Latest / Market Risk TR / 🔵 PETKM 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Petkim Petrokimya Holding A.Ş. (Hürmüz Boğazı krizinde Petkim'in hayatta kalma savaşı)

Transcript

🔵 PETKM 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Petkim Petrokimya Holding A.Ş. (Hürmüz Boğazı krizinde Petkim'in hayatta kalma savaşı) · Market Risk TR

• 0:00
  Ve dünya petrol ticaretinin şah damarı olan hürmüz boğazı aniden
• 0:05
  kapandığında türkiye'nin tek entegre petrokimya devi
• 0:08
  petkim'in bilançosu saniyeler içinde nasıl bir hayatta kalma
• 0:12
  savaşına dönüşür? Ve daha da can alıcı soru şu
• 0:15
  aslında. Asya'daki rakipleriniz teker
• 0:18
  teker şalterindirirken siz o devasa zararlardan kıl payı da
• 0:23
  olsa kâra geçmeyi nasıl başarırsınız?
• 0:25
  Aynen öyle. Bugün hani o sıradan uzun uza
• 0:28
  diye girişlerden yapmıyoruz. Çünkü masadaki veriler gerçekten
• 0:31
  çok sıcak ve doğrudan konuya dalmamız lazım.
• 0:33
  Kesinlikle kaybedecek vakit yok. Sizin için yatırım analisti
• 0:37
  şapkamızı takıyoruz. Bugün elimizde petkim'in 2016
• 0:40
  yılı birinci çeyrek faaliyet raporu var.
• 0:42
  Şirketin güncel hisse fiyatı 19 TL 39 kuruş ve tabi dünyayı
• 0:46
  sarsan bu jeopolitik krizin bilançodaki o soğuk izlerini
• 0:50
  inceleyecek. Amacımız bu fırtınada şirketin
• 0:55
  tam olarak nerede durduğunu o çok konuşulan iskontolu fiyatın
• 0:59
  bir fırsat mı yoksa büyük bir tuzak mı olduğunu, şeffafça
• 1:03
  önünüze koymak. Yani yatırımcı için en kritik
• 1:06
  olan şeyi yapacağız. Kesinlikle o zaman hadi şu 2020
• 1:10
  altının ilk çeyreğinde tam olarak nelerin koptuğunu
• 1:12
  konuşarak başlayalım. Hani küresel bir tedarik zinciri
• 1:15
  felaketinden bahsediyoruz değil mi?
• 1:18
  Tam olarak bir felaket evet, yani 2020 altının ilk üç ayına
• 1:21
  dönüp baktığımızda Amerika, israil ve iran arasındaki
• 1:25
  çatışmaların sadece böyle siyasi bir kriz falan olmadığını
• 1:29
  görüyoruz. Baya fiziki bir etkisi oldu.
• 1:33
  Aynen öyle. Küresel enerji piyasalarının
• 1:36
  altyapısı fiziken çöktü Şubat ayı sonunda hürmüz boğazının
• 1:40
  kapanmasıyla olan o şey piyasada ufak bir dalgalanma filan
• 1:45
  değildi. Asya'nın petrokimya üretim
• 1:48
  kapasitesinin tam yüzde ellibeşi biranda kelimenin tam anlamıyla
• 1:53
  şebekeden koptu. %55 inanılmaz bir rakam bu arada yani pazarın
• 1:57
  yarısından fazlası birden üretim yapamaz hâle geliyor.
• 2:00
  Tabii düşünsenize günlük 15.000.000 varil petrol
• 2:04
  sevkiyatı durdu. Brent petrol fiyatları saniyeler
• 2:08
  içinde %60 artarak 120 dolara fırladı.
• 2:12
  Ki, bu sadece başlangıçtı. Evet, evet bununla da kalmadı.
• 2:16
  Katar'daki o devasavasa sıvılaştırılmış doğalgaz yani
• 2:20
  LNG tesisleri vurulduğunda. Japonya ve Güney Kore gibi
• 2:24
  sanayi devleri. Peş peşe mücbir sebep ilan
• 2:27
  ettiler. Taahhütlerini askıya aldılar.
• 2:29
  Yani aynen öyle. Küresel üretim bandı tamamen
• 2:32
  durdu. O zaman şey şu soruyu hemen
• 2:35
  sormam lazım, bu hani geçici bir trafik sıkışıklığı falan değil,
• 2:40
  oto yolun köprüleriyle beraber havaya uçurulması gibi bir şey.
