Latest / Market Risk TR / 🔵 TTKOM 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Türk Telekomünikasyon A.Ş. (Türk Telekom'un M2M Patlaması ve 5G Dönüşümü)

Transcript

🔵 TTKOM 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Türk Telekomünikasyon A.Ş. (Türk Telekom'un M2M Patlaması ve 5G Dönüşümü) · Market Risk TR

0:00
Şöyle düşün, Türk Telekom 2025 yılında tam 22,9 milyar lira net
0:04
kar açıklıyor ama hissedarlarına tek kuruş yani bir kuruş bile
0:08
temettü ödemiyor. Bunu hiç merak ettin mi?
0:13
Ya da şey, şirketin makineler arası iletişim, yani şu meşhur
0:17
emi kâm abone sayısının sadece tek bir yılda nasıl %125
0:22
fırladığını. Hani bunlar asla tesadüf değil,
0:25
yani ortada çok ciddi bir stratejik dönüşüm görünmez bir
0:29
muhasebe mekanizması ve ufukta bekleyen astronomik bir fatura
0:33
var aslında. Aynen öyle, o yüzden hiç vakit
0:36
kaybetmeden bugün seninle beraber bir yatırım analisti
0:39
şapusu takıyoruz. Masamızda şirketin 2026 birinci
0:42
çeyrek. Tahliye raporu işte 2025 yıl
0:45
sonu finansalları ve 12 Haziran 2026 tarihli 64 TL 10 kuruşluk
0:49
güncel hisse fiyatı duruyor. Evet, tüm veriler önümüzde.
0:56
Amacımız çok net bu devasa pardon bu eşi benzeri görülmemiş
1:00
büyüklükteki altyapı şirketinin finansal röntgenini çekeceğiz.
1:04
Bu derinlemesine analizde satır aralarındaki riskleri ve
1:08
fırsatları hiçbir finansal terime falan boğulmadan en yalın
1:12
haliyle masaya yatıracağız. Yani.
1:14
Eğer yüzlerce sayfalık bu veri yığınını tek bir manşetle böyle
1:19
kısa bir yönetici özetiyle tanımlamam gerekirse durum tam
1:22
olarak şu karşımızda güçlü fiber yatırımları ve mobil büyümeyle
1:27
gelirlerine çift haneli artıran ancak yaklaşan 5 g devrimi ve
1:32
lisans yenileme maliyetleri yüzünden nakddine sımsıkı
1:35
sarılan bir Telekom devi var. Nakdiniz sımsıkı sarılan bir dev
1:39
harika bir özet oldu. Bu teşekkürler.
1:41
O zaman bilançonun kalbine inelim yavaştan çünkü birinci
1:45
çeyrek rakamlarına baktığımda gerçekten muazzam bir tablo
1:49
görüyorum. Yani satış gelirleri %8,7
1:53
artarak 64,8 milyar liraya ulaşmış.
1:57
Operasyonel karlılığın kalbi olan fava k.
2:00
Yani faiz, amortisman ve vergi öncesi kâr ise %17,1 artışla
2:07
27,4 milyar lira bandına oturmuş.
2:11
Rakamlar büyük evet ama bir analisti olarak benim asıl
2:14
aradığım şey, satışların hacminden ziyale o şirketin
2:17
işleyişindeki verimliliktir. Yani burada en kritik metrik
2:21
favwokk marjindaki iyileşme trendi aslında.
2:24
Nasıl bir trendten bahsediyoruz? Geçen yılın aynı döneminde %39,3
2:30
olan marş, bu çeyrekte %42,3'e çıkmış, telekomünikasyon gibi
2:35
sürekli kablo çekilen baz istasyonu kurulan hani
2:38
operasyonel giderleri çok ağır olan bir sektörde bu üç puanlık
2:42
artış olağanüstü bir sıçrama. Peki bunun nasıl başarıyorlar?
2:46
Yani sonuçta enflasyonist bir ortamdayız.
2:49
Personel giderleri artıyor, enerji maliyetleri zaten ortada
2:54
marjları nasıl böyle yukarı çekebiliyorlar?
