Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ACSEL | Aciselsan Acıpayam Selüloz 2025/9 Bilanço Analizi | Ufuktaki Umut Işığı 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ACSEL | Aciselsan Acıpayam Selüloz 2025/9 Bilanço Analizi | Ufuktaki Umut Işığı 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz, bugün masamızda bir sanayi şirketi var.
• 0:03
  Acı selsan ve önümüzdeki finansal raporlar gerçekten tam
• 0:08
  bir bilmece gibi. Kesinlikle.
• 0:11
  Raporun bir sayfasına bakıyorsunuz.
• 0:13
  Şirket bu dönemde 65.000.000 liradan fazla zarar etmiş diyor.
• 0:17
  Evet. Ama sonra başka bir sayfayı
• 0:19
  çeviriyorsunuz. Aynı dönemde şirketin kasasına
• 0:23
  milyonlarca lira nakit girmiş. Aynen öyle.
• 0:26
  Işte bugün bu bilmeceyi çözeceğiz.
• 0:28
  Acı selsan batıyor mu yoksa fırtınayı atlatmak için dahice
• 0:32
  bir manevra mı yapıyor? Rakamların ardındaki gerçek
• 0:35
  hikayene gelin birlikte bakalım. Kesinlikle öyle.
• 0:39
  Bu durum bir şirketin sağlığını anlamak için neden sadece kâr
• 0:43
  zarar tablosunun en alt satırına bakmanın?
• 0:47
  Yeterli olmadığını gösteren mükemmel bir örnek.
• 0:49
  Çok doğru. Bugün bu kaynakları kullanarak
• 0:52
  şirketin adeta bir finansal röntgenini çekeceğiz.
• 0:56
  Bu çelişkinin ardındaki operasyonel gerçekler ne?
• 1:00
  Nakit yönetimi nasıl borçluluk durumu ne durumda hepsinin
• 1:04
  mercek altına alacağız. Harika bir başlangıç o zaman bu
• 1:08
  bilmeceyi çözmeye başlamadan önce gelin hep birlikte bu
• 1:13
  şirketi biraz daha yakından tanıyalım.
• 1:16
  Kimdir bu acı selsan ne yapar hikayesinedir.
• 1:19
  Tabi ki acı sensan, 1.973 yılında denizli'nin Acıpayam
• 1:24
  ilçesinde kurulmuş, yani neredeyse yarım asırlık bir
• 1:27
  geçmişi var. Oldukça köklü bir sanayi
• 1:30
  kuruluşu. Neredeyse 50 yıllık.
• 1:32
  Evet, şirketin merkezi ve ana üretim tesisi hala kurulduğu
• 1:36
  yerde Acıpayam da faaliyet raporlarına baktığımızda
• 1:40
  konsolidasyona tabi herhangi bir iştiraki veya bağlı ortaklığı
• 1:44
  olmadığını görüyoruz. Yani bütün operasyon tek bir
• 1:48
  çatı altında dönüyor. Her şey Acıpayam da yani?
• 1:51
  Aynen çalışan sayısına gelince 30 Eylül 2025 itibarıyla 80.
• 1:54
  Biri mavi yaka 20 biri beyaz yaka olmak üzere toplam 102
• 1:59
  kişilik bir ekipleri var. Peki ne üretiyorlar, faaliyet
• 2:04
  alanı nedir tam olarak. Aslında oldukça niş ve teknik
• 2:08
  bir alanda çalışıyorlar. Selülozun bir türevi olan
• 2:12
  karboksimetil seloz üretiyorlar. Kısaca CMC diyorlar.
• 2:16
  CMC bu ismi ilk kez duyanlar olabilir.
• 2:20
  Evet olabilir. Şöyle özetleyebilirim, CMC
• 2:23
  endüstrinin gizli kahramanlarından biri bir nevi
• 2:27
  joker malzeme. Joker malzeme güzel tabir.
• 2:31
  Gıdada mesela kıvam artırıcı deterjanda kirin yeniden
• 2:35
  çökmesini önleyici ilaçta bağlayıcı petrol sondajında
• 2:39
  akışkanlığı düzenleyici. Boyada kozmetikte yani aklınıza
• 2:44
  gelebilecek sayısız sektörde kullanılan stratejik bir ara
• 2:47
  madde. Anladım yani ürünleri sayesinde
• 2:50
  tek bir sektöre bağımlı kalmıyorlar.
