Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #MAVI | Mavi Giyim Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Düşen Satışlara Rağmen Korunan Kârlılık 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #MAVI | Mavi Giyim Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Düşen Satışlara Rağmen Korunan Kârlılık 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz, bugün sizin için mavinin son 9 aylık karnesini
0:04
masaya yatırıyoruz. Elimizde şirketin yayınladığı en
0:08
güncel raporlar var ve amacımız bu rakamların o tabloların
0:12
ardındaki gerçek hikayeyi ortaya çıkarmak.
0:15
Evet. Herkesin aklındaki soru şu,
0:17
aslında türkiye'deki bu ekonomik yavaşlama bu benim devini ne
0:22
kadar sarstı? Yani bugün bu raporlarda
0:25
mavi'nin bir fırtınaya mı yakalandığını yoksa sadece
0:28
dalgalı bir denizde yoluna devam mı ettiğini anlamaya
0:31
çalışacağız. Cevap da rakamların
0:33
derinliklerinde gizli işe en baştan şirketi tanıyarak
0:37
başlayalım. Mavi tam olarak kimdir nedir?
0:40
Mavi hepimizin bildiği gibi 1.990 birde istanbul'da kurulmuş
0:45
bir hazır giyim şirketi. Kökleri türkiye'de ama vizyonu
0:49
hep küresel olmuş. Ana faaliyeti de mavi markası
0:52
altında özellikle benim odaklı ürünlerin satışı dimi.
0:56
Aynen toptan ve perakende satışı ama şunu vurgulamak lazım, mavi
1:02
sadede bir kot pantolon markası değil, kendilerini en başından
1:06
beri tam bir yaşam tarzı markası olarak konumlandırıyorlar.
1:11
Hmm yani kadın, erkek, çocuk koleksiyonlarında, gömleklerden
1:16
ceketlere, tişörtlerden aksesuarlara kadar çok geniş bir
1:19
ürün yelpazesi var. Küresel vizyon dediniz bunu ne
1:23
kadar gerçeğe dönüşmüş? Raporlarda yurtdışı
1:25
operasyonlarına dair neler görüyoruz?
1:28
Bu vizyon sadece lafta kalmamış, yurt dışı operasyonlarına 1.994
1:33
gibi çok erken bir tarihte başlıyorlar.
1:36
O oldukça erken. Evet.
1:38
Şu anda Türkiye dışında abd, Kanada, Almanya ve rusya'da ana
1:42
ofisleri bulunuyor. Hatta New York, van cover,
1:46
Frankfurt, Moskova gibi dünyanın moda ve ticaret merkezlerinde
1:50
showroomları var. Anladım bu da uluslararası
1:53
pazarlardaki ciddiyetlerini gösteriyor.
1:55
Kesinlikle ne kadar köklü olduklarını gösteriyor.
1:58
Peki bu kadar geniş bir coğrafyada ne kadar büyük bir
2:02
operasyondan bahsediyoruz? Mağaza ve çalışan sayısı
2:06
konusunda raporlar ne diyor? Oldukça büyük bir yapı. 31 ekim
2:10
2025 itibariyle toplamda 5.951 çalışanı var.
2:15
Ve bunların büyük bir kısmı türkiye'de sanırım.
2:18
Ezici çoğunluğu evet yaklaşık 5.006 yüzü türkiye'de istihdam
2:22
ediliyor. Mağaza ağı da çok yaygın, toplam
2:26
488 mağazaları var. Vay canına.
2:29
Bunun 350 dördü türkiye'de kendi işlettikleri perakende
2:32
mağazaları, 60 yedisi ise franchise yurt dışında da 67
2:37
mağazaları bulunuyor. Ama hikaye mağazalarla bitmiyor.
2:41
Nasıl yani? Dünya genelinde yaklaşık 4.000
2:44
farklı satış noktasında daha ürünleri tüketicilerle
2:47
buluşuyor. Bu inanılmaz bir dağıtım ağı
2:50
demek. Raporun ortaklık yapısı kısmına
2:53
baktığımda halka açıklık oranının %72 gibi çok yüksek
2:57
olduğunu gördüm. Evet.
2:59
Bu kurumsal bir yapıya işaret ediyor ama aynı zamanda kurucu
3:03
akarlılar ailesinin hâlâ yönetimde etkili olduğunu
3:06
anlıyorum. Bu denge tam olarak nasıl
3:09
kurulmuş? Çok güzel bir nokta.
3:11
Aynen dediğiniz gibi hisselerin yaklaşık dörttü, üçü al halka
3:15
açık, bu da şirkete şeffaflık ve kurumsallık katıyor.
