Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #YKYAT | Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #YKYAT | Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz bir şirketin finansal sağlığını, hani bir
0:03
doktorun röntgen filmini okuduğu gibi net bir şekilde okuyabilmek
0:07
ister miydiniz? Bugün tam olarak bunu yapacağız.
0:10
Elimizdeki kaynaklar, Yapı Kredi yatırımın finansal raporları ve
0:14
bu rakamların arkasında gerçekten şaşırtıcı bir hikaye
0:17
var. Bir yandan inanılmaz bir hızla
0:20
büyüyor ama aynı zamanda karlılığı adeta bir bilmeceye
0:23
dönüşüyor. Gelin bu bilmeceyi birlikte
0:25
çözelim. Bu derinlemesine analize
0:28
dalmadan önce eğer bu tür çalışmaları değerli buluyorsanız
0:31
bize destek olmanın en güzel yolu bu bölümü sizin gibi
0:34
meraklı bir dostunuzla paylaşmanız.
0:36
Bu gerçekten daha fazla yatırımcıya ulaşmamızı sağlayan
0:39
en önemli şey pekala o zaman başlayalım.
0:42
Sahnede Yapı Kredi yatırım var. Yani türkiye'de hemen herkesin
0:46
bildiği bir isim ama markanın ötesinde.
0:49
Tam olarak nasıl bir yapı bu? Devasa makinanın arkasında
0:52
kimler var, ne kadar büyük bir operasyondan bahsediyoruz.
0:55
Dokuzda finans kork adıyla atılıyor ama bugünkü kimliğine
1:00
1.996 da yapı ve kredi bankasının neredeyse tamamını
1:04
almasıyla kavuşuyor. Yani kökleri oldukça derin
1:08
merkezi de bildiğimiz gibi istanbul beşiktaşta.
1:11
Peki, aracı kurum tanımı bu operasyonun büyüklüğünü
1:15
anlatmaya yetiyor mu? Ne yapıyorlar tam olarak.
1:17
Yani sadece bizim hisse alıp satmamıza mı yardımcı oluyorlar?
1:22
O şey buz dağının sadece görünen kısmı kaynaklarda geniş yetkili
1:27
aracı kurumu olarak geçiyorlar ki bu hani finansal piyasaların
1:31
isviçre çakısı gibi bir şey demek.
1:33
Hem yurt içinde hem yurt dışında hisse senedinden türev araçlara
1:38
her türlü enstrümanda işlem aracılığı yapıyorlar.
1:41
Sizin adınıza portföy yönetiyorlar.
1:44
Yatırım danışmanlığı veriyorlar, şirketleri halka arz ediyorlar.
1:48
Yani bir yatırımcının a'dan z'ye aslında her ihtiyacına.
1:51
Kesinlikle kesinlikle hatta bunun üzerine müşterilere hisse
1:56
senedi almaları için kredi yani kredili menkul kıymet imkanı da
2:01
sunuyorlar ve çok önemli bir detay daha var. 30 Eylül 2025
2:05
itibariyle kurucusu oldukları yatırım fonu sayısı 110 iki'ye
2:09
ulaşmış. 112 mi? Evet.
2:13
Bu rakam 2.024 sonunda 90 ikiydi.
2:14
Yani bu sadece 9 ayda 20 yeni fon kurdukları anlamına geliyor.
2:19
Bu alanda ne kadar agresif büyüdüklerinin bir kanıtı bu.
2:24
Inanılmaz bir büyüme hızı. Peki bu dev operasyonu kaç
2:27
kişiyle yürütüyorlar ve daha da önemlisi direksiyonda kim var?
2:31
30 Eylül 2025 verilerine göre 350 kişilik bir ekipleri var.
2:34
Bir önceki yıl sonunda bu rakam 330 yediymiş.
2:37
Yani ekip de yavaş yavaş büyüyor.
2:41
Ama asıl güç sahiplik yapısından geliyor.
2:44
Şirketin %99,90 sekizi yapı ve kredi bankasına ait.
2:49
Bankanın kendisi de koç grubu'nun kontrolünde.
2:53
Yani en tepede koç grubular bu şirkete adeta bir kale gibi
2:58
kurumsal bir güç ve sarsılmaz bir güvenilirlik sağlıyor.
3:03
Koç grubunun arkasında olması, yani Türkiye piyasasında bir
3:06
süper güce sahip olmak gibi bir şey bu.
