Latest / Market Risk TR / 🔴 ANSGR 2026-03 Bilanço Analizi | Anadolu Anonim Türk Sigorta Şirketi

Transcript

🔴 ANSGR 2026-03 Bilanço Analizi | Anadolu Anonim Türk Sigorta Şirketi · Market Risk TR

• 0:00
  Düşünsene bir şirket sadece üç ayda net karını geçen yıla göre
• 0:05
  neredeyse 2'ye katlıyor ve ortaklarına tek kalemde 2.75
• 0:10
  milyar lira nakit dağıtıyor. Üstelik bu şirket her gün
• 0:14
  haberlerde gördüğümüz bir teknoloji devi falan değil.
• 0:18
  Aynen öyle. Aracımıza kasko yaptırdığımız
• 0:21
  her gün önünden geçtiğimiz sıradan bir sigorta şirketi
• 0:24
  aslında. Hani insan merak ediyor.
• 0:26
  Sadece poliçe keserek bu kadar parayı tam olarak nasıl
• 0:29
  kazanabiliyorlar işte bu derinlemesine incelememizde.
• 0:33
  Anadolu sigortanın 2026 ilk çeyrek raporlarını tam da bu
• 0:37
  sorunun cevabını bulmak için deşiyoruz.
• 0:39
  Hedefimiz çok net. O 84 sayfalık karmaşık
• 0:43
  tabloların satır aralarını senin için okuyacağız.
• 0:47
  Yani teknik detaylarda boğulmadan bu şirket gerçekten
• 0:50
  para kazanıyor mu, büyüyor mu ve arka planda hangi riskleri
• 0:53
  barındırıyor bunlara bakacağız. O zaman direkt karlılık
• 0:57
  metriklerine dalalım gelir. Tablosuna baktığımda 2020
• 1:01
  altının ilk çeyreğinde şirketin net karı 3.46 milyar liraya
• 1:05
  ulaşmış. Geçen yıl bu rakam 1.97 milyar
• 1:08
  liraydı, %70 beşlik devasa bir sıçrama var ortada.
• 1:15
  Evet, gerçekten de nominal büyüme inanılmaz seviyelerde.
• 1:18
  Brüt yazılan primler de 17.8 milyar liradan 23.2 milyar
• 1:23
  liraya çıkmış. Gerçi yani enflasyonist bir
• 1:25
  ortamda poliçe fiyatlarının artması normal.
• 1:28
  Çok normal. Ama kârı patlatan asıl şeyin o
• 1:31
  poliçe satışları olmadığını görüyorum.
• 1:33
  Arkada başka bir motor çalışıyor sanki.
• 1:36
  Kesinlikle başka bir motor çalışıyor.
• 1:38
  Bir sigorta şirketini anlamak için varın bu fıtında sırrı olan
• 1:42
  şu meşhur Sigorta Fonu mantığına bakmak lazım.
• 1:45
  Hani şirketler ürünü satıp parasını aylar sonra alırlar ya.
• 1:50
  Evet, genelde vadeli çalışırlar. Sigortacılıktaysa tam tersi
• 1:54
  poliçeyi kestiğin an parayı peşin alıyorsun ve hasar olana
• 1:58
  kadar o devasa nakit havuzu aylarca şirketin kasasında
• 2:02
  yatıyor. Yani bedavaya devasa bir fon
• 2:05
  topluyorlar müşteriden. Aynen öyle.
• 2:08
  Şirket de bu parayı boşta bekletmiyor tabii.
• 2:11
  Yüksek getiriliği yatırımlara faize yönlendiriyor.
• 2:14
  Sadece bu üç ayda yatırımlardan elde ettikleri gelir 9.39 milyar
• 2:19
  lira. Vay canına. 9.39 milyar lira
• 2:23
  geçen yıl bu rakam 7.15 milyar liraymış.
• 2:26
  Yani yüksek faiz ortamı resmen bu fon havuzunu bir para basma
• 2:30
  makinesine çevirmiş. Tam olarak öyle ancak işin birde
• 2:34
  gider boyutu var. Ortak boyut analizi yaptığımızda
• 2:37
  yani giderlerin hasılata oranına baktığımızda tablo biraz
• 2:40
  ısınıyor. Faaliyet giderleri üç buçuk
• 2:43
  milyar liradan 5.6 milyar liraya fırlamış.
