Latest / Market Risk TR / OYAK Çimento 2026 Birinci Çeyrek Bilanço Analizi ve Finansal Sonuçlar

Transcript

OYAK Çimento 2026 Birinci Çeyrek Bilanço Analizi ve Finansal Sonuçlar · Market Risk TR

• 0:00
  Geçen yılın ilk çeyreğinde tam 1.3 milyar lira kâr eden dev bir
• 0:05
  çimento şirketi nasıl olur da bu yılın aynı döneminde gelirleri
• 0:09
  enflasyona göre düzeltilmişken kârının yüzde doksanından
• 0:13
  fazlasını kaybedip sadece 102.000.000 TL kâra çıklar?
• 0:18
  Yani tablo ilk bakışta gerçekten ürkütücü.
• 0:21
  Hani bu bir çöküşün mü başlangıcı yoksa perde arkasında
• 0:25
  çok daha farklı bir strateji mi işliyor?
• 0:27
  Masamızda oyak çimento'nun 2016 yılı birinci çeyrek finansal
• 0:31
  tabloları var. Evet, zorlu bir çeyrek raporu.
• 0:35
  Kesinlikle amacımız da bugün senin için bir yatırım
• 0:38
  stratejisi gözüyle o teknik jargonda boğulmadan çok net
• 0:43
  sorulara yanıt vermek. Bu şirket para kazanıyor mu,
• 0:47
  büyüyor mu ve riskleri neler? Çünkü o yüzde doksanlık erime
• 0:51
  hani olağan şartlarda bir şirketin duvara çarptığına
• 0:54
  işaret eder. Çoğu yatırımcı panikleyip satar
• 0:57
  geçer. Aynen öyle peki?
• 0:59
  Gerçekten duvara mı çarptılar? Buradaki asıl büyüleyici detay
• 1:02
  şu aslında bu devasa kar düşüşünün arkasında yatan tek
• 1:07
  suçlu satışlardaki o reel daralma değil.
• 1:10
  Bir şey daha var yani? Kesinlikle rakamlara
• 1:13
  daldığımızda şirketin operasyonel gerçeğiyle enflasyon
• 1:17
  muhasebesinin yarattığı o kağıt üzerindeki gerçeklik arasında
• 1:21
  dev bir uçurum var. Özellikle o bilançodaki gizli
• 1:25
  nakit dağını gördüğümüzde şirketin neden bilerek bu kar
• 1:29
  düşüşüne göz yumduğunu çok daha net anlayacağız.
• 1:31
  O zaman gelir tablosunun o karanlık sularına bir dalalım
• 1:35
  ilk olarak. Hasılat tarafına bakıyorum.
• 1:37
  Toplam hasılat 13 buçuk milyar liradan 10.7 milyar liraya
• 1:41
  düşmüş. Reel olarak ciddi bir küçülme
• 1:44
  var orada. Brütkar 3.48 milyardan 2.29
• 1:49
  milyara gerilemiş esas faaliyet kârı yani şu favorie bas teşkil
• 1:53
  eden operasyonel performans diyoruz ya o da 2.7 milyar
• 1:58
  liradan bir buçuk milyar liraya inmiş durumda.
• 2:00
  Evet baya sert bir düşüş. Yani satışların bu kadar keskin
• 2:04
  düşmesinin arkasındaki o makro dinamik ne peki?
• 2:08
  Raporun detaylarına indiğimizde şunu görüyoruz, pazar kaybı tek
• 2:12
  bir yerle sınırlı değil. Hem yurtiçi hem yurt dışı, eş
• 2:16
  zamanlı daralmış. Yurt içi satışlar 12.3 milyardan
• 2:20
  9.6 milyar liraya inmiş mesela. Ihracatta düşmüştür.
• 2:23
  O zaman küresel yavaşlamayla falan.
• 2:25
  Aynen öyle. Ihracatta 926.000.000'dan
• 2:28
  639.000.000'a gerilemiş, inşaat sektörü.
• 2:29
  Biliyorsun faize çok aşırı duyarlı bir sektör.
• 2:34
  Tabi faiz artınca kimse ev alamıyor.
• 2:37
  Heh tam da o nokta yüksek faiz ortamında yeni konut projeleri
• 2:41
  duruyor. Altyapı yatırımları yavaşlıyor.
• 2:44
  Çimento talebi de bıçak gibi kesiliyor doğal olarak.
• 2:46
  Anladım ama bekle burada benim dikkatimi çeken bir anomali var.
• 2:51
  Satışların düşmesini anlıyorum. Sektör yavaşladı falan ama.