3:09
Peki yönetim kurulu yapısı, yönetici ücretleri bu gibi
3:13
şeffaflık konularında kaynaklarda bir bilgiye
3:15
ulaşabildik mi? Bu tarz bilgiler yatırımcılar
3:18
için önemli oluyor genelde. Bu çok yerinde bir soru ancak
3:22
sağladığınız raporlarda yönetim kurulunun detaylı yapısı, kadın
3:26
üye oranı veya üst düzey yöneticilere ödenen ücretler
3:29
gibi bilgilere yer verilmemiş. Bu bir eksiklik değil.
3:34
Sadece bu ara dönem raporlarının doğası gereği böyle bir
3:38
yatırımcı olarak sizin için not edilmesi gereken bir nokta.
3:41
Bu tür detaylı bilgilere genellikle şirketin yıllık
3:45
faaliyet raporlarının daha kapsamlı versiyonlarında veya
3:48
genel kurul dökümanlarında ulaşabilirsiniz.
3:51
Anlaşıldı. O zaman tabloyu bir
3:53
netleştirelim. Arkasında bir kale gibi koç
3:57
grubu var. Sektörün her alanında faaliyet
4:00
gösteriyor. Son derece köklü ve büyüyen bir
4:03
devden bahsediyoruz. Her şey başarıyı işaret ediyor
4:07
gibi. Peki bu resmin bir de görünmeyen
4:09
yüzü. Bir aması var mı?
4:11
Bu iş modelinin zayıf karnı neresi?
4:14
Olmaz mı işte burası işin stratejik kısmına girdiğimiz yer
4:18
en büyük güçleri, yani finans piyasalarının tam kalbinde
4:22
olmaları, aynı zamanda onların en büyük zayıflığı gelirleri
4:27
piyasaların ruh haline pamuk ipliğiyle bağlı ekonomik bir
4:30
kriz ani bir faiz artışı veya borsada sert bir düşüş.
4:35
Her şey alt üst olabilir. Aynen öyle.
4:37
Onların karlılığını bir anda buharlaştırabilir.
4:41
Bu doğası gereği dalgalı bir iş. Yani piyasalar güldüğünde onlar
4:45
kahkaha atıyor. Piyasalar ağladığındaysa onlar
4:48
da nezli. Oluyor, çok güzel bir benzetme
4:50
ve bu riski daha da büyüten bir faktör var.
4:54
Birazdan rakamlarda göreceğiz. Operasyonlarını yürütmek için
4:58
çok yoğun bir şekilde borçlanma yani kaldıraç kullanıyorlar.
5:03
Bu kaldıraç iyi zamanlarda kârı katlarken, kötü zamanlarda da
5:08
zararı aynı hızla büyütebilir. Tam 12 ucu keskin kılıç.
5:13
Peki bu risklere karşı önlerinde ne gibi fırsatlar var?
5:16
Türkiye'de borsaya olan ilgi malum bu durum onlar için bir
5:20
rüzgar yaratıyor mu arkadan? Hem de ne rüzgar türkiye'de
5:24
finansal okur yazarlığın ve borsaya yatırım yapan insan
5:28
sayısının artması, onlar için sürekli genişleyen bir müşteri
5:32
okyanusu demek. Her yeni yatırımcı onlar için
5:35
potansiyel bir gelir kapısı. Ayrıca yeni halka arzlar ve
5:40
sermaye piyasası araçlarının çeşitlenmesi de kurumsal
5:44
taraftaki gelirlerini artırma potansiyeli taşıyor.
5:47
Fırsatlar oldukça parlak görünüyor.
5:50
Bu kadar parlak fırsatların olduğu yerde tehditler de
5:53
vardır. Elbet yoğun rekabet veya yeni
5:56
çıkan finketleri bu devi rahatsız edebilir mi, yoksa koç
6:00
grubu'nun gölgesi onları bu tür tehditlerden korumaya yetiyor
6:03
mu? Bu harika bir soru teoride evet
6:06
sektördeki yoğun rekabet ve özellikle teknoloji odaklı daha
6:11
çevik fintek şirketleri bir tehdit.
6:13
Ancak Yapı Kredi yatırım gibi bir dev için asıl tehdit
6:17
genellikle piyasanın kendisi ve regülasyonlardır.
6:20
Ekonomik istikrarsızlık, yüksek faiz ortamı gibi makro ekonomik
6:24
sorunlar, yatırımcı iştahını kesebilir ve tabii ki SPK gibi
6:29
düzenleyici kurumların getirebileceği yeni kurallar
6:32
veya kısıtlamalar oyunun kurallarını her an
6:35
değiştirebilir. Anladım.