2:58
Işte işin o nasıl kısmı? Burda çok kritik.
3:01
Bunun arkasında bakır kablolardan fiber optik
3:04
altyapıya geçişin yarattığı büyük bir operasyonel rahatlama
3:07
var. Fiberin maliyeti daha mı düşük
3:09
yani? Bakım maliyeti çok daha düşük.
3:12
Evet, bakır kablo arıza yapar. Hava şartlarından falan
3:15
etkilenir. Sürekli saha ekibi göndermeniz
3:17
gerekir oraya ama fiber optik dediğimiz şey bildiğin camdır.
3:21
Bir kez döşediğinizde bakım maliyeti inanılmaz düşer,
3:24
arızalar azalır, saha operasyonları hafifler.
3:27
Anladım yani şirket sadece daha hızlı internet satmıyor, aynı
3:31
zamanda kendi dükkanını daha ucuza işletmenin formülünü
3:35
bulmuş. Durumda aynen öyle.
3:37
Net kârın %55,6 gibi çok agresif bir artışla 10,4 milyar liraya
3:44
ulaşmasının ve faaliyet kârındaki %18 virgül ikilik
3:48
artışın altında yatan asıl motor işte tam olarak bu verimlilik.
3:53
O zaman burada biraz hesap makinesini elimize alalım senle
3:56
bu karlılığın borsa tarafındaki yansımasına bakalım. 12 Haziran
4:00
2026 itibariyle hisse fiyatımız 64 TL 10 kuruş, şirketin ödenmiş
4:04
sermayesi de üç buçuk milyar lira.
4:08
Bunu çarptığımızda şirketin toplam piyasa değeri yaklaşık
4:11
224,35 milyar lira yapıyor. Devasa bir rakam.
4:19
Ve bu piyasa değerini şirketin ürettiği o 22,98 milyar liralık
4:23
2025 sonu net karına böldüğümüzde fiyat kazanç yani
4:26
FK oranının 9,76 civarında olduğunu görüyoruz.
4:34
Yani 10 bile. Değil kesinlikle Türkiye
4:37
standartlarında hele ki böyle tekel konumunda sayılabilecek
4:41
dev bir altyapı sağlayıcısı için bu çarpan oldukça makul.
4:45
Şirket kabaca 10 yıllık kârıyla kendi piyasa değerini amorti
4:49
edebiliyor demek bu. Ama benim mantığıma yatmayan,
4:52
daha doğrusu raporda beni şoke eden asıl detay başka bir yerde
4:56
defter değerine bakıyorum. Şirketin öz sermayesi 110,7
5:01
milyar lira doğru buna yedekleri ve dağıtılmamış karları yani
5:06
132,8 milyar lirayı da eklediğimizde.
5:10
Şirketin toplam öz kaynakları 243,5 milyar liraya ulaşıyor.
5:14
Şimdi burada bir duralım. Piyasa değerimiz neydi demin
5:17
hesapladık. 224 buçuk milyar civarı.
5:22
Evet, tam olarak 224,35 milyar lira.
5:27
Ama öz kaynaklar 243,5 milyar lira, yani piyasa değeri, bölü
5:30
defter, değeri oranı, namı diğer PD rasyosu tam 0,92 çıkıyor.
5:39
Aynen öyle. Şirket birin altında
5:41
fiyatlanıyor şu an. Ya bu inanılmaz bir anormali
5:44
değil mi? Şöyle düşün seninle beraber çok
5:47
iş yapan harika dekore edilmiş tam kapasite çalışan lüks bir
5:51
restoran satın alıyoruz. Ama restoranı anahtarı teslim
5:54
devralmak için ödediğimiz para içerdeki fırınları, deri
5:58
koltukları falan söküp ikinci elciye hurdasına satsak elde
6:03
edeceğimiz paradan daha az. Çok güzel bir benzetme oldu.
6:06
Yani şirketi bugün kapatsak tasfiye etsek tüm mal varlığını
6:10
satsak borsadaki değerinden daha fazla para ediyor.
6:13
Piyasa neden bu kadar bariz bir ucuzluğu satın almıyor?
