Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #GEREL | Gersan Elektrik Ticaret ve Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #GEREL | Gersan Elektrik Ticaret ve Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Finansal raporlar bazen önümüzde rakamlarla dolu, böyle
0:05
anlaşılmaz bir duvar gibi durur ama aslında her bir rakam bir
0:09
şirketin kararlarının, zorluklarının yani attığı
0:13
adımların bir izidir. Bugün senin için gersan
0:17
elektriğin son raporlarındaki bu izleri takip edeceğiz ve
0:21
ardındaki büyük hikayeyi ortaya çıkaracağız.
0:24
Çünkü karşımızda gerçekten. Tuhaf bir bilmece var.
0:27
Evet, bilinece şu. Bir şirket nasıl olur da bir
0:30
yandan para kaybeder hem de ciddi para kaybeder ama aynı
0:35
anda kasasındaki nakit parayı neredeyse üçe katlayabilir.
0:39
Işte bu sorunun cevabını arayacağız.
0:41
Hadi o zaman işe şirketin kimlik kartını çıkararak başlayalım.
0:45
Kim bu gersan 1.980 beşte istanbul'da kurulmuş yani
0:50
sektörde epey tecrübeli bir isim.
0:51
Evet köklü bir firma? Merkezleri tuzla'da ama asıl
0:55
üretim kalbi Zonguldak çay cumadaki tesislerinde atıyor.
0:59
Ve sadece türkiye'de de değil, üstelik raporlara baktığımızda
1:03
şirketin küresel bir ayak izi oluşturmaya çalıştığını net
1:07
görüyoruz. Mesela rusya'da üretim yapan bir
1:10
ortaklıkları var. Ilginç.
1:12
Bununla da kalmıyor. Birleşik Arap Emirlikleri
1:15
kameron fildişi sahili bayağı farklı coğrafyalarda şubeleri
1:19
mevcut. Bu şirketin ben sadece kendi
1:22
ligimde oynamıyorum. Gözüm uluslararası arenada deme
1:26
şekli aslında. Peki bu fabrikalarda bu
1:28
şubelerde tam olarak ne yapıyorlar?
1:30
Sıradan bir yatırımcı için gersan ne ifade etmeli?
1:33
Şöyle düşünelim, elektriğin santralden çıkıp evimizdeki
1:37
prize fabrikadaki makineye ulaşması bir yolculuk gersan
1:41
işte bu yolculuğun altyapısını kuruyor, oto yolunu yapıyor
1:45
diyebiliriz. Elektriği güvenli ve verimli
1:47
taşıyan kablo kanalları buz bar dedikleri modern enerji dağıtım
1:52
sistemleri topraklama ekipmanları yani bu tarz kritik
1:57
parçaları üretiyorlar. Anladım, elektriğin düenli
2:00
yolculuğu için altyapı ama raporlarda dikkatimi bir şey
2:04
çekti. Jargcı markası bu bildiğimiz
2:08
işlerinden biraz farklı sanki. Kesinlikle farklı ve bu şirketin
2:13
geleceğe dönük yüzü çok stratejik bir hamle je.
2:17
Charles gersanın elektrikli araç şarjı istasyonları markası.
2:22
Taw şarj işi yani. Aynen yani sadece mevcut
2:26
altyapıyı değil, geleceğin enerji ihtiyacını da karşılamaya
2:30
yönelik bir adım bu. Bu hamlenin ciddiyetini de şeyde
2:34
insan kaynakları verilerinde görüyoruz. 2.024 sonunda 570
2:37
olan çalışan sayısı 2.020 5 Eylül sonunda 680 dörde
2:41
fırlamış. Vay bu neredeyse yüzde yirmilik
2:47
bir artış demek. Evet, bu kadar insan boşuna işe
2:50
alınmaz. Bu yeni projelere özellikle de
2:54
charjın büyümesine ciddi bir yatırım yapıldığının bir
2:56
sinyali. Peki bu kadar büyük bir
2:59
organizasyonun başında kimler var?
3:01
Direksiyonda kim oturuyor? Ortaklık yapısına baktığımda
3:05
Erkan izgi, izgi Holding ve Serkan aktuğum isimlerini
3:09
görüyorum. Evet, yönetici ortaklar onlar.