3:19
Kalan hisselerde ise kurucu akarlılar ailesi üyelerinin yani
3:23
Fatma elif akarlılar, Seyhan akarlılar ve Hayriye Fethiye
3:27
akarlıların her birinin %9 civarında payı.
3:30
Var peki yönetimi nasıl kontrol ediyorlar?
3:32
Aile yönetimdeki etkinliğini imtiyazlı yani oy hakkı daha
3:37
yüksek olan A Grubu paylara sahip.
3:39
Hollanda merkezli blue international Holding, bb
3:42
şirketi üzerinden sürdürüyor. Anladım yani hem halka açık bir
3:46
kurumsallık hem de kurucu ailenin stratejik vizyonunu
3:49
koruyan bir yapı kurulmuş. Tam olarak bu.
3:52
Yönetim kurulunda dikkatimi çeken bir diğer konuda kadın
3:55
temsili oldu. 6 kişilik kurulun üçü kadın bu yüzde ellilik oran
4:00
Türkiye ortalamasının çok çok üzerinde.
4:03
Kesinlikle çok olumlu bir gösterge ragıp Ersin akarlılar,
4:07
Yönetim Kurulu Başkanı kuruldaki 3 kadın üye ise ebru dildar
4:11
edin. Kendisi hem Başkan Vekili hem de
4:15
bağımsız üye. Evet Fatma elif akarlılar
4:18
icraati üye ve teknoloji dünyasından tanıdığımız.
4:22
Onur şirinoğlu, oda bağımsız üye.
4:24
Bu yüzde ellilik oran kurumsal yönetim açısından ne ifade
4:28
ediyor? Bu sadece bir istatistik değil.
4:31
Farklı bakış açılarının daha dengeli bir risk yönetiminin ve
4:35
daha kapsayıcı bir şirket kültürünün de habercisi olarak
4:38
yorumlanır. Yatırımcılar artık bu tür
4:40
metriklere çok daha fazla önem veriyor.
4:42
Peki bu üst düzey yöneticilere ne kadar ücret ödeniyor?
4:46
Rapor bu konuda şeffaf mı? Evet, faaliyet raporunda bu
4:49
bilgiye net bir şekilde yer verilmiş. 2.020 beşin ilk 9
4:53
ayında yönetim kurulu, genel müdür ve yardımcıları gibi kilit
4:57
yöneticilere ödenen toplam faydaların tutarı 825.506 TL.
5:03
Hatta ilginç bir detay var. Geçen seneye göre bir düşüş söz
5:06
konusu. Evet, evet, bir önceki yılın
5:09
aynı dönemindeki 878.563 TL. Görev bir miktar düşüş
5:14
göstermiş. Anladım.
5:16
Son olarak şirketin yurt dışı yapısı bu tamamen iştirakler
5:20
üzerinden mi ilerliyor? Özellikle ABD pazarında yeni bir
5:23
hamle var gibi görünüyor. Evet, operasyonlar büyük ölçüde
5:27
iştiraklar üzerinden yürüyor. Almanya'da mavi Europe age,
5:31
rusya'da mavi cins elc gibi şirketlerin tamamına veya
5:35
çoğunluğuna sahipler. Ama sizin de fark ettiğiniz gibi
5:39
rapordaki en heyecan verici gelişmelerden biri ABD ile
5:42
ilgili. Mayıs 2.000 yirmibeşte abd
5:46
operasyonlarını güçlendirmek için New York merkezli yüzde
5:50
yüzüne sahip oldukları mavi usal lc adında yepyeni bir şirket
5:55
kurmuşlar. Bu çok önemli bir gelişme.
5:57
Yani bu toptan satışın ötesinde ABD pazarında doğrudan
6:02
tüketiciye ulaşacakları perakende odaklı, yeni ve
6:06
iddialı bir stratejinin ilk adımı olabilir.
6:08
Kesinlikle. Peki gelin şimdi bu zeminin ne
6:11
kadar riskli olduğunu görmek için finansal rakamların içine
6:14
dalalım unutmayalım. Bu rakamlar TMS 29 yani yüksek
6:19
enflasyon muhasebesi standartlarına göre hazırlanmış.
6:22
Evet, bu da karşılaştırmaları biraz daha anlamlı kılıyor.
6:25
Kesinlikle. Özellikle kârlılık kalemlerini
6:28
doğru okumak için kritik nereden başlayalım?
6:31
En tepeden yani hasılattan başlayalım. 2.020 beşin ilk 9
6:35
ayında satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre reel
6:38
olarak yani enflasyondan arındırılmış olarak %7 azalarak
6:42
33,6 milyar TL ye gerilemiş. Yüzde yedilik bir daralma.
