Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #DSTKF | Destek Finans Faktoring 2025/9 Bilanço Analizi | Rekor Kâra Rağmen Temettü Yok 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #DSTKF | Destek Finans Faktoring 2025/9 Bilanço Analizi | Rekor Kâra Rağmen Temettü Yok 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Merhaba ve bu özel incelememize hoş geldin.
• 0:03
  Bugün önümüzde aslında hepimizin aklında olan bir soru var.
• 0:08
  Borsa istanbul'un yeni ve popüler şirketlerinden destek,
• 0:11
  finans, faktöring yatırımcılar için bir büyüme roketimi yoksa
• 0:16
  borçla inşa edilmiş bir kağıttan ev mi?
• 0:19
  Oldukça yerinde bir soru. Ve bu sorunun cevabını bulmak
• 0:23
  için elimizde şirketin 30 Eylül 2025 tarihli daha denetimden
• 0:26
  bile geçmemiş sıcağı sıcağına finansal tabloları ve dipnotları
• 0:31
  var. Aynen amacımız da bu milyarlarca
• 0:36
  liralık rakamların, o teknik terimlerin yüzdelerin
• 0:39
  arkasındaki asıl hikayeyi ortaya çıkartmak.
• 0:42
  Yani bu şirketin motoru nasıl çalışıyor, yakıtı nereden
• 0:45
  geliyor ve en önemlisi bu yolculuk nereye gidiyor?
• 0:49
  Hazırsan hadi başlayalım. Başlayalım.
• 0:52
  Analizin o derinliklerine dalmadan önce diyorum ki, hadi
• 0:56
  şu şirketi biraz tanıyalım. Destek finans faktöring, 1.990
• 1:00
  altı'da istanbul'da kurulmuş temel işi adından da anlaşıldığı
• 1:04
  gibi faktöring yani şirketlerin o vadeli alacaklarını peşin
• 1:08
  paraya çevirmelerine yardımcı oluyor.
• 1:10
  Ama hikaye burada bitmiyor sanırım değil mi?
• 1:12
  Hatta yeni başlıyor diyebiliriz. Kaynaklara baktığımızda şirketin
• 1:16
  kimliğinde büyük bir değişim görüyoruz.
• 1:19
  Artık saf bir faktöring şirketi değiller.
• 1:21
  Kontrol gücü altunç kumuva da olunan destek holdingin bir
• 1:25
  parçasılar ve 2.020 ikide çok stratejik bir hamle yapmışlar.
• 1:30
  Destek yatırım bankası a ş'yi kurmuşlar.
• 1:33
  Bu bankada kendi içinde destek, yatırım menkul değerleri
• 1:37
  barındırıyor. Yani faktöring, yatırım,
• 1:40
  bankacılığı, sermaye piyasası aracılığı karşımızda bildiğimiz
• 1:44
  bir finans şirketinden tam teşekküllü bir finans grubuna
• 1:47
  dönüşme hikayesi var. Bu dönüşüm şirketin fiziksel
• 1:51
  yapısına da yansımış gördüğüm kadarıyla çalışan sayısı 9 ay
• 1:56
  gibi kısacık bir sürede 150 dokuzdan 200 dokuza çıkmış ve
• 1:59
  tabii ki en önemli gelişmelerden biri de 6 Şubat 2020 beşte borsa
• 2:04
  istanbul'da işlem görmeye başlamaları.
• 2:08
  Bu şirketin büyüme iştahını göstermesi açısından kritik bir
• 2:12
  adım. Işte o büyüme iştahı meselesi
• 2:14
  aslında hikayenin tam merkezindeki gerilimi
• 2:17
  oluşturuyor. Istersen bu gerilimi klasik bir
• 2:20
  swot analizi ile değil de birbiriyle çatışan güçler
• 2:24
  üzerinden konuşalım. Bir yanda şirketin en büyük gücü
• 2:28
  var, akıl almaz bir varlık ve karlılık büyümesi başarılı bir
• 2:32
  halka arz sayesinde kasalarına ciddi bir sermaye koymuşlar.