3:12
Bu üçlü şirketin yaklaşık %40 beşine sahip geriye kalan %50
3:17
dörtlük önemli bir kısım ise halka açık.
3:19
Yani bizim gibi yatırımcılara ait yönetim kurulunda 9 kişi
3:24
var. Benim için güzel bir detay.
3:26
Bu 9 kişiden ikisinin kadın olması.
3:29
Gülfem Oktay ve jale obut. %20 ikilik bir oran.
3:33
Evet, keşke daha yüksek olsa ama sektör ortalamalarını düşününce
3:36
yine de olumlu bir adım bence. Yönetimle ilgili şeffaflık adına
3:40
bir de finansal not düşelim. Raporlara göre yılın ilk 9
3:44
ayında yönetim kurulu üyelerine brüt 8.3 milyon tl huzur hakkı
3:49
ödenmiş. Bu bilgiyi de yatırımcının
3:52
bilmesi açısından not edelim. Tamamdır, şirketin kim olduğunu,
3:55
ne yaptığını anladık. Özellikle bu giyharç hamlesi
3:59
geleceğe dönük bir vizyon olduğunu gösteriyor.
4:01
Bu da beni şu soruya getiriyor, bu vizyon şirketin sektördeki
4:05
konumunu nasıl etkiliyor? Yersen, 45 yıllık geçmişiyle
4:09
sektörün ağır toplarından biri. Onu diğerlerinden ayıran
4:12
şeylerden biri. Çok geniş bir ürün yelpazesi ama
4:16
asıl rekabet avantajı bence uluslararası geçerliliği olan
4:20
sertifikaları. Ne gibi?
4:22
Gosst i sc e gibi belgeler. Bunlar bir şirketin yurt dışı
4:28
pazarları açılan pasaportu gibidir.
4:30
Benim ürünüm küresel kalite standartlarına uygundur
4:33
demektir. Anladım bu büyük uluslararası
4:36
ihalelerde masaya bir adım önde oturmasını sağlıyor.
4:39
Tam olarak öyle. O zaman güçlü yönü, bu tecrübe
4:42
ve uluslararası kalite diyebiliriz.
4:45
Giy çar yatırımı da büyük bir fırsat gibi duruyor değil.
4:47
Mi kesinlikle özellikle devletin yeni binalara AV mlere şarj
4:52
istasyonu zorunluluğu getirmesi gibi düzenlemelerle birlikte
4:55
rüzgarı arkasını alabilir. Peki madalyonun diğer yüzü bu
4:59
kadar büyük bir gelecek yatır. Bir bedeli olmalı, zayıf yönünü
5:03
olabilir şirketin. Işte tam da hikayenin en can
5:06
alıcı noktasına geldin. Geleceği bu kadar büyük bir
5:09
yatırım yapmak, yani cicharç gibi bir markayı büyütmek,
5:14
bugünün karlılığından feragat etmeyi gerektirebiliyor.
5:17
Birazdan rakamlarda göreceğimiz gibi kârlılık bu dönemde ciddi
5:21
bir yara almış. Ikinci büyük zayıflık ise
5:25
bilançosunun döviz kurundaki dalgalanmalara karşı oldukça
5:29
hassas olması. Kurdaki bir artış maliyetlerini
5:33
doğrudan etkileyebiliyor. Yani bir yanda geleceğin parlak
5:36
fırsatları diğer yanda bugünün acı gerçekleri ve riskleri var.
5:40
Tehditler de sanırım daha çok genel ekonomik durumla ilgili.
5:44
Kesinlikle özellikle yüksek finansman maliyetleri yani
5:49
borçlanmanın bedeli kârlılığı bir buz gibi eritebilecek.
5:53
En büyük tehdit zaten birazdan inceleyeceğimiz kâr zarar
5:57
tablosunda bu tehdidin nasıl gerçeğe dönüştüğünü net bir
6:00
şekilde göreceğiz. Pekala.
6:03
Tabloyu netleştirdik. Kim olduklarını, ne yaptıklarını
6:07
güçlü ve zayıf yanlarını anladık.