6:17
Restoran analojinin duruma gerçekten tam oturuyor,
6:20
içerideki eşyalar ödediğim paradan daha değerli.
6:22
Evet, ancak piyasanın neden bu indirimi hani bu iskontoyu
6:26
uyguladığını, bilançonun arka sayfalarına o borç yüküne
6:30
bakınca anlıyorsun hemen. Borçlar mı korkutuyor piyasayı?
6:33
Kesinlikle şirketin toplam varlıkları 601,4 milyar lira.
6:39
Bu varlıkların %40,5'i yani yaklaşık 243,5 milyar lirası ana
6:43
sermaye ve şirketin kendi öz kaynaklarıyla finanse ediliyor.
6:50
Ama kalan %59 virgül beşlikte ev kısım tamamen borç ve
6:54
yükümlülüklerden oluşuyor. Yani dükkanın içi çok değerli
6:58
fırınlar falan harika ama dükkan ağzına kadar ipotekli öyle mi?
7:03
Tam olarak bu faize tabi yükümlülüklere baktığımızda
7:07
141,9 milyar liralık ağır bir rakam var.
7:11
Kasadaki 30,4 milyar lira nakdi bundan düştüğümüzde şirketin net
7:16
borcu 111,5 milyar lira olarak karşımıza çıkıyor.
7:20
Inanılmaz bir borç yükü. Evet, piyasa değeri olan 224,35
7:24
milyar lirayla bu net borcu toplarsak, şirketin asıl satın
7:27
alma maliyetini yani firma değerini buluruz.
7:30
O da 335,89 milyar liraya ulaşıyor.
7:38
Işte piyasa oyuncuları omuzlardaki bu 111 buçuk milyar
7:42
liralık borç yükünü ve bu borcun getireceği faiz maliyetlerini
7:45
gördüğü için hisseyi iskontolu fiyatlıyor.
7:49
Anladım. Peki bu muazzam karlar ve ağır
7:53
borç yükü bir tarafa ki birazdan o meşhur temettü iptalinin perde
7:57
arkasına gireceğiz. Ayrıca şirketin milyonlarca
8:00
abonesini şok edecek abone başı gelir değişimlerini konuşacağız.
8:04
Dinlemede kal. Çünkü asıl hikaye operasyonel
8:07
performansın detaylarında gizli bence.
8:09
Çok doğru bir yere parmak bastın.
8:11
Şirket geleneksel işlerinden kaybederken bir yerlerde sessiz
8:15
sedasız resmen devrim yapıyor. O sessiz devrimin izlerini abone
8:19
sayılarında çok net görebiliyoruz.
8:21
Sabit ses hatlarında %9,9 geleneksel.tv aboneliklerinde
8:27
yüzde birlik bir erime var. Insanlar artık ev telefonlarını
8:31
İptal ediyor, televizyon paketlerini kapatıyor.
8:34
Evet, kimse ev telefonu kullanmıyor artık ama şirket
8:38
buna rağmen büyüyor bir şekilde. Büyüyor çünkü fiber segmentinde
8:41
toplam abone 14,4 milyona çıkmış.
8:45
Asıl çarpıcı olan ise eve kadar fiber yani ft t'ye iç dediğimiz
8:49
segmentteki %27 virgül ikilik sıçrama altyapı artık sokağın
8:54
başındaki kutuda bitmiyor. Modeminize kadar cam kabloyla
8:57
geliyor. Mobil taraftaysa %15,6 büyümeyle
9:01
32,2 milyon aboneye ulaşmışlar. Ama benim raporun içinde
9:06
gördüğüm altını resmen kırmızı kalemle çizdiğim asıl büyüme
9:10
motoru bunlar değil. Entrem abonelerinden
9:12
bahsedeceksin sanırım? Aynı önü makineler arası
9:15
iletişim yani emti m abonelerindeki o akıl almaz
9:19
patlama. Sadece bir yılda %125,2 artış
9:24
var ya 2,8 milyondan 6,3 milyona fırlamış insanlar.