• 2:46
  Yani aslında restoran çok müşteri çekiyor ama mutfak
• 2:50
  masraflarını kontrol edemiyor gibi bir durum mu var?
• 2:53
  Pazarlama masrafları, komisyonlar, maaşlar enflasyonla
• 2:57
  birlikte uçmuş olmalı. Kesinlikle uçmuş giderlerin
• 3:00
  hasılatı oranı kabaca %24 civarında.
• 3:04
  Maliyetler bu kadar hızlı artarken insanın aklına hemen
• 3:08
  bilanço'nun likidite gücü geliyor.
• 3:10
  Doğru şirket bu kadar para kazanıyor ama bu parayı
• 3:14
  kasasında tutabiliyor mu? Birazdan çok ilginç bir nakit
• 3:17
  çıkışı hikayesini konuşacağız ama önce şu bilançonun bir
• 3:21
  röntgenini çekelim. Bilanço tarafında çok dirençli
• 3:24
  bir yapı var karşımızda. Şirketin toplam varlıkları tam
• 3:27
  141.5 mil. Ve bunun 136.5 milyar lirası çok
• 3:33
  hızlı nakle çevrilebilecek dönem varlıklardan oluşuyor.
• 3:37
  Peki kısa vadeli yükümlülükleri ne kadar?
• 3:40
  O da 103.6 milyar lira seviyesinde.
• 3:43
  Yani cari oran 1.3 civarı bir şeye denk geliyor.
• 3:47
  Anlık nakit çıkışlarının bu kadar yoğun olduğu bir sektör
• 3:51
  için çok rahatlatıcı bir marj bırakmışlar bence.
• 3:54
  Kesinlikle asıl çarpıcı olan finansal borçlar kalemi 141
• 3:58
  milyar liralık bilançosu olan bir devin bankalara olan toplam
• 4:02
  finansal borcu sadece 144.000.000 TL.
• 4:04
  Şaka yapıyorsun, sadece 144.000.000 TL mı?
• 4:08
  Sadece 144.000.000 TL. Buna karşılık kasasındaki nakit
• 4:11
  ve benzeri varlıklar neredeyse 39 milyar lira.
• 4:15
  Bu da bizi o meşhur negatif net borç kavramına götürüyor.
• 4:19
  Yani şirket borcundan çok daha fazla nakte sahip.
• 4:23
  Inanılmaz defansif bir pozisyon. Bu aynen dışarıdan yüksek faizle
• 4:27
  kredi çekmek yerine kendi parasıyla adeta piyasaya borç
• 4:31
  verecek kadar güçlü bir kalede oturuyor.
• 4:34
  Öz sermaye karlılığı da oldukça verimli dipnotlarda net bir roy
• 4:38
  oranı verilmese de 35.2 milyar liralık öz sermayeyle bu
• 4:42
  karlılığı yaratmaları sermayenin gayet iyi kullanıldığını
• 4:46
  gösteriyor. Buraya kadar her şey harika
• 4:48
  kârlılık uçuyor. Kasada 39 milyar lira nakit var
• 4:52
  ama nakit akış tablosuna geldiğimde resmen beynim yandı.
• 4:56
  Ne gördün orada? Ya kar tablosunda 3.4 milyar
• 5:00
  lira artı var diyoruz. Ama esas faaliyetlerden
• 5:03
  kaynaklanan net nakit 8.5 milyar lira eksi de şirket kar ederken,
• 5:09
  kasadan nasıl bu kadar büyük bir para çıkabilir?
• 5:12
  Işte bu çok kritik bir soru gelir.
• 5:15
  Tablosu tahakkuk esasına göre çalışır.
• 5:18
  Yani poliçe satıldığı an kar yazılır ama nakit akış tablosu
• 5:23
  gerçekte hesaba giren ve çıkan parayı gösterir.
• 5:27
  Yani sadece fiziksel nakit hareketlerine bakıyor.
• 5:29
  Aynen. Öyle.
• 5:31
  Poliçelerden giren nakit 31.6 milyar lira ama hasar
• 5:36
  onarımları, hastane ödemeleri ve komisyonlar için çıkan nakit
• 5:39
  30.7 milyar lira. Yani sigortacılığın kendi
• 5:43
  operasyonel çarkı aslında ucu ucuna dönüyor.
• 5:46
  Anladım o zaman nakdi 8.5 milyar lira eksiye çeken şey alt
• 5:52
  kalemlerdeki o devasa yasal kesintiler olmalı.
• 5:55
  Mesela peşin ödenen 1.5 milyar liralık bir gelir vergisi çıkışı
• 5:59
  gözüme çarptı. Evet, devlet kârı gördüğü
• 6:02
  ampayını peşin peşin alıyor. Üstüne diğer yasal nakit
• 6:05
  çıkışları da eklenince operasyonel nakit akışı eksiye
• 6:08
  düşüyor. Nakit dönüşüm oranı bu çeyrekte
• 6:11
  teknik olarak zayıf görünüyor ama bu dönemsel bir durum.
• 6:14
  Anlıyorum, yani maaşın çok yüksek yatıyor ama o ay hem
• 6:19
  yıllık verginin peşin ödüyorsun hem de ailene büyük bir harçlık
• 6:23
  dağıtıyorsun. E doğal olarak cebindeki anlık
• 6:26
  nakit azalıyor. Kesinlikle öyle harçlık demişken
• 6:30
  sermaye dağıtımı kısmında şirket çok agresif bir hamle yapmış.
• 6:34
  2025 yılı karlarından ortaklarına tek kalemde 2.75
• 6:37
  milyar lira temettü dağıtmışlar. Inanılmaz gerçekten hem
• 6:43
  operasyonel tarafta 8.5 milyar eksiye düş hem de üstüne
• 6:48
  ortaklara 2.75 milyar lira nakit dağıt o 39 milyar liralık nakit
• 6:53
  dağına güvenmeseler. Bunu hayatta yapamazlardı.
• 6:56
  Yapamazlardı. Tabii yüksek bir özgüven
• 6:59
  göstergesi bu. Bu arada bizi dinleyenler için
• 7:01
  küçük bir hatırlatma yapalım. Bu tarz piyasa verilerini ve
• 7:05
  satır arası okumalarını kaçırmamak için analizlerimizi
• 7:08
  takipte kalmayı unutmayın. Şimdi şu operasyonel
• 7:12
  segmentlere, yani bu büyümeyi sırtlayan gizli kahraman
• 7:15
  branşlara girmek istiyorum. Çünkü sigorta poliçelerine
• 7:18
  ödediğimiz o yüksek primlerin şirketin bilançosunda nereye
• 7:22
  gittiğini görmek çok şaşırtıcı. Hangi branşlar öne çıkıyor
• 7:25
  raporda? Geliri domine eden iki dev alan
• 7:28
  var. Kara araçları yani kasko tarafı
• 7:31
  8.8 milyar lira brüt prim üretmiş hastalık ve sağlık
• 7:35
  sigortaları ise 4.7 milyar lira. Pazar payı veya kapasite
• 7:40
  kullanım oranı gibi dış piyasa verileri raporlarda genelde
• 7:43
  verilmez. Yani veri bulunamadı,
• 7:45
  statüsündedir ama bu iki branşın şirketi nasıl taşıdığını anlamak
• 7:49
  için enflasyona bakmak yeterli. Nasıl?
• 7:51
  Yani varlık fiyatlarının şişmesiyle mi alakalı?
• 7:54
  Tam olarak öyle geçen sene bir buçuk milyon lira olan aracın
• 7:59
  bugün 3.000.000 liraya çıkmışsa onu sigortalamanın maliyeti de
• 8:03
  roketliyor. Sağlık sigortalarında da medikal
• 8:06
  enflasyon yüzünden hastane ve ameliyat masrafları fırlıyor.
• 8:09
  Anladım yani satılan poliçe adedi çok artmasa bile poliçenin
• 8:15
  değeri arttığı için prim hacmi otomatik olarak milyarlara
• 8:18
  tırmanıyor. Evet.
• 8:20
  Ama bu iki ucu keskin bir kılıç makro enflasyon primleri
• 8:24
  şişiriyor ama aynı enflasyonu gider tarafında yani o hasarları
• 8:28
  öderken de hissediyorsun. Sadece bu dönem gerçekleşen brüt
• 8:32
  tazminatların 15.5 milyar lirayı aşması bunun en büyük kanıtı.
• 8:37
  Toplanan o hacimli primler hızla kasadan çıkıp o pahalı araçların
• 8:42
  veya hastane faturalarının ödenmesine gidiyor aslında.
• 8:45
  Peki işin değerleme ve gelecek vizyonu kısmına gelirsek yani bu
• 8:50
  tabloya bakarak 2026 sonu için beklentiler neler?
• 8:54
  Tabi şunu en başta netleştirelim.
• 8:56
  Biz burada siyasi veya finansal hiçbir yönlendirme yapmıyoruz.
• 9:00
  Hisse alınır veya satılır demiyoruz.
• 9:03
  Sadece orijinal metinleri tarafsızca inceliyoruz.
• 9:06
  Aynen öyle. Tamamen objektif bir analiz.
• 9:09
  Normalde biz böyle raporlarda fiyat kazanç oranlarına veya
• 9:13
  önümüzdeki yılın satış hedeflerine falan bakarız.
• 9:16
  Ama burada bu metrikler pek yok sanırım.
• 9:18
  Yasal tablolarda bu tarz hisse bazlı çarpanlar veya ileriye
• 9:22
  dönük beklentiler açıkça paylaşılmaz ama yönetimin
• 9:25
  geleceğe dair vizyonunu okuyabileceğimiz gizli bir ipucu
• 9:29
  var. Dipnotlarda nedir o dengeleme
• 9:31
  karşılığı dediğimiz bir kalem var.
• 9:33
  Bilanço'nun pasif tarafında tam 2.2 milyar liralık bir fon
• 9:38
  ayrılmış. Dengeleme karşılığı mı, ne işe
• 9:41
  yarıyor? Bu 2.2 milyar lira neden orada
• 9:44
  kilitli tutuluyor? Şirket kar ediyorsa neden bunu
• 9:47
  hissedarlarına dağıtmıyordu? Donduruyor.
• 9:49
  Çünkü bu fon sigortacılığın en karanlık günleri için
• 9:52
  kurgulanmış yasal bir kalkan sıradan trafik kazaları için
• 9:56
  değil, büyük depremler veya bölgesel afetler gibi
• 9:59
  katastrofik riskler için ayrılıyor.
• 10:02
  Ha, yani çok iyi kâr ettiklerinde hepsini dağıtmayıp
• 10:06
  gelecekteki felaketler için kasaya milyarlar kilitliyorlar.
• 10:10
  Aynen öyle. Yönetim dışarıya net bir gelecek
• 10:13
  projeksiyonu vermese de kendi bilançosunda en kötü senaryo
• 10:16
  için milyarlarca liralık bir savunma hattı kurduğunu
• 10:19
  gösteriyor. Bu da şirketin risk iştahının
• 10:22
  son derece defansif olduğunu kanıtlıyor.
• 10:24
  Harika bir özet oldu. Bugün aslında ne öğrendik?
• 10:28
  Karını katlayan devasa yatırımları olan ama aynı
• 10:32
  zamanda vergiler ve büyük temettü ödemeleri yüzünden nakit
• 10:36
  yakımı da yaşayan bir devin röntgenini çektik.
• 10:39
  Ve bir yatırımcı olarak bilançoya bakarken sadece net
• 10:43
  kar satırını aldanmamak gerektiğini, asıl naktin nereye
• 10:46
  aktığını takip etmenin ne kadar kritik olduğunu gördük.
• 10:49
  Kesinlikle bence sadece poliçe kesen bir yer olarak bakmamak
• 10:54
  lazım bu şirketlere. Doğru hazır analizimizi
• 10:57
  toparlarken dinleyicilerimizi bir adım ötesini sorgulatan
• 11:01
  provokatif bir düşünce ile baş başa bırakmak istiyorum.
• 11:04
  Nedir? O.
• 11:04
  Şirketin bu çeyrekteki yatırım gelirleri 9 milyar liranın
• 11:08
  üzerinde değil mi? Ama asıl işi olan
• 11:10
  sigortacılıktan kazandığı teknik kar sadece 4.7 milyar lira.
• 11:14
  Yani yatırım departmanının faizden kazandırdığı para sahada
• 11:19
  sigorta satanların kazandırdığını resmen 2'ye
• 11:21
  katlamış. Peki ekonomide rüzgar tersine
• 11:25
  dönerse faizler aniden düşer ve o muazzam yatırım getirileri
• 11:29
  kuruşa ne olacak? Bir sigorta şirketi enflasyonla
• 11:32
  şişmiş, o ağır hasar maliyetleriyle sadece poliçe
• 11:35
  satarak hayatta kalabilir mi? Kendi poliçemizi yenilerken 1'de
• 11:39
  bu gözle düşünmek lazım sanırım gerçekten de ufuk açıcı bir
• 11:43
  bakış açısı oldu. Katıldığın için teşekkürler.