6:37
Bu yüzden gözleri her zaman hem piyasada hem de ankara'da olmalı
6:41
bu. Bağlam rakamları yorumlamak için
6:43
mükemmel bir zemin hazırladı. Şimdi o en heyecanlı kısma yani
6:48
finansal röntgenini çekmeye gelelim.
6:51
Rakamlar bu yüksek risk yüksek ödül hikayesini doğruluyor mu?
6:55
Sanırım ilk durak bilanço olmalı.
6:58
Şirketin anlık. Fotoğrafı evet ve o fotoğraf
7:02
gerçekten baş döndürücü ilk bakışta göze çarpan en çarpıcı
7:07
rakam şu şirketin toplam varlıkları 2.024 sonunda 23,2
7:10
milyar TL iken sadece 9 ay sonra 30 Eylül 2020 beşte 65,7 milyar
7:15
TL ye fırlamış. Bir dakika bir dakika.
7:22
Neredeyse üçe katlanmış bir bilanço büyüklüğünden
7:24
bahsediyoruz. 9. Ayda üçe katlanmak mı, bu nasıl
7:27
mümkün olabilir? Bu rakamlar gerçek mi yoksa
7:30
içinde enflasyonun şişirmesi falan mı var?
7:32
Özellikle türkiye'nin yüksek enflasyonlu ortamında bu ayrımı
7:36
yapmak çok önemli. Işte bu sorulması gereken en
7:39
kritik soru ve cevabı cevap durumu daha da ilginç kılıyor.
7:44
Bu finansal tablolar enflasyon muhasebesi yani TMS 29
7:49
standardına göre hazırlanmış. Ha anladım.
7:52
Bunun anlamı şu, baktığımız bütün rakamlar zaten
7:56
enflasyondan arındırılmış ve bugünün parasıyla ifade
7:59
ediliyor. Yani evet, enflasyonu
8:02
çıkardıktan sonra bile karşımızda reel olarak üçe
8:05
katlanmış bir bilanço var. Vay canına.
8:08
Bu inanılmaz bir büyüme ivmesi. Bu hikayeyi tamamen
8:12
değiştiriyor. Peki bu devasa büyümenin yakıtı
8:15
nereden geliyor, hazine falan mı?
8:17
Buldular metafor güzel ama yakıtın kaynağı çok daha somut
8:21
borç. Bu büyümenin sırrını anlamak
8:23
için bilançonun 2 tarafına da bakmalıyız.
8:26
Varlık tarafında şirketin parasını nereye koyduğunu
8:29
görüyoruz. Ticari alacaklar 6,9 milyardan
8:33
30 buçuk milyar TL ye finansal yatırımlarsa 107 milyondan 27,9
8:39
milyar TL ye fırlamış. Yani nakit tutmak yerine parayı
8:43
sürekli olarak müşterilere verdikleri kredilere ve finansal
8:47
enstrümanlara yatırmışlar. Peki bu parayı nereden
8:49
bulmuşlar? Madalyonun diğer yüzünde ne var?
8:52
Işte bilmecenin kilit noktası orada kaynak tarafına
8:56
baktığımızda bu devasa varlık artışının neredeyse tamamen
9:00
borçla finanse edildiğini görüyoruz.
9:02
Kısa vadeli yükümlülükler 10 buçuk milyar tl'den 51,8 milyar
9:07
tl'ye çıkmış. Dur bir saniye, kısa vadeli
9:10
borçlarda 5 katlık bir artıştan bahsediyoruz.
9:13
Yani şirketin risk profili sadece 9 ayda tamamen değişmiş
9:16
diyebilir miyiz? Kesinlikle tam olarak bu anlama
9:20
geliyor. Özellikle kısa vadeli
9:21
borçlanmalar 5 milyardan 23,2 milyara, ticari borçlar ise 3,8
9:26
milyardan 26,8 milyara fırlamış. Bu bir kaldıraçlı büyüme
9:33
stratejisi, şirketin kendi parası olan öz kaynaklarda 12
9:37
buçuk milyardan 13,8 milyar tl'ye yükselmiş.
9:41
Yani kâr edip büyümüşler. Ancak bu öz kaynakların toplam
9:45
varlıklar içindeki payı dramatik bir şekilde azalmış.
9:49
Bu boşluk oranının ne kadar arttığının en net göstergesi.
9:52
Anlıyorum, yani roket yakıtı olarak borç kullanıyorlar.
