Latest / Market Risk TR / 🔴 EUYO 2026-03 Bilanço Analizi | Euro Menkul Kıymet Yatırım Ortaklığı

Transcript

🔴 EUYO 2026-03 Bilanço Analizi | Euro Menkul Kıymet Yatırım Ortaklığı · Market Risk TR

• 0:00
  Sadece 8 çalışanı olan kasasında milyonlarca lira nakit ve hani
• 0:05
  devasa bir yatırım portföyü bulunduran bir finans şirketi
• 0:08
  düşün. Ortada çürüyen bir ham madde
• 0:11
  falan yok. Satılamayan devasa fabrika
• 0:13
  stokları yok ama yılın ilk çeyreğinde tam 4 nokta 8.000.000
• 0:16
  TL net zarara açıklıyor. Bu dev portföy nerede kaybediyor
• 0:20
  sence? Bak, bugün masamızdaki en kritik
• 0:23
  soru kesinlikle bu. Çünkü ortada üretim maliyetiyle
• 0:27
  boğuşan bir sanayi devi yokken parayı yönetenler parayı nasıl
• 0:31
  kaybeder? Kesinlikle.
• 0:33
  Ya da şöyle sorayım, gerçekten kaybediyorlar mı yoksa biz hani
• 0:38
  sadece finansal bir göz yanılması mı yaşıyoruz?
• 0:41
  Rakamların arkasındaki o devasa görünmez gücü bilançoların içine
• 0:46
  sızan o sinsi mekanizmayı anlamamız gerekiyor.
• 0:49
  Işte bu derinlemesine analizde tam olarak bu mekanizmayı
• 0:52
  deşifre edeceğiz. Şu an önümüzde euro menkul
• 0:55
  kıymet yatırım ortaklığının yani piyasadaki bilinen o kısa adıyla
• 0:58
  ionun 31 mart 2026 tarihli finansal tabloları var.
• 1:03
  Aynen öyle. Sen yani yatırımlarını
• 1:05
  yönetirken? Her gün ekran karşısında ter
• 1:09
  döken dinleyicimiz muhtemelen haklı olarak şunu merak
• 1:12
  ediyorsun, hani bu şirket para kazanıyor mu, büyüyor mu?
• 1:16
  Ve en önemlisi masadaki riskler neler?
• 1:19
  Doğru amacımız o karmaşık deyip notların ve sayfalarca süren
• 1:23
  tabloların arasında boğulmadan bir yatırımcı gözüyle şirketin
• 1:27
  gerçek röntgenini çekmek. Kesinlikle ve hani Türkiye gibi
• 1:32
  yüksek enflasyon dinamiklerinin olduğu bir ekonomide.
• 1:35
  Elinize aldığınız bir finansal rapor sadece alt alta dizilmiş
• 1:39
  rakamlardan ibaret değildir. Eğer o rakamlara doğru mercekle
• 1:44
  bakmazsanız, kâr ettiğini sandığınız bir yapının aslında
• 1:47
  nasıl içten içe eridiğini göremiyorsunuz.
• 1:50
  Yani illüzyona kapılıyorsunuz? Aynen öyle veya zarar yazan bir
• 1:54
  şirketin aslında kasasını nasıl koruduğunu da göremezsiniz.
• 1:58
  Yani rakamlar yalan söylemez. Evet, ancak onlara hangi
• 2:02
  enflasyon düzeltmesiyle baktığımız tüm hikaye kökünden
• 2:06
  değiştiriyor. Peki hikayenin en başına yani
• 2:09
  şirketin motor dairesine bir inelim.
• 2:11
  O zaman bu şirketin ana faaliyeti çok net.
• 2:14
  Aslında sermaye piyasası araçlarından oluşan bir portföyü
• 2:17
  yönetmek. Evet işleri bu.
• 2:19
  Yani çimento olan üretip satmıyorlar.
• 2:21
  Gayrimenkul inşa etmiyorlar. Onların işi parayla para
• 2:23
  kazanmak. Tam olarak öyle.
• 2:24
  Peki bu 8 kişilik ekip yılın ilk üç ayında gelir yaratma
• 2:28
  konusunda ne yapmış diye baktığımda tablo gerçekten
• 2:31
  ürkütücü açıkçası. 2025'in ilk çeyreğinde 19 nokta 1.000.000 TL
• 2:34
  olan hasılat 2020 altının aynı döneminde 12.000.000 liraya
• 2:36
  çakılmış. Inanılmaz bir.