• 2:43
  Çok doğru bir benzetme. Peki Türkiye ve özellikle petkim
• 2:48
  bu enkazın tam olarak neresinde duruyor?
• 2:51
  Çünkü enerji krizleri dendiğinde bizim aklımıza hemen şey gelir.
• 2:55
  Ülkenin dışa bağımlılığı. Ki genelde sonu pek iyi bitmez
• 2:59
  değil mi? Yani bu hikayenin sonu bizim
• 3:01
  için hep kötü bitmiştir. Burada durum ne?
• 3:03
  Işte raporun en çarpıcı ve aslında şirketi şu an ayakta
• 3:06
  tutan detayı tam da burada gizli.
• 3:09
  Türkiye'nin uyguladığı o kaynak çeşitlendirme stratejisi var.
• 3:12
  Ya, evet, o bilançoda devasa bir kalkan görevi görmüş.
• 3:16
  Raporda çok net bir şekilde belirtiliyor.
• 3:18
  Türkiye'nin petrol ve doğalgazda doğrudan ortadoğu'ya
• 3:22
  bağımlılığı. Sadece %7 yüzde. 7 mi gerçekten
• 3:26
  olağanüstü düşük bir oran bu. Değil mi?
• 3:28
  Savaşın tam merkezindeki o enerji krizinden doğrudan yara
• 3:33
  almamamızı, fabrikaların ışıklarının açık kalmasını
• 3:37
  sağlayan temel şey bu aslında. Tamam, fabrikaların ışıkları
• 3:40
  açık kalmış bu harika ama hammadde ne olacak?
• 3:44
  Orası başka bir hikaye tabi? Çünkü benim bildiğim kadarıyla
• 3:47
  petrokimya sadece hani elektriği fişe takıp makineyi
• 3:52
  çalıştırmakla bitmiyor. O makinanın içine koyacak bir
• 3:55
  şeyler lazım değil mi? Kesinlikle o makinanın içine
• 3:58
  koymanız gereken en temel şey naftadır.
• 4:01
  Sektöre çok aşina olmayanlar için bunu hızlıca böyle bir
• 4:04
  somutlaştırayım. Ben nafta petro kimya dünyasının
• 4:07
  onudur. Güzel evet ekmek yapmak için
• 4:11
  nasıl una ihtiyacınız varsa plastik ambalaj ne bileyim.
• 4:15
  Polietilen veya polipiropilen yapmak için de nafta'ya
• 4:19
  mecbursunuz ve ne yazık ki enerji bağımlılığımız düşük olsa
• 4:23
  da bu ürünlerde türkiye'nin ortadoğu'ya bağımlılığı
• 4:26
  polipiropilende %43. Baya yüksek polietilende ise %31
• 4:32
  seviyesinde. Yani şöyle özetleyelim, bizim
• 4:35
  fırının elektriği var ama un aldığımız topçu savaşın tam
• 4:39
  ortasında kaldı. Harika bir benzetme oldu.
• 4:41
  Bu asya ve avrupa'ya giden o tedarik kesilince avrupa'daki
• 4:45
  poliimer fiyatları %90 fırladı. Daha da kötüsü, o bahsettiğimiz
• 4:50
  un olan naftalın ton fiyatı 470 dolardan 670 dolara çıktı.
• 4:56
  Neredeyse bir. Buçuk katı aynen.
• 4:59
  Propam fiyatları 415 dolardan 685 dolara zıpladı.
• 5:01
  Yani şirketin enerji altyapısı korunaklı olsa da üretim
• 5:05
  maliyetleri adeta alev aldığı için.
• 5:11
  Şimdi maliyetler böyle alev almışken o zaman izleyicilerin
• 5:15
  dikkatini toplayalım. Birazdan hisse fiyatı ve piyasa
• 5:18
  değeri, defter değeri gibi çok kritik oranlara gireceğiz.
• 5:22
  Ama sıkı durun. Çünkü o mucizevi olduğu iddia
• 5:25
  edilen finansal röntgene girmek istiyorum.
• 5:28
  Raporu okurken gözlerimi inanamadım bir yer oldu
• 5:30
  açıkçası. Sürpriz bir toparlanma var
• 5:33
  orada. Hem de nasıl?
