Latest / Market Risk TR / 🔴 ARFYE 2026-03 Bilanço Analizi | ARF Bio Yenilenebilir Enerji

Transcript

🔴 ARFYE 2026-03 Bilanço Analizi | ARF Bio Yenilenebilir Enerji · Market Risk TR

0:00
Bir şirket düşünün, yani asıl işi elektrik üretmekken sadece
0:04
bir yıl içinde satışlarını yüzde 1003 yüzden fazla artırıyor ama
0:10
asıl inanılmaz olan kısmı şu, bu devasa serveti elektrikten falan
0:15
değil. Doğrudan doğruya inek atığından
0:18
yani hayvan gübresinden yaratıyor.
0:21
Inek atıklarından milyonlarca liralık bir imparatorluk kurmak
0:25
gerçekten mümkün mü? Valla sadece mümkün olmakla
0:28
kalmıyor. Yani rakamlara o bağımsız
0:31
denetimden geçmiş soğuk ve net finansal tablolara baktığımızda
0:35
bu dönüşümün tam şu an tıkır tıkır işlediğini görüyoruz.
0:39
Kesinlikle öyle işte finansal tabloları okumayı ben tam da bu
0:42
yüzden çok seviyorum. Bazen o sıkıcı sanılan
0:45
sütunların arasında son yılların en çılgın stratejik hamleleri
0:49
gizli olabiliyor. Hı hı kesinlikle katılıyorum.
0:51
Bugün masamızda öyle dev holdingler veya herkesin adını
0:55
ezbere bildiği o büyük bankalar falan yok.
0:58
Çok spesifik radarından uzun süre kaçmış ama 31 mart 2016
1:02
tarihli o finansal raporunu okuduğumda beni koltuğundan
1:04
zıplatan bir şirket var. Izmir ödemişteki tesis değil mi?
1:10
Aynen öyle. Izmir ödemişteki 4,8 megavat
1:13
kapasiteli arf bio yenilenebilir enerji tesisini konuşacağız.
1:18
Siz dinleyicilerimiz için bugün o kıdemli finansal analist
1:21
şapkamızı takıyoruz. Bu şirket kağıt üzerinde çok
1:24
havalı görünüyor olabilir. Ama biz işin özüne ineceğiz.
1:27
Gerçekten para kazanıyor mu, büyüyor mu ve perde arkasındaki
1:31
riskler neler? Bir yatırımcı özet raporu
1:33
çıkaracağız aslında. Şey, şirketin aslında ciddi bir
1:38
kimlik krizi yaşaması ama bu krizi dünyanın en karlı
1:42
fırsatına çevirmesi oldu. 40 küsur sayfalık o dipnotları
1:46
satır satır. Okuduğunuzda bir şirketin ana
1:49
faaliyet alanının nasıl bu kadar radikal ve başarılı bir şekilde
1:53
değiştiğine hayret ediyorsunuz? Ya değişimin boyutu gerçekten
1:57
sarsıcı tablolardaki o hasılat büyümesine baktığımda yemin
2:01
ederim ilk başta bir yazım hatası falan olduğunu düşündüm.
2:05
Dimi o rakamlar çok uçuk duruyor.
2:07
Evet yani şöyle düşünün, 2025 yılının ilk çeyreğinde şirketin
2:10
toplam satış gelirleri yaklaşık 14 nokta 7.000.000 TL civarında.
2:14
Tam bir yıl sonra 2020 altının aynı döneminde bu rakam ne olmuş
2:19
biliyor musunuz? 211.000.000 TL.
2:25
Diyoruz. Burada fiziksel tesisleri olan
2:27
devasa çelik tankları boruları falan olan sanayi tipi bir
2:31
şirketin gelirini bir yılda 14 katına çıkarmasından
2:34
bahsediyoruz. Üstelik bu sadece üst satırdaki
2:38
bir şişkinlik de değil. Yani bazen şirketler agresif
2:42
fiyat indirimleriyle veya zararına satışlarla geliri
2:45
patlatabilir. Hani sırf ciro yapmak için?