• 2:40
  Düşüş neredeyse yüzde kırklık bir buharlaşma var ortada.
• 2:44
  Bak sadece hasılatın düşmesiyle de kalmıyor.
• 2:47
  Tablo hasılat 19.1 milyondan 12.000.000'a gerilerken.
• 2:52
  Satışların maliyeti dediğimiz kalem 6.2 milyon liradan 7.7
• 2:58
  milyon liraya yükselmiş. Gelirler azalırken maliyetler
• 3:01
  artıyor yani. Kesinlikle o gelirleri elde
• 3:05
  etmek için katlanılan maliyetler artıyor.
• 3:08
  Bunun doğal bir matematiksel sonucu olarak da brütkar tam bir
• 3:12
  serbest düşüş yaşıyor. Ne kadarlık bir düşüşten
• 3:14
  bahsediyoruz? 12.8 milyon liradan 4.2 milyon
• 3:19
  liraya iniyor. Brüt kar düşünebiliyor musun?
• 3:21
  Yok artık. Geçen yılın ilk çeyreğinde
• 3:24
  sadece 1.000.000 TL olan net zararsa.
• 3:27
  Bu çeyrekte 4.8 milyon liraya fırlamış durumda.
• 3:31
  Ya bekle bir saniye. Burada sadece makroekonomik
• 3:34
  bahanelerin arkasına sığınamayız.
• 3:35
  Bence raporu biraz daha böyle kazıdığımda hisse senedi alım.
• 3:39
  Satım gelirlerinin 10.000.000 liradan 8.4 milyon liraya
• 3:43
  düştüğünü görüyorum. Hisse senedi değer artışları da
• 3:46
  geçen yıl 4.3 milyon lirayken bu çeyrekte 1.6 milyon liraya
• 3:50
  inmiş. Yani açık konuşalım.
• 3:52
  Bu 8 kişilik ekip ekran başında yanlış hisseleri seçmiş.
• 3:58
  Yani piyasanın yönünü okuyamamışlar diyorsun?
• 4:01
  Aynen öyle. Operasyonel olarak basbayağı
• 4:04
  başarısız olmuşlar ve yatırımcının parasını eritmişler
• 4:07
  diyemez miyiz? Şirket, bildiğin kötü yönetilmiş
• 4:09
  gibi duruyor. Buradan bakınca.
• 4:11
  Ya operasyonel tarafta bir yavaşlama piyasa zamanlamasında
• 4:15
  yaşanan kayıplar olduğu tartışılmaz bir gerçek.
• 4:18
  Bunu kabul ediyorum. Tamam işte.
• 4:20
  Ama bak hisse senedi piyasasındaki dalgalanmalar
• 4:24
  tercih edilen portföyün getirisinin net bir şekilde
• 4:27
  tırpanlamış olsa da. 4.8 milyon liralık o devasa net zararın
• 4:32
  mimarı ekran başındaki yanlış tuşlara basılması değil sadece.
• 4:36
  Nasıl yani? Başka ne var ki arkasında?
• 4:39
  Bilanço satırları arasında gizlenen sessizce kasayı kemiren
• 4:43
  çok daha büyük, çok daha yapısal bir mekanizma var ortada.
• 4:46
  Nedir? O.
• 4:47
  TMS 29 yani yüksek enflasyon muhasebesi?
• 4:51
  Ha şu meşhur enflasyon düzeltmesi.
• 4:54
  Ta kendisi tabloları dikkatle baktığımızda net parasal kayıp
• 4:59
  adında bir kalem görüyoruz ve bu kalem tam 6 nokta 5.000.000 TL
• 5:04
  eksi yazmış. 6 buçuk milyon lira parasal kayıp mı bu?
• 5:09
  Tam olarak ne anlama geliyor? Peki şirket bu parayı bir yere
• 5:12
  yatırım yapıp da mı kaybetti yoksa kasadaki para durduğu
• 5:16
  yerde oksitlenip eridi mi? Ikincisi.
• 5:18
  Maalesef ve bu durum hani enflasyonist ortamların en
• 5:23
  acımasız gerçeğidir. Şirketin elinde bulundurduğu
• 5:26
  nakit ve nakit benzeri varlıklar ile alacaklar ki bunlara parasal
• 5:31
  varlıklar diyoruz. Evet, bunlar enflasyon oranında
• 5:35
  değer kazanmazlar. Eğer enflasyonist bir ortamda bu
• 5:39
  varlıklı enflasyon oranının üzerinde bir getiriyle
• 5:42
  büyütemiyorsan, bilanço'nun o aradaki fark kadar kan
• 5:46
  kaybediyor. Sadece durduğu için yani?
