Latest / Market Risk TR / 🔴 CRDFA 2026-03 Bilanço Analizi | Creditwest Faktoring

Transcript

🔴 CRDFA 2026-03 Bilanço Analizi | Creditwest Faktoring · Market Risk TR

• 0:00
  Sadece üç ay içinde evet, yanlış duymadın tek bir çeyrekte net
• 0:05
  karını geçen yılın aynı dönemine göre tam 5 katına çıkaran bir
• 0:09
  şirket. Düşün 71.000.000 liradan tam
• 0:12
  378.000.000 liraya. Gerçekten akıl almaz bir sıçrama
• 0:16
  bu yani. Vitrine baktığında kusursuz bir
• 0:19
  büyüme hikayesi görüyorsun. Aynen öyle.
• 0:22
  Peki ama bu inanılmaz büyüme sadece işlerin çok iyi
• 0:25
  gitmesinden mi yoksa bilançonun derinliklerinde yatan başka bir
• 0:29
  sırdan mı kaynaklanıyor işte? Raporun arka kapısından girip o
• 0:33
  finansal dip notları okumaya başladığında işin rengi tamamen
• 0:37
  değişiyor. Kârı patlatan asıl motorun
• 0:40
  şirketin ana faaliyetinden çok farklı bir yerde çalıştığını
• 0:43
  fark ediyorsun. O zaman hoş geldin.
• 0:45
  Bu detaylı analizimizde bir yatırım stratejisi gözüyle
• 0:49
  krediwest faktöring'in 31 mart 2026 tarihli finansal
• 0:52
  tablolarını masaya yatırıyoruz. Kesinlikle teknik jargonda
• 0:57
  boğulmadan bu şirket gerçekten para kazanıyor mu biliyor mu?
• 1:01
  Ve kapalı kapılar ardındaki riskleri neler?
• 1:04
  Bunları konuşacağız. Çok doğru rakamların sadece ne
• 1:07
  olduğunu değil, o devasa büyümenin nedenlerini açar,
• 1:11
  çıkaracağız. Yönetimin o yüksek faiz
• 1:13
  ortamında aldığı stratejik kararlar bilanço'yu nasıl
• 1:16
  şekillendirmiş, adım adım izleyeceğiz beraber.
• 1:19
  Tamam o zaman gelir tablosuyla işin asıl matematiğiyle
• 1:22
  başlayalım. Direkt şirketin esas faaliyet
• 1:24
  gelirlerine bakıyorum. Yani faktöring işlemlerinden
• 1:27
  kazandığı paraya. Geçen yıl 229.000.000 liraymış.
• 1:32
  Evet, bu çeyrekte de 306.000.000 liraya çıkmış, %30 üçlük bir
• 1:35
  artış. Yani enflasyonun ve faizin
• 1:38
  yüksek olduğu bir 2026 türkiye'sinde %33 fena değil
• 1:40
  ama. Mucizevi bir rakamda değil, hani
• 1:44
  kabul edelim. Aynen.
• 1:45
  Benim aklıma hemen o şüpheci soru takılıyor işte gelir. %33
• 1:51
  artarken en alttaki netkar nasıl %4 yüzden fazla artabilir.
• 1:56
  Aradaki bu devasa matematiksel kopukluğun bir açıklaması
• 2:00
  olmalı. Fukluğun sebebi şirketin ana
• 2:03
  işinden ziyade parasını nasıl yönettiğinde gizli.
• 2:07
  Aslında burada büyüleyici olan şey gelir tablosunda diğer
• 2:11
  faaliyet gelirleri adındaki o küçük satır.
• 2:14
  Yatırımcıların genelde hızlıca es geçtiği o satır.
• 2:18
  Değil mi? Kesinlikle geçen yıl sadece
• 2:20
  46.000.000 TL civarındaydı. Bu kalem bu yılın aynı
• 2:23
  çeyreğinde ise 355.000.000 liraya fırlamış durumda.
