim hattı kuruyorlar. 125.000 ton.
• 5:54
  Aynen bu yatırım bittiğinde toplam kapasiteleri 90.000
• 5:58
  tondan 210.000 tona fırlayacak. Yani kapasitelerini ikiye
• 6:03
  katlamaktan da fazlasını yapıyorlar.
• 6:05
  Neredeyse mevcut şirketin yanına bir tane daha inşa ediyorlar.
• 6:08
  Ha, şimdi anladım. Plan bu yeni fabrikayı bir silah
• 6:13
  gibi kullanarak o %70 birlik ithalat pazarından pay kapmak.
• 6:17
  Bu resmen bir meydan okuma. Tam olarak bu.
• 6:20
  Bu yatırım ithalatın hakim olduğu pazardan ciddi bir pay
• 6:24
  alma potansiyeli taşıyor. Tehditler nakiki o da yine kur
• 6:27
  riski ve ithalat rekabeti o zaman.
• 6:29
  Kesinlikle. Başta yine kurdaki dalgalanmalar
• 6:32
  var, ikincisi özellikle Uzak Doğu, asya ve avrupa'dan gelen
• 6:37
  ve fiyatları oldukça agresif olabilen ithal ürünlerin
• 6:40
  baskısı. Bir de enflasyon var tabii.
• 6:42
  Evet, son olarak da yüksek enflasyon ortamı unutmayın,
• 6:46
  incelediğimiz tüm finansal tablolar TMS 20 dokuza göre.
• 6:51
  Yani yüksek enflasyon muhasebesine göre hazırlanmış.
• 6:55
  Bu da rakamları okurken bazı yanılsama yol açabiliyor.
• 6:59
  Harika bu büyük kumarın hikayesini anladık.
• 7:02
  Şimdi gelin bu dramanın finansal tablolara nasıl yansıdığına
• 7:06
  bakalım. Ilk perde gelir tablosu satışlar
• 7:10
  ne durumda? 2.020 beşin ilk 9 ayında hasılat
• 7:13
  2,1 milyar lira olarak gerçekleşmiş.
• 7:17
  Geçen sene kadardı. Geçen yılın aynı döneminde bu
• 7:20
  rakam 2,57 milyar liraydı. Yani ciroda bir düşüş var.
• 7:25
  Bir dakika, bu biraz tuhaf değil mi?
• 7:28
  Büyük hedefleri olan bir şirketin cirosu neden düşer?
• 7:31
  Bu endişe verici bir durum. Ilk bakışta kesinlikle öyle
• 7:35
  görünüyor. Ancak faaliyet raporunun satır
• 7:37
  aralarına daldığımızda çok ilginç bir detayla
• 7:40
  karşılaşıyoruz. Şirket miktar olarak yani tonaj
• 7:44
  bazında geçen yıla göre daha fazla kağıt satmış satış hacmi
• 7:49
  54.000 tondan 56.000 tona çıkmış.
• 7:52
  O zaman cirodaki düşüşün sebebi. Ne sebebi şirketin performansı
• 7:56
  değil, küresel kağıt fiyatlarındaki gerileme.
• 8:00
  Anladım. Küresel selüloz fiyatları
• 8:02
  pandemi sonrası ulaştığı zirvelerden gevşemeye başladı.
• 8:06
  Yani şirket pazarın genel bir dinamiğiyle yüzleşiyor.
• 8:10
  Daha çok mal satmış ama birim başına daha az para kazanmış.
• 8:15
  Tamam, şimdi oturdu sorun şirketin kendisinde değil
• 8:18
  pazarın genelinde. Peki bu durum karlılığa nasıl
• 8:21
  yansımış? Kar marjları da eriyor mu?
• 8:23
  Maalesef evet, asıl dikkat çekici olan da bu brüt kar marjı
• 8:28
  %13 buçuktan yüzde 10'a çıkart gerilemiş.
• 8:31
  Peki net kar ne durumda? Net kara geldiğimizde ise işler
• 8:35
  daha da karmaşıklaşıyor. Ben yılın aynı dönemindeki 33,4
• 8:40
  milyon liralık zarara karşılık bu sene 2.000.000 TL gibi
• 8:44
  sembolik bir kar var. Yani zarardan kara geçmişler bu
• 8:48
  iyi bir haber. Başlıkta evet ama motorun içine
• 8:52
  baktığımızda durum farklı. Nasıl yani?
• 8:54
  Şirketin ana işinden elde ettiği esas faaliyet kârı 282.000.000
• 8:58
  liradan 68.000.000 liraya çakılmış.
