Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #MERKO | Merko Gıda 2025/12 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #MERKO | Merko Gıda 2025/12 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz, bugün masamızda adeta bir finansal Gizem var.
• 0:04
  Elimizde halka açık gıda şirketlerinden merco gıdanın son
• 0:08
  raporları duruyor ve ilk bakışta durum biraz tuhaf.
• 0:11
  Tuhaf demek hafif kalır. Değil mi?
• 0:14
  Şirketin cirosu yani satış gelirleri bir önceki yıla göre
• 0:18
  yüzde yetmişten fazla düşmüş. Normalde bu yani kırmızı alarm
• 0:23
  demek. Kesinlikle ama işin ilginç yanı,
• 0:26
  aynı tablonun en alt satırına yani net kara baktığımızda
• 0:30
  neredeyse hiçbir değişiklik. Yok işte Gizem de burada
• 0:34
  başlıyor. Ciro buharlaşırken kar nasıl
• 0:37
  olur da yerinde sayar? Bu bir muhasebe oyunumu yoksa
• 0:41
  arkasında çok daha akıllıca bir strateji mi var?
• 0:44
  Bugün sizin işin bu rakamların arkasındaki hikayeyi, yani o
• 0:47
  stratejiyi, riskleri ve tabii fırsatları aydınlatacağız.
• 0:51
  Harika o zaman vakit kaybetmeden başlayalım.
• 0:54
  Önce şirketi biraz tanıyalım. Bu dönüşüm hikayesinin kahramanı
• 0:58
  merko gıda kimdir, ne yapar tabi merco gıdanın merkezi aslında
• 1:03
  istanbul'da ama operasyonun kalbi yani asıl üretim.
• 1:08
  Bursa Mustafa Kemal paşa'daki tesislerinde atıyor.
• 1:11
  Tek bir fabrika sanırım, değil mi?
• 1:12
  Evet. Tek bir fabrika ama sakın küçük
• 1:15
  bir yer sanmayın. 72.000 metrekarelik dev bir arazi
• 1:19
  üzerine kurulu ve yıllık 180.000 ton domates işleme gibi muazzam
• 1:24
  bir kapasitesi var. Yani ciddi bir endüstriyel
• 1:27
  oyuncudan bahsediyoruz. Kesinlikle.
• 1:29
  Ve bu büyük operasyonu da ortalama 231 çalışanla
• 1:32
  yürütüyorlar. Peki şirketin başında kimler
• 1:35
  var? Yönetim kurulunda ali ister
• 1:37
  Baran black'i başkan olarak görüyoruz.
• 1:40
  Toplam 5 üyeleri var. Evet ve bu üyelerden biri Merve
• 1:43
  uçar bağımsız üye olarak görev yapan bir kadın yani yönetimdeki
• 1:48
  kadın oranı %20. Raporlarda dikkatimi çeken bir
• 1:51
  detay oldu. Yönetimdeki birçok isim aynı
• 1:53
  zamanda mercon'un iştiraki olan frigo pakta da görevli.
• 1:57
  Doğru. Bu çok önemli 1.2 şirket
• 1:59
  arasında adeta tek bir beyin çalışıyor gibi düşünebilirsiniz.
• 2:03
  Yani stratejiler, hedefler tamamen iç içe geçmiş.
• 2:06
  Bu da operasyonel anlamda bir avantaj sağlıyor.
• 2:09
  Peki sahiplik yapısı nasıl dizginler kimin elinde?
• 2:13
  Aslında hisselerin büyük bir kısmı yaklaşık %70 ikisi halka
• 2:17
  açık. Yani bizim gibi bireysel
• 2:19
  yatırımcılarda şirketin ortakları arasında.
• 2:22
  Ama en büyük tekil pay sahibi AG girişim Holding %21 virgül
• 2:27
  kırksekizlik bir oranla sanırım bugünkü gizemimizin ilk ipucuda
• 2:31
  burada. Aynen öyle.
• 2:33
  Çünkü AG girişim Holding bupaya durup dururken ulaşmadı.
• 2:36
  Kısa bir süre önce şirkete tahsisli sermaye artırımı
• 2:39
  yoluyla taze para koydular. Bir saniye o terimi biraz
• 2:43
  açalım, tahsisli sermaye artırımı ne demek?