• 2:55
  Gelir tablosunda satışlar düşerken karlılık satışlardan
• 2:59
  çok daha hızlı erimiş. Evet oransal bir bozulma var.
• 3:04
  Yani hasılat %20 civarı düşüyor ama esas faaliyet kârı neredeyse
• 3:09
  yarı yarıya buharlaşmış. Şirket neden oransal olarak da
• 3:13
  daha az kazanıyor? Bunu biraz açalım mı?
• 3:15
  Finans dünyasında buna şey diyoruz.
• 3:18
  Comın sesi, analizi veya dikey analiz gelir tablosundaki
• 3:22
  kalemlerin hasılata oranına bakarız.
• 3:24
  Burada satışların maliyetinin hasılata oranla ciddi şekilde
• 3:28
  şiştiğini görüyoruz. Yani brütkar marjı daralmış.
• 3:31
  Neden daralıyor peki? Şöyle düşün, üretim yaparken
• 3:34
  katlanmak zorunda olduğun sabit maliyetler var, değil mi?
• 3:37
  Çimento fırınlarını o binlerce derecede yakmak zorundasın.
• 3:41
  Kapatsan daha büyük zarar zaten. Kesinlikle ister 100 ton çimento
• 3:46
  öğret ister 10 ton o fabrikanın ışıkları yanacak.
• 3:49
  O devasa fırınlar çalışacak ve mesela 1.4 milyar liralık o
• 3:53
  genel üretim gideri tablodan bir şekilde çıkacak.
• 3:56
  Yani üretim bandından çıkan çimento çuvalı azaldığında sen o
• 4:01
  sabit elektrik faturasını işçi maaşlarını daha az sayıdaki
• 4:06
  çuvala bölmek zorunda kalıyorsun.
• 4:08
  Aynen öyle. Bu da bir çuval çimentodan
• 4:11
  ettiğin kârı acımasızca aşağı çekiyor.
• 4:14
  Birebir böyle oluyor. Satış ac mı düştüğünde o sabit
• 4:17
  maliyetlerin ağa yükü marjları ezip geçiyor fakat gelir
• 4:21
  tablosunun aşağılarına doğru indikçe asıl darbenin
• 4:24
  operasyonlardan gelmediğini görüyoruz.
• 4:27
  Şirketin finansman giderleri öncesi faaliyet kârı hala 1.6
• 4:31
  milyar lira seviyesinde pozitif. Yani şirket çimento üretip
• 4:35
  satarak aslında hâlâ hatırı sayılır bir para basıyor.
• 4:38
  Basıyor tabi. EO zaman bu 1.6 milyar liralık
• 4:41
  kar günün sonunda nasıl oluyor da 102.000.000 liraya kadar
• 4:45
  çakılıyor? Aradaki o devasa para nereye
• 4:47
  gitti? Muhasebe kurallarına gitti
• 4:49
  diyebiliriz. Tam o noktada karşımıza
• 4:51
  839.000.000 liralık devasa bir parasal kayıp kalemi çıkıyor ise
• 4:54
  şirketin elindeki parasal. Ağırlıkların enflasyon
• 4:59
  karşısında erimesini bir gider olarak yazmanın zorunlu kılıyor.
• 5:03
  Yani sırf kasanda para tutuyorsun ve o paranın alım
• 5:07
  gücü düşüyor diye kanun diyor ki bunu zarar göstereceksin.
• 5:11
  Bir dakika, burası gerçekten çok aydınlatıcı, parasal kayıp
• 5:15
  yazman için elinde nakit gibi bir parasal varlık olması lazım
• 5:19
  değil mi? Aynen borçlu olsan parasal
• 5:22
  kazanç yazardın. Yani şirketin enflasyon yüzünden
• 5:25
  839.000.000 TL astronomik bir zarar yazabilmesi için kasasında
• 5:28
  devasa bir nakit dağ yatıyor olması lazım.
• 5:34
  Tam isabet işte yatırımcıların o ilk bakışta paniklediği kar
• 5:38
  düşüşünün asıl sırrı bu şirketin zenginliği kağıt üzerinde karını
• 5:42
  yok ediyor. Aslında birazdan o bilançoya
• 5:45
  girdiğimizde o nakit dağının boyutlarını göreceğiz.
• 5:48
  O nakdi gelmeden önce şu operasyonel röntgeni çekmeye
• 5:51
  devam edelim bence. Çünkü şirket sadece çimento
• 5:55
  satmıyor. Raporun segmentler bölümü var.