9:30
Genelde Telekom şirketini sadece cep telefonu çektiren kurumlar
9:34
sanıyor. Ama şu an arabalar akıllı
9:37
saatler kafelerdeki o temassız boz cihazları, hatta evdeki
9:42
akıllı su sayaçları bile Türk Telekom abonesi olmuş durumda.
9:45
Bu aslında nesnelerin interneti yani ıot devriminin bilançoya
9:49
yansımış hali. MTM hatlarının çok özel bir
9:52
yapısı vardır. Bizim cep telefonlarımız gibi
9:54
video izlemek için yüksek bant genişliğine falan ihtiyaç
9:57
duymazlar. Ne yapıyorlar peki?
9:59
Sadece küçük veri paketleri ufak pinkler gönderirler.
10:02
Mesela ben buradayım. Sayacın rakamı bu derler.
10:05
Bu yüzden altyapıyı hiç yormazlar.
10:07
Daha da güzeli İptal oranı yani çörn dediğimiz oran emti m de
10:11
sıfıra yakındır. Kimse durup dururken
10:13
buzdolabının veya sayacının hat. İptal etmekle uğraşmaz.
10:17
Modern hayatın o arka plan gürültüsünü vergilendiriyorlar
10:21
adeta. Çok şiirsel bir tanım oldu ama
10:24
ticari olarak kesinlikle doğru. Yani bir kafede kredi kartını
10:27
her temassız okuttuğunda o küçük post makinesi saniyelik bir veri
10:33
gönderiyor ve Türk Telekom o saniyelik işlemden kuruşum
10:37
bilmem kaçta biri kadar para kazanıyor.
10:40
Bu milyonlarca cihazda 7 gün 24 saat aralıksız gerçekleşince dev
10:45
bir gelir kapısına dönüşüyor. Kesinlikle şirket kendini sadece
10:49
bir operatör olmaktan çıkarıp tüm ülkenin dijital sinir
10:53
sistemini kuran dev bir altyapı oyuncusuna dönüştürüyor aslında.
10:57
Tamam, burada durmanı isteyeceğim ama madem emi kem
11:01
böyle patlıyor. Madem mobil abone sayısı
11:04
32.000.000'u geçmiş falan. Neden arpı tabloları yani şu
11:09
abone başını ortalama gelir metrikleri kan ağlıyor raporu
11:13
okuduğumda gözlerime inanamadım açıkçası.
11:16
Ne gördün tam olarak? Faturalı mobil arpı %16,5
11:21
düşmüş, faturasız arpı %9,7 düşmüş yani müşteri sayın
11:26
artıyor ama müşteri başına kazandığım para eriyor.
11:30
Bu bir şirket için biz fiyatlama gücümüzü kaybettik.
11:33
Ürünümüzü ucuza satmak zorunda kalıyoruz demek değil midir?
11:37
Dışarıdan bakınca alarm zilleri çalıyor gibi görünüyor, haklısın
11:40
ama bunun arkasında iki farklı matematiksel mekanizma
11:43
çalışıyor. Birincisi evet, şirket agresif
11:47
bir pazar payı savaşı veriyor olabilir.
11:49
Rakibinden abone çalmak için ilk ayları ücretsiz kampanyalar veya
11:53
ağır indirimli tarifeler sunuyor.
11:55
Bu da abone başına geliri doğa bularak aşağı çekiyor biraz.
11:59
Peki ikincisi. Ikinci ve daha büyük etken az
12:02
önce yere göğe sığdıramadığımız emtiam adları.
12:04
Nasıl yani? Metem aboneleri büyüdüğü için mi
12:07
gelir düşüyor? Ortalama gelir düşüyor.
12:10
Toplam gelir değil, karma arpı dediğimiz şey aslında bir havuz
12:13
problemidir. Bir cep telefonu abonesinden
12:16
aylık 300 TL kazanıyorsanız bir post cihazındaki emtiem
12:19
hattından belki sadece 10 TL kazanırsınız.
12:21
Sizin sisteminize birdenbire, üç buçuk milyon yeni MTM hattı
12:25
girerse. Havuzdaki toplam abone sayısı
12:28
inanılmaz artar ama o havuzun kişi başına düşen ortalama
12:32
geliri matematiksel olarak dibe çekilmiş olur.