• 2:46
  Şöyle anlatayım, bu halka açık piyasayı bir nevi bypass edip
• 2:50
  ana ortağın doğrudan kendi cebinden şirketin kasasına nakit
• 2:53
  koyması ve karşılığında yeni hisseler alması demek.
• 2:56
  Anladım. Yani bu şirkete en iyi tanıyan
• 3:00
  içeriden birinin biz bu geminin gittiği yöne inanıyoruz ve bu
• 3:04
  yolculuk için gereken yakıtı veriyoruz demesinin en net yolu
• 3:08
  çok düşlü bir güven oyu aslında. Bu güven oyu olmasa o ciro
• 3:12
  düşüşü çok daha farklı yorumlanabilirdi demek ki.
• 3:15
  Kesinlikle. Peki nedir bu inandıkları yön
• 3:18
  merco en temelde ne üretiyor? Sofralarımıza ne koyuyor?
• 3:22
  Işin özü domates ama bu basit bir domates hikayesi değil.
• 3:26
  Bir evrim hikayesi yıllarca mer koyu klasik teneke, kutudaki
• 3:31
  salçaları ve küp domatesleriyle tanıdık.
• 3:33
  Evet, daha çok endüstriyel ürünler.
• 3:36
  Aynen ama son yıllarda ürün portföylerini şey kökten
• 3:40
  değiştirdiler. Artık raflarda mercon'un pizza
• 3:43
  soslarını pasat'ta denilen rendelenmiş domates pürelerini
• 3:47
  ve en son olarak da farklı çeşitlerde makarna soslarını
• 3:50
  görüyoruz. Işte bu ürün çeşitlendirmesi
• 3:53
  sanırım o ciroker gizeminin de anahtarı.
• 3:56
  Tam olarak anahtarı bu. Peki bu ürün çeşitlendirmesi
• 3:59
  neden bu kadar önemli? Anladığım kadarıyla tonlarca
• 4:03
  salça satmak artık eskisi kadar karlı değil.
• 4:06
  Merco'nun faaliyet gösterdiği bu pazar nasıl bir yer ki?
• 4:09
  Burası devlerin arenası Türkiye domates işlemede, çin, abd,
• 4:15
  italya gibi devlerin hemen arkasından dünyanın en büyük
• 4:18
  oyuncularından biri. Rekabet inanılmaz yoğun.
• 4:22
  Sadece rekabette değildir sanırım.
• 4:24
  Değil tabi sektör aynı zamanda iklim değişikliği yani iyi
• 4:28
  domates bulmanın zorlaşması, sürekli artan enerji maliyetleri
• 4:32
  ve kur dalgalanmaları gibi devasa tehditlerle boğuşuyor.
• 4:35
  Yani bu arena da. Akta kalmak için farklı bir şey
• 4:38
  yapmak lazım. Aynen öyle ya, herkesten ucuza
• 4:41
  mal edeceksiniz ya da herkesin yapamadığı daha değerli bir şey
• 4:44
  yapacaksınız. Merko açıkça ikinci yolu seçmiş
• 4:48
  görünüyor. O zaman şirketin güçlü ve zayıf
• 4:50
  yanlarını bir masaya yatıralım. Rakiplerine göre avantajları
• 4:54
  neler? En büyük güçleri köklü ihracat
• 4:57
  geçmişler. Yıllardır batı avrupa'dan uzak
• 5:00
  doğuya mal satıyorlar. Yani uluslararası pazarların
• 5:03
  dilini, kalite beklentilerini çok iyi biliyorlar.
• 5:05
  Bu çok önemli, ikincisi sözleşmeli tarım modeli.
• 5:10
  Bu şu demek merco sezon başlamadan çiftçiyle anlaşıyor.
• 5:14
  Al sana bu tohumu tarlanı şöyle ek, ben senden tüm mahsulünü şu
• 5:19
  fiyattan alacağım diyor. Anladım yani hem hammadde
• 5:22
  garantiliyor hem kaliteyi. Kesinlikle kaliteyi daha tohum
• 5:26
  aşamasında kontrol etmeye başlıyor.