9:57
Bu da onları çok daha hızlı yükseltiyor ama aynı zamanda çok
10:01
daha riskli bir yorungeye sokuyor.
10:03
Peki bu akıl almaz büyüme kara dönüşüyor mu?
10:07
Kasaya gerçekten para giriyor mu?
10:10
Gelir tablosu bize bu hikayenin sonucunu anlatmalı.
10:13
Işte hikayenin en tuhaf ve en ilginç virajına geldik.
10:17
Mantıken cirosunu üçe katlayan bir şirketin kar rekorları
10:21
kırmasını beklersiniz değil mi? Elbette ilk akla gelen bu.
10:25
Ama burada bir ters köşe var. 2.020 beşin ilk 9 ayında
10:28
halsılat, yani satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre
10:33
12,3 milyar TL den 33 buçuk milyar TL ye fırlamış.
10:36
Muazzam bir ciro artışı ancak satışların maliyeti de aynı
10:39
hızla 8,4 milyardan 30,4 milyar TL ye çıkmış.
10:43
Sonuç brüt kar 5,6 milyar TL den 5 milyar TL ye. 3 kat daha fazla
10:57
iş yapıp sonuçta daha az büyüt kar elde etmişler.
11:01
Bu kar marjlarının resmen ezildiği anlamına geliyor.
11:05
Neden olabilir bu artan rekabet mi yoksa bu büyümenin finansman
11:10
maliyeti çok yüksek. Ikisi de olabilir.
11:12
Büyük ihtimalle ikisinin bir birleşimi bu kadar büyük bir
11:16
hacme ulaşmak için belki de fiyat kırmak zorunda kaldılar
11:20
veya kullandıkları devasa borcun faiz maliyeti kârı eritti.
11:26
Sebebi ne olursa olsun sonuç net.
11:29
Tüket birim başını elde ettiği kardan feragat ederek pazar
11:33
payını ve büyüklüğünü artırmayı tercih etmiş ve işin sonuna yani
11:38
net karına baktığımızda da benzer bir tablo görüyoruz.
11:41
Netkar 2,39 milyar tl'den 2,22 milyar tl'ye düşmüş.
11:47
Cirodaki patlamaya rağmen cebe giren net para azalmış.
11:51
Aynen öyle. Bu gerçekten çok çarpıcı bir
11:54
strateji büyümek için karlılıktan vazgeçmek.
11:57
Peki tüm bu operasyonun ortasında nakit durumu nasıl,
12:01
kağıt üzerinde kâr veya zarar bir şey ifade etmeyebilir.
12:05
Önemli olan kasadaki para nakit akış tablosu bize ne fısıl
12:09
diyor. Fısıldamıyor, adeta bağırıyor ve
12:12
bu birmecenin son ve en önemli parçası bir şirketin kalbinin
12:18
nasıl attığını görmek istiyorsanız.
12:20
Nakit akış tablosuna bakarsınız, işletme faaliyetlerinden nakit
12:24
akışları kalemi yani şirketin ana işinden para yaratıp
12:29
yaratamadığını gösteren en önemli kalem.
12:32
Geçen sene bu kalem artı 7,7 milyar TL imiş.
12:36
Yani kasaya para girmiş. Evet, şirket operasyonlarından
12:39
kasasına 7,7 milyar lira nakit koymuş.
12:43
Gayet sağlıklı bir durum. Peki bu sene ne olmuş?
12:46
Bu sene aynı kalem eksi 21 buçuk milyar TL ne?
12:51
Eksi 21 buçuk milyar mı? Bu şirketin ana faaliyetlerinden
12:56
devasa bir para çıkışı olduğu anlamına geliyor.
12:58
Bu nasıl olabilir, para mı yakıyorlar?
13:01
Tam olarak bu anlama geliyor ama parayı yakmıyorlar.
13:05
Inanılmaz bir hızla yeniden yatırıma dönüştürüyorlar.
13:09
Bu nakit çıkışının sebebi bilançoda gördüğümüz o devasa
13:13
finansal yatırımlardaki artış ve ticari alacaklardaki artış şöyle
13:19
düşünelim, şirket hem operasyonlarından kazandığı hem
13:23
de borçlandığı her bir liraya bir an bile kasada tutmadan
13:27
anında yeni yatırımlara ve. Verilere verdiği kredilere
13:31
yönlendiriyor. Kasa sadece bir uğrak.
13:33
Yeri gibi yani tam olarak kasa paranın sadece uğrayıp geçtiği
13:37
bir istasyon gibi. Bu yüzden dönem başındaki 11,4
13:41
milyar TL lik nakitleri dönem sonunda 1,8 milyar TL ye
13:46
gerilemiş. Anladım yani sistem bir nakit
13:49
hortumu gibi çalışıyor. Giren para anında daha fazla
13:53
büyümek için dışarı pompalanıyor.
13:55
Bu çok agresif bir strateji. Peki raporların sonunda genelde
13:59
kimsenin okumadığı o küçük yazılarda, yani dipnotlarda bu
14:03
hikayeyi destekleyen başka ilginç detaylar.
14:05
Var mı dipnotlar genelde hikayenin en lezzetli
14:08
kısımlarını saklar. Olmaz mı mesela?
14:11
Dipnot 29 ilişkili taraflarla yani grup şirketleriyle olan
14:16
işlemleri gösteriyor. Orada görüyoruz ki 3,7 milyar TL
14:21
lik nakitlerinin çok büyük bir kısmını ana ortakları olan yapı
14:26
ve kredi bankasında tutuyorlar. Bu grup içi sinerjinin ve
14:30
paranın aile içinde kaldığının bir göstergesi.
14:33
Bu mantıklı. Peki daha şaşırtıcı bir şey var
14:36
mı? Var deyip not 16.
14:38
Burada şirketin müşterileri adına piyasalara verdiği
14:42
teminatların büyüklüğünü görüyoruz.
14:44
Sadece viyop, yani vadeli işlem ve Opsiyon Piyasası işlemleri
14:49
için verdikleri teminatların toplamı 11 milyar t l'yi aşıyor.
14:54
11 milyar. Evet, bu rakam tek başına
14:57
şirketin piyasadaki işlem hacminin ve operasyonel
15:01
büyüklüğünün ne kadar muazzam olduğunun somut bir kanıtı.
15:05
Bu onların ne kadar büyük bir oyun kurucu olduğunu gösteriyor.
15:09
Peki tüm bu parçaları birleştirdiğimizde ortaya nasıl
15:12
bir resim çıkıyor? Bu röntgen filminin teşhisi
15:16
nedir? Teşhis şu karşımızda arkasındaki
15:19
devasa kurumsal gücü ve bir borç dağını kaldıraç olarak kullanan
15:24
seroitli bir büyüme stratejisi izleyen bir şirket var.
15:27
Pazar payı ve bilanço büyüklüğü için kısa vadeli kârlılığını
15:31
feda etmekten çekinmiyor. Operasyonlarından çıkan devasa
15:34
nakdi yine büyüme motoruna yakıt olarak dolduruyor.
15:38
Bu ya gelecekteki pazar hakimiyetine oynanan çok zekice
15:42
bir kumar ya da içinde büyük riskler barındıran aşırı agresif
15:46
bir hamle yatırımcı olarak sizin karar vermeniz gereken şey bu.
15:50
Gerçekten de rakamların arkasındaki hikayeyi buymuş.
15:54
Yapı Kredi yatırımın bu finansal röntkinli umarız sizin için
15:58
aydınlatıcı olmuştur. Eğer olduysa bu analizin daha
16:02
fazla kişiye ulaşması için beyan butonla basabilir kanala abone
16:06
olabilir ve paylaşabilirsiniz. Özellikle merak ediyoruz.
16:10
Bu analizden çıkardığınız en şaşırtıcı sonuç ne oldu?
16:14
Yorumlarda bizimle paylaşırsanız harika olur ve unutmayın.
16:18
Bu gibi derinlemesine analizlerin devamlılığını
16:21
sağlamak için kanalımıza üye olarak destek olmayı
16:23
düşünebilirsiniz. Bu analizi yaparken tüm
16:27
rakamların enflasyon muhasebesi sayesinde enflasyondan
16:31
arındırılmış gerçek değerler olduğunu konuştuk.
16:35
Bu raporlanan kâr ile nominal kârın farklı hikayeler anlattığı
16:40
anlamına geliyor. Size son bir düşünce bırakalım
16:44
bir yatırımcı olarak bir şirketin medyada manşet olan
16:47
rekor nominal kârıyla finansal raporların derinliklerinde
16:51
gizlenen enflasyondan arındırılmış gerçek kârı
16:55
arasındaki farkı, kendi yatırım kararlarınızdan nasıl
16:58
kullanırsınız? Gerçek hikaye hangi sayıda
17:01
gizli?