Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #BRKSN | Berkosan Yalıtım ve Tecrit Maddeleri 2025/9 Bilanço Analizi | Kâr Var Temettü Yok🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #BRKSN | Berkosan Yalıtım ve Tecrit Maddeleri 2025/9 Bilanço Analizi | Kâr Var Temettü Yok🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Merhaba berkosan anonim şirketi'nin finansal dünyasında
• 0:03
  yapacağımız bu derinlemesine yolculuğunu hoş geldiniz.
• 0:06
  Hoş bulduk. Önümüzde sizin bize
• 0:09
  gönderdiğiniz kaynaklar var. 30 Eylül 2025 tarihli faaliyet
• 0:12
  raporu ve konsolide finansal tablolar.
• 0:15
  Evet, oldukça detaylı dökümanlar.
• 0:18
  Amacımız da bu yoğun rakam ve Metin yığınını sizin için yani
• 0:23
  bireysel bir yatırımcı için anlamlı bir hikayeye
• 0:26
  dönüştürmek. Kesinlikle rakamların ardında ne
• 0:29
  var ne yok hep birlikte. Bakacağız bizim işimiz aslında
• 0:32
  bu teknik dili tercüme etmek. O zaman hemen başlayalım
• 0:36
  diyorum. Berkos han kimdir, ne iş yapar?
• 0:39
  Şöyle bir bakalım. Tabii.
• 0:41
  Kaynaklara göre şirket 1.990 üçte türkiye'de kurulmuş,
• 0:44
  merkezi de istanbul sarıyer'de. Evet. 2 tane de anladığım
• 0:48
  kadarıyla üretim tesisi var. Biri Tekirdağ sarayda, diğeri de
• 0:52
  Bilecik boz'u yük'te. Hatta bozüyük'teki bayağı büyük
• 0:55
  bir arazi üzerinde. Aynen peki ne üretiyorlar?
• 0:59
  Inşaat ve ambalaj sektörlerine yönelik polietilen bazlı yalıtım
• 1:03
  malzemeleri işte fomex p köpük gibi markaları var sanırım.
• 1:09
  Doğru ama burada önemli bir nokta var.
• 1:11
  Bu operasyon sadece Türkiye ile sınırlı değil.
• 1:14
  O kısım önemli. Kesinlikle sınırların dışına
• 1:17
  taşmış durumdalar. Mesela ispanya'da %100
• 1:20
  kendilerine ait berkosan ibarika diye bir şirketleri var.
• 1:24
  Anladım bir de sırbistan'da dolaylı olarak yüzde altmışından
• 1:28
  fazlasına sahip oldukları. Erkosan balkans var bu şirketin
• 1:32
  sadece bir ihracatçı olmadığını uluslararası bir oyuncu olduğunu
• 1:36
  gösteriyor. Peki direksiyonda kim var yani
• 1:39
  sahiplik yapısı nasıl? Bu yatırımcı için hep kritik bir
• 1:42
  konudur. Tabii ki halka açıklık oranı
• 1:44
  %66,84. Yani üçte ikisi aslında bizler
• 1:48
  gibi yatırımcılarda ama kontrol aldı.
• 1:50
  Kaçta ailesinde anladığım kadarıyla?
• 1:52
  Aynen öyle. Raporlarda A Grubu imtiyazlı
• 1:56
  paylar diye bir şey gördüm. Her hisse için 15 oy hakkı
• 2:00
  veriyormuş. Bu yönetimin ailede kalmasını
• 2:02
  sağlayan bir mekanizma değil mi? Kesinlikle bu yapı hani.
• 2:07
  Stratejik kararların hızlı alınmasını sağlayabilir ama
• 2:11
  küçük yatırımcının söz hakkını da biraz sembolik hale getirir.
• 2:14
  Yönetim kuruluna baktığımızda 5 üye var.
• 2:17
  Başkan Mehmet aldı kaçtı. Evet ilginç bir detay. 5 üyeden
• 2:22
  ikisi kadın yani yüzde kırklık bir oran bu.