• 2:37
  Ve iş modellerini çeşitlendirmişler.
• 2:40
  Bu roketin ateşlenen ilk kademesi gibi.
• 2:43
  Ama her roketin bolca yakıta ihtiyacı var.
• 2:46
  Zayıf yönü de burada mı devreye giriyor?
• 2:48
  Tam olarak orada bu büyümenin finansmanı neredeyse tamamen dış
• 2:54
  kaynaklara yani borçlanmaya dayanıyor.
• 2:57
  Bankalardan alınan krediler 9 aydı neredeyse ikiye katlanmış.
• 3:02
  Daha da kritik olanıysa şirketin ana faaliyetlerinden
• 3:05
  yarattığında nakit akışı pozitiften negatife dönmüş.
• 3:10
  Bir dakika, yani şirket kağıt üzerinde para kazanıyor ama
• 3:13
  operasyonları aslında nakit mi yakıyor?
• 3:15
  Aynen öyle. Bu roketin yakıt deposunda bir
• 3:19
  sızıntı olabileceğine dair ilk sinyal.
• 3:21
  Anladım yani bir anda büyüme fırsatları var.
• 3:25
  Yatırım bankacılığı gibi yeni alanlar kayıtlı sermaye
• 3:28
  tavanları 1.25 milyar TL. Bu da gelecekte tekrar sermaye
• 3:33
  artırımı yapabilecekleri anlamına geliyor.
• 3:36
  Bunlar roketin gidebileceği yeni rotalar.
• 3:38
  Evet ama d ı yanda da tehditler var.
• 3:41
  Yüksek borçluluk şirketi faiz oranlarındaki en ufak bir artışa
• 3:46
  karşı bile çok hassas hale getiriyor.
• 3:49
  Türkiye ekonomisindeki belirsizlikler, müşterilerinin
• 3:53
  borçlarını geri ödeme kapasitesini, yani kredi riskini
• 3:57
  doğrudan etkileyebilir. Yani roket çok hızlı yükseliyor
• 4:01
  ama hava koşulları ve yakıt seviyesi sürekli kontrol
• 4:04
  edilmesi gereken kritik unsurlar.
• 4:07
  Işte bu ikilem şirketin bugünkü durumunu özetliyor.
• 4:10
  Harika bir özet yüksek potansiyel ve yüksek riskin
• 4:13
  dansı o zaman şimdi bu dansın adımlarını görmek için rakamlara
• 4:18
  yani finansal tablolara daha yakından bakalım ilk ipucu için
• 4:22
  bilançoya yani şirketin o anki finansal fotoğrafına bakalım.
• 4:26
  Gözüme çarpan ilk şey toplam varlıkların 9 ayda 23,7 milyar
• 4:30
  TL den 46,8 milyar TL ye fırlamış olması.
• 4:35
  Bu neredeyse yüzde yüzlük bir artış bu sektör için normal bir
• 4:40
  büyüme hızı mıdır? Kesinlikle değil.
• 4:42
  Bu olağanüstü hatta agresif bir büyüme sektör ortalamalarının
• 4:48
  çok çok üzerinde ama bir yatırımcı olarak senin sorman
• 4:52
  gereken asıl soru şu, bu devasa büyüklük nereden geldi?
• 4:57
  Işte bunun için bilançonun diğer tarafına kaynaklar kısmına
• 5:01
  bakmamız gerekiyor. Evet.
• 5:03
  Orada görüyoruz ki yükümlülükler yani şirketin borçları 19 milyar
• 5:09
  t l'den 35,8 milyar t l'ye çıkmış.
• 5:13
  Bu artışın lokomotifi ise 9,6 milyar TL den 18,6 milyar TL ye
• 5:20
  çıkan alınan krediler. Yani varlıklardaki her bir
• 5:25
  liralık artışın önemli bir kısmı borçla finanse edilmiş.
• 5:28
  Bu biraz endişe verici değil mi? Tek başına bakarsak evet ama
• 5:32
  madalyonun bir de diğer yüzü var.