• 2:52
  Bu da riski dağıtmak adına önemli bir avantaj olsa gerek.
• 2:55
  Kesinlikle. Faaliyet raporunda dikkatimi
• 2:58
  çeken bir nokta var. Türkiye'de bu üretimi yapan ilk
• 3:02
  ve öncü kuruluş olduklarını vurguluyorlar.
• 3:04
  Bu unvan pazarda onlara nasıl bir konum sağlıyor?
• 3:08
  Bu onlara çok ciddi bir tecrübe, marka bilinirliği ve şey teknik
• 3:12
  bilgi birikimi sağlıyor. Sektörün ilk oyuncusu olmak
• 3:15
  genellikle standartları belirleme gücünü de verir doğru,
• 3:19
  üstelik üretimlerinin önemli bir kısmını da ihraç ediyorlar.
• 3:22
  Kuzey Amerika, Doğu Avrupa, Kuzey Afrika ve Ortadoğu gibi
• 3:26
  çok geniş bir coğrafyaya. Bu da onların sadece yerel değil
• 3:30
  aynı zamanda küresel bir oyuncu olduğunu gösteriyor.
• 3:33
  Peki bu küresel oyuncunun direksiyonunda kim var?
• 3:36
  Yani sahiplik yapısı ve yönetim kurulu nasıl şekillenmiş
• 3:40
  yatırımcı için bu her zaman en kritik sorulardan biridir.
• 3:44
  Sahiplik yapısı oldukça net. Şirketin ana hissedarı
• 3:47
  hisselerin %50,70 üçüne sahip olan ve rüsa Holding.
• 3:52
  Verüsa Holding. Evet.
• 3:54
  Geriye kalan %49,20 yedilik kısım ise halka açık yani sizler
• 3:59
  gibi diğer yatırımcılara ait ana hissedarın verusa gibi bir
• 4:04
  yatırım holdingi olması, şirketin stratejilerinde ve
• 4:08
  finansal kararlarında belirleyici bir rol oynadığını
• 4:11
  düşündürüyor. Yönetim kuruluna baktığımızda da
• 4:14
  bu yapının bir yansımasını görüyoruz sanırım. 5 kişilik bir
• 4:17
  yönetim kurulu var ve başkanlık koltuğunda ana ortak ve rusa
• 4:22
  holdingini temsilen reha çırak oturuyor.
• 4:25
  Evet, bu doğru kurulda ayrıca kurumsal yönetim ilkeleri gereği
• 4:29
  ikide bağımsız yönetim kurulu üyesi bulunuyor.
• 4:31
  Sezai bekgöz ve Mithat kılıç. Bu iyi bir şey.
• 4:35
  Evet, bu azınlık hissedarların haklarının korunması açısından
• 4:39
  olumlu bir gösterge ancak. Burada dikkat çeken bir detay
• 4:43
  var. Nedir?
• 4:44
  O. 5 kişilik yönetim kurulunda hiç kadın üye bulunmuyor.
• 4:49
  Günümüz kurumsal yönetim anlayışında yönetimde çeşitlilik
• 4:52
  önemli bir kriter olarak kabul edilirken, bu durum bir eksiklik
• 4:56
  olarak not edilebilir. Anladım bir de yöneticilere
• 4:59
  sağlanan faydalara bakalım. Bu da şeffaflık açısından önemli
• 5:03
  bir kalem. Finansal dipnotlara göre 2.020
• 5:05
  beşin ilk 9 ayında üst düzey yöneticilere, yani yönetim
• 5:09
  kurulu üyeleri ve genel müdüre toplamda 6 buçuk milyon tl'nin
• 5:12
  üzerinde bir ödeme yapılmış. Geçen seneye göre nasıl bir
• 5:16
  değişim var? Geçen senenin aynı döneminde bu
• 5:18
  rakam 5 buçuk milyon TL civarındaymış.
• 5:20
  Enflasyon ve diğer faktörler göz önüne alındığında makul bir
• 5:24
  artış gibi görünüyor. Tamamdır şirketi tanıdık paz.
• 5:28
  Yerini anladık ama asıl soru şu, para kazanıyorlar mı?
• 5:32
  Rakamlar ne anlatıyor? Hadi o tarafa bakalım ve başta
• 5:35
  sorduğumuz bilmeceyi çözmeye başlayalım.
