Latest / Market Risk TR / 🔵 GUBRF 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Gübre Fabrikaları T.A.Ş. (Altın madeniyle nakit makinesine dönüşen Gübretaş)

Transcript

🔵 GUBRF 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Gübre Fabrikaları T.A.Ş. (Altın madeniyle nakit makinesine dönüşen Gübretaş) · Market Risk TR

0:00
2020 altının ilk çeyreğinde eee net kârını geçen yıla göre tam
0:05
%278 artırarak üç milyar liranın üzerine çıkaran bir şirket
0:11
düşün. Üstelik bu şirket tarlaları
0:13
gübre satarken arka planda devasa bir altın madeniyle adeta
0:18
bir darphaneye dönüşüyor. Gübre taşın bu akıl almaz
0:22
bilançosunun arkasındaki o sihir ne bugün doğrudan buna
0:26
dalıyoruz. Yani o sihir aslında çok net.
0:29
Şirket 2026 yılına gübre pazarındaki liderliğini ve
0:32
iklimin yarattığı talep artışını o bahsettiğin altın madeninden
0:36
gelen sıcak nakit akışıyla taşlandırdığı tam bir nakit
0:41
makinesi modunda giriyor diyebiliriz.
0:44
Nakit makinesi çok iddialı ve güzel bir giriş oldu.
0:48
Doğrudan konunun kalbine girdik. Bugün masaya çok özel bir dosya
0:52
yatırıyoruz. Bu analiz bizim yeni yatırım
0:55
karnesi konseptimizin bir parçası.
0:58
Amacımız o masadaki yüzlerce sayfalık sıkıcı. 2016 ilk çeyrek
1:01
faaliyet raporunu bir yatırım analisti titizliğiyle okumak ve
1:05
senin önüne en damıtılmış objektif fırsat ve riskleri
1:09
koymak. Aynen öyle.
1:12
Amacımız sadece rakamları okumak değil, o rakamların arkasında
1:16
dönen çarkları işin mekaniğini de anlamak zorundayız.
1:19
Kesinlikle o yüzden hiç vakit kaybetmeden doğrudan o kalın
1:24
raporun gelir tablosuna dalalım diyorum.
1:27
Büyük resmi çizerek başlamak istiyorum.
1:29
Takvimler 12 Haziran 2016'yı gösteriyor.
1:31
Şirketin hisse fiyatı 478 TL 75 kuruş.
1:38
Ve bu fiyatı, şirketin 334.000.000 liralık ödenmiş
1:40
sermayesiyle çarptığımızda yaklaşık 159.9 milyar liralık
1:44
bir piyasa değerine ulaşıyoruz. Masadaki o varlığın büyüklüğünü
1:48
anlamak için bu rakam çok kritik.
1:53
Devasal bir rakam cidden şimdi o ilk çeyrek raporunu sayfalarını
1:58
çeviriyorum. Bak satış gelirleri 18.1 milyar
2:02
liradan %23 artışla 22.38 milyar liraya çıkmış.
2:08
Yani bu fena bir büyüme değil aslında.
2:10
Evet, gayet makul bir büyüme. Ama esas faaliyet kârına
2:14
bakıyorum. 2.65 milyardan 4.45 milyara fırlamış yani %68 bir
2:18
artış var ve asıl şok edici kısım ana ortaklık payı net karı
2:23
812.000.000 liradan üç noktasıfır 7 milyar liraya
2:26
sıçramış. Ya işte o inanılmaz bir sıçrama.
2:34
Yıllık %270 sekizlik akıl almaz bir netkar değişimi bu.
2:40
Çeyreklik hisse başı kazanç yani o çok konuştuğumuz i ps 2.43'ten
2:46
9.19'a yükselmiş. Bak bir saniye tam burada
2:49
durmamız lazım bence. Evet, çünkü tabloda ciddi bir
2:53
asimetri var. Hem de nasıl bir asimetri?
2:56
Hani satış geliri sadece %23 artarken net kâr nasıl %278
3:02
fırlıyor? Her yağmur yağdığında şirket
3:05
karını 4'e mi katlıyor? Nasıl oluyor bu iş?
3:07
Ortada sadece basit bir ciro artışı yok.