6:48
Evet detayına indiğimizde türkiye'deki perakende
6:51
gelirlerinin %6 mevcut mağazalardaki birebir satışların
6:56
ise %8 düştüğünü görüyoruz. Bu en başta sorduğumuz ekonomik
7:01
yavaşlama mavi ne kadar etkiledi?
7:03
Sorusunun en net cevabı aslında tüketici frene basmış.
7:07
Aynen öyle. Genelde ciro düşünce karlılık
7:10
marjları da ciddi baskı altına girer.
7:12
Maliyetler artarken fiyatları aynı oranda artıramazsınız.
7:16
Mavi'de durum nasıl olmuş? Işte hikayenin ilginçleştiği yer
7:20
burası. Cirodaki bu düşüşe rağmen brüt
7:24
kar marjı %51 virgül dörtten %51 virgül altıya hafifçe yükselerek
7:31
gücünü kurumuş. Bu çok önemli bir veri.
7:33
Bu nasıl mümkün oluyor? Şirketin maliyetlerini çok iyi
7:37
yönettiğini ve marka gücü sayesinde fiyatlama
7:40
stratejisinden taviz vermediğini gösteriyor.
7:42
Operasyonel kârlılığı gösteren faq marjda %19,7 gibi sektör
7:48
için oldukça güçlü bir seviyede. Yani makine dairesinde işler
7:52
hâlâ yolunda görünüyor diyebilir miyiz?
7:54
Aynen öyle. Bir dakika burada duralım.
7:57
Makine dairesi sağlamsa tablonun en altındaki net dönem kârı
8:02
neden %35 gibi devasa bir düşüşle 2,1 milyar TL ye
8:07
gerilemiş? Evet, bu en kafa karıştırıcı
8:10
kısım. Gelir %7 düşerken.
8:12
Net karın %35 erimesi arasındaki bu uçurum nereden geliyor?
8:17
Bu tabloya ilk bakan biri %30 beşlik kâr düşüşünü görüp
8:21
panikleyebilir. Işte bu tam da yatırımcının
8:24
tuzağa düşebileceği bir nokta. Sizin anlattığınıza göre
8:27
şirketin ana işi olan kot pantolon satma operasyonu
8:31
aslında o kadar da kötü durumda değil.
8:33
Değil, sorun daha çok bir muhasebe tekniği ve enflasyonun
8:37
bilançoya etkisi mi? Kesinlikle manşetteki korkutucu
8:40
rakamın arkasındaki hikaye bu mavinin operasyonel kasları hala
8:46
güçlü ancak enflasyonist ortamın yarattığı muhasebesel bir
8:50
fırtınanın içinde. Peki bu farkın sebebi ne?
8:52
2 ana sebep var. Birincisi, net finansman
8:56
giderleri geçen yıla göre %19 artmış ama asıl büyük darbe
9:01
ikincisinden geliyor. Geçen sene aynı dönemde
9:05
116.000.000 tl'lilik bir parasal pozisyon kazancı yazan şirket.
9:09
Bu sene kayıp var. Bu sene 264.000.000 tl'lik bir
9:11
parasal pozisyon kaybı yazmak zorunda kalmış.
9:15
Parasal pozisyon kaybı bu terim kulağı çok teknik geliyor.
9:19
Bizim için bir yatırımcı için. Bunun anlamı ne?
9:22
Bunu basit bir örnekle anlatabilir misiniz?
9:24
Elbette şöyle düşünün, cebinizde 100 TL nakit paranız var ve
9:29
kimseye borcunuz yok. Yıl sonunda enflasyon %50 olursa
9:34
o 100 TL nin alım gücü aslında reel olarak düşer.
9:37
Erir yani. Evet erimiş olur işte muhasebe
9:40
standartları da diyor ki bu senin için bir kayıptır ve bunu
9:44
raporlamalısın. Mavinin yaşadığı tam olarak bu
9:47
kasasında borçlarından çok daha fazla nakit olduğu için.
9:51
O nakit para enflasyon karşısında reel olarak değer
9:54
kaybediyor ve şirket kağıt üzerinde bir kayıp yazmak
9:58
zorunda kalıyor. Tam olarak bu.
10:00
Yani bu operasyonel bir başarısızlık değil, güçlü nakit
10:04
pozisyonunun yüksek enflasyon ortamındaki bir yansıması.
10:08
Anladım, operasyonlar sağlam ama, muhasebe net kârı aşağı
10:13
çekiyor. Peki madem nakitten bahsettik
10:16
şirketin kasası ne durumda? Bu fırtınalı havada gemiyi
10:19
yüzdürecek kadar yakıtı var mı? Işte mavinin en güçlü olduğu ve
10:23
onu rakiplerinden ayıran alan burası bilanço kaya gibi sağlam
10:27
faaliyetlerinden nakit yaratmaya devam ediyor.
10:30
Hatta faaliyetlerden elde edilen net nakit geçen seneye göre
10:33
artarak 4 buçuk milyar TL ye ulaşmış.
10:36
Bu harika bir haber. Ama en kritik rakam şu şirketin
10:39
4,25 milyar TL lik net nakit pozisyonu.
10:42
Var vay canına 4,25 milyar TL net nakit yani tüm banka
10:47
kredilerini ve. Dağ borçlarını ödedikten sonra
10:50
kasasında bu kadar para kalıyor. Aynen öyle.
10:53
Bu günümüzün ekonomik ortamında çoğu şirketin hayal bile
10:57
edemeyeceği bir lüks. Bu para onlara ne gibi bir güç
11:01
veriyor? Yani bu nakitle pazardan rakip
11:04
mi satın alabilirler, yoksa sadece kötü günler için bir
11:07
sigorta mı? Her ikisi de bu nakit şirkete
11:11
hem ekonomik zorluklara karşı muazzam bir savunma kalkanı
11:14
sağlıyor. Hem de rakipleri zorlanırken,
11:16
yatırım ve büyüme fırsatlarını değerlendirme esnekliği tanıyor.
11:20
Anladım. Nitekim toplam finansal borçları
11:23
yaklaşık 3,6 milyar TL iken kasasındaki nakit ve benzeri
11:28
varlıklar 5,7 milyar TL. Bu durum bilançonun geneline de
11:32
yansıyor. Tabi, kesinlikle toplam
11:35
varlıkları %6 artışla 25,5 milyar TL ye çıkarken.
11:40
Öz kaynakları %4 artarak 13,3 milyar TL olmuş.
11:44
Yani şirket varlıklarının yarısından fazlasını kendi öz
11:48
kaynaklarıyla finanse ediyor. Bu da finansal sağlık açısından
11:52
çok çok önemli. Peki bu kadar güçlü bir bilanço
11:55
ve nakit pozisyonu varken yönetim bu gücü yatırımcıyla
11:59
paylaşmak için somut adımlar 60 mı?
12:02
Evet, raporlarda sermaye artırımı temettü ya da hisse
12:07
geri alımı gibi konulara dair neler var?
12:09
Evet, bu dönemde. Yatırımcıyı doğrudan
12:12
ilgilendiren ve memnun edecek birkaç önemli hamle var.
12:16
Birincisi Nisan 2.020 beşte bedelsiz karmaya artırımı
12:20
yapmışlar. Yani kasadan para çıkmadan.
12:23
Aynen geçmiş yıl karlarını sermayeyi ekleyerek ödenmiş
12:28
sermayelerini 397.000.000 TL eden yaklaşık 795.000.000 TL ye
12:30
yani 2 katını çıkarmışlar. Bu şirketin yarattığı değeri
12:38
sermayesine eklediğini gösterir. Kar dağıtımı ve hisse geri alımı
12:42
konusunda ne gibi adımlar atılmış?
12:45
Bunlar genellikle yönetimin şirketin geleceğine güvendiğinin
12:49
işaretleridir. Kesinlikle Mayıs 2.020 beşte
12:52
hisse başına brüt 1,17 TL olmak üzere toplamda yaklaşık
12:55
931.000.000 TL nakit kar payı. Yani temettü de 60.
13:02
Zorlu koşullara rağmen. Zorlu koşullara rağmen ama bence
13:06
daha da önemlisi Haziran 2.020 beşte bir milyar TL lik dev bir
13:11
pay geri alım programı başlatmaları.
13:13
Bir milyar TL. Evet, rapor tarihine kadar bu
13:16
program kapsamında yaklaşık 372.000.000 t l'lik hisse alımı
13:20
yaparak sermayenin %1,30 yedisini geri toplamışlar.
13:25
Bu yönetimin biz kendi hissemizin değerine inanıyoruz
13:29
ve onu piyasada ucuz buluyoruz demesinin en güçlü.
13:32
Yolu. Olarak bu.
13:34
Peki tüm bu olumlu tabloyu bağımsız kurumlar nasıl
13:37
değerlendiriyor? Mesela şirketin kredi notu var
13:40
mı? Var evet, kredi derecelendirme
13:42
kuruluşu JC rasya şirketin kredi notunu AA plus TR olarak teyit
13:48
etmiş. Bu ne onlama geliyor?
13:50
Bu not çok yüksek düzeyde yatırım yapılabilir kategorisine
13:53
denk geliyor ve görünümü de stabil.
13:55
Yani bağımsız bir gözle mavinin finansal yükümlülüklerini yerine
14:00
getirme kapasitesinin çok güçlü olduğunu onaylıyor.
14:03
Aynen öyle. Peki tüm bu veriler ışığında bu
14:07
fırtınalı denizde kaptan köşkü geleceği nasıl görüyor?
14:10
Yönetimin 2.025 yılı beklentilerinde bir değişiklik
14:14
var mı? Bu da önemli bir nokta zorlu
14:16
geçen 9 aya rağmen şirket 2.025 yılı beklentilerini koruduğunu
14:19
belirtiyor. Bu hedeflerine olan inançlarını
14:23
gösteriyor. Beklentiler neler peki?
14:26
Şöyle gelirde enflasyon muhasebesi dahil düşük tek
14:30
haneli daralma öngörüyorlar, ilk 9 aydaki yüzde yedilik daralma
14:34
bu beklentiyle birebir uyumlu. Tamamdır.
14:38
Için %10 sekizin üzerinde bir hedef var, ilk 9 aydaki %19
14:42
virgül yedilik gerçekleşme bu hedefin bile üzerinde
14:44
olduklarını gösteriyor. Bu çok iyi.
14:48
Büyüme planları da devam ediyor. Türkiye'de 10 net yeni mağaza ve
14:53
kuzey amerika'da 8 yeni mağaza açma planı sürüyor.
14:56
Ve en önemlisi o kaya gibi sağlam net nakit pozisyonunun
15:00
korunmasını hedefliyorlar. O hâlde tüm bu anlattıklarımızı
15:03
toparlayıp en baştaki sorumuza dönersek mavi bir fırtınaya mı
15:08
yakalanmış, yoksa sadece dalgalı bir denizde mi ilerliyor?
15:13
Bu raporlardan bir yatırımcı olarak sizin için çıkarılması
15:16
gereken ana mesajlar ne olmalı? Raporların anlattığı hikaye şu,
15:21
mavi dalgalı, hatta fırtınalı bir denizde ama batması mümkün
15:26
olmayan son derece sağlam bir gemi.
15:28
Güzel benzetme. Evet.
15:30
Ekonomik yavaşlama rüzgarı gemiyi yavaşlatmış, satışları
15:34
düşürmüş ancak makine dairesi yani operasyonel karlılık, tıkır
15:39
tıkır çalışmaya devam ediyor. Ve en önemlisi yakıt deposu
15:43
dolu. Hem de nasıl ambarları 4,25
15:46
milyar TL lik net nakitle dolu. Bu nakit 10'a çıkart hem bu
15:50
fırtınada hasar almadan bekleme gücü veriyor.
15:52
Hem de fırtına dindiğinde yeni limanlara yelken açma esnekliği
15:56
tanıyor. ABD hamlesi temettü hisse geri
16:00
alımı bunlar da yönetimin proaktif olduğunu gösteriyor.
16:03
Da zorlu piyasa koşullarına rağmen operasyonel kârlılığını
16:07
ve finansal gücünü koruyan, aynı zamanda geleceğe yönelik büyüme
16:12
yatırımlarına devam eden oldukça dirençli bir şirket profili var.
16:16
Evet, bu derinlemesini incelemeyi beğendiyseniz bu
16:20
emeğimizin karşılığı olarak lütfen videomuzu beğenmeyi,
16:23
kanalımıza abone olmayı ve bu bilgilerin faydalı olabileceğini
16:27
düşündüğünüz arkadaşlarınızla paylaşmayı unutmayın.
16:31
Barda mavi'nin geleceği hakkında siz ne düşünüyorsunuz?
16:34
Bizimle mutlaka paylaşın. Raporlar şirketin mevcut
16:37
yavaşlamayı güçlü bilançosu sayesinde hasarsız bir şekilde
16:41
yönettiğini açıkça gösteriyor. Ancak asıl kritik ve milyon
16:46
dolarlık soruşu ABD pazarında başlatılan bu cesur perakende
16:51
mağaza açılış hamlesi, türkiye'deki talep yavaşlamasını
16:55
telafi edip şirketi tekrar o alışık olduğumuz çift haneli
17:00
büyüme patikasına şoke bilecek mi?
17:02
Gelecek bilançolar bize bu stratejinin ne kadar başarılı
17:06
olduğunu gösterecek en net aynı olacak.