• 5:34
  Aynı dönemde öz kaynaklar yani şirketin net varlığı, halka arz
• 5:39
  ve karlılık sayesinde 4,6 milyar tl'den 11 milyar TL ye
• 5:45
  yükselmiş. Bu çok önemli bir gelişme.
• 5:48
  Neden önemli? Çünkü borç artsa da şirketin
• 5:52
  sermaye tabanı da güçlenmiş. Bunu en net gördüğümüz yer öz
• 5:56
  kaynakların toplam varlıklara oranı bu oran %10.
• 6:00
  Dokuzdan %23 buçuğa çıkmış. Finans sektöründeki bir kurum
• 6:05
  için bu daha sağlıklı bir sermaye yapısına işaret eder ve
• 6:10
  borç artışının yarattığı riski bir miktar dengeler.
• 6:14
  Yani evet borçla büyüyorlar ama aynı zamanda yatırımcılardan
• 6:18
  aldıkları sermayeyle de kendilerine bir güvenlik yastığı
• 6:22
  oluşturmuşlar. Anlaşıldı.
• 6:24
  Bilanço şirketin dışarıdan aldığı yakıtla ne kadar
• 6:28
  büyüdüğünü gösterdi. Peki bu yakıtı ne kadar verimli
• 6:31
  kullanmışlar yani kâr edebilmişler mi?
• 6:34
  Bunun içinde gelir tablosuna bakalım.
• 6:37
  Esas faaliyet gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %55
• 6:41
  artışla 5,2 milyar TL ye ulaşmış.
• 6:45
  Bu büyümenin kağıt üzerinde işe yaradığını gösteriyor.
• 6:49
  Gösteriyor ama maliyetine de bakmak lazım.
• 6:52
  Aynı tabloda biraz aşağı indiğimizde finansman giderleri
• 6:56
  kalemini görüyoruz. Bu kalem %100 ikilik bir artışla
• 7:00
  1,2 milyar tl'den 2,45 milyar TL ye çıkmış.
• 7:05
  Ikiye katlanmış resmen. Aynen işte bu o devasa
• 7:09
  borçlanmanın faturası artan faiz oranlarıyla birleşince şirketin
• 7:14
  kar marjı üzerinde ciddi bir baskı oluşturmuş.
• 7:17
  Buna rağmen. En alttaki satırda yani dönem
• 7:21
  net kârında bir buçuk milyar t l'den 2,6 milyar tl bir artış
• 7:25
  var. Finansman giderleri ikiye
• 7:27
  katlanmışken netkar nasıl bu kadar artabiliyor?
• 7:31
  Burada kaçırdığımız bir şey var. Işte burası hikayenin en ilginç
• 7:34
  düğüm noktalarından biri. Bu kar artışının arkasındaki
• 7:38
  asıl güç şirketin ana işi olan faktöring değil.
• 7:42
  Gelir tablosundaki diğer faaliyet gelirleri kalemi bu
• 7:45
  artışı açıklıyor. Özellikle 2 alt başlık dikkat
• 7:49
  çekici. Sermaye piyasası işlemleri kârı
• 7:52
  ve türev finansal işlemler kârı. Bir saniye bu teknik terimleri
• 7:56
  bizim için biraz açabilir misin? Bireysel bir yatırımcı için bu
• 8:00
  ne anlama geliyor? Elbette şöyle düşünelim, sermaye
• 8:04
  piyasaları işlemleri kârı, şirketin kendi yatırım ve hazine
• 8:08
  birimlerinin yaptığı alım satım işlemlerinden elde ettiği
• 8:11
  kazançlar demek. Türev finansal işlemler kârı ise
• 8:16
  daha karmaşık finansal araçlar üzerinden örneğin kur veya faiz
• 8:20
  bek. Sileri üzerine yapılan ve
• 8:21
  başarılı olan pozisyonlardan gelen kârlar yani yani şirketin
• 8:26
  net karındaki bu büyük sıçrama müşterilerine verdiği faktörün
• 8:30
  hizmetinden çok kendi hazinesinin piyasalarda yaptığı
• 8:34
  başarılı işlemlerden kaynaklanıyor.