• 5:34
  Eğer şu an bizi dinliyorsanız ve portföyünüzde bu şirket varsa.
• 5:39
  Muhtemelen ya bunca maliyet artışına rağmen bu şirket nasıl
• 5:42
  devasa bir zarar açıklamadı diye düşünüyorsunuzdur.
• 5:46
  Nasıl oldu? Bu çok haklı bir şüphe.
• 5:47
  Bu gelir tablosuna baktığımızda ilk çeyrekte hasılatın.
• 5:52
  Yani net satışların geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık
• 5:56
  %16,7 artarak 23 buçuk milyar liradan 26,99 milyar liraya
• 6:03
  çıktığını görüyoruz. Ama enflasyonist bir ortamdayız.
• 6:07
  Ciro artışı çok da büyük bir hikaye anlatmaz tek başına.
• 6:10
  Kesinlikle anlatmaz. Asıl hikaye, brüt karlılıkta
• 6:14
  yatıyor. Bakın şirket geçen yılın ilk
• 6:17
  çeyreğinde tam 1,29 milyar lira brüt zarar yazmıştı.
• 6:22
  Bir milyardan fazla zarar. Evet, bu yıl ise bu savaş
• 6:26
  ortamında 4 virgül 3.000.000 TL artıya geçmeyi başarmışlar.
• 6:30
  Brüt kar marjı eksi %5,6'dan tam yüzde sıfıra yani başa baş
• 6:35
  noktasına tırmanmış. Bir saniye, şimdi eksi 1,2
• 6:41
  milyar lira zarardan 4.000.000 TL kara geçmek kağıt üzerinde
• 6:44
  harika duruyor da mekanizma nasıl çalıştı?
• 6:47
  Yani un fiyatı 470 dolardan 670 dolara çıkmışken.
• 6:53
  Fırın nasıl eksi bir milyar zarardan kâra geçer.
• 6:57
  Işte burası çok kritik. Şirket elindeki o eski ucuz un
• 7:01
  stoklarını mı kullandı, yoksa asya'daki rakipler üretim
• 7:05
  yapamadığı için ellerindeki kısıtlı malı iç piyasaya çok
• 7:09
  daha yüksek fiyatla satma gücü yani fiyatlama gücü mü elde
• 7:12
  ettiler? Aslında ikisinin de çok ciddi
• 7:14
  bir payı var burada. Küresel rakipler mücbir sebep
• 7:17
  ilan edip piyasadan çekildiğinde içerdeki tek entegre üretici
• 7:21
  olarak muazzam bir fiyatlama gücü elde edersiniz.
• 7:24
  Piyasayı siz belirlersiniz yani? Aynen öyle üstüne 1'de savaş
• 7:28
  öncesi maliyetlerle alınmış o ucuz stoklarınızı savaş sonrası
• 7:33
  sıfırlayan fiyatlarla sattığınızda o aradaki makas
• 7:37
  sizin brüt zarardan başa baş noktasına gelmenizi sağlar.
• 7:41
  Harika bir avantaj olmuş. Tabi operasyonel faaliyetlerden
• 7:45
  elde edilen dönem. Da aynı şekilde toparlanmış.
• 7:48
  Zaten geçen yılki o 3,4 milyar liralık felaket zarardan bu
• 7:52
  çeyrekte 305 virgül 6.000.000 TL net kâra dönmüşler. 305.000.000
• 7:59
  net kar ama net kar marjı %1 virgül.
• 8:03
  Bir evet maalesef. Açık konuşalım, bu bir zafer
• 8:06
  falan değil. Bence bu çok ince hani böyle
• 8:10
  altından suyun aktığını görebildiğiniz bir buz
• 8:12
  tabakasının üzerinde yürümek gibi bir.
• 8:14
  Şey. Kesinlikle çok kırılgan.
• 8:17
  Yüzde sıfır brüt kar marjı demek hammate maliyetlerindeki en ufak
• 8:21
  bir ekstra şokta yeniden 10 milyarlık zararlara gömülmek
• 8:25
  demek yanılıyor muyum? Itiraz edemem şirket tam olarak
• 8:28
  o ince buzun üzerinde duruyor. Şu an karlılık inanılmaz zayıf
• 8:33
  ama unutmamak gerekir ki asya'daki devlerin o bataklığa
• 8:38
  saplandığı bir çeyrekte o buzun üzerinde yürüyebilmek bile
• 8:42
  yatırımcılar için önemli bir sinyaldir.