• 5:37
  Analizimizi en tepeden yani satışlardan başlayalım. 2.020
• 5:41
  beşin ilk 9 ayında acı selsan 474.000.000 tl'lik bir ciro elde
• 5:45
  etmiş. Bir saniye bu rakam tek başına
• 5:49
  bir şey ifade etmiyor. Geçen seneyi görene durumda.
• 5:52
  Işte işin renginiin değiştiği yer tam da burası.
• 5:55
  Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 634.000.000 tl'ydi.
• 5:58
  Yani satışlarda yıllık bazda yaklaşık %20.
• 6:02
  Beşlik oldukça sert bir düşüş var.
• 6:05
  Bu ilk bakışta alarm zillerinin çalması gereken bir durum.
• 6:08
  Şirket pazar mı kaybediyor sorusuna akla getiriyor. %20
• 6:14
  beşlik düşüş gerçekten endişe verici.
• 6:17
  Peki bu düşüşün kaynağı ne? Şirket her yerde mi kan
• 6:20
  kaybediyor, yoksa belirli bir pazarda mı sorun var?
• 6:23
  Detaylara indiğimizde hikaye tamamen değişiyor.
• 6:26
  Sanki 2 farklı şirkete bakıyormuşuz gibi bir tablo
• 6:29
  çıkıyor karşımıza. Nasıl yani?
• 6:31
  Yurttaşı satışlar geçen sene 546.000.000 tl iken bu sene
• 6:35
  inanılmaz bir düşüşle 231.000.000 tl'ye gerilemiş.
• 6:39
  Yaradan fazla. Neredeyse yarı yarıya bir çöküş.
• 6:42
  Evet, bu şirketin en büyük tehditlerinden biri olan küresel
• 6:46
  ekonomik dalgalanmalara ne kadar açık olduğunu gösteriyor.
• 6:49
  Bu korkunç bir rakam ama durum bir dakika toplam ciro sadece
• 6:54
  %25 düşmüşken ihracat nasıl bu kadar çakılabiliyor?
• 6:59
  Bu matematiksel olarak mümkün değil.
• 7:01
  Demek ki başka bir yerde inanılmaz bir artış olmalı.
• 7:05
  Tam üstüne bastınız. Madalya'nın diğer yüzünde ise
• 7:08
  inanılmaz bir başarı öyküsü var. Hadi bakalım.
• 7:11
  Aynı dönemde yurt içi satışlar 92.000.000 tl'den 243.000.000
• 7:15
  tl'ye fırlamış. Inanılmaz neredeyse katlanmış.
• 7:21
  Aynen öyle. Şirket ihracattaki kaybı telafi
• 7:24
  etmek için rotasını keskin bir manevra ile tamamen iç pazara
• 7:29
  çevirmiş gibi görünüyor. Bu çok stratejik bir hamle
• 7:32
  faaliyet raporunda bahsedilen Türkiye petrolleri anonim
• 7:36
  ortaklığından, yani t pa dan alınan 3 virgül 76.000.000
• 7:39
  dolarlık yeni sipariş. Bu iç pazara dönüşün en somut
• 7:44
  örneği sanırım bu onlar için dev bir fırsat.
• 7:48
  Kesinlikle stratejik bir alanda ülke için bu kadar önemli bir
• 7:53
  kurumdan böyle bir sipariş almaları, hem ürün kalitelerinin
• 7:56
  bir tescili hem de gelecekteki satışlar için önemli bir
• 8:00
  güvence. Ancak cirodaki bu değişim
• 8:02
  hikayenin sadece başlangıcı. Evet, asıl önemli olan bu
• 8:06
  satışlardan geriye ne kaldığı yani karlılık ne durumda?
• 8:10
  Evet en kritik soru, bu ciro yapmış olmak para kazandığınız
• 8:15
  anlamına gelmiyor. Brüt kar marjı ne diyor bize?
• 8:18
  Işte bilmecemizin ikinci ve daha karanlık perdesi burada
• 8:22
  başlıyor. Maalesef tablo pek parlak değil.
• 8:24
  Eyvah. Şirket, sattığı 474.000.000
• 8:27
  liralık maldan brüt olarak 5,8 milyon TL zarar etmiş, geçen
• 8:30
  senede 11,7 milyon TL brüt zararı vardı.
• 8:36
  Bir dakika, bunu daha anlaşılır bir dille ifade edelim.