2:48
Evet, pazar payı kapmak için yaparlar.
2:50
Onu aynen. Ama burada asıl büyüleyici olan
2:53
şey, kârlılık marjlarının da bu büyümeye eşlik etmesi.
2:57
Geçen yılın ilk çeyreğinde brütkar eksi 6 7.000.000
3:01
lirayken, yani şirket aslında basbayağı zararına çalışıyorken,
3:05
bu yıl artı 45 nokta 6.000.000 TL brütkar yaratmışlar.
3:10
Inanılmaz bir geri dönüş. Net dönem karına baktığımızda
3:13
ise o 67.000.000 liralık koca bir çukurdan çıkıp 8 nokta
3:17
3.000.000 TL net karı ulaşmışlar.
3:21
Şirket sadece büyümüyor, aynı zamanda operasyonel
3:24
kaldıracağını muazzam bir şekilde çalıştırıyor.
3:27
Bak operasyonel kaldıraç demişken raporu okurken orada
3:31
benim de altını çizdiğim bir nokta var.
3:33
Gelirler 14 kat artmış. Evet ama gider tablosuna
3:36
baktığımda pazarlama ve genel yönetim giderlerinin de 17 buçuk
3:41
milyon liradan 38.000.000'a çıktığını görüyorum.
3:44
Yani giderler iki katından fazla artmış.
3:47
Çok doğru. Ilk bakışta insanın içine bir
3:49
şüphe düşüyor haliyle acaba masrafları kontrol edemiyorlar
3:53
mı diye düşünüyor insan. Doğal bir şüphe bu ama burada
3:56
finansal analizin temel bir aracını yani o kamın size
3:59
dediğimiz dikey yüzdelik analizini devreye sokmamız
4:01
gerek. Her bir kalemin toplam gelir
4:04
içindeki payına baktığımızda resim tamamen değişiyor.
4:07
Oransal olarak bakacağız yani. Kesinlikle.
4:11
Giderler mutlak rakam olarak 2'ye katlanmış olabilir.
4:14
Ama gelirler 14 katına çıktığı için o 38.000.000 liralık
4:19
giderin gelir içindeki oranı aslında devasa ölçüde küçülmüş
4:23
durumda. Önceden kazandıkları her 100
4:26
liranın belki 120 lirasını genel yönetime harcarken şimdi bu oran
4:30
çok komik seviyelere inmiş. Yani daha çok satmak için doğal
4:34
olarak daha çok harcamışlar ama gelir o kadar büyük bir hızla
4:37
artmış ki artan masraflar o devasa ciro'nun içinde devede
4:41
kulak kalmış, hatta faaliyet raporunun derinliklerine indikçe
4:45
o 38.000.000 liralık giderin içinde şirketin her zaman
4:49
yapmayacağı çok büyük bir harcama kalemi gördüm.
4:51
Halka arz süreci maliyetleri değil mi?
4:53
O detay karlılığın gerçek boyutunu anlamak için çok amaç
4:57
çok kritik. Lan reklam hukuki danışmanlık
5:00
aracı, kurum komisyonları falan derken tam 11.6 milyon liralık
5:04
bir faturaya katlanmışlar ve bunu tamamen o çeyreğin
5:08
giderlerine yazmışlar. Tek seferlik bir şok aslında.
5:11
Bu evet, yani bu şirketin her çeyrek yaşayacağı bir
5:14
operasyonel masraf değil. Eğer bu tek seferlik halka arz
5:18
maliyetini ayıklarsak, yani düzeltilmiş rakamlara bakarsak.
5:21
Şirketin çekirdek faaliyetlerinden elde ettiği kar
5:24
aslında o 8.3 milyon liranın çok çok üzerinde.
5:28
Çok doğru bir tespit. Yatırımcıların o düzeltilmiş
5:32
kârlılık rakamlarına bakmasının asıl sebebi de tam olarak budur
5:36
zaten. Bir kerelik şokları tablodan
5:38
çıkardığınızda şirketin asıl nabzını ölçersiniz ve bu
5:42
şirketin nabzı gerçekten bir atlet gibi atıyor şu an.
