Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #HATSN | Hat-San Gemi İnşaa 2025/12 Bilanço Analizi - Hat-San'ın Kârını Eriten 1.44 Milyarlık Yatırım

Transcript

🔴🇹🇷 #HATSN | Hat-San Gemi İnşaa 2025/12 Bilanço Analizi - Hat-San'ın Kârını Eriten 1.44 Milyarlık Yatırım · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldin bugün önümüzde gerçekten de tam bir bulmaca
• 0:04
  var. Hatsan tersanesinin 2.025 yılı
• 0:06
  raporları. Evet, oldukça ilginç bir vaka.
• 0:10
  Bir yanda şirketin satışları neredeyse hiç değişmemiş ama
• 0:14
  diğer yanda şirket 832.000.000 liralık devasa bir kardan
• 0:16
  191.000.000 liralık bir zarara geçmiş.
• 0:21
  Inanılmaz bir makas farkı. Bu nasıl olabilir?
• 0:25
  Işte bizim görevimiz. Bu rakamların ardındaki sır
• 0:28
  perdesini aralamak. Bu durum bir krizin başlangıcı
• 0:31
  mı yoksa geleceğe yönelik atılmış parlak ve stratejik bir
• 0:35
  adımın bedeli mi? Gel?
• 0:36
  Bu hikayenin iç yüzünü birlikte çözelim.
• 0:39
  Kesinlikle bu bir şirketin finansal tablolarına bakıp kar
• 0:43
  düşmüş, zarar etmiş, kötü demekten çok daha fazlası.
• 0:47
  Bazen en büyük fırsatlar, en kötü görünen rakamların
• 0:51
  arkasında saklıdır. Evet bizim işimiz de bu
• 0:55
  rakamları konuşturmak ve sana bu yatırım hamlesinin bir kumar mı
• 0:59
  yoksa hani derler ya ustaca bir satranç hamlesi mi olduğunu
• 1:02
  göstermek. Harika bir başlangıç o zaman ilk
• 1:05
  şok edici veriden başlayalım. Satışlar yani ciro 4.9 milyar
• 1:11
  liradan 4.7 milyar liraya gerilemiş.
• 1:14
  Çok küçük bir düşüş. Evet, yani bu böylesine büyük
• 1:18
  bir kar zarar farkını asla açıklayamaz.
• 1:20
  Neredeyse yerinde saymış diyebiliriz.
• 1:23
  Peki bu devasa zarar nereden geliyor?
• 1:26
  Işte meselenin tam kalbine iniyoruz.
• 1:29
  Sorun satılan malın miktarında değil o maldan ne kadar para
• 1:33
  kazanıldığında kârlılıkta yani aynen öyle.
• 1:36
  Finansal tablolardaki en çarpıcı rakam brüt kar marjında bu marj
• 1:42
  2.020 dörtte %10 beşin üzerindeyken.
• 1:45
  Yani şirket sattığı her 100 liralık işten 15 TL brütkar elde
• 1:50
  ederken. Gayet sağlıklı bir oran.
• 1:53
  Tabii ki 2.020 beşte bu oran yüzde sıfır virgül dörde yani
• 1:57
  neredeyse sıfıra düşmüş. Bir dakikada 0,4 mü bu bu
• 2:02
  inanılmaz bir rakam. Yani şirket 4.7 milyar liralık
• 2:06
  iş yapmış ama bu işten neredeyse hiç para kazanamamış.
• 2:09
  Aynen öyle. Hatta belki de bazı projelerde
• 2:12
  cepten girmiş gibi bir durum bu. Bu nasıl mümkün olabilir?
• 2:16
  Tek bir projede inanılmaz bir maliyet hatası mı yapıldı yoksa
• 2:20
  maliyet kontrolü tamamen mi kaybedildi?
