Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #DOHOL Bilanço Analizi 2025/12 | Doğan Şirketler Grubu Holding A.Ş.

Transcript

🔴🇹🇷 #DOHOL Bilanço Analizi 2025/12 | Doğan Şirketler Grubu Holding A.Ş. · Market Risk TR

0:00
Hoş geldin, hani bir sabah uyandığını düşün garajına
0:03
iniyorsun. Suzu ki marka arabana
0:05
biniyorsun. Kaskosunu da hippi sigortadan
0:08
yaptırmışsın? Tabii.
0:09
Aynen öyle. Yola çıkmadan önce onun
0:12
rahatlığıyla o kontağı çeviriyorsun.
0:14
Ofise varıyorsun, masana oturup telefonu kaldırıyorsun.
0:18
Bütün şirketin iletişim altyapısı karel santral
0:21
sistemlerine emanet. Şey de var.
0:24
Öğle arasında kahveni yudumlarken akıllı telefonundan
0:27
hepsi emlakta o hep hayalini kurduğun yeni ev ilanlarına göz
0:31
atıyorsun. Işte bütün bu anlarda aslında
0:34
sabahtan öğlene kadar tek bir çatı altında devasa bir
0:38
ekosistemin içinde dolaştığını biliyor muydun?
0:41
Tüm bu markalar doğan Holding bünyesinde yer alıyor.
0:43
Hepimizin hayatına bu kadar dokunan bir dev aslında.
0:47
Kesinlikle. Peki, sokağa çıktığımızda
0:49
tabelalarını gördüğümüz dijitalde sürekli karşımıza
0:53
çıkan bu dev arka planda finansal olarak nasıl bir
0:56
performans sergiliyor? Işi rakamlara döktüğümüzde kablo
1:00
biraz farklılaşıyor tabii. Bugün masamızda diloid
1:03
tarafından denetlenmiş. 120 sayfadan uzun oldukça yoğun bir
1:08
rapor var. Doğan şirketler grubu Holding
1:10
anonim şirketinin 1 ocak 31 aralık 2025 dönemine ait
1:14
konsolide finansal raporu. Oldukça detaylı ve satır
1:19
aralarında büyük sırlar barındıran bir rapor bu.
1:22
Görevimiz çok net. Bu karmaşık finansal verileri
1:25
senin gibi bireysel bir yatırımcının anlayabileceği
1:28
kadar sadeleştirmek. Satır aralarındaki sırları
1:31
çözmek ve bu rakamlar senin yatırımın için ne anlama
1:34
geliyor? Sorusuna net bir cevap bulmak.
1:37
Yani o sıkıcı tabloların arkasındaki gerçek hikayeyi
1:40
ortaya çıkaracağız. Aynen öyle hazırsan öncelikle
1:44
şirketi biraz tanıyalım. Temellere indiğimizde karşımızda
1:47
çok köklü bir tarih var. 22 Eylül 1980 yılında kurulmuş.
1:52
Merkez binası da istanbul üsküdar'da kısıklıda atıyor
1:55
kalbi. Holding kelimenin tam anlamıyla
1:59
devasa bir istihdam ordusuna sahip. 2.025 sonu itibarıyla
2:03
toplam 7.160 çalışanı var. Ki bunun 6.800 onu doğrudan yurt
2:08
içinde faaliyet gösteriyor. Düşünsene sadece 7 binden fazla
2:13
insanı yönetmek bile inanılmaz bir operasyonel beceri
2:16
gerektiriyor. Raporda, fabrika detayları tek
2:19
tek listelenmese de enerji santrallerinden maden sahalarına
2:23
otomotiv bayilerinden stüdyolara kadar çok geniş bir alana
2:27
yayılmış durumdalar. Bu yayılım aslında sektörel bir
2:30
risk dağıtma stratejisi tek bir sektöre bel bağlamaktansa.
2:34
Ekonominin farklı damarlarına aynı anda nüfuz ediyorlar.
2:38
Iştiraklarına baktığımızda da yurt içinde ve yurt dışında
2:41
adeta bir yıldızlar karması görüyoruz.
2:44
Enerjide galatavint var mesela. Sanayide sesi ambalaj ve karel
2:48
var. Otomotivde suziki ve doğan trend
2:51
finansta d yatırım bankası ve happy sigorta.
2:54
Medyada Kanal D Romanya ve gayrimenkulde hepsi emlak.
2:58
Sadece Türkiye ile sınırlı bir yapıdan bahsetmiyoruz.