• 5:58
  Kan kaybının tam olarak hangi departmanda yaşandığına bakmak
• 6:02
  istiyorum. Oraya baktığımızda tablo iyice
• 6:04
  netleşiyor zaten. Şirketin çimento ve hazır beton
• 6:07
  diye iki ana damarı var. Rapor bize diyor ki çimento
• 6:11
  segmenti 6.69 milyar lira ciro ve 2.38 milyar lira brüt kar ile
• 6:17
  hâlâ ciddi para basıyor. Peki ya hazır beton segmenti?
• 6:20
  Orası tam bir hayal kırıklığı hazır beton segmenti 4 milyar
• 6:25
  lira ciro yapmasına rağmen eksi 98.000.000 TL brüt zarar yazmış
• 6:29
  durumda. 4 milyar ciro yapıp zarar etmek mi?
• 6:32
  Evet. Üstelik geçen yılın aynı
• 6:35
  çeyreğinde 263.000.000 TL kardaydı.
• 6:36
  Bu segment düşün 4 milyar liralık iş yapıyorsun.
• 6:39
  Yüzlerce mikser yollarda dönüyor falan günün sonunda cebinden
• 6:42
  98.000.000 uçup gidiyor. Ama içecek sattıkça cebinden
• 6:48
  para gidiyor. Neden hazır beton üretmeye devam
• 6:51
  edip zarar yazıyorlar, kapat gitsin diyemez miyiz?
• 6:54
  Dışarıdan bakınca en mantıklısı şalteri indirmek gibi duruyor.
• 6:58
  Ama sektörü anladığımızda büyük resim çok farklı.
• 7:02
  Hazır beton çimento sektörü için bir nevi dikey entegrasyon
• 7:06
  zorunluluğu. Yani çimentoyu satmak için hazır
• 7:09
  beton şart mı diyorsun? Şart gibi bir şey o hazır betonu
• 7:13
  üreten tesis var ya o aslında senin kendi ürettiğin
• 7:17
  çimento'nun en büyük müşterisi pazardaki daralma o kadar sert
• 7:22
  ki, rekabet acımasız büyük bir müteahhit çimentoyu ayrı, kumu
• 7:27
  ayrı, mikseri ayrı almakla uğraşmaz.
• 7:30
  Doğru paket halinde kapısına gelsin ister?
• 7:33
  Aynen eğer sen hazır beton segmentinde yoksan rakiplerin o
• 7:38
  ihaleyi kapar ve senin asıl kalen olan o karlı çimento
• 7:42
  pazarındaki payını çalarlar. Şirket çimento tarafındaki o iki
• 7:47
  küfür milyarlık karı korumak için hazır betondaki kanamayı
• 7:51
  stratejik bir maliyet, bir pazar, savunma bütçesi gibi
• 7:54
  kabulleniyor. Savaşı kazanmak için cephede
• 7:57
  bilerek tabur feda etmek gibi bir şey.
• 7:59
  Yani bu gerçekten çarpıcı. Peki düşen satışları hazır
• 8:04
  betondaki zararı falan masaya yatırdık.
• 8:06
  Şu ana kadar anlattıklarımızdan şirketin kan kaybettiğini
• 8:10
  düşünebilirsin. Sadece gelir tablosuna bakarsan
• 8:13
  öyle duruyor. Ama gelir tablosunu kapatıp
• 8:16
  şirketin banka hesaplarına bilançosuna girdiğimizde manzara
• 8:20
  tamamen değişiyor değil mi? Kesinlikle bilançoya
• 8:23
  geçtiğimizde o gelir tablosundaki karamsarlık bir
• 8:26
  anda buharlaşıyor. Karşımıza kelimenin tam
• 8:30
  anlamıyla çelik gibi sarsılmaz bir finansal yapı çıkıyor, ilk
• 8:34
  bakacağımız yer likidite cari oran mesela.
• 8:37
  Nedir oradaki durum? Şirketin bir yıl içinde nakte
• 8:40
  çevirebileceği dönem varlıkları tam 32.7 milyar lira.
• 8:45
  Buna karşılık kapıya dayanabilecek kısa vadeli
• 8:48
  yükümlülükleri sadece 14.2 milyar lira.
• 8:52
  Yani cari oran 2.30 civarında mükemmel bir seviye.
• 8:56
  Şirketin cebindeki nakit kısa vadeli borçlarının 2.3 katı.
• 9:00
  Aynen öyle ama daha da çarpıcısı net borçluluk durumu şirketin
• 9:05
  kısa ve uzun vadeli tüm finansal borcu yaklaşık 2.9 milyar lira.