6:09
Şimdi en heyecanlı kısma yani rakamların bize ne anlattığına
6:13
bakalım. Analize başlamadan önce kritik
6:15
bir not düşelim. Baktığımız tüm rakamlar TMS 29
6:20
standardına göre enflasyondan arındırılmış.
6:23
Bu neden önemli bir daha hatırlatalım?
6:25
Türkiye gibi yüksek enflasyonlu bir ekonomide geçen senenin bir
6:29
lirasını bu senenin bir lirasıyla karşılaştırmak
6:32
yanıltıcı olur. Bu düzeltme enflasyonun
6:35
makyajını siliyor ve bize şirketin performansındaki gerçek
6:38
değişimi gösteriyor. Yani elmayla elmayı
6:42
karşılaştırıyoruz. Harika bir hatırlatma, o zaman
6:45
en tepeden başlayalım. Cirodan satışlar ne durumda?
6:48
Ilk rakamla birlikte ilk şoku yaşıyoruz.
6:50
Şirketin hasılatı geçen yılın aynı dönemine göre %30 azalarak
6:55
1.86 milyar liraya düşmüş. %30 ciddi bir daralma bu.
7:00
Çok. Ciddi ama sanırım asıl sorun bu
7:03
değil, değil mi? Benim gözüm bir sonraki satırda.
7:06
Brüt karda. Evet, asıl hikaye orada
7:09
başlıyor. Bak geçen sene aynı dönemde
7:12
şirket sattığı ürünlerden 530.000.000 TL brüt kar elde
7:15
etmiş. Yani maliyeti çıkınca cebine
7:19
kalan para. Aynen bu dönem ise aynı satırda
7:22
eksi 39.000.000 TL yazıyor. Bir dakika.
7:26
Eksi mi eksi 39.000.000 yani 39.000.000 TL brüt zarar.
7:31
Bunu doğru anladığından emin olmak istiyorum.
7:34
Bu gersanın ürettiği ve sattığı her üründen daha ofis kirasını
7:39
pazarlama giderini talan hiç hesaba katmadan doğrudan zarar
7:43
ettiği anlamına mı? Geliyor, aynen öyle.
7:45
Bu sattığı malın maliyetini bile karşılayamadığını gösteriyor.
7:49
Çok temel bir sorun. Inanılmaz.
7:51
Bunun üzerine bir de 149.000.000 genel yönetim, 223 milyonda
7:54
pazarlama giderleri eklenince şirketin ana faaliyetlerinden
7:56
ettiği zarar 183.000.000 liraya ulaşıyor.
8:03
Ve sanırım işin içine birde finansman giderleri giriyor.
8:07
Hem de ne girmek kâr zarar tablosunda tam 306.000.000
8:10
liralık bir finansman gideri var.
8:14
Bu taşıdığı borcun faiz yükünü ne kadar ağır olduğunun kanıtı.
8:19
Tüm bunları alt alta koyduğumuzda net sonuç.
8:21
Evet. 210.000.000 TL dönem zararı geçen sene 255.000.000
8:25
kâr eden bir şirketin bu sene 210.000.000 zarara dönmesi, 180
8:28
derecelik keskin bir dönüş. Tamam, tablo oldukça karanlık
8:36
görünüyor. Satışlar düşmüş şirket sattığım
8:39
maldan zarar ediyor. Net zarar devasa boyutta ama
8:43
işte şimdi başta sorduğum bilmeceye geliyoruz.
8:46
Ben bilançoya bakıyorum ve nakit ve nakit benzerleri satırında
8:50
bir tuhaflık görüyorum. Yılbaşında 42.000.000 TL olan
8:53
kasadaki para bu kadar zarara rağmen nasıl olmuş da
8:56
131.000.000 liraya çıkmış. Bu mantığa aykırı.
9:00
Işte bu bu dönemin bütün hikayesini özetleyen soru,
9:04
sihirbazlık numarası gibi görünüyor ama değil cevap nakit
9:08
akış tablosunda gizli. Orada finansman faaliyetlerinden
9:11
kaynaklanan nakit akışları diye bir bölüm var.
