Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #OZSUB | Özsu Balık Üretim 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #OZSUB | Özsu Balık Üretim 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Bize ösü balığın son finansal raporlarını gönderdin ve yani
• 0:04
  sayfayı çevirir çevirmez karşıma acayip bir durum çıktı.
• 0:07
  Bir paradoks resmen. Evet, evet.
• 0:10
  Şirketin satışları düşüyor ama kârı adeta patlama yapmış.
• 0:15
  Bu incelemede finansal dedektifler gibi bu paranın
• 0:18
  izini sürelim istiyorum. Tam olarak ne olduğunu.
• 0:20
  Anlayalım kesinlikle bir dedektiflik hikayesi gibi.
• 0:24
  Yani bu inanılmaz bir verimlilik hikayesi mi yoksa dipnotlarda
• 0:27
  daha karmaşık bir şeyler mi gizli?
• 0:29
  Hadi başlayalım. Harika bir başlangıç rakamlara
• 0:33
  dalmadan önce dediğin gibi önce şirketi biraz tanıyalım.
• 0:37
  Bu şirket kimdir nedir? Özsu balık 1.990 beşte izmir'de
• 0:43
  kurulmuş bir su ürünleri üretim şirketi.
• 0:46
  Yani ana işleri kültür balıkçılığı.
• 0:48
  Aynen operasyonlarının kalbi de izmir'de atıyor diyebiliriz.
• 0:53
  Urla'da balık yetiştirme ve kuluçka hane tesisleri var ışık
• 0:57
  kentte de bir paketleme tesisleri bulunuyor.
• 1:00
  Anladım yani operasyonel olarak ege'de kök salmış bir yapı.
• 1:04
  Peki sadece Türkiye pazarında mı faaliyet gösteriyorlar, yoksa
• 1:08
  uluslararası bir kimlikleri de var mı?
• 1:10
  Işte burası çok önemli. Sadece Türkiye ile sınırlı
• 1:13
  değiller, hatta asıl odakları ihracat diyebiliriz.
• 1:17
  Öyle mi? Tabi ingiltere'de özsu fiş you k
• 1:20
  ve hollanda'da özsu fish i you BV adında 2 tane bağlı
• 1:24
  ortaklıkları var. Yani avrupa'da kendi dağıtım
• 1:28
  ağlarını kurmuşlar. Kesinlikle bu şirketler
• 1:30
  aracılığıyla avrupa'daki müşterilere doğrudan gidiyorlar.
• 1:34
  Bu aracıları ortadan kaldırıp marjları kontrol etmek için çok
• 1:38
  stratejik bir hamle. Yani tarladan, daha doğrusu
• 1:41
  denizden sofraya tam entegre bir model kurmuşlar.
• 1:44
  Peki ne kadar büyük bir operasyondan bahsediyoruz?
• 1:47
  Şirketin ortaklık yapısı nasıl, kimler yönetiyor?
• 1:50
  Raporlara göre, 30 Eylül 2025 itibariyle 159 çalışanları var.
• 1:54
  Yılbaşına göre küçük bir artış göstermiş bu sayı.
• 2:00
  Ortaklık yapısı ise bize şirketin karakteri hakkında çok
• 2:03
  şey söylüyor. Nedir o yapı?
• 2:06
  Ana ortak %60 paylığa Şemsettin kavalar %6,60, yedisi Hasan
• 2:12
  taygan'a ait ve geri kalan %33,30 üçlük kısım ise halka
• 2:17
  açık. Anladım yani kontrolün kurucu
• 2:19
  ailede olduğu halka açık bir şirket profili var karşımızda
• 2:22
  yönetim kuruluna baktığımızda da sanırım bu ağırlığı görüyoruz.
• 2:25
  Kesinlikle kurucuların ağırlığı hissediliyor.
• 2:28
  Peki yönetim kurulunda kadın üye var mı?
• 2:31
  Ve yöneticilere ödenen ücretler konusunda bir şeffaflık söz
• 2:34
  konusu mu? Faaliyet raporunda bu detaylar
• 2:36
  yer alıyor. Yönetim kurulunda kadın üye
• 2:39
  bulunmuyor. Bu günümüz kurumsal yönetim
• 2:42
  beklentileri açısından bir eksiklik olarak not edilebilir.
• 2:45
  Evet, önemli bir nokta. Üst düzey yöneticilere o denen
• 2:49
  ücret ve menfaatlerin toplamı ise ilk 9 ay için yaklaşık
• 2:53
  10.000.000 TL olarak belirtilmiş.
• 2:55
  Bu rakam şirketin ölçeği düşünüldüğünde makul bir
• 2:59
  seviyede görünüyor. Tamam, şirketin kimliğini ve
• 3:03
  yapısını anladık. Şimdi o büyük soruya geri
• 3:06
  dönelim. Satışlar düşerken kar nasıl
• 3:08
  fırlar analizimizi en tepeden yani cirodan başlayalım.
• 3:13
  Oradaki tablo nedir? Analize geçmeden önce 2 önemli
• 3:16
  not düşelim. Birincisi tüm rakamları en yakın
• 3:19
  milyon tl'ye yuvarlayarak konuşacağız.
• 3:22
  Bu sayede daha kolay takip edebilirsin harika.
• 3:25
  Ikincisi şirket enflasyon muhasebesi yani TMS 29
• 3:30
  uyguluyor. Yani geçen yılın rakamları da
• 3:33
  bugünün parasıyla yeniden değerlenmiş.
• 3:36
  Bu da bize elmalarla elmaları karşılaştırma imkanı veriyor.
• 3:39
  Çok iyi? Evet.
• 3:40
  Şimdi hasılata gelelim. Şirketin ilk 9 aylık satışları
• 3:45
  geçen yılın aynı dönemine göre 2.6 milyar liradan 2.2 milyar
• 3:49
  liraya gerilemiş. Yani yaklaşık %10 beşlik bir
• 3:53
  ciro düşüşü var. Evet %10.
• 3:56
  Düşüş az değil, normalde bu tabloyu gören bir yatırımcı
• 4:00
  kârın da benzer şekilde hatta belki daha fazla eriyeceğini
• 4:04
  düşünür. Tabii ki ilk akla gelen o ama
• 4:06
  burada hikaye tamamen tersine dönüyor değil.
• 4:08
  Mi hem de nasıl işte Gizem burada başlıyor.
• 4:11
  Satışlar düşerken brütkar 365.000.000 liradan 593.000.000
• 4:14
  liraya fırlamış. Ne bir dakika.
• 4:19
  Evet, brütkar marjı %10 dörtten %20 yediye sıçramış.
• 4:24
  Bu inanılmaz bir operasyonel baş.
• 4:27
  Diye işaret ediyor. Tur bir saniye bu nasıl mümkün
• 4:29
  olabilir? Yani satışların maliyetinde
• 4:31
  devasa bir düşüş olması lazım. Şirket neyi farklı yaptı da
• 4:35
  maliyetlerini bu kadar aşağı çekebildi?
• 4:37
  Tam üstüne bastın bütün sır satışların maliyeti kaleminde
• 4:41
  gizli maliyetler. Geçen yılki 2.3 milyar lira
• 4:44
  seviyesinden bu yıl 1.6 milyar liraya inmiş.
• 4:48
  Yani yaklaşık 700.000.000 liralık bir maliyet avantajı
• 4:50
  yaratmışlar. Inanılmaz bir rakam.
• 4:53
  Raporda bunun detayına inilmemiş ama.
• 4:56
  Elimizde çok güçlü bir ipucu var.
• 4:58
  Nedir o şirketin en sırik hamlelerinden biri olan une feed
• 5:02
  su ürünleri yatırımı şu yem. Üreticisi olan şirket değil mi?
• 5:06
  Başta bahsettiğin o dikey entegrasyon hamlesi.
• 5:09
  Aynen öyle. Yani sence bu maliyet düşünün
• 5:12
  arkasında en kritik girdileri olan yemi artık çok daha ucuza
• 5:16
  mal etmeleri mi yatıyor? Bu en makul ve en güçlü senaryo
• 5:19
  balık yetiştiriciliğinde en büyük maliyet kalemi yemdir.
• 5:23
  Hani hep söylenir ya? Eğer yem tedarikçinin kontrolünü
• 5:27
  ele geçirirsen, tüm maliyet yapını yeniden
• 5:29
  şekillendirebilirsin. Bu dikey entegrasyonun gücünü
• 5:33
  gösteren ders niteliğinde bir örnek o zaman.
• 5:35
  Kesinlikle bu verimlilikte doğrudan faaliyet kârına
• 5:39
  yansımış. Geçen yıl 43.000.000 TL faaliyet
• 5:41
  zararı yazan şirket, bu yıl tam 393.000.000 TL faaliyet kârı
• 5:45
  açıklamış. Zarardan 393.000.000 kâra.
• 5:51
  Bu bir şirketin kadirinin bir yılda nasıl değişebileceğinin en
• 5:54
  net göstergesi. Gerçekten de öyle.
• 5:57
  Inanılmaz bir geri dönüş. Peki bu karlılık sadece kağıt
• 6:01
  üzerinde mi kalmış, yoksa şirketin kasasına gerçekten para
• 6:05
  girmiş mi? Çünkü biliyoruz ki kâr etmek her
• 6:08
  zaman nakit yaratmak anlamına gelmiyor.
• 6:11
  Bu hikayenin en çarpıcı ikinci perdesi nakit akış tablosuna
• 6:15
  baktığımızda şirketin kasasının adeta bir şelale gibi dolduğunu
• 6:20
  görüyoruz. O kadar mı?
• 6:21
  Kesinlikle işletme faaliyetlerinden nakit akışı
• 6:25
  geçen sene eksi 376.000.000 TL iken.
• 6:28
  Yani şirket operasyonlarından para kaybederken bu sene artı
• 6:33
  723.000.000 liraya dönmüş. Bir saniye, eksi 370 altıdan
• 6:36
  artı 720 üçe bu bir yılda bir milyar liranın üzerinde bir
• 6:40
  nakit akışı dönüşümü demek. Aynen öyle. 723.000.000 liralık
• 6:46
  pozitif nakit akışı bu parayla ne yapmışlar?
• 6:49
  Mesela borçlarını mı kapattılar? Kulağa en mantıklı hamle bu gibi
• 6:52
  geliyor. Işte burada hikaye biraz daha
• 6:55
  karmaşıklaşıyor. Hayır, borçlarını kapatmamışlar.
• 6:59
  Nasıl yani? Hatta durum daha da ilginç
• 7:02
  şirketin dönem başındaki nakdi 23.000.000 lirayken dönem
• 7:05
  sonunda bu rakam 368.000.000 liraya fırlamış.
• 7:09
  Vay canına, yani kasada ciddi bir nakit biriktirmişler.
• 7:12
  Evet. Ama aynı zamanda toplam finansal
• 7:15
  borçları 1.1 milyar lira seviyesinde neredeyse hiç
• 7:19
  değişmemiş. Bir saniye duraksayalım burada,
• 7:21
  yani kasalarında 100 milyonlarca lira nakit tutarken 1.1 milyar
• 7:26
  liralık borcunu ödememişler. Ödememişler.
• 7:29
  Üstelik bu borca faiz değişiyor. Bu durum pek mantıklı gelmiyor.
• 7:32
  Neden böyle bir strateji izlesinler ki?
• 7:34
  Bu çok önemli bir soru borcun yapısına baktığımızda durum daha
• 7:38
  da netleşiyor. Uzun vadeli borçların önemli bir
• 7:41
  kısmı artık kısa vadeli hale gelmiş.
• 7:44
  Yani yani önümüzdeki bir yıl içinde ödemeleri gereken
• 7:49
  finansal borç bir milyar lirayı aşmış durumda.
• 7:53
  Bu şirketin üzerinde ciddi bir finansal baskı yaratıyor.
• 7:58
  Kasadaki nakdi borç kapama da kullanmamalarının bir sebebi
• 8:01
  olmalı ama. Birkaç nedeni olabilir, belki
• 8:04
  daha avantajlı bir referansman fırsatı kolluyorlar.
• 8:07
  Belki de bu nakdi yeni bir yatırım veya satın alma için
• 8:12
  saklıyorlar. Kim bilir yatırım demişken
• 8:14
  geleceğe dönük planları var mı? Bu kadar nakit biriktirmeleri,
• 8:18
  büyüme iştahlarının bir göstergesi olabilir mi?
• 8:21
  Kesinlikle raporlarda 2 adet yatırım teşvik belgesi olduğunu
• 8:25
  görüyoruz. Biri tamamlanmış, diğeri ise
• 8:29
  223.000.000 liralık yeni bir proje için.
• 8:32
  Büyüme iştahları devam ediyor demek ki.
• 8:34
  Aynen ayrıca yem tedarikçileri unifi deki paylarını artırmaya
• 8:39
  devam etmeleri de hem maliyet kontrolü hem de büyüme
• 8:43
  stratejilerinin bir parçası bu nakdi.
• 8:47
  Bu stratejik hamleler için bir savaş sandığı gibi tutuyor
• 8:50
  olabilirler. Anladım, yani bir yanda kasada
• 8:53
  biriken devasa bir nakit, diğer yanda kapıda bekleyen bir milyar
• 8:58
  liralık kısa vadeli borç. Bu finansal olarak ip üstünde
• 9:01
  yürümek gibi. Peki şirketin temili yani öz
• 9:05
  kaynakları bu riski taşıyacak kadar güçlü mü?
• 9:08
  Öz kaynak tarafı pozitif bir tablo çiziyor.
• 9:11
  Öz kaynakları 757.000.000 liradan 900.000.000 liraya
• 9:13
  yükselmiş. Bu artış şirketin değer
• 9:14
  yarattığını gösteriyor. Bu iyi haber.
• 9:19
  Daha da önemlisi ödenmiş sermayelerini 60.000.000 liradan
• 9:23
  120.000.000 liraya çıkarmışlar. Bunu da kasadan tek kuruş
• 9:27
  çıkmadan geçmiş yıl karlarını sermayeye ekleyerek yani
• 9:31
  bedelsiz sermaye artırımı yoluyla yapmışlar.
• 9:34
  Yani şirket kazandığını yine şirkete yatırmış, bu da mevcut
• 9:38
  yatırımcılar için olumlu bir sinyalli.
• 9:40
  Kesinlikle. Peki şimdi dipnotlara yani
• 9:43
  genelde gözden kaçan ama hani şeytanın gizlendiği o detaylara
• 9:47
  inelim. Parlak, kârlılık ve nakit
• 9:49
  tablosunun arkasında dikkat etmemiz gereken bir şey var mı?
• 9:53
  Var hem de çok önemli 2 nokta var, birincisi demin
• 9:57
  bahsettiğimiz unifi dile olan muhasebesel ilişkileri.
• 10:02
  Özsu balık ununin yüzde ellisinden fazlasına sahip
• 10:06
  olmasına rağmen ana sözleşmedeki özel bir madde nedeniyle.
• 10:10
  Kontrolün kendilerinde olmadığını beyan ediyor.
• 10:14
  Ilginç bu yüzden unifdi tam konsolidasyon yerine öz kaynak
• 10:19
  yöntemiyle değerleyip bilançosuna yansıtıyor.
• 10:22
  Bu teknik bir detay gibi duruyor ama bir yatırımcı olarak benim
• 10:25
  için ne anlama geliyor? Öz kaynak yönetimi ne demek daha
• 10:28
  basit anlatabilir misin? Tabii şöyle, basit bir
• 10:32
  analojiyle açıklayayım. Tam konsolidasyon bir şirketi
• 10:36
  kendi evin gibi bilançouna dahil etmektir.
• 10:39
  Yani onun tüm mal varlığı ve tüm borçları senin bilançonda
• 10:43
  görünür. Tamam bu net.
• 10:45
  Öz kaynak yöntemi ise o şirketi yatırım yaptığın bir yazlık gibi
• 10:49
  görmektir. Bilançoda sadece o yazlığın
• 10:52
  değeri görünür yazdığın kendi ipotek borcu doğrudan senin
• 10:56
  bilançonda yer almaz. Anladım yani bu muhasebe tercihi
• 11:01
  unifd'in borçlarının özsu balık bilançosunda doğrudan
• 11:05
  görünmemesini sağlıyor. Bu da özsu balığın bilançosunu
• 11:09
  olduğundan daha az borçlu gösterebilir.
• 11:12
  Aynen öyle. Bilanço'nun makyajını daha temiz
• 11:15
  gösteren bir yöntem. Asıl resim dipnotlarda saklı.
• 11:19
  Peki ya ikinci ve daha önemli dediğin nokta neydi?
• 11:22
  Ikincisi ilişkili taraf işlemleri.
• 11:25
  Bu bir şirketin ana ortakları veya diğer iştirakleriyle
• 11:29
  yaptığı ticari işlemleri ifade eder.
• 11:32
  Raporda görüyoruz ki özsu balığın 621.000.000 liralık
• 11:35
  ticari borcu ilişkili taraflara. Bu çok yüksek bir rakam.
• 11:40
  Hem de nasıl ama daha da kritiği var.
• 11:43
  Iştirakleri unifty de verdikleri tam 937.000.000 liralık kefalet
• 11:46
  var. Ne kadar dedin 937.000.000 TL
• 11:50
  mı? Bu şirketin öz kaynaklarından
• 11:52
  bile daha büyük bir rakam bu ne anlama geliyor tam olarak bu şu
• 11:56
  demek eğer bir gün yunus fit kendi borçlarını ödeyemez duruma
• 11:59
  gelirse bankalar kapıyı çaldığında o 937.000.000 liralık
• 12:03
  borcu ödeme yükümlülüğü özsu balığın omuzlarına binecek.
• 12:09
  Yani. Sen kendi mali durumunu
• 12:11
  düzeltmişsin, kenarda paran var ama riskli bir iş yapan
• 12:15
  kuzeninin devasa banka kredisine kefil olmuşsun.
• 12:18
  Anladım, onun işi batarsa banka doğrudan bana gelir.
• 12:22
  Aynen öyle işte. Öz su balığın uni feedle
• 12:25
  ilişkisi tam olarak bu. Bilançoda görünmeyen ama
• 12:28
  potansiyel olarak çok büyük bir risk taşıyorlar.
• 12:31
  Bu resmin bütününü değiştiriyor. Yani öz su balığın finansal
• 12:35
  sağlığı unifd'in sağlığına göbekten bağlı birindeki kriz
• 12:39
  anında diğerini de aşağı çekebilir.
• 12:41
  Kesinlikle. Bu o muhteşem operasyonel
• 12:43
  başarının ve nakit birikiminin üzerindeki en büyük gölge
• 12:46
  sanırım. Çok doğru bir tespit, bir de kur
• 12:49
  riskini unutmamak lazım. Ihracat odaklı bir şirket olarak
• 12:54
  döviz gelirleri var ama borçlarının da önemli bir kısmı
• 12:57
  döviz cinsinden olabilir. Raporlarda yabancı para, çevrim
• 13:01
  farkları kaleminin öz kaynaklar üzerinde olumsuz bir etki
• 13:05
  yarattığını görüyoruz. O ne demek?
• 13:08
  Şirketin yurt dışındaki varlıkları euro cinsinden
• 13:11
  diyelim euro TL karşısında değer kaybettiğinde o varlıkların TL
• 13:16
  karşılığı da kağıt üzerinde eriyor ve bu zarar doğrudan öz
• 13:20
  kaynaklardan düşülüyor. Bu da bir başka tehdit unsuru
• 13:25
  tüm parçaları birleştirdiğimizde ortaya çıkan resim şu
• 13:28
  operasyonel olarak inanılmaz bir verimlilik yakalamış,
• 13:32
  maliyetlerini düşürerek kârını patlatmış ve kasasını nakitle
• 13:36
  doldurmuş bir şirket var. Evet, ancak madalyonun diğer
• 13:40
  yüzünde bir yıl içinde ödenmesi gereken devasa bir borç.
• 13:44
  Bu borcu ödemek yerine nakit biriktirme stratejisi ve en
• 13:49
  önemlisi bir iştirakine verdiği ve kendi öz kaynaklarını aşan
• 13:54
  büyüklükte bir kefalet riski bulunuyor.
• 13:57
  Temel bir özet karşımızda yüksek potansiyel ve yüksek riski bir
• 14:01
  arada barındıran çok katmanlı bir finansal yapı var.
• 14:05
  Bir yatırımcı olarak senin için her 2 tarafı da dikkatle tartman
• 14:08
  gerekiyor. Bu derinlemesine analiz senin
• 14:11
  içinde faydalı olduysa bu çalışmayı beğenerek.
• 14:14
  Kanalımıza abone olarak ve paylaşarak bize destek
• 14:17
  olabilirsin. Yorumlarda en çok dikkatini
• 14:20
  çeken noktanın ne olduğunu bizimle paylaş.
• 14:23
  Evet hangisi? Satışlar düşerken kârın
• 14:26
  patlaması mı? Kasadaki nakit yığınına rağmen
• 14:29
  ödenmeyen borçlar mı? Yoksa bilançoda gizlenen o
• 14:33
  devasa kefalet riski. Mi kişiye özel analizlerin devam
• 14:37
  etmesini istersen kanalımıza üye olarak bize doğrudan destek
• 14:41
  olmayı düşünebilirsin. Senin desteğin bu detaylı
• 14:45
  çalışmaları sürdürebilmemiz için bize gerçekten güç veriyor.
• 14:49
  Özetle karşımızda kârlılığını patlatmış, kasasını nakitle
• 14:53
  doldurmuş ama aynı zamanda. Hem kısa vadeli borçları hem de
• 14:58
  ortak olduğu bir şirkete verdiği devasa garantileri olan bir yapı
• 15:02
  var. Madalyonun 2 yüzü de oldukça
• 15:05
  parlak ve bir o kadar da riskli. Seni şu düşünceyle baş başa
• 15:09
  bırakalım, şirket elde ettiği bu finansal gücü ve naktı tedarik
• 15:14
  zincirini tamamen güvence altına almak için yine feed ele olan
• 15:18
  bağlarını perçinlemekte kullanıyor.
• 15:20
  Bu gelecekteki karlılığı garanti altına alan parlak bir satranç
• 15:24
  hamlesi mi yoksa bilançonun derinliklerinde akan ve bir gün
• 15:28
  şirketi zorlayabilecek gizli bir akıntı mı?
• 15:31
  Karar senin.