• 9:10
  Kasada ne kadar var peki? Sadece nakit ve nakit
• 9:13
  benzerleriyle finansal yatırımlarının toplamı 13 milyar
• 9:17
  liraya yaklaşıyor. Yok artık yani net borcu eksi 10
• 9:21
  milyar lira civarında falan. Şirket eksi 10 milyar lira net
• 9:25
  borç pozisyonunda toplam finansal borcu 2.9 milyar ama
• 9:30
  kasasında resmen 11 milyar lira saf nakit yatıyor.
• 9:33
  Yüksek faiz ortamında binlerce şirket kredi bulamayıp
• 9:38
  kıvranırken, bunların elindeki bu nakit gücü piyasaya meydan
• 9:42
  okumak demek. Ama, bunun bir dezavantajı da
• 9:45
  var. Yatırımcı gözüyle bakınca.
• 9:47
  Sermaye verimliliğinin dibe vurması yani roe dediğimiz öz
• 9:51
  kaynak kârlılığının çökmesi. Ha tam olarak o.
• 9:54
  Öz kaynaklar bölümüne baktığımızda geçmiş yıl karları
• 9:58
  enflasyon düzeltmeleri derken. Toplam öz kaynaklar 69.3 milyar
• 10:03
  liraya fırlamış. 69 milyarlık devasa bir öz kaynağın üzerinde
• 10:08
  oturuyorsun ama bu çeyrekte hissedarına sadece 102.000.000
• 10:13
  TL netkar üretiyorsun. Devasa bir sermaye var ama
• 10:17
  üretilen o küçücük kar bu sermayeyi doyurmuyor.
• 10:21
  Şirket inanılmaz zengin ama bu zenginlik bu çeyrekte hissedara
• 10:25
  getiri olarak yansımıyor işte. Tamam, borç yok.
• 10:29
  Kasada 11 milyar nakit yatıyor dedik.
• 10:33
  Peki yönetim bu parayla ne yapıyor?
• 10:35
  Yani paranın üstüne mi yatıyorlar yoksa geleceği mi
• 10:38
  satın alıyorlar? Nakit akış tablosuna
• 10:41
  geçtiğimizde şirketin gizliden gizliye nasıl bir dönüşüm içinde
• 10:44
  olduğunu göreceğiz bence. Kesinlikle finans dünyasında kar
• 10:48
  bir görüştür nakit gerçektir deriz.
• 10:51
  Hep işletme faaliyetlerinden elde edilen nakle baktığımızda
• 10:55
  513.000.000 liralık pozitif bir serbest nakit üretimi görüyoruz.
• 10:58
  Hatta geçen yıl 471 milyonmuş yani operasyonel nakit yaratma
• 11:01
  gücü hâlâ artıda. Aynen enflasyon muhasebesi kağıt
• 11:07
  üstünde kârı sıfırlasa da şirket şıkır şıkır nakit yaratıyor
• 11:11
  operasyonlarından. Peki bu nakdi ne yapıyorlar işin
• 11:14
  rengi orada yatırım faaliyetlerinde değişiyor işte.
• 11:17
  Ne kadar harcamışlar yatırıma? Şirket, maddi ve maddi olmayan
• 11:21
  duran varlık alımı için yani capeks için kasadan tam 1.94
• 11:25
  milyar lira nakit çıkarmış tek bir çeyrekte.
• 11:28
  Bir saniye. Operasyondan 500.000.000
• 11:30
  kazanıyorsun ama yatırıma iki milyara yakın nakit gömüyorsun.
• 11:35
  Eksi serbest nakit akışı yaratıyorlar bilerek.
• 11:38
  Yani evdeki günlük masraflardan kısıp hani arsaya eve yatırım
• 11:43
  yapan bir aile babası gibi hareket ediyorlar resmen.
• 11:47
  Üstelik finansman faaliyetlerine bakıyorum.
• 11:49
  Aynı dönemde 1.3 milyar liralık da borç geri ödemesi yapmışlar.
• 11:54
  O aile babası analojisi durumu kusursuz özetledi şu an yani
• 11:58
  evet, kredi kartı borcunu sıfırlayıp arsaya giren baba
• 12:02
  gibi. Şirket karını nakte çevirmekte
• 12:04
  çok başarılı ama bu nakdi hissedar da dağıtmak veya kasada
• 12:08
  tutmak yerine agresif şekilde yeni tesislere, makinelere ve
• 12:13
  verimliliğe gömüyor. Peki değerleme perspektifinden
• 12:16
  bakarsak bu tablo yatırımcı için ne anlam ifade ediyor?