• 8:36
  Bu bize şirketin karakterinin nasıl değiştiğini daha çok bir
• 8:40
  yatırım bankası gibi davrandığını gösteriyor.
• 8:43
  Bu daha yüksek bir getiri potansiyeli sunarken aynı
• 8:46
  zamanda çok daha yüksek bir risk profili anlamına da geliyor.
• 8:50
  Anladım yani kâr var, büyüme var ama en başından beri aklımdaki
• 8:55
  soru şu, bu kar gerçek mi? Yani şirketin kasasına gerçekten
• 8:59
  para giriyor mu? Işte burada sanırım en kritik
• 9:02
  tabloya nakit akış tablosuna geliyoruz.
• 9:05
  Bize ne anlatıyor? Işte burası yatırımcının en
• 9:09
  dikkatli olması gereken yer. Geçen sene aynı dönemde şirket
• 9:13
  ana faaliyetlerinden kasasına 1,8 milyar TL net nakit girişi
• 9:18
  sağlamış. Kayıt sağlıklı bir durum.
• 9:21
  Bu sene ise aynı kalem yani işletme faaliyetlerinden
• 9:25
  kaynaklanan net nakit eksi 1,3 milyar TL ye dönmüş.
• 9:30
  Bir dakika, bu nasıl olabilir? Kâr açıkladıklarını söyledik ama
• 9:34
  şimdi de faaliyetlerinin 1,3 milyar TL nakit yaktığını
• 9:37
  söylüyorsun. Bu bir çelişki değil mi?
• 9:40
  Mükemmel bir soru, bu finansal okuryazarlıkta en sık
• 9:44
  karıştırılan konudur. Kâr muhasebesel bir kavramdır,
• 9:49
  nakitse gerçektir. Şirket çok hızlı büyüdüğü için
• 9:53
  müşterilerini açtığı kredilerde yani faktöring alacakları da çok
• 9:57
  hızlı artıyor. Bu alacaklar kar olarak yazılır
• 10:01
  ama parası henüz tahsil edilmemiştir.
• 10:03
  Bir örnekle anlatabilir misin? Şöyle bir benzetme yapalım, her
• 10:08
  gece tıklım tıklım dolu olan bir restoran düşün.
• 10:11
  Satış rakamları rekor kırıyor, kağıt üzerinde harika görünüyor
• 10:15
  ama tüm müşteriler 90 gün vadeli kredi kartıyla ödeme yapıyor.
• 10:20
  Restoranın o hafta tedarikçilerine veya personeline
• 10:23
  ödeyecek nakdi olmayabilir işte destek finansın operasyonel
• 10:27
  olarak yaşadığı durum milyar liralık ölçekte tam olarak bu.
• 10:31
  Peki o zaman aklındaki şu soruyu cevapla lütfen, eğer
• 10:35
  operasyonların nakit yakıyorsa, şirketin kasasındaki toplam
• 10:39
  nakit nasıl oluyor da 2,4 milyar TL den 8,7 milyar TL ye
• 10:45
  fırlayabiliyor? Bu para nereden geliyor?
• 10:48
  Biz sihirbazlık numarası gibi duruyor.
• 10:50
  Sihir değil finansman faaliyeti cevap yine nakit akış tablosunun
• 10:55
  içinde ama farklı bir bölümde finansman faaliyetlerinden
• 10:59
  kaynaklanan nakit akışları bölümüne baktığımızda görüyoruz
• 11:02
  ki şirket bu dönemde yeni borçlanma ve menkul kıymet
• 11:06
  ihracından 3,1 milyar TL. Halka arzdan gelen sermaye
• 11:10
  artışındansa tam 3,8 milyar TL taze nakit girişi sağlamış.
• 11:15
  Yani operasyonlarından çıkan paranın yarattığı boşluğu
• 11:19
  yatırımcılardan ve bankalardan aldığı parayla fazlasıyla
• 11:23
  doldurmuş anladım. Büyüme motoru kendi ürettiği
• 11:26
  yakıtla değil, dışarıdan sürekli doldurulan yakıtla çalışıyor.