• 5:48
  Aynen öyle. TMS 29'un yaptığı şey bu
• 5:52
  görünmez erimeyi alıp gelir tablosunun tam ortasına tokat
• 5:57
  gibi çarpmaktır. Yani şirket operasyonlarında
• 6:01
  kötü bir hisse senedi seçtiği için değil, bilançosundaki
• 6:05
  varlıkların satın alma gücü eridiği için enflasyon
• 6:08
  canavarına 6 buçuk milyon lira haraç ödemiş durumda resmen.
• 6:12
  Anladım yani ortada fiziksel olarak kasadan çıkan bir para
• 6:15
  yok aslında. Ama o kasanın içindeki paranın
• 6:18
  piyasadaki hükmü alım gücü 6 buçuk milyon liralık bir kayba
• 6:21
  uğramış. Kesinlikle.
• 6:23
  Ve muhasebe standartları da bunu net bir zarar olarak raporlamayı
• 6:26
  zorunlu kılıyor. Şirket aslında makro ekonomik
• 6:28
  rüzgara karşı yelken açmaya çalışmış ama rüzgar o kadar sert
• 6:31
  esmiş ki gemi geriye sürüklenmiş.
• 6:33
  Çok doğru bir benzetme. Rüzgar gerçekten çok sert.
• 6:37
  Finansal röntgen seyserimizin en çarpıcı kısmına yani bilançonun
• 6:41
  o gizli ceplerine inmeden önce şunu aklında tut lütfen gelir
• 6:44
  tablosu bize şirketin bugününü gösterir.
• 6:47
  O anki operasyonel performansını gösterir.
• 6:49
  Evet, bilanço ise o şirketin yarın hayatta kalıp
• 6:53
  kalamayacağının fırtınaya ne kadar dayanabileceğinin
• 6:56
  haritasıdır. Peki bu gemi suma alıyor, yoksa
• 6:59
  gövdesi sandığımızdan daha mı sağlam ne diyorsun?
• 7:02
  Bunu büyük resimle birleştirirsek gövdenin aslında
• 7:06
  beklediğinden çok ama çok daha sağlam inşa edildiğini
• 7:09
  görebiliriz. Gerçekten mi?
• 7:11
  O 4.8 milyon zarardan sonra mı? Kesinlikle bilanço o gelir
• 7:16
  tablosunun kanlı görüntüsünün aksine bize bambaşka oldukça
• 7:20
  dirençli bir hikaye anlatıyor. Toplam varlıklara baktığımızda
• 7:25
  89.4 milyon liralık bir büyüklük görüyoruz.
• 7:29
  Ve bu yapının en kritik özelliğini biliyor musun?
• 7:32
  Bu 89.4 milyonun tam 80.000.000'u lirası dönen
• 7:37
  varlıklardan oluşuyor. 80.000.000 TL.
• 7:40
  Evet, yani bir yıl içinde, hatta çoğu günler içinde hızla nakte
• 7:45
  çevrilebilecek aşırı likit değerler bunlar. 80.000.000
• 7:49
  liralık devasa bir likidite. Benim burada asıl ilgimi çeken
• 7:53
  kısım yükümlülükler tarafı açıkçası.
• 7:55
  Oraya da gelelim. Kısa vadeli yükümlülüklere bir
• 7:58
  bakıyorum sadece üç nokta 1.000.000 TL, yani dönen
• 8:02
  varlıkların kısa vadeli borçlara oranı inanılmaz bir seviyede.
• 8:05
  Devasa bir fark var. Şirketin sadece kasasındaki
• 8:09
  nakit ve nakit benzerleri kalemi bile 11 nokta 6.000.000 TL
• 8:13
  yapıyor. Zaten borç krizi yaşama
• 8:15
  temerrüde düşme ihtimalleri falan matematiksel olarak
• 8:18
  imkansıza yakın. Imkansız evet finansal sağlık
• 8:22
  göstergeleri açısından değerlendirdiğimizde şirket
• 8:25
  kusursuza yakın bir net nakit pozisyonunda duruyor.
• 8:28
  Net borç bölü sermaye oranını hesapladığımızda eksi 0.11 gibi
• 8:33
  bir rastça çıkıyor karşımıza. Eksi olması iyi bir şey burada.