3:01
Yani karel ve daiçi üzerinden italya, Almanya, Romanya, çin,
3:07
Hindistan ve özbekistan'a kadar uzanan küresel bir ağ var
3:11
ortada. Küresel ağa gerçekten önemli.
3:14
Ortaklık yapısına bakarsak, şirketin %64,10, dördü doğan
3:19
ailesine ait geriye kalan %35,80 altılık kısım ise borsa
3:24
istanbul'da işlem görüyor. Yani halka açık bir şirket.
3:27
Bu da yönetimin sürekli bir şeffaflık sınavında olduğunu
3:30
gösteriyor. Şeffaflık demişken yatırımcı
3:33
olarak kadın yönetim kurulu üyesi oranı gibi detaylara hep
3:36
dikkat ederim ama bu 2.025 yılı deloid denetim raporunda buna
3:40
dair spesifik bir veri yok. Bizde sadece rapordaki verilere
3:43
sadık kaldığımız için bunu not edip geçiyoruz.
3:46
Aynen öyle. Yönetim kurulu demişken
3:49
yöneticileri ödenen ücretlere de baktım. 2.025 yılında üst düzey
3:53
yöneticilere ödenen toplam maaş ve prim tutarı 629 buçuk milyon
3:57
liraya ulaşmış. Geçen yıl bu rakam 560.000.000
4:01
TL civarındaydı sanırım. Evet, enflasyonun yüksek olduğu
4:06
bir yılda milyarlarca liralık varlık yöneten bir ekip için bu
4:10
artış dengeli tutulmaya çalışılmış gibi duruyor.
4:13
Operasyonel maliyetlerin kontrolü açısından olumlu bir
4:16
sinyal. Bu şirketin ana faaliyet alanına
4:18
gelirsek, elektrik üretimi, sanayi, otomotiv, finansman,
4:23
internet, gayrimenkul ve madencilik gibi çok geniş bir
4:27
yelpaze var. Ama ilginçtir ki, çoğu insan
4:30
şirketi hâlâ sadece bir medya devi sanıyor.
4:33
Işte o algı tamamen değişmeli. Finans ve sanayinin ağırlığı
4:37
bilançoda çok daha fazla hissediliyor artık.
4:40
Rakamlara bakınca bu çok net. Finans sektörü 30.
4:43
Virgül 8 milyar lirayla holdingin açık ara en büyük
4:47
gelir kapısı düşünebiliyor musun?
4:49
Holdingin lokomotifi artık finans.
4:52
Bir, diğer tarafta otomotiv gelirlerinin geçen yıla göre
4:56
yarı yarıya düştüğünü görüyoruz. Yüksek faiz ve krediye ulaşım
5:00
zorluğu burada etkili oldu. Ama sıkı dur, asıl çarpıcı olan
5:04
madencilik gelirleri 1,1 milyar liradan aniden 5,6 milyar liraya
5:10
fırlamış. Bu sıradan bir değişim değil.
5:12
Şirketin rekabet gücünü stratejik sektörlere
5:15
kaydırdığını gösteriyor. Kar marjı düşük perakende
5:19
alanlarından yüksek karlı madenciliğe devasa bir geçiş
5:23
var. Kısa bir soğot analizi yaparsak
5:25
güçlü yönleri çok net, çok güçlü öz kaynaklar ve çeşitlendirilmiş
5:30
gelir modeli. Zayıf yönleri ise otomotiv
5:32
satışlarında 34,2 milyar liradan 16 milyar liraya yaşanan o
5:37
dramatik düşüş. Fırsatlar kısmında madencilik ve
5:41
yenilenebilir enerjideki devasa büyümeyi görüyoruz.
5:44
Ve tehditler kısmında da maalesef hepimizin bildiği
5:47
enflasyon muhasebesinin yarattığı ağır tahribat.
5:50
Var. O zaman şimdi analizimize
5:52
geçebiliriz. Tabloların içine dalalım
5:54
bilançoyu devasa bir gemiye nakit akışını da o gemiyi
5:59
yüzdüren yakıta benzetelim. Gelir tablosuna baktığımızda çok
6:02
ilginç bir durumla karşılaşıyoruz.
6:05
Evet, burada inanılmaz bir paradoks var.
6:07
Şirketin toplam hasılatı yani satışları. 2.020 dörtte 104,8
6:13
milyar lirayken, 2.020 beşte 93,6 milyar liraya düşmüş gelir
6:18
azalmış. Ama brütkar 13,4 milyar liradan
6:22
yaklaşık 17 milyar liraya çıkmış.