• 2:22
  Işte bu milyar liralık soru rapor tek bir projeyi işaret
• 2:27
  etmiyor. Ancak marjdaki bu çöküş ya
• 2:30
  sistemik bir maliyet sorunu olduğunu ya da devasa tek bir
• 2:34
  projenin bütçeyi paramparça ettiğini gösteriyor.
• 2:38
  Anladım benim tahminim ikincisi ve bu birazdan konuşacağımız o
• 2:42
  büyük yatırımla doğrudan bağlantılı ama bu gizemi
• 2:45
  çözmeden önce merkezdeki oyuncuyu yani hatsanı biraz daha
• 2:50
  yakından tanımamız gerekiyor. Kimdir bu şirket?
• 2:53
  Evet, bu maliyet bilmecesinin arkasındaki şirketin kim
• 2:57
  olduğunu anlamak kritik. Hadi bir tanıyalım kimdir
• 3:00
  hatsan? Yedide yatırımına başlanan bu
• 3:02
  tesis 2.020 birde komşu biter. Sahnenin de satın alınmasıyla
• 3:06
  100.000 metrekarelik dev bir alana ulaşmış.
• 3:09
  Peki bu devalanda tam olarak ne yapıyorlar?
• 3:12
  Sadece gemi mi inşa ediyorlar? Faaliyetlerini 3 ana başlıkta
• 3:16
  toplayabiliriz. Birincisi sıfırdan yeni gemi
• 3:19
  inşası, ikincisi mevcut gemilerin tamir ve bakımı ki bu
• 3:24
  en istikrarlı iş kollarından biri.
• 3:26
  Üçüncüsü ve en ilginci ise dönüşüm projeleri.
• 3:30
  Bu sıradan bir iş değil. Eski bir gemiye alıp örneğin
• 3:33
  dünyanın en büyük yüzer enerji santrallerinden birine
• 3:37
  dönüştürmek gibi son derece karmaşık mühendislik işleri
• 3:40
  yapıyorlar. Vay canına.
• 3:42
  Raporlarında özellikle Norveç, Danimarka, esnonya gibi ülkelere
• 3:47
  yaptıkları özel amaçlı balık taşıma gemileri, yüzer havuzlar
• 3:52
  gibi niş projelerden bahsediyorlar.
• 3:55
  Yani herkesin yaptığı işi değil, zor olanı yaparım diyen bir
• 3:58
  oyuncu. Tam olarak öyle.
• 4:00
  Anladım yani butik ve katma değeri yüksek işlere odaklanmış
• 4:04
  durumdalar. Peki şirketin yapısını biraz
• 4:07
  daha deşelim, sahiplik kimde yönetimi kimler yürütüyor?
• 4:10
  Şirketin yaklaşık yüzde sekseni pekar grup inşaat a ş ye ait
• 4:15
  kalan hisseler pepe ailesi üyelerine dağılmış ve yüzde
• 4:19
  yirmilik, bir kısım da borsa istanbul'da işlem görüyor.
• 4:22
  Yani halka açık. Halka açık, evet.
• 4:25
  Hatta 2.020 üçteki halka arzıyla türkiye'nin borsaya kote olan
• 4:30
  ilk tersanesi unvanını almıştı. Yönetim kuruluna baktığımızdaysa
• 4:34
  tam bir aile hakimiyeti görüyoruz.
• 4:37
  Yönetim Kurulu Başkanı Mehmet Halit ismail pepee.
• 4:41
  Başkan Yardımcısı Mustafa Talha pepe ve üye de Mesut Abdurrahman
• 4:46
  pepee yani ailenin direksiyonda olduğu çok net.
• 4:50
  Burada benim dikkatimi çeken bir nokta var.
• 4:52
  Raporlarda da belirtilmiş, yönetim kurulunda hiç kadın üye
• 4:56
  bulunmuyor. Kurumsal yönetim ilkeleri
• 4:58
  açısından bu 2.025 yılında artık bir eksiklik olarak görülen bir
• 5:03
  durum. Kesinlikle raporda bunu teyit
• 5:05
  ediyor. Kadın üye oranı sıfır.