• 9:02
  Çok ciddi bir düşüş. Operasyonel olarak kârlılık
• 9:06
  ciddi şekilde azalmış. Peki net kâr nasıl artıya
• 9:09
  geçmiş? Işte o bahsettiğimiz enflasyon
• 9:12
  muhasebesi burada devreye giriyor.
• 9:14
  O teknik kalem. Evet, parasal kayıp adında
• 9:17
  teknik bir kalem var. Geçen sene bu kalem şirkete
• 9:20
  311.000.000 liralık dev bir kayıp yazarken bu sene sadece
• 9:23
  9.000.000 TL yazmış. Anladım yani bu muhasebesel etki
• 9:28
  zayıflayan operasyonel performansı maskeylemiş.
• 9:31
  Aynen öyle. Manşet kar diyor ama operasyonel
• 9:34
  gerçeklik kârlılıkta ciddi düşüş şeklinde.
• 9:37
  Bu yatırımcının çok dikkat etmesi gereken bir detay.
• 9:41
  Peki bu zorlu ortamda yapılan o devasa yatırımın finansmanı
• 9:45
  etkileri nasıl? Kasada para kalmış mı, borçlar
• 9:48
  ne alemde? Yatırımın ayak izleri bilançoda
• 9:51
  ve nakit akış tablosunda çok net.
• 9:53
  Paranın izini sürelim. Şirketin dönem başında kasasında
• 9:57
  508.000.000 TL nakdi varken. Dönem sonunda bu rakam
• 10:01
  138.000.000 liraya düşmüş. Nereye gitmiş bu para?
• 10:05
  Nakit akış tablosu bize söylüyor.
• 10:07
  Tam 492.000.000 TL yani neredeyse yarım milyar lira
• 10:09
  yatırım faaliyetlerine yani o yeni fabrikaya harcanmış.
• 10:15
  Ama kasadaki tüm parayı tek bir dev projeye yatırmak şirketi
• 10:19
  olası bir krize karşı çok kırılgan hale getirmez mi?
• 10:22
  Bu bütün yumurtaları aynı sepete koymak gibi değil mi?
• 10:25
  Çok yerinde bir tespit stratejinin en riskli kısmı bu.
• 10:28
  Üstelik sadece kendi paralarını. Yaşamamışlar bu da yetmeyince
• 10:32
  borçlanmaya gitmişler. Ne kadar?
• 10:34
  Toplam banka kredileri yılbaşındaki 161.000.000 liradan
• 10:37
  dönem sonunda 343.000.000 liraya fırlamış.
• 10:41
  Ikiye katlanmış resmen. Evet, özellikle kısa vadeli
• 10:45
  borçlanmadaki artış dikkat çekici.
• 10:47
  Bu durumu daha iyi anlamamız için bir benzetme yapabilir
• 10:50
  misin? Elbette şirketi evine çok büyük
• 10:54
  ve değerli bir tadilat yapan bir aile gibi düşünebilirsiniz.
• 10:58
  Tamam bu aile tüm birikimini bu inşaata harcıyor.
• 11:02
  Bu da yetmiyor, üstüne bir de kredi çekiyor.
• 11:05
  Evin her yeri şantiye alanı. Anlıyorum.
• 11:08
  Inşaat sırasında kasadaki para azalıyor, borçlar artıyor ve
• 11:12
  aile biraz strese giriyor. Ama hayalleri bu inşaat
• 11:16
  bittiğinde ortaya çıkacak muhteşem evde oturmak işte alim
• 11:20
  kağıt tam olarak o inşaatın ortasında.
• 11:23
  Kasası boşanmış ve borçları artmış aile durumunda.
• 11:26
  Tam olarak. Bu ve en kritik soru da şu, o ev
• 11:29
  bittiğinde gerçekten hayallerindeki gibi olacak mı
• 11:33
  yoksa kendilerini ödeyemeyecekleri bir borç
• 11:36
  yükünün altında mı bulacaklar? Peki bu durum finansal oranlara
• 11:40
  yani şirketin sağlık karnesine nasıl yansımış?
• 11:43
  Sağlık karnesinde belirgin bir zayıflama var.
• 11:46
  Mesela cari oran. Yani şirketin kısa vadeli
• 11:49
  borçlarını ödeme gücü. Evet, o oran 2 28 gibi çok rahat
• 11:54
  bir seviyeden bir yirmiye düşmüş.
• 11:56
  Bu finansal esnekliğin daraldığını gösteriyor.
