Latest / Market Risk TR / 🔴 AEFES 2026-03 Bilanço Analizi | Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayii A.Ş. (Biradan değil meşrubattan kazanan Anadolu Efes)

Transcript

🔴 AEFES 2026-03 Bilanço Analizi | Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayii A.Ş. (Biradan değil meşrubattan kazanan Anadolu Efes) · Market Risk TR

• 0:00
  Eğer sana dünyanın en büyük bira üreticilerinden biri olan
• 0:03
  Anadolu efes'in 2020 altının ilk çeyreğinde asıl parayı biradan
• 0:08
  değil, %85 oranında meşrubattan kazandığını söylesem ve hani
• 0:12
  koca bir Rusya pazarını bilançoda sadece tek bir satıra
• 0:16
  dönüştürmek zorunda kaldığını söylesem ne düşünürsün?
• 0:21
  Muhtemelen şaka yapıyorsun derdim yani.
• 0:23
  Aynen öyle adında biracılık geçen bir dev aslına bakarsan
• 0:28
  kılık değiştirmiş bir meşrubat motoruyla ilerliyor.
• 0:31
  Şu an bugünkü bu derinlemesine analizimizde yatırımcı özet
• 0:36
  raporu konseptiyle tam olarak bu devasa yapının kaputun altına
• 0:40
  bakıyoruz. Amacımız çok net.
• 0:42
  Bu şirket para kazanıyor mu, büyüyor mu ve o devasa
• 0:45
  bilançonun ardındaki gizli riskler neler?
• 0:48
  Tüm bunları senin için masaya yatıracağız.
• 0:51
  Tabii tabloları ve rakamlara dalmadan önce çok kritik bir
• 0:55
  detayı netleştirmemiz şart burada.
• 0:57
  Hangi detay o enflasyon muhasebesini?
• 1:00
  Bütün bu finansal röntgeni çekerken, önümüzdeki rakamların
• 1:03
  hepsi TMS 29. Yani enflasyon muhasebesinden
• 1:07
  geçmiş verilen. Yani o kağıt üzerindeki
• 1:10
  şişirilmiş büyüme illüzyonlarını falan bir kenara bırakıyoruz o
• 1:13
  zaman. Tam olarak öyle yapıyoruz.
• 1:16
  Yüksek enflasyonla ekonomilerde paranın satın alma gücü eridiği
• 1:19
  için şirketin geçmiş dönem verileri, bugünün satın alma
• 1:23
  gücüne çekilerek karşılaştırılıyor.
• 1:25
  Hı yani birazdan üzerinden geçeceğimiz bütün o yüzde beşlik
• 1:28
  yüzde onluk büyüme oranları falan enflasyonun üzerinde
• 1:32
  gerçekleşmiş tamamen reel ve hani tabiri caizse kemiksiz
• 1:36
  büyümeyi ifade ediyor. Şirket gerçekten değer yaratmış
• 1:39
  mı yoksa sadece fiyatlara zammı yapmış, asıl cevabı burada
• 1:43
  bulacağız. O zaman hiç tutmayalım, direkt o
• 1:46
  reel rakamlara girelim. Bence ilk çeyrek gelir kablosuna
• 1:49
  baktığımda. Hasılat 2025'in ilk çeyreğine
• 1:52
  göre reel olarak %7 buçuk artmış, 62,4 milyar liraya
• 1:56
  çıkmış. Evet, çok ciddi bir rakam bu.
• 2:02
  Üstelik brüt kar satışlardan çok daha hızlı bir ivmeyle %21 buçuk
• 2:08
  gibi bir artışla 22,3 milyar lira olmuş.
• 2:12
  Yani şirket sadece daha fazla mal satmamış sattığından da
• 2:16
  oransal olarak daha fazla kâr etmeyi başarmış ya.
• 2:20
  Gelir tablosundaki asıl çarpıcı metrik nerede gizli biliyor
• 2:24
  musun faaliyet kârında? Favwok tarafı değil mi?
• 2:27
  Aynen. Favwok yani hani şu şirketin
• 2:30
  operasyonel olarak yarattığı faiz, amortiman ve vergi öncesi
• 2:33
  kâr var ya o %57,6 gibi devasa bir sıçramayla 8 buçuk milyar
• 2:38
  liraya fırlamış. Esas faaliyet karına inersen
• 2:43
  orada reel olarak %270 üçlük. Yok artık %273 mü?