• 2:28
  Haydi canım. Yaklaşık 8 katlık bir artıştan
• 2:32
  bahsediyoruz. Peki bu kalemin alt kırılımında
• 2:35
  ne var? Yani şirket gidip fabrika falan
• 2:38
  mı sattı? Hayır, hayır.
• 2:40
  Tek seferlik bir duran varlık satışı falan değil.
• 2:42
  Bu alt kırılma indiğimizde asıl kahramanın menkul değerlerden
• 2:47
  alınan faizler olduğunu görüyoruz.
• 2:49
  Hmm yani menkul kıymetler. Geçen yıl 28.000.000 TL olan bu
• 2:55
  gelir tek bir çeyrekte tam 342.000.000 liraya ulaşmış.
• 2:58
  Yani şirket elindeki likidite sadece ticari alacaklara
• 3:00
  yönlendirmek yerine yatırım fonlarında değerlendirmiş.
• 3:07
  Bir saniye yani şirket aslında sahada müşteri kovalayıp fatura
• 3:11
  kırmak yerine bildiğim bir portföy yönetim şirketi gibi
• 3:14
  hareket etmiş, devasa bir hedge fon gibi.
• 3:18
  Durum tam olarak bu. Bir faktörün şirketinin
• 3:21
  reflekslerinden çok müthiş bir hazine yönetimi ustalığı
• 3:24
  izliyoruz. Burada şirketin operasyonel
• 3:26
  kaldırıcıını konuşturan şey de bu oldu.
• 3:29
  Nasıl yani? Maliyetler tarafını mı
• 3:31
  kastediyorsun? Aynen öyle gider tablosuna
• 3:34
  baktığında personel giderlerinin 29.000.000'dan 40.7 milyon
• 3:38
  liraya çıktığını görüyorsun. Nominal olarak artmış.
• 3:41
  Ama toplam gelire oranladığımızda o gider devede
• 3:44
  kulak kalıyor sanki. Kesinlikle devede kulak kalıyor.
• 3:47
  Finansal yatırımlardan 342.000.000 TL kazanmak için
• 3:49
  gidip yüzlerce yeni personel işe almana gerek yok ki.
• 3:53
  Doğru sıfır ekstra efor. Işte marj genişlemesinin sırrı.
• 3:58
  Bu sınırlı bir maliyet artışıyla gelir tablosunun üst kısmını
• 4:02
  inanılmaz bir hacme ulaştırmışlar.
• 4:05
  Şirket, operasyonel kaldırcını çok iyi kullanmış.
• 4:08
  Bu mükemmel bir verimlilik örneği hazır.
• 4:11
  Nakitten ve verimlilikten bahsetmişken dinleyiciyi burada
• 4:14
  uyarmak istiyorum. Birazdan şirketin nakit
• 4:17
  akışındaki o şaşırtıcı ve ilk bakışta korkutucu görünen
• 4:21
  negatif tabloya değineceğiz. Sakın ayrılma.
• 4:24
  Ama önce bu kârın bilanço'yu nasıl güçlendirdiğine bakalım.
• 4:28
  Tabii bilanço'nun büyüklüğüne bakmak lazım.
• 4:31
  Rapor önümde şu an şirketin toplam varlıkları sadece üç ayda
• 4:35
  3.2 milyar liradan 3.9 milyar liraya firmamış.
• 4:39
  Bu tıpkı bir sporcunun sadece birkaç ayda kas kütlesini %20
• 4:44
  artırması gibi bir şey. Çok iyi bir benzetme.
• 4:46
  Peki ama bu sağlıklı bir kasmı yoksa şişkinlik mi var?
• 4:50
  Bilançoda finansal sağlık rasyonları ne diyor?
• 4:53
  Bunu büyük resimle birleştirirsek varlıkların
• 4:56
  nerede park edildiğine bakmamız şart.
• 4:59
  Kasada duran hazır değerler yani nakit varlıklar 93.000.000 TL
• 5:03
  seviyesinde. Gayet makul bir seviye.
• 5:06
  Ama asıl kas kütlesi başka yerdi.