5:46
Iyi de bu atlet nasıl bu kadar hızlandı?
5:49
Benim aklıma takılan asıl soru bu.
5:51
Yani bu bir biyogaz tesisi altında altın madeni falan
5:55
bulmadılar sonuçta. Kapasitesini bir yılda 14 katına
5:58
çıkaracak hali yok. Böyle devasa bir fabrikanın
6:01
hasılat 14.000.000'dan 211.000.000'a nasıl çıktı,
6:05
elektrik fiyatları mı uzaya fırladı?
6:07
Işte bütün hikayenin koptuğu yer burası şirketin yola çıkış amacı
6:11
neydi? Adından da anlıyoruz.
6:14
Arf bio yenilenebilir enerji. Enerji üretmek.
6:18
Aynen inek atıklarını o biyoloji katıkları toplayıp çürütüyorlar.
6:24
Çıkan metan gazını yakarak elektrik üretiyorlar.
6:28
Ancak gelir tablosunun segmentasyon kırılımlarına
6:31
baktığımızda şok edici bir gerçekle karşılaşıyoruz.
6:35
Şirketin ana işi olan elektrik satışları bırakın 14 kat artmayı
6:40
tam apsine yarı yarıya düşmüş. 12 1.000.000 liradan 6.4 milyon
6:46
liraya gerilemiş. Ne diyorsun yani adında enerji
6:49
olan elektrik üretmek için kurulan bir tesisin ana ürün
6:52
satışları çakılmış resmen e. Peki o zaman bu 211.000.000 TL
6:55
nereden geldi kasaya? Güpeden.
6:58
Gübreden mi? Bildiğin gübreden şirketin gübre
7:02
satışları geçen yılın aynı döneminde sadece iki buçuk
7:05
milyon lirayken bu çeyrekte inanılmaz bir şekilde.
7:09
203.000.000 liraya fırlamış. Elektrik üretimi sırasında
7:13
ortaya çıkan atığı yani o proses sonrası kalan posa'yı işleyip
7:18
yüksek katma değerli organik ve orgo mineral bir gübre
7:21
çevirmişler. Aslında elektrik üretimini
7:24
tamamen gübre üretmek için kullandıkları bir yan sürece
7:28
dönüştürmüşler. Inanılmaz bu gerçekten muazzam
7:31
bir stratejik zeka. Aklıma şöyle bir analoji
7:34
geliyor, sadece ekmek üretip satmak için kocaman bir fırın
7:37
kuruyorsun. Sonra bir gün fark ediyorsun ki
7:40
ekmek hamurunu yaparken köşede artan mayayı alıp kozmetik
7:44
sektörüne falan satsan ekmeğin kendisinden kazandığının 50
7:48
katını kazanacaksın. Fırını işletmeye devam ediyorsun
7:51
ama artık sen bir fırıncı değil. Baya maya üreticisin.
7:55
Elektrik üretirken çıkan atığı satmak, elektriği üretmekten
7:59
daha karlı bir hale gelmiş. Ya bu fırın ve maya analojisi
8:03
durumu kusursuz özetliyor gerçekten.
8:05
Geleneksel enerji şirketleri sadece o kilovat saat üzerinden
8:09
düşünürken, bu şirket tarımın en büyük problemlerinden birini,
8:13
yani toprağın organik madde ihtiyacını çözdüğünü fark etmiş.
8:17
Üstelik büyümenin motoru sadece yurt içine sattıkları bu gübrede
8:21
değil, işin içine yepyeni tamamen küresel ve vizyoner bir
8:25
boyut daha katmışlar. Bak evet, raporun satır
8:28
aralarında benim de gözüme çarpan o sertifikalar karbon
8:31
emisyon primlerinden bahsediyorsun sanırım.