• 2:25
  Borsa istanbul ortalamasının çok üzerinde sanırım.
• 2:27
  Çok çok üzerinde. Bu da kurumsal yönetim kalitesi
• 2:30
  adına bence pozitif bir sinyal. Toplamda da 193 kişilik bir
• 2:35
  ekipleri var Eylül 2.025 itibariyle.
• 2:38
  Aynen. Peki şirketin fotoğrafını çektik
• 2:41
  şimdi oyun alanına bakalım. Yani yalıtım sektörü ve
• 2:44
  rekabetteki yeri raporlarında kendilerini ülkemizin izolasyon
• 2:48
  sanayi sektörü içindeki seçkin yerini korumakta diye
• 2:52
  tanımlıyorlar. Bayağı iddialı.
• 2:54
  Evet, bu seçkin yer ifadesi şirketin kendine güvenini
• 2:58
  gösteriyor. Isterseniz bu öz güveni biraz
• 3:02
  daha somut bir zemine oturtalım. Nasıl?
• 3:04
  Yani bir hani meşhur swot analizi derler ya onu yapalım.
• 3:09
  Raporlardaki verilerden yola çıkarak şirketin güçlü ve zayıf
• 3:13
  kasları nerede, önünde ne gibi fırsatlar veya tehditler var
• 3:17
  buna bakalım. Tamam, güzel fikir ama bunu
• 3:20
  böyle teorik bir işletme dersi gibi yapmayalım.
• 3:23
  Her noktayı rapordaki somut bir veriye bağlayalım ki sizin için
• 3:26
  de bir anlamı olsun. Elbette tam olarak öyle
• 3:29
  yapacağız. Güçlü yönlerden başlayalım bence
• 3:32
  ana hikaye şu berkosan sektördeki köklü geçmişini
• 3:36
  coğrafi yayılma için bir kaldıraç olarak kullanıyor.
• 3:40
  Yani türkiye'deki 30 yıllık tecrübe ve marka bilinirliği
• 3:44
  temel güç, ispanya ve sırbistan'daki ağı ise
• 3:47
  gelecekteki büyümenin motoru olabilir.
• 3:50
  Anladım. Peki zayıf yönler her şirketin
• 3:53
  bir aşil topuğu vardır. Raporlar ne diyor bu konuda?
• 3:56
  Var hem de oldukça net bir ipucu var.
• 4:00
  Bölümlere göre raporlama notlarına indiğimizde
• 4:03
  ispanyadaki iştirakları berkosan iberianın 9 aylık dönemde zarar
• 4:08
  ettiğini görüyoruz. Bir dakika bu önemli
• 4:11
  ispanya'daki zarar ne kadar endişelenmeliyiz.
• 4:15
  Yani bu küçük deneysel bir girişim mi yoksa kaynakları
• 4:18
  tüketen kanayan bir yara mı? Güzel soru, raporun geneline
• 4:22
  baktığımızda ispanya operasyonunun toplam gelirler
• 4:25
  içindeki payı henüz çok büyük değil.
• 4:28
  O yüzden kanayan yara demek için erken.
• 4:31
  Tamam. Daha çok yakından izlenmesi
• 4:34
  gereken bir sarı kart gibi düşünebiliriz.
• 4:37
  Eğer bu zarar devam ederse o zaman endişelenmek gerekir.
• 4:41
  Bir de birazdan detayına gireceğiz.
• 4:44
  Satış gelirlerindeki yüzde yedilik düşüş var.
• 4:47
  Anlaşıldı, fırsatlara geçelim. O zaman nereden bir rüzgar
• 4:51
  yakalayabilirler? En büyük rüzgar bence tüm
• 4:55
  dünyada artan enerji verimliliği bilinci.
• 4:59
  Artık binalar sadece barınak değil, enerji tasarrufu yapan
• 5:02
  yapılar olmak zorunda. Bu da berkos hanın ürünlerine
• 5:06
  olan talebi doğal olarak artıracak bir megot trend doğru.
