Latest / Market Risk TR / 🔵 LILAK 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Lila Kağıt Sanayi

Transcript

🔵 LILAK 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Lila Kağıt Sanayi · Market Risk TR

• 0:00
  Nasıl oluyor da bir kağıt üreticisi, küresel savaşların ve
• 0:03
  krizlerin tam ortasında cirosu düşerken bile kasasında 4.7
• 0:09
  milyar lira net nakit tutabiliyor ve aynı anda
• 0:12
  erzurum'a devasa bir sanayi tesisi kurabiliyor?
• 0:15
  Üstelik hani tüm bu devasa yatırımların arasında
• 0:19
  hissedarlarına da gidip 900.000.000 liralık bir temettü
• 0:22
  dağıtacak o finansal gücü bulabiliyor.
• 0:26
  Yani gerçekten de karşımızdaki tablo ilk bakışta çok ciddi
• 0:30
  paradokslar barındırıyor. Evet, tam bir paradoks elimizde
• 0:34
  la kağıdın. 2026 yılı birinci çeyrek faaliyet raporu var.
• 0:37
  Bu derinlemesine analizle sizinle birlikte bir yatırım
• 0:41
  analisti şapkası takacağız. Kesinlikle raporun sayfalarında
• 0:46
  boğulmadan net bir özet çıkaracağız.
• 0:49
  Aynen öyle. Finansal karne operasyonel
• 0:52
  büyüme, gelecek beklentileri ve tabii ki riskleri masaya
• 0:56
  yatırıp. Bu karmaşık raporu kritik bir
• 0:58
  yönetici özetine dönüştüreceğiz. Birazdan o hissedarları çok
• 1:02
  sevindiren 900.000.000 liralık temettü kararına ve bunun
• 1:05
  arkasındaki stratejiye gireceğiz.
• 1:06
  Ama önce şu finansal tabloyu bir netleştirelim çünkü orada
• 1:09
  oldukça şaşırtıcı bir tezat var. Evet, yatırımcıların en çok
• 1:13
  kafasını karıştıran yerde orası zaten.
• 1:16
  Şimdi şirketin 4.7 milyar lira nakdi oldunu söyledik.
• 1:20
  Peki bu para satışların patlamasından mı geliyor?
• 1:23
  Hayır tam tersine. Tam tersine evet, şirketin 2026
• 1:27
  ilk çeyrek net satışları geçen yılın aynı dönemine göre %19,2
• 1:30
  düşmüş yani 3,18 milyar liraya inmiş ciro.
• 1:35
  Ciddi bir daralma var orada. Kesinlikle ancak brüt kar marjı
• 1:40
  142 baz puan artarak %31,8'e çıkmış.
• 1:44
  Fawok marmarjı da %19,9 seviyesinde korunmuş.
• 1:49
  Ki o pazar koşullarında bu marjı korumak çok zor bir iştir. 1'de
• 1:54
  şu var net borç fava ve kurasyosu eksi 1,28.
• 1:58
  Yani şirketin borcundan çok nakdi var.
• 2:01
  Kasa parayla dolu aslında. Ya tamam, bunu bir açalım.
• 2:05
  Bence bu durum bana şunu hatırlatıyor, dükkanınıza giren
• 2:09
  müşteri sayısı veya sattığınız ürünün fiyatı düşüyor.
• 2:12
  Yani kasanıza giren toplam para azalıyor.
• 2:14
  Evet. Ama siz her sattığınız üründen
• 2:17
  eskisinden daha yüksek bir oranda kâr ediyorsunuz.
• 2:20
  Bu sihirbazlık nasıl oluyor Allah aşkına?
• 2:23
  Ya burada büyüleyici olan şey aslında şirketin maliyet
• 2:27
  esnekliği, o makası kendi lehlerine çok iyi açmışlar.
• 2:30
  Yani maliyetleri cirodan daha hızlı mı düşürmüşler?
• 2:33
  Aynen öyle. Şimdi küresel talep daralması ve
• 2:37
  özellikle çin'deki o kapasite fazlası yüzünden 2025'te ham
• 2:40
  madde yani selüloz fiyatları epey düşük seyretti.
• 2:44
  Lila kağıtta hammadde alımlarını o tedarik zincirini bu düşük
• 2:49
  fiyatlara göre öylesine iyi optimize etmiş ki, 2020 altının
• 2:53
  ilk çeyreğinde sattıkları ürünün maliyeti bu ucuz hammadde
• 2:56
  üzerinden çıkıyor. Anladım yani ucuza alıp marjı
• 3:01
  yüksek tutuyorlar. Kesinlikle öyle cirodaki düşüş,
• 3:05
  küresel durgunluğun bir sonucu. Evet pazar daralıyor ama maliyet
• 3:09
  kısmında yaptıkları o verimlilik projeleri sayesinde daralan
• 3:13
  pazarda kârlılığı artırabiliyorlar.
• 3:15
  Peki maliyetleri iyi yönettiklerini anladıkta
• 3:18
  operasyonel olarak makinalar ne durumda?
• 3:22
  Yani bu ürünler kime satılıyor? Kârlılığın motoru sadece maliyet
• 3:25
  kısmak olamaz herhalde. Olamaz tabii ki satış tarafında
• 3:29
  çok agresif bir stratejileri var.
• 3:31
  Raporda bir veri gördüm. Türkiye kağıt sektöründe
• 3:34
  kapasite kullanıma oranı ortalama %76 iken, lila kağıt
• 3:38
  %86 kapasiteyle çalışıyormuş. Ki ağır sanayide %86 çok ciddi
• 3:43
  bir rakamdır. Neredeyse makinalar hiç durmuyor
• 3:46
  demektir. Ve bu devasa üretimin %60 altısı
• 3:49
  yurt dışına satılıyor. Yanlış hatırlamıyorsam 81 ülkeye
• 3:52
  ihracat tecrübeleri var. Doğru ihracat odaklı
• 3:55
  çalışıyorlar. Hatta oradaki en kritik veri
• 3:58
  ihracatın ithalatı karşılama oranı iki 24.
• 4:01
  Işte burası gerçekten çok ilginç.
• 4:04
  Bakın dinleyicilerimiz de bilecektir.
• 4:06
  Enflasyonun yüksek olduğu dolar ve euronun ise görece
• 4:10
  baskılandığı bir ortamdayız. Kurun enflasyonun gerisinde
• 4:14
  kaldığı bu ortamda ihracatçı şirketler genelde kan ağlar
• 4:18
  rekabetçiliklerini kaybederler. Sizin de aklınıza ilk bu geliyor
• 4:21
  değil mi? Normalde beklenen tablo tam
• 4:24
  olarak budur. Marjlar erir.
• 4:26
  Ama burada öyle olmamış. Bu kur makasında nasıl ayakta
• 4:29
  kalıyorlar? Finans dünyasında bizim doğal
• 4:32
  koruma yani natural hege dediğimiz bir mekanizma var,
• 4:35
  işin sırrı orada yatıyor. Biraz daha açar mısınız bunu?
• 4:38
  Tabi şöyle düşünün, şirket selülozun tamamını ithal ediyor,
• 4:43
  yani ana gider kalemi döviz üzerinden.
• 4:46
  Ama diğer taraftan satışlarının %60 altısı da dövizle ve az önce
• 4:51
  siz de söylediniz. Döviz geliri döviz giderinin iki
• 4:54
  katından fazla. Yani kur artsa da düşse de bir
• 4:58
  şekilde kendi içlerinde dengeliyorlar durumu.
• 5:00
  Aynen öyle. Kur baskılandığında ihracattan
• 5:03
  elde ettikleri TL belki azalıyor.
• 5:06
  Ama o düşük kur sayesinde ana ham maddeyi de ucuza ithal etmiş
• 5:10
  oluyorlar. Bu yapı bilançoyu o makro
• 5:13
  dalgalanmalara karşı koruyan asıl motor.
• 5:16
  Peki şirketin cebinden akti var. Operasyonları tıkır tıkır
• 5:21
  işliyor, makineler durmuyor, iyi de bu devasa nakit akışı yastık
• 5:26
  altında mı duruyor? Hayır, tamamen yatırıma
• 5:28
  dönüşüyor. Yönetimin durmaya pek niyeti yok
• 5:31
  açıkçası. Rapordaki o 2026 beklentileri
• 5:33
  kısmına geliyoruz sanırım. Birinci çeyrekte tam 828.000.000
• 5:37
  TL yatırım harcaması yapmışlar. Evet, çeyreklik satışların %20
• 5:43
  altısına fırlamış bir oran. Bu inanılmaz agresif.
• 5:46
  Ve bunun 804.000.000 lirası doğrudan tek bir projeye Erzurum
• 5:49
  fabrika yatırımına gitmiş. Işte şirketin gelecekteki büyüme
• 5:54
  vizyonunun kalbi orası ikinci çeyrekte devriye alınması
• 5:58
  planlanıyor. Doğu Anadolu ve Karadeniz
• 6:00
  bölgesinin temizlik kağıdı alanındaki ilk ağır sanayi
• 6:03
  tesisi diye geçiyor raporda. Çok doğru, sadece bir kapasite
• 6:07
  artışı değil. Bu aynı zamanda büyük bir
• 6:10
  stratejik eksen kayması. Yani Ergene de ürettikleri o dev
• 6:14
  bobin kağıtları alıp lojistik bir satranç hamlesiyle erzurum'a
• 6:19
  taşıyorlar. Orada bitmiş ürüne, işte mayy
• 6:22
  veya sofia gibi markalara dönüştürüp doğrudan doğu
• 6:25
  sınırımızdan komşu ülkelere ihraç ediyorlar.
• 6:28
  Aynen öyle, kum vöring tesisi deniyor buna tekirdağdan irak'a
• 6:32
  veya azerbaycan'a tır dolusu hafif tuvalet kağıdı göndermek.
• 6:36
  Kocaman bir kamyon, hava taşımak demektir.
• 6:39
  Lojistik maliyeti sizi. Bitirir kesinlikle onun yerine
• 6:43
  yoğun bobinleri erzurum'a gönderip orada paketliyorlar.
• 6:46
  Erzurum'u bir köprü başı yapıyorlar.
• 6:49
  Hatta 2027 yılında ikinci faz devreye girince kapasite 271.000
• 6:52
  tondan 341.000 tona çıkacak ve Erzurum kendi kağıdını üretmeye
• 6:55
  başlayacak. Çok mantıklı bir hamle 1'de
• 7:02
  enerji vizyonu var. Raporda dikkatimi çeken.
• 7:04
  O da çok kritik bir maliyet kalemi tabii.
• 7:07
  Elektriğin %20 beşini yenilenebilir kaynaklardan
• 7:10
  sağlama hedefleri var. Bitlis'te 28,1 megavatlık bir
• 7:14
  güneş enerjisi santrali onay almışlar.
• 7:17
  Kağıt endüstrisi enerjiye adeta yutar.
• 7:20
  O yüzden bu yatırım hem sürdürülebilirlik için hem de
• 7:23
  enerji faturasını sabitlemek için hayati bir adım.
• 7:27
  Bütün bu yatırımlar, ihracat stratejileri kağıt üzerinde
• 7:30
  harika duruyor gerçekten. Ancak bir yatırımcı olarak
• 7:33
  madalyonun diğer yüzüne de bakmak zorundayız.
• 7:36
  Tabi her zaman riskleri masaya koymalıyız.
• 7:38
  Şirketin raddırındaki tehditler neler peki?
• 7:41
  Üretim kurulunun ne endişelendiriyor olabilir en.
• 7:44
  Büyük tehlike dışarıda yani jeopolitik gerilimlerde sakla
• 7:48
  ABD, israil ve iran eksenindeki gerilim ve ortadoğu'daki savaş
• 7:52
  durumu tedarik zincirlerine direkt vuruyor.
• 7:55
  Evet. Özellikle o navlun maliyetleri
• 7:57
  meselesi, ihracatçı bir şirket için gemilerin rotasının
• 8:00
  değişmesi kabus gibi bir şey. Kesinlikle gemiler kızıldeniz'i
• 8:04
  kullanamayınca teslimat süreleri uzuyor.
• 8:08
  Navlun fiyatları patlıyor. Eğer bunu büyük resme bağlarsak,
• 8:13
  lojistik maliyetlerinin aniden artması kar marjlarını bir anda
• 8:17
  yutabilecek bir kara delik potansiyeli taşıyor bu.
• 8:20
  Arada dinleyicilerimizi hatırlatalım.
• 8:22
  Bu analizde politik bir taraf tutmuyoruz.
• 8:25
  Savaşın sadece bilançolara ve tedarik zincirine olan ekonomik
• 8:28
  yansımasını okuyoruz. Aynen öyle.
• 8:31
  Tamamen ekonomik boyutuyla ilgileniyoruz.
• 8:34
  Ikinci büyük risk de çin'den geliyor aslında çin'in.
• 8:37
  Elindeki o kapasite fazlası ve küresel talep daralması değil
• 8:41
  mi? Evet.
• 8:42
  Ham maddeyi ucuzlatıyor belki ama ürün fiyatları üzerinde çok
• 8:46
  ciddi bir baskı yaratıyor. Çin ucuz bitmiş ürünü küresel
• 8:50
  pazara yığdıkça şirketlerin fiyat kırma marjı daralıyor bir.
• 8:55
  De iç piyasada döviz kurlarının enflasyonun altında artması
• 8:58
  riski var. Doğal koruma var dedik ama yine
• 9:01
  de içerideki işçilik veya elektrik maliyetleri TL
• 9:04
  cinsinden sürekli şişiyor. Doğru, bu da ihracatçı bir
• 9:07
  şirket için her zaman ııı sessiz ama derinden ilerleyen bir marj
• 9:12
  baskısı unsurudur peki. Geldik en başta sözünü ettiğimiz
• 9:17
  dinleyicinin cebini doğrudan ilgilendiren o bölüme sermaye
• 9:21
  dağıtımı ve hisseder getirisi. Temettü zamanı diyelim aynen.
• 9:25
  Şirket bir yandan 800.000.000 TL yeni fabrika yatırımı yapıyor.
• 9:28
  Diğer yandan hissedarını unutmuyor galiba kesinlikle.
• 9:32
  Unutmuyor kar dağıtım politikasını güncellediler
• 9:34
  biliyorsunuz. Dağıtılabilir net karın asgari
• 9:37
  yüzde yirmisi olan hedef %30'a çıkarıldı.
• 9:41
  Bu çok. Güçlü bir sinyal yatırımcı için
• 9:43
  üstelik yönetim kurulu tam 900.000.000 TL brüt nakit kar
• 9:46
  payı dağıtmak kararı almış ve. Genel kurul bunu onayladı.
• 9:50
  Ödeme tarihi de 6 Temmuz 2026 olarak belirlendi.
• 9:53
  Peki tüm bu. Veriler ne anlama geliyor?
• 9:56
  Aslında bakarsanız bir şirket hem 800.000.000 TL kepeks yapıp
• 9:59
  hem de 900.000.000 TL temettü dağıtabiliyorsa borçlanmadan
• 10:01
  kendi nakdiyle. Bu tamamen yönetimin 10 nakit
• 10:07
  yaratma gücüne duyduğu öz güveni gösterir.
• 10:10
  O eksi 1,20 sekizlik net borç rasyosu boşuna değil, yüksek
• 10:15
  faiz ortamında rakipler faiz öderken bunlar o parayı yatırıma
• 10:20
  ve hissedara aktarıyor. Inanılmaz bir esneklilik şimdi
• 10:25
  dinleyicilerimiz için tüm bu konuştuklarımızı damatarak bir
• 10:29
  yatırım analiz şablonuyla o yönetici özetini sunma zamanı
• 10:33
  geldi bence. Hadi.
• 10:34
  Toparlayalım o zaman manşetle evet bir.
• 10:36
  Manşet atalım lila kağıt 2026 yılı için nasıl özetlenir?
• 10:39
  Küresel. Talep daralması ve jeopolitik
• 10:43
  krizlere rağmen güçlü net nakit pozisyonu Erzurum yatırımı ve
• 10:48
  ihracat kalkanıyla marjlarını koruyan defansif bir büyüme
• 10:52
  oyuncusu. Gayet.
• 10:53
  Net kritik metriklerimizi de hızlıca özetleyelim.
• 10:56
  Gelir %19,2 düştü ve 3,18 milyar TL oldu ama brüt marj artarak
• 11:04
  %31 8'e çıktı. Kapasite kullanımıysa sektörün
• 11:08
  çok üzerinde %86. Peki masadaki boğa görüşü yani
• 11:13
  fırsatlar neler? Üç.
• 11:15
  Maddede özetleyebiliriz bir. 4.7 milyar liralık netit pozisyonu
• 11:21
  iki Erzurum fabrikasıyla artacak kapasite ve yeni ihracat
• 11:25
  pazarları. Üçüncüsü de 2,20 dörtlük ihracat
• 11:30
  ithalat oranıyla kura karşı sağlanan o doğal koruma.
• 11:34
  Ayı görüşünü yani riskleri de iki maddede verelim.
• 11:38
  Birincisi Ortadoğu geriliminin navlun ve enerji maliyetlerine
• 11:41
  vurması, ikincisi de çin kaynaklı küresel fiyat
• 11:45
  belirsizlikleri. Aynen öyle peki?
• 11:48
  Sizin bir uzman olarak yatırımcı notunuz ne olur bu hisse için
• 11:51
  benim. Notum izle yani voç yönünde
• 11:54
  olur. Özellikle 2020 altının ikinci
• 11:56
  çeyreğinde o Erzurum fabrikasının tam kapasite
• 11:59
  devreye girip girmeyeceğini ve ciroya katkısını çok yakından
• 12:03
  izlemek gerekiyor. O tesisin performansı gerçekten
• 12:08
  belirleyici olacak. Çok teşekkürler bu detaylı
• 12:10
  analiz için bizi dinleyenlere de ayrıca teşekkür ederiz ben.
• 12:13
  Teşekkür ederim. Ancak yayını kapatırken daha
• 12:17
  önce hiç konuşmadığımız ama raporda gizli kalmış ufak bir
• 12:21
  detayı zihin açıcı bir soru olarak masaya bırakmak
• 12:24
  istiyorum. Dinliyorum.
• 12:26
  Raporda, sürdürülebilir tedarik zinciri başlığı altında şirketin
• 12:30
  2030 yılına kadar tedarikçilerinin yüzde ellisini
• 12:33
  küresel tedarik standardına uyan firmalardan seçeceği yazıyor.
• 12:37
  Evet. Böyle bir hedefleri var.
• 12:40
  Ama. Asıl vurucu kısım şu, bunun için
• 12:43
  yapay zeka destekli tedarikçi değerlendirmesine başlamışlar.
• 12:46
  Bakın. Bu çok radikal bir adım şunu
• 12:49
  bir. Düşünün avrupa'nın devlerine
• 12:51
  ihracat yapan devasa bir türk şirketi kendisine mal satan o
• 12:55
  yerel kobileri yapay zekayla denetleyip küresel standartlara
• 12:59
  uymayanları elemeye başlıyor. Acımasız bir filtreleme
• 13:03
  diyebiliriz. Kesinlikle bu durum türkiye'deki
• 13:07
  yerel şirketlerin hayatta kalmak için mecburen küresel
• 13:10
  standartlara evrilmesini tetikleyecek.
• 13:12
  O devasa dalganın ilk işareti olabilir mi?
• 13:14
  Çok büyük. Ihtimalle öyle sizi.
• 13:16
  Bu soruyla baş başa bırakıyoruz. Kendi işinizde kendi
• 13:20
  şirketinizde yapay zeka tarafından denetlenmeye ne kadar
• 13:24
  hazırsınız? Bunu bir düşünün.
• 13:27
  Bir sonraki incelememizde görüşmek üzere hoşça kalın
• 13:30
  hoşça. Kalın.