• 5:09
  Birincisi şirketin var oluş amacı olan faktöring alacakları.
• 5:14
  Bu rakam iki noktasıfır 8 milyar liradan 2.47 milyar liraya
• 5:18
  yükselmiş. Yani ana işlerini büyütmeye,
• 5:21
  piyasaya kredi dağıtmaya devam etmişler.
• 5:24
  Büyümenin çekirdeği sağlam. Ikincisi ise az önce
• 5:28
  konuştuğumuz o kar patlamasını yaratan fonlar.
• 5:32
  Gerçeğe uygun değer farkı kar veya zarara yansıtılan finansal
• 5:36
  varlıklar kalemi 755.000.000'dan bir noktasıfır 9 milyar liraya
• 5:39
  çıkmış. O elde ettikleri kârı kasada boş
• 5:44
  oturtmamışlar. Hemen yeniden yatırıma
• 5:46
  sokmuşlar. Bileşik getir mekanizması
• 5:49
  kurmuşlar resmen. Aynen öyle parayı sürekli
• 5:52
  çalıştırıyorlar. Yalnız şöyle bir şey var,
• 5:54
  faktöring operasyonu ekonominin dolaşım sistemi gibidir.
• 5:58
  Hani şirketler arası ticarette o vadeli çekler ödenmeyen
• 6:04
  faturalar bilançolarda tıkanan damarlardır.
• 6:07
  Faktöring şirketi gelir, o damarı açar.
• 6:10
  Nakit enjekte eder şirketleri? Evet.
• 6:13
  Fakat yüksek faiz ortamında bu damarları açmak çok risklidir.
• 6:17
  Çünkü borcu verdiğin şirket batabilir.
• 6:20
  Ben şimdi bilançoda takipteki alacaklara yani npal rasyonuna
• 6:25
  bakıyorum ve gözlerime inanamıyorum.
• 6:27
  O rakam gerçekten çok çarpıcı. Bu kadar agresif kredi
• 6:30
  kullandıran bir şirkette batık krediler 42.7 milyon liradan
• 6:36
  35.2 milyon liraya düşmüş. Bu nasıl mümkün olabilir?
• 6:40
  Yani kötü kredileri halı altına mı süpürüyorlar yoksa risk
• 6:44
  yönetimi gerçekten bu kadar mükemmel mi?
• 6:47
  Açık ara raporun en etkileyici yerlerinden biri.
• 6:50
  Bence ekonomik koşulların bu kadar zorlayıcı olduğu bir
• 6:54
  dönemde, üstelik portföyü 2.47 milyar liraya çıkarken, batık
• 6:59
  kredilerin düşmesi harika bir risk yönetimi göstergesidir.
• 7:02
  Yani hal altına süpürme durumu yok diyorsun?
• 7:05
  Kesinlikle yok. Ayrılan karşılıklar çok şeffaf.
• 7:08
  Bu bize şunu söylüyor, şirketin kredi tahsis komitesi inanılmaz
• 7:13
  seçici önlerine gelen her faturayı kırmıyorlar.
• 7:17
  Tahsilat kabiliyeti yüksek firmaları seçiyorlar o zaman.
• 7:20
  Aynen geri dönüşü sağlam olan yerlere oynuyorlar.
• 7:24
  Şirket daha fazla kredi kullandırırken tahsil edemediği
• 7:27
  batık kredileri azaltmayı başarmış.
• 7:29
  Peki bu verimlilik hissedar nasıl yansıyor?
• 7:32
  Şirketin sermaye verimliliğine, özkaynak karlılığına
• 7:35
  baktığımızda tab. Ne alemde.
• 7:37
  Şirketin öz kaynakları üç ay içinde 1.46 milyar liradan 1.83
• 7:41
  milyar liraya çıkmış, üç aylık 378.000.000 liralık kârı mevcut.
• 7:44
  Öz kaynaklara oranladığımızda yıllık bazda olağanüstü yüksek
• 7:46
  bir öz sermaye karlılığı çıkıyor ortaya.