9:14
Tamam. O bölümdeki pay ve diğer öz
9:17
kaynağı dayalı araçların ihracından kaynaklanan nakit
9:20
girişleri satırına baktığımızda dev bir rakam görüyoruz.
9:24
Bir milyar 838.000.000 TL. Vay canına.
9:28
Yani şirket operasyonlarından para kaybederken yatırımcılara
9:33
yeni hisse satarak 1.8 milyar liranın üzerinde taze para taze
9:38
kan bulmuş. Tam olarak bu bu operasyonel
9:41
olarak zorlanan bir şirketin aldığı dev bir finansal önlem
9:45
fırtınada motoru tekleyen gemiye havadan yakıt ikmal yapmak gibi.
9:49
Peki bu devasa yakıt ikmalini ne yapmışlar?
9:52
Bu kadar parayı nereye harcamışlar?
9:54
Cicharç işine mi yatırdılar? Çok mantıklı bir tahmin olurdu
9:58
ama hayır, bu parayı çok daha acil bir sorunu çözmek için
10:03
adeta bir can simiti gibi kullanmışlar.
10:05
Demiş o sorun. Borçları ödemek, bilançonun
10:09
kaynaklar tarafına baktığımızda paranın nereye gittiğini net
10:13
görüyoruz. Yılbaşında 2.9 milyar lira olan
10:16
şirketin toplam borcu bu nakit girişi sayesinde 1.5 milyar
10:22
liranın altına inmiş. Neredeyse yarı yarıya bir
10:25
azalma. Bu inanılmaz bir rakam.
10:27
Peki bunun yatırımcı için pratik anlamı ne?
10:30
Bu borç azalması şirketin durumunun nasıl değiştiriyor?
10:33
Şöyle bir benzetme yapalım, maaşının %70 ikisinin kredi
10:38
kartı borcuna gittiğini düşün. Sürekli bir baskı altındasın
10:42
değil mi? Hem de nasıl?
10:43
Işte şirketin kaldıraç oranı yılbaşında %72 seviyesindeydi.
10:49
Varlıklarının %70 ikisi borçla finanse ediliyordu.
10:53
Sermaye artırımı sonrası bu oran %30 dörde düşmüş.
10:57
Muazzam bir düşüş. Artık maaşının sadece %30 dördü
11:01
borca gidiyor. Geriye kalanla nefes alabilir
11:04
ya. Yapabilirsin gersam bu hamleyle
11:07
kendine tam olarak bu finansal özgürlüğü satın aldı.
11:10
Anladım yani borçlar yarıya inerken şirketin net değeri olan
11:14
öz kaynaklarda fırlamış olmalı. Aynen öyle.
11:17
Yılbaşında 1.1 milyar lira olan öz kaynaklar bu taze paranın
11:23
girişiyle. 2.77 milyar liraya yükselmiş. 2 buçuk kattan fazla
11:29
artmış. Evet, şirketin net değeri 9 ayda
11:32
bu kadar artmış. Bu mali yapının ne kadar
11:36
güçlendiğinin en net göstergesi. Üstelik bu sırada geleceğe
11:40
yatırımı da durdurmamışlar. Faaliyet raporunda çaycumadaki
11:44
fabrikayı modernize etmek için yaklaşık 98.000.000 liralık
11:48
yatırım teşvik belgesi aldıklarını görüyoruz.
11:51
Yani bir yandan geminin gövdesini çelikle kaplarken bir
11:54
yandan da yeni ve daha güçlü motorlar için plan yapıyorlar.
11:58
Çok güzel bir benzetme? Evet.
12:00
Peki bu kadar büyük bir operasyonun içinde?
12:03
Raporların o küçük puntolarla yazılmış dipnotlarında
12:06
atlamamamız gereken gizli kalmış önemli bir detay var mı?
12:10
Olmaz mı? 2 tane çok kritik nokta var.
12:13
Birincisi bu 1.8 milyar liralık sermaye artırımının detayı.
12:18
Dipnot 10 altıda bu artırımın hisse başına 13.21 liradan
12:22
yapıldığı belirtiliyor. Buradan önemli.