• 5:10
  Ayrıca sırbistan'daki iştirakleri, Balkanlar ve Avrupa
• 5:14
  pazarı için çok önemli bir köprü başı.
• 5:17
  Tehditleri de konuşalım. En büyük riskler neler?
• 5:19
  En bariz risk ana pazarları olan inşaat sektöründeki
• 5:23
  yavaşlamalar, ekonomi frene basarsa inşaatlar durur.
• 5:27
  Bu da berkos'nın satışlarını doğrudan etkiler.
• 5:30
  Tabii bir diğeri de ham madde fiyatlarındaki ve döviz
• 5:34
  kurundaki dalgalanmalar. Bunlar şirketin kontrolü dışında
• 5:37
  olan ve kar marjlarını bir anda eritebilecek riskler.
• 5:41
  Bu çerçeve rakamlara geçmeden önce gerçekten çok iyi bir zemin
• 5:44
  hazırladı. O zaman şimdi bu hikayenin
• 5:46
  finansal tablolara yani rakamlara nasıl yansıdığına
• 5:49
  bakalım. Yollu ekonomi kabul edilmesi
• 5:52
  nedeniyle TMS 29 standardına göre yani enflasyona göre
• 5:56
  düzeltilmiş. Bir saniye TMS 29 enflasyon
• 6:01
  düzeltmesi bunu sizin için daha anlaşılır hale getirelim.
• 6:04
  Yani bütün bu rakamlara bakarken sanki hepsi dün kazanılmış ya da
• 6:08
  harcanmış gibi düşüneceğiz. Enflasyonun paranın değerini
• 6:11
  eritme etkisini yok ediyoruz. Doğru mu anlıyorum.
• 6:14
  Mükemmel özetlediniz, aynen öyle.
• 6:16
  Bu sayede geçen yılın 100 lirasıyla bu yılın 100 lirasını
• 6:20
  adil bir şekilde karşılaştırabiliyoruz.
• 6:23
  Hatta tablolarda göreceğiniz net parasal, pozisyon kaybı gibi
• 6:27
  kalemler de işte bu. Eltmenin bir sonucu.
• 6:29
  Harika aklımızda bu varken başlayalım.
• 6:32
  O zaman ilk olarak gelir tablosu gözüme çarpan ilk şey
• 6:36
  satışlardaki düşüş. Evet.
• 6:38
  Geçen yılın ilk 9 ayında 646.000.000 TL olan gelir bu yıl
• 6:42
  599 milyona gerilemiş, yaklaşık yüzde yedilik bir düşüş.
• 6:44
  Az önce bahsettiğimiz zayıf yön buydu zaten.
• 6:51
  Evet, satışlar düşmüş ancak hikayenin ilginç kısmı şimdi
• 6:55
  başlıyor. Satışlardaki bu düşüşe rağmen
• 6:59
  brüt kara baktığımızda. Neredeyse oynamamış.
• 7:02
  Neredeyse hiç oynamamış 216 milyondan 210 milyona çok hafif
• 7:05
  bir gerileme var. Bu bize şunu söylüyor, şirket
• 7:08
  sattığı malın maliyetini o kadar iyi kontrol etmiş ki cirodaki
• 7:13
  düşüşe rağmen kar marjını korumayı başarmış.
• 7:18
  Bu çok önemli bir operasyonel başarı.
• 7:20
  Kesinlikle. Ama durun burası daha da
• 7:22
  ilginçleşiyor. Şirketin satışları %7 düşüyor.
• 7:27
  Ama ana faaliyetlerinden yani asıl işinden kazandığı para esas
• 7:32
  faaliyet kârı 80,6 milyondan 94,8 milyona fırlıyor.
• 7:37
  Evet %10 sekizlik bir artış var orada.
• 7:40
  Bu kağıt üzerinde mantıksız gibi nasıl yapmışlar?
• 7:43
  Bu sihirbazlığı masraflarımı kısmışlar.