6:24
Satışlar düşerken kar nasıl bu kadar agresif bir şekilde
6:28
sıçrayabilir sence? Bunu lüks bir restoran örneğiyle
6:31
açıklayabiliriz. Restoranda daha az müşteri
6:34
ağırlarsın ama sattığın menüler o kadar kârlıdır ki gün sonunda
6:39
daha fazla kazanırsın. Harika bir benzetme satışların
6:43
maliyeti 91,4 milyar liradan 76,7 milyar liraya düştüğü için
6:49
brüt kar marjı müthiş bir sıçrama yapmış.
6:52
Şirket kârsız işlerden çıkıp tamamen karlı işlere odaklanmış.
6:57
Faaliyet karına baktığımda bunu net görüyorum.
6:59
Esas faaliyet kârı 7,9 milyar liradan 11 buçuk milyar liraya
7:04
yükselmiş. Şirket ana işini çok daha karlı
7:07
yapar hale gelmiş. Operasyonel olarak kesinlikle
7:10
zirve yatırmanıyorlar. Fakat bu kadar harika bir
7:13
faaliyet kârı varken tablonun en altına net kara indiğimde o
7:17
devasa gemi sanki bir buzdala çarpıyor.
7:21
Net kar 4 buçuk milyar liradan 1,75 milyar liraya çakılmış.
7:25
Hisse başına kazanç da 2,15 kuruştan 0,69 kuruşa inmiş
7:31
tabii. Neden böyle oldu?
7:33
Şirket operasyonel olarak bu kadar iyiyken kârı eriten neydi?
7:38
Enflasyon muhasebesi şirket, 2.020 dörtte enflasyon
7:42
düzeltmesinden 1,8 milyar lira kazanırken, 2.020 beşte 5,3
7:48
milyar lira parasal kayıp yaşamış.
7:51
Yani bu şirketin operasyonel olarak kötüye gittiğini değil,
7:55
enflasyonist ortanın bilançodaki gizli bir vergi gibi kârı
7:58
erittiğini gösteriyor. Kesinlikle sadece kağıt üzerinde
8:02
bir tahribat. Peki nakit akışına bakalım.
8:05
Geminin yakıtı ne durumda? Orada da devasa bir erime var.
8:08
Nakit ve nakit benzerleri 33,8 milyar liradan 7,3 milyar liraya
8:13
inmiş. Neredeyse 26,4 milyar liralık
8:16
bir nakit çıkışı insan soruyor, bu para nereye gitti?
8:19
Diye mi bilançoya baktığında bu paranın doğrudan borçları
8:22
kapatmaya gittiğini görüyor. Evet, şirket o devasan naktif
8:25
faiz yükünden kurtulmak için kullanmış.
8:28
Kısa vadeli banka kredileri 20,8 milyar liradan 17 milyar liraya
8:32
inmiş, uzun vadeli banka kredileri ise 12 buçuk milyar
8:36
liradan 5 buçuk milyar liraya çekilmiş.
8:39
Net borçluluk dramatik şekilde düşmüş şirket ciddi anlamda kilo
8:45
vermiş diyebiliriz. Serbest vakit akışının borç
8:48
ödemeye yönlendirilmesi, bireysel yatırımcı için
8:51
inanılmaz güvenli bir liman sinyali.
8:54
Şirket riskli maceralara atılmak yerine bilançosunu korumaya
8:57
almış. Bu yüksek faiz ortamında
8:59
yapılabilecek en zekice hamle. Peki sadece borç mu ödemişler,
9:04
yeni projeler veya yatırımlar var mı?
9:06
Raporda, operasyonel performansa baktığımda di taşı 14 buçuk
9:10
milyon dolara sattıklarını görüyorum.
9:12
Ve bu gelen nakitle madencilik sektörüne güçlü bir giriş
9:15
yaptılar. Gümüştaş ve doku madencilik
9:18
şirketlerine devasa yatırımlar var.
9:21
Şirket adeta portföyünü yeniden inşa ediyor.
9:24
Eski sanayi kollarından çıkıp küresel emtia piyasalarına
9:28
entegre oluyor. Öz kaynaklardaki değişime
9:30
bakarsan, o sağlam iskeleti daha net görürsün.
9:34
Onca borç ödemesine ve enflasyon zararına rağmen öz kaynaklar
9:38
96,9 milyardan 97,3 milyar liraya çıkmış.
9:44
Toplam varlıklar da 184 buçuk milyar lira.