• 8:45
  O zaman yatırımcı sinyali demişken herkesin beklediği o
• 8:49
  asıl kısma değerlemeye gelelim. Verilerimizi şöyle bir masaya
• 8:53
  dökelim, güncel hisse fiyatı 19 TL 39 kuruş dedik.
• 8:59
  Şirketin ödenmiş sermayesi de 2,53 milyar lira.
• 9:03
  Bu ikisini çarptığımızda şirketin bugünkü piyasa değerine
• 9:06
  ulaşıyoruz, yani yaklaşık 49,14 milyar lira.
• 9:10
  Doğru. Peki şirketin muhasebesel olarak
• 9:13
  sahip olduğu o varlıkların net değeri yani öz kaynakları ne
• 9:17
  kadar? Bilançoya göre tam 67,92 milyar
• 9:21
  lira. Defter değeri dediğimiz şeyde
• 9:24
  tam olarak budur. Yani piyasa şirkete 49 milyar
• 9:27
  lira değer biçiyor ama şirketin defterdeki net varlıkları 68
• 9:31
  milyar lira civarında. Bu hesapla bizim piyasa değeri,
• 9:35
  bölü defter değeri yani o meşhur pdt'd oranımız yaklaşık 0,72
• 9:41
  çıkıyor. Aynen öyle bayağı düşük.
• 9:44
  Dinleyicilerimiz için bunu biraz daha netleştirelim.
• 9:47
  Eğer bu şirketin hissesini alıyorsanız teorik olarak bir
• 9:50
  liralık varlığı sadece 72 kuruşa satın alıyorsunuz demektir.
• 9:54
  Bedavadan biraz hallici. Değil mi bu değer
• 9:57
  yatırımcılarının iştahını kabartan devasa bir iskonto.
• 10:01
  Peki şirket neden bu kadar ucuz? Piyasada kimse bu şirketin
• 10:04
  varlıklarının gerçek değerini göremiyor mu yoksa bizim
• 10:07
  bilançoda kaçırdığımız çok karanlık korkutucu bir detay mı
• 10:10
  var? Hani derler ya piyasa hiçbir
• 10:12
  zaman bir liralık malı durduk yere 72 kuruşa satmaz diye.
• 10:16
  Evet, bir bit yeni vardır illaki.
• 10:19
  Işte o iskontonun arkasında devasa bir likidite ve boşluk
• 10:23
  sorunu yatıyor. Toplam varlıklara baktığımızda
• 10:26
  164,8 milyar liralık bir dev görüyoruz.
• 10:30
  Ancak bu varlıkların nasıl finanse edildiği çok ama çok
• 10:33
  kritik. Nasıl finanse edilmiş peki?
• 10:36
  Varlıkların sadece %40, biri şirketin kendi öz kaynaklarıyla.
• 10:41
  Tam %50 dokuzuysa borçla finanse ediliyor. %59 borç oranı.
• 10:46
  Evet, bilanço çok ağır bir yük taşıyor.
• 10:48
  Şu anda toplam borç 96,9 milyar lira işin daha da korkutucu
• 10:53
  kısmı şu aslında. Daha ne kadar korkutucu
• 10:56
  olabilir? Bu doğurcun 61,2 milyar lirası
• 10:59
  kısa vadeli yükümlülüklerden oluşuyor.
• 11:02
  Yani bir yıl içinde tıkır tıkır ödenmesi gereken sıcak borçlar
• 11:06
  bunlar. Işte tam da burada o meşhur cari
• 11:08
  oran hesabına giriyoruz. O zaman kısa vadeli borçlarımız
• 11:12
  61,2 milyar lira dediniz. Peki şirketin elinde hızlıca
• 11:17
  nakdi çevirebileceği kasasındaki parası bankadaki mevduatı yani
• 11:21
  dönem varlıklarının toplamı ne kadar?
• 11:23
  Sadece 33,9 milyar lira. 33 bunu biraz günlük hayata uyarlayalım
• 11:28
  isterseniz. Tabi daha iyi anlaşılır.