• 8:37
  Tabii ki bu şirketin elindeki nakdin var olan tüm finansal
• 8:42
  borçlarından çok daha fazla olduğu anlamına gelir ki,
• 8:46
  buradaki borçlarla genellikle sadece.
• 8:48
  Kiralama yükümlülüklerinden falan ibaret.
• 8:51
  Banka kredisi falan değil yani. Hayır, hayır bankalara ödenmesi
• 8:55
  gereken faizi sürekli işleyen o ağır krediler yok.
• 8:59
  Şirkette cari oran, asit test oranı gibi o likidite rasyonları
• 9:04
  sektör ortalamalarının inanılmaz üzerinde.
• 9:07
  Bunu bir gözümüzde canlandıralım.
• 9:09
  Bu yapı hani etrafı surlarla çevrili içine altın istiflenmiş
• 9:13
  ve kapıları kilitlenmiş bir orta çağ kalesi değil bence.
• 9:17
  O analoji bizi biraz yanıltır. Çünkü kaleler parayı işletmez.
• 9:21
  Sadece saklar bu şirket daha çok devasa bir hidroelektrik
• 9:25
  barajına benziyor bana kalırsa. Güzel benzetme nasıl yani senen?
• 9:29
  Suyu yani sermayeyi alıp farklı tribünlerden geçiriyorlar.
• 9:33
  Barajın gövdesi inanılmaz sağlam dışarıya tek bir damla borç
• 9:37
  sızıntısı falan yok ama asıl mesele o suyun ne kadar verimli
• 9:41
  elektriğe yani kara dönüştürebildikleri.
• 9:44
  Eğer suyu sadece gölette bekletirlerse demin senin
• 9:47
  konuştuğumuz o enflasyon güneşi suyu hızla buharlaştırır.
• 9:50
  Kesinlikle suyu hareket ettirmeleri şart.
• 9:53
  Peki bu baraj o suyu nasıl dolaştırıyor?
• 9:56
  Istersen nakit akışı ve sermaye dağıtım tablolarına bir inelim
• 10:00
  işletme faaliyetlerinden net nakit çıkışı eksi bir nokta
• 10:04
  6.000.000 TL olarak raporlanmış raporda.
• 10:06
  Evet. Şirket günlük operasyonlardan
• 10:08
  nakit üretememiş aksine eksi yazmış, yatırım faaliyetlerinden
• 10:12
  ise 2.0 4.000.000 liralık bir nakit girişi sağlanmış.
• 10:16
  Eğer bu bir sanayi şirketi olsaydı işletme faaliyetlerinin
• 10:20
  eksi yazması, üretimde veya tahsilatta çok ciddi bir sıkıntı
• 10:23
  olduğunu gösterirdi bize. Gösterirdi, evet.
• 10:25
  Ama burada durum farklı. Diyor değil mi?
• 10:27
  Sonuçta finans şirketi bu. Yatırımcıların finansal
• 10:30
  tabloları okurken en sık düştüğü kavramsal tuzaklardan biri tam
• 10:34
  olarak budur işte bir portföy yönetim şirketinin nakit akış
• 10:37
  tablosunu hani otomotiv parçası üreten bir fabrikanın ki gibi
• 10:41
  okuyamazsınız. Okursan yanılırsın.
• 10:43
  Aynen fabrikada işletme sermayesi negatife düşerse
• 10:48
  dersin ki mal satamıyor veya alacaklarını toplayamıyor.
• 10:52
  Alarm zilleri çalar ama bu şirketin ham maddesi zaten
• 10:56
  paranın kendisi. Anladım yani parayı kasadan
• 10:59
  kararıp bir finansman bonosu aldıklarında sanki nakit çıkışı
• 11:03
  olmuş gibi görünüyor ama aslında o para sadece form değiştiriyor.
• 11:06
  Tamamen öyle parayı finansal varlıklara bono olarak hisse
• 11:10
  senetlerine falan park ettikleri için yüksek enflasyon
• 11:14
  ortamındaki işletme sermayesi değişiklikleri aslında portföy
• 11:18
  içindeki bu varlık sınıfı geçişlerinden kaynaklanıyor.
• 11:22
  Nakit eksiye düşmüyor, sadece başka bir şeye dönüşüyor.
• 11:25
  Kesinlikle burada nakit dönüşüm oranı geleneksel bir hani o ham
• 11:30
  maddeyi al üret sat tahsil et döngüsüne tabi.