8:34
Aynen öyle. Şirket atmosferinden karbon
8:37
çeken ya da karbon salınımını engelleyen iş modeli sayesinde
8:42
Birleşmiş Milletler onaylı karbon emisyon prim
8:45
sertifikaları elde ediyor. Ve bunları uluslararası
8:49
piyasalarda satabiliyor. Bu çeyrekte bu alanda ilk yurt
8:53
dışı satışlarını yapmışlar. Yaklaşık 1.3 milyon liralık bir
8:57
ihracat. O bir nokta 3.000.000 TL o 200
9:00
küsur milyonluk gübre satışının yanında belki devede kulak
9:03
kalıyor gibi görünebilir ama. Burada çok önemli bir detay var.
9:07
Bence bu gelirin maliyeti neredeyse sıfır.
9:10
Sıfır tabii. Yani bir üretim bandı yok,
9:13
hammadde maliyeti yok. Zaten var olan o temiz üretim
9:17
sürecinin doğal bir yan ödülü bu.
9:19
Yani o 1.3 milyon liranın tamamı saf %100 kâr olarak bilançoya
9:24
yazılıyor. Elektrik için yola çıkıyorsun,
9:27
atı gübre yapıp devasa bir pazar kuruyorsun, üstüne 1'de dünyayı
9:32
kirletmediğin için uluslararası kurumlardan karbon primi alıp.
9:36
Bunu ihraç ediyorsun. Gerçekten şapka çıkarılacak bir
9:39
entegre dönüşüm hikayesi. Kesinlikle örnek okutulacak bir
9:43
vaka. Işte tam da bu yüzden o yüzeysel
9:46
magazin haberlerini veya ne bilim kısa vadeli borsa
9:49
tüyolarını bir kenara bırakıp bilançoların derinliklerine
9:52
inmeyi seviyoruz. Eğer siz de şirketlerin sadece
9:56
ne iş yaptığını değil, paranın asıl nereden kazanıldığını arka
10:00
plandaki o neden ve nasıl sorusunu çözmeyi bizim kadar
10:04
seviyorsanız, şu an doğru frekanstasınız demektir.
10:07
Ve bu derinlemesine analizlerimizi düzenli olarak
10:10
takip etmenizi şiddetle tavsiye ederim.
10:12
Çünkü şimdi gelir tablosunun o parlak yüzeyini bırakıp şirketin
10:17
asıl omurgasına, bilançosuna ve kasasındaki devasa nakit
10:21
yığınına gireceğiz. Gelir tablosu bize şirketin ne
10:24
kadar hızlı koştuğunu gösterir ama bilanço bir kriz anında o
10:28
darbeyi ne kadar kaldırabileceğini söyler.
10:30
Çok doğru bir ayrım. Peki bu kadar devasa bir satış
10:34
patlaması yaşadılar diyelim parayı kazandılar.
10:37
Bilançoya baktığımızda şirketin finansal sağlığı için ne
10:40
söyleyebiliriz? O halka arzında etkisiyle o
10:42
kasada neler olmuş? Halka arzın bilançoya adeta bir
10:46
adrenalin iğnesi gibi etki yaptığını söyleyebiliriz.
10:49
Likidite oranlarına baktığımızda şirketin finansal sağlığının bir
10:53
ders kitabından fırlamış gibi kusursuz göründüğünü söylemek.
10:57
Hiç de abartı olmaz. Şirketin bir yıl içinde nakte
11:00
çevrilebilecek değerlerini gösteren dönen varlıkları
11:04
770.000.000 liradan 1.31 milyar liraya sıçramış.
11:07
Buna karşılık aynı yıl içinde ödemesi gereken o kısa vadeli
11:11
yükümlülükleri ise sadece 290.000.000 TL seviyesinde.
11:18
Vay canına yani kabaca bir cari oran hesabı yaparsak dönem
11:21
varlıkları kısa vadeli borçlara böldüğümüzde yaklaşık 4 buçuk
11:26
gibi bir rakam çıkıyor ortaya. 4 buçuk katı.
11:29
Şirketin vadesi gelen her bir liralık borcuna karşılık cebinde
11:32
anında ödeyebileceği 4 buçuk lirası var demek.