• 7:53
  Ortaya roe yani şirket hissedarlarının parasını acayip
• 7:57
  verimli çalıştırıyor demek ki. Tam uvrak bana verdiğiniz parayı
• 8:02
  risksiz getirilerin fersah fersah ötesinde çalıştırıyorum
• 8:05
  mesajı veriyor. Yönetim.
• 8:07
  Harika bilanço büyümüş ker tablosu muhteşem dedik ama nakit
• 8:11
  akış tablosuna gelirken bir an duraksıyorum işte işin asıl
• 8:16
  ilginçleştiği nokta burası. Eksi yazan nakit akışından
• 8:19
  bahsedeceksin, değil mi? Aynen öyle.
• 8:22
  Esas faaliyetlerden kaynaklanan nakit akışı tam 263.000.000 TL
• 8:25
  eksi yazıyor. Şirket bu kadar kâr ederken
• 8:30
  kasasından neden bu kadar devasa bir nakit çıkışı var, paralar
• 8:34
  nereye uçtu? Bu çok önemli bir soruyu gündeme
• 8:37
  getiriyor, eğer sıradan bir sanayi şirketi inceliyor
• 8:40
  olsaydık bu tablo tam bir kabus olurdu.
• 8:42
  Tabii malları sattım ama paramı piyasadan tahsil edemiyorum
• 8:46
  demek olurdu. Aynen.
• 8:47
  Fakat finans ve faktoring şirketlerinin nakit akışları çok
• 8:51
  daha farklı okunur. Bir factoring şirketi işleri
• 8:54
  büyütmek istiyorsa müşterilerine daha fazla fon sağlamak
• 8:57
  zorundadır. Yani para aslında kaybolmuyor.
• 9:00
  Sermaye dağıtımı yapılıyor. Kesinlikle o eksi nakit akışının
• 9:04
  tek sebebi şirketin faktöring alacaklarındaki 388.000.000
• 9:08
  liralık net artıştır. Şirket parasını sokağa atmamış
• 9:11
  gelir üretmek için sahaya müşterilerine dağıtmış.
• 9:17
  Anladım o zaman eksi nakit akışı burada kötü bir şey değil.
• 9:21
  Aksine şirketin büyüdüğünün tarlaya tohum ektiğinin bir
• 9:25
  göstergesi. Tam isabet pazar payını büyütmek
• 9:28
  için yapılan agresif ama sağlıklı bir hamle.
• 9:30
  Peki şirket bu dağıttığı para? Nereden buldu?
• 9:34
  Sadece kendi karıyla 100 milyonlarca lirayı piyasaya
• 9:37
  dağıtamaz ki. Işte burada finansman
• 9:39
  faaliyetlerinden sağlanan nakit kalemine bakıyoruz.
• 9:43
  Orada 257.000.000 liralık bir artış var.
• 9:44
  Şirket, banka kredileri kullanmış ve menkul kıymet ihraç
• 9:48
  etmiş. Yani dışarıdan borçlanıyor,
• 9:52
  üzerine kendi karını ekliyor ve bunu müşteriye satıyor.
• 9:56
  Başkasının parasıyla para kazanma sanatı.
• 9:58
  Aynen öyle boslara ak büyümeyi fonlamışlar.
• 10:01
  Asıl mesele borçlandıkları maliyetle müşteriye
• 10:04
  uyguladıkları faiz arasındaki marjı yönetmekte.
• 10:07
  Bu paranın kimlere, hangi sektörlere gittiği aslında 2026
• 10:11
  Türkiye ekonomisinin de bir nevi röntgeni bence değerleme ve
• 10:14
  gelecek beklentilerine geçmeden hemen önce bu fonların nereye
• 10:18
  aktığına yakından bakacağız. Segmentleri incelemek bize çok
• 10:23
  şey söyleyecek. Şimdi sana sormak istiyorum,
• 10:26
  senin paranı yöneten bir şirket olsaydı bu şirket bu parayı
• 10:30
  hangi sektörlere borç vererek değerlendirmesini isterdin risk
• 10:34
  nerede? Düşük getiri nerede yüksek?