• 7:45
  Bu sihirbazlığın sırrı, operasyonel verimlilik, raporun
• 7:50
  dipnotlarına indiğimizde şirketin özellikle genel yönetim
• 7:54
  ve pazarlama giderlerini geçen yıla göre çok daha etkin
• 7:57
  yönettiğini görüyoruz. Yani daha az ciroyla daha fazla
• 8:01
  operasyonel kâr üretmişler. Kemer sıkmışlar ve işe yaramış.
• 8:05
  Aynen öyle. Tamam, operasyonel olarak çok
• 8:08
  başarılı bir tablo var ama sonra sayfanın en altına yani net
• 8:12
  dönem kârına iniyorum ve bir şok'la karşılaşıyorum.
• 8:15
  Evet, orası biraz. Stresli 31.1 milyon tl olan
• 8:18
  netkar bu yıl 11.6 milyon tl'ye çakılmış.
• 8:22
  Bu nasıl bir çelişki? Operasyonel bu kadar iyiyken net
• 8:25
  kar neden bu kadar düşüyor? Cevap.
• 8:28
  Tek bir kelimede, daha doğrusu tek bir satırda gizli.
• 8:31
  Vergi. Vergi mi?
• 8:33
  Vergi geçen yıl aynı dönemde şirket bilançosundaki bazı
• 8:37
  ayarlamalar sayesinde 2,2 milyon liralık bir vergi geliri yazmış.
• 8:42
  Bu yılsa tam tersi bir durum var.
• 8:45
  Tam 38,1 milyon liralık bir vergi gideri oluşmuş.
• 8:49
  Inanılmaz bir fark. Işte aradaki bu yaklaşık
• 8:52
  40.000.000 liralık fark, operasyonel başarıyı tamamen
• 8:56
  gölgede bırakarak net kârı aşağı çekmiş.
• 8:59
  Şu ertelenmiş vergi meselesini biraz açalım, kulağa karmaşık
• 9:03
  geliyor. Bu şirketin kasasından hemen
• 9:06
  şimdi çıkan bir para mı yoksa gelecekteki bir yükümlülüğü
• 9:10
  gösteren bir muhasebe kaydı mı? Çok yerinde bir soru ertelenmiş
• 9:14
  vergi giderinin büyük bir kısmı o dönemde kasadan çıkan gerçek
• 9:19
  bir nakit değildir. Daha çok şirketin muhasebe
• 9:23
  kayıtlarıyla vergi kanunları arasındaki zamanlama
• 9:26
  farklarından kaynaklanan gelecekte ödenebilecek bir
• 9:30
  verginin bugünkü bilançoya yansıtılmasıdır.
• 9:33
  Yani kağıt üzerindeki kârı düşürür ama nakit akışına aynı
• 9:38
  ölçüde etkilemez. Tamamdır o zaman kar zarar
• 9:41
  tablosu bize biraz karışık bir hikaye anlatıyor.
• 9:44
  Operasyonları iyi ama sonuç büyük bir vergi darbesiyle kötü
• 9:48
  görünüyor. Gerçekte ne olduğunu anlamak
• 9:50
  için parayı takip etmemiz lazım. Kesinlikle.
• 9:54
  Şirketin kasasına gerçekten para giriyor mu?
• 9:56
  Işte şimdi analizin en can alıcı noktasına geldik.
• 10:00
  Nakit akış tablosu bize bu sorunun cevabının net bir
• 10:03
  şekilde veriyor. Ve ne diyor?
• 10:05
  Ve bu şirketin bu dönemki en güçlü olduğu alan işletme
• 10:09
  faaliyetlerinden yaratılan nakit geçen yılkı 22 buçuk milyon
• 10:13
  liradan bu yıl 51,6 milyon liraya fırlamış. 2 kattan fazla
• 10:18
  bir artış demek bu. Aynen öyle bu bize şunu
• 10:21
  kanıtlıyor, o operasyonel baş. Sadece kağıt üzerinde değil,
• 10:25
  gerçekten şirketin kasasını doldurmuş.