9:48
Yani varlıklar içindeki öz kaynak oranı yüzde ellinin
9:51
üzerinde. Şirketin yarısından fazlası
9:54
tamamen kendi parası çok sağlam bir temel.
9:57
Ödenmiş sermayeleri 2 milyar 616.000.000 TL.
10:01
Kayıtlı sermaye tavanı da 4 milyar lira, yani ihtiyaç anında
10:05
hızlıca sermaye artırabilecekleri bir yasal
10:08
hareket alanları var. Tam da bu verilerin sindirildiği
10:11
anda sana küçük bir hatırlatma yapmak istiyorum.
10:14
Eğer bu detaylı analizleri seviyorsan, videoyu beğenmeyi
10:17
kanala, abone olmayı ve arkadaşlarınla paylaşmayı
10:20
unutma. Bu tarz içeriklerin devamlılığı
10:23
için kanal üyeliğini de değerlendirebilirsin.
10:25
Kesinlikle süper teşekkürü ile bize doğrudan destek olarak bu
10:30
masaya yeni raporlar getirmemize sağlayabilirsin.
10:34
Şimdi eğer hazırsan raporun o dipnotlarına ve kritik
10:38
açıklamalarına inelim. Diloidun kilit denetim konuları
10:41
olarak özellikle vurguladığı 2 önemli madde var ilki hepsi
10:47
sigorta ile ilgili. Nedir?
10:48
O sigortacılık çok hassas bir sektör.
10:51
Hep iyi sigortanın gerçekleşmiş ancak rapor edilmemiş
10:55
tazminatlar için ayırdığı karşıla dikkat çekilmiş rakam
10:59
tam 17 buçuk milyar lira. Inanılmaz bir karşılık rakamı
11:03
bu. Evet, sigorta şirketleri her an
11:06
devasa hasar talepleriyle karşılaşabilir.
11:08
Şirket henüz başvuru yapılmamış olsa bile olası hasarlar için bu
11:13
parayı kasasında hazır bekletiyor.
11:15
Risk yönetiminin zirvesi diyebiliriz.
11:17
Bu işin finans bacağının holdingin lokomotif olmasının
11:20
tesadüf olmadığını gösteriyor. Ikinci kilit konu ne peki?
11:24
Ikinci konuda portföyündeki yatırım amaçlı gayrimenkuller.
11:28
Bu gayrimenkullerin gerçeğe uygun değeri 9,8 milyar lira
11:33
olarak tespit edilmiş. Yani o binaları ve arsaları eski
11:36
alış fiyatıyla değil, güncel piyasa değeriyle bilançoya
11:40
yazıyorlar. Şirketin elinde her an nakte
11:42
dönebilecek 10 milyar liralık somut bir zenginlik yatıyor.
11:46
Bütün bu verileri alt alta koyduğumuzda medyanın çok
11:50
ötesinde gerçek bir endüstri devi görüyoruz.
11:53
O zaman toparlayalım ve dinleyicimizle bağımızı kuralım.
11:56
Sonuç olarak bugün karşımızda medyadan çıkıp enerji,
12:00
madencilik ve finansa yönelen bir yapı var.
12:03
Enflasyon muhasebesinin kağıt üzerindeki zararına rağmen
12:06
borçlarını hızla kapatıp ana faaliyet karını arttıran bir
12:09
dönüşüm hikayesi okuduk. Tam bu noktada dinleyiciye şu
12:12
soruyu sormak istiyorum, raporda doğrudan yazmasa da şirket
12:17
geleneksel perakende ve tüketici pazarından yavaş yavaş çekiliyor
12:21
gibi. Dilin taş gibi eski sanayilerin
12:24
satıp madene girmesi bunu kanıtlıyor sanki.
12:27
Evet, acaba doğan Holding tamamen hammadde ve teknolojik
12:32
altyapı üzerine kurulu, gözlerden uzak bir endüstri
12:35
devine mi dönüşüyor? Kendi portföyünü oluştururken bu
12:39
değişimi görmek senin yatırım stratejini de kökten
12:42
değiştirebilir. Bunu bir düşün derim.
12:44
Çok vurucu bir kapanış sorusu oldu.
12:46
Rakamların ötesindeki vizyonu okumak işin en keyifli kısmı.
12:50
Ve bu derin analiz yolculuğuna çıktığın için çok teşekkürler.
12:53
Bir sonraki derin analizimizde masada yepyeni raporlarla
12:57
görüşmek üzere. Hoşça kal yatırımlarına dikkat
13:00
et. Görüşürüz.