• 12:20
  Özellikle bu FK çarpanı tarafında büyük bir illüzyon var
• 12:23
  sanırım. Tehlikeli bir fiyatlama
• 12:25
  illüzyonu var. Arada hisse başı kazanç yani e
• 12:28
  ps sıfır 27 liradan 002 liraya sert bir şekilde düşmüş.
• 12:34
  Durumda bunun yatırımcı dilindeki tercümesi de şu,
• 12:37
  şirketin ürettiği kara kıyasla hisse fiyatı kağıt üzerinde
• 12:41
  birden aşırı şişkin durmaya başlıyor.
• 12:43
  Evet, hisse fiyatı sabit kalsa bile paydadaki kâr radikal
• 12:48
  düştüğü için o efkiyi çarpanı aniden gökyüzüne fırlıyor.
• 12:52
  Ekrana bakıp sadece çarpanlara göre işlem yapan acemi
• 12:56
  yatırımcılar için şirket bir anda çok pahalı konumuna
• 12:59
  düşüyor. Oysa arka plandaki o eksi 10
• 13:02
  milyarlık borcu 11 milyarlık nakdi ve 1.9 milyarlık yatırımı.
• 13:07
  O basit efki rasyosunda göremiyorlar.
• 13:10
  Göremezler tabii. Şirket resmen bir savunma ve
• 13:13
  yatırım stratejisi yürütüyor şu an.
• 13:15
  Raporlarda peki yönetimin paylaştığı 2026 yılı için
• 13:19
  spesifik beklentiler hedefler var mı?
• 13:22
  Spesifik olarak şu kadar ciro yapacağız, marjımız bu olacak
• 13:26
  gibi rakamsal hedefler verilmemiş ama rapor bize net
• 13:30
  bir vizyon çiziyor aslında 2026 yılı oyak çimento için çarların
• 13:33
  maksimize edildiği bir yıl değil.
• 13:37
  Yatırım yılı yani. Aynen 1.9 milyarlık agresif
• 13:41
  kapes yatırımlarıyla kapasitenin ve verimliliğin artırıldığı
• 13:45
  kasadaki 11 milyarlık nakitle makro ekonomik krizlere karşı
• 13:49
  kale gibi korunulduğu bir yatırım ve savunma yılı olacak.
• 13:52
  O zaman bugünkü derinlemesine analizimizi büyük bir özetle
• 13:55
  toparlayalım. Karşımızda iki farklı fotoğraf
• 13:58
  var. Bir anda enflasyon muhasebesinin
• 14:01
  tokadını yemiş, satışaleri düşen hazır betonda, kan kaybeden ve
• 14:05
  net kârı eriyen bir şirket. Duruyor evet karamsar bir gelir
• 14:09
  tablosu. Ama diğer yanda bilançosuna
• 14:11
  baktığında sıfırın altında bir net borçluluk 11 milyar liralık
• 14:16
  nakit dağı ve agresif bir yatırım iş dağı var.
• 14:19
  Yıkılmaz bir kale ama sermaye verimliliği şu an düşük.
• 14:23
  Kesinlikle öyle sadece gelir tablosuna odaklanırsan panik
• 14:27
  butonuna basıp kaçarsın. Tam da bu yüzden dinleyicimize,
• 14:31
  yani sana kışkırtıcı bir soru sormak istiyorum.
• 14:34
  Son olarak kısa vadede enflasyon muhasebesi ve düşen karlar
• 14:38
  yüzünden panikleyip hisselerini satanlar mı haklı çıkacak?
• 14:42
  Yoksa piyasadaki daralmayı fırsat bilip borçsuz
• 14:45
  bilançosuyla devasa yatırımlar yapan bu şirket, inşaat sektörü
• 14:49
  yeniden şahlandığında pazarın tek hakimi olacak.
• 14:52
  Işte asıl mesele. OO kasadaki 11 milyar liralık
• 14:56
  devasa nakit sadece bir kriz savunması mı?
• 14:59
  Yoksa sektör tam durma noktasına geldiğinde iflasın eşeğindeki
• 15:04
  rakipleri yok pahasına satın alıp bir tekele dönüşmek için
• 15:07
  beklettikleri bir savaş sandığımı.
• 15:09
  Bir krizin belgesi mi yoksa çok daha büyük bir.
• 15:12
  Aşramanın hazırlık aşaması mı? Bunun kararını vermek, bu
• 15:16
  analizi kendi süzgeçinden geçirip stratejini belirlemek
• 15:21
  tamamen sana düşüyor. Dinlediğiniz için teşekkürler
• 15:25
  bir sonraki derinlemesine analizimizde görüşmek üzere.
• 15:29
  Hoşça kalın.