11:35
Bu yatırımcı dilinde bunun meali şudur, bu şirketin yakın vadede
11:39
nefessiz kalması borçlarını çevirememesi falan nerecese
11:42
imkansız. Sadece o kısa vadeli borç ödeme
11:46
kapasitesi de değil, sermaye verimliliği ve değer yaratma
11:49
açısından da çok sağlam duruyorlar.
11:52
Toplam öz sermaye 1.33 milyar liradan 2.06 milyar liraya
11:59
yükselmiş, şirket ciddi bir şekilde değer biriktiriyor.
12:03
Yani fakat asıl ilginç olan borç profiline baktığınızda ortaya
12:09
çıkan o net borç tablosu. Bak evet oradaki tablo normalde
12:14
görmeye alışık olduğumuzdan biraz farklı.
12:16
Toplam borçlarına baktığımızda banka kredileri işte kiralama
12:20
yükümlülükleri falan derken, şirketin yaklaşık 328.000.000 TL
12:23
borcu olduğunu görüyoruz. Normal bir şirkette bu borç
12:26
ciddi bir yük olabilir ama bu şirketin sadece nakit ve nakit
12:30
benzeri varlıkları o borcun kat be kat üstünde.
12:35
Kesinlikle kasasında tam 256.000.000 TL hazır.
12:38
Sıcak nakit var. Üstelik bununla da bitmiyor.
12:43
Kısa vadeli finansal yatırımlar kaleminde bekleyen tam
12:47
534.000.000 lirası daha var. Şirket bu parayı vadeli
12:50
mevduatlarda, fonlarda falan çeşitli finansal enstrümanlarda
12:53
değerlendiriyor. Bunları topladığınızda elindeki
12:58
sıcak para borçların o kadar üzerindeki literatürdeki tabirle
13:02
şirket net boşlu falan değil, baya net nakit pozisyonunda.
13:06
Istese yarın sabah tüm boşlarına tek kalemde kapatır yani.
13:10
Kapatır ve kasasında hala 100 milyonlarca lira para kalır.
13:14
Borçlanma maliyetlerinin bu kadar yüksek olduğu bir makro
13:17
ekonomik ortamda net nakit pozisyonunda olmak.
13:20
Bir şirket için inanın en büyük lükstür.
13:22
Kısacası Yekta mı dediğimiz devlet teşvikli mekanizmayla
13:26
garantili geliri elde ederken gübreden haslat rekoru
13:30
kırmışlar, üzerine de borsaya açılarak kasayı ağzına kadar
13:34
doldurmuşlar, sırtları yere gelmez gibi duruyor.
13:37
Her şey toz pembe ama finansal analizde şeytan her zaman nakit
13:42
akışında gizlidir. Ben o raporun nakit akışı
13:45
tablosuna geldiğimde resmen duraksadım.
13:47
Orada bir terslik var gibi duruyor.
13:49
Hangi kalemi kastediyorsun? Işletme faaliyetlerinden nakit
13:53
akışını mı? Evet, tam olarak onu ya şirket
13:56
hasılatını 14 katına çıkarmış. Deli gibi kar yazmış kasasında
13:59
100 milyonlarca lira nakit var diyoruz.
14:02
Sabahtan beri. Fakat o işletme faaliyetlerinden
14:05
sağlanan nakit akışı satırına bir bakıyorum eksi 916.000.000
14:09
TL yazıyor. Satışları patlatırken
14:09
operasyonlardan neredeyse bir milyar liraya yakın nakit mi
14:15
yakmışlar? Bu kadar kârlı bir şirket nasıl
14:19
olur da kendi ana işinden devasa bir nakit çıkış Yaşar?
14:23
Bu büyüme aslında şirketin kanını mı emiyor?
14:25
Bak bu raporu okuyan her yatırımcının sorması gereken çok
14:29
yerinde bir refleks kâr etmek başka şeydir.
14:33
Nakit üretmek başka şeydir. Ikisi her zaman aynı yöne
14:37
gitmez. Ancak o eksi 916.000.000 TL bir
14:40
kan kaybı değil. Hızlı büyümenin ve bilanço
14:42
yönetiminin çok doğal bir sonucu.