• 5:08
  Diğer yandan 2.020 beşte üst yönetime ödenen aylık toplam
• 5:11
  ücret ve menfaatlerin 442.000 TL olduğunu görüyoruz.
• 5:14
  Bu bir önceki yılın biraz altında.
• 5:18
  Anladım. Şirketin insan kaynağına
• 5:21
  baktığımızdaysa çalışan sayısının 310 sekizden 330 üçe
• 5:24
  çıktığını, yani bir büyüme olduğunu görüyoruz.
• 5:27
  Tamamdır oyuncuyu tanıdık, şimdi de oynadığı sahayı yani sektörü
• 5:32
  anlamamız lazım. Hatsanın faaliyet gösterdiği bu
• 5:36
  tersanecilik sektörü nasıl bir yer?
• 5:38
  Şöyle söyleyeyim, burası devlerin anenası çok büyük
• 5:41
  sermaye, yüksek teknoloji ve uluslararası bağlantılar
• 5:45
  gerektiren bir sektör. Çok zorlu yani.
• 5:48
  Kesinlikle talep tamamen küresel dinamiklere bağlı dünya
• 5:53
  ticaretinin hızı, gemi, navlun fiyatları, hatta uluslararası
• 5:58
  çevre düzenlemeleri bile bu sektörü doğrudan etkiliyor.
• 6:02
  Bir örnek verebilir. Misin tabii mesela yeni emisyon
• 6:06
  kuralları geldiğinde gemilerin egzoz sistemlerine screber adı
• 6:10
  verilen filtrelerin takılması zorunlu hale geldi.
• 6:13
  Bu hatsan gibi tamir bakım hizmeti veren tersaneler için
• 6:17
  bir anda ortaya çıkan dev bir iş kapısı demekti.
• 6:20
  Anladım yani hem krizlere hem de fırsatlara çok açık, dinamik bir
• 6:25
  alan. Aynen öyle.
• 6:26
  Fırsatlar var ama rekabetin de kanlı canlı olduğunu tahmin
• 6:29
  ediyorum. Bu konuda ne söylüyor raporlar?
• 6:32
  Işte burası gerçekten ilginçleşiyor.
• 6:35
  Faaliyet raporunun dipnotlarında hani o küçük yazılarda adeta
• 6:39
  gizlenmiş kritik bir bilgi var. Nedir rekabet kurulu?
• 6:44
  Aralarında hatsanın da bulunduğu sektördeki tam 33 firma hakkında
• 6:48
  bir soruşturma başlatmış. 33 firma mı?
• 6:51
  Neredeyse tüm sektör. Evet, bu sadece rekabetin yoğun
• 6:56
  olduğunu değil, aynı zamanda düzenleyici kurumun bu rekabetin
• 7:00
  adil olup olmadığını mercek altına aldığını gösteriyor.
• 7:04
  Soruşturmanın sonucu sektördeki tüm oyuncular için potansiyel
• 7:08
  bir risk bombası gibi. Vay canına.
• 7:10
  Bu önemli bir detay. Yani sadece kendi operasyonel
• 7:13
  riskleriyle değil, bir de bütün sektörü etkileyebilecek bir
• 7:16
  yasal süreçle karşı karşıyalar. Peki bu zorlu ortamda ve riskler
• 7:21
  karşısında şirketin en büyük kozu en güçlü yanı ne?
• 7:25
  En büyük güçleri daha önce de bahsettiğimiz o niş ve karmaşık
• 7:29
  projelerdeki tecrübeleri. Herkesin yapamadığı işi
• 7:32
  yapıyorlar. Katma değer yaratıyorlar.
• 7:35
  Kesinlikle sıradan bir tanker tamir etmek yerine özel amaçlı
• 7:39
  bir yüzer havuz inşa ediyorlar. Bu onlara daha yüksek kar marjı
• 7:44
  ve pazarlık gücü sağlıyor. Buna ek olarak 2.020 beşte
• 7:48
  tamamladıkları 19.000 ton kaldırma kapasiteli yeni panamax
• 7:52
  yüzer havuz yatırımı. Evet.
