Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #DOHOL | Doğan Şirketler Grubu Holding 2025/9 Bilanço Analizi | Gelirdeki Düşüş Bir Kaynaktan🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #DOHOL | Doğan Şirketler Grubu Holding 2025/9 Bilanço Analizi | Gelirdeki Düşüş Bir Kaynaktan🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz, bugün sizin için masaya yatırdığımız kaynaklar
• 0:03
  doğan şirketler grubu holding'in ilk 9 aylık finansal raporları
• 0:09
  ve tabii ki faaliyet raporu. Evet, oldukça kapsamlı belgeler.
• 0:12
  Aynen amacımız da bu yoğun belgelerin içindeki en kritik
• 0:16
  bilgileri yani rakamları ve stratejileri sizin için damı tıp
• 0:21
  anlaşılır bir hale getirmek. Çünkü ilk bakışta biraz kafa
• 0:24
  karıştırıcı olabilir. Hem de nasıl şöyle bir durum
• 0:27
  var? Raporları incelerken bir anda
• 0:30
  şirketin toplam gelirlerinin geçen yıla göre %15 düştüğünü
• 0:34
  görüyorsunuz. Normalde bu yani pek de iyi bir
• 0:37
  sinyal değil ama aynı anda şirketin operasyonel kârlılığı
• 0:42
  yani Faruk neredeyse %60 fırlamış.
• 0:45
  Evet, bu çelişki en çok göze çarpan nokta.
• 0:48
  Kesinlikle bir şirketin geliri düşerken ana faaliyet kârı nasıl
• 0:52
  bu kadar fırlayabilir, işte bugün bu sorunun cevabını
• 0:56
  arayacağız. Ve cevap aslında holdingin
• 0:58
  yapısında gizli. O zaman da oradan başlayalım.
• 1:01
  Bu gizimi çözmeye başlamadan önce gelin şirketi biraz daha
• 1:04
  yakından tanıyalım. Doğan Holding kimdir, ne iş
• 1:08
  yapar? Köklü bir grup.
• 1:09
  Çok köklü temelleri 1.900 seksene dayanıyor.
• 1:13
  Merkezi istanbul'da üsküdarda ama asıl ilginç olan yapıları
• 1:18
  bence kesinlikle yani tek bir işe odaklanmak yerine bir
• 1:22
  Holding çatısı altında inanılmaz geniş bir alana yayılmışlar.
• 1:26
  Elektrik üretimi, madencilik sanayi, otomotiv finans.
• 1:31
  Eğlenceye gayrimenkul neredeyse her şey var.
• 1:34
  Her şey var. Bu kadar farklı alanda
• 1:36
  olmalarının bir sebebi olmalı, değil mi?
• 1:38
  Kesinlikle var bu en temel haliyle bir risk yönetimi
• 1:42
  stratejisi aslında. Yani portföyü çeşitlendirerek
• 1:46
  tek bir sektörün insafına kalmıyorsunuz.
• 1:49
  Anladım zaten az önce bahsettiğin o gelir kâr
• 1:52
  çelişkisinin anahtarı da tam olarak burada yatıyor.
• 1:56
  Var, gümüştaş gibi madencilik şirketleri var.
• 2:00
  Karel elektronik gibi teknoloji firmaları var.
• 2:02
  Bir de doğan trend, otomotiv gibi ticari şirketler var.
• 2:06
  Aynen üstelik bu yapı sadece türkiye'yle de sınırlı değil.
• 2:10
  Galata bindin, hollanda'dan italya'ya uzanan yatırımları
• 2:14
  veya karelin romanya'daki iştirakiyle aslında uluslara ası
• 2:18
  bir oyuncudan bahsediyoruz. Peki bu büyüklük çalışan
• 2:21
  sayısına da yansımıştır sanırım? Elbette, 30 Eylül 2025
• 2:25
  itibarıyla 7.282 çalışanı var. Yalnız burada ince bir detay
• 2:27
  dikkat çekiyor. Nedir?
• 2:31
  O. Bu sayı 2.024 sonunda 7.650
• 2:35
  dokuzdu. Hani çok büyük bir fark değil
• 2:37
  ama bu küçük düşüş tesadüf değil.
• 2:39
  Bir stratejinin parçası yani? Evet, şirketin ditaş gibi bazı
• 2:43
  iştiraklarını satarak portföyünü daha odaklı, daha sade bir hale
• 2:47
  getirme stratejisinin bir yansıması olarak okunabilir bu.
• 2:50
  Peki şirketin sahibi kim? Ocaklık yapısına baktığımızda
• 2:54
  doğan ailesinin kilit rollerde olduğunu görüyoruz.
• 2:57
  Evet, aile hâlâ çok etkin. Begümhan doğan faralyalı,
• 3:01
  arzuhan, yalçındağ, hanzade, doğan Boyner ve vuslat
• 3:05
  sabancı'nın her birinin yaklaşık %11 buçukluk payları var.
• 3:10
  Geriye kalan yaklaşık %36 lık kısmı ise halka açık.
• 3:14
  Yönetimde de bu yapı devam ediyor.
• 3:16
  Evet hanzade doğan Yönetim Kurulu Başkanı ama kurulda Ali
• 3:20
  Fuat Erbil, Ayşegül ildeniz gibi çok tecrübeli bağımsız üyeler de
• 3:24
  var. Raporda benim dikkatimi çeken
• 3:27
  bir nokta oldu. Buyurun 12 kişilik yönetim
• 3:30
  kurulunun beşinin kadın olması. Bu Türkiye ortalamasının oldukça
• 3:34
  üzerinde bir oran. Kesinlikle de önemli bir nokta
• 3:37
  şeffaflık adına ücret politikalarına da değinmişler
• 3:40
  raporda. Evet, gördüm net rakamlar yok
• 3:43
  ama. Yok ama politikanın eşit işe
• 3:46
  eşit ücret, piyasa performansı ve kişisel performansa dayalı
• 3:50
  olduğunu belirtiyorlar ve bu politikanın genel kurulda
• 3:53
  paylaşıldığını söylüyorlar. Anladım.
• 3:56
  Peki bu kadar çeşitli bir yapının genel stratejisi nedir?
• 4:00
  Yani pusulaları neyi gösteriyor? Pusula o çeşitliliğin gücünü
• 4:04
  kullanmayı gösteriyor. Holdingin en büyük gücü bu çok
• 4:08
  sektörlü yapı. Bu sayede örneğin birazdan
• 4:12
  detaylarına gireceğimiz otomotiv sektöründe yaşanan dönemsel
• 4:15
  zorluklar. Holdingin genel performansını
• 4:18
  tek başına batıramıyor. Zaten rakamlarda da görüyoruz.
• 4:21
  Bunu aynen öyle. Raporlardaki somut kanıtı da şu,
• 4:25
  2.020 beşin ilk 9 ayında konsolide gelirler düşerken,
• 4:27
  eğer otomotiv segmentini denklemden çıkarırsanız aslında
• 4:31
  yüzde dokuzluk bir gelir artışı söz konusu.
• 4:35
  Vay canına. Stratejinin pratikte nasıl
• 4:37
  çalıştığının en net kanıtı bu işte.
• 4:39
  Yani bir motor teklerken diğer motorlar tam gaz devam ediyor.
• 4:44
  Tam olarak öyle. Üstelik bu stratejiyi
• 4:46
  destekleyecek muazzam bir finansal güçleri var.
• 4:49
  Nakit durumları. Evet holding'in tek başına net
• 4:53
  nakit pozisyonu 617.000.000 USD. Bu çok ciddi bir rakam.
• 4:58
  Hem de nasıl? Bu hem kriz anlarında bir
• 5:00
  sigorta hem de yeni yatırım fırsatları için dolu bir cephane
• 5:04
  demek j raja reytingten aldıkları AA stabil ulusal kredi
• 5:09
  notu da zaten bu finansal gücü tescilliyor.
• 5:12
  Stratejik oda kalanları da raporda çok net çizilmiş,
• 5:15
  yenilenebilir enerjiyi madencilik ve dijital finansal
• 5:19
  hizmetler. Büyümenin motoru olarak bu 3
• 5:21
  alanı belirlemişler. Aynen ama tabii madalyonun bir
• 5:24
  de diğer yüzü var. Özellikle doğan trend otomotiv
• 5:27
  segmenti çin menşeli araçlara yönelik ithalat vergisi
• 5:31
  düzenlemelerinden çok sert etkilenmiş.
• 5:34
  Başta konuştuğumuz o gelir düşüşünün ana sebebi de bu
• 5:36
  zaten. Doğru bu en büyük zorluk ama
• 5:39
  fırsat tarafında da çok güçlü hikayeler.
• 5:41
  Var mesela. Mesela galatavint'in avrupa'daki
• 5:45
  büyüme hamleleri almanya'da tarım arazilerine, güneş
• 5:48
  enerjisi santralleri ve batarya depolama, italya'da yeni güneş
• 5:52
  projeleri, bunlar şirketin uluslararası hedeflerini
• 5:54
  somutlaştıran adımlar. Anladım.
• 5:56
  Ya da hippi sigorta tamamen dijital bir altyapıyla
• 6:00
  sigortacılık gibi rekabetçi bir piyasada pazar payını hızla
• 6:03
  artırması müthiş bir başarı. Bu gelecekteki büyüme
• 6:06
  potansiyelinin ne kadar yüksek olduğunu gösteriyor.
• 6:08
  Harika strateji ve yapıyı anladık.
• 6:11
  Şimdi en başta sorduğumuz o soruya geri dönelim ve
• 6:14
  rakamların içine dalalım gelirler. %15 düşerken
• 6:19
  operasyonerken nasıl %59 fırlıyor?
• 6:21
  Bu bulmacayı nasıl çözeceğiz? Bu bulmacanın cevabı karlılık
• 6:25
  marjlarında saklı. Yani.
• 6:27
  Düşen gelirler büyük ölçüde otomotiv segmentinden geliyor.
• 6:31
  Otomotiv ticareti, doğası gereği yüksek cirolu ama düşük kar
• 6:34
  marjlı bir iştir. Doğru.
• 6:36
  Yer yandaysa yenilenebilir enerjiyi ve madencilik gibi
• 6:39
  segmentler var. Bunların ciroları belki daha
• 6:42
  düşük ama kar marjları olağanüstü yüksek.
• 6:45
  Anlıyorum. 2.020 beşin ilk 9 ayında olan şey tam olarak şu
• 6:50
  düşük karlı otomotivin payı azalırken, yüksek karlı enerji
• 6:54
  ve madenciliğin payı ve performansı fırladı.
• 6:59
  Yani pasta küçüldü ama daha lezzetli hale geldi.
• 7:02
  Çok güzel bir benzetme. Sonuç olarak toplam gelir
• 7:05
  pastası küçülse de o pastanın karlılığı yani favor marjı %5
• 7:11
  virgül yediden %10 virgül altıya sıçradı.
• 7:14
  Yani şirket daha az satışla daha verimli bir şekilde daha fazla
• 7:18
  operasyonel kâr üretmiş. Bu çok net bir açıklama oldu.
• 7:22
  Operasyonel olarak işler yolunda hatta eskisinden daha iyi.
• 7:26
  Ama raporun en sonuna net kar rakamına baktığımızda başka bir
• 7:30
  şokla karşılaşıyoruz. Evet, orası da önemli.
• 7:33
  Geçen sene 4 milyar TL an ortaklık kârı varken bu yıl
• 7:37
  384.000.000 TL ana ortaklık zararı var.
• 7:38
  Operasyonlar bu kadar güçlüyken bu zarar nereden geliyor?
• 7:44
  Işte bu yatırımcıların en çok dikkat etmesi gereken ayrım bu
• 7:48
  zarar şirketin ana faaliyetlerinin kötü gitmesinden
• 7:51
  kaynaklanmıyor. Teknik bir sebebi var o zaman. 2
• 7:55
  temel teknik sebebi var. Birincisi artan finansman
• 7:58
  giderleri, ikincisi ve daha önemlisi TMS 29 enflasyon
• 8:03
  muhasebesi uygulamasından kaynaklanan parasal kayıp
• 8:06
  kalemi. Parasal kayıp bu ne demek tam
• 8:09
  olarak? Bu yüksek enflasyon ortamında
• 8:12
  nakit ve benzeri varlıkların değer kaybetmesinin muhasebesel
• 8:16
  bir yansımasıdır. Şirketten reel bir para çıkışı
• 8:19
  değildir. Anladım yani kağıt üzerinde bir
• 8:22
  zarar. Kısacası evet özetle operasyonel
• 8:25
  performans çok güçlü ancak finansal ve muhasebesel etkiler
• 8:29
  net kârı kağıt üzerinde negatife çevirmiş.
• 8:32
  Demek ki gerçek durumu anlamak için kâr zarar tablosunun
• 8:36
  ötesine bilançoya bakmamız gerekiyor.
• 8:39
  Şirketin kasasında bu operasyonel gücü destekleyecek.
• 8:42
  Nakit var mı? Çünkü bilançoda, nakit ve nakit
• 8:46
  benzerleri kaleminin 32 milyar tl'den 11 milyar t l'ye
• 8:50
  düştüğünü görüyoruz. Evet, bu ilk bakışta endişe
• 8:54
  verici duruyor. Aynen.
• 8:56
  Ama hemen bir altındaki satıra bakmak gerekiyor.
• 8:58
  Finansal yatırımlar. Aynı dönemde kısa vadeli
• 9:02
  finansal yatırımlar kalemi 34 milyar TL den 55 milyar TL ye
• 9:07
  fırlamış. Bu bize şunu söylüyor, şirket
• 9:10
  naklini atıl bir şekilde bankada tutmak yerine onu daha verimli
• 9:13
  finansal araçlarda değerlendiriyor.
• 9:15
  Yani para birerden çıkıp başka bir yere.
• 9:19
  Girmiş tam olarak bu nakit akış tablosu da bunu doğruluyor
• 9:22
  zaten. Nakitteki bu değişimin sebebi 83
• 9:25
  milyar TL lik finansal varlık alımı gibi yatırım faaliyetleri
• 9:29
  para şirketten çıkmıyor. Sadece stratejik olarak daha
• 9:32
  verimli bir alana park ediliyor. Borçluluk nasıl peki?
• 9:36
  O haftada bir haberler var. Hem kısa hem de uzun vadeli
• 9:40
  borçlarda azalma var. Bu da finansal yapının daha da
• 9:43
  sağlamlaştığını gösteriyor. Anlaşıldı o zaman şimdi bu
• 9:47
  performansı yaratan motorlara yani segmentlere tek tek
• 9:51
  bakalım. Çünkü hikayeler birbirinden çok
• 9:53
  farklı. Kesinlikle.
• 9:54
  Istersen yıldızlardan başlayalım.
• 9:56
  Yenilenebilir enerji yani Galata vind'in rakamları inanılmaz %70
• 10:01
  favek marjı ne demek bu? Her 100 liralık satıştan 70 TL
• 10:06
  faaliyet kârı elde etmek demek enerji sektöründe bile
• 10:10
  olağanüstü bir oran bu. Inanılmaz.
• 10:12
  Elektrik üretimlerini yıllık %44 artırmışlar.
• 10:16
  Bu segment holdingin adeta kar makinası haline gelmiş durumda.
• 10:21
  Ve büyüme devam edecek gibi duruyor.
• 10:23
  Kesinlikle avrupa'daki yeni yatırımlarla da bu büyümenin
• 10:26
  devam edeceğinin sinyalini veriyorlar.
• 10:28
  Bu sadece bir yan iş değil. Holdingin gelecekteki ana motoru
• 10:33
  olma yolunda ilerliyor. Bir diğer güçlü performansta
• 10:37
  madencilik yani gümüştaş'tan gelmiş.
• 10:40
  Evet, orası da beklentilerin üzerinde bir performans
• 10:42
  sergilemiş maden üretimi %26 artlarken, fobk marjı %39 gibi
• 10:48
  çok sağlıklı bir seviyede metal fiyatlarındaki küresel
• 10:52
  konjonktürün de yardımıyla madencilik segmenti de holdingi
• 10:56
  ciddi bir katkı sağlamış. Pekia geleceğin motoru olarak.
• 10:59
  Gösterilen dijital finans hep ya sigortanın durumu nasıl?
• 11:03
  Orası tam bir büyüme hikayesi yönetilen portföy büyüklüğü
• 11:07
  700.000.000 dolara yaklaşmış. Özellikle kaskoda pazar payını
• 11:10
  hızla arttırarak türkiye'nin sekizinci en büyük kasko şirketi
• 11:13
  olmuşlar. Vay canına.
• 11:16
  Ama en çarpıcı veri şu, sektörde giderlerin gelirleri oranı
• 11:20
  ortalama %7 iken hep ya sigortada bu oran sadece %2,8.
• 11:25
  Bu çok ciddi bir fark. Hem de nasıl bu dijital ve yalın
• 11:29
  altyapılarının ne kadar muazzam bir verimlilik avantajı
• 11:32
  yarattığını somut kanıtı. Sanayi tarafında da geçen yılın
• 11:36
  sorumlu bir alanı vardı. Kareli elektronik orada bir
• 11:39
  toparlanma var mı? Hem de ne toparlanma bu
• 11:42
  rapordaki önemli geri dönüş hikayelerinden biri.
• 11:46
  Geçen seneki zararın aksine bu yıl yüzde onluk bir favor marjı
• 11:50
  yakalamışlar. Bu harika bir haber.
• 11:53
  Evet, bu şirketteki yeniden yapılanmanın meyvelerini vermeye
• 11:57
  başladığını gösteriyor. Ceo'nun birazdan konuşacağımız
• 12:00
  konsolidasyon stratejisinin yani mevcut varlıkları iyileştirme
• 12:05
  çabasının en güzel örneği. Ve geldik hikayenin diğer ucuna
• 12:09
  yani sorunlu çocuğa. Otomotif doğan trend'te tablona
• 12:13
  kadar kötü. Tablo zorlu evet, özellikle en
• 12:16
  gy satışları regülasyonlar nedeniyle zayıf kalmış ama
• 12:20
  burada yönetimin kriz anındaki refleksine dikkat etmek lazım.
• 12:24
  Ne yapmışlar? Satışlar düşünce paniğe kapılıp
• 12:27
  stokları şişirmek yerine asgari stok politikasını uygulamışlar.
• 12:32
  Bu sayede nakit akışını ve borçluluğu kontrol altında
• 12:35
  tutmuşlar. Uudi risk yönetimi başarısı
• 12:38
  aslında. Kesinlikle.
• 12:39
  Ve segment içinde. Farklı dinamikler var.
• 12:43
  Bir anda mc zorlanırken diğer yanda suzu ki binek araç
• 12:47
  satışları etkili kampanyalarla %77 büyümüş.
• 12:51
  Yani tamamen pes etmiş değiller. Asla.
• 12:54
  Doğru stratejilerle pazar payı kazanabildiklerini
• 12:57
  gösteriyorlar. Tüm bu veriler ışığında yönetim
• 13:00
  gelecek için nasıl bir yol haritası çiziyor?
• 13:03
  Ceo Çağlar göğüsün mesajları ne yönde?
• 13:06
  Raporda, odaklanma, sadeleşme ve konsolidasyon yılları olarak
• 13:11
  tanımlıyor. 2.025 ve 2.020 altıyı.
• 13:14
  Yatırımcı için ne anlama geliyor bu durup?
• 13:17
  Nefes alma ve güç toplama dönemi demek aslında Holding son birkaç
• 13:21
  yılda gümüştaş ve karel gibi çok büyük satın almalar ve
• 13:25
  yatırımlar yaptı. Evet, doğru.
• 13:27
  Şimdi bu yeni ve büyük varlıkları sindirme dönemine
• 13:30
  giriyorlar. Amaç bu şirketlerin
• 13:32
  verimliliğini en üst düzeye çıkarmak.
• 13:35
  Şirketler arası sinerjileri yaratmak ve bir sonraki büyük
• 13:39
  büyüme hamlesi için sağlam bir temel oluşturmak.
• 13:42
  Anladım zaten ditaş ve boyabat elektrikteki hisselerin
• 13:46
  satılması da bu sadeleşme stratejisinin somut adımları.
• 13:50
  Kesinlikle. Odaklarına uymayan veya
• 13:53
  yeterince verimli olmayan varlıklardan çıkıp ana alanlara
• 13:57
  yoğunlaşıyorlar. Anladım yani bir sonraki sıçrama
• 14:00
  için hazırlık dönemi. Peki büyük hedef ne?
• 14:04
  Raporda 2.030 yılı için 4 milyar abd doları net aktif değer
• 14:08
  hedefi var. Mevcut değerin 2,7 milyar dolar
• 14:11
  olduğunu düşünürsek bu çok iddialı değil mi?
• 14:15
  Oldukça iddialı bir hedef. Evet zaten bu hedefe olan
• 14:19
  inançlarını 2.025 yılı beklentilerinde de görüyoruz.
• 14:24
  Otomotivdeki zorluklar nedeniyle konsolide gelir ve favwok
• 14:28
  beklentilerini tüfe benzeri büyümeye yani daha mütevazı bir
• 14:32
  seviyeye revize etmişler. Tamam ancak dolar bazında ne
• 14:36
  aktif değer artışı beklentisini yani %5 ila yüzde onluk artışı
• 14:40
  koruyorlar. Bu şu demek gelir rakamlarımız
• 14:43
  bu yıl beklentilerin altında kalabilir ama şirketimizin asıl
• 14:47
  değeri olan varlıklarının değeri artmaya devam edecek.
• 14:50
  Çok net şirketin ana değer yaratma potansiyeline olan
• 14:53
  güveni gösteriyor. Kesinlikle.
• 14:55
  Özetlemek gerekirse doğan holding'in bu 9 aylık
• 14:59
  performansı bize net bir şekilde 2 farklı hikaye anlatıyor.
• 15:04
  Bir yanda regülasyonların baskısı altında zorlanan bir
• 15:07
  otomotiv segmenti. Diğer yandaysa bu zorluğu
• 15:10
  fazlasıyla telafi eden, hatta rekorlar kıran yenilenebilir
• 15:14
  enerji, madencilik ve dijital finans gibi stratejik alanlar.
• 15:18
  Kesinlikle. Şirket portföyünü bir Bahçıvan
• 15:20
  gibi aktif olarak yönetiyor. Büyümeyen dalları bu derken en
• 15:24
  çok meyve veren dallara su ve gübre veriyor.
• 15:26
  Güzel özet. Suyu'nun konsolidasyon mesajı da
• 15:30
  aceleci yeni adımlar yerine mevcut varlıklardan maksimum
• 15:34
  verim alarak bir sonraki büyük büyüme dalgasına
• 15:37
  hazırlandıklarını gösteriyor. Bu analizi faydalı bulduysanız
• 15:41
  yaptığımız işi desteklemenin en iyi yolu bu içeriği ilgisini
• 15:46
  çekebileceğini düşündüğünüz bir kişiyle paylaşmanız.
• 15:49
  Evet, bu çok değerli bizim için. Ayrıca yorumlarda sizin
• 15:52
  düşüncenizi de merak ediyoruz. Doğan holding'in portföyündeki
• 15:56
  en potansiyelli ama en az konuşulan şirket sizce hangisi?
• 16:01
  Ve son olarak üzerinde düşünmeniz için bir soru
• 16:04
  bırakalım, yönetimin konsolidasyon ve sindirme olarak
• 16:08
  tanımladığı bu hazırlık döneminin ardından doğan
• 16:11
  holdingin 2.000 otuzdaki 4 milyar dolarlık net aktif değer
• 16:14
  hedefine ulaşmasını sağlayacak bir sonraki büyük adımı.
• 16:18
  Sizce hangi sektörde veya hangi coğrafyada olabilir?