• 11:34
  Değil tabii. Ki nakit akışı tamamen piyasa
• 11:36
  faizlerine, borsanın anlık performansına ve tahvil
• 11:40
  piyasasındaki faiz hadlerine bağlı olarak anlık form
• 11:44
  değiştiren bir sıvı gibi hareket ediyor aslında.
• 11:47
  Peki ya o yatırım faaliyetlerinden gelen giriş?
• 11:50
  O bahsettiğin 2.0 4.000.000 liralık girişte zaten
• 11:54
  portföydeki finansal varlıkların satışı veya vadesinin
• 11:58
  dolmasından elde edilen o tahsilatlardan geliyor.
• 12:01
  O zaman en kritik soruya geliyoruz.
• 12:03
  Bu suyu kim hangi türbinlere yönlendiriyor?
• 12:06
  Şirketin büyüme motoruna ve portföy dağılımına biraz
• 12:09
  odaklanalım. Hadi bakalım.
• 12:11
  Raporda, 68.000.000 liralık devasa bir finansal yatırımlar
• 12:14
  kalemi var. 89 milyonluk toplam varlığın kalbi burası resmen bu
• 12:19
  portföyün anatomisini incelediğimizde ne görüyoruz
• 12:22
  sence? Portföyün röntgenini
• 12:24
  çektiğimizde oldukça dengeli. Hatta şirketin makroekonomik
• 12:28
  beklentilerine paralel olarak muhafazakar bile diyebileceğimiz
• 12:31
  bir yapı var ortada. Muhafazakar mı?
• 12:34
  Neden? Şöyle ki. 68.000.000 liralık
• 12:37
  portföyün en büyük dilimini 33.6 milyon lirayla finansman
• 12:42
  bonoları oluşturuyor. Bu ne demek?
• 12:45
  Portföyün yaklaşık yarısının güvenli limanlarda sabit
• 12:49
  getirili ve risk priminin çok düşük olduğu araçlarda park
• 12:53
  edildiğini gösteriyor. Yani bir ayak fram pedalında
• 12:56
  duruyor. Garantili faiz getirisini cebe
• 12:59
  indiriyorlar bir nevi. Evet tam olarak öyle peki?
• 13:02
  Diğer ayak nerede gaz pedalında mı?
• 13:05
  Diğer büyük dilim ise 27 nokta 6.000.000 TL ile hisse
• 13:09
  senetlerinde duruyor. Şirket burada borsa istanbul'un
• 13:12
  dinamiklerine ayak uydurmaya, piyasanın yönsel hareketlerinden
• 13:16
  faydalanıp o bahsettiğimiz enflasyon erimesini yenecek
• 13:20
  yüksek getiriyi yani alfayı üretmeye çalışıyor.
• 13:24
  Kendince risk. Alıyorlar yani orada.
• 13:26
  Geriye kalan küçük dilimlerde ise 4.2 milyon liralık kira
• 13:30
  sertifikaları ve 2.5 milyon liralık kamu kesimi tahvil
• 13:34
  senetleri falan var. Bu dağılım şirketin riski
• 13:38
  profilini aslında çok net ortaya koyuyor.
• 13:41
  Bize bir tarafta enflasyona karşı koruma kalkanı oluşturmaya
• 13:45
  çalışan sabit getirili o menkuller var.
• 13:48
  Diğer tarafta ise agresif büyüme kovalayan bir hisse senedi
• 13:52
  sepeti duruyor. Ya raporun dipnotlarını
• 13:55
  incelerken kredi riski yönetimi bölümünde gözüme çarpan çok
• 13:59
  çarpıcı bir detay oldu benim. Neymiş o?
• 14:01
  Nakit ve nakit benzerleri kaleme altındaki paranın çok büyük bir
• 14:05
  kısmı takas bank para kıyasında yani bpp'de değerlendiriliyor.
• 14:09
  Ve orada oranlar da hiç fena değil açıkçası %37'yle %42
• 14:14
  arasında değişen faizlerle parayı çok kısa vadeli
• 14:17
  genellikle gecelik veya haftalık işlemlerde çeviriyorlar.
• 14:20
  Doğru. Burada bir ikilem yok mu sence?
• 14:23
  Bu 8 kişilik ekip sadece %40 gecelik faize yatıp risk
• 14:27
  almaktan mı kaçınıyor yoksa bu inanılmaz derecede defansif ve
• 14:31
  bilinçli bir taktik mi? Çok güzel bir soru.
• 14:33
  Çünkü. Düşünsene %60 enflasyon olan bir
• 14:36
  ülkede %40 getiriye razı olmak her gün reel olarak eridiğini
• 14:41
  kabul etmek demek aslında. Bak bu ikilem yatırım
• 14:44
  komitelerinin her gün masasında tartıştığı en büyük çıkmazdır.
• 14:48
  Zaten tembellik mi yapıyoruz yoksa ihtiyatlı mı davranıyoruz?
• 14:52
  Aynen öyle. Ancak Türkiye gibi hani para
• 14:55
  politikasının keskin virajlar aldığı merkez bankası
• 14:59
  kararlarının piyasa likiditesini bir gecede tamamen
• 15:02
  değiştirebildiği ortamlarda bu stratejiyi böyle sadece
• 15:05
  tembellik olarak okumak bence büyük haksızlık olur.
• 15:09
  Neden ki? Çünkü parayı takas bank gibi
• 15:12
  devlet güvencesi altındaki karşı taraf riskinin sıfıra yakın
• 15:16
  olduğu bir platformda gecelik repoda tutmak, onlara muazzam
• 15:20
  bir çeviklik sağlıyor. Ha istedikleri an çekebilmek
• 15:23
  için. Aynen öyle.
• 15:24
  Eğer parayı uzun vadeli bir tahvile bağlarlarsa faizler
• 15:28
  aniden yükseldiğinde o tahvilin fiyatı düşer ve zarar yazarlar
• 15:33
  ya da borsada böyle tarihi bir fırsat, büyük bir çöküş alımı
• 15:36
  fırsatı çıktığında ellerinde kurşun olmaz.
• 15:39
  Nakitleri olmaz yani. Evet.
• 15:41
  Gecelik piyasada kalmak likiditeyi her sabah yeniden
• 15:44
  ceplerine koymak demek. Yani yarın borsada fırsat
• 15:47
  çıkarsa anında nakle dönüp hisse alabileyim esnekliğini satın
• 15:51
  alıyorlar o zararla. O zaman operasyonel başarıları
• 15:54
  tamamen bu ekibin o piyasa zamanlaması yeteneğine bağlı.
• 15:57
  Kesinlikle parayı ne zaman faizden çekip hisseye
• 16:00
  sokacaklar? Ne zaman hisseden çıkıp güvenli
• 16:03
  limana dönecekler? Bütün iş modeli bu refleksin
• 16:06
  hızına endeksli işliyor. Şimdi motor dairesini anladık.
• 16:10
  Barajın tribünlerini ve o tribünlerden geçen suyun hangi
• 16:13
  gecelik faizlerde bekletildiğini de anladık.
• 16:16
  Ama bilançolar her zaman şirketin geçmişiyle ve bugünüyle
• 16:19
  ilgilenir. Evet, hep geriye dönüktür.
• 16:21
  Oysa yatırımcı dediğimiz profil yarını yani gelecekteki
• 16:25
  potansiyeli satın alır. Bu yüzden şirketin geleceği 2020
• 16:29
  altının o geri kalanı bize ne vaat ediyor?
• 16:31
  Sorusuna bir geçelim istersen raporun değerleme ve ileriye
• 16:35
  dönük öngörüler kısmında çok kritik bir dipnot var.
• 16:40
  Bilanço okurken çoğu yatırımcının atladığı ama
• 16:43
  raporun en can alıcı kısımlarından biri o bilanço.
• 16:46
  Tarihinden sonraki olaylar bölümüdür aslında.
• 16:49
  Evet, 27 numaralı. Dipnot aynen o dipnot bize
• 16:53
  gelecekle ilgili devasa bir kurumsal dönüşüm sinyali
• 16:57
  veriyor. Şirket 20.000.000 TL olan
• 17:00
  çıkarılmış sermayesine tamamen iç kaynaklardan karşılanmak
• 17:04
  üzere 60.000.000 liraya çıkarma kararı almış.
• 17:07
  Çok ciddi bir artış. Ve daha da önemlisi bu karar SPK
• 17:11
  tarafından onaylanıp 28 Nisan 2020 altı'da fiilen tamamlanmış
• 17:14
  bile. Tam. %200 oranında bedelsiz
• 17:19
  sermaye artırımı demek bu piyasada şu bedelsiz kelimesi
• 17:22
  duyulduğunda yatırımcının gözünde hemen böyle dolar
• 17:25
  işaretleri belir. Bilirsin bedava hisse
• 17:28
  dağıtılıyor gibi bir algı oluşur genelde.
• 17:30
  Evet, maalesef öyle bir algı var.
• 17:32
  Ama matematiksel olarak baktığımızda.
• 17:35
  Yatırımcının cebine dışarıdan yeni bir para falan girmiyor ki
• 17:38
  şirketin kasasına girip bir nakit girişi ne olmuyor.
• 17:40
  Peki hiçbir şey değişmiyorsa şirketler neden bu bürokratik
• 17:43
  yükün altına girip de sermayelerini artırıyorlar
• 17:45
  durduk yere. Ya bu algı yanılması borsamızın
• 17:48
  en klasik reflekslerinden biridir dediğin gibi bedelsiz
• 17:51
  sermaye artırımını bir pastayı. 4 dev dilim yerine 12 küçük
• 17:55
  dilime ayırmak gibi düşünebilirsin basitçe.
• 17:57
  Pasta, pasta büyümüyor yani. Toplam boyutu içindeki malzeme
• 18:02
  kalorisi falan hiçbir şey değişmiyor.
• 18:05
  Sadece dilim sayısı artıyor. Şirket öz kaynaklarında yıllarca
• 18:10
  biriken geçmiş yıl kârlarını ve en önemlisi demin üzerine uzun
• 18:14
  uzun konuştuğumuzu, enflasyon düzeltme farklarını ana
• 18:18
  sermayesine ekliyor. Ha o görünmeyen parayı
• 18:21
  resmileştiriyor. Kesinlikle yani şirket kağıt
• 18:24
  üzerinde diyor ki benim içerde görünmeyen enflasyon yüzünden
• 18:29
  rakamsal olarak şişen veya yılların birikimiyle oluşan
• 18:32
  kaynaklarım var. Bunları pasifte öyle dağınık
• 18:36
  halde tutmak yerine hepsini resmi olarak ana sermayeme dahil
• 18:40
  ediyorum kardeşim diyor. Mantıklı.
• 18:42
  Bu hamle, şirketin finansal yapısını resmîleştiriyor, işte
• 18:46
  bilançosunu temizleyip daha hacimli, daha kurumsal bir
• 18:50
  görüntü çizmesini sağlıyor. Aynı zamanda hisse senedinin
• 18:54
  piyasadaki birim fiyatı da bölündüğü için küçük yatırımcı
• 18:58
  açısından psikolojik bir erişilebilirlik ve tahtada daha
• 19:01
  yüksek bir likidite yaratıyor aslında.
• 19:04
  Gövdeyi kağıt üzerinde de gerçek boyutlarına ulaştırıyorlar
• 19:08
  diyebiliriz buna. Peki ya ileriye dönük öngörüler
• 19:11
  için ne söyleyebiliriz? Yani klasik bir sanayi
• 19:14
  şirketinde kapasite artırımı, yeni bir makine parkuru,
• 19:18
  teknoloji yatırımı falan gibi beklentiler hissenin hikayesini
• 19:21
  yazar hep. Evet hikaye oradan beslenir.
• 19:24
  Ancak bir yatırım ortaklığında bu tür fiziksel yatırımlar yok
• 19:27
  sonuçta. I o youn 2026 hikayesini ne
• 19:30
  şekillendirecek sence? Gelecek projeksiyonunu tamamen
• 19:35
  iki temel makroekonomik sütun taşıyacak diyebiliriz.
• 19:38
  Zaten bir yatırım ortaklığından fiziksel bir büyüme
• 19:41
  beklemiyoruz. Demin konuştuğumuz gibi onların
• 19:44
  fabrikası para piyasalarının ta kendisi.
• 19:46
  Peki nedir o iki sütün? Birinci sütun Türkiye Cumhuriyet
• 19:50
  Merkez bankasının faiz politikaları, merkez bankası
• 19:53
  sıkı para politikasını sürdürüp faizleri yüksek tutmaya devam
• 19:57
  ettikçe şirketin portföyündeki o 33.000.000 liralık finansman
• 20:02
  bonusundan ve gecelik repolardan.
• 20:05
  Risksiz düzenli bir getiri yazmaya devam edeceklerini çok
• 20:08
  net biliyoruz. O zaman faizler düşerse işleri.
• 20:11
  Zorlaşır kısmen evet, ikinci sütun ise borsa istanbul'un
• 20:15
  seyri portföylerindeki o 27.000.000 liralık hisse senedi
• 20:20
  sepeti'nin performansı, borsadaki genel rüzgâra ve 18
• 20:24
  kişilik ekibin doğru hisseleri seçme becerisine bağlı tamamen.