• 2:49
  Evet. Devasa bir artış var, 4,2 milyar
• 2:53
  liraya ulaşmış. Yağ satışlar %7 buçuk artarken,
• 2:57
  esas faaliyet karının böyle 3'e katlanması falan operasyonel bir
• 3:02
  mucize gibi duruyor. Aslında bakarsan nasıl bir
• 3:05
  mekanizma çalışıyor? Burada ne yapmış bu adamlar?
• 3:08
  Şey yatıyor. Bunun temelinde dikey yüzdelik
• 3:10
  analizi yani marjların iyileşmesi diyelim.
• 3:13
  Geçen yıl favorik marjı yüzde dokuzlar seviyesindeyken bu yıl
• 3:17
  %13,6'ya çıkmış. Sebebi ne peki?
• 3:21
  Sebebi çok net aslına bakarsan şirket maliyet yönetimini
• 3:25
  inanılmaz sıkılaştırmış durumda. Satışların maliyeti reel olarak
• 3:29
  neredeyse hiç artmamış. Amairket enflasyonist ortama
• 3:32
  rağmen o fiyatlama gücünü falan sonuna kadar kullanabilmiş.
• 3:36
  Yani ürüne zam yapmışlar ama maliyetleri aynı oranda
• 3:39
  artmamış. Kesinlikle ürünün fiyatını
• 3:42
  enflasyon kadar veya biraz üzerinde arttırırken, üretim
• 3:46
  maliyetlerini aynı oranda artırmamayı başarmışlar.
• 3:49
  Hani finans kitaplarında anlatılan o operasyonel kaldıraç
• 3:52
  dediğimiz şeyin ders kitabı örneği bu aslında.
• 3:55
  Bir fırınım var, tamam mı? Dinliyorum.
• 3:58
  Geçen yıla göre daha çok pasta satıyorum un ve şeker
• 4:02
  maliyetlerimi falan inanılmaz kısmışım.
• 4:05
  Dükkanın operasyon kârı 3'e katlanmış harika ama akşam
• 4:09
  kasayı kapatıp günün sonunda dükkandan cebime kalan o net
• 4:14
  kâra bakıyorum. Tablo tamamen değişiyor net kar.
• 4:17
  Düşmüş mü diyorsun? Düşmüş tabi Anadolu efes'in ana
• 4:20
  ortaklık payına düşen net dönem kârı geçen yıl 2,25 milyar
• 4:25
  lirayken böylesine harika bir operasyonel çeyrekte %11 düşüşle
• 4:31
  iki milyar liraya gerilemiş. Yani fırının operasyonu bu kadar
• 4:35
  kusursuz. O net kar neden eriyor, nereye
• 4:38
  gidiyor bu para? Ya işte fırının fırın olarak
• 4:41
  harika işliyor. Orası doğru pastaları en iyi
• 4:44
  marjla satıyorsun ama o fırını açarken veya işte fırını
• 4:47
  büyütürken bankadan aldığın kredilerin faizleri var ya.
• 4:51
  O faizler. Kur farkları devlete
• 4:54
  ödeyiyorlardiler falan. Bunlar hep faaliyet kârından
• 4:57
  sonra devreye giriyor. Gelir tablosunda faaliyet kârı
• 5:00
  çizgisinin altına indiğimizde gördüğümüz o tablo tam olarak
• 5:04
  yüksek finansman giderleri. Peki operasyonel kârın ne
• 5:08
  kadarını bu finansman giderlerine kurban veriyoruz şu?
• 5:11
  An. Inanılmaz bir rakam şirket bu
• 5:13
  çeyrekte banka kredileri, faizleri, borçlanma giderleri ve
• 5:17
  kur farkları dahil toplam 5,2 milyar lira net finansman gideri
• 5:21
  yazmış. 5,2 milyar mı? Aynen öyle.
• 5:25
  Bunun üzerine 1'de 2,4 milyar lira vergi giderine.