14:45
Arkasında bir kriz değil, son derece rasyonel bir sermaye
14:49
tahsisi stratejisi yatıyor. Nakit akım tablosundaki bu
14:52
illüzyonu çözmek için paranın izini sürmemiz lazım.
14:58
Lütfen sürelim çünkü eksi 916.000.000 TL öyle kolayca göz
15:01
ardı edilebilecek ufak bir miktar değil.
15:04
Nereye gitti bu kadar para? Öncelikle finansman tarafına
15:08
bakalım. Şirket halka arz sürecinden yani
15:12
yatırımcılardan 665.000.000 liralık taze bir sermaye girişi
15:15
sağlamış. Nakit akışında finansman
15:20
faaliyetlerinden sağlanan kısımda bunu net bir artı olarak
15:23
görüyoruz. Peki şirket bu devasa nakdi ne
15:26
yapmış? Hemen yatırım masasına dönüp
15:29
yeni fabrika mı kurmuş? Hayır, bu paranın 534.000.000
15:32
liralık kısmını almış ve az önce bahsettiğimiz o kısa vadeli
15:35
finansal yatırımlara yani mevduata fonlara aktarmış.
15:41
Anlıyorum yani muhasebe standartları gereği nakdi alıp
15:45
vadeli bir yatırıma veya fona koyduğunuzda bu iş.
15:49
Sermayesi değişimleri veya yatırım faaliyetleri altında
15:52
paranın kasadan çıkması gibi görünüyor tabloda.
15:55
Aynen öyle. Aslında para yanmıyor veya
15:57
kaybolmuyor. Şirket o taze nakdi enflasyona
16:00
karşı korumak veya faiz geliri elde etmek için güvenli bir
16:04
limana park ediyor. Tam isabet para kasadan çıkıp
16:07
banka hesabına geçiyor. Bu kadar basit.
16:09
Ancak geriye kalan bir fark daha var.
16:12
O eksi naktin bir diğer büyük sorumlusu da şirketin yaşadığı
16:16
büyüme sancısı. Hatırla satışlar iki buçuk
16:19
milyondan 203.000.000'a çıkmıştı.
16:21
Evet muazzam bir büyüme gerçekten.
16:23
Ama ticarette altın bir kuraldır.
16:25
Pazar payınızı bu kadar agresif büyütüyorsanız müşterilerinize
16:29
vadeli satış yapmak zorundasınızdır.
16:32
Tabi canım, peşin kim olur? O kadar malı.
16:33
Aynen. Malı bugün verirseniz parayı 60
16:36
gün 90 gün sonra alırsınız. Bilançoya baktığımızda şirketin
16:41
ticari alacaklarının tam 181.000.000 TL arttığını
16:44
görüyoruz. Yani şirket gübreyi satmış
16:47
faturayı kesmiş gelir tablosuna o karı yazmış ama parası henüz
16:52
kasaya girmemiş, müşteri de bekliyor.
16:54
Işletme sermayesindeki bu devasa artış nakit akışını eksi
16:58
gösteren en önemli operasyonel faktör işte.
17:01
O halde tablo şimdi çok ama çok daha mantıklı bir zemine oturdu.
17:05
O eksi 916.000.000 liralık rakam batan bir geminin aldığı su
17:08
falan değil, aksine halka arz gelirini faize park etmenin ve
17:12
pazarı ele geçirmek için bayilere açılan vadeli
17:14
kredilerin bir faturası. Şirket baya büyümesini finanse
17:18
ediyor içeriden. Kesinlikle öyle.
17:21
Peki bu agresif strateji geleceğe dair bize ne söylüyor?
17:24
O forward gudens dediğimiz gelecek öngörüleri ve değerleme
17:28
tarafına baktığımızda nasıl bir projeksiyon çizebiliriz?
17:31
Kaynak raporumuz çok taze bir çeyreklik bilanço olduğu için
17:36
içinde hisse fiyatına bağlı OFK yani fiyat kazanç veya firma
17:41
değeri fök çarpanlarına dair. Net yönlendirmeler yok zaten
17:45
borsada fiyat her saniye değişir.