• 8:40
  Bu şu anlama mı geliyor? Şirketin sattığı her 100 liralık
• 8:44
  mal o malı üretmek ve ham madde maliyetleri yüzünden onlara 101
• 8:49
  liradan fazlaya mal olmuş. Tam olarak bu ne öyle?
• 8:52
  Bu durum satışların maliyeti kaleminin ne kadar yüksek ve
• 8:56
  kontrol edilmesi zor olduğunu gösteriyor.
• 8:59
  Bunun üzerine bir de pazarlama ve genel yönetim giderleri gibi
• 9:02
  operasyonel maliyetleri eklediğimizde.
• 9:05
  Büyüyor. Büyüyor şirketin ana
• 9:07
  faaliyetlerinden ettiği zarar 42,3 milyon tl'ye ulaşıyor.
• 9:12
  Bu rakam geçen seneki zarara çok yakın.
• 9:15
  Yani operasyonel olarak karlılıkta bir iyileşme
• 9:18
  sağlanamamış. Ve sanırım en alt satıra yani
• 9:20
  net zararı indiğimizde tablo daha da kötüleşiyor.
• 9:24
  Evet, finansman giderleri yani banka kredilerine ödenen faizler
• 9:28
  ve vergiler de eklendikten sonra dönemin net zararı 65,5 milyon
• 9:33
  tl'ye çıkıyor. Geçen seneye göre daha da
• 9:35
  artmış. Çok daha kötü bir tablo.
• 9:38
  Geçen sene 36,8 milyondu özetle gelir tablosuna baktığımızda kan
• 9:43
  kaybeden bir şirket görüyoruz. Peki bu kadar zarar eden bir
• 9:47
  şirketin bilançosu ne durumda? Varlıkları eriyor mu?
• 9:52
  Borçları artıyor mu? Genellikle beklenen senaryo bu
• 9:56
  olur. Bilançoya baktığımızda ilginç
• 9:58
  sinyaller var. Toplam varlıklar yılbaşına göre
• 10:02
  bir milyar TL den 892.000.000 tl'ye gerilemiş.
• 10:04
  Bu beklenen bir durum ancak ama burada çok olumlu bir gelişme
• 10:08
  var. Toplam finansal borçlar yani
• 10:12
  banka kredileri yılbaşında 303.000.000 TL iken dönem
• 10:15
  sonunda 242.000.000 tl'ye düşmüş.
• 10:16
  Şirket 60.000.000 tl'den fazla banka borcu ödemiş.
• 10:22
  Bir dakika bir dakika işte şimdi bilmecemiz iyice karmaşıklaştı.
• 10:27
  Hem 60 buçuk milyon TL zarar edeceksin hem b üzerine
• 10:32
  60.000.000 tl borç ödeyeceksin. Bu paranın bir yerden gelmesi
• 10:37
  lazım. Bu nasıl mümkün olabilir?
• 10:39
  Bu akıl almaz geliyor. Işte bu sorunun cevabı birçok
• 10:43
  yatırımcının es geçtiği ama aslında bir şirketin can damarı
• 10:46
  olan nakit akış tablosunda gizli ve acıselın tablosu gerçekten
• 10:51
  inanılmaz bir hikaye anlatıyor. Merakla bekliyorum.
• 10:54
  Şirket kağıt üzerinde 65 buçuk milyon tl zarar etmesine rağmen
• 10:59
  ana faaliyetlerinden yani GMC üretip satmaktan kasasına tam 24
• 11:05
  buçuk milyon TL net nakit koymayı başarmış.
• 11:08
  Inanılmaz bu inanılmaz bir geri dönüş çünkü geçen sene aynı
• 11:13
  dönemde faaliyetlerinden tam 163.000.000 tl nakit çıkışı
• 11:17
  vardı. Evet, eksi 163 milyondan artı 24
• 11:21
  buçuk milyona. Bu nasıl oluyor?