• 10:37
  Ben kesinlikle beetho be yani işletmeden işletmeye olan
• 10:41
  hacimlere bakardım. Şirketin faktöring
• 10:43
  alacaklarındaki dağılmama baktığımızda aslan payının
• 10:46
  toptan ticaret ve komisyonculukta olduğunu
• 10:48
  görüyoruz. %20 nokta 45. Bayağı büyük bir dilim,
• 10:51
  diğerleri neler? 5'le elektrikli ve optik aletler
• 10:55
  sanayi geliyor. Şirketin büyümesini sürükleyen
• 10:58
  ana motorlar bunlar o zaman. Kesinlikle kurumsal yapılarla
• 11:03
  üretim çarklarının döndüğü, sanayi alanlarıyla çalışmak her
• 11:06
  zaman daha güvenlidir. Nakit döngüleri uzun olduğu için
• 11:09
  finansmanı ihtiyaçları bitmez. Peki bu kadar yüksek enflasyonun
• 11:14
  ve faizlerin olduğu bir dönemde. Şirket, operasyonel
• 11:17
  verimliliğini ve fiyatlama gücünü nasıl koruyor?
• 11:20
  Kendi maliyetleri de artmıyor mu?
• 11:22
  Artıyor ama büyümenin arkasındaki gizli kahraman
• 11:25
  burada devreye giriyor faiz oranları.
• 11:28
  Nasıl yani? Ne kadar faiz uyguluyorlar
• 11:30
  müşteriye? Raporlarda şöyle bir veri var,
• 11:33
  2025 yılı sonunda faktöring alacaklarını uygulanan ortalama
• 11:35
  TL faiz oranı %49 nokta 80 ikiymiş.
• 11:40
  Zaten çok yüksekmiş. Evet ama mart 2020 altı'da bunu
• 11:44
  %51 nokta 60 g'ye çıkarmışlar. Yani şirket yüksek faiz
• 11:47
  ortamında maliyetlerini anında müşteriye yansıtabiliyor.
• 11:52
  Fiyatlama gücü dedikleri bu işte enflasyona karşı kendini anında
• 11:57
  koruyor. Şirket kar marjları hiç
• 11:59
  daralmıyor. Kesinlikle fiyatı arttırıyorlar
• 12:02
  ama az önce konuştuğumuz gibi batık kredi oranlarında
• 12:05
  düşürüyorlar. Inanılmaz bir operasyonel KP ı
• 12:07
  başarısı bu. Muazzam gerçekten.
• 12:10
  Peki tüm bunlar yatırımcı için ne anlama geliyor?
• 12:13
  Artık işin değerleme ve gelecek öngörüleri kısmına o kritik
• 12:17
  valuation guidince bölümüne gelelim.
• 12:19
  Orası yatırımcının en çok dikkat etmesi gereken yer.
• 12:22
  Şimdi hisse başına kazanca bakıyorum.
• 12:25
  Geçen yılın aynı döneminde sadece 0.71 liraymış, bu
• 12:29
  çeyrekte ise 3.78 liraya fırlamış.
• 12:32
  Dinleyicimiz bu rakamlara bakıp şirketin ucuz mu yoksa pahalı mı
• 12:36
  olduğuna nasıl karar vermeli? Elimizdeki finansal tablolarda
• 12:40
  güncel hisse fiyatı yer almadığı için net bir FK çarpanı telaffuz
• 12:44
  edemiyoruz tabi ama yatırımcıların düştüğü büyük bir
• 12:47
  tuzak var burada. Nedir o tuzak?
• 12:49
  Üç ayda üç 78 kazandıysa bunu 4'le çarparım düz mantığımı.
• 12:55
  Kesinlikle sadece tek bir çeyrekte elde edilen bu devasa
• 12:58
  kazanç getirisi çok cazip görünüyor.
• 13:00
  Evet ama traling valuation yani geriye dönük değerleme yapmak.