• 10:28
  Peki bu yaratılan nakit nereye gitmiş?
• 10:31
  Sonuçta kasadaki durum ne olmuş? Dönem başında şirketin kasasında
• 10:35
  yaklaşık 20.000.000 lirası varken, 9 ayın sonunda bu rakam
• 10:38
  53.000.000 liraya yükselmiş. Vay be.
• 10:41
  Nakit pozisyonlarını 2 buçuk kattan fazla arttırmışlar.
• 10:45
  Bu güçlü nakit birikimi şirkete inanılmaz bir finansal esneklik
• 10:48
  sağlıyor. Raporlardaki losyolara
• 10:50
  baktığımda da bu durumu destekleyen bir veri görüyorum.
• 10:54
  Cari oran 2 60 üçten 3 20 dörde yükselmiş.
• 10:58
  Bu oran sizin için ne ifade ediyor?
• 11:00
  Bir yatırımcı bunu nasıl okumalı?
• 11:03
  Cari oran bir şirketin önümüzdeki bir yıl içinde
• 11:07
  ödemesi gereken borçlarını yine bir yıl içinde paraya
• 11:10
  çevirebileceği varlıklarıyla ne kadar rahat ödeyebileceğini
• 11:14
  gösterir. Yani bir nevi likidite ölçer.
• 11:17
  Tam olarak oranın 3,24 olması demek.
• 11:21
  Şirketin bir liralık kısa vadeli borcuna karşılık kasasında 3,24
• 11:26
  liralık kolayca paraya çevrilebilir varlığı var demek.
• 11:30
  Bu şirketin kısa vadede bir nakit sıkışıklığı yaşama
• 11:33
  ihtimalinin neredeyse sıfır olduğunu gösteren çok sağlam bir
• 11:37
  sinyaldir. Anlaşıldı.
• 11:39
  Şirket şu anda tam bir nakit yaratma makinesi gibi çalışıyor.
• 11:43
  Bu çok büyük bir artı. Peki bu biriken nakit nerede
• 11:46
  duruyor? Bu parayla şirketin temellerini
• 11:49
  daha da güçlendiriyorlar mı? Bu soruda bizi bilançoya
• 11:52
  götürüyor sanırım. Aynen öyle bilanço bize şirketin
• 11:57
  büyümeye devam ettiğini söylüyor.
• 11:59
  Toplam varlıkları yıl başına göre 865 milyondan 985.000.000
• 12:03
  liraya yükselmiş. Daha da önemlisi şirketin net
• 12:09
  serveti olan öz kaynakları da 666 milyondan 767.000.000 liraya
• 12:13
  çıkmış. Yani şirket değerleniyor.
• 12:17
  Kesinlikle. Borçluluk durumu nasıl?
• 12:19
  Peki bu kadar nakit biriktirirken bir yandan da
• 12:22
  borçlanıyorlar mı? Borç yapısı da oldukça
• 12:25
  muhafazakar ve sağlıklı görünüyor.
• 12:27
  Toplam borcun öz kaynaklara oranı sıfır.
• 12:30
  Otuzdan sıfır 20 sekiz'e gerilemiş.
• 12:32
  Yani şirketin varlıklarının çok büyük bir kısmı borçla değil,
• 12:36
  kendi birikimleriyle finanse ediliyor.
• 12:38
  Bu da finansal riskin düşük olduğunu gösteriyor.
• 12:41
  Kesinlikle. Hatta bu noktada yönetimin 2
• 12:44
  stratejik kararı bu felsefeyi pekiştiriyor.
• 12:47
  Birincisi raporlarda bahsedilen sermaye artırımı, şirket geçmiş
• 12:52
  yıl karlarından 62,4 milyon lirayı sermayesine ekleyerek
• 12:55
  ödenmiş sermayesini üçe katlamış, buna bedelsiz sermaye
• 12:59
  artır mı diyoruz değil mi? Yani ortaklara kar payı dağıtmak
• 13:04
  yerine parayı şirkette tutalım, işi büyütelim mi diyorlar?
• 13:08
  Tam olarak bu bu kararı destekleyen ikinci hamlede zaten
• 13:13
  2.024 yılı kârından temettü dağıtmama kararı almaları.
• 13:17
  Anladım. Bu 2 karar birleştiğinde
• 13:20
  yönetimin net bir mesaj verdiğini görüyoruz.
• 13:23
  Biz nakdi içeride tutarak gelecekteki büyümeye
• 13:26
  odaklanıyoruz. Bu uzun vadeli düşünen bir
• 13:29
  yönetim anlayışının işareti. Peki tüm bu analizleri bir araya
• 13:33
  getirip özetleyelim. Bireysel yatırımcı olarak sizin
• 13:36
  için çıkarılması gereken ana sonuçlar nelerdir?
• 13:39
  Özetle karşımızda operasyonel verimliliğini artırmış, ana
• 13:44
  faaliyetlerinden daha fazla kar üreten bilançosu kaya gibi
• 13:48
  sağlam ve nakit akışı çok güçlü bir şirket var.
• 13:51
  Ama ama madalyonun diğer yüzünde satış gelirlerinde hafif bir
• 13:56
  yavaşlama ve net karında operasyonel bir zayıflıktan çok
• 14:00
  tek seferlik gibi görünen devasa bir vergi gideri nedeniyle ciddi
• 14:04
  bir düşüş söz konusu. Yani önümüzdeki dönemde bir
• 14:08
  yatırımcı olarak sizin takip etmeniz gereken kilit noktalar
• 14:11
  neler olmalı? 3 temel başlık var, bence
• 14:14
  birincisi satış gelirlerinin seyri bu yüzde yedilik düşüş
• 14:19
  geçici mi yoksa bir trendin başlangıcı mı?
• 14:21
  Bunu izlemek lazım. Ikincisi.
• 14:23
  Ikincisi zarar ettiği görülen ispanya'daki iştirakin
• 14:27
  performansı orda bir toparlanma başlayacak mı?
• 14:31
  Üçüncüsü ve belki de en önemlisi bu dönemki yüksek vergi gideri
• 14:36
  tek seferlik bir durum muydu yoksa şirketin yeni normali bu
• 14:39
  mu olacak? Anladım bu 3 sorunun cevabı
• 14:42
  berkosa'nın gelecekteki hikayesini belirleyecek.
• 14:45
  Kesinlikle. Berkosa'nın rakamları arasındaki
• 14:48
  bu yolculuk umarız sizin için de en az bizim kadar aydınlatıcı
• 14:52
  olmuştur. Eğer bu sohbette yeni bir bakış
• 14:55
  açısı yakaladıysanız yorumlarda bizimle paylaşın lütfen.
• 14:59
  Kapanışı yapmadan önce raporların dipnotlarında gözüme
• 15:03
  çarpan ve üzerine düşünmeye değer bir detayı sizinle
• 15:06
  paylaşmak istiyorum. Lütfen şirket sırbistan'daki
• 15:10
  iştirakenin genel müdürüne, şirkete olan uzun vadeli
• 15:13
  bağlılığını teşvik etmek için şirketin %5 hissesini sembolik
• 15:17
  bir bedel üzerinden devretme kararı almış.
• 15:20
  Bu çok ilginç. Evet.
• 15:22
  Bu finansal raporların soğuk rakamlarının arkasındaki insan
• 15:25
  ve strateji boyutunu gösteren çok ilginç bir ayrıntı.
• 15:29
  Gerçekten de öyle. Bu sadece bir finansal işlem
• 15:32
  değil, bir filozofiyi yansıtıyor.
• 15:34
  Uzun vadeli sürdürülebilir büyüme için ne kadar etkili bir
• 15:38
  stratejidir? Sadece maaş ve prim yerine,
• 15:42
  onlara şirketten bir pay vermek. Aynen o kişinin aidiyetini ve
• 15:46
  performans motivasyonunu nasıl dönüştürür?
• 15:49
  Üzerine düşünmeye değer bir soru.