• 7:55
  Onların oyun sahasını tamamen değiştirecek bir hamle.
• 7:59
  Bu çok daha büyük gemilere hizmet verebilecekleri ve
• 8:03
  rekabette birkaç adım öne geçebilecekleri anlamına
• 8:06
  geliyor. Güçlü yanları bunlar.
• 8:09
  Peki raporda gözüne çarpan zayıflıklar var mı?
• 8:11
  Aşil topuğu neresi olabilir? Raporda 2 önemli zayıflık göze
• 8:15
  çarpıyor. Birincisi şirketin resmi bir ar
• 8:19
  ge merkezi veya bu işe ayrılmış bir bütçesi yok.
• 8:23
  Gemi inşa gibi teknoloji odaklı bir sektörde uzun vadede bu
• 8:29
  teknolojik rekabette geri kalmalarına neden olabilir.
• 8:33
  Bu ciddi bir eksiklik. Evet, ikincisi ise daha somut
• 8:37
  bir sinyal kısa vadeli ulusal kredi notları cc r ege reyting
• 8:42
  tarafından c birden c ikiye düşürülmüş.
• 8:46
  Bu ne anlama geliyor basitçe? Bu finansal piyasaların şirketin
• 8:51
  kısa vadeli borç ödeme gücüne dair algısının bir miktar
• 8:55
  zayıfladığını gösteren teknik ama önemli bir işaret.
• 8:58
  Tamam, resmi tamamladık gibi. Niş işlerde uzman büyük bir
• 9:02
  yatırım hamlesi yapmış ama aynı zamanda üzerinde rekabet
• 9:05
  soruşturması bulutu olan ve arge'yi yeterince odaklanmamış
• 9:09
  bir şirket var karşımızda. Güzel özet şimdi.
• 9:12
  En başta sorduğumuz soruya geri dönelim ve paranın izini
• 9:15
  sürelim. O kar nasıl buharlaştı ve o
• 9:18
  devasa zarar nasıl yazıldı? Hadi nakit akış tablosuna yani
• 9:22
  şirketin kan tahlili ile sonuçlarına bakalım.
• 9:25
  Harika bir benzetme şimdi kan tahliliğine bakıyoruz ilk
• 9:29
  bakışta şirketin kasasındaki nakit yılbaşında 889.000.000 tl
• 9:33
  iken yıl sonunda 470.000.000 tl'ye düşmüş.
• 9:38
  Ciddi bir düşüş. Evet, yaklaşık 419.000.000
• 9:40
  tl'nlik bir nakit erimesi var. Ilk tepki eyvah şirket para
• 9:46
  yakıyor olabilir ama detaya inince hikaye tamamen değişiyor.
• 9:50
  Nasıl yani? Şirket ana faaliyetlerinden yani
• 9:54
  gemi yapıp tamir etmekten yıl içinde kasasına tam 989.000.000
• 9:58
  tl nakit koymuş. 989.000.000 mu. Evet, bu çok güçlü bir rakam.
• 10:05
  Yani şirketin motoru tıkır tıkır çalışıyor ve para üretiyor.
• 10:08
  Sorun operasyonlarda değil. Bir dakika, bu çok kafa
• 10:11
  karıştırıcı. Şirket bir yandan neredeyse bir
• 10:14
  milyar lira nakit üretiyor. Diğer yandan kasasındaki para
• 10:17
  400.000.000 liradan fazla azalıyor ve üstüne bir de
• 10:20
  191.000.000 TL zarar açıklıyor. Bu para nereye gitti, uzaya mı
• 10:23
  fırlatıldı? Işte gizemin çözüldüğü yer
• 10:26
  burası. Nakit akış tablosunda yatırım
• 10:30
  faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışları diye bir bölüm
• 10:33
  var. Orada tek bir satırda devasa bir
• 10:36
  rakam görüyoruz. Maddi duran varlık alımları için
• 10:40
  şirket kasasından tam 1.44 milyar TL çıkmış.