• 5:28
  Bu da son üründeki lezzet farkını yaratan gizli
• 5:30
  silahlardan biri. Bir de tabi BRC helal koşir gibi
• 5:34
  uluslararası sertifikaları var. Peki madalyonun diğer yüzü?
• 5:38
  Zayıf yönler var mı? Raporda dikkat çeken.
• 5:41
  Olmaz mı? Raporda, incelenen son 6 aylık
• 5:44
  dönemde şirketin herhangi bir ar ge yani araştırma geliştirme
• 5:48
  faaliyeti olmadığı belirtiliyor. Bu ilginç bir detay.
• 5:52
  Bir saniye bu çok garip bir çelişki değil mi?
• 5:54
  Bir yanda şirketin bütün geleceği, yeni inovatif katma
• 5:58
  değerli ürünlere bağlı diyorsunuz.
• 6:00
  Yeni soslar, yeni tarifler ama diğer yanda aynı rapor.
• 6:05
  Son 6 ayda bu işe hiç para harcanmadığını söylüyor.
• 6:09
  Bu nasıl oluyor? Bu durum stratejinin
• 6:11
  sürdürülebilirliği konusunda bir soru işareti yaratmıyor mu?
• 6:15
  Bu mükemmel bir soru ve yatırımcının da sorması gereken
• 6:18
  bir soru. Rapor bu konuda detay vermiyor
• 6:21
  ama 2 olasılık var. Birincisi.
• 6:23
  Bu yeni ürünlerin geliştirme süreci önceki dönemlerde
• 6:27
  tamamlanmış ve şirket şu an sadece üretim ve pazarlamaya
• 6:31
  odaklanmış olabilir. Ya da ikincisi.
• 6:34
  Ikincisi ve daha az olumlu senaryo arge bir maliyet kalemi
• 6:38
  olarak görüp bu dönemde kısmış olabilirler.
• 6:41
  Uzun vadede inovasyona devam edemezlerse bu parlak strateji
• 6:46
  bir süre sonra tıkanabilir. Bu kesinlikle takip edilmesi
• 6:49
  gereken bir nokta anlaşıldı. O zaman şimdi en heyecanlı kısma
• 6:54
  gelelim rakamların diline inelim ve şu meşhur gizemi çözelim
• 6:59
  raporu açtığımda gözüme çarpan ilk şey ciro korkunç bir düşüş
• 7:04
  var hem de ne düşüş rakamları net verelim. 2.020 beşin son 6
• 7:08
  ayındaki haslat 289.000.000 TL, bir önceki yılın aynı döneminde
• 7:12
  bu rakam bir milyar 37.000.000 TL idi.
• 7:15
  Inanılmaz. Neredeyse %70 ikilik bir
• 7:22
  daralma, yani herhangi bir şirkette bunu görseniz ilk
• 7:26
  tepkiniz. Bu şirket batıyor mu olurdu
• 7:28
  herhalde. Tam olarak bu olurdu.
• 7:30
  Ama bir saniye, aynı tablonun en alt satırına iniyorum ve dönem
• 7:35
  net karının geçen seneyle neredeyse bire bir aynı olduğunu
• 7:38
  görüyorum. Yaklaşık 53.000.000 TL işte
• 7:41
  benim aklımın almadığı yer burası.
• 7:43
  Evet, bir milyar cirodan da 53.000.000 kazanmışlar.
• 7:48
  289.000.000 cirodan da bu nasıl mümkün olabilir, işte bu
• 7:51
  analizin en can alıcı noktası ve o parlak stratejinin rakamlara
• 7:55
  yansıması. Cevap 2 kelimede gizli kar
• 7:59
  marjları. Yani şirketin brüt kar marjı
• 8:04
  yani sattığı her 100 liralık maldan cebine kalan kar %12
• 8:09
  seviyesinden %26 seviyesine fırlamış, ikiye katlanmasından
• 8:13
  bile fazla. Affedersin, burada bir duralım.
• 8:16
  Kar marjının ikiye katlanması kulağa inanılmaz geliyor.
• 8:20
  Bu sadece ürün değiştirdikleri için mi oldu yoksa başka sihirli
• 8:24
  değnekler de mi var işin içinde? Harika bir soru, bu artışın
• 8:28
  neredeyse tamamı ürün karmasının değişmesinden kaynaklanıyor.
• 8:32
  Şöyle bir benzetme yapalım. Eskiden merco bir pazar
• 8:36
  tezgahında kiloyla domates satan bir esnaftı çok fazla satıyordu
• 8:41
  ama her kilodan çok az kâr ediyordu.
• 8:43
  O %12 marj buydu. Aynen.
• 8:45
  Şimdi ise o domatesleri alıp özel bir tarifle organik
• 8:49
  fesleğenli makarna sosu haline getirip şık kavanozlarda gurme
• 8:53
  marketlere satmaya başladı. Sattığı kavanoz sayısı sattığı
• 8:57
  domates kilosundan çok daha az ama her bir kavanozdan elde
• 9:00
  ettiği kar kat kat fazla. Işte o %26 marj da bu.
• 9:04
  Tam. Bu bu tesadüfi bir artış değil,
• 9:07
  bilinçli bir stratejik sıçrama. Yani strateji nicelikten
• 9:12
  niteliğe geçmek, az ama öz satmak.
• 9:15
  Kesinlikle üretim rakamları da bu stratejiyi harfi harfine
• 9:19
  doğruluyor. Bakın fabrikada üretilen toplam
• 9:22
  ürün miktarı yüzde otuza yakın artmış.
• 9:24
  Fabrika daha çok çalışmış yani. Ama nasıl?
• 9:27
  Ama bu artışın içinde düşük karlı salça üretimi %25
• 9:31
  azalırken. Yüksek karlı konserve domates
• 9:34
  üretimi %95, küp domates üretimi ise %73 artmış.
• 9:39
  Anladım, fabrikanın üretim bandını bilinçli olarak kâr
• 9:43
  getiren ürünlere yönlendirmişler.
• 9:45
  Direksiyonu keskin bir virajda çevirmek gibi bir şey yapmışlar.
• 9:48
  Peki ciro kâr gizemini çözdük ama bir yatırımcı için en az
• 9:54
  karlılık kadar önemli olan diğer konu var.
• 9:56
  Şirketin borç durumu. Bu kadar büyük bir strateji
• 10:00
  değişikliği yaparken borca batmış olabilirler mi?
• 10:03
  Mevcut verilere göre hayır, hatta tam tersi bir durum var.
• 10:07
  Finansal yapıları oldukça sağlam görünüyor.
• 10:10
  Toplam borç öz kaynak oranı sıfır 39 gibi gayet sağlıklı bir
• 10:15
  seviyede. Bunu basitçe nasıl açıklarız?
• 10:17
  Şirketin 100 liralık varlığının sadece 39 lirası borç, geri
• 10:21
  kalanı kendi sermayesi. Yani varlıklarının %70 ikisi
• 10:25
  borçla değil öz kaynaklarıyla finanse ediliyor.
• 10:28
  Bu fırtınalı havalarda gemiyi batmaktan koruyacak çok güçlü
• 10:32
  bir yapı peki. Kasada para var mı, nakit durumu
• 10:35
  nasıl? Bu da bir diğer olumlu nokta,
• 10:37
  şirketin kasasındaki nakit ve benzeri varlıklar 6 ay gibi kısa
• 10:42
  bir sürede 20.000.000 liradan 73.000.000 liraya fırlamış.
• 10:46
  Yani sadece kağıt üzerinde değil, gerçekten de nakit
• 10:49
  üretiyorlar. Aynen kısacası kısa vadeli
• 10:52
  borçlarını ceplerinden rahatlıkla ödeyebilecek
• 10:55
  durumdalar. Bu finansal sağlamlık onlara bu
• 10:58
  dönüşüm stratejisini uygularken büyük bir hareket alanı
• 11:01
  sağlıyor. Peki tüm bu bilgileri bir araya
• 11:04
  getirelim. Bu şirkete yatırım yapmayı
• 11:07
  düşünen biri için ana çıkarım. Ne olmalı?
• 11:09
  Dönüşüm. Merco yüksek hacimli ve düşük
• 11:12
  karlı bir emtia üreticisiyken daha niş, daha özel ve yüksek
• 11:17
  karlı katma değerli gıda ürünleri üreten bir yapıya
• 11:20
  evriliyor. O korkutucu ciro düşüşü de bu
• 11:23
  dönüşümün bir yan etkisi aslında tam.
• 11:25
  Olarak öyle asıl hikayeyi sabit kalan net kar ve roket gibi
• 11:30
  fırlayan kar marjları anlatıyor. Bu bilinçli ve cesur bir
• 11:34
  stratejinin sonucu. Yani bir yatırımcı olarak
• 11:37
  aslında şuna para yatırmış oluyoruz.
• 11:39
  Bu dönüşüm stratejisi uzun vadede başarılı olacak mı
• 11:42
  olmayacak mı? Risk bu tam olarak bu bahis şu
• 11:46
  bu yeni ve daha karlı ürünlerden eski toplu salça satışlarının
• 11:50
  devasa cirosunu telafi edecek kadar satabilecekler mi?
• 11:54
  Kârlılıktaki ilk sinyaller çok olumlu ama bu yeni pazarda
• 11:57
  kalıcı olmaları lazım. Markaların not ısıtmaları ve
• 12:00
  satış hacmini artırmaları gerekiyor.
• 12:02
  Önümüzdeki dönemlerde takip edilmesi gereken asıl konu bu.
• 12:05
  Olacak dinleyicimiz için dikkat etmesi gereken başka teknik
• 12:08
  detaylar o küçük funtalarla yazılan dipnotlar var mı
• 12:12
  raporlarda? Evet 2 önemli not var.
• 12:15
  Birincisi bu incelediğimiz rapor tam kapsamlı bir yıl sonu
• 12:19
  denetiminden geçmiş bir rapor değil, sınırlı denetimden geçmiş
• 12:23
  bir ara dönem raporu bu. Bu normal bir durum mu?
• 12:26
  Evet, standart bir uygulama endişelenecek bir durum yok ama
• 12:30
  bilmekte fayda var. Tam resim yıl sonu raporunda
• 12:33
  daha net ortaya çıkacaktır. Ikincisi neydi?
• 12:35
  Ikincisi raporun 16 nolu dip notunda şirkete karşı açılmış
• 12:40
  bazı davalardan bahsediliyor. Bu özet raporda davaların
• 12:44
  detayları yok ama potansiyel bir yatırımcının yatırım kararı
• 12:48
  vermeden önce şirketin kap bildirimlerinden bu davaların
• 12:52
  içeriğine ayrıca araştırması akıllıca olur.
• 12:54
  Bu derinlemesine analiz için çok teşekkürler.
• 12:57
  Gerçekten de rakamların ardındaki hikayeyi ortaya
• 13:00
  çıkardık. O zaman dinleyicimiz için
• 13:03
  üzerinde düşüneceği son bir soru bırakalım.
• 13:05
  Tabii merconun bu cesur stratejisi yani daha az ciroya
• 13:10
  rağmen daha karlı olmaya odaklanması.
• 13:13
  Gıda sektöründe geleceğin iş modeli olabilir mi yoksa bu ana
• 13:18
  ürünlerinde pazar payı kaybettikleri için başvurdukları
• 13:21
  riskli bir kumar mı? Cevabı zaman ve gelecek raporlar
• 13:25
  gösterecek izleyip göreceğiz. Bu incelemeyi faydalı
• 13:28
  bulduysanız lütfen beğen butonuna basmayı kanalımıza
• 13:32
  abone olmayı ve bu bilgilerin daha çok kişiye ulaşması için
• 13:36
  içeriği paylaşmayı unutmayın. Sizin gibi bilinçli yatırımcılar
• 13:40
  için daha fazla böyle içerik üretebilmemiz adına kanalımıza
• 13:44
  katıl seçeneği ile üye olarak bize destek olabilirsiniz.
• 13:48
  Ayrıca desteğinizi anlık olarak göstermek istersiniz.
• 13:51
  Süper teşekkür özelliğini de kullanabilirsiniz.
• 13:53
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere.