Latest / Market Risk TR / 🔴 PETKM 2026-03 Bilanço Analizi | Petkim Petrokimya Holding A.Ş. (Zarar eden Petkim'in kâr illüzyonu)

Transcript

🔴 PETKM 2026-03 Bilanço Analizi | Petkim Petrokimya Holding A.Ş. (Zarar eden Petkim'in kâr illüzyonu) · Market Risk TR

• 0:00
  Milyarlarca lira zarar eden bir üretim bandı, düşün işler,
• 0:04
  kelimenin tam anlamıyla felaket gidiyor.
• 0:07
  Maliyetler gelirleri yutmuş ama çeyrek sonunda yönetim çıkıp
• 0:11
  müjde kâr ettik diyor. Sence enflasyon muhasebesi koca
• 0:16
  bir sanayi devini gerçekten ipten alabilir mi?
• 0:19
  Yani kağıt üzerinde bakarsan alıyor gibi duruyor.
• 0:23
  Finansal tabloların o en tehlikeli yanı da bu zaten sana
• 0:26
  sadece makyajlı bir yüzey sunuyor ilk başta.
• 0:28
  Kesinlikle işte senin için hazırladığımız bu derinlemesine
• 0:32
  analizde masamızda tam olarak bu devasa illüzyonu barındıran bir
• 0:37
  isim var. Petkim borsa koduyla.pt KM.
• 0:41
  Önemli bir şirket piyasada çok konuşuluyor.
• 0:43
  Aynen öyle. Tarih 12 Haziran 2026 hisse
• 0:46
  fiyatı şu an 19 TL 39 kuruş. Amacımız da karmaşık jargonu bir
• 0:50
  kenara bırakıp şu yakıcı sorulara yanıt bulmak.
• 0:56
  Nedir o sorular? Yani bu şirket kağıt üzerindeki
• 1:00
  rakamlar dışında gerçekten para kazanıyor mu?
• 1:03
  O devasa borç dağını nasıl çeviriyor ve masadaki görünmez
• 1:07
  riskler neler? Açıkçası bu soruların cevabını
• 1:11
  bulmak için o tabloların dipnotlarına o karmaşık
• 1:15
  ilişkiler ağına inmek zorundayız.
• 1:17
  Çünkü vitrindeki kar rakamının arkasında bambaşka bir mekanik
• 1:21
  çalışıyor. O zaman hemen birinci çeyrek
• 1:23
  gelir tablosuyla girelim konuya. Çünkü ortada mantığı inanılmaz
• 1:27
  zorlayan bir tablo var. Dinliyorum rakamlar nasıl?
• 1:30
  2010 altının ilk çeyreğinde satışlar 26,9 milyar lira.
• 1:36
  Üstelik bu enflasyondan arındırılmış hali yani reel
• 1:39
  olarak %16 virgül yedilik bir büyüme var.
• 1:43
  Şirket mal satıyor, hacmini büyütüyor burası cepte.
• 1:46
  Evet, hacim büyümesi genelde iyiye işarettir ama.
• 1:49
  Işte satışların maliyetine indiğimde.
• 1:53
  Brüt karın sadece 4 virgül 3.000.000 TL olduğunu görüyorum.
• 1:57
  26 milyarlık satış yapıyorsun. Elinde kalan kar sıfıra o kadar
• 2:02
  yakın ki. Gerçekten komik bir rakam, o
• 2:05
  satış hacmine göre. Değil mi?
• 2:07
  Hani neredeyse hiç efor harcamasalar daha iyiymiş
• 2:10
  diyeceğim biraz daha aşağı iniyorum, esas faaliyet zararı
• 2:14
  neredeyse üç milyar lira. Şirket ana işinden devasa bir
• 2:18
  zarar etmiş. Petrokimya operasyonları kan
• 2:22
  ağlıyor resmen. Tam olarak öyle, fakat en alt
• 2:25
  satıra net dönem kârına geldiğimde karşıma 305.000.000
• 2:29
  liralık pozitif bir rakam çıkıyor.
• 2:32
  Geçen yıl aynı dönem üç buçuk milyar zarar varken bu kar
• 2:37
  nerden geldi? Bu bir illüzyon mu?
• 2:39
  Yani illüzyon kelimesi durumu bence kusursuz özetliyor.
• 2:43
  Çünkü bu 305.000.000 liralık kâr.
• 2:44
  Şirketin kendi ürettiği o plastikleri satmasından falan
• 2:47
  gelmiyor. Nerden geliyor peki?
• 2:51
  Alt kırılımlara indiğimizde bu karın iki farklı sihirli
• 2:55
  değnekle yani muhasebesel mekanizmayla yaratıldığını
• 2:59
  görüyoruz. Birincisi parasal kazanç etkisi.
• 3:03
  Enflasyon muhasebesi muhabbeti değil mi?
• 3:05
  Aynen öyle, ikincisi de dışarıdan gelen bir destek yani
• 3:09
  iştiraklerinden elde ettikleri kar payı.
• 3:12
  Şunu biraz açalım istiyorum çünkü enflasyonun bir şirket
• 3:15
  için nasıl kar yaratabileceği fikri normal birine çok ters
• 3:19
  geliyor. Yani enflasyon demek
• 3:21
  maliyetlerin artması demek değil midir?
• 3:24
  Operasyonel düzeyde kesinlikle öyle fabrikanın günlük
• 3:27
  işleyişinde enflasyon yıkıcıdır. Zaten brüt karın o kadar
• 3:31
  erimesinin sebebi de bu artan enerji ve ham madde maliyetleri.
• 3:35
  Ya o zaman kar nasıl yazılıyor? Işte finansman tarafında yani
• 3:39
  bilançonun o borçlar hanesinde oyunun kuralları tamamen
• 3:43
  değişiyor. Diyelim ki çok yüksek
• 3:45
  enflasyonlu bir ekonomidesin ve devasa miktarda türk lirası
• 3:49
  cinsinden borcum var. TL borcum var enflasyonda
• 3:52
  patlamış durumda. Enflasyon tırmandıkça senin o
• 3:56
  borcunun reel değeri hızla erimeye başlar.
• 3:59
  Şirket borçlu olduğu için ve borcun ağırlığı hafiflediği için
• 4:03
  muhasebe standartları bunu bir kazanç olarak kaydetmeni söyler.
• 4:07
  Hadi canım. Ne kadar bir kazanç yazılmış
• 4:10
  buradan? Petkemin tablolarında tam 4,65
• 4:14
  milyar liralık devasa bir parasal kazanç var.
• 4:17
  Bu kasaya giren bir nakit falan değil, tamamen borcun ermesinin
• 4:21
  matematiksel bir sonucu. Mükemmel yani meseleyi şöyle
• 4:25
  sokağa indirirsek doğru olur mu? Benim bir fırınım var diyelim.
• 4:30
  Güzel bir örnek. 10. Alıyorum, ekmek satıyorum ama
• 4:33
  artan maliyetler yüzünden fırın her gün zarar yazıyor.
• 4:37
  Fakat ben bu fırını açarken bankadan 10.000.000 TL kredi
• 4:41
  çekmiştim. Enflasyon o kadar yüksek ki o
• 4:44
  10.000.000'un bugünkü değeri kuşa dönmüş.
• 4:47
  Muhasebecimde yıl sonu gelip bana diyor ki patron fırın zara
• 4:50
  ediyor ama bankaya olan borcun eridiği için o eriyen kısmı kar
• 4:55
  yazıyoruz. Yılı kurtardık.
• 4:57
  Aynen öyle, kasana giren tek bir kuruş yok.
• 5:00
  Sadece sırtındaki yük hafiflediği için kağıt üzerinde
• 5:04
  kardasın. Aslında hiçbir şey satmasam da
• 5:07
  kâr edicem neredeyse. Tabii ama fırın örneğine bir dış
• 5:11
  faktör daha eklememiz lazım. Petkimi tam anlamak için.
• 5:14
  Nedir? O.
• 5:15
  Senin fırının borcu eridi için kâr yazdın.
• 5:18
  Evet ama 1'de senin çok zengin işleri tıkırında giden bir amcam
• 5:22
  var diyelim, o fırının zararlarını kapatmak için amcan
• 5:25
  sana yüklü bir harçlık gönderiyor.
• 5:27
  Hah kurumsal dildeki o amca da iştiraklardan gelen kar payı
• 5:32
  oluyor o zaman. Ta kendisi Holding yapısına
• 5:35
  baktığımızda petkim'in star rafineri'de dolaylı bir payı
• 5:38
  olduğunu görüyoruz. %12 falandı sanırım payları.
• 5:41
  Dimi tam olarak öyle petrokimya döngüsü küresel çapta dipte
• 5:46
  olduğu için. Petkim zarar ediyor ama rafineri
• 5:49
  tarafında işler tıkırında yürüyor ve bu istikrar sayesinde
• 5:52
  petkim'in bilançosuna stardan tam 1,58 milyar liralık bir kar
• 5:57
  payı yansıyor. Vay canına yani o ana işteki üç
• 6:01
  milyarlık kanamayı durduran şey tamamen dış faktörler.
• 6:05
  Kesinlikle borcun erimesinden gelen 4 buçuk milyar ve stardan
• 6:09
  gelen bir buçuk milyarlık destek yoksa satışların maliyeti
• 6:13
  hasılatın %90 dokuzuna ulaşmış durumda.
• 6:15
  Çekirdek operasyonlar şirketi taşıyamıyor şu an.
• 6:19
  O zaman şu an bizi dinlerken kendi portföyüne bakıp ya bu
• 6:23
  hisse 19 liradan işlem görüyor. Acaba çok mu ucuz diye
• 6:26
  düşünüyorsan az önce anlattığımız bu illüzyonu asla
• 6:30
  aklından çıkarma. Evet, çünkü gelir tablosu bize
• 6:33
  şirketin ana işinden para kazanamadığını net bir şekilde
• 6:36
  söylüyor. Ama asıl hikaye her zaman
• 6:39
  bilançoda gizlidir diyoruz ya hep şirketin piyasa değerine
• 6:42
  bakıyorum, iki buçuk milyar civarı hissesi var.
• 6:45
  Fiyatı da 19 TL küsür dersek, şirketin toplam piyasa değeri
• 6:50
  yaklaşık 49 milyar lira yapıyor. 49 milyar liralık bir değer.
• 6:56
  Peki bu değer şirketin sırtındaki borç yüküyle
• 6:59
  karşılaştırıldığında ne anlama geliyor?
• 7:01
  Varlıklarının nasıl finanse ediyorlar?
• 7:03
  Işte burası biraz ürkütücü. Toplam varlıklar 164,8 milyar
• 7:09
  lira seviyesinde. Ancak bu devasa varlık havuzunun
• 7:12
  karşısında 96,9 milyar liralık dev bir yükümlülük.
• 7:17
  Yani borç daha var. Neredeyse 100 milyar borç.
• 7:20
  Aynen basitleştirirsek petkim'in her 100 liralık varlığının 59
• 7:25
  lirası dışarıdan alınan borçla finanse ediliyor.
• 7:28
  Sadece 41 lirası kendi ana sermayesi. %50 dokuzluk yabancı
• 7:32
  kaynak oranı. Hele ki faizlerin böyle tepe
• 7:35
  yaptığı bir dönemde inanılmaz bir ağırlık bu.
• 7:39
  Gerçekten öyle. Paranın maliyeti çok yüksek şu
• 7:42
  an. Ama bu 96 milyarın hepsi banka
• 7:45
  kredisi değildir. Herhalde içinde tedarikçi olan
• 7:48
  ticari borçlar vergi falan da vardır.
• 7:51
  Tabi tabi hepsi faiz işleyen borç değil.
• 7:53
  O sert borca yani finansal borçlara baktığımızda kısa ve
• 7:57
  uzun vadeli kredilerin toplamı 51,4 milyar lira civarında.
• 8:03
  Evet, kiralama yükümlülükleri falan da dahil buna.
• 8:05
  Kasadaki nakit ne kadar? Peki raporlara göre sadece 4,29
• 8:11
  milyar lira. Bunu düştüğümüzde şirketin net
• 8:14
  borcu yaklaşık 47,1 milyar lira olarak karşımıza çıkıyor.
• 8:19
  Çarpıcı bir rakam gerçekten. Çarpıcı ne kelime şirketin
• 8:23
  borsadaki toplam değeri 49 milyardı, net borcu 47 milyar.