• 10:44
  Bir milyar 440.000.000 TL inanılmaz bir rakam değil mi?
• 10:47
  Yani şirket o yıl faaliyetlerinden kazandığı tüm
• 10:49
  parayı o 989.000.000 lirayı almış, üstüne kasadaki mevcut
• 10:52
  paradan da yaklaşık 450.000.000 TL daha koymuş ve hepsini tek
• 10:57
  bir şeye yatırmış. Aynen öyle.
• 11:02
  Bu bütün fişlerin masanın ortasına sürmek gibi bir şey bu
• 11:06
  o bahsettiğin yeni yüzer havuz yatırımı dimi.
• 11:10
  Ta kendisi işte o kağıt üzerindeki zararın ve negatif
• 11:14
  serbest nakit akışının ana sebep bu şirket operasyonel bir kriz
• 11:19
  yaşadığı için değil. Gelecekteki gelirlerini ve
• 11:22
  kapasitesini belki de ikiye katlayacak dev bir stratejik
• 11:26
  büyüme hamlesi yaptığı için nakit yaktı.
• 11:28
  Geleceğe ekilen bir tohum gibi. Çok güzel söyledin ama tabii ki
• 11:32
  her tohumun filizleneceğinin garantisi yok.
• 11:35
  Anlaşıldı. Bu gerçekten büyük bir kumar.
• 11:38
  Peki böylesine dev bir yatırım yapan ve yılı zararla kapatan
• 11:42
  bir şirketin mali yapısı bu yükü kaldırabildi mi?
• 11:45
  Bilanço hala ayakta mı yoksa bu dev yatırım şirketi borç
• 11:48
  batağına mı sürükledi? Normalde beklenti bu yönde
• 11:51
  olurdu. Dimi zarar eden şirketin
• 11:54
  bilançosu da zayıflar ama hatsanda yine şaşırtıcı bir
• 11:58
  durum var. Toplam borçlar artmamış aksine
• 12:01
  azalmış net borç 1.7 milyar TL den 1.45 milyar TL ye gerilemiş.
• 12:07
  Bu da ilginç. Ama asıl kritik ve en etkileyici
• 12:11
  olan oran şu, şirketin öz kaynakları yani varlıklarından
• 12:16
  tüm borçları çıktıktan sonra kalan net değeri toplam
• 12:20
  varlıklarının %70 beşini oluşturuyor. %75 mi bu inanılmaz
• 12:25
  derecede güçlü bir oran. Bunu bir birey için düşünürsek,
• 12:28
  1.000.000 liralık bir evi olan birinin sadece 250.000 TL borcu
• 12:32
  olması gibi bir şey. Mükemmel bir örnek.
• 12:35
  Yani şirketin mali yapısı kaya gibi sağlam kalmış bu süreçte.
• 12:39
  Kesinlikle. Bu da bize şirketin bu zorlu
• 12:43
  yatırım sürecini, bilançosunu sarsmadan yönetebilecek finansal
• 12:47
  güce ve disipline sahip olduğunu gösteriyor.
• 12:50
  Bu yatırımcının içini rahatlatabilecek en önemli
• 12:54
  verilerden biri. Evet, ancak bu risklerin bittiği
• 12:57
  anlamına gelmiyor. O dipnotlardaki tehlikeler hala
• 13:01
  orada duruyor. Evet, onları unutmayalım.
• 13:03
  Rekabet kurulu soruşturması bir kenarda bekliyor.
• 13:06
  Başka hangi riskler dikkat çekiyor?
• 13:08
  Ikinci büyük risk kur riski şirketin 673.000.000 tl'nilik
• 13:11
  net yabancı para yükümlülüğü var.