• 12:00
  Ama hâlâ birinin üzerinde. Hâlâ üzerinde evet, tehlike
• 12:04
  sınırı değil ama sıkılaşma var ancak madalyonun diğer yüzünde
• 12:09
  şirketin temelleri hala sağlam öz kaynaklar hala toplam
• 12:13
  varlıkların %60 beşi gibi çok güçlü bir seviyede.
• 12:17
  Yani evin %60 beşi hala ailenin bankanın değil.
• 12:21
  Çok güzel, özetledin, borçluluk artıyor ama henüz tehlike
• 12:25
  çanları çalmıyor diyebiliriz. Sadece risk seviyesi artmış
• 12:29
  durumda. Peki dipnotlarda o küçük
• 12:32
  yazılarda gizlenmiş başka ne gibi detaylar var?
• 12:35
  Yatırımcıların bilmesi gereken kritik bir nokta var mı?
• 12:38
  Kesinlikle var hani şeytan ayrıntıda gizlidir derler ya.
• 12:42
  Burada şeytan gerçekten önemli bir ayrıntıda.
• 12:46
  Daha önce bahsettiğimiz o 236.000.000 liralık net döviz
• 12:48
  açık pozisyonu en önemlisi. Ne diyor dipnotta?
• 12:53
  Şirket kendisi bir duyarlılık analizi yapmış ve diyor ki döviz
• 12:58
  kurlarındaki yüzde onluk bir artış.
• 13:01
  Benim kar zarar tabloma yaklaşık 23,6 milyon liralık.
• 13:07
  Biz zarar yazar. Yani riski kendileri rakamla
• 13:10
  ifade etmişler. Aynen öyle.
• 13:12
  Bu yatırımcılar için birincil risk konsro bir de interop
• 13:18
  isimli bir firmadan kalan 32,7 milyon liralık eski bir şüpheli
• 13:22
  alacak davasının da hala devam ettiğini görüyoruz.
• 13:26
  Bu da çözülememiş eski bir sorun.
• 13:28
  Anladım o zaman toparlayalım. Karşımızda kendi pazarında lider
• 13:33
  egenin güçlü bir sanayi devi var.
• 13:36
  Doğru. Ancak kâr marjları küresel
• 13:38
  fiyatlar nedeniyle baskı altında ve operasyonel olarak zor bir
• 13:42
  dönemden geçiyor. Evet ve tüm bu zorluklara rağmen
• 13:45
  geleceğini inanılmaz büyük bir yatırım yaparak adeta rest
• 13:49
  çekiyor. Aynen öyle.
• 13:51
  Bu yatırım şirketi tamamen dönüştürme potansiyeline sahip.
• 13:55
  Kapasitesini ikiye katlayarak ithal ürünlerin pazar payına
• 13:59
  gözünü dikmiş durumda. Ama ama bu süreçte artan
• 14:02
  borçluluk eriyen nakit ve her an patlamaya hazır bir kur riski
• 14:07
  bombası gibi önemli fırtına bulutları da üzerinde birikiyor.
• 14:10
  Hikayenin rozeti bu. Devasa bir potansiyel ve o
• 14:14
  potansiyelin taşıdığı devasa riskler.
• 14:17
  Yatırımcının bu ikilemi çok iyi anlaması gerekiyor bu.
• 14:20
  Derinlemesine analizi faydalı bulduysanız sizden ricamız beyan
• 14:24
  butonuna basmanız kanalımıza abone olmanız ve bu bölümü
• 14:28
  ilgilenebileceğini düşündüğünüz arkadaşlarınızla paylaşmanız.
• 14:31
  Özellikle alim kağıdın. Bu cesur yatırım hamlesi
• 14:34
  hakkındaki görüşlerinizi yorumlarda bize merakla
• 14:37
  bekliyoruz. Ve unutmayın kanalımıza üye
• 14:40
  olarak bu analizlerin devamlılığını sağlamamızda bize
• 14:43
  en büyük desteği verebilirsiniz. Sizi de şu düşünceyle baş başa
• 14:47
  bırakalım, alkin kağıdın bu devasa yatırımı tamamlandığında
• 14:51
  o metafordaki evin inşaatı bittiğinde ortaya çıkan sonuçla
• 14:56
  ithalatın kalesini yıkıp pazarın yeni kralı mı olacak yoksa artan
• 15:00
  borç yükü ve piyasa baskısı? O evin enkazında mı kalacak
• 15:04
  sizin için kritik soru bu. Bu büyük bahsin hangi tarafında
• 15:08
  yer alırdınız?