• 11:30
  Tam olarak bu bu büyüme aşamasındaki şirketler için
• 11:34
  anormal bir durum değil. Ancak bu stratejinin
• 11:37
  sürdürülebilirliği, gelecekte operasyonel nakit akışını
• 11:40
  pozitife çevirme kabiliyetine bağlı.
• 11:43
  Şu anki model, sürekli yeni sermaye veya borç bulmayı
• 11:47
  gerektiriyor. Peki tüm bu ipuçlarını
• 11:50
  birleştirdiğimizde en başta sorduğumuz soruya geri dönelim.
• 11:53
  Destek finansın bu finansal tablosu bize ne anlatıyor?
• 11:57
  Büyüme roketimi kağıttan ev mi? Sanırım en doğru tanım şu
• 12:01
  olurdu. Çok güçlü motorları olan ve çok
• 12:04
  hızlı yükselen bir roket. Ancak bu roketin yakıt deposu
• 12:08
  dışarıdan dev bir boru hattıyla besleniyor.
• 12:12
  Agresif bir büyüme stratejisi izleyen ve iş modelini
• 12:15
  faktöringden yatırım bankacılığına doğru başarılı bir
• 12:18
  şekilde dönüştüren bir finans grubu var.
• 12:20
  Karşımızda bilanço büyüyor. Kağıt üzerindeki karlılık
• 12:24
  artıyor ve halka arz ile sermaye yapısı güçlenmiş durumda.
• 12:28
  Bunlar roketin güçlü yanları ancak bu.
• 12:31
  Boru aktı yani yüksek borçlanma ve operasyonel nakit akışındaki
• 12:36
  negatif görünüm önemli riskleri de beraberinde geçiriyor.
• 12:40
  Bu da demek oluyor ki bir yatırımcı olarak senin için
• 12:44
  resmin 2 yüzü var. Bir yanda bu dönüşümün
• 12:47
  getireceği yüksek büyüme potansiyeli diğer yanda bu
• 12:51
  büyümenin finansmanının getirdiği finansal kırılganlık.
• 12:54
  Kesinlikle gelecekteki performansını belirleyecek 2
• 12:58
  temel soru olacak. Birincisi, bu agresif büyüme
• 13:02
  yavaşladığında operasyonel nakit akışını pozitife
• 13:05
  çevirebilecekler mi? Ikincisi bu yüksek borçluluk
• 13:09
  seviyesini olası bir ekonomik yavaşlama veya faiz artışı
• 13:14
  ortamında sürdürülebilir bir şekilde yönetebilecekler mi?
• 13:18
  2 sorunun cevabı şirketin gelecekteki yatırım hikayesini
• 13:22
  yazacak. Bu derinlemesini incelemeyi
• 13:25
  faydalı bulduysan bu çabamızı desteklemek için dean tuşuna
• 13:28
  basmayı kanalımıza abone olmayı ve bu analizin ilgisini
• 13:32
  çekeceğini düşündüğün arkadaşlarınla paylaşmayı lütfen
• 13:34
  unutma. Desteğin bu tür içerikleri
• 13:37
  hazırlamaya devam etmemiz için en büyük motivasyon kaynağımız.
• 13:41
  Kesinlikle. Ve seni üzerinde düşünmen için
• 13:44
  bir soruyla baş başa bırakıyoruz.
• 13:46
  Bir şirketin kağıt üzerindeki yüksek karlılığı kasasına giren
• 13:49
  gerçek paradan ne kadar süre daha önemli olabilir?
• 13:53
  Agresif büyüme stratejisi uğruna bir şirketin operasyonlarından
• 13:56
  nakit yakması ne kadar süre tolere edilebilir?
• 13:59
  Işte bu denge belki de sadece destek finansın değil, borsada
• 14:03
  gördüğümüz birçok büyüme hikayesinin de en kritik
• 14:05
  anahtarıdır. Bir sonraki incelemede görüşmek
• 14:08
  üzere.