• 13:04
  Özellikle bu tür finansal varlık ağırlıklı bilançolarda çok
• 13:07
  yanıtıdır. Çünkü kârı nasıl kaynağı o tek
• 13:10
  seferlik olabilecek fon gelirleri değil mi?
• 13:13
  Aynen öyle. Kredi portföyü hızla büyüyor.
• 13:16
  Faktörün gelirleri artacak. Bu cepte ama kârı 5'e katlayan
• 13:19
  asıl unsur menkul değerlerden alınan faizlerde o 342.000.000
• 13:22
  TL. Oda piyasa koşullarına bağlı.
• 13:25
  Tam üstüne bastın, şirketin bir milyar liranın üzerindeki bu fon
• 13:29
  yatırımlarının getirisi 2020 altının geri kalanında piyasa
• 13:31
  şartlarına göre çok ciddi dalgalanabilir.
• 13:35
  Yani faizler düşerse veya piyasada işler değişirse o kerbi
• 13:40
  anda eriyebilir. Bu sıçrama konjonktürel olma
• 13:44
  riskini çok ağır taşıyor bence. Şirketin ileriye dönük
• 13:47
  paylaştığın net bir 2026 hedef rakamı yok raporlarda o yüzden
• 13:51
  bir analist gözüyle baktığımızda bu finansal gelirlerin
• 13:54
  sürdürülebilirliğini sürekli takip etmek gerekiyor.
• 13:58
  Harika bir noktaya değindin. O zaman derinlemesini
• 14:01
  incelememizin harika bir özetini yapalım.
• 14:04
  Krediwest fakiring 2020 altının ilk üç ayını kelimenin tam
• 14:08
  anlamıyla gövde gösterisi yaparak kapatmış.
• 14:12
  Hem de nasıl bir gövde gösterisi?
• 14:14
  Bir yandan beethobe ağırlıklı müşteri yapısıyla factoring
• 14:18
  işini istikrarlı büyütmüş fiyatlama gücü sayesinde
• 14:22
  marjlarını korumuş. Batık kredilerini düşürerek
• 14:25
  varlık kalitesini zirvede tutmuş.
• 14:28
  Ama asıl hikayeyi yatırım fonları yazmış.
• 14:30
  Çilemleriyle değil, elindeki likidite yüksek getirili
• 14:34
  fonlarda değerlendirerek agresif ve son derece kârlı bir çeyrek
• 14:38
  geçirmişler. Finansal masada bir hazine
• 14:41
  departmanı gibi kazanmışlar. Bilanço'nun iki tarafını da
• 14:45
  kusursuz oynamışlar diyebiliriz. Kesinlikle şimdi sana bizi
• 14:49
  dinleyen yatırımcıya bir soru sormak istiyorum ve bununla veda
• 14:52
  edelim. Bir şirketin gelirlerinin aslan
• 14:56
  payı kendi ana faaliyetinden yani faktöringden değil de
• 15:00
  finansal yatırımlarının o menkul kıymetlerin getirisinden gelmeye
• 15:05
  başladığında. Sen yatırımcı olarak aslında ne
• 15:08
  satın almış oluyorsun? Çok provokatif ve doğru bir soru
• 15:11
  bu. Başarılı bir faktöring şirketi
• 15:13
  mi alıyorsun, yoksa kılık değiştirmiş devasa bir yatırım
• 15:17
  fonu mu? Bu yatırım dünyasında her zaman
• 15:20
  kendi araştırmanı yaparken kendine sorman gereken bir
• 15:23
  sorudur. O büyüleyici rakamların
• 15:25
  arkasında ne yaptığını hep sorgulamalısın.
• 15:28
  Kendi araştırmanızı yapmanızın önemi tam da burada ortaya
• 15:32
  çıkıyor işte. Aynen öyle.
• 15:33
  Kendi deşifrenizi yapmayı unutmayın diyelim.
• 15:36
  Bir sonraki dosyada görüşmek üzere.
• 15:38
  Hoşça kalın.