• 11:23
  Hat üzerindeki zararla kasadaki gerçek para arasındaki bu devasa
• 11:28
  farkın sebebine. Bunu şöyle düşünelim, şirketin
• 11:31
  fabrikasında devasa makineleri var, muhasebe kuralları gereği
• 11:35
  her yıl bu makinelerin yıprandığını varsayarak
• 11:38
  değerlerinin bir kısmını amortiman gideri olarak yazmak
• 11:41
  zorundalar. Tamam bu gider çağrı kağıt
• 11:44
  üzerinde düşürür ama şirketin cebinden o an tek kuruş para
• 11:48
  çıkmaz. Işte nakit akış tablosu, bu
• 11:50
  kağıt üzerindeki giderleri ve stoklardaki değişim gibi
• 11:54
  unsurlara ayıklar anladım. Sadece ve sadece gerçekte kasaya
• 11:58
  giren ve çıkan paraya bakar. Acı sersanın başarısı burda
• 12:03
  yatıyor. Işletme sermayesini, yani
• 12:06
  stoklarını ve müşterilerinden alacaklarını çok etkin
• 12:09
  yönetmişler. Stokları eritip nakte
• 12:11
  çevirmişler, alacaklarını daha hızlı tahsil etmişler.
• 12:15
  Kısacası operasyonları kağıt üzerinde zarar yazsa da gerçekte
• 12:19
  para basıyor. Anladım yani yönetim geminin
• 12:23
  makine dairesinde harika bir iş çıkarıyor.
• 12:26
  Operasyonel verimlilik çok yüksek.
• 12:28
  Peki bu gelen nakitle ne yapmışlar?
• 12:30
  Hikayenin devamı da ilginç yatırım faaliyetlerinden de.
• 12:34
  29.000.000 t l'lik bir nakit girişi olmuş, bu da büyük ölçüde
• 12:38
  ilişkili taraflardan yapılan tahsilatlardan geliyor.
• 12:41
  Yani kasaya bir 31.000.000 TL daha girmiş.
• 12:44
  Aynen öte yandan finansman faaliyetlerinde ise o
• 12:48
  bahsettiğimiz banka kredilerinin faiz ve ana para ödemeleri
• 12:51
  nedeniyle. 43,9 milyon tl'nlik bir nakit çıkışı olmuş.
• 12:55
  Peki dur bir saniye bu tabloyu bir açalım.
• 12:58
  Şirket operasyonlarından yaklaşık 25.000.000
• 13:01
  yatırımlarından 31.000.000 toplamda 56.000.000 TL nakit
• 13:06
  yaratıyor. Evet.
• 13:08
  Bunun yaklaşık 44.000.000 lirasını borç ve faiz ödemek
• 13:11
  için kullanıyor. Net sonuç ne oldu peki kasadaki
• 13:14
  para arttı mı, azaldı mı? Sonuç olarak tüm bu nakit giriş
• 13:18
  ve çıkışlarından sonra şirketin kasasındaki nakit ve nakit
• 13:22
  benzerleri yılbaşındaki 7 buçuk milyon tl'den dönem sonunda 16,2
• 13:26
  milyon tl'ye yükselmiş. Ikiye katlamışlar kasadaki
• 13:30
  parayı. Özetle şirket gelir tablosunda
• 13:33
  kan kaybetmesine rağmen borcunu ödüyor ve kasasındaki parayı 2.
• 13:38
  Fazlaya çıkarıyor. Bu kriz anında gemiyi yüzdürme
• 13:42
  ve finansal disiplini koruma becerisini gösteren çok güçlü
• 13:45
  bir sinyal. Bu dönem zararı öz kaynakları da
• 13:47
  etkilemiştir. Sanırım bilanço'nun o tarafında
• 13:50
  durum nasıl? Dibitte dönem zararını doğrudan
• 13:53
  öz kaynakları eritiyor. Öz kaynaklar yılbaşındaki
• 13:56
  605.000.000 tl'den 539.000.000 tl'ye gerilemiş.
• 14:01
  Bu beklenen bir şey. Evet ama burada da olumlu bir
• 14:04
  taraf var. 539.000.000 t l'lik öz kaynak hala toplam
• 14:09
  kaynakların yarısından fazlasını oluşturuyor.
• 14:12
  Bu da şirkete zorluğu zamanlarda bir tampon sağlıyor.
• 14:15
  Bir dayanıklılık katıyor. Gerçekten de rakamların
• 14:17
  ardındaki hikaye bu olsa gerek. Son olarak dipnotlarda veya
• 14:22
  sermaye yapısında geleceğe dair bir ipucu var mı?
• 14:25
  2 önemli nokta dikkat çekiyor. Birincisi şirketin ödenmiş
• 14:29
  sermayesi 10,7 milyon TL gibi mütevazı bir rakamken kayıtlı
• 14:32
  sermaye tabanı 200.000.000 tl. Arada büyük bir fark var.