3:10
Şirketin yapısında yani o kârlılık motorunda bir şeyler
3:14
kökten değişmiş olmalı. Farklı bir itiraz ciro artışıyla
3:18
kar artışı arasındaki bu uçurumun arkasında bizim finans
3:22
dünyasında operasyonel kaldıraç dediğimiz bir kavram var ve tabi
3:26
iş modeline eklenen yepyeni bir motor var.
3:29
Bunu daha net anlamak için şöyle düşünelim, bir sinema salonun
3:32
var. Diyelim, tamam.
3:34
Salonun kirası ısıtması, aydınlatması falan 1'de film
3:39
kiralama bedeli senin sabit masrafların içeriye 10 kişide
3:43
girse 100 kişide girse sen bu masrafları mecburen ödersin.
3:47
Doğru sabit gider. Sonuçta aynen ama içeriye 100
3:50
kişi girdiğinde o fazladan gelen 90 kişinin bilet parasını
3:54
neredeyse tamamen net kâra yansır.
3:56
Üstüne 1'de bu insanlara çok yüksek kar marjı olan patlamış
4:00
mısır falan satarsan kasan kelimenin tam anlamıyla patlar.
4:03
Çok iyi bir anoloji oldu bu. Peki gübre taşın hikayesindeki o
4:07
yüksek marjlı patlamış mısır ne oluyor bu durumda?
4:11
Işte o mısır, Söğüt altın madeninden gelen o doğrudan
4:14
satışlar. Brüt kar marjının %23'ten %26'ya
4:18
fawek yani faiz amortiman ve vergi öncesi kar marjının ise
4:23
%16'dan %20 bire çıkmasının üç ana sebebi var aslında.
4:26
Neymiş onlar? Birincisi demin konuştuğumuz o
4:30
gübre hacmindeki artışın yarattığı operasyonel kaldıraç,
4:34
ikincisi iran'daki razi tesisinin durdurulan faaliyet
4:38
kaleminden bilançoya yansıyan yaklaşık 1.2 milyar liralık net
4:44
katkısı var. Bu da ciddi bir rakam.
4:48
Ve üçüncüsü asıl oyun değiştirici unsur maden
4:52
tarafındaki o yüksek marjlı satışlar.
4:54
Bak sadece bu çeyrekte madencilik faaliyetlerinden
4:58
kasaya giren 4.8 milyar liralık sıcak bir paradan bahsediyoruz.
5:03
Vay canına 4.8 milyar. Aynen öyle altın satışı.
5:08
Hani gübre satışına göre inanılmaz derecede kârlı bir iş
5:12
maliyetleri sabitledikten sonra çıkardığın her ons altın net
5:16
kara doğrudan böyle bir roket etkisi yapıyor.
5:19
Yani anladığım kadarıyla şirket geleneksel gübre işinde salonu
5:24
doldururken asıl parayı madenden çıkardığı o yüksek marjla
5:28
altınla yani senin tabirinle mısırla kazanıyor.
5:32
Peki bu kar bilançoda nasıl duruyor?
5:35
Kazandıkları bu para gerçekten şirketin kasasında mı yoksa
5:39
kağıt üzerinde böyle bir muhasebe oyunu mu?
5:42
Raporun bilanço kısmına geçtiğimizde bu karın son derece
5:47
somut elle tutulur bir şekilde şirketin kasasını doldurduğunu
5:50
görüyoruz. Toplam varlıklar 71.7 milyar
5:54
liraya ulaşmış. Bayağı büyümüş.
5:57
Evet ve bunun karşılığında öz kaynaklar, yani şirketin o asıl
6:01
sermayesi 42.1 milyar lira seviyesine tırmanmış.
6:05
Bu öz kaynaklarda çok ciddi çok organik bir büyüme demek.
6:09
Öz kaynaklı karlılığındaki bu sert yükseliş yatırımcı için en
6:13
tatlı verilerden biridir zaten. Kesinlikle öyle peki oranlar ne
6:17
alemde? Johan itibariyle şirketin
6:19
varlıklarının %59'u ana sermayeyle yani tamamen kendi öz
6:24
kaynaklarıyla finanse ediliyor. Geri kalan %40, biri ise
6:28
yükümlülüklerle yani borçla finanse ediliyor. %59'a %41
6:35
oldukça defansif ve güvenli bir oran gibi duruyor aslında.