• 11:31
  Bu durum 164.000.000 TL değerinde böyle devasa şatafatlı
• 11:35
  bir malikânede yaşayıp kap. 61 liralık pirla siparişi getiren
• 11:39
  kuryeyi ödeyecek. Nakit parayı cüzdanda bulamamaya
• 11:42
  benziyor. Muazzam bir örnek tam olarak bu.
• 11:45
  Şirket varlık zengini ama nakit fakiri cari oranımız 0,56.
• 11:50
  Dönem varlıklar, kısa vadeli borçların sadece yarısını zor
• 11:53
  zor karşılıyor. Likidite bu kadar sıkışıkken
• 11:56
  şirketin bu borçları nasıl döndüreceği asıl soru işareti
• 11:59
  bence. Sadece cari oranda değil,
• 12:01
  üstelik stokları çıkararak baktığımız o asit test oranı
• 12:05
  yani likidite orana daha da ürkütücü. 0,37 şirketin elindeki
• 12:11
  nakit yetersizliği çok net bir şekilde ortada.
• 12:14
  Borçlanma oranı 1,43 seviyesinde.
• 12:17
  FK yani fiyat kazanç oranına girmek bile istemiyorum.
• 12:21
  Neden çok mu uçuk bir rakam? Yani şirket uzun süren
• 12:24
  zararların ardından daha yeni artıya geçtiği için.
• 12:27
  Hesaplanan OFK rasyosu yüzlerin üzerinde tamamen anlamsız absürt
• 12:33
  bir rakam çıkarıyor ortaya. Sadece bu çeyrekteki karlılığı
• 12:37
  öz kaynaklara oranladığımızda roee yani öz kaynak kârlılığı
• 12:41
  yüzde 0,45 gibi komik bir seviyede kalıyor.
• 12:44
  Düşünsenize cüzdanınızda nakit yok, kurye kapıda bekliyor ve bu
• 12:49
  arada öz kaynaklarınız eriyor. Bir önceki yıla göre öz
• 12:53
  kaynaklar %3 buçuk azalarak 70,3 milyardan. 7,9 milyara düşmüş.
• 13:01
  Eğer ben şirketin finansman müdürü olsaydım muhtemelen
• 13:04
  uykularım kaçardı. Kesinlikle uyuyamazdınız.
• 13:07
  Peki şirket nakit yaratmak için ne yapıyor?
• 13:10
  Şu an makinalar çalışıyor mu en azından?
• 13:12
  Operasyonel performans ne alemde.
• 13:15
  Operasyonlar aslında ilginç bir şekilde bu fırtınaya rağmen
• 13:18
  oldukça dirençli. 2020 altının ilk üç ayında brüt üretim
• 13:22
  yaklaşık 601.000 ton olarak gerçekleşmiş, satışlarsa 583.000
• 13:24
  ton bandında. Kapasiteli durumda peki?
• 13:31
  Kapasite kullanım oranı %66,3'ten %65,5'e inmiş hafifçe.
• 13:37
  Ama emin olun asya'daki tesislerin üretim durdurduğu 10
• 13:41
  navlun hatlarının koptuğu bir çeyrekte %65 kapasiteyle entegre
• 13:46
  üretimi sürdürebilmek operasyonel anlamda ciddi bir
• 13:49
  başarıdır. Operasyonların devam etmesi çok
• 13:51
  güzel ama raporun rehberlik ve yatırımlar kısmında beni
• 13:55
  gerçekten şaşırtan hatta şok eden bir detay var.
• 13:57
  Kabec harcamaları değil mi? Aynen öyle.
• 14:00
  Şirketin cebinde nakit yok dedik.
• 14:03
  Dönem varlıklar borcu karşılamıyor dedik.
• 14:05
  Ancak raporda ilk çeyrekte tam 701,6 milyon liralık yatırım
• 14:09
  harcaması yapıldığı yazıyor. Evet, ciddi bir rakam.
• 14:13
  Ya sizin likiditeniz 0,56 iken nasıl olur da 700.000.000 lirayı
• 14:17
  alıp yatırıma harcarsınız? Malikanenin çatısı akarken gidip
• 14:19
  salona yeni bir avize almak gibi değil mi bu?
• 14:23
  Bu nasıl bir risk yönetimi Allah aşkına?
• 14:27
  Dışarıdan bakıldığında kesinlikle mantıksız görünüyor.