12:25
Çünkü bu piyasadaki yatırımcıların ben bu şirketin
12:29
geleceğine bu fiyattan inanıyorum ve paramı koyuyorum
12:32
dediği seviyeyi gösteriyor. Bu yönetimin vizyonla dışarıdan
12:36
gelen bir güven oyu. Anladım, ikincisi nedir?
12:39
Genelde listelerle ilgili. Olur, ikincisi bir risk ve her
12:43
zaman akılda tutulması gerekiyor.
12:45
Döviz riski dipnot 30 ikideki döviz pozisyonu tablosu şirketin
12:49
yabancı para cinsinden varlıklarından daha fazla borcu
12:52
olduğunu gösteriyor. Net döviz pozisyonu negatif yani
12:56
yani yani şu demek dolar veya euro'daki her artış şirketin
13:01
finansman giderlerini artırarak bilançoya olumsuz yansıma
13:05
potansiyeli taşıyor. Anladım yani dolar hapşırsa
13:08
gersan nezle olabilir. Bu da radarımızda olması gereken
13:12
bir risk. Peki tüm bu parçaları
13:15
birleştirelim, büyük resimde ne görüyoruz?
13:18
Karşımızda 2 farklı yüze olan jackle ve heide gibi bir şirket
13:22
var diyebiliriz. Bir yüzüyle operasyonel olarak
13:26
kan kaybediyor. Satışları düşmüş, ana işinden
13:29
zarar ediyor ama madalyonun diğer yüzünde yatırımcılarının
13:33
desteğiyle yaptığı dev bir finansal operasyonla borçlarını
13:37
yarıya indirmiş, bilançosunu kaya gibi sağlamlaştırmış bir
13:40
yapı var. Yani hikaye aslında şu mevcut
13:44
işler bu dönem para kazandırmamış.
13:46
Evet ama şirket yönetimi bu kısa vadeli sancıyı göze alarak uzun
13:50
vadeli sağlığını ve büyüme potansiyelini garanti altına
13:53
almak için çok cesur bir hamle yapmış.
13:56
Tam olarak bu yatırımcılardan aldığı güçle geleceği finanse
14:01
etmiş. Bu sermaye artırımı şirkete paha
14:04
biçilmez bir şey kazandırdı. Zaman ve hareket alanı.
14:08
Anladım artık operasyonel verimliliği artırmak, charj gibi
14:12
büyüme motorlarını ateşlemek için finansal bir baskı
14:16
hissetmeyecekler. En azından eskisi kadar
14:18
hissetmeyecekler? Evet.
14:20
O zaman şimdi top sende bu analizden sonra karşımızdaki
14:23
tabloyu nasıl okuyorsun? Bu gemi büyük bir fırtınayı
14:27
atlatmak için ağır yüklerini yani borçlarını denize atıp
14:31
gövdesini onararak geleceğin limanlarına doğru yelken açmaya
14:34
hazırlanan bir gemimi yoksa gövde onarılmış olsa da ana
14:38
motorunda yani esas faaliyetlerinde hâlâ çözülmesi
14:41
gereken temel sorunlar devam mı ediyor?
14:44
Raporlar bize ipuçlarını verdi. Bu ipuçlarını birleştirip kendi
14:48
hikayeni yazmak sana kalmış. Bu detaylı inceleme rakamların
14:52
ardındaki hikayeyi görmene yardımcı olduysa bize destek
14:55
olmanın en güzel yolu. Bu çalışmayı bu konulara meraklı
14:58
bir arkadaşınla daha paylaşman. Ve tabii ki yorumlarda bu
15:02
analize dair düşüncelerinizi, sorularınızı merakla bekliyoruz.
15:05
Senin görmediğimiz neyi fark ettin tartışmayı orada devam
15:09
ettirelim. Ayrıca bu tür derinlemesine
15:12
analizlerin arkasındaki emeğe doğrudan katkıda bulunmak ve
15:15
daha fazla içeriğin hayata geçmesini sağlamak istersen
15:19
kanalımıza katılarak üyelik seçeneklerini
15:21
değerlendirebilirsin. Desteğin bizim için gerçekten
15:24
çok değerli.