12:34
He pastayı çok büyütüyorlar ama bu yeni katılan aboneler çok
12:39
ince dilimler yediği için ortalama dilim boyutu küçülmüş
12:42
gibi görünüyor tabloda. Aynen öyle harika özetledin.
12:46
Üstelik şirket mobildeki bu erimeyi çok stratejik bir yerden
12:49
telafi ediyor. O da sabit genişbant orada arpı
12:53
%17,7 artarak 456,2 liraya ulaşmış.
12:54
Yani eve kadar çektiği o kaliteli fiber internet için
12:57
tüketiciden çok daha fazla para talep edebiliyor ve müşteri de
13:01
bunu ödüyor. O zaman şu 13 marttaki temettü
13:06
şokuna gelelim. Nihayet parayı da kazanıyorlar,
13:09
verimliliği de artırıyorlar dedik. 2025 yılı sonunda 22,9
13:13
milyar lira net kar açıklanmış. Şimdi yatırımcı olarak
13:17
bekliyorsun ki hesabına şöyle güzel bir kar payı yatsın.
13:24
Tabi en doğal beklen ki bu. Ama 13 martta yönetim kurulu
13:27
çıkıyor ve diyor ki bu yıl kar payı dağıtmıyoruz.
13:31
Her şeyi içerde tutuyoruz. Neden bu kadar para nereye
13:34
gidiyor? Kar payı dağıtmamak bir hanço da
13:37
nakdi olağanüstü yiyerek akça olarak kilitlemek demek aslında.
13:41
Bir yatırımcı olarak temettü alamamak can sıkıcıdır.
13:43
Anlıyorum ama şirketin geleceği açısından neden gerekli olduğuna
13:47
da bakmalıyız. Analiz şapkasıyla yönetim bunu
13:50
üç temel gerekçeyle yapıyor. Nedir onlar?
13:53
Birincisi demin konuştuğumuz o 141 milyar liralık faize tabi
13:57
borçların yönetimi yüksek faiz ortamındayız malum.
14:00
Nakliniz varsa borç ödersiniz veya faiz giderini hec
14:03
edersiniz. Ancak asıl mesele ikinci ve
14:06
üçüncü maddelerde yatıyor. 5 g konusu mu?
14:10
Evet, yaklaşan 5 g lisans ihaleleri ve mevcut imtiyaz
14:13
sözleşmesinin yenilenme bedeli. Yani devletle yapılan o
14:17
elektronik haberleşme hizmetleri uzatım sözleşmesi değil mi?
14:20
Şirket asıl işini yapabilmek için lisans sürelerini uzatmak
14:24
zorunda. Sonuçta ve 5 g frekans bandı
14:27
ihaleleri devlete ödenecek milyarlarca dolar demek.
14:30
Tam olarak bu bu parayı bugün hissedara dağıtırsan yarın o 5 g
14:35
ihalesine girecek nakdi bulamazsın.
14:37
Bulmak için de yüzde ellilerin üzerinde faizlerle borçlanman
14:40
gerekir ki bu bir felaket olur. Şirket yönetimi resmen bir savaş
14:45
kasası oluşturuyor, içeride yaklaşan altyapı savaşında
14:48
cephanesiz kalmamak için nakdine sımsıkı sarılıyor.
14:51
Peki bu devasa savaş kasasıyla 2020 altı'da ne yapacaklar?
14:56
Raporun 2026 öngörüleri hani o gelecek projeksiyonu kısmına
15:00
bakarsak yatırımcıya neler vaat ediyorlar?
15:06
Ve asıl korkutucu olan bilançonun altında yatan okur
15:10
riskiyle nasıl başa çıkacaklar? Bu iki tehlikeli sokağa girelim,
15:15
istersen yatırımcı notumuza geçmeden önce.
15:18
Tabi şirketin 2026 yılı hedefleri temkinli ama tutarlı
15:21
duruyor. %20 ikilik bir enflasyon varsayımıyla hareket
15:26
ediyorlar. Hedefleri şu ufık 12 hariç reel
15:29
olarak %8 ila 9 civarında bir satış büyümesi yakalamak.