• 14:30
  Anlıyorum bu tepkiyi. Ancak bu yatırım harcamaları o
• 14:33
  malikaneye alınan lüks bir avize değil.
• 14:35
  O malikanenin temelini sağlamlaştıran, çökmesine
• 14:39
  engelleyen zorunlu bir beton dökümü aslında.
• 14:41
  Nasıl yani? O 700.000.000 nereye gitmiş ki?
• 14:45
  Nereye gittiğine bakmalıyız? Evet, teknoloji geliştirme,
• 14:48
  enerji verimliliği ve en önemlisi ana hissedar sokar'ın
• 14:52
  star rafinerisiyle devam eden o entegrasyon yatırımları.
• 14:56
  Star rafinerisi entegrasyonu, bunun şirkete pratik faydası ne
• 15:00
  tam olarak neden bu kadar acil? Pratik faydası tamamen hayatta
• 15:05
  kalmakla ilgili biraz önce dedik ya nafta fiyatları 670 dolara
• 15:08
  fırladı diye. Un fiyatları uçmuş tane.
• 15:12
  Hah, eğer siz bu entegrasyonu tamamlar ve ana hammadenizi yanı
• 15:17
  başınızdaki o rafineriden doğrudan boru hatlarıyla
• 15:20
  alırsanız. Nolur lojistik maliyeti biter
• 15:23
  optimize edilmiş rafineri fiyatlarından faydalanırsınız ve
• 15:27
  küresel dalgalanmalardan büyük ölçüde korunursunuz.
• 15:31
  Anladım, dışa bağımlılık azalıyor.
• 15:33
  Aynen yani bu 700.000.000 liralık yatırım harcaması bir
• 15:36
  büyüme fantezisi falan değil, bir daha o eksi bir milyar
• 15:41
  liralık brüt zararları yazmamak için kurulan hayati bir savunma
• 15:45
  mekanizması. Çok mantıklı.
• 15:48
  Yani otoyol havaya uçtuğunda siz kamyonlarla ta dışarıdan un
• 15:52
  getirmekle uğraşmak yerine fırının hemen arkasına kendi
• 15:55
  değirmenizi kuruyorsunuz. Süper bir özet oldu.
• 15:57
  Bu savunma harcaması olduğu çok kesin.
• 16:00
  Peki, madem öyle, eğer şu an bizi dinlerken acaba bu yıl bana
• 16:06
  biraz kar payı biraz temettü düşer mi diye umutlanan bir
• 16:09
  yatırımcı varsa? Birazdan söyleyeceklerimiz için
• 16:12
  muhtemelen sıkı tutulması gerekecek dimi.
• 16:15
  Maalesef kemerleri bağlamalarında fayda var.
• 16:19
  Sermaye dağıtımı ve temettü politikası hakkında rapordaki o
• 16:22
  ince detaylar bize ne söylüyor? Temettü bekleyen yatırımcılar
• 16:26
  için tablo gerçekten iç parlak değil.
• 16:29
  Şirketin kar dağıtım politikasında şu yazıyor,
• 16:32
  dağıtılabilir kârın en az yüzde ellisi dağıtılır.
• 16:35
  E harika buraya kadar her şey çok güzel duyuluyor.
• 16:38
  Evet ama cümlenin devamında çok kritik yasal bir şerh var diyor
• 16:42
  ki, net dağıtılabilir dönem kârı çıkarılmış sermayenin yüzde
• 16:47
  beşinin altında kalırsak kar dağıtımı yapılmayabilir.
• 16:50
  Hemen bunun matematiğini yapalım isterseniz?
• 16:52
  Çıkarılmış sermaye 2,53 milyar lira dedik.
• 16:57
  Bunun %5'i yaklaşık 126.000.000 TL yapar.
• 17:01
  Doğru. Ilk çeyrekte 305.000.000 TL net
• 17:03
  kâr ettiler. Yani teorik olarak barajı
• 17:05
  geçtiler. EO zaman dağıtmaları gerekmez
• 17:08
  mi? Teknik olarak evet baraj
• 17:11
  geçilmiş olabilir. Ama işte burada serbest nakit
• 17:14
  akışı ve rasyonalite devreye giriyor.