6:38
Ama benim aklımda hep o meşhur kara gün senaryosu vardır
6:42
biliyorsun. Makroekonomik krizleri deşmeyi
6:45
severim. En sevdiğin.
6:47
Diyelim ki yarın sabah küresel bir tedarik krizi oldu, faizler
6:52
fırladı. Şirket bu borçlarını çevirebilir
6:55
mi? Net de borçlu mu yoksa nakitte
6:57
mi yüzüyor? Işte finansal analizin en
7:00
keyifli kısmı da burası. Şirketin kısa vadeli
7:03
hükümlülükleri yani o bir yıl içinde ödemesi gereken borçları
7:07
yaklaşık 27.5 milyar lira. Buna karşılık dönem varlıkları
7:13
tam 44.7 milyar lira. Bu ne demek cari oran 1.62 yani
7:17
şirket her bir liralık borcuna karşılık cebinde 1 TL 62
7:20
kuruşluk dönem varlık taşıyor ama asıl vurucu metrik asit test
7:24
oranı. Evet bak o asit test oranını
7:29
raporda ben de gördüm 1.27 seviyesinde ama hani bu teknik
7:34
terimi biraz açalım. Dinleyenler için tam olarak ne
7:37
anlama geliyor bu 1.27. Şöyle anlatayım.
7:41
Test oranı dönem varlıkların içinden o stokları
7:44
çıkardığınızda kalan kısımdır. Yani şirkete şu acımasız testi
7:48
yapıyoruz bir nevi. Neymiş o test?
7:50
Diyoruz ki, yarın sabah depolarındaki tek bir torba
7:53
gübreyi bile satamasan sadece kasandaki hazır nakit bankadaki
7:57
paran ve hemen tahsil edebileceğine o alacaklarınla
8:00
kısa vadeli borçlarını ödeyebilir misin?
8:02
Cevap fazlasıyla evet. Yani stoklar sıfır olsa bile mi?
8:07
Aynen öyle. 1.27 oranı şirketin stoklarını hiç hesaba katmasa.
8:12
Kısa vadeli borçlarının tamamını ödeyip üstüne %27 oranında nakit
8:17
fazlası yaratabileceğini gösteriyor.
8:19
Müthiş bir dayanıklılık cidden. Üstelik finansal kaldıraç
8:22
oranının da 0.44'ten 0.40 bire düştüğünü düşündüğümüzde hani
8:28
karşımızda finansal rüzgarlara karşı adeta betondan bir kale
8:32
var diyebiliriz. Betondan bir kale çok doğru bir
8:35
tabir. Tabii bu durum şirketin
8:36
çarpanlarına da yansımıştır. Mutlaka pdd yani piyasa değeri,
8:40
bölü defter değeri oranı ne durumda raporda?
8:43
Şirketin öz kaynağı 42.1 milyar lira dedik.
8:45
Az önce bunu 334.000.000 hisseye bölersek hisse başı defter
8:48
değeri yaklaşık 126 liraya denk geliyor.
8:53
Hisse fiyatı da 478 TL civarındaydı.
8:57
Aynen bu da yaklaşık 3.70 dokuzluk bir PD oranı demek.
9:02
Şimdi bir gübre şirketi için 3.79 yüksek görünebilir ilk
9:07
bakışta. Evet, biraz pahalı gibi duruyor.
9:10
Ama pazar, şirketin sadece fabrikalarına ve traktörlerine
9:13
değil, toprağın altındaki o madene ileride basacağın nakte
9:17
de değer biçiyor. Şu an hisset fiyatı bilançodaki
9:21
tarihsel varlıkların neredeyse 4 katı üzerinden işlem görüyor.
9:24
Harika bir analiz oldu. Şimdi rakamlar gerçekten göz
9:29
kamaştırıcı ama birazdan analizimizin o en can alıcı
9:32
yerine geleceğiz. Bütün bunları dinlerken şu
9:36
soruya aklında tut lütfen şirket neden tam üç milyar lira kâr
9:41
edip yatırımcısına tek kuruş bile bak tek kuruş bile temettü
9:45
vermiyor? Bu devasa nakit nereye gidiyor?
