Latest / Market Risk TR / 🔴 KRDMD 2026-03 Bilanço Analizi | Kardemir Karabük Demir Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Kardemir Satışlar Düşerken Nasıl Kâra Geçti)

Transcript

🔴 KRDMD 2026-03 Bilanço Analizi | Kardemir Karabük Demir Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Kardemir Satışlar Düşerken Nasıl Kâra Geçti) · Market Risk TR

• 0:00
  Hissesi 39 TL civarında olan milyarlarca liralık devasa bir
• 0:04
  sanayi devi düşün, geçen yıl 1,9 milyar lira zarar etmiş ama bu
• 0:10
  yıl nasıl olduysa satışları düşmesine rağmen aniden kâra
• 0:14
  geçiyor. Kardemir gerçekten para mı
• 0:17
  kazanıyor yoksa bu yüksek enflasyon muhasebesinin
• 0:20
  bilançolarda yarattığı devasa bir illüzyon mu?
• 0:23
  Finansal tabloların kapağını kaldırdığımızda yüzümüze çarpan
• 0:27
  ilk paradoks tam olarak bu zaten.
• 0:29
  Yani bazen rakamlar şirketin gerçek gücünü bağırır, bazen de
• 0:34
  muhasebe standartlarının gölgesinde asıl hikayeyi ustaca
• 0:38
  gizler. O zaman o gölgeyi kaldıralım.
• 0:40
  Hemen elimizde kardemir'in yani borsa istanbul koduyla.kr m
• 0:43
  d'nin 31 mart 2026 tarihli birinci çeyrek konsolide
• 0:45
  finansal tabloları var. Amacımız öyle yüzlerce sayfalık
• 0:51
  dipnotlar veya karmaşık rasyonlar arasında boğulmadan
• 0:54
  doğrudan senin için net bir yatırımcı özet raporu çıkarmak.
• 0:57
  Aynen öyle. Bu şirket şu an gerçekten
• 1:00
  büyüyor mu? Riskleri neler?
• 1:02
  Ve en önemlisi o fırınlardan çıkan devasa paralar tam olarak
• 1:06
  nereye gidiyor bunu konuşacağız. Tabii şunu aklımızın bir
• 1:10
  köşesinde tutarak başlayalım, bu tablolar sadece şey değil, kar
• 1:14
  zarar matematiği değil, karşımızda yüksek faiz ortamının
• 1:18
  ve enflasyonun yarattığı o makro ekonomik fırtınada hayatta
• 1:22
  kalmaya çalışan bir ağır sanayi devinin stratejik zihniyeti
• 1:26
  duruyor aslında. Yani bilançoları doğru okumak
• 1:29
  demek bir nevi o şirketin yönetim kurulundaki endişeleri
• 1:33
  ve hedefleri okumak demek kesinlikle.
• 1:35
  Ve o yönetim kurulunda konuşulan ilk konunun gelir tablosu
• 1:39
  olduğuna eminim çünkü ilk bakışta ciddi bir anormallik var
• 1:42
  orada. Rakamları masaya koyalım.
• 1:44
  Şirketin 2026 yılı ilk çeyrek hasılatı 15,47 milyar lira.
• 1:47
  Evet ama geçen yılın aynı döneminde yani 2025'in ilk
• 1:51
  çeyreğinde bu rakam 18,86 milyar liraymış.
• 1:53
  Yani ciro da çok bariz bir daralma var.
• 2:01
  Hmm. Nominal olarak baktığımızda evet
• 2:04
  şirket geçen seneye göre daha az gelir elde etmiş satış hacmi
• 2:07
  veya işte fiyatlamalar bir şekilde toplam pastayı küçültmüş
• 2:11
  diyebiliriz. Bir saniye asıl anormallik
• 2:13
  satışların düşmesinde değil ki hasılat düşüyor.
• 2:16
  Ama brütkar 936.000.000 liradan 1,32 milyar liraya fırlamış.
• 2:23
  Işte asıl mesele o. Hatta net dönem kârına iniyoruz.
• 2:26
  Geçen yılın ilk çeyreğinde 1,9 milyar lira gibi kanatan bir
• 2:31
  zarar varken, bu yıl 24 buçuk milyon lira kâra geçilmiş.
• 2:35
  Yaz satışlar düşerken karını nasıl artar?
• 2:37
  Çok haklı bir soru var. Yüksek olduğu bir ekonomide bir
• 2:41
  sanayi devi maliyetlerini nasıl bu kadar sert bir şekilde aşağı
• 2:45
  çekebilir ki? Sadece ampulleri söndürerek veya
• 2:49
  ofis giderlerini kısarak 3,8 milyar liralık bir maliyet
• 2:53
  düşüşü yaratamazsınız değil mi? Yaratamazsınız tabii ki.
• 2:56
  Yani buradaki mekanizmayı anlamak için demir çelik
• 2:59
  sektörünün anatomisine inmemiz gerekiyor.
• 3:01
  Biraz konsolide tablolarda o satışların maliyeti kalemi var
• 3:05
  ya. Geçen yıl 17,9 milyar lirayken
• 3:09
  bu yıl 14,1 milyar liraya inmiş. Devasa düşüş.
• 3:13
  Devasa evet ve bu düşüşün arkasında birkaç operasyon.
• 3:18
  Gerçek yatıyor, birincisi emtia döngüsü, demir çelik üretiminin
• 3:22
  ana maliyetleri olan kömür, hurda çelik ve cevher
• 3:25
  fiyatlarındaki o küresel dalgalanmalar, şirketin hammadde
• 3:29
  girdi maliyetlerini doğrudan etkiliyor.
• 3:31
  Yani küresel piyasalarla direkt alakalı.
• 3:33
  Aynen öyle. Eğer küresel piyasalarda bu
• 3:36
  girdilerin fiyatı gevşediyse ve şirket de tedarik zincirini hani
• 3:41
  o stok yönetimini doğru optimize ettiyse.
• 3:45
  Cironuz düşse bile maliyetiniz çok daha hızlı düşebilir.
• 3:49
  Şey gibi anlıyorum bunu hani günlük hayattan bir örnek
• 3:52
  vereyim, bir restoranın var. Geçen seneye göre daha az
• 3:56
  müşteri geliyor dükkana ama sen mutfaktaki israfı o kadar iyi
• 4:00
  önlemişsin ve toptancıdan malzemeyi o kadar ucuza almışsın
• 4:03
  ki. Gün sonunda kasada daha çok para
• 4:06
  kalıyor. Tam olarak bu analoji çok
• 4:08
  yerinde oldu. Oransal analiz yaptığımızda da
• 4:10
  bunu net görüyoruz. Zaten şirketin sadece brüt
• 4:13
  karında değil kendi ana işinden yani o demire eritip satmaktan
• 4:18
  kazandı. Esas faaliyet kârında muazzam
• 4:21
  bir toparlanma var. Rakamlar ne diyordu orada?
• 4:24
  Geçtiğimiz. 674.000.000 TL esas faaliyet zararı yazarken bu
• 4:27
  çeyrekte 757.000.000 TL kara geçmişler.
• 4:33
  Vay canına. Eksi 6 yüzlerden artı 7.
• 4:35
  Yüzlere aynen buda o yüksek fırınların termodinamik
• 4:39
  verimliliğinin ve fabrikanın operasyonel yönetiminin çok daha
• 4:44
  kârlı bir dengeye oturduğunu gösteriyor bize.
• 4:47
  Harika. O zaman yatırımcıların hani bizi
• 4:49
  dinleyenlerin de yakından takip ettiği o operasyonel nakit
• 4:53
  gücüne yani favorke gelelim. Tabi en kritik metriklerden
• 4:57
  biri. Tablolarda favori doğrudan hazır
• 4:59
  bir satır olarak göremiyoruz bazen.
• 5:01
  Ama senin dediğin o esas faaliyet kârı olan 757.000.000
• 5:04
  lirayla. Kasadan nakit çıkışı
• 5:08
  gerektirmeyen o 987.000.000 liralık amortiman giderini
• 5:09
  topladığımızda. 1,74 milyar lira gibi çok güçlü bir favor çıkıyor
• 5:16
  ortaya ortaya. Evet 1,74 milyar yani şirket ana
• 5:20
  işinden resmen tıkır tıkır para basıyor diyebiliriz.
• 5:23
  Peki ama bu kar sürdürülebilir mi sence?
• 5:26
  Yoksa sadece şanslı bir çeyrek mi geçirdiler ekmemiz gerekiyor.
• 5:30
  Şimdi o kötü üstündeki kârı anladık ama asıl hikaye kasada
• 5:34
  başlıyor insanlar genelde gelir tablosuna bakıp çıkar.
• 5:39
  Ama biz seninle bilanço'nun o derinliklerine kalenin
• 5:43
  duvarlarına bakacağız işte tam da bu yüzden bu tarz
• 5:46
  derinlemesine analizlerde asıl değer bilançoda saklıdır
• 5:50
  diyoruz. Bu incelemelerin kendi
• 5:52
  yatırımlarında ne kadar fark yarattığını görüyorsan, bizi
• 5:55
  düzenli takipte kalman önemli diyerek.
• 5:57
  O meşhur bilançoya girelim. Süper bir geçiş oldu çünkü gelir
• 6:01
  tablosu bize sadece son üç ayın filmini izletir ama bilanço
• 6:07
  şirketin kurulduğu gündem bugüne kadarki tüm kararlarının
• 6:11
  biriktirdiği gücün veya açtığı yaraların toplu bir
• 6:15
  fotoğrafıdır. Peki o fotoğrafta ne görüyoruz?
• 6:17
  Yani şirketin kasası ne durumda şu?
• 6:19
  An toplam varlıkların 141,1 milyar lira olduğunu görüyoruz.
• 6:24
  Düz milyar dile kolay fabrikalar, araziler, fırınlar,
• 6:29
  nakit her şeyi bunun içinde. Hepsi bu koca havuzun içinde
• 6:32
  evet ve bu varlıkların karşılığında şirketin defter
• 6:36
  değeri, yani öz kaynakları 93,4 milyar lira seviyesinde.
• 6:41
  Bu da demek oluyor ki, şirket varlıklarının yaklaşık %60
• 6:45
  altısını kendi ana sermayesiyle geri kalan %30 dördünü borçlarla
• 6:49
  finanse ediyor. Kesinlikle ve bu sermaye yapısı
• 6:53
  ağır sanayi için son derece defansiftir.
• 6:56
  Demir çelik gibi sürekli yatırım gerektiren devasa makinelere
• 7:00
  dayalı bir sektörde varlıkların 3'te ikisini kendi öz kaynağınla
• 7:04
  fonlamak, kalenin duvarlarının çok ama çok kalın inşa edildiği
• 7:07
  anlamına gelir. Yani kolay kolay yıkılmazlar
• 7:10
  diyorsun? Aynen öyle.
• 7:11
  Olası bir ekonomik krizde veya faiz şoklarında bu şirket kolay
• 7:15
  kolay sarsılmaz. Ama uzmanım burada dinleyicinin
• 7:18
  aklındaki o haklı şüpheyi dile getirmem lazım.
• 7:21
  O 93 milyar liralık öz kaynak kasanın içinde duran bir nakit
• 7:25
  değil sonuçta. Tabii ki değil.
• 7:27
  Bunun ne kadarı gerçek ne? Kadarı muhasebe standartlarının
• 7:30
  yarattığı bir kağıtüstü zenginliği.
• 7:33
  Çünkü enflasyon muhasebesi sanayi şirketlerinin
• 7:36
  bilançolarına epey şişiriyor. Son dönemde biliyorsun.
• 7:38
  Çok çok kritik bir yere parmak bastın.
• 7:41
  Defter değerinin bu kadar devasa görünmesinin arkasındaki ana
• 7:44
  motor. Bilançodaki maddi duran varlık
• 7:47
  yeniden değerleme kalemidir aslında.
• 7:49
  Yani arazilerin binaların değerlenmesi?
• 7:52
  Evet. Şirketin yıllar önce aldığı
• 7:54
  araziler kurduğu tesisler bugünün enflasyonist ortamında
• 7:58
  ve bugünkü inşaat maliyetleriyle yeniden değerleniyor.
• 8:02
  Ve sadece bu değerlemeden gelen artış, öz kaymaklar içinde 20,3
• 8:06
  milyar liralık devasa bir yer kaplıyor.
• 8:09
  Hani şirket benim varlıklarım çok değerli diyor ama sonuçta o
• 8:12
  koca yüksek fırını söküp de yarın nakte çeviremez.
• 8:16
  Bu oldukça il likit bir varlık. Aynen öyle, hemen paraya
• 8:20
  dönüşmez. Bu yüzden bu defter değerine
• 8:22
  bakıp da şirket çok zenginmiş demek yatırımcı için biraz
• 8:25
  yanıltıcı olabilir. Bizi asıl ilgilendiren şey bu
• 8:29
  varlıkların ne kadar likit olduğu ve borçların ne kadar can
• 8:33
  yaktığı bence. Çok haklısın.
• 8:35
  Finansal borçlara baktığımızda kısa ve uzun vadeli borçların
• 8:39
  toplamı 8,18 milyar lira civarında.
• 8:43
  Buna karşılık kasadaki nakit ve nakit benzerleri de 4,21 milyar
• 8:48
  lira, yani şirketin net borcu yaklaşık 3,97 milyar lira falan
• 8:52
  yapıyor. Hah tam da bunu söyleyecektim.
• 8:55
  Bir çeyrekte 1,74 milyar lira favori üreten bir şirket için
• 8:59
  hani 4 milyara yakın net. Borç çok da korkutucu değil gibi
• 9:02
  ne dersin oran neredeyse 2'nin bile altında kalıyor
• 9:06
  yıllıklandırınca. Borcun favori oranı yatırımcılar
• 9:10
  için bir nevi stres testidir. Eğer bu oran üç 4'ün üzerine
• 9:15
  çıkıyorsa, şirket kazandığı o parayla.
• 9:18
  Faizleri ödemekte zorlanıyor demektir.
• 9:20
  Mantıklı. Ama Kardemir örneğinde finansal
• 9:23
  bir kriz riskinden asla söz edemeyiz.
• 9:26
  Yönetilebilirliğin çok ötesinde oldukça rahat bir borç profili
• 9:30
  var karşımızda. Peki bilançoda can sıkan bir şey
• 9:33
  yok mu hiç? Ben mesela öz kaynak kârlılığına
• 9:36
  o meşhur rua'ya takıldım biraz. Oraya gelmemiz şarttı zaten. 93
• 9:41
  milyarlık devasa bir öz sermayeye karşılık çeyreklik
• 9:45
  bazda sadece 24 buçuk milyon lira net kar var ya bu
• 9:50
  karlılığın tek hanelerde hatta virgüllerde süründüğü anlamına
• 9:54
  gelir. Ben bir yatırımcı olarak paramı
• 9:56
  bu şirkete koysam, enflasyonun altında ezilmez miyim?
• 9:59
  Bu tablo yatırımcıyı kaçırmaz mı sence?
• 10:02
  Eğer vizyonunu sadece o çeyrekle sınırlandırırsan, evet, öz
• 10:06
  sermaye karlılığı inanılmaz derecede düşük haklısın.
• 10:09
  Ama ama su şu finansal piyasalar dikiz aynasına bakarak değil,
• 10:13
  öncema bakarak fiyatlama yapar her zaman.
• 10:16
  Geçen yılın aynı döneminde bu şirket 1,9 milyar lira net zarar
• 10:21
  ediyordu ve öz kaynaklarını hızla eritiyordu.
• 10:24
  Doğru kanamayı durdurdular en azından.
• 10:27
  Şirketi şu an yaptığı şey o devasa ağır sanayi şarkının
• 10:31
  ivmesini tersine çevirmek. Zarardan kurtulup başa baş
• 10:34
  noktasını geçmiş durumdalar ve karlılık bölgesine ilk adımı
• 10:38
  attılar. Ağır sanayide sistemler,
• 10:40
  termodinamik bir ataletle çalışabilirsin.
• 10:43
  Durdurmak da zaman alır, tekrar hızlandırmakta.
• 10:46
  Yani bir yazılım şirketi gibi anında kâra geçemez diyorsun.
• 10:49
  Kesinlikle finansal ivme de böyledir.
• 10:52
  Asıl odaklanılması gereken karlılığın şu anki seviyesinden
• 10:55
  ziyade o karlılığa giden yoldaki yukarı yönlü trendtirasında.
• 11:00
  Anladım. Şimdi asıl bombaya, yani o
• 11:03
  devasa nakdin şirketin içinde tam olarak nasıl dolaştığına ve
• 11:07
  nereye gittiğine gelelim. Nakit akış tablosuna bakıyorum,
• 11:11
  işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akışı tam 4,36
• 11:17
  milyar lira. Evet, raporun bence en çarpıcı
• 11:20
  noktasına geldik şu an. Bir saniye ordudur.
• 11:23
  Net kar sadece 24 buçuk milyon lira dedik ama şirketin kendi
• 11:28
  ana işinden kasasına giren net para 4,36 milyar lira ya arada
• 11:34
  uçurum değil resmen bir galaksi var.
• 11:36
  Çok büyük bir fark gerçekten. Şirket kağıt üzerinde kâr
• 11:40
  etmiyor gibi görünürken nasıl oluyor da banka hesabına böyle
• 11:44
  milyarlarca lira taze nakit sokabiliyor?
• 11:46
  Çünkü muhasebesel kar ile gerçek nakit tamamen farklı iki dildir.
• 11:52
  Kar dediğimiz şey tahakkuk esasına dayanır.
• 11:55
  O 4,36 milyar liralık nakit girişinin arkasında demin de
• 11:59
  konuştuğumuz 10 nakit çıkışı gerektirmeyen amortisman
• 12:02
  giderleri var bir kere. Hıhı 900 küsur milyonluk o
• 12:06
  kalem. Aynen öyle.
• 12:08
  Ek olarak 1'de işletme sermayesindeki optimizasyonlar
• 12:12
  var. Yani şirket alacaklarını daha
• 12:14
  hızlı tahsil etmiş olabilir. Stoklarını çok iyi nakte
• 12:18
  çevirmiş olabilir. Ertelenmiş vergi gelirleri veya
• 12:21
  giderleri gibi o kağıtüstü muhasebe rakamlarını
• 12:24
  elelediğinizde şirketin fırınlarından aslında sıcak para
• 12:28
  fışkırdığını görüyorsunuz. Nakit dönüşüm oranı muazzam bir
• 12:31
  seviyede. Vay be o zaman gerçek serbest
• 12:35
  nakit akışını bulalım senle o 4,36 milyar liradan şirketin
• 12:40
  hayatta kalmak ve rekabet etmek için yapmak zorunda olduğu
• 12:44
  yatırım harcamalarını yani duran varlık alımlarını çıkarmamız
• 12:47
  lazım. Doğru hesap.
• 12:49
  Tabloya göre bu yatırım harcaması yaklaşık 954.000.000
• 12:52
  TL, yani 4,36 milyar eksi 954.000.000 yaparsak.
• 12:59
  Şirketin serbest nakit akışı yani o meşhur FCI yaklaşık 3,4
• 13:05
  milyar lira kalıyor. 3,4 milyar. Evet, yani operasyonları çevirip
• 13:11
  gerekli yatırımları yaptıktan sonra şirketin cebinde kalan
• 13:14
  istediği gibi tasarruf edebileceği net taze para bu.
• 13:18
  Iyi de peki bu parayla ne yapmışlar?
• 13:20
  Hissedarlarına temettü filan mı dağıtmışlar.
• 13:23
  Yepyeni bir fabrika mı kurmuşlar buna kitle.
• 13:25
  Nakit akış tablosunun alt kısımlarına inersen cevabı
• 13:29
  görürsün. Kredi geri ödemelerine tam 2,7
• 13:32
  milyar lira nakit çıkışı yapılmış.
• 13:34
  Ha taze paranın büyük kısmı borç kapatmaya gitmiş yani.
• 13:39
  Kesinlikle ve bu bize yönetimin makroekonomiyi ne kadar rasyonel
• 13:43
  okuduğunu gösteriyor. Faizlerin bu kadar yüksek olduğu
• 13:47
  paranın bu kadar pahalı olduğu bir ortamda yönetim gidip
• 13:50
  agresif ve riskli bir büyüme stratejisi izlemiyor.
• 13:54
  Gidip çılgın yatırımlar yapmıyorlar yani.
• 13:56
  Aynen onun yerine bilançosunun yükünü hafifletmeyi seçiyorlar.
• 14:00
  Finansal tabiriyle borçsuzlaşma yani delevercin yoluna
• 14:05
  gidiyorlar. Pahalı finansman maliyetlerinden
• 14:07
  kurtulmak şu anki konjonktürde yapılacak en risksiz ve en karlı
• 14:12
  latırımdır. Aslında şirket resmen finansal
• 14:15
  kaslarını sıkılaştırıyor. Operasyonlar toparlanıyor,
• 14:18
  maliyetler müthiş bir disiplin altına alınmış, kasaya
• 14:22
  milyarlarca lira giriyor ve bu parayla da o yüksek faizli
• 14:25
  borçlar tıkır tıkır eritiliyor. Tam bir başarı hikayesi gibi
• 14:29
  duruyor. Evet, buraya kadar
• 14:30
  anlattıklarımız kusursuz bir geri dönüş hikayesi gerçekten
• 14:34
  ama bilirsin, hiçbir şirket mükemmel değildir.
• 14:38
  Büyüme motorunun altındaki riske baktığımda segment raporlarında
• 14:41
  epey karanlık bir nokta görüyorum.
• 14:43
  Satışların coğrafi dağılımından bahsediyorsun değil.
• 14:47
  Mi? Öyle toplam 15,47 milyar liralık
• 14:49
  hasılatın kırılımına bakıyorum. Bunun 15,16 milyar lirası yurt
• 14:53
  içine yapılmış yurt dışı satışlar yani o şirketlerin hep
• 14:56
  övündüğü ihracat rakamı sadece 391.000.000 lirada kalmış.
• 15:05
  Maalesef çok düşük. %90 yedilik bir iç pazar bağımlılığından
• 15:09
  bahsediyoruz burada. Bu devasa ağır sanayi şirketi,
• 15:13
  türkiye'deki inşaat sektörünün altyapı yatırımlarının ve
• 15:16
  makroekonomik döngünün tamamen esiri konumunda değil mi sence?
• 15:20
  Bu muazzam bir konsantrasyon riskidir.
• 15:22
  Tartışmasız bir yandan baktığında kardemir'in iç
• 15:26
  pazarda ne kadar dominant olduğunu.
• 15:28
  O fiyatlama gücünün nasıl elinde tuttuğunu gösterir.
• 15:31
  Türkiye'nin demiryolu, inşaat gibi kritik altyapı projelerinde
• 15:35
  ne kadar vazgeçilmez bir oyuncu olduğunu kanıtlar bize.
• 15:38
  Yani içerideki müşteriye sözünü dinletiyor.
• 15:40
  Içerideki müşteriye bir şekilde yansıtabildiklerini çok net
• 15:44
  anlıyoruz. Kendi sağlarında çok güçlüler.
• 15:47
  Iyi de uzmanım, eğer o saha çökerse oyun biter, türkiye'de
• 15:51
  faizler yüksek seyretmeye devam ederse hani o konut projeleri
• 15:55
  durma noktasına gelirse veya kamu altyapı harcamalarında
• 15:58
  frene basılırsa ki şu an sıkılaşma politikaları var.
• 16:02
  O devasa yüksek fırınlardan çıkan 10 binlerce ton çeliği
• 16:06
  nereye satacak bu adamlar? Ihracat kasının bu kadar zayıf
• 16:09
  olması şirketi tek bir makro ekonomik şoka karşı savunmasız
• 16:13
  bırakıyor. Bunu kabul etmek lazım.
• 16:15
  Kesinlikle. Tabii burada şirketin sadece o
• 16:18
  klasik inşaat demiri üretmediğini, portföyünü
• 16:21
  çeşitlendirmeye çalıştığını da dip not olarak belirtmek gerek.
• 16:25
  Örneğin çelik yapı imalatı yapan karçel var, döküm
• 16:28
  teknolojilerinde kar dökülmek var veya uluslararası ortaklıkla
• 16:32
  kurdukları demiryolu makas sistemleri üreten vadem saç gibi
• 16:36
  iştirakları var. Onlar biraz daha katma değerli
• 16:38
  işler yapıyor sanırım. Aynen öyle.
• 16:40
  Bu iştiraklar, şirketin sadece bir emtia üreticisi olmaktan
• 16:44
  çıkıp teknoloji üreten bir sanayi devrine dönüşmesine ciddi
• 16:48
  katkı sağlıyor. Ancak senin de üstüne bastığın
• 16:51
  gibi ana geminin yükü hala o lokalleşmiş ağır çelik
• 16:54
  ürünlerinde pazar çeşitliliği ve ihracat şart.
• 16:58
  O halde geldik işin bizi dinleyen yatırımcı açısından en
• 17:01
  can alıcı sorusuna değerleme, hani her şeyin bir fiyatı vardır
• 17:05
  derler ya. Peki bu hissenin fiyata ucuz mu
• 17:08
  yoksa pahalı mı? Rapor tarihimiz olan 12 Haziran
• 17:11
  2026 itibariyle hisse fiyatı 39,34 TL.
• 17:15
  Evet. Yaklaşık bir 1,14 milyar adet
• 17:18
  payı var. E çarpınca piyasa değeri 44,8
• 17:22
  milyar lira yapıyor. Buna şirketin o 3,97 milyar
• 17:26
  liralık net borcunu da eklersek, şirketi bugün tamamen satın
• 17:29
  almak istesek cebimizden çıkacak.
• 17:31
  Para yani firma değeri 48,8 milyar lira.
• 17:35
  Tam da burada yatırımcı psikolojisini en çok zorlayan
• 17:39
  kısım devreye giriyor. O piyasa değeri ile defter
• 17:42
  değeri arasındaki devasa uçurum. Nasıl yani?
• 17:46
  Az önce şirketin öz kaynaklarının 93,4 milyar lira
• 17:50
  olduğunu konuşmuştuk hatırlarsan ama borsa bu şirkete sadece 44,8
• 17:56
  milyar lira değer biçiyor. Yani piyasa değeri, bölü defter
• 18:00
  değeri oranı, PD çarpanı 0,48 seviyesinde.
• 18:05
  Ya işte bu nokta birçok insan için bir tuzak.
• 18:08
  Bence 100 liralık varlığı olan bir şirketi piyasa neden 48
• 18:12
  liraya fiyatlasın ki? Eğer bu bir banka olsaydı koşa
• 18:15
  koşa hemen alalım derdik. Aynen öyle.
• 18:18
  Ama demin senin de açıkladığın gibi o 93 milyarın 20 milyardan
• 18:22
  fazlası zaten. Fabrikaların enflasyon
• 18:25
  karşısındaki o yeniden değerlemesi piyasada akıllı para
• 18:29
  bunu biliyor ve ben o betonun ve fırının muhasebesel değerine
• 18:33
  değil, o fırının bana ne kadar nak.
• 18:36
  Ürettiğine bakarım diyerek fiyatı aşağı çekiyor.
• 18:39
  Doğru bir yorumluyorum. Tam isabet çok doğru
• 18:42
  yorumluyorsun sanayi şirketlerinde, özellikle de bu
• 18:46
  demir çelik gibi varlık yoğun sektörlerde pdd çarpannın birin
• 18:51
  altında kalması aslında küresel bir standarttır.
• 18:54
  Sadece türkiye'ye özgü değil yani.
• 18:57
  Değil tabii ki. Çünkü o devasa varlıklar devasa
• 19:01
  fırınlar, batık maliyet gibidir. Tek işlevleri üretim yapmaktır.
• 19:06
  O yüzden yatırımcılar pdd yerine fiyat kazanç.
• 19:09
  Yani 10 meşhur FK oranına odaklanmayı tercih ederler.
• 19:13
  Iyi ama orada da bir kör düğün var uzmanım.
• 19:16
  Şirket zarardan yeni çıktığı için ve son çeyrek net karı
• 19:20
  sadece 24 buçuk milyon lira olduğu için son 12 aylık
• 19:24
  verilere dayanan o efke çarpanına baktığımızda karşımıza
• 19:28
  absürt anlamsız derecede yüksek bir rakam çıkıyor.
• 19:31
  Kesinlikle çok kafa karıştırıcı. Matematiksel olarak kar çok
• 19:35
  küçük olduğu için hisse aşırı pahalı görünecek.
• 19:37
  Ekranda geçmiş veriler anlamsız defter değeri illüzyonlu.
• 19:42
  Peki akıllı bir yatırımcı neye bakmalı?
• 19:44
  Yönetimin bize verdiği bir ufuk bir gelecek beklentisi var mı
• 19:47
  önümüzde? Şirketin resmi faaliyet
• 19:50
  raporlarında öyle 2026 sonunda şu kadar ton satış yapacağız.
• 19:53
  Şu kadar da kâr edeceğiz gibi çok net.
• 19:56
  Forward gıdence rakamları deklare edilmemiş maalesef.
• 20:00
  O da bir eksi sayılır. Evet ama finansal tabloların
• 20:03
  kurgusu bize şirketin vizyonunu ve rotasını okuma şansı veriyor.
• 20:07
  Rota çok net, agresif kapasite büyümesi şu an gündemimde değil
• 20:11
  diyor şirket. Borç ödüyorlardı zaten?
• 20:14
  Aynen yatırım harcamalarını sadece sistemi ayakta tutacak
• 20:18
  seviyede sınırlandırıyorlar. Asıl hedefleri o mevcut
• 20:22
  operasyonel verimliliği maksimuma çıkararak elde
• 20:25
  ettikleri serbest nakitle o faiz yükünü bilançodan tamamen
• 20:29
  temizlemek ve tabii kar marjlarını korumak fırtınada
• 20:33
  yeni yelkenler açmak yerine geminin su alan yerlerini onarıp
• 20:37
  motoru daha az yakıtla çalışır hale getiriyorlar diyebiliriz.
• 20:41
  Çok güzel, özetledin. Evet, hani bu tabloyu baştan
• 20:44
  sona değerlendirdiğimizde satış hacmi düşse bile operasyonel
• 20:48
  maliyetlerini çok ciddi bir disiplinle keserek esas
• 20:52
  faaliyetlerinde muazzam bir karlılığa ulaşan bir yapı
• 20:54
  görüyoruz. Kesinlikle.
• 20:56
  Kasasında üretilen 4 milyar liranın üzerindeki o sıcak nakit
• 21:00
  akışı şirketin sadece kağıt üzerinde değil gerçekten de
• 21:05
  değer yarattığının en büyük kanıtı bence.
• 21:08
  Yönetimin bu nakdi riskli yatırımlar yerine finansal
• 21:11
  borçları temizlemeye kullanması da bilançoyu giderek daha
• 21:15
  defansif krizlere karşı daha dayanıklı bir kaleye
• 21:18
  dönüştürüyor. En büyük artıları da bu zaten şu
• 21:21
  an. Fakat bütün yumurtaların aynı
• 21:24
  sepette yani gelirlerin %90 yedisinin iç pazarda olması işte
• 21:29
  asıl büyük soru işareti tam olarak burada yatıyor.
• 21:31
  Çok dikkat edilmesi gereken bir yer.
• 21:34
  Sen hani bu rakamları incelerken ve kendi yatırım kararlarını
• 21:37
  tartarken şu provokatif düşünceyi aklından hiç çıkarma
• 21:41
  bence. Türkiye'deki mega altyapı ve
• 21:44
  konut projeleri mevcut ekonomik sıkılaşma nedeniyle beklenenden
• 21:48
  daha sert bir fren yaparsa Kardemir elindeki bu devasa
• 21:52
  çeliği kime satacak? Gerçek bir sınav.
• 21:55
  Silketin borçları temizlemesi harika ama asıl sınavı pazarını
• 21:59
  sınırlarımızın dışına taşıyıp o ihracat kasını gerçek anlamda
• 22:04
  güçlendirip güçlendiremeyeceği olacak.
• 22:07
  Araştırmanı derinleştirirken, yönetimin bu konsantrasyon
• 22:10
  riskinin nasıl çözeceğine odaklanmanı tavsiye ederim.
• 22:13
  Kendine ve yatırımlarına çok iyi bak.