• 17:16
  Mecburen sizin cari oranınız 0,56 iken kapıda bekleyen
• 17:22
  milyarlarca liralık kısa vadeli borcunuz varken üstüne bir
• 17:26
  destar rafineri sentegrasyonu için 100 milyonlarca lira
• 17:30
  harcamanız gerekirken. Kasaya giren parayı dağıtmak
• 17:33
  intihar olur diyorsunuz? Tam olarak finansal intihar
• 17:36
  olur. Kasaya giren o kısıtlı nakdi
• 17:38
  hissedara temettü olarak dağıtamazsınız.
• 17:41
  Yönetim önceliği borç ödemeye ve bilançoyu korumaya vermek
• 17:45
  zorunda. Haklısınız.
• 17:46
  Cüzdanda nakit yokken kapıdaki kuryeye bahşiş vermek pek de
• 17:49
  akıl kârı değil sonuçta. Kesinlikle öyle.
• 17:52
  Şimdi geldik, işin can alıcı noktasına bütün bu parçaları
• 17:57
  verileri birleştirelim. Izleyicilerimiz için hani dev
• 18:00
  bir yatırım komitesi toplantısındaymışız gibi
• 18:03
  düşünelim. Bu şirketin hisselerini satın al
• 18:05
  tut veya izle ekseninde değerlendirmek istesek odaya
• 18:09
  boğalar ve ayılar girdiğinde birbirlerine ne bağırırdı?
• 18:13
  Ayılardan başlayalım. Bu bilançoya neden
• 18:15
  dokunmamalıyız? Ayıların masaya vuracağı ilk ve
• 18:18
  en sert argüman da tabii ki o bahsettiğimiz kısa vadeli
• 18:22
  likidite krizi olacaktır derler ki cari oranı sıfır 56 olan ve
• 18:27
  sadece %1,1 net kar marjıyla zar zor nefes alan bir şirkete.
• 18:32
  Neden sermaye bağlayayım? Çok haklı bir soru başka ne
• 18:35
  derler? Ikinci argümanlarıysa
• 18:38
  makroekonomik riskler olur. Hürrümüz boğazı krizinin asya'da
• 18:42
  yarattığı hasar öyle hani bir ayda falan çözülecek bir şey
• 18:47
  değil. Katar l ng tesislerinin onarımı
• 18:50
  belki yıllar sürecek nafta ve LPG fiyatlarındaki agresif
• 18:55
  dalgalanmaların petkim'in o üzerinde yürüdüğü ince buz
• 18:59
  tabakasını her an kırabileceğini savunurlar.
• 19:02
  Yani ayılar için bu şirket şu an alınamayacak kadar riskli adeta
• 19:08
  bir nakit yakıcı. Kesinlikle uzak durulması
• 19:11
  gereken bir saatli bomba gibi görürler.
• 19:14
  Peki ya boğalar? Şirketin arkasında duran iyimser
• 19:17
  olan o taraf bu risklerin nasıl çürüdür?
• 19:20
  Ben bir boğa olsaydım herhalde ilk olarak o 0,70 ikilik piyasa
• 19:25
  değeri, defter değeri, çarpanını herkesin gözüne sokardım.
• 19:29
  O en büyük kozları zaten. Dimi şirket muhasebesel
• 19:33
  değerinin tam %28 altında fiyatlanıyor, ikincisi de ortada
• 19:38
  küresel bir felaket yıkılmış bir tedarik zinciri varken üç buçuk
• 19:42
  milyar liralık devasa zarardan kara geçmiş bir operasyonel
• 19:46
  direnç var. Ortada makine çalışıyor yani.
• 19:48
  Kesinlikle boğaların elindeki asıl büyük kozda aslında
• 19:52
  türkiye'nin o yüzde yedilik makro ekonomik kalkanıdır.
• 19:55
  Asya ve avrupa'daki rakiplerinizin enerji tedariği
• 19:58
  çökerken, sizin faaliyetlerinizi sürdürüyor olmanız ne demek?
• 20:02
  Uzun vadede onlardan pazar payı çalmanız demek.
• 20:05
  Evet krizi fırsata çevirmek demek.
• 20:07
  Aynen ayrıca o demin konuştuğumuz star rafineri'si
• 20:10
  entegrasyonu tamamlandığında şirketin maliyet yapısının
• 20:13
  kalıcı olarak düşeceğine ve o yüzde birlik kar marjının hızla
• 20:17
  yukarı doğru toparlanacağını da savunurlar.
• 20:19
  Aslında iki tarafın da argümanları çok güçlü yani
• 20:23
  rasyonların o işaret ettiği sıkışık likidite ile iskontolu
• 20:27
  fiyatlandırmanın muazzam bir savaşı var şu an ortada.
• 20:30
  Bayağı kıyasıya bir savaş hemde. Tüm bunlar ışığında tabi ki
• 20:34
  hiçbir yatırım tavsiyesi vermeden altını çiziyorum.
• 20:37
  Objektif bir analist gözüyle buradaki yatırımcı notu daha çok
• 20:41
  izle ve tut ağırlıklı bir tablo çiziyor gibi değil mi?
• 20:44
  Yani nakit akışının toparlanmasını ve kar
• 20:47
  marjlarının istikrara kavuşmasını izlemek şart gibi
• 20:50
  duruyor. Kesinlikle öyle yani fiyat çok
• 20:53
  cazip. Varlıklar çok değerli ama kısa
• 20:56
  vadeli fırtına henüz dinmiş değil.
• 20:58
  O entegrasyonların sonuç vermesini ve 0,50 altılık cari
• 21:03
  oranın yukarı yönlü hareket etmesini beklemek en rasyonel
• 21:07
  yaklaşım olacaktır. Hammadde savaşlara artık
• 21:10
  bilançoları doğrudan yönetiyor. Bu bizim yeni normalimiz.
• 21:14
  Çok doğru, gerçekten çok net bir özet oldu.
• 21:16
  Bu verilerin ve o rakamların arkasındaki hikayenin
• 21:19
  mekanizmalarını çok şeffaf bir şekilde görmüş olduk.
• 21:22
  Umarım dinleyicilerimiz için de ufuk açıcı olmuştur.
• 21:25
  Kesinlikle olmuştur ancak bu detaylı incelememizi bitirirken
• 21:29
  dinleyicilerimiz için doğrudan üzerine düşünecekleri hani
• 21:33
  raporda yazmayan ama satır aralarından fırlayan kışkırtıcı
• 21:37
  bir soruyu akıllarına kazımak istiyorum.
• 21:39
  Dinliyorum. Rapor bize asya'nın petrokimya
• 21:42
  tedariğinin kalıcı bir hasar aldığını söylüyor.
• 21:44
  Zaten dünyanın ucuz tedarikçisi olan o uzak fabrika artık eskisi
• 21:49
  gibi işlemiyor. Belki de bir daha hiç eskisi
• 21:52
  gibi işlemeyecek. Çok büyük ihtimalle.
• 21:54
  O halde üzerinde düşünülmesi gereken asıl büyük resim şu,
• 21:58
  küresel ticaret akışı, bu savaşla geri dönülmez bir
• 22:01
  şekilde değişiyorsa petkim gibi sadece kendi iç pazarına
• 22:06
  sıkışmış sanılan, kendi bölgesindeki tek entegre
• 22:09
  tesisler önümüzdeki 10 yılda avrupa'nın ve kendi
• 22:12
  coğrafyasının yeni tartışmasız fiyat belirleyicisi o price make
• 22:17
  konumuna yükselebilir mi? Inanılmaz bir senaryo bu.
• 22:20
  Düşünsenize eğer bilançodaki o tehlikeli kısa vadeli nakit
• 22:25
  baskısı atlatılır ve star entegrasyonu gerçekten meyvesini
• 22:29
  verirse bugün konuştuğumuz bu kriz aslında petkim'in küresel
• 22:33
  ligalayıp pazarın efendisi olacağı o tarihi dönüm noktası
• 22:37
  olabilir mi? Bunu zaman gösterecek ama
• 22:40
  potansiyel kesinlikle masada. Evet, bu sorunun cevabı
• 22:44
  bilançoların çok ötesinde önümüzdeki 10 yıl boyunca takip
• 22:48
  etmemiz gereken asıl hikayenin chuck endisi bu.
• 22:50
  Bence bugünlük bu incelememizde bizden bu kadar bizimle birlikte
• 22:54
  bu zorlu verilerin en derinine daldığınız için teşekkür ederiz.
• 22:58
  Bir sonraki analizin kalbinde görüşmek üzere.