17:48
Biz şirketin gerçek operasyonel değerine odaklanmalıyız ancak
17:52
içerideki kalemler özellikle işletme sermayesindeki o trend
17:56
bize geleceğe dönük çok net sinyaller veriyor.
18:00
Ticari alacakların 160.000.000'dan 342.000.000
18:05
liraya çıkması ve stokların 26.000.000'dan 49.000.000'a
18:09
neredeyse iki katına tırmanması hiç tesadüf değil.
18:13
Stoklardaki ve alacaklardaki bu şişme aslında şirketin gübre
18:17
pazarındaki o agresif duruşunu önümüzdeki çeyreklerde de
18:20
sürdüreceğini gösteriyor sanırım.
18:22
Sahaya çok daha fazla mal sürmeye hazırlanıyorlar.
18:25
Kapasiteyi artırıyorlar, bayileri fonluyorlar.
18:28
Kesinlikle öyle yapıyorlar. Kasalarındaki nakit sayesinde
18:32
piyasadaki daha zayıf rakiplerinin aksine müşterilere
18:36
çok uzun vadeler tanıyarak pazar paylarını tamamen domine
18:40
edebilirler. Gübre pazarı özellikle bu
18:43
kimyasal gübre fiyatlarının dalgalı olduğu dönemlerde
18:47
organik alternatifler arayan devasa bir okyanus.
18:50
Doğru ancak her derinlemesine analizin 1'de gri bölgesi
18:54
vardır. Riskler kısmı bu kusursuz gibi
18:57
görünen makinenin tekerleğine çomak sokabilecek.
19:00
Yatırımcının o gece uykusunu kaçırabilecek bir saatli bomba
19:04
var mı peki tabloda? Riskin sıfır olduğu bir yatırım
19:07
yoktur zaten. Bizim analizimizde de öne çıkan
19:10
en büyük risk aslında bugünkü kârlılığın da bel kemiklerinden
19:14
biri olan o regülatif teşviklerin süresi, şirketin ana
19:18
faaliyet konusu olan enerji üretimi tarafında devletin
19:22
sunduğu yenilenebilir enerji kaynakları destekleme
19:25
mekanizması. Yani kısaca yekten var.
19:28
Bu mekanizma şirkete ürettiği elektriği, dolar bazlı sabit ve
19:32
oldukça kârlı bir fiyattan satma garantisi veriyor dolarla.
19:35
Garantili gelir elde etmek harika bir şey gerçekten üstelik
19:39
şirketin 118.000.000 liralık uzun vadeli döviz borcu olduğunu
19:43
düşünürsek dolar gelirine sahip olmak bilançoda çok doğal bir
19:47
hec yani bir koruma kalkanı yaratıyor.
19:50
Kesinlikle öyle. Kur ne kadar artarsa artsa döviz
19:54
borçları artsa da döviz gelirleri de aynı oranda arttığı
19:57
için kur riski nötrleniyor aslında.
20:00
Bu doğal koruma kalkanı şu an tıkır tıkır işliyor.
20:03
Evet, fakat sözleşme detaylarına ve dip notlara indiğinizde bu
20:07
kalkanın sonsuza dek olmayacağını görüyorsunuz.
20:10
Arfiynun yegdam kapsamındaki bu dolar bazlı garantili hakkı 2028
20:14
yılında tamamen sona eriyor. Işte büyük bir kırılma noktası
20:19
bu. Evet 2000 yir. 8'den sonra
20:21
şirket ürettiği elektriği sabit ve garantili fiyattan değil
20:25
tamamen serbest piyasa koşullarında güncel fiyattan
20:28
satmak zorunda kalacak. O günkü serbest piyasa elektrik
20:32
fiyatları bugünün teşvikli fiyatından düşük olursa enerji
20:36
segmentinden gelen karlılık ciddi darbe alabilir ve o
20:39
bahsettiğimiz doğal koruma kalkanı ortadan kalktığında eğer
20:43
şirketin o tarihte hala yüklü döviz borcu varsa kur
20:47
dalgalanmalara finansman giderleri üzerinde ciddi bir
20:49
baskı yaratabilir. Yatırımcıların o 2028 tarihini
20:52
takvimlerine kalın kırmızı bir kalemle işaretlemesi gerekiyor.