• 20:29
  Şirketin net karhanesi bu iki devasa makro değişkenin
• 20:33
  bileşkesinden ibaret olacak 2026 boyunca.
• 20:36
  Aslında makro ekonominin o devasa dalgaları üzerinde sörf
• 20:40
  yapmaya çalışan altındaki tahtası sağlam ama yününü
• 20:44
  tamamen rüzgarin belirlediği bir sörfçüye yatırım yapıyorsun
• 20:47
  diyebiliriz. Doğru.
• 20:49
  Nakit akış mekanizmalarını ve o bahsettiğimiz enflasyon
• 20:53
  illüzyonlarını falan bir araya getirdiğimizde tablo inanılmaz
• 20:56
  netleşiyor. Karşımızda kalesi sağlam borcu
• 20:59
  falan olmayan likidite içinde yüzen ama operanın alım gücünü
• 21:03
  korumak için yüksek enflasyon ve piyasa dalgalanmalarına karşı
• 21:07
  amansız bir savaş veren bir şirket var.
• 21:10
  Kesinlikle. Operasyonel olarak zorlansalar
• 21:12
  da asıl o büyük darbeyi enflasyon muhasebesinin o
• 21:16
  acımasız şeffaflığından almış durumdalar bence.
• 21:18
  Ya, bu savaşın sadece bilançosunu incelediğimiz bu
• 21:21
  şirketin değil aslında piyasadaki her aktörün savaşı
• 21:25
  olduğunu unutmamak gerekiyor bence.
• 21:27
  Bugünkü analizi tam da bu noktadan hareketle
• 21:30
  dinleyicilerimizin kendi finansal kararlarını
• 21:32
  sorgulatacak. Ufuk açıcı biz soruyla
• 21:34
  noktalamak istiyorum, müsaadenle.
• 21:36
  Lütfen dinliyoruz. Bugün çok net bir şekilde gördük
• 21:40
  ki sadece finansal enstrümanlarla uğraşan.
• 21:43
  Milyonlarca lirayı o anlık faizlerde değerlendiren
• 21:47
  profesyonel bir şirket bile enflasyon muhasebesinin
• 21:51
  yarattığı o görünmez parasal kayıplardan kaçamıyor.
• 21:55
  Mümkün değil kaçmaları. TMS 29 o erimeyi alıp acı bir
• 22:00
  gerçek olarak tablolara yansıtıyor.
• 22:02
  Peki senin bireysel portföyünde durum ne?
• 22:05
  Kendi ekranını açtığında o yeşil yanan kâr oranlarına bakıp
• 22:09
  seviniyorsun belki. Evet, çoğu yatırımcı bunu
• 22:12
  yapıyor. Peki o hisse senetleri veya
• 22:15
  mevduat faizleri hani tıpkı bu şirket gibi kendi bilançon için
• 22:19
  bir enflasyon muhasebesi yapsaydın gerçekten sana satın
• 22:22
  alma gücü kazandırıyor mu? Yoksa sadece banka hesabındaki o
• 22:26
  rakamlar nominal olarak büyürken sen aslında o görünmez hırsızın
• 22:31
  cebinden aldıkları yüzünden her geçen gün daha da fakirleşiyor
• 22:35
  musun? Çok sert bir soru.
• 22:37
  Bir sonraki yatırım kararını verirken kâr ettiğini düşünmeden
• 22:41
  önce bu acımasız enflasyon filtresini kendi cüzdanına
• 22:45
  uygulamayı asla unutma derim. Üzerine hakikaten uzun uzun
• 22:49
  düşünülmesi gereken ezber bozan bir gerçek.
• 22:52
  Bu kendi cüzdanımızdaki o görünmez deliği bulup kapatmadan
• 22:56
  ekrandaki yeşil rakamların sadece birer şaraptan ibaret
• 23:00
  olduğunu sanırım kabul etmemiz gerekiyor.
• 23:02
  Artık bize vakit ayırdığın ve bu karmaşık tabloları
• 23:05
  netleştirdiğin için teşekkürler. Ben teşekkür ederim, çok
• 23:09
  keyifliydi. Bir sonraki derinlemesini
• 23:11
  analizde o sayfalarca süren karmaşık raporların içine dalıp
• 23:15
  rakamların arkasındaki gerçek hikayeleri gün.
• 23:18
  Öne çıkarmaya devam edeceğiz. O zamana kadar finansal
• 23:21
  sağlığınıza dikkat edin. Hoşça kalın.