• 13:13
  Yani daha basit bir dille döviz borçları döviz varlıklarından bu
• 13:17
  kadar daha fazla bu döviz kurlarında yaşanacak bir artışın
• 13:22
  şirketin bilançosuna doğrudan kur farkı zararı olarak
• 13:26
  yansıyacağı anlamına geliyor. Ihracatçı bir şirket için bu
• 13:31
  pozisyon biraz riskli. Pekala, o zaman tüm bu parçaları
• 13:35
  birleştirelim ve büyük resmi görelim. 2.025 hatsan için nasıl
• 13:40
  bir yıldı bir özet alabilir miyiz?
• 13:42
  2.025 hatsan için tam bir tohum ekme yılıydı.
• 13:46
  Kağıt üzerindeki finansal sonuçlar özellikle karlılık
• 13:50
  tarafı bir yatırımcı için alarm zilleri çaldıracak kadar kötü.
• 13:54
  Evet, ilk bakışta öyle görünüyor.
• 13:56
  Ciddi bir zarar ve nakit çıkışı var ancak bu kötü tablonun
• 14:00
  arkasındaki ana nedenin şirketin gelecekteki kapasitesini ve
• 14:04
  gelir potansiyelini katlayacak dev bir stratejik yatırım
• 14:07
  hamlesi olduğunu gördük. En önemlisi de bu fırtınalı
• 14:11
  süreçten geçerken bilançosunun sağlam kalması.
• 14:15
  Hani geminin su almadığını gösteriyor.
• 14:18
  Yönetim de raporlarındaki gelecek beklentileri bölümünde
• 14:21
  bu yeni yatırımların olumlu etkilerinin finansal sonuçlara
• 14:25
  yansıyacağının altını çiziyor. Yani özetle bir yıllık kârı fida
• 14:29
  edip gelecekteki 10 yılın potansiyelini satın almaya
• 14:32
  çalıştılar. Peki tüm bunların bir bireysel
• 14:35
  yatırımcı olarak senin için anlamı ne?
• 14:37
  Buradan çıkarılacak sonuç. Nedir buradaki asıl soru şu,
• 14:41
  2.020 beşte o brüt kar marjını sıfıra indiren devasa maliyet
• 14:45
  artışı bu büyük ve karmaşık yatırımın getirdiği tek seferlik
• 14:49
  bir doğum sancısı mıydı olabilir?
• 14:51
  Yoksa şirketin büyük projelerdeki maliyet kontrolüyle
• 14:55
  ilgili daha derin kronik bir soruna mı işaret ediyor?
• 14:58
  Işte bu sorunun cevabını şirketin 1.44 milyar tl
• 15:02
  harcadığı o yeni yüzer havuzun 2.026 yılı performansı verecek.
• 15:07
  Her şeye o yatırıma bağlı yani? Kesinlikle.
• 15:09
  Bu büyük kumarın karşılığını alıp alamayacaklarını, o tohumun
• 15:14
  güçlü bir fidana dönüşüp dönüşmeyeceğini zaman gösterecek
• 15:18
  işte bu bir yatırımcı olarak takip etmeye değer asıl hikaye.
• 15:22
  Bu derinlemesine analizleri faydalı buluyorsan içeriğimizi
• 15:26
  beğenmeyi, kanalımıza abone olmayı ve paylaşarak daha fazla
• 15:30
  kişiye ulaşmamıza yardımcı olmayı lütfen unutma.
• 15:33
  Desteğiniz bizim için çok değerli.
• 15:35
  Bu tür analizleri sürdürebilmemiz için.
• 15:37
  Desteğin bizim için hayati önem taşıyor.
• 15:40
  Katıl butonuyla üyeliği değerlendirerek veya süper
• 15:44
  teşekkür özelliğini kullanarak bize doğrudan destek
• 15:47
  olabilirsin. Desteğin için şimdiden çok
• 15:50
  teşekkür ederiz.