15:34
Bir saniye orada bir duralım. Ufak 12 dedin demin
15:37
dinicilerimizi muhasebe terimlerine falan boğamayalım.
15:40
Hiç ne anlama geliyor bu ufak 12 hariç büyüme.
15:44
Haklısın hemen türkçeleştireyim onu UFRK 12 imtiyazlı hizmet
15:49
anlaşmalarıyla ilgili çok spesifik bir muhasebe standardı
15:53
basitçe şu demek, Türk Telekom devlet adına bir altyapı inşa
15:56
ettiğinde henüz o altyapıdan hizmet geliri elde etmese bile
16:00
inşaatın maliyetini bir gelirmiş gibi bilançoya yazmak zorunda
16:03
kalıyor kurallar gereği. Sadece inşaat yaptı diye mi?
16:07
Aynen şirket yatırımcıya diyor ki aslında benim gerçekte
16:11
internet satarak fatura keserek elde ettiğim organik büyümeyi
16:15
görmek istiyorsan bu inşaat muhasebesi rakamlarını tablodan
16:18
çıkarıp bak o zaman gerçek reel büyümemin %8 9 bandında olduğunu
16:23
göreceksin. Hıh.
16:24
Şimdi çok daha net oldu. Marj hedeflerine dönersek ilk
16:28
çeyrekte ulaştıkları o %41 42 bandındaki favor marjını yıl
16:32
sonuna kadar korumayı hedefliyorlar.
16:35
Ayrıca yatırım harcamalarının yani kepec'in satışlara oranını
16:39
da %33 34 seviyesinde tutmayı planlıyorlar.
16:42
Iyi de benim asıl mantığıma sığmayan kısım tam da bu köpeks
16:46
yani yatırım harcamaları kısmı zaten.
16:49
Ilk çeyrek raporuna bakıyorum, sadece 17 milyar liralık bir
16:53
yatırım harcaması yapılmış, gayet makul görünüyor kağıt
16:56
üzerinde. Evet makul.
16:58
Ama o dipnotlara sayfaların sonundaki küçük yazılara falan
17:01
indikçe karşıma korkutucu bir buz dağı çıkıyor.
17:05
Eğer güneş enerjisi yatırımlarını az önce
17:08
bahsettiğimiz imtiyaz lisansı süre uzatımını ve yeni mobil
17:12
lisans bedellerini dahil edersen sıkı dur ilk çeyrekteki o
17:17
yatırım harcaması yükümlülüğü bir anda 155,2 milyar liraya
17:23
fırlıyor. Ya 17 milyar nerede, 155 milyar
17:27
nerede, bu nasıl bir muhasebe sihirbazlığı Allah aşkına.
17:31
Sihirbazlık değil, inan tamamen yasal zorunluluklar ve uzun.
17:36
Kadirli sözleşmelerin doğası bu bir şirket devlete ben
17:40
önümüzdeki 10 yıl boyunca bu imtiyazı kullanacağım diye imza
17:44
attığında o 10 yıllık ödemenin bugünkü değerini sanki bugün bir
17:48
harcama taahhüdü yapmış gibi bilançosuna yükümlülük olarak
17:52
eklemek zorunda. O 155,2 milyar liranın tamamı
17:56
yarın kasadan çıkmayacak yani. Yıllara mı yayılıcak?
17:59
Kesinlikle bu yıllara yayılacak devasa yani çok ağır bir yatırım
18:04
programının bugünden bilançoya yansımış hali işte o
18:08
bahsettiğimiz savaş kasasının temettü iptalinin ana sebebi o
18:13
küçücük dipnotta yatan 155 milyarlık dev taahhüt.
18:16
Ve tabii bu kadar büyük taahhütlerin altına girdiğinizde
18:20
kur riski baş ağrıtmaya başlıyor.
18:22
Otomatik olarak raporu incelerken en çok tedirgin
18:25
olduğum yer burasıydı. Benim şirketin döviz açık
18:28
pozisyonu tam iki milyar 548.000.000 abd doları karşılığı
18:32
net kısa yabancı para pozisyonu var.
18:34
Ellerinde yani dolar kurundaki her bir liralık artış bilançoda
18:39
milyarlarca liralık zarar yazması demek.
18:44
Bu intihar değil mi sence de? Değer bu riski o öylece çıplak
18:47
bırakırlarsa kesinlikle intihar olur, haklısın ama Telekom gibi
18:51
nakit akışı güçlü dev şirketler bu kur riskini öylece rüzgara
18:55
bırakmazlar. Finansal risk yönetimi
18:57
tablolarına baktığımızda şirketin üç milyar 476.000.000 $
19:01
mukabili bir doğal koruma yani hec pozisyonuna sahip olduğunu
19:05
görüyoruz. Heç mekanizması tam olarak nasıl
19:10
çalışıyor? Burada bizi nasıl koruyor bu
19:12
çok. Basit bir mantıkla çalışıyor
19:14
aslında şirket bankalarla swap veya forward dediğimiz türev
19:18
sözleşmeler yapıyor. Diyor ki bankaya 6 ay sonra
19:22
dolar 50 TL da olsa 60 TL da olsa ben senden doları 40
19:26
liradan alacağım. Bugünden anlaşalım.
19:29
Bunun için bankaya bugünden bir prim ödüyor tabii böylece döviz
19:32
borcu iki buçuk milyar dolar olsa bile elinde kur riskine
19:36
karşı kilitlenmiş üç buçuk milyar dolarlık.
19:38
Sözleşme gücü var. Yani aslında o açık pozisyonu
19:42
fazlasıyla kapatan şirketi makro ekonomik şoklara ve kur
19:45
patlamalarına karşı çelik bir kalkan oluşturulmuş içeride.
19:49
Aynen öyle. Harika bir benzetme.
19:52
O kalkan sayesinde kur riski yönetilebilir seviyede kalıyor.
19:55
Bu kalkan gerçekten hayat kurtarıcı duruyor.
19:58
Tabii sadece kur değil içerde enflasyon ve faiz gerçeği de
20:02
var. Mesela 5 şubat'ta başlayan toplu
20:04
iş sözleşmeleri görüşmeleri gibi operasyonel maliyetleri direkt
20:08
artıracak unsurlar var ortada. Personel giderleri artacak
20:12
mecburen. Bi gel üstüne ev sermaye
20:14
piyasası kurulundan yani SP k'dan 15 milyar liraya kadar
20:19
yurt içi borçlanma aracı ihracı için onay almışlar.
20:23
Yüksek faiz ortamında tahvil ihracı demek ağır finansman
20:27
gideri demek. Kesinlikle doğru bir tespit.
20:30
Şirketin operasyona kârlılığı %40 ikilere çıkmış olsa da net
20:34
kar marjını aşağı çekecek. En büyük ağırlık bu
20:37
borçlanmaların yaratacağı faiz giderleri olacak önümüzdeki
20:40
dönemde. O zaman bu masadaki tüm
20:42
parçaları yavaştan toplayalım. Verileri damıttık, mekanizmaları
20:46
anladık. Bir yatırım analisti olarak boğa
20:49
ve ayı senaryolarımızı alt alta yazıp nihai yatırımcı notumuzu
20:53
verelim. Artık başlayalım.
20:55
Önce boğa görüşüyle yani fırsat penceresiyle başlayalım.
20:59
Benim notlarımda birinci sırada mutlak bir ucuzluk var şirketin.
21:03
Pdd rasyosu 0,92 yani tasfiye değerinden seninle konuştuğumuz
21:09
o restoranın içindeki masaların hurda değerinden bile daha ucuza
21:13
satılıyor. Borsada FK sı 9,76 gibi oldukça
21:17
makul bir seviyede. Boğaz senaryosuna eklenecek
21:20
ikinci sağlam madde kesinlikle o tarihi %42 virgül üçlük favork
21:25
marjı bence. Şirket ana işinden para basmayı,
21:28
verimliliği çok iyi kurgulamış durumda.
21:31
Üçüncü maddede geleceğin interneti olan eve kadar fiber
21:34
aboneliklerindeki %27 virgül ikilik organik büyüme var.
21:38
Ve tabii dördüncü madde, o benim çok ilgimi çeken şirketi 1'ı oti
21:43
devine dönüştüren emtu m aboneliklerindeki 120 beşlik
21:48
astronomik sıçrama. Kesinlikle.
21:51
Ama ayı görüşünü yani o karanlık tarafı da unutamayız.
21:54
Benim listemin en başında mobildeki fiyatlama gücü kaybı
21:58
var. Faturalı mobil arpusu'nun %16,5
22:02
düşmesi gelir yaratma kalitesi açısından ciddi bir soru
22:06
işareti. Ikinci riskimiz temettü tamamen
22:10
sıfırlayan o 155,2 milyar liralık devasa kepek yükümlülüğü
22:16
şirket yıllarca bu ağır faturaları ödemekle meşgul
22:19
olacak gibi duruyor. Üçüncüsü de her ne kadar o çelik
22:22
kalkanla korunma altına alınmış olsa da o devasa döviz açığı ve
22:27
borçluluk oranının yaratacağı faiz baskısı bence tüm bu artı
22:32
ve eksileri terazinin iki kefesine koyduğumuzda benim 2026
22:36
birinci çeyreği itibariyle yatırımcı notum netleşiyor.
22:40
Nedir o kararnamı? Izle ve biriktir yaniwatch holl.
22:44
Çünkü şirket temel altyapı anlamında mükemmel işler
22:48
yapıyor. Türkiye'nin dijital dönüşümünü
22:50
adeta tek başına omuzluyor ve borsa çarpanları açısından
22:54
kelepir sayılacak bir noktada duruyor.
22:56
Ancak o bahsettiğimiz ağır yatırım harcamaları dönemi
22:59
bitmeden o lisans bedelleri ödenmeden hissede agresif,
23:03
soluksuz bir yükseliş beklemek fazla iyimserlik olur.
23:06
Sabır lazım yani. Kesinlikle şirket şu an aslında
23:10
bir büyüme değil, sancılı bir dönüşüm evresinden geçiyor.
23:14
Uzun vadeli vizyonu olan bir yatırımcı için bu fiyatlar cazip
23:17
olabilir ama kısa vadede o sabır testine hazırlıklı olmak şart.
23:21
Dönüşüm sancısı evet bence en doğru tanım bu oldu.
23:25
Bugün seninle beraber fiber optiklerin maliyet avantajını
23:28
havuzu büyüterek ortalama geliri seyrelten mem tom hatlarının
23:32
matematiğini milyarlarca liralık lisans bedellerinin arkasındaki
23:36
o muhasebe gerçeklerini. Ve kalkan görevi gören kur
23:40
koruma stratejisini detaylarıyla anladık.
23:43
Umarım dinleyiciler için de aydınlatıcı olmuştur.
23:46
Kesinlikle olmuştur ancak benim aklımda raporumu ücra
23:50
köşelerinde kalmış. Senin de arada değindiğin çok
23:53
küçük bir dipnot var. O da güneş enerjisi yatırımları.
23:57
Bak orası çok ilginç işte. Ya düşün neden dev bir Telekom
24:01
şirketi enerji üretmek için astronomik bütçeler ayırıp böyle
24:06
ağır yükümlülüklerin altına girer?
24:08
Acaba Türk Telekom sadece senin benim telefonumu Çaldıran bir
24:12
iletişim altyapısı olmaktan çıkıp.
24:14
Sessiz sedasız dev bir yenilenebilir enerji üreticisine
24:19
bir aoti altyapı oyuncusuna mı dönüşüyor?
24:22
Belki de önümüzdeki yıllarda bu şirketin bilançosuna bakarken
24:26
sokağın başındaki baz istasyonlarını değil, o
24:28
istasyonlara kilometrelerce uzaktan güç sağlayan dev güneş
24:33
panelleri tarlalarını fiyatlı olacağız.
24:35
Üzerine uzun uzun düşünmeye değer, bence görüşmek üzere.
24:39
Görüşmek üzere.