9:49
Eğer bu sektörü yatırımcı olarak takip ediyorsan, o kısımdaki
9:53
stratejiyi kesinlikle kaçırmak istemezsin.
9:56
O kısım gerçekten çok çarpıcı. Ama ondan önce biterlaya ve
10:01
iran'a inmemiz lazım. Masadaki raporda gübre tarafına
10:04
bakıyorum, üretim yüzde 4.2 düşmüş, 214.000 ton civarında
10:08
kalmış fakat iç piyasa satışları yüzde 7.9 artarak 749.000 tonu
10:12
ulaşmış. Şirket üretmediği şeyi nasıl ve
10:19
neden daha fazla satıyor? Stoklardan satış yapıldığını
10:23
rakamlardan çok net bir şekilde okuyabiliyoruz.
10:26
Aslında üretimdeki o kısmi düşüşün arkasında hani
10:30
unutmamamız gereken bir baz etkisi var.
10:32
Nasıl bir baz etkisi o? 2025 yılında fabrikalarda 140
10:37
gün süren çok ciddi bir grev yaşanmıştı.
10:39
Hatırlarsın belki. Ha, evet doğru 140 gün az değil.
10:43
O dönemki kapasite kaybının ardından şirket aslında şu an
10:46
bir toparlanma evresinden geçiyor.
10:48
Fakat asıl ilginç olan stokları bu kadar hızlı eriten o güçlü
10:52
talebin arkasındaki nedenler. Yağmur meselesi mi bu?
10:56
Hem meteorolojik hem jeopolitik diyelim 2026 kış aylarında
11:00
yağışlar uzun yıllar ortalamasının çok üzerine çıktı.
11:04
Toprak, suya doyduğunda çiftçinin ekim iştahı artar.
11:07
Rekolte beklentisi yükselir ve doğrudan gübreye koşar.
11:12
Bu işin tamamen doğa tarafı işin insan tarafıysa Ortadoğu.
11:18
Hürmüz boğazındaki gerilimler raporda o lojistik
11:22
maliyetlerinden çokça bahsedilmiş zaten.
11:25
Kesinlikle bölgedeki savaş riski, o hürmüz boğazı
11:29
etrafındaki güvenlik endişeleri, deniz taşımacılığına adeta
11:34
kilitledi. Gemi navlun fiyatları ve sigorta
11:37
maliyetleri bir anda fırladı, iç piyasadaki çiftçiler ve bayiler
11:41
de doğal olarak korktu. Nasıl bir korku bu?
11:45
Yani ileride küresel tedarik zinciri koparsa?
11:49
Gübre fiyatları uçup gider tarlaya atacak, mal bulamayız
11:52
korkusuyla normalde ilerde yapacakları alımları öne
11:56
çektiler. Yani ortada çok güçlü bir erken
11:58
alım, hatta rasyonel bir panik alımı var diyebiliriz.
12:02
Anladım. Peki razı petrokemical ne
12:05
durumda? Şu irandaki üretim tesisi hani
12:09
oradaki rakamlar benim başımı döndürdü açıkçası.
12:13
Üretim %16 düşmüş, satışlar %11 gerilemiş ama ürün bazlı
12:18
kırılıma bakınca inanılmaz bir tahterevalli var orada.
12:22
Evet, orası biraz karışık. Amonyak satışları %77 gibi
12:27
korkunç bir oranda çakılırken. Üre satışları %164 patlamış.
12:34
Bu kadar keskin bir değişimin sebebine Allah aşkına neden biri
12:38
yerin dibine girerken diğeri uzaya çıkıyor?
12:41
Işte o neden sorusunun cevabı, bizi işin kimyasına ve
12:46
lojistiğine götürüyor. Razı tam entegre bir tesis
12:50
amonyak aslında üre üretiminde kullanılan bir ara mamul normal
12:55
şartlarda şirket her ikisini de satabilir dışarıya ancak amonyak
13:00
yüksek basınçlı, böyle özel donanımlı tankerlerde taşınması
13:04
gereken oldukça riskli bir kimyasaldır.
13:06
Hürmüz boğazındaki o bahsettiğimiz savaş riskleri ve
13:10
fırlayan sigorta maliyetleri nedeniyle amonya gemilere
13:13
yükleyip o bölgeden çıkarmak ekonomik olarak imkansız hale
13:16
geldi neredeyse. Anladım üreyse katı formda öyle
13:20
granül halinde satılıyor. Aynen öyle üre katıdır.
13:24
Çuvallara koyarsın ya da standart kuru yük gemilerinin
13:27
ambarlarına yığarsın. Çok daha güvenli ve ucuz bir
13:30
şekilde taşırsın dünyanın öbür ucuna.
13:32
Mantıklı. Şirket yönetimi de son derece
13:34
pragmatik bir hamleyle hani amonyak satıp o lojistik riski
13:38
alacağıma elimdeki amonya kendi içimde üre üretimine kaydırırım
13:42
ve nihai ürün olan o üreyi satarım demiş.
13:45
Amonyaktaki %70 yedilik, çöküşün ve üredeki %160 dörtlük o
13:50
patlamanın ardındaki mekanizma tamamen bu taşıma ve risk
13:53
optimizasyonudur. Çok zekice bir hamle.
13:56
Tabi iran operasyonlarının küresel enerji fiyatlarına ve
14:00
ambargolara ne kadar duyarlı olduğunu da unutmamak ger.
14:04
Bu yapısal riskler nedeniyle razı dönemsel olarak şirketi
14:07
böyle baskılayabiliyor. Evet razı tarafı şirketin her
14:11
zaman biraz karnını ağrıtan o jeopolitik risklere en açık
14:15
cephesi ama şirketin acilen jeopolitikten bağımsız, tamamen
14:20
kendi kontrolünde olan ve çok daha kârlı bir çapaya ihtiyacı
14:24
var. Işte tam bu noktada raporun
14:26
sayfaları aniden altına bulanıyor.
14:29
Evet en heyecanlı yer. Şirketin isminde gübre yazıyor
14:33
ama asıl büyüme motoru, Söğüt altın madeni biraz önce rakamı
14:37
verdin. Sadece bu çeyrekte 4.83 milyar
14:41
liralık satış geliri var orada. Faz bir aktif olarak çalışıyor.
14:45
Genel kurul notlarında 1.9 milyon ton rezerv ve 3.5 milyon
14:49
ton kaynak bulunduğu falan belirtilmiş.
14:52
Bu altın madeni bir gübre şirketini finansal olarak tam
14:55
olarak nasıl dönüştürüyor? Ya bu maden şirketin resmen DN
14:59
a'sını yeniden yazıyor. Gübre sektörü, doğası gereği
15:02
yüksek hacimli ama düşük maaşlıdır.
15:05
Çiftçinin alım gücüne devletin sübvansiyonlarına ve gökten
15:09
yağacak yağmura bağımlısındır. Çok değişken var yani.
15:12
Kesinlikle madencilikte ise doğru damanı bulup tesisini
15:16
kurduğunda inanılmaz yüksek kar marjları bırakır.
15:19
Sana bu 4.8 milyarlık gelir şirketin o demin konuştuğumuz
15:23
muazzam likiditesinin ve 1.20 yedilik asit test oranının asıl
15:27
mimarıdır. Şirket artık sadece toprağın
15:30
üstünü değil, altını da kazıyor. Işte o beklediğimiz yere geldik.
15:34
Nihaet karlılık uçmuş, kasada nakit taşıyorlar, madenden altın
15:39
fışkırıyor resmen ama genel kurula bakıyoruz.
15:44
Üç milyar lira kâr etmiş bir şirket yatırımcısına kar payı
15:48
yani temettü olarak 0 TL dağıtma kararı alıyor.
15:52
Evet, üstelik oy birliğiyle alınıyor bu karar.
15:54
Inanılmaz yatırımcı portföyünde bu hisseyi tutuyorsa doğal
15:58
olarak sorar kardeşim benim nakdim nerede?
16:02
Neden cebime bu paradan bir kuruş bile girmiyor?
16:05
Çünkü şirket şu anda çok agresif bir büyüme evresinin tam içinde
16:10
geleneksel temettü şirketleri hani artık yapacak?
16:13
Büyük vizyoner yatırımları kalmadığında elde ettikleri kârı
16:16
ortaklara dağıtırlar. Nakit ineği dediğimiz aşamadır
16:20
bu piyasada. Ancak gübre taş elde ettiği bu
16:24
sıcak nakti ortaklara dağıtmak yerine ileride o çarpan
16:28
etkisiyle çok daha büyük karlar yaratmak için tekrar
16:31
operasyonlara yani bizim sermaye harcamaları dediğimiz o kepekse
16:36
yönlendiriyor. Bak o yatırım harcamaları
16:38
kırılımını incelediğimde şirketin vizyonunu ve o paranın
16:42
tam olarak nereye gömüldüğünü çok net görebiliyorum.
16:45
Rakamlar ortada türkiye'deki o geleneksel gübre faaliyetlerine
16:49
47.9 milyon tl yatırım yapılmış. Iran'daki raziye 20 nokta
16:55
5.000.000 TL. Peki yağ madene.
16:59
Sıkıdır. Gübre taş madene tam tamına 441
17:02
nokta 4.000.000 TL yatırım yapılmış.
17:06
Uçurum var arada. Bu rakamlar stratejinin ta
17:09
kendisi zaten şirket diyor ki mevcut gübre pazarındaki yerimi
17:13
koruyacak kadar o bakım yatırımını yaparım ama asıl
17:17
paramı benim geleceğimi şekillendirecek yere madene
17:20
gömerim. Çok net bir mesaj bu.
17:22
Aynen Söğüt madeninde sadece faz birle yetinmiyorlar.
17:26
Raporda çok kritik bir detay var.
17:28
Gözden kaçmaması gereken aralık ayında faziki yatırımı için
17:32
70.000.000 euroluk anahtar teslim bir anlaşma imzalanmış.
17:36
Vaziki yani şu flotasyon tesisi yatırımı bu konuyu çok teknik
17:41
terimlerde boğulmadan açıklayalım dinleyenler.
17:44
Flotasyon dediğimiz şey madencilikte tam olarak ne işe
17:47
yarıyor ve bu şirkete ne katacak?
17:50
En basit haliyle anlatmak gerekirse, flotasyon o topraktan
17:54
çıkardığın ve içinde altın bulunan ama tenörü yani kalitesi
17:59
nispeten düşük olan cevherleri kimyasal bir süreçle ayrıştırma
18:03
işlemidir. Nasıl yani?
18:05
Köpükle falan mı? Aynen öyle altın zerrelerini o
18:09
köpüklerin üzerine tutundurarak sudan ayırırsın.
18:12
Bu tesis devreye girdiğinde şirket sadece en kaliteli yüksek
18:16
tenörlü cevherleri değil. Hani o daha karmaşık ve düşük
18:20
kaliteli cevherleri de işleyip altını içinden söküp alabilecek.
18:25
Anladım verimliliği artıracak yani.
18:27
Kesinlikle bu da madenin verimliliğini ve üretim
18:31
kapasitesini katlayarak arttıracak.
18:33
O 70.000.000 euro'luk yatırım ileride milyarlarca liralık
18:37
ekstra nakit akışı demek. Sade ya maden tarafı da değil,
18:41
üstelik yatırım yaptıkları alan. Kazandıkları o parayla gübre
18:45
sektöründe de oyunu at market dediğimiz o üst segmente
18:49
taşıyorlar. Iskenderun'da türkiye'de ilk
18:52
olacak 1300 ton kapasiteli yeni nesil bitkisel amino asit tesisi
18:57
kuruyorlar. Çok önemli bir yatırım o. 1'de
18:59
slow fert projesi var. Gözüme çarpan yavaş salınım
19:03
akıllı gübre bu ürünlerin mantığı nedir?
19:06
Peki çiftçi niye buna alsın? Şöyle düşün, geleneksel gübreyi
19:09
tarlaya atarsın ilk yağmurda çözülür.
19:12
Bitki alacağını alır. Kalanı toprağı sızar ve
19:15
kaybolur. Gider çiftçi sezonda bunu iki üç
19:17
kez falan tekrarlamak zorundadır.
19:19
Ciddi mesai ve para demek bu. Sürekli traktörle tarlaya
19:23
girecek yani. Aynen öyle, sloward gibi o yavaş
19:26
salınımımla akıllı gübreler ise toprağa atıldığında içindeki
19:30
besini aylar boyunca böyle yavaş yavaş bitkiye verir.
19:33
Çiftçi tek bir uygulama yapar, işçilikten ve traktör yakıtından
19:36
muazzam tasarruf eder. Üstelik verim de artar.
19:39
E tabii çiftçi de buna daha fazla para ödemeye razı olur o
19:43
zaman. Kesinlikle.
19:44
Çünkü toplam maliyeti düşüyor. Günün sonunda işte bu yüzden bu
19:47
teknolojik gübrelerin kar marjları o çuvallarla satılan
19:51
standart gübrelerden fersah fersah yüksektir.
19:54
Şirket standart ürünlerdeki o acımasız fiyat rekabetinden
19:58
kaçıp inovasyonla kendi monopolunu yaratmaya çalışıyor
20:02
aslında. Yani özetle, şirket çiftçiden
20:06
tarladan ve faz bir madenden kazandığı o devasa annaktı.
20:11
Temettü olarak cebimize koymak yerine alıp kelimenin tam an.
20:14
Yla toprağın altına 70.000.000 euro'luk flotasyon tesisine ve
20:20
akıllı gübre fabrikalarına gömüyor ki hani ilerde o toprak
20:24
çok daha büyük altın filizleri versin.
20:26
Muazzam bir özet oldu. Şirketi şirket yapan şey zaten
20:30
kazandığı o parayı nereye yatırdıdır her zaman?
20:32
Bütün verileri, riskleri, yatırımları en ince ayrıntısına
20:36
kadar konuştuk ama bizi dinleyenlerin bir senteze
20:39
ihtiyacı var. Senden o objektif analist
20:42
şapkanı takmanı istiyorum. Şimdi takalım bakalım önce
20:45
madalyonun karanlık yüzüne bakalım ayı görüşü yani berkeyiz
20:50
bu hisseye sahip olmanın veya almayı düşünmenin temel riskleri
20:54
neler? Tabi tabloyu her zaman iki yönlü
20:57
okumalıyız. Biz birinci ve bence en büyük
20:59
risk makroekonomik sarsıntılar ve o jeopolitik kırılganlık.
21:03
Hürmüz boğazındaki gerilimin lojistik maliyetlerini nasıl
21:07
fırlattığını demino amonyak örneğiyle anlattık.
21:10
Ortadoğu'daki savaşın genişlemesi, şirketin iran'daki
21:13
o razı tesisi üzerinden doğrudan yara almasına sebep olabilir.
21:17
Bu büyük bir risk gerçekten. Ikinci risk razinin
21:21
istikrarsızlığı, küresel doğal gaz fiyatlarına yüksek
21:25
bağımlılık var. Orada marjlarını aniden
21:28
eritebilir. Bu durum ve üçüncü risk tabii ki
21:31
getiri beklentisi. Temettü meselesi aynen.
21:35
Eğer ben portföyümde her yıl bana düzenli nakit ödeyecek maaş
21:39
gibi temettü verecek bir hisse arıyorum diyorsan.
21:43
Gübre taş bu agresif yatırım döneminde senin beklentilerini
21:46
maalesef karşılamayacaktır. Bu çok net bir uyarı oldu
21:50
dinleyenler için. Peki ya boğa görüşü bol kez için
21:54
masada neler var? Ben hemen ilkini söyleyeyim,
21:57
istersen yıkılmaz bir bilanço, finansal kaldıraç 0.40 bire
22:01
düşmüş asit test oranı 1.27 ile şirketse vadeli borç şoklarına
22:06
karşı resmen çelik yelek giymiş durumda.
22:09
Kesinlikle öyle ikinci boğa argümanı ise o katma değerli
22:14
ürün dönüşümü, amino asit tesisi ve akıllı gübre teknolojileri
22:18
şirketi ham madde fiyat dalgalanmalarından koruyup çok
22:22
üst düzey marjlarla çalışmasını sağlayacak.
22:25
Bu da kariklayacak demektir. Ve üçüncü bence en büyük
22:29
katalizör faz iki flosyon tesisi.
22:32
Mevcut o 4.8 milyar liralık maden satışı sadece bir
22:37
başlangıç o 70.000.000 euro'luk tesis devreye girip düşük
22:41
tenörlü cevherler de işlenmeye başladığında favaq marjının
22:45
nerelere ulaşabileceğini tahmin etmek bile piyasayı şimdiden
22:48
heyecanlandırıyor. Heyecanlanmamak elde değil
22:51
zaten. Peki tüm bu analizlerin ışığında
22:55
artık o karar anına geldik. Yatırımcı için o nihai notu
22:59
verelim. Gübre taş sesi için satın al tut
23:03
ya da izle sen bu üçlüden hangisini seçerdin?
23:06
Rakamlar bizi aslında şunu bağırıyor.
23:09
Karşımızda sadece gübre üreten bir fabrika yok.
23:12
Artık tarım teknolojileri ve madenciliği aynı çatı altında
23:16
birleştiren kabuk değiştiren dev bir Holding var.
23:20
Fiyat kazanç rasyonlarına ve o demin konuştuğumuz 3.70
23:24
dokuzluk, piyasa değeri bölü defter değeri oranına
23:27
baktığımızda hani piyasanın Söğüt madeninin faz bir
23:31
operasyonlarından gelecek nakdi fiyata bir miktar yedirdiğini,
23:35
yani şimdiden fiyatladığını görüyoruz.
23:38
Hmm yani ucuz değil artık diyorsun.
23:40
Tam olarak öyle. Bu yüzden bu hisse benim için
23:43
net bir elde tut ve faz iki gelişmelerini yakından izle yani
23:47
hold vewatch senaryosudur. Yeni pozisyon açacaklar için
23:51
fazikinin o ilerleyiş takvimi belirleyici olacak.
23:54
Bence halihazırda portföyünde tutanlar içinse hikayenin o asıl
23:58
büyük ikinci perdesi henüz yeni başlıyor.
24:01
Elde tut ve faz iki gelişmelerini izle.
24:05
Şirketin o kabuk değiştirme sancılarını ve yatırım
24:08
kararlarını çok ama çok iyi özetleyen bir karar oldu.
24:11
Bu bugün seninle o 2026 ilk çeyrek faaliyet raporunun kalın
24:14
kapaklarını araladık. Rakamların arkasındaki o büyüme
24:18
iştahını deşifre ettik. Evet, verimli bir analiz oldu.
24:24
Orta doğu'daki amonyak krizinin lojistiğini, çiftçinin yağmurla
24:28
artan talebine ve toprağın altından çıkan o altının bir
24:32
bilançoyu nasıl resmen nakit makinesine dönüştürdüğünü
24:36
gördük. Ya.
24:38
Rakamlar bize sadece geçmişi gösterir.
24:40
O rakamların arkasındaki neden ve nasıl sorularıysa bize
24:44
geleceği fısıldar her zaman doğru analizin gücü buradadır
24:48
işte. Çok doğru bu derinlemesine
24:50
analizin son sayfasına gelirken günlerce kafanda yankılanacak.
24:55
O raporun satır aralarında yazmayan ama masadaki verilerin
24:59
bizi zorla ittiği o felsefeyi yatırım sorusunu sana sormak
25:03
istiyorum. Tüm bu agresif yatırım
25:05
harcamalarına değişen kar marjlarına ve o stratejik
25:09
vizyona baktığında bir gübre şirketi cirosunun ve özellikle
25:14
karlılığının bu kadar muazzam bir kısmını tarlanın üstündeki o
25:18
hasattan değil de toprağın altındaki altından kazanmaya
25:22
başladığında o şirket hâlâ çiftçinin dostu bir gübre devi
25:26
midir yoksa arka planda sessizce büyüyen ve arada sırada gübrede
25:31
satan dev bir maden holdingine mi dönüşmüştür?
25:35
Örtfüğünüzde aslında neyi taşıdığınızı bir düşünün.