• 8:28
  Yani ben bu şirketi tüm borçlarıyla beraber satın almak
• 8:31
  istesem cebimden çıkması gereken para 96 milyar lirayı geçiyor.
• 8:36
  Bu kadar yüksek bir borç yükü mecburen öz kaynakları da
• 8:40
  eritiyor tabii. Ben senin sonundaki 70 milyarlık
• 8:44
  öz kaynak 67 milyara kadar düşmüş durumda.
• 8:48
  Kendi sermayesini yiyor, yani şirket.
• 8:50
  Evet, geçmiş zararlar sermayede ciddi yaralar açmış, ilk
• 8:55
  çeyrekteki o küçük kar bir nefes gibi görünse de karlılık hala
• 8:59
  dip seviyelerde. 1'de bu borcun hepsi TL değil.
• 9:02
  Anladığım kadarıyla orada çok tehlikeli bir kur riski gördüm
• 9:06
  raporlarda. Şirketin net yabancı para
• 9:08
  pozisyonu eksik 43,6 milyar lira.
• 9:12
  Yani kabaca bir milyar dolarlık muazzam bir döviz açığından
• 9:16
  bahsediyoruz. Eksi bir milyar dolar, yani
• 9:19
  kurda ufak bir zıplama olsa bu bilançoda tam anlamıyla deprem
• 9:23
  yaratır. Bu bir kumar değil mi?
• 9:24
  Arkasında bizim göremediğimiz bir savunma kalkanı mı var?
• 9:27
  Dışarıdan bakarsan tam bir intihar gibi duruyor.
• 9:30
  Ama petkim gibi küresel petro kimya oyuncularında doğal heç
• 9:35
  dediğimiz bir mekanizma. Vardır, o nasıl çalışıyor tam
• 9:38
  olarak? Bitkimin mi kür plastik ham
• 9:40
  maddelerinin fiyatları küresel borsalarda doğrudan dolara
• 9:44
  endekslidir. Yani malı Türkiye içinde
• 9:46
  satsalar bile fiyatı dolar kuru belirliyor.
• 9:49
  Hıhı yani kur artarsa sattığım alın fiyatı da artıyor.
• 9:53
  Aynen öyle. Üstelik doğrudan 11 milyar
• 9:56
  liralık ihracat gelirleri de var.
• 9:58
  Dolayısıyla borç döviz cinsinden olsa bile kur artışı aynı
• 10:01
  zamanda gelirlerini de artırdığı için bu devasa riski bir nevi
• 10:05
  dengeliyorlar. Aslında tam bu noktada 10 nakit
• 10:08
  akışına ve kasanın içindeki gerçek paraya girmeden önce ufak
• 10:12
  bir hatırlatma yapayım. Hani eğer bu tarz şirketlerin
• 10:16
  bilançolarının ardındaki o görünmez mekanizmaları duymak
• 10:19
  hoşuna gidiyorsa takipte kalmayı ve kanalımıza abone olmayı
• 10:23
  unutma diyelim. Kesinlikle, çünkü asıl
• 10:25
  sihirbazlık bence nakit akışında başlıyor.
• 10:28
  Kesinlikle öyle, çünkü kağıt üzerindeki kârı anladık.
• 10:32
  Şirketin devasa borcunu gördük. Kur riskini nasıl doğal yollarla
• 10:36
  hece ettiklerini de anladık ama günün sonunda bankanın kapısına
• 10:40
  gidip abi benim borcum enflasyonda eridi.
• 10:43
  O karla bu ayki taksiti ödeyeyim diyemezsiniz.
• 10:46
  Tabi banka sana güler. Çalışanına maaşı parasal
• 10:49
  kazançla ödeyemezsin. Sana soğuk sert nakit para
• 10:53
  lazım. Ve nakit akış tabloları bence
• 10:56
  bir şirketin yalan söyleyemediği tek yer.
• 10:59
  Kesinlikle katılıyorum, nakit kraldır.
• 11:01
  Ve bu tabloya baktığımda inanılmaz bir zıtlık görüyorum.
• 11:04
  Şirket geçen yıl faaliyetlerinden 9 milyar lira
• 11:08
  nakit yakarken, bu çeyrekte işletme faaliyetlerinden elde
• 11:12
  edilen nakit akışı artı 2,43 milyar liraya fırlamış.
• 11:17
  Müthiş bir iyileşme var. Orada ya iyi de esas
• 11:20
  faaliyetinden üç milyar lira zarar ediyorsan, yani fırında
• 11:24
  ekmek. Satarak her gün para
• 11:25
  kaybediyorsan, kasanın nasıl iki buçuk milyar lira fiziksel nakit
• 11:30
  koyabilirsin. Bu parayı nereden buldular?
• 11:33
  Finansın o can alıcı ayrıntısı da burada gizli işte karlılık ve
• 11:38
  nakit akışı her zaman el ele tutuşup aynı yöne gitmez.
• 11:41
  Atıl yani zarar ederken para nasıl basılır?
• 11:45
  Şirket zarar ederken bile, eğer elindeki varlıkları iyi
• 11:48
  yönetirse nakit yaratabilir. Rakamların altına indiğimizde
• 11:52
  petkim'in aslında tam bir işletme sermayesi, mucizesi
• 11:55
  yarattığını görüyoruz. Stoklarla falan mı oynadılar?
• 11:58
  Tam üstüne bastın, şirket üretimi yavaşlatıp o depolarında
• 12:02
  yığılı duran devasa stokları eritmeye başlamış.
• 12:05
  Sadece stokları paraya çevirerek kasasına 2,6 milyar lira sıcak
• 12:10
  nakit sokmuş. Inanılmaz.
• 12:12
  Evdeki mobilyaları yakıp ısınmaya çalışıyorlar resmen.
• 12:16
  Bitmedi ticari borçların ödeme vadelerini de uzatmışlar.
• 12:20
  Yani mal aldığı yerlere ödeme yapmayı geciktirmiş.
• 12:23
  Tedarikçisinin parasıyla kendi çarkını döndürmüş.
• 12:27
  Yani kâr etmese bile elindeki malı satıp borcunu öteleyip o
• 12:31
  parayı banka kredisini kapatmaya kullanmış.
• 12:34
  Raporlarda 8 buçuk milyar liralık kredi ana para ödemesi
• 12:38
  var. Paranın oraya gittiği belli.
• 12:40
  Aynen öyle. Bankanın kapıya dayanmasını
• 12:42
  engellemek için mükemmel bir hayatta kalma manevrası.
• 12:46
  Gerçekten ustaca ama bir saniye burada mantığıma yatmayan bir
• 12:50
  şey. Var.
• 12:51
  Dışarıdan normal bir tedarikçi sana milyarlarca lira hammadde
• 12:55
  verip sonra senin ödemeyi aylarca geciktirmene öylece göz
• 12:58
  cmaz ki seni icraya verir. Mal akışına anında keser.
• 13:02
  Bu tedarikçiler ne kadar sabırlı böyle.
• 13:05
  Işte tam bu noktada analizimizi opet kimin 4 duvarından dışarı
• 13:09
  çıkarmamız gerekiyor? Petkim'i böyle bağımsız izole
• 13:13
  bir şirket gibi düşünürsek çok büyük bir hataya düşeriz.
• 13:16
  Neden arkada kim var? Ilişkili taraf işlemlerinin
• 13:19
  detaylarına inince o devasa sokar.
• 13:21
  Aliağa ekosistemini fark ediyorsun petkim o plastik
• 13:25
  ürünleri üretmek için gereken nafta'yı dışarıdan rastgele
• 13:29
  birinden almıyor. Kimden alıyor?
• 13:31
  Yan komşusu ve aynı zamanda kendi iştiraki olan star
• 13:34
  rafineriden alıyor. Çeyreklik raporda, star'dan tam
• 13:37
  11 milyar liralık alım yapıldı. Kabak gibi ortada.
• 13:41
  Hadi canım yani sadece ham madde almıyorlar herhalde aralarındaki
• 13:45
  ilişki daha girift de olsa gerek.
• 13:46
  Çok daha giriptemdi. Üretimden çıkan buharı yan
• 13:50
  ürünleri bile tekrar star'a geri satıyorlar.
• 13:52
  Aralarında adeta böyle birbirini besleyen canlı bir organizma
• 13:56
  gibi simbiyotik bir yapı var. O zaman şu tedarikçi neden ses
• 13:59
  çıkarmıyor sorusunun cevabı da burada yatıyor.
• 14:02
  Tablolara bakıyorum. Şirketler arası ticari borçlarda
• 14:06
  petkimin stara 19,8 milyar lira borçlu göründüğü yazıyor.
• 14:10
  Aynen öyle. O tedarikçi yabancı biri değil
• 14:13
  ki aynı ailenin ferdi. Ya inanılmaz kritik bir bilgi bu
• 14:19
  petkimin edarikçiye ödemeyi geciktirip, nakit yaratma
• 14:22
  şovunun arkasında grup şirketine olan borcu sallayabilme lüksü
• 14:26
  var. Kesinlikle yani petkim aslında
• 14:29
  star rafinerli'nin sağladığı o finansman boşluğu sayesinde
• 14:33
  rahat bir nefes alıyor. Tek başına ayakları üzerinde
• 14:35
  durmuyor şu an. O dev Holding ekosisteminin bir
• 14:38
  uzvu olarak ayakta tutuluyor resmen.
• 14:41
  Evet, bu durum kriz anlarında müthiş bir dayanıklılık sağlasa
• 14:44
  da yatırımcı için şirketin gerçek operasyonel başarısını
• 14:48
  ölçmeyi çok zorlaştırıyor açıkçası.
• 14:51
  Peki tüm bu anlattıklarımızı toparlarsak o muhasebesel kar
• 14:55
  devasa borç yükü, işletme sermayesi, cambazlığı ve bu
• 14:59
  bahsettiğimiz tar rafinerli bağımlılığı 19 TL 39 kuruşluk.
• 15:04
  Bu fiyat bize ne fısıldıyor. Fiyatlama tarafı piyasanın ne
• 15:08
  kadar rasyoneli olduğunu gösteriyor aslında.
• 15:10
  Şirketin defter değerine bakıyorum, 67,9 milyar lira
• 15:16
  bizim hesapladığımız piyasa değeri ise 49 milyar liraydı.
• 15:20
  Piyasa değeri, bölü defter değeri oranı yani p dd'de 0,72
• 15:25
  çıkıyor. Şirket iskontolu işlem görüyor.
• 15:27
  Yani piyasa diyor ki senin elindeki fabrikaların değeri 1
• 15:32
  TL olabilir ama ben sana ancak 72 kuruş veririm.
• 15:35
  Neden bu kadar acımasız davranıyor piyasa?
• 15:38
  Çünkü piyasalar kısa vadede duygusal tepkiler verse de uzun
• 15:42
  vadede her zaman rasyoneldir. Yatırımcı tablolara bakıyor ve
• 15:46
  diyor ki senin milyarlık fabrikaların olabilir ama
• 15:49
  çekirdek operasyonların kan kaybediyor.
• 15:51
  Sattığın maldan para kazanamıyorsun diyor yani.
• 15:54
  Aynen sırtında devasa bir borç var ve sen bunu kendi faaliyet
• 15:59
  kârınla değil, enflasyon muhasebesiyle stok eriterek ve
• 16:03
  içerideki şirketine ödemeyi erteleyerek çeviriyorsun.
• 16:06
  Piyasalar o operasyonel iyileşmeyi net görene kadar bu
• 16:10
  iskontoyu uygulamaya devam eder. Gelecekteki toparlanmayı önden
• 16:15
  fiyatlamıyorlar. Yani zaten geçmiş döneme ait
• 16:18
  fiyat kazanç oranı da geçen yıl ki o 11 milyarlık devasa zarar
• 16:23
  yüzünden anlamsızlaşıyor. Evet, FK çarpanı şu an bir şey
• 16:28
  ifade etmiyor. Bütün odak gelecekteki
• 16:31
  toparlanmada. Hazır gelecekten bahsetmişken,
• 16:34
  şirketin yarınlar için ne planladığına da bakalım nakit
• 16:38
  bulmak için stok eriten bir şirket var ortada ama raporlarda
• 16:41
  yatırım harcamalarına yani capeks kalemine bakıyorum. 5,8
• 16:46
  milyar liralık yapılmakta olan yatırımlar kalemi var.
• 16:49
  Evet. Yatırımlar hız kesmeden devam
• 16:51
  ediyor. Hatta bu çeyrekte bile
• 16:54
  701.000.000 TL harcamışlar. Ya paraya bu kadar sıkışmışken
• 16:57
  neden fabrikaya hâlâ yatırım yapıyorlar?
• 16:59
  Çok saçma değil mi bu? Ilk bakışta çelişki gibi
• 17:04
  gelebilir ama sanayi dinamiklerinde bu bir
• 17:06
  zorunluluktur aslında. Petrokimya sektörü çok sert
• 17:10
  döngüleri olan bir sektör. Işlerin kötü gittiği bir dip
• 17:13
  dönemindeyiz şu an. Ve bu dip dönemlerde
• 17:17
  fabrikalarının verimliliğini artırmazsan pazar yeniden
• 17:20
  canlandığında rakiplerin gerisinde kalırsın.
• 17:23
  Yönetim diyor ki şu an acı çekiyoruz ama yarın işler
• 17:27
  açıldığında çok daha verimli üretmek zorundayız.
• 17:30
  Mantıklı başka bir faydası var mı?
• 17:33
  Bu yatırımların finansal açıdan. Olmaz mı?
• 17:36
  Bilançoda 1,9 milyar liralık bölgesel yatırım teşviklerinden
• 17:40
  gelen bir ertelenmiş vergi varlığı görüyoruz.
• 17:42
  Yani devlet diyor ki zor zamanda yatırım yaparsan yarın kar
• 17:47
  ettiğinde senden vergi almayacağım.
• 17:49
  Aynen öyle. Şirket bu vergi kalkanını inşa
• 17:52
  ederek gelecekte kasasından çıkacak nakdi bugünden koruma
• 17:55
  altına almış oluyor. Stratejik olarak çok doğru bir
• 17:58
  hamle. O zaman bütün bu derin
• 18:00
  analizimizi toparlayalım seninle.
• 18:02
  Eğer şu an elinde petkim hissesi varsa veya almayı düşünüyorsan
• 18:07
  masadaki büyük resmi net bir şekilde görmen lazım.
• 18:10
  Büyük resim çok net aslında. Karşımızda yüksek enflasyonun o
• 18:14
  borç eriten muhasebesel sihri ve yan komşusu star rafineriden
• 18:19
  gelen kar payıyla ayakta duran bir sanayi devi var.
• 18:23
  Fabrikanın asıl işi kan ağlıyor, zarar ediyorlar ama yönetim
• 18:27
  stokları eritip grup içi esneklikleri kullanarak gemiyi
• 18:31
  bir şekilde suyun üzerinde tutuyor.
• 18:34
  Sıfır 70 ikilik PD de oranı da tam olarak bunu fiyatlaması
• 18:37
  zaten riskler masada. Ve işte tam bu noktada o ilk
• 18:41
  baştaki illüzyona geri dönerek seni kendi araştırmanla baş başa
• 18:45
  bırakmadan önce zihnini kurcalayacak.
• 18:47
  O son büyük soruyu sormak zorundayım.
• 18:50
  Nedir o soru? Diyelim ki önümüzdeki dönemde
• 18:53
  makro. Ekonomik politikalar işe yaradı.
• 18:55
  Enflasyon gerçekten sert bir şekilde düşmeye başladı ve
• 18:59
  bilançoyu ayakta tutan o 4 buçuk milyarlık parasal kazanç bir
• 19:03
  anda silinip gitti. O gün geldiğinde petkim'in
• 19:07
  operasyonel kar marjları o devasa borç dağını tek başına
• 19:11
  taşıyabilecek kadar hızlı iyileşmiş olacak mı?
• 19:14
  Yoksa bütün ağırlık bütünüyle iştiraki star rafineri'nin
• 19:18
  omuzlarına mı binecek? Çok kritik bir soru,
• 19:21
  yatırımcının gece yatarken bunu düşünmesi lazım bence.
• 19:24
  Kesinlikle kendi yatırım stratejini çizerken bu soruyu
• 19:27
  mutlaka aklının bir köşesinde tutmayı unutma.
• 19:30
  Sonraki incelememizde görüşmek üzere.