• 14:38
  Bu gelecekte ihtiyaç duyulması halinde bedelli veya bedelsiz
• 14:42
  sermaye artırımı için şirketin elinde çok geniş bir hareket
• 14:46
  alanı olduğu anlamına geliyor. Ikincisi dipnotlarda görüyoruz
• 14:51
  ki kullanılan banka kredilerine karşı şirketin maddi duran
• 14:55
  varlıkları yani fabrika ve makineleri üzerinde 442.000.000
• 14:59
  tl'nlik bir ipotek bulunuyor. Anladım.
• 15:04
  Ayrıca bağımsız denetçi olarak uluslararası bir firma olan pdus
• 15:08
  ile çalışmaları da kurumsallık adına önemli bir not.
• 15:12
  Peki tüm bu anlattıklarımızdan nasıl bir sonuç çıkarmalıyız?
• 15:16
  Bir yanda ciroda düşüş ve artan net zarar.
• 15:20
  Diğer yanda borç ödeyen nakit pozisyonunu güçlendiren müthiş
• 15:24
  bir operasyonel başarı yatırımcı bu çelişkili sinyalleri nasıl
• 15:28
  yorumlamalı? Bu analiz bir şirketi
• 15:31
  değerlendirmenin neden sadece son satırdaki kar zarara
• 15:35
  bakmaktan ibaret olmadığını kanıtlıyor?
• 15:38
  Acı selsan belli ki ihracat pazarlarındaki daralma nedeniyle
• 15:42
  zorlu bir dönemden geçiyor. Evet.
• 15:44
  Ama bu fırtınalı denizde yönetim dümen'e sıkı sıkı sarılmış ve
• 15:49
  geminin su almasını engellemek için operasyonel ve finansal
• 15:53
  disiplini en üst seviyeye tutmuş, nakit akışını negatife
• 15:57
  çevirmeden borç azaltmaları, yönetimin durumu kontrol altında
• 16:01
  tuttuğunun en net göstergesi. Kesinlikle.
• 16:04
  O tipi odan alınan yeni sipariş ise rotayı çevirdikleri iç
• 16:09
  pazarda gelecekteki ciro ve karlılık için bir umut ışığı,
• 16:13
  hatta belki de bir meşale. Harika bir özet bu detaylı ve
• 16:17
  katmanlı analiz için çok teşekkürler.
• 16:20
  Umarız bu inceleme bir şirketin finansal tablolarını okurken
• 16:23
  nelere dikkat etmeniz? Rakamların ardındaki hikayeyi
• 16:27
  nasıl aramanız gerektiği konusunda sizlere yol
• 16:30
  göstermiştir. Umarım eğer bu tür derinlemesine
• 16:33
  analizleri faydalı buluyorsanız. Lütfen bu içeriği beğenerek
• 16:37
  kanalımıza abone olarak ve çevreniz de paylaşarak bize
• 16:41
  destek olun. Özellikle yorumlarda bu analiz
• 16:44
  hakkındaki düşüncelerinizi sizin gördüğünüz farklı noktaları ve
• 16:49
  incelememizi istediğiniz başka şirketler olup olmadığını
• 16:52
  bizimle paylaşın yorumları coşturalım.
• 16:55
  Ayrıca kanalımızın bu tür içerikleri üretmeye devam
• 16:59
  edebilmesi için desteğiniz bizim için çok değerli.
• 17:02
  Eğer imkanınız varsa katıl butonuyla kanalımıza üye olmayı
• 17:06
  ve sunduğumuz ayrıcalıkları değerlendirmeyi
• 17:08
  düşünebilirsiniz. Kesinlikle.
• 17:11
  Ve size üzerinde düşüneceğiniz bir son soru bakayım bir şirket
• 17:15
  gelir tablosunda kan kaybederken nakit akış tablosunda
• 17:19
  güçleniyorsa bu durum geçici bir fırtınanın başarıyla
• 17:22
  yönetildiğinin mi yoksa kârlılıktaki yapısal bir sorunun
• 17:26
  yani yaklaşan daha büyük bir problemin ilk sinyallerinin mi
• 17:30
  habercisidir? Bu sorunun cevabı şirketin bir
• 17:33
  sonraki çeyrek bilançosunda gizli olabilir.
• 17:36
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere hoşça kalın.