20:56
Çok haklısın. Şirketin o tarihe kadar kendini
21:00
nasıl konumlandıracağı hayati önem taşıyor.
21:03
Özetleyecek olursak karşımızda kar marjı görece daha sınırlı
21:07
olan o geleneksel enerji işinden yüksek büyüme ve müthiş bir
21:11
karlılık vadeden gübre ve karbon emisyonu pazarına muazzam bir
21:15
zarafetle geçmiş bir şirket var. Halka arzdan elde ettiği parayı
21:19
gereksiz maceralara atmak yerine bilançosunu beton gibi
21:23
sağlamlaştırmış, piyasayı fonlayarak pazar payı büyütmeye
21:26
odaklanmış. Her ne kadar nakit akışı, eksi
21:29
verse de arkasında çok ama çok rasyonel bir büyüme finansmanı
21:32
var. Kesinlikle tam bir pivot başarı
21:35
hikayesi. Ancak o 2028 yılındaki y k'den
21:38
betişi senaryonun en kritik virajı.
21:40
Fakat bu raporun üzerinde düşünürken kafamda çok daha
21:43
kışkırtıcı, çok daha büyük bir soru belirdi.
21:47
Hangi soru o merak ettim doğrusu?
21:50
Ya hepimiz bu raporda 2028 yılında YKDM teşviklerinin
21:52
biteceğini ve bunun şirketin elektrik gelirleri için büyük
21:55
bir risk olduğunu tartışıyoruz değil mi?
22:00
Evet. Ama rakamların bize anlattığı bu
22:02
yeni maya ve fırın hikayesine bakınca şunu sormadın
22:06
edemiyorum, acaba 2028'de o teşvikler bittiğinde arifo
22:08
bionun elektrik üretmesine gerçekten gerek kalacak mı?
22:13
Vay canına bak bu hiç aklıma gelmemişti.
22:16
Yani tarım atıklarının o atığı yakıp ürettikleri asıl ürün olan
22:20
elektrikten çok daha katma değerli, çok daha kârlı bir hale
22:23
geldiği yepyeni bir dünya düzenine giriyoruz bence.
22:27
Topraklarımız fakirleşiyor. Gıda güvenliği küresel bir krize
22:30
dönüşüyor. Belki de bugün hala
22:33
yenilenebilir enerji şirketi dediğimiz bu yapılar geleceğin
22:36
en büyük gizli gübre ve karbon finansmanı devleri.
22:39
Olacaklar inanılmaz bir perspektif bu doğru elektrik
22:43
üretmek sadece bir araç haline gelebilir.
22:46
Aynen öyle, belki de bir süre sonra enerji üretmek sadece
22:50
karbon sertifikası almak ve gübre üretebilmek için
22:53
katlandıkları küçük bir prosedür haline gelecek.
22:56
Tarımın ve gıdanın geleceğinin o uçsuz bucaksız tarlalarda değil
23:00
de. Metan gazının yakıldığı atık
23:02
borsalarının işlem gördüğü milyon dolarlık karbon
23:05
primlerinin havada uçuştuğu bu sanayi tesislerinde yazılıyor
23:08
olabileceğini hiç düşündünüz mü? Bence bu bilançodaki o soğuk
23:12
rakamların ötesinde dünyamızın geleceğine dair asıl kafa
23:16
yorulması gereken soru. Gerçekten ufuk açıcı bir final
23:19
oldu. Bu rakamlar sadece dünü değil
23:22
geleceği de fısıldıyor bize. Kesinlikle bu haftalık
23:25
derinlemesine analizimizin sonuna geldik.
23:28
Rakamlarını anlattığı yeni hikayelerde görüşmek üzere
23:31
şimdilik hoşça kalın.