• 5:28
  Ekle geriye bir şey kalmıyor ki? Yani şirket fabrikalarında
• 5:31
  lojistiğinde harika bir iş çıkarıp 8 buçuk milyar lira
• 5:35
  fabrika küretiyor. Evet, ama mevcut makroekonomik
• 5:37
  koşullardaki o yüksek faiz ortamı o ekstra nakdi çok ciddi
• 5:41
  bir. Finansman maliyeti olarak
• 5:43
  yutuyor maalesef net kardaki o baskılanmanın temel nedeni
• 5:47
  tamamen bu faaliyet dışı finansal satırlar.
• 5:50
  Anladım o zaman şu soruyu sormak zorundayım, sana bu devasa
• 5:54
  favori ve hasılatı kim üretiyor kardeşim?
• 5:58
  Bilanço detaylarını şöyle biraz eşelediğimde Anadolu efes'in
• 6:02
  aslında bir bira şirketi illüzyonu olduğunu görüyoruz.
• 6:06
  Büyümeyi sürükleyen segment neresi?
• 6:08
  Aslına bakarsan meşrubat mı bira mı?
• 6:12
  Ya segmentleri ayırdığımızda şirketin kimliği tamamen
• 6:16
  değişiyor. Zaten o bahsettiğimiz 62,4
• 6:19
  milyar liralık devasa hasılatın tam 52,3 milyar lirası coca cola
• 6:25
  içecek operasyonlarından yani meşrubat tarafından geliyor.
• 6:28
  Inanılmaz. Bira grubu'nun hasılatı sadece
• 6:31
  9,4 milyar lirada kalmış. Yani 6 katına yakın bir fark var
• 6:36
  ortada. Daha da ilginci kârlılık kısmı
• 6:39
  demin o öve öve bitiremediğimiz 8 buçuk milyar liralık konsolide
• 6:43
  favak var ya evet, onun 9,3 milyar lirasını meşrubat tek
• 6:47
  başına üretmiş. Bir dakika bir dakika konsolide
• 6:51
  rakamdan daha büyük bir favorik üretmiş meşrubat diyorsun.
• 6:55
  Bu bira tarafının operasyonel olarak eksi yazdığı anlamına.
• 6:59
  Bilmiyor mu? Kesinlikle o anlama geliyor.
• 7:01
  Bira grubu bu çeyrekte operasyonel olarak eksi
• 7:05
  760.000.000 TL faoc yazmış. Meşrubat tarafı bildiğin
• 7:07
  inanılmaz bir kar motoru olarak çalışıp bira tarafının yarattığı
• 7:11
  operasyonel zararı falan kapatmış ve şirketin toplam
• 7:15
  bilançosunu yukarı çekmiş. Peki bira tarafı neden bu kadar
• 7:19
  ağır bir kan kaybı yaşıyor? Yani Ukrayna ve Rusya
• 7:23
  bölgesindeki o jeopolitik gerilimin bilançoda yarattığı
• 7:26
  sessiz bir deprem var. Kaynaklarda okuduğum kadarıyla
• 7:29
  bildiğim kadarıyla Rusya, şirketin en büyük bira
• 7:32
  pazarlarından biriydi. Sadece en büyüklerinden biri
• 7:35
  değil, ab inbevle olan ortaklıkları sayesinde devasa
• 7:39
  bir operasyondu orası. Fakat Rusya devleti bir
• 7:42
  kararname yayınladı ve şirketin oradaki operasyonlarının
• 7:45
  kontrolü tamamen geçici yönetime devredildi.
• 7:48
  Bekle kontrolün geçici yönetime devredilmesi muhasebe dilinde
• 7:53
  tam olarak ne anlama geliyor, şirkete el mi konuldu oldu.
• 7:57
  Ya şöyle düşün, bunu çok değerli bir apartmanın var.
• 8:00
  Senin tapusu senin üzerinde ve yıllardır o apartmandan kirayı
• 8:03
  sen topluyorsun. Ancak günün birinde devlet
• 8:07
  geliyor. O apartmanın kapı kilitlerini
• 8:08
  değiştiriyor ve yönetime kendi adamına atıyor.
• 8:11
  Daireler hala senin tapu hala sende ama artık binaya girip
• 8:15
  çıkamıyorsun. Günlük kararlara karışamıyorsun
• 8:17
  ve o kiranın cebine girmesini sağlayamıyorsun.
• 8:20
  Uluslararası muhasebe standartları da diyor ki,
• 8:23
  kontrolü fiilen sende olmadığı bir iştirakin günlük gelir ve
• 8:27
  giderlerini sen ana bilançona konsolide edemezsin.
• 8:30
  Yani 1 ocak 2025 itibariyle Anadolu Efes koca Rusya
• 8:33
  operasyonunun cirosunu ve günlük nakit akışını kendi
• 8:36
  tablolarından resmen silmek zorunda kaldı.
• 8:39
  Öyle mi? Aynen öyle.
• 8:42
  Bütün o günlük nakit akışı ve kâr motoru gelir tablosundan
• 8:46
  çıktı gitti. O devasa operasyon artık
• 8:49
  bilançoda sadece pasif bir varlık olarak 56,6 milyar lira
• 8:54
  değerinde bir finansal yatırım satırına dönüştürüldü.
• 8:57
  Vay canına. Aktif olarak nakit üreten bir
• 9:00
  fabrikalar zincirini sanki kasanda tuttuğun bir hisse
• 9:03
  senedi gibi statik bir değere indirgiler yani.
• 9:06
  Ya sadece bu da değil ki, ukrayna'daki mikolayı fabrikası
• 9:10
  da ocak 2020, beşteki bir patlamada hasar görüp tamamen
• 9:13
  üretim dışı kalmış okuduğum kadarıyla.
• 9:17
  Maalesef. Üzerine 1'de gidip Özbekistan
• 9:19
  operasyonunda 25.000.000 dolarlık bir vergi cezası falan
• 9:23
  ödemişler ya bütün bunları üst üste koyunca Anadolu efes'in
• 9:27
  bira tarafında tamamen bir kriz yönetimi moduna geçtiğini
• 9:30
  görüyoruz. Aslına bakarsan.
• 9:32
  Ya şirketin şu anki yapısı tam da bu yüzden çok ilginç bir
• 9:36
  bacağı jeopolitik krizlerle işte patlayan fabrikalarla ve el
• 9:40
  konulan operasyonlarla mücadele ederken.
• 9:42
  Diğer bacağı şaha kalkuş durumda.
• 9:44
  Aynen diğer bacağı yani o meşrubat tarafı.
• 9:47
  Şirketin ana finansman motoru olarak tıkır tıkır işlemeye
• 9:51
  devam ediyor. Eğer o güçlü coğrafi
• 9:53
  çeşitlendirme olmasaydı, rusya'daki bu şok şirketi resmen
• 9:57
  felç edebilirdi. O halde bu ağır darbelere rağmen
• 10:00
  şirketin finansal yapısının temelleri nasıl durumda?
• 10:03
  1'de ona bakalım şöyle bilançonun fotoğrafını çekersek
• 10:06
  varlıklar ve o borç yükü nasıl şekillenmiş?
• 10:09
  Ben şöyle bir baktım, toplam varlıkların 445,6 milyar lira
• 10:13
  olduğunu görüyoruz. Bu dev yapının %50 üçü ana
• 10:15
  sermaye yani şirketin kendi öz kaynaklarıyla finanse ediliyor.
• 10:19
  Kalan %40 yedisiyse borçlar ve yükümlülüklerden oluşuyor.
• 10:26
  Aslında borç kompozisyonundaki o trend yönetimin önceliklerini
• 10:31
  çok net gösteriyor. Bize şirketin finansal borçları
• 10:34
  98,1 milyar liradan 92,6 milyar liraya gerilemiş durumda.
• 10:40
  Azalmış yani borçlar. Evet, yani yüksek faiz
• 10:43
  ortamında? %5 virgül altılık bir borç
• 10:46
  azaltımına gitmişler. Kredi musluklarının bu kadar
• 10:49
  pahalı olduğu bir dönemde bilanço'yu hafifletmek bir
• 10:52
  şirket için en mantıklı savunma mekanizmasıdır zaten.
• 10:55
  Peki borç azalıyor ama mevcut yükümlülükleri karşılama gücü
• 11:00
  hani o likidite dediğimiz şey ne durumda?
• 11:03
  Cari orana baktığımda 1,0 ikilik bir rakam var.
• 11:07
  Bu hani şirketin önümüzdeki bir yıl içinde ödemesi gereken kısa
• 11:11
  vadeli borçlarını yine bir yıl içinde nakdi dönecek.
• 11:15
  Varlıklarıyla ucu ucuna ödeyebildiğini gösteriyor.
• 11:18
  Ama asit test oranı 0,76. Bu beni biraz endişelendirdi
• 11:23
  açıkçası sence de öyle değil mi? Yaşayabilecekleri anlamına
• 11:27
  gelir. Bu konuda çok haklısın fakat
• 11:29
  hızlı tüketim ürünleri yani içecek gibi sektörleri analiz
• 11:33
  ederken biraz daha esnek bakmamız gerekir.
• 11:36
  Neden ki? Çünkü bu sektörlerde stok devir
• 11:39
  hızı inanılmaz yüksektir. O depoları dolduran meşrubat ve
• 11:42
  biralar aylarca beklemez. Orada hızla raflara ve oradan da
• 11:46
  nakte dönüşür. O yüzden 0,76 oranı bir ağır
• 11:50
  sanayi şirketi falan olsaydı kırmızı alarm olabilirdi ama
• 11:54
  içecek sektörü için oldukça yönetilebilir bir seviyedir.
• 11:57
  Anladım. Peki net borç pozisyonunu nasıl
• 12:00
  okumalıyız sence? Şirketin kısa ve uzun vadeli
• 12:03
  banka kredileri, tahviller ve kiralama yükümlülüklerine böyle
• 12:07
  alt alta topladığında 100,6 milyar liralık bir brüt finansal
• 12:11
  borç çıkıyor karşımıza. 100 milyar lira borç az.
• 12:15
  Değil değil tabi ama bilanço'nun nakit tarafına baktığımızda
• 12:20
  kasada ve bankada hazırda 32,1 milyar lira değer var.
• 12:24
  Bunu brüt burçtan düştüğümüzde şirketin taşıdığı net borç 68,5
• 12:29
  milyar lira oluyor. Nette borçlu bir şirket var.
• 12:32
  Karşımızda ki bu büyüklükte bir operasyon için gayet beklendik
• 12:36
  bir durum. Burada biraz sermaye
• 12:38
  verimliliğine geçmek istiyorum. Çünkü hani bizi dinleyen
• 12:41
  yatırımcının günün sonunda baktığı yer burası koyduğum
• 12:45
  sermayeye karşılık ne kadar getiri alıyorum kardeşim?
• 12:49
  Aynen öyle. Öz sermaye kârlılığını yani aro
• 12:52
  iyi hesapladığımızda ilk çeyrek karını yıllığa vurduğunda
• 12:56
  şirketin %6 buçuk %7 bandında bir getiri sağladığı görülüyor.
• 13:02
  Ya bekle bir saniye bankaların risksiz %40 %50 faiz verdiği
• 13:07
  para piyasası fonlarının falan havada uçuştuğu bir Türkiye
• 13:11
  gerçekliğinde yatırımcı olarak neden yüzde yedilere bakıp işler
• 13:15
  iyi gidiyor diyeyim ki bu oran çok düşük değil mi?
• 13:18
  Aslında bakarsan. Fakat.
• 13:20
  Ilk başta konuştuğumuz o enflasyon muhasebesinin temel
• 13:23
  mantığına bir geri dönelim. Eğer bu bilançoda enflasyon
• 13:27
  muhasebesi uygulanmasaydı şirketin o roes i büyük
• 13:31
  ihtimalle yüzde seksenler doksanlar seviyesinde
• 13:34
  görünecekti ve biz burada oturup bunu ayakta alkışlayacaktık.
• 13:37
  Hıhı. Ama o yüzde doksanlık kârlılığın
• 13:40
  tamamı, paranın erimesinden kaynaklı bir illüzyon olacaktı.
• 13:43
  Aslına bakarsan. Yani bu %7 dediğimiz şey
• 13:47
  illüzyonun tamamen kalktığı o çıplak gerçeklik.
• 13:51
  Kesinlikle öyle enflasyonun yüzde yüzleri, iki yüzleri
• 13:54
  aştığı bir makro ekonomik döngüden bahsediyoruz.
• 13:58
  Şirket kendi öz sermayesinin satın alma gücünü koruyor.
• 14:02
  Enflasyonun yarattığı o yıkımı tamamen karşılıyor ve bunun
• 14:06
  üzerine reel olarak fiziki bir büyüklük olarak yüzde yedilik
• 14:10
  bir değer katıyor. Ya sermayeyi enflasyona karşı
• 14:14
  koruyup üzerine reel getiri yaratmak, yüksek enflasyon
• 14:17
  ortamında bir şirketin verebileceği en büyük sınavdır
• 14:20
  zaten. Şimdi anladım aslında o
• 14:23
  enflasyon canavarını doyduktan sonra ceplerinde kalan net reel
• 14:28
  lokmadan bahsediyoruz. Tam olarak o.
• 14:30
  O zaman en sevdiğim metreye geçelim.
• 14:33
  Nakit akışı kağıt üzerindeki karlar falan güzel hoş da bu
• 14:38
  şirket günün sonunda kasasına nakit sokabiliyor mu?
• 14:41
  Çünkü satışlar artmış kârlılık rekor kırmış kasaların dolup
• 14:45
  taşmasını beklersin haklı olarak.
• 14:47
  Evet, beklenti o yönde olur. Van tavan yaptı.
• 14:51
  Bu şirket neden nakit yakıyor? Para nerede usta?
• 14:54
  Ya nakit akış tablosu hani o bilanço veya gelir tablosu gibi
• 14:58
  muhasebe oyunlarını asla izin vermez giren ve çıkan paranın
• 15:02
  mutlak gerçeğidir. Orası şirket işletme
• 15:05
  faaliyetlerinden aslında 1,9 milyar lira pozitif nakit
• 15:09
  yaratmış durumda. Yani operasyonlar nakit
• 15:11
  üretiyor. Aynen sorun operasyonlarda falan
• 15:14
  değil, sorun o paranın nasıl yönlendirildiğinde birincisi
• 15:18
  şirket maddi ve maddi olmayan duran varlık yatırımlarına hani
• 15:22
  bizim kepeks dediğimiz şeye üç buçuk milyar lira nakit
• 15:25
  harcamış. Operasyonel nakitten bu
• 15:28
  yatırımları düştüğünde o yüzden eksi 1,6 milyar liralık serbest
• 15:32
  nakit akışı kalıyor geriye. Sadece yatırım harcamaları mı bu
• 15:35
  nakdi yutan başka bir şey yok mu?
• 15:37
  Ay, hayır nakdi yutan iki büyük kalem daha var aslında.
• 15:40
  Ilki, işletme sermayesi döngüsü, içecek sektörü ilk çeyrekte yaza
• 15:45
  yani o ana satış sezonuna harıl harıl hazırlık yapar.
• 15:48
  Şirket bu çeyrekte ticari alacaklarını 11 milyar lira
• 15:52
  arttırmış. Mesela yani bayilere, marketlere
• 15:55
  falan malı göndermiş ama parasını tahsil etmek için daha
• 15:59
  bekliyor. Aynı şekilde depoları doldurmak
• 16:01
  için de stoklara devasa para bağlamışlar.
• 16:04
  Bütün bunlar kasadan ciddi bir nakit çıkışı demek.
• 16:07
  Hani derler ya tohumu ekiyorlar ki hasadı yaz aylarında
• 16:11
  yapsınlar. Yaşa tam olarak bu işin bir
• 16:14
  diğer boyutu da o finansman tarafındaki devasa borç
• 16:17
  ödemeleri tabi. Şirket kasasındaki naktı
• 16:20
  borçları küçültmek için sonuna kadar kullanmış.
• 16:23
  Sadece ilk çeyrekte 21,2 milyar lira ana para ve 3,2 milyar lira
• 16:28
  faiz ödemesi yapmışlar. Inanılmaz rakamlar.
• 16:31
  Öyle dolayısıyla o yüksek faaliyet kârı henüz serbest
• 16:35
  nakide falan dönüşmemiş. Çünkü para stoklara alacaklara,
• 16:39
  yeni tesislere ve o borç ödemelerine dağılmış durumda.
• 16:43
  Bu hani büyüme ve sezonsallık döngüsündeki bir şirket için son
• 16:47
  derece rasyonel bir nakit yönetimi aslında bakarsan.
• 16:50
  Tamam bu nakit dinamiklerini ve jeopolitik riskleri falan
• 16:53
  cebimize koyduk. Peki hisse senedi piyasası bu
• 16:56
  anlattığımız hikayeyi nasıl okuyor sence?
• 16:59
  Biraz değerleme ve çarpanlara da bakalım istiyorum.
• 17:02
  Tabii bakalım. 12 Haziran 2026 tarihindeki güncel fiyatlamaya
• 17:05
  göre hisse fiyatı 20 TL, 40 duruş.
• 17:08
  Şirketin piyasa değeri de yaklaşık 120,8 milyar lira
• 17:11
  seviyesinde. Burada yatırımcının hemen
• 17:17
  bilanço'nun o öz kaynaklar satırına bir bakması gerekir.
• 17:21
  Şirketin ana ortaklığa ait defter değeri ne kadarmış?
• 17:24
  119,3 milyar lira. Neredeyse birebir aynı rakamlar
• 17:29
  yani piyasa değeri, bölü defter değeri çarpanı 1,01.
• 17:33
  Piyasa şirkete tam olarak sahip olduğu varlıkların muhasebe
• 17:37
  değeri kadar bir etiket yapıştırmış, ne bir eksik, ne
• 17:40
  bir fazla. Ya bu çarpanın bize alttan alta
• 17:43
  fısıldadığı şey şu aslına bakarsan piyasa şu anda coca
• 17:47
  cola operasyonlarının o devasa büyüme potansiyeline veya işte
• 17:51
  artan marjlarına falan herhangi bir ekstra prim ödemiyor.
• 17:54
  Sadece varlıkları fiyatlıyor. Aynen öyle.
• 17:57
  Şirketi sadece masadaki statik varlıklarıyla fiyatlıyor.
• 18:00
  Eğer o demin bahsettiğimiz 68,5 milyar liralık net borcu ve
• 18:04
  bağlı ortaklıklardaki azınlık paylarında piyasa değerini
• 18:07
  ekleyip hani bir firma değeri hesaplarsak, yaklaşık 305,8
• 18:09
  milyar liralık bir toplam değere ulaşıyoruz.
• 18:15
  Ve bunu operasyonel karla yani favorle oranlarsak ne çıkıyor
• 18:19
  karşımıza? Ilk çeyrekteki 8 buçuk milyar
• 18:22
  liralık favori yılın geri kalanı için de kabaca
• 18:25
  yıllıklandırdığımızda. Firma değeri bölü fouk çarpanı
• 18:29
  yaklaşık 9 katı civarında falan oluşuyor.
• 18:32
  Bu iyi bir şey mi peki? Şöyle diyeyim, küresel içecek
• 18:36
  devleri için bu çarpan genellikle 12 ilan 15 bandında
• 18:39
  Gezer. Gelişmekte olan piyasa
• 18:41
  iskontosuyla bu 9 çarpan hissenin aşırı pahalı
• 18:45
  olmadığını, makul veya bir miktar iskontolu bir bölgede
• 18:48
  fiyatlandığını gösteriyor bize. Piyasalar o rusya'daki kontrol
• 18:53
  kaybını ve ukrayna'daki hasarı falan belli ki fiyatlamış ve bu
• 18:56
  yüzden çarpanları bir miktar baskılamış.
• 18:59
  Bak tam da bu noktada Rusya gibi bir devrin kapandığı bu
• 19:02
  senaryoda şirketin ileriye dönük vizyonunu sormam gerekiyor sana.
• 19:07
  Çünkü 56 milyar liralık bir milyoncuyu pasife çekiyorsun.
• 19:11
  Bu deliğin neyle dolduracaklar? Abi sadece umut ederek mi
• 19:15
  bekliyorlar, yoksa gerçek somut bir yol haritaları var mı?
• 19:18
  Ara dönem raporunda öyle spesifik bir sayısal hedef yani.
• 19:22
  Şu kadar milyon litre hedefliyoruz.
• 19:23
  Tarzı net bir beklenti verilmemiş ancak segment
• 19:27
  dağılımları ve büyüme hızlarına falan baktığında rotanın nereye
• 19:31
  kırıldığını çok net okuyabiliyorsun.
• 19:33
  Nereye kırılmış rota? Şirket, rusya'daki o jeopolitik
• 19:36
  siyah deliği, Orta Asya ve güney asya pazarlarıyla doldurma
• 19:40
  stratejisini hızla devreye sokmuş durumda.
• 19:43
  Heh coğrafi dağılımında o Kazakistan ve Pakistan rakamları
• 19:46
  dikkat çekiyor gerçekten. Evet evet, kazakistan'ın toplam
• 19:50
  cirodaki payı şimdiden %20'ye, pakistan'ın payı ise %9'a
• 19:54
  ulaşmış durumda. Tüketim alışkanlıkları hızla
• 19:56
  değişen demografisi çok genç ve agresif büyüyen pazarlar bunlar.
• 20:00
  Şirket o bira tarafında aldığı ağır darbeyi coocolanın bu
• 20:04
  gelişmekte olan pazarlardaki çevikliğiyle onarıyor.
• 20:06
  Aslına bakarsan. O zaman bütün bu rakam
• 20:09
  yığınından, oranlardan ve jeopolitik düğümlerden falan bir
• 20:12
  adım geri atıp büyük resme bir bakalım.
• 20:15
  Bizi dinleyen yatırımcılar için tabloyu netleştirelim.
• 20:18
  Tabii özetleyelim. Karşımızda enflasyonist ortamda
• 20:22
  dahi o fiyatlama gücüyle satışlarının reel olarak artıran
• 20:25
  maliyetlerini çok ama çok iyi yönetip operasyonel kar
• 20:29
  marjlarını sıçratan ama bir yandan da yüksek finansman
• 20:32
  maliyetleriyle boğuşan bir yapı var.
• 20:34
  Mevsimsellik gereği kasasındaki onun aktif stoklara ve
• 20:38
  yatırımlara bağlamış borçluluğunu azaltma eğilimine
• 20:41
  girmiş bir şirket. Ve bence en kritik nokta şu, bu
• 20:45
  şirket asıl darbeyi ana iş kolu sandığımız bira tarafından,
• 20:49
  özellikle de Rusya ve Ukrayna kaynaklı el konulma ve yıkım
• 20:52
  süreçlerinden almış ancak portföyündeki o meşrubat
• 20:56
  bacağının inanılmaz kârlılığı sayesinde bu krizi bilançosunda
• 21:00
  devasa bir göçü çevirmeden atlatmayı başarmış.
• 21:03
  Ya işte tam burada bu derinlemesine analizin başından
• 21:06
  beri zihnimi kurcalayan o temel soruyla kapanışı yapmak
• 21:09
  istiyorum. Tüm bu analizi dinleyen sana o
• 21:12
  yatırımcı. Ne doğrudan soruyorum,
• 21:15
  rusya'daki koca biri operasyonunu elinde olmayan
• 21:18
  sebeplerle bilançosunda pasif bir kaleme dönüştüren bira
• 21:22
  operasyonlarında eksi faaliyet kârı yazan.
• 21:25
  Maalesef. Ancak madalyonun diğer yüzünde
• 21:28
  meşrubat satışlarıyla adeta para basan ve tüm bilançoyu tek
• 21:32
  başına sırtlayan bir şirket var karşımızda.
• 21:35
  Değerleme yaparken piyasa onu geçmişin gölgesinde hala
• 21:38
  geleneksel bir bira şirketi olarak mı fiyatlamalı yoksa
• 21:42
  jeopolitik krizleri o devasa coca cola operasyonlarının
• 21:45
  yarattığınla kitle sörf yaparak aşan yeni nesil bir meşrubat
• 21:49
  devi olarak mı görmeli? Bu tabloya bakınca sen ne
• 21:52
  görüyorsun? Bunu bir düşün derim.
• 21:54
  Bugünkü incelememizin sonuna geldik.
• 21:56
